1、第九章 投资风险的管理与控制 本章首先介绍了风险的基本概念、投资风险的来源以及市场风险、流动性风险、信用风险等投资风险的主要表现形式，其次介绍了多种投资风险指标的定义和计算方法，最后介绍了不同类型的基金各自不同的风险特点及其风险管理方法。本章的重点是风险的定义和分类。风险有多种表现形式：商业风险：所有的公司都面临如何在竞争和变化市场环境下不能正常运转并取得利润的风险 操作风险：来源于人力、系统、流程出错，以及其他不可控但会影响公司运营的风险，例如人为失误、内部欺诈、系统失灵和合同纠纷 合规风险：与公司因未能遵守所有的法律法规而遭受处罚有关 本节主要介绍三种风险市场风险、流动性风险和信用风险 风
2、险来源于不确定性，是未来的不确定事件可能对公司带来的影响。投资风险来源于投资价值的波动。投资风险的主要因素包括：市场价格（市场风险），在规定时间和价格范围内买卖证券的难度（流动性风险），借款方还债的能力和意愿（信用风险）。政策风险经济周期性波动风险利率风险购买力风险汇率风险 一、市场风险（一）市场风险的类型 市场风险是指基金投资行为受到宏观政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响而面对的风险。市场风险包括：（）关注投资组合的风险调整后收益LOREM IPSUM（）加强对场外交易的监控（）运用各种风险模型分析（）构造股票投资组合，分散非系统性风险（）加强对重大投资的监测（）密切关注系统性
3、风险相关因素（二）市场风险管理的主要措施 二、流动性风险（一）流动性风险的主要表现 1.组合调整：个股的市场流动性相对不足而无法按预期的价格将股票或债券买进或卖出。2.赎回需求：在不适当的价格大量抛售股票或债券。1制定流动性风险管理制度2对投资组合资产进行流动性分析跟踪3建立流动性预警机制4进行流动性压力测试（二）流动性风险管理的主要措施 三、信用风险（一）信用风险的概念 信用风险指的是基金投资面临的基金交易对象无力履约而给基金带来的风险，如基金所投资债券的发行人不能或拒绝支付到期本息，不能履行合约规定的其他义务。债券信用风险会发生在企业经营不善或经济衰退等情况下。（）建立严格的信用风险监控体
4、系（）建立交易对手信用评级制度（1）进行发行人信用风险管理（二）信用风险管理的主要措施 一、风险指标 风险管理的基础工作是测量风险，而选择合适的风险测量指标和科学的计算方法是正确度量风险的基础。（一）风险指标的分类 风险指标可以分成事前和事后两类：事前指标通常用来衡量和预测目前组合在将来的表现和风险情况；事后指标通常用来评价一个组合在历史上的表现和风险情况。（二）衡量风险的主要指标 方差、标准差、跟踪误差 贝塔系数 贝塔系数（）是评估证券或投资组合系统性风险的指标，反映的是投资对象对市场变化的敏感度。贝塔系数是一个统计指标，采用回归方法计算。贝塔系数的计算公式：其中，Cov（r，r）是投资组合
5、 的收益与市场收益的协方差；是市场收益的方差 投资组合 与市场收益的相关系数为：Cov（r，r）=*.m 贝塔系数也可以通过相关系数计算得到 其中，为投资组合 的标准差，是市场标准差 意义：0，该投资组合的价格变动方向与市场相反 01，该投资组合的价格变动幅度比市场小=1，该投资组合的价格变动幅度与市场一致 1，该投资组合的价格变动幅度比市场更大 通过对贝塔系数的计算，投资者可以得出单个证券或证券组合未来将面临的市场风险状况。通常贝塔系数是用历史数据来计算的。下行风险 下行风险是一个受到广泛关注的风险衡量指标。下行风险是指由于市场环境变化，未来价格走势有可能低于基金经理或投资者所预期的目标价位
6、。下行风险是投资可能出现的最坏的情况，也是投资者可能需要承担的损失。下行风险标准差的计算公式如下：下行风险标准差=其中：ri表示基金收益率；rf表示市场无风险收益率；T表示收益率小于无风险利率的期数。最大回撤 最大回撤指标在基金和衍生产品投资者那里得到了广泛的应用。它是要将损失控制在相对于其投资期间最大财富的一个固定比例。根据CFA协会的定义，最大回撤是从资产最高价格到接下来最低价格的损失。投资的期限越长，这个指标就越不利，因此在不同的基金之间使用该指标的时候，应尽量控制在同一个评估期间。二、风险敞口 风险敞口是对风险因子的暴露程度；可以通过多个维度测量风险敞口。一个全球投资组合可以从多个维度
7、测量风险敞口:（）从国家角度看，投资于美国市场的比例为，那么这个组合对美国市场的风险敞口为。（）从行业角度看，投资于信息行业的比例为，那么这个组合对该行业的风险敞口为。（）从个股角度看，投资于苹果公司股票占比，那么该组合对该股票的风险敞口是。在某些多因子模型中，可以用偏离均值多少个标准差来衡量对该因子的风险敞口。有些风险敞口无法直接测量，但可以计算出风险因子的变化对组合价值的影响程度，这就是风险敏感度指标。常见的风险敏感度指标有 系数、久期、凸性等。三、风险价值（一）风险价值的概念 风险价值（VaR），又称在险价值、风险收益、风险报酬，是指在一定的持有期和给定的置信水平下，利率、汇率等市场风险
8、要素发生变化时可能对某项资金头寸、资产组合或投资机构造成的潜在最大损失。由上图可知，某投资组合在持有期为 1年、置信水平为95%的情况下，若所计算的风险价值为-0.82%，则表明该资产组合在1年中的损失小于0.82的可能性为95。（二）风险价值的估算方法 风险价值已成为计量市场风险的主要指标，也是银行采用内部模型计算市场风险资本要求的主要依据。最常用的 VaR估算方法有三种：参数法 历史模拟法 蒙特卡罗模拟法 本节主要介绍股票基金、债券基金、混合基金、货币基金、指数基金、保本基金、合格境内机构投资者基金等的风险管理。前面四种基金的风险管理需要我们重点掌握，后面几种基金的风险管理了解即可。一、股
9、票基金的风险管理（一）股票基金概述 高风险高收益（）股票基金通过分散投资可以大大降低个股投资的非系统性风险；（）不同类型的股票基金所面临的系统性风险不同。（二）反映股票基金风险的指标 常用来反映股票基金风险的指标有标准差、贝塔系数、持股集中度、行业投资集中度、持股数量等指标。1.标准差 净值增长率波动程度越大，基金的风险越高。基金净值增长率的波动程度可以用标准差来计量，并通常按月计算。-1，167%-2，295%-3，398%贝塔系数 通常可以用贝塔系数（）的大小衡量一只股票基金面临的市场风险的大小。活跃或激进型基金：1，超越市场表现 稳定或防御型基金：1，小于市场表现 持股集中度、行业投资集
10、中度和投股数量 持股集中度的计算公式为：持股集中度越高，说明基金在前十大重仓股的投资越多。类似地，可以计算基金在前三大行业或前五大行业上的行业投资集中度。持股数量越多，基金的投资风险越分散，风险越低。（三）基金持股平均市值的计算方法 算术平均法、加权平均法（四）基金股票换手率 基金股票换手率通过对基金买卖股票频率的衡量，反映基金的操作策略。基金股票换手率=（五）周转率与股票的持有 周转率高，交易佣金与印花税也较高，会加重投资者的负担，对基金业绩造成一定的负面影响。二、债券基金的风险管理 债券基金指的是基金资产80以上投资于债券的基金。债券基金的投资对象主要有国债、可转债、企业债等，由于债券收益
11、波动较小，所以债券基金具有风险低、收益低的特点。债券基金主要的投资风险包括利率风险、信用风险以及提前赎回风险。（一）利率风险 债券的价格、杠杆率、平均到期日、久期等都会影响利率风险。（二）信用风险 债券基金所持有的债券的平均信用等级 各信用等级债券所占比例（三）提前赎回风险 市场利率下降时 再投资风险 三、混合基金的风险管理 混合基金同时以股票、债券等为投资对象，通过对不同金融工具进行投资实现投资收益与风险的平衡。混合基金的投资风险主要取决于股票与债券配置的比例。偏股型基金、灵活配置型基金：风险较高、预期收益率也较高；偏债型基金：风险较低，预期收益率也较低；股债平衡型基金的风险与收益则较为适中
12、。混合基金通过投资于股市和债市，灵活调整资产配置，可以应对不同市场环境。四、货币基金的风险管理（一）货币基金概述 较活期储蓄利率高收益率，强流动性和低风险（二）货币基金面临的风险（）部分货币基金承诺投资人兑付方式为，当出现市场不乐观时极易出现挤兑风险。（）货币基金内部也可能出现期限错配问题。（）货币基金同样会面临利率风险、购买力风险、信用风险、流动性风险。投资组合平均剩余期限融资比例浮动利率债券投资情况（三）反映货币市场基金风险的指标 用以反映货币市场基金风险的指标有：五、指数基金与ETF的风险管理（一）指数基金的风险管理 组合与指数有着相同的变化趋势，对于指数基金的管理主要体现在对基础指数的
13、选择和对指数的严格跟踪，可利用跟踪误差对指数基金风险进行衡量。（二）ETF的风险管理 ETF的收益率与所跟踪指数的收益率之间往往存在跟踪误差。抽样复制、现金留存、基金分红及基金费用等都会导致跟踪误差。六、保本基金的风险管理（一）保本基金概述 保本基金的招募说明书中明确引入保本保障机制，以保证基金份额持有人在保本周期到期时，可以获得投资本金的保证。保本基金可保障本金在不考虑通货膨胀的前提下不受损失，适合稳健保守的投资者。保本基金是一种半封闭式的基金品种。保本基金通过双重机制实现保本01保本基金通过放大安全垫积极分享市场上涨收益02保本基金在震荡市场上优势明显03（二）保本基金的特点风险资产投资额
14、=放大倍数（投资组合现时净值-价值底线）=放大倍数安全垫（三）CPPI策略 CPPI策略是通过把大部分资产投资于无风险的持有到期债券组合，把确定的债券利息收入按一定比例放大后投资于股票。CPPI也包括本金保护部分和增值部分，本金保护通过投资低风险债券来实现，增值部分通过投资股票来实现。该策略可以表示为：其中，A表示总资产；D表示保本资产的投资；E表示风险资产的投资；F表示保本底线；t表示期数；m表示风险乘数。七、QDII基金的风险管理 相对投资于国内市场的基金，QDII基金存在特别的外汇风险、特定市场风险等，因此在风险管理中需要特别关注下列事项：（）汇率变动影响（）避免对基金运作产生不利的限制
15、或违反当地法规（）税务风险（）流动性风险 八、分级基金风险管理 分级基金的基金资产仍然作为一个整体进行投资运作，因此和其他基金一样面临各种投资运作风险。同时，分级基金将基础份额结构化分为不同风险收益特征的子份额，因此，需要考虑以下风险：1.极端情况下A类份额无法取得约定收益或损失本金的风险 2.利率风险 3.杠杆机制风险 4.杠杆变动风险 5.折价溢价交易风险 6.上市交易风险 7.风险收益特征变化风险 1.下列不属于债券基金投资风险的是（）。.利率风险.提前赎回风险.信用风险.汇率风险 2.当投资境外的市场时，基金面临最大的风险是（）.利率风险.购买力风险.信用风险.汇率风险 3.目前，我国法规要求货币市场基金投资组合平均剩余期限在每个交易日均不得超过（）天。.4.下列不属于最常用的VaR估算方法的是（）。.参数法 .久期分析法.蒙特卡罗模拟法 .历史模拟法 5.通常可以用 系数的大小衡量一只股票基金面临的市场风险的大小，如果股票指数上涨或下跌，某基金的净增长率上涨或下跌，系数为（）。.6.可以通过多个维度测量风险敞口。例如从行业角度看，投资于信息行业的比例为，那么这个组合对该行业的风险敞口为（）。.
