1、授课人：黄俊立授课人：黄俊立E-mail：jlhuangpku.edu一、从资本的二级市场运作谈起一、从资本的二级市场运作谈起v（一）分析资本二级市场运作的工具：（一）分析资本二级市场运作的工具：S型曲线型曲线查尔斯汉迪的S曲线觉醒的年代微软公司的股价走势微软公司的股价走势$14.87$14.87$37.49$37.49Google的股价走势的股价走势$747$747$247$247人民网：西安曾有人民网：西安曾有2名和尚炒股被逐出佛门名和尚炒股被逐出佛门曾子：曾子：大学大学语录语录（二）走到（二）走到K线背后线背后走到走到K线背后去线背后去v 试图获取超额收益的投资者，必须实现从发现价值到构
2、试图获取超额收益的投资者，必须实现从发现价值到构造价值的跨越。造价值的跨越。发现价值发现价值：构造价值构造价值：v 案例案例1：新疆德隆的达园会议（：新疆德隆的达园会议（2019年年5月）月）德隆具有转折意义的“遵义会议”由“项目投资”转为“行业投资行业投资”案例案例2：明星企业及其背后的推手：明星企业及其背后的推手v 近几年崛起的部分明星企业近几年崛起的部分明星企业 新兴行业：阿里巴巴、分众传媒、尚德电力、携程、百度 传统行业：如家、蒙牛、新东方v 上述企业成功的共性上述企业成功的共性 有一个了不起的、难以替代的企业家 高成长空间。成功的商业模式；蓝海 都有资本在背后支持 CCTV对2019
3、年度经济人物之一的牛根生的颁奖词：“他是一头牛，却跑出了火箭的速度。”都及时地在境内外上市案例分析：资本对分众传媒的支持案例分析：资本对分众传媒的支持分众传媒分众传媒聚众传媒聚众传媒第一轮融资2019年5月，软银注资$4,000万2019年12月，上海信息投资注资￥6,000万第二轮融资2019年4月，鼎晖、DFJ等注资$1,250万2019年9月，凯雷注资$1,500万 第三轮融资2019年11月，高盛、3i等注资$3,000万上市准备时间2019年年底比分众稍晚上市时间2019年7月13日计划2019年初上市，后放弃，2019年1月出售全部股权给分众传媒分众与聚众在速度上的比较分众与聚众在
4、速度上的比较资本支持下的分众系列并购资本支持下的分众系列并购v 媒体报道：“分众传媒看透了资本的本性：创业投资讲究的是快速获利，套现退出；资本市场也不欢迎一个细分市场有两个势均力敌的企业。因此，在资本市场的领先有可能会出现先一步，步步先先一步，步步先，只有第一，没有第二的局面。”时时 间间收购价格收购价格（亿美元）（亿美元）目标公司目标公司备备 注注05年10月1.83框架传媒最大的电梯平面广告代理商06年1月3.25聚众传媒分众最大竞争对手06年3月0.3Dotad公司进入手机广告市场07年3月2.25Allyes最大的互联网广告代理商07年8月0.2创世奇迹网络游戏最大广告代理商07年12
5、月1.684玺诚传媒最大卖场数字广告代理商08年1月0.05炎黄传媒大药房全国联播网小结：资本支持下企业的成长小结：资本支持下企业的成长利润利润时间时间快鱼吃慢鱼快鱼吃慢鱼v 先做大还是先做强取决于企业的成长方式先做大还是先做强取决于企业的成长方式 1-2-3-4 1-100-1000v 行业属性、产品生命周期、商业模式行业属性、产品生命周期、商业模式等决定了企业等决定了企业不同的成长方式不同的成长方式 眼球经济（注意力经济）v 案例分析案例分析 TCL如何打败长虹 分众传媒二、资本投资的对象：成长空间二、资本投资的对象：成长空间每股价格每股价格=每股收益每股收益启示启示1：资本市场的财富效应
6、（以：资本市场的财富效应（以2019年中小板中位数为例）年中小板中位数为例）项项 目目上市前上市前引入引入PE 境内境内IPO 上市首日上市首日 境外境外IPO 上市首日上市首日原始股（亿股）0.90 0.90 0.90 0.90 0.90 0.90 新增发行（亿股）-0.30 0.30 0.30 0.30 0.30 总股本（亿股）0.90 1.20 1.20 1.20 1.20 1.20 原始股股东持股（%）100.00 75.00 75.00 75.00 75.00 75.00 每股收益（元）0.73 0.5480.5480.5480.5480.548市盈率（倍）-10.00 53.00
7、69.63 20.00 23.00 每股价格（元）2.95 5.48 29.02 38.12 10.95 12.59 总融资额（亿元）-1.64 8.71-3.29-净融资额（亿元）-1.64 8.14-2.96-每股净资产（元）2.95 3.58 9.00 9.00 4.68 4.68原始股股东财富（亿元）2.66 4.93 26.12 34.31 9.86 11.33 企业总价值（亿元）2.66 6.57 34.82 45.75 13.14 15.11 注释：境内首日上涨注释：境内首日上涨31.38%；IPO费用率费用率6.5%；境外分别为；境外分别为15%和和10%为什么上市时的市盈率大
8、于引入为什么上市时的市盈率大于引入PE时的时的“市盈率市盈率”？v PE在投资后为企业提供服务（软实力）在投资后为企业提供服务（软实力）v 市场供求的角度：投资人较少市场供求的角度：投资人较少v PE仍承担着较大的投资风险仍承担着较大的投资风险 难以套现。锁定期较长（上市前+上市后）企业经营的风险（市场、管理、财务、人才流失、宏观）信息不对称程度较大 持股比例较大姚明：潜伏姚明：潜伏28个月，增值个月，增值164.7倍倍启示启示2：拓展企业的经营理念（以五粮液为例）：拓展企业的经营理念（以五粮液为例）v 产品市场的角度（或生产运营的角度）产品市场的角度（或生产运营的角度）v 资本市场的角度（或
9、资本运营的角度）资本市场的角度（或资本运营的角度）三只酒类股票累积超额回报率（月度；三只酒类股票累积超额回报率（月度；2019.92019.2）用价值管理取代利润管理用价值管理取代利润管理v 利润管理是价值管理的一种形式利润管理是价值管理的一种形式v 价值管理的两个方面的内容价值管理的两个方面的内容 利润。侧重短期 成长空间的管理。侧重长期v 资本运营的核心就是价值管理资本运营的核心就是价值管理三、通过资本运作确立企业在市场当中的地位三、通过资本运作确立企业在市场当中的地位数一数二战略数一数二战略v 每个行业在竞争后只会有#1#3三个赢利者；v#1与#3的市场份额一般相差四倍；v#3很容易被#
10、4追上；v 只有成为#1和#2，才能稳定领先并获得规模利润市场份额企业实力 51015202530354045三个生存者三个生存者#2#1三个赢利者三个赢利者MS（#1）=4*MS（#3）#3v 杰克韦尔奇：“当你是市场中的第四或第五的时候，老大打一个喷嚏，你就会染上肺炎。当你是老大的时候，你就能掌握自己的命运，你后面的公司在困难时期将不得不兼并重组”挣扎者，挣扎者，局部细分市场填补者局部细分市场填补者2019-07年美国搜索市场三大公司市场占有率图示年美国搜索市场三大公司市场占有率图示GoogleYahoo！Microsoft资料来源：资料来源：AC尼尔森尼尔森一个虚拟的例子：果树经济一个虚
11、拟的例子：果树经济1果树经济果树经济2销售销售/利润利润四、企业的成长阶段与投融资形式四、企业的成长阶段与投融资形式0种子期种子期创建期创建期获利期获利期成熟期成熟期衰退期衰退期成长期成长期扩张期扩张期孕育期孕育期婴儿期婴儿期学步期学步期青春期青春期盛年期盛年期贵族期贵族期稳定期稳定期销售曲线利润曲线估值曲线 死亡死亡官僚期官僚期官僚早期官僚早期美国西北大学凯洛格商学院教授劳埃德美国西北大学凯洛格商学院教授劳埃德谢洛德谈创业谢洛德谈创业资料来源：资料来源：bimba.org/ips/article.asp?articleid=1747VC/PE在金融市场中的坐标：资金募集的角度在金融市场中的坐
12、标：资金募集的角度股权融资股权融资私募融资私募融资公募融资公募融资债权融资债权融资五、总结：为什么引入私募股权投资者？五、总结：为什么引入私募股权投资者？v 过桥融资过桥融资v 降低资产负债率降低资产负债率v 扩大未来融资规模扩大未来融资规模v 为企业提供增值服务为企业提供增值服务 融资：资金还是资源（软实力）？v 优化股权结构和公司治理优化股权结构和公司治理 尤其是拟上市公司案例：恒大高新案例：恒大高新IPO申请被否申请被否v 2019年年10月成立。从事防磨抗蚀新材料的研发、生产、销售以及工月成立。从事防磨抗蚀新材料的研发、生产、销售以及工业系统设备的防磨、抗蚀、节能等技术工程服务。拥有华
13、能集团、业系统设备的防磨、抗蚀、节能等技术工程服务。拥有华能集团、大唐集团、华电集团、国电集团、中电集团、中国神华、中石油、大唐集团、华电集团、国电集团、中电集团、中国神华、中石油、中石化、首钢、武钢、邯钢、攀钢、马钢等一批核心客户。中石化、首钢、武钢、邯钢、攀钢、马钢等一批核心客户。2009年11月13日，上市申请被否 股东名称股东名称 持股比例持股比例(%)股本性质股本性质 备备 注注 朱星河50.36 个人股 胡恩雪胡恩雪30.00 个人股个人股 胡长清胡长清10.00 个人股个人股 朱光宇 5.36 个人股 胡恩莉胡恩莉2.50 个人股个人股 朱倍坚 1.78 个人股 合合 计计100
14、.00 两个家族签两个家族签订一致行动订一致行动协议协议资料来源：恒大高新拟上市招股说明书资料来源：恒大高新拟上市招股说明书河南首家申请上市种子公司河南首家申请上市种子公司“金博士金博士”冲击创业板失利冲击创业板失利 v 2019年年4月月19日，中国证监会发审委发布公告称，河南金日，中国证监会发审委发布公告称，河南金博士种业股份有限公司首发未通过博士种业股份有限公司首发未通过 股东名称股东名称持股比例持股比例 股本性质股本性质备备 注注 闫永生72.52 个人股 郑州道特尔技术发展有限公司14.08 境内法人股闫持股1%，闫妻持股99%上海海齐投资咨询有限公司7.20 境内法人股 郑州速连科
15、电子技术有限公司5.20 境内法人股 王耀国1.00 个人股 合合 计计100.00 金博士申请创业板金博士申请创业板IPO时的股权结构时的股权结构%资料来源：金博士种业拟上市招股说明书资料来源：金博士种业拟上市招股说明书小结：私募股权投资基金的价值管理模型小结：私募股权投资基金的价值管理模型私募股权投资基金私募股权投资基金股权结构优化股权结构优化公司治理优化公司治理优化战略明晰战略明晰后续融资服务后续融资服务管理提升管理提升流程再造流程再造产业整合产业整合市场开拓市场开拓社会关系拓展社会关系拓展财务改善财务改善公司上市公司上市品牌提升品牌提升木桶原理在资本市场中的一个应用木桶原理在资本市场中的一个应用v 木桶的底与高木桶的底与高 上市市值由利润规模与市盈率决定“短板”决定市盈率“底面”决定利润规模v 私募股权基金的作用私募股权基金的作用 增高 阔底The EndThe End
