1、 組員：陳慈芳(2102232109)賴涵瑋(2102232111)朱昱貞(2102232130)楊宸瑄(2102232135)王俐淇(2102232137)指導老師：余華洲 老師 統一公司個案實證研究分析統一公司個案實證研究分析 評價案件委任人：高應大 股份有限公司 評價報告收受者：高應大 股份有限公司 評價標的：統一股份有限公司之無形資產 評價基準日：102 年 12 月 05日 評價報告指定用途：無形資產評價之參考 報告類型：簡易評價報告摘摘 要要 本研究以乳品產業兩家傳統龍頭公司統一作為研究對象，來探討該企業在市場上的價值，相互比較後做為日後發展的參考依據。我們將針對統一的組織結構、經
2、營理念、經營範疇、研究發展、成長歷程，好讓我們了解這兩家公司的整體架構。為了能讓評價的流程更為順利，所以先就統一、味全兩家企業做現金流量折現法、超額盈餘折現法，此二項分析的目的在於先分析出兩家企業的獲利能力、營運能力以及品質是否良好。並進一步以本益比法、股價淨值比法、市價現金流量比法來預估公司未來成長、獲利、風險的數據。統一企業標誌統一企業標誌統一企業標誌，係由英文字“PRESIDENT”之字首“P”演變而來。翅膀三條斜線與延續向左上揚的身軀，代表三好一公道的品牌精神（即品質好、信用好、服務好、價格公道），另一方面也象徵以愛心誠心信心為基礎，為消費者提供商品及服務，以及產品勇於創新突破的寓意。
3、牧場牧場介紹介紹 瑞穗牧場從民國五十八年以來默默地耕耘，希望人人都能品嚐到這片好環境的味道；民國八十七年開始，我們將生產的超優質生乳，交由統一企業加工成統一瑞穗鮮乳行銷全國。瑞穗牧場 味全企業標誌味全企業標誌以紅色五圓點造形為標誌構成要素，與味全Wei Chuan英文字首W相互輝映，象徵圓潤可口圓潤可口，意涵五味俱全五味俱全。牧場牧場介紹介紹 精選美國進口、富含多種天然維生素及礦物質的上等苜蓿，能提供乳牛豐富的優質高蛋白，使乳質更好，風味更佳。再加上現代化TMR營養均衡飼育法，讓每頭健康乳牛生產出高品質的純鮮乳！埔心牧場成立於1953年，成立之初為培養台灣地區酪農重鎮，培育近 2000名傑出酪
4、農，成為酪農產業重要搖籃之。為配合政府政策，牧場於1987年轉型為觀光休閒牧場，現為北台灣最大休閒觀光牧場。場內各項設施齊備，規劃為四大區塊，分別為生態體驗區、露營烤肉區、景觀花園區、住宿餐飲區。目標以提供休閒、歡樂、學習的牧場之旅滿足每位來到這裡的遊客。林鳳營牧場聲明事項聲明事項(二)在沒有經過評價師書面同意的情況下，評價報告書的全部或其中某 內容（尤其是評價結論、評價師身分、評價師所屬的事務所）不得 經由廣告、公共關係、新聞、銷售或其他傳播媒體公諸於眾。（上 市上櫃公告）(三)評價報告書中的預測、預估或經營結果估計，乃立基於當前市場條 件、預期短期需求及供給因素、與連續穩定的經濟基礎上。因
5、此，這些預測將隨著將來條件的不同而改變。(四)本評價報告書評估結果係作為委託人在報告書所載之評價目的限制 下參考，評價目的變更可能使該評價金額發生改變。因此，本報告 書無法適用於其他評價目的下之參考使用。(五)本評價報告書評估結果係在無形資產評價師考量某些評價條件下形 成，委託人或使用報告書者應了解評價報告書中所載之評價條件，以避免誤用本評價報告書所載之評價金額。(一)我方以公正第三人立場進行客觀評估。研究動機與目的研究動機與目的 企業價值，將會直接影響企業高層對於此企業的決策，決 定企業未來要走的路。故我們研討在國內乳品業佔有一席之地的統一及味全兩家 公司，在實質公司價值上是否與市場價值有所
6、出入，而股 價的反應又是如何。因此我們先以基本評價方法來研究兩家公司在獲利、營運 能力跟品質上是否相差太多，再進一步的運用較佳的評價 方法來估算出公司實質價值是否真實反映在股價上。乳制品乳制品探討探討v 乳制產品在台灣一直是人們生活支出的一大部分，其中以統 一、味全、光泉、英泉為主要廠商，而這幾家傳統產業公司 能屹立不搖，除了歸功於堅固自己的本業，多角化經營也是 很大的因素，企業價值也因此而慢慢增加。v 除了市場因素以外，企業本身的經營績效、財務狀況，甚而 到外在的天災人禍，都會影響到企業的實質價值，導致其股 價的變動。v 企業對外公開的資料，並非大多數正確，也許經過修飾，導 致研究結果無法與
7、現實情況相符，此時必須深入探討其原因。研究方法研究方法企業價值可分為過去與未來價值，投資人與管理者較著重於未來的價值，而企業未來價值的評估是指對企業未來現金流量及盈餘的預估。大致可分為三類：實際的數字：例如過去的獲利狀況、資產、負債與現金 流量等，皆是決定企業價值的重要條件。良好的表徵：例如未來的收入與營運計劃等，對於市場上的投資者或是對公司成興趣的買者來說皆是重要條件。無形資產：例如專利權、商譽、品牌等，皆是決定公 司價值的條件。企業評價企業評價 流程流程企業評價的前提超額報酬率的分析盈餘品質的分析財務決策品質分析企業評價分析以三階段折線模式估算企業合理 P/E P/B與P/S以類似公司比較
8、方式採用P/E P/B與P/S估算企業價值相對評價法市場價值市場價值 統一公司統一公司此評價模式的優點在於 所需的資料容易取得，且各公司的本益比 易於比較本益比可顯示公司的風險及成長狀況不必估計風險、成長率、股利發放等，因此 計算較簡單 本益比法之計算公式如下：nnnnnnnnrgrggRatioPayoutgrrggRatioPayoutPEEPSP)1)()1()1)()1()1(1)1)(000本益比2012年20.422011年22.932010年17.582009年26.13盈餘收益率4.754.564.675.12市價淨值比3.162.742.652.39 市場價值市場價值味全公司
9、味全公司本益比2012年28.632011年9.952010年26.712009年34.88盈餘收益率2.844.193.533.10市價淨值比3.302.112.944.01由表可看出，預測股價最大的影響因素為每股盈餘及本益比，食品業因每股盈餘較低，擁有較高的股價及本益比。因此若以本益比預估公司的實質價值，在股市行情波動大，公司營收、獲利成長較不穩定時，預測效果將較難準確。且公司的每股盈餘愈大，公司實質價值愈高。統一營益比率統一營益比率2013年19月營業收入(百萬元)325,528毛利率(%)營業毛利/收入31.22營業利益率(%)營業利益/收入4.63稅前純益率(%)稅前純益/收入6.5
10、8稅後純益率(%)稅後純益/收入5.342013年16月211,18031.424.826.525.142013年13月104,63531.355.506.675.492012年112月46,85128.024.2626.8526.482012年19月36,11028.054.7727.5327.292012年16月22,93227.694.4828.3327.182012年13月11,21227.173.8327.6527.032011年112月51,82923.173.6018.9318.232011年19月39,89823.294.1019.9019.402011年16月25,28423
11、.174.0819.5518.52味全營益比率味全營益比率2013年19月營業收入(百萬元)22,540毛利率(%)營業毛利/收入32.31營業利益率(%)營業利益/收入4.99稅前純益率(%)稅前純益/收入4.79稅後純益率(%)稅後純益/收入3.122013年16月14,27832.115.075.043.202013年13月6,70132.455.625.253.692012年112月15,09135.457.366.735.012012年19月11,44935.376.497.565.772012年16月7,26236.427.258.025.832012年13月3,38237.908
12、.288.787.272011年112月13,83334.195.595.594.952011年19月10,40434.026.006.285.352011年16月6,63135.346.686.815.47統一會計師財報統一會計師財報 2013年第年第3季季統一企業股份有限公司及子公司民國102年9月30日及民國101年12月31日、9月30日 及1月1日之合併資產負債表，民國102 年及101 年7 月1 日至9 月30 日、民國102 年及 101年1 月1 日至9 月30 日之合併綜合損益表，暨民國102年及101年1月1日至9月30日之合併權益變動表及合併現金流量表，業經本會計師核閱
13、竣事。上開合併財務報告之編製 係管理階層之責任，本會計師之責任則為根據核閱結果出具報告。如合併財務報告附註 四(三)所述，列入上開合併財務報告之子公司統一實業(股)公司及其子公司民國101年第 三季之合併財務報告所揭露事項，係依該公司所委任其他會計師核閱之合併財務報告所 編製，本會計師並未核閱該合併財務報告。該公司及其子公司民國101年9月30日之合併 資產總額為新台幣39,071,150仟元，合併負債總額為新台幣20,551,457仟元，民國101年 7月1日至9月30日暨民國101 年1月1 日至9 月30 日之合併營業收入淨額分別為新台幣7,125,065仟元暨新台幣20,661,720
14、仟元；佔統一企業股份有限公司及子公司合併資產總額 之11.45%，合併負債總額之9.21%，暨合併營業收入之6.43%暨6.69%。除下段所述者外，本會計師係依照中華民國審計準則公報第36號財務報表之核閱 規劃並執行核閱工作。由於本會計師僅實施分析、比較與查詢，並未依照中華民國一 般公認審計準則查核，故無法對上開合併財務報告之整體表示查核意見。如合併財務報告附註四(三)所述，列入合併財務報告之部分非重要子公司，其民國1 02年及101年第三季財務報告及附註十三所揭露之相關資訊並未經本會計師或其他會計師 核閱，該等公司民國102年及101年9月30日之資產總額分別為新台幣140,845,472仟
15、元及 新台幣134,703,533仟元，各占合併資產總額之38.51%及39.46%；負債總額分別為新台幣 78,940,384仟元及新台幣72,079,015仟元，各占合併負債總額之33.85%及32.29%；民國1 02年及101年7月1日至9月30日暨民國102 年及101 年1月1 日至9 月30 日之綜合損益分 別為新台幣1,196,832仟元及新台幣230,170仟元暨新台幣2,869,469仟元及新台幣2,540,507仟元，各占合併綜合損益總額之24.37%及5.32%暨15.99%及19.41%。另如合併財務報 告附註六(十)所述，民國102年及101年第三季部分採用權益法之
16、投資，其所認列之採用 權益法之關聯企業及合資損益之份額，係依各被投資公司同期自編未經會計師核閱之財 務報告作評價。民國102年及101年7月1日至9月30日暨民國102 年及101 年1月1 日至9 月30 日依據該等未經會計師核閱之財務報告所認列之採用權益法之關聯企業及合資損益 之份額分別為新台幣647,546仟元及新台幣296,560仟元暨新台幣1,301,152仟元及新台幣 1,141,043仟元；截至民國102年及101年9月30日止，其相關之採用權益法之投資餘額分 別為新台幣23,653,501仟元及新台幣22,687,647仟元。依本會計師核閱結果及其他會計師之核閱報告，除上段所述
17、部分子公司及採用 權益法之投資，其民國102年及101年第三季財務報告及附註十三所揭露之相關資訊，若 能取得其同期經會計師核閱之財務報告而可能須作適當調整及揭露之影響外，並未發現 第一段所述合併財務報告在所有重大方面有違反證券發行人財務報告編製準則、金 融監督管理委員會認可之國際會計準則第34號期中財務報導及國際財務報導準則第1 號首次採用國際財務報導準則而須作修正之情事。資 誠 聯 合 會 計 師 事 務 所 劉子猛 會計師 林姿妤 前財政部證券管理委員會 核准簽證文號：(84)台財證(六)第29174號(82)台財證(六)第44927號 中華民國102年11月12日味全會計師財報味全會計師
18、財報 2013年第年第3季季味全食品工業股份有限公司及子公司民國102年及101年9月30日、民國101年12月31 日及民國101年1月1日之合併資產負債表，民國102年及101年7月1日至9月30日、民國102 及101年1月1日至9月30日之合併綜合損益表，暨民國102年及101年1月1日至9月30日之合 併權益變動表及合併現金流量表，業經本會計師核閱竣事。上開合併財務報告之編製係 公司管理階層之責任，本會計師之責任則為根據核閱結果出具報告。除下段所述者外，本會計師係依照中華民國審計準則公報第三十六號財務報表之 核閱規劃並執行核閱工作。由於本會計師僅實施分析、比較與查詢，並未依照一般公
19、認審計準則查核，故無法對上開合併財務報告之整體表示查核意見。如合併財務報告附註四(三)所述，列入合併財務報告之非重要子公司及採用權益法 之投資，其財務報告所列金額及附註十三所揭露之相關資訊，係依各該公司同期間自編 未經會計師核閱之財務報告所編製。該等子公司民國102年及101年9月30日之資產(含採 權益法之投資)總額分別為新台幣4,936,169仟元及新台幣12,302,060仟元，各占合併資 產總額之12.78%及4.59%，負債總額分別為新台幣3,058,442仟元及新台幣8,749,078仟 元，各占合併負債總額之11.23%及35.02%；民國102年及101年7月1日至9月30日、
20、民國10 2年及101年1月1日至9月30日之綜合利益及(損失)(含採用權益法認列之份額)分別為新台 幣42,258仟元及新台幣27,059仟元、新台幣96,548仟元及新台幣(40,295)仟元，各占合 併綜合損益之21.27%及19.38%、11.56%及(8.88%)。依本會計師核閱結果，除上段所述列入合併財務報告之非重要子公司、採用權益法 評價之投資及附註十三所揭露之相關資訊，若能取得各被投資公司同期間經會計師核閱 之財務報告而可能須作適當調整及揭露之影響外，並未發現第一段所述合併財務報告在 所有重大方面有違反證券發行人財務報告編製準則、金融監督管理委員會認可之國 際會計準則第三十四號
21、期中財務報導及國際財務報導準則第一號首次採用國際財 務報導準則而須作修正之情事。味全食品工業股份有限公司因受食用油事件波及，21項油品業於11月3日主動下架並 回收，故管理階層評估該事件對民國102年第三季合併財務報告之影響，並將可能影響數 估列入帳，另於附註十一說明該事件後續可能影響及管理階層擬採行之對策。資 誠 聯 合 會 計 師 事 務 所 吳郁隆 會計師 張明輝 前財政部證券暨期貨管理委員會 核准簽證文號：(86)台財證(六)第83252號 前財政部證券管理委員會 核准簽證文號：(81)台財證(六)第79059號 中華民國102年11月12日結結 論論針對統一與味全公司依各評價方法所計
22、算出的結果與市場實際價格之間的差異進行研究，以尋求出對統一與味全最適當的評估方法，並利用公司民國102年之前預估財報推論出民國102年的實質價值。在本益比法方面，由於低估味全的盈餘成長率，導致所預測出的股價上下限值與實際的股價不符。在市價/銷售額比法方面，如果公司的盈餘一直處於虧損狀態時，則有可能帳面價值也轉為負數，此時，PVB也無法適用。因此味全公司不適用此方法。在市價/帳面價值比法方面，使用P/S法來評價這些盈餘及淨值為負且有問題的公司時，若無法釐清各公司間的成本及銷貨利潤率，將會導致非常嚴重的評價誤差。因此味全才會有如此大的差異，反觀統一P/S法雖然預估股價與實質有所差異，但誤差值不大，故可適用此方法。由本研究發現當公司每股帳面價值愈大，公司之實質價值也愈大。但帳面價值易受會計原則方法中的折舊方法及其他因素的影響；而 ROE 愈大，市價/帳面價值比也會愈大企業往往可經由採從 ROE 以提高市價/帳面價值比實來影響公司之實質價值。參考文獻參考文獻味全食品工業股份有限公司 http:/.tw統一企業股份有限公司 http:/www.uni-.tw台灣證券交易 http:/.tw公開資訊觀測站 http:/mops-.tw鉅亨網 http:/
