1、内内容容目目录录1.本本土土 SoC 领领导导者者，产产品品多多元化元化稳稳步步推推进进51.深耕智能应用处理器 SoC 领域，产品布局日趋完善52.受益智能物联网市场发展，公司业绩高速增长52.智智能能硬硬件件：智能化智能化场场景景层层出不出不穷穷，AIoT 产产品品量量产顺产顺利利落地落地71.智能音箱产品快速落地，智能家居场景加速渗透72.1.深耕 AIOT 市场应用领域，围绕 MANS 战略稳定布局93.智智能能车车载载：智能车智能车载载市市场场加速加速扩扩容容，公司公司优优势势地地位不位不断断强化强化131.智能车载应用加速放量，市场规模持续扩张132.智能车载产品竞争力显著，市场优
2、势地位不断强化164.盈盈利利预预测测与与投资评级投资评级211.核心假设212.估值与投资建议211图图表表目目录录图 1：公司发展历程5图 2：公司股权结构5图 3：公司营收变化6图 4：公司归母净利润变化6图 5：公司营收结构（截至 2020 年年报）6图 6：公司毛利率变化6图 7：公司净利率变化6图 8：中国智能硬件市场规模变化7图 9：智能音箱举例天猫精灵示意图7图 10：智能音箱举例小度在家示意图7图 11：中国智能音箱市场销量8图 12：全球智能音箱出货量8图 13：智能电视举例海信智能电视8图 14：智能冰箱举例三星智能冰箱8图 15：中国智能家居市场规模9图 16：全志科技
3、 R818 芯片框图9图 17：全志科技 R329 芯片框图10图 18：智能家居产品（美的智能空调）11图 19：家庭娱乐产品（腾讯企鹅极光盒子）11图 20：智能视觉产品（阿尔法蛋翻译笔）11图 21：智能机器人产品（小米扫拖一体机器人）11图 22：公司“套片销售”商业模式12图 23：智能汽车示意图13图 24：智能中控产品集成多种应用13图 25：智能中控产品集成 ADAS13图 26：智能后视镜产品14图 27：行车记录仪产品14图 28：中控、流媒体中央后视镜、液晶仪表、HUD 产品在汽车市场的渗透率变化14图 29：全球智能汽车市场规模变化15图 30：中国智能汽车市场规模变化
4、15图 31：智能汽车市场研发进展15图 32：全球智能座舱市场规模变化16图 33：中国智能座舱市场规模变化16图 34：中国汽车智能语音前装市场规模变化16图 35：公司 T8 芯片典型应用(宝马 1 系智能中控)17图 36：公司 T3 芯片典型应用(诺威达 K1201 智能中控)17图 37：公司 V40 芯片典型应用（智能后视镜）17图 38：公司 V3s 芯片典型应用（行车记录仪）17图 39：公司 T8 芯片架构18图 40：公司车规级驾舱信息娱乐系统芯片技术优势18图 41：ADAS 技术示意图18图 42：ADAS 系统包括众多电子元器件和芯片产品1823图 43：公司 V6
5、6 芯片典型应用（科视 A900）19图 44：公司八核智能后视镜解决方案技术优势 19 图 45：公司双路 VGA 行车记录仪处理器芯片典型应用（凌度 HS980D）19 图 46：公司双 1080P 高性能编码处理器技术优势 19 图 47：公司 V3s 芯片典型应用（凌度 HS850C）20 图 48：公司双 1080P 高性能编码处理器芯片典型应用 20 图 49：公司收入预测（百万元）21 图 50：可比公司估值 221.本本土土 SoC 领领导者，产品导者，产品多多元化稳步推进元化稳步推进1.深深耕耕智智能应能应用用处处理理器器 SoC 领域领域，产，产品品布布局局日日趋趋完善完善
6、公司主营业务为智能应用处理器 SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片的研发与设 计，主要产品包括智能应用处理器 SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片等，相关产品 广泛应用于智能硬件、车联网、平板电脑、机器人、虚拟现实等领域。图图 1：公司发公司发展展历历程程截至 2021 年一季报，公司无控股股东和实际控制人，公司董事长张建辉持股比例 达 9.27%，副总经理丁然持股比例达 8.68%，副总经理侯丽蓉持股比例达 7.94%。图图 2：公司股公司股权权结结构构（截截至至 2021 年一年一季季报报）1.2.受受益益智智能物能物联联网网市市场发场发展展，公公司业司业绩绩高高速速增长增长智能互联网的快
7、速发展，带动公司智能硬件、智能车载、消费电子等下游应用领域 需求持续旺盛增长，公司推出的新产品顺利量产使得营业收入大幅增加。2021 年第一季 度，公司营业收入 5.01 亿，同比增长 91.60%，环比增长 14.95%。归母净利润 0.86 亿 元，同比增长 232.24%，环比增长 199.38%。4从营收结构看，智能终端应用处理器芯片构成了公司的主要营收，2020 年，智能终 端应用处理器芯片的营收占比为 75.2%，智能电源管理芯片的营收占比为 9.3%，无线通 信产品的营收占比为 9.6%，存储芯片的营收占比为 3.0%。2021 年第一季度，公司毛利率为 30.48%，同比降低
8、2.73pct，净利率为 17.21%，同 比增加 7.29pct。图图 3：公司营公司营收收变变化化图图 4：公司归公司归母母净利净利润润变变化化营业收入（亿元）YoY16100%1480%121060%840%620%420%0-20%201520162017201820192020 2021Q1归母净利润（亿元）YoY2.5700%600%2500%400%1.5300%1200%100%0.50%-100%0-200%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1图图 5：公司营公司营收收结构结构（截截至至 2020 年年年年报）报）2.9%3.0%9.6%智
9、能终端应用处理器芯片9.3%智能电源管理芯片无线通信产品75.2%存储芯片其他主营业务净利率图图 6：公司毛公司毛利利率变率变化化图图 7：公司净公司净利利率变率变化化毛利率50%40%30%20%10%0%201520162017201820192020 2021Q120%净利率15%10%5%0%201520162017201820192020 2021Q1-5%52.智能智能硬硬件：智能化场景件：智能化场景层层出不穷出不穷，AIoT 产产品品量量产顺利落地产顺利落地智能硬件指通过将硬件和软件相结合，对传统设备进行智能化改造，具备信息采集、处理和连接能力，可实现智能感知、交互、大数据服务等
10、功能的新兴互联网终端产品，随着 5G、深度学习、云计算等技术的普及，以及消费不断升级，越来越多的传统产品 追求智能化改造，进行“AI”和“IoT”的转型。通过整合“终端产品+数据+内容+服务”，智能音箱，智能家居可作为智能硬件产业的代表，证明智能硬件行业广阔的发展前景。2.1.智智能能音音箱产箱产品品快快速速落地落地，智智能能家居家居场场景景加加速渗透速渗透语音互动技术突语音互动技术突破破，智智能能音箱快速落地音箱快速落地。智能音箱(smart speaker)是指具有语音交 互功能、能够访问网络内容、享受网络服务的音箱设备。在语音识别、自然语言处理、对话引擎等技术逐渐完善的背景下，智能音箱作
11、为智能互联网的“排头兵”首先进入家 庭概念下的消费场景。2015 年京东联合科大讯飞推出叮咚智能音箱，迈出了国内智能 音箱的第一步。随后智能音箱市场如火如荼，国内互联网科技巨头、传统音箱企业、语 音技术企业、传统家电厂商以及新兴创业公司都通过自研或合作的方式成为智能音箱市 场的参与者。图图 9：智能音智能音箱箱举举例例天天猫精灵猫精灵示示意意图图图图 10：智能智能音音箱举箱举例例小度在小度在家家示意示意图图图图 8：中国智中国智能能硬件硬件市市场场规规模变模变化化中国智能硬件市场规模（亿元）YoY1200080%1000070%60%800050%600040%400030%20%20001
12、0%00%2018201920206根据 IDC 的数据，中国智能音箱市场空间广阔，规模扩张迅速。2020 年，中国智能音箱市场销量 3676 万台，在各玩家进行渠道整合和产品升级后，再加上摆脱疫情带 来的消费不景气的影响，2021 年，中国智能音箱市场有望达到 14%的同比增长率，中 国智能音箱将超过 4200 万台。智能家居应用落地加快，应用空间广阔。智能家居是以住宅为载体，融合自动控制 技术、计算机技术、物联网技术等，实现环境监控、信息管理、影音娱乐等功能的有机 结合。智能家居不只是一个单独的产品，而是智能物联网在家庭层面下的产品集合。为 给予消费者良好的产品体验，满足消费者个性化需求，
13、智能家居行业已推出如智能音箱、智能冰箱、智能网关、智能电视、扫地机器人、智能门锁等多品类产品。行业内各厂商 围绕自身优势，布局智能家居生态，连接和交互的升级将产业智能化推向更广的产品范 围和更新的应用场景。图图 13：智能智能电电视举视举例例海信智海信智能能电电视视图图 14：智能智能冰冰箱举箱举例例三星智三星智能能冰冰箱箱根据艾媒数据中心预测，中国智能家居市场规模在 2021 年预计达到 1923 亿元，在 2022 年有望达到 2175 亿元。图图 11：中国智中国智能能音箱音箱市市场场销量销量图图 12：全球全球智智能音能音箱箱出出货量货量中国智能音箱市场销量（万台）YoY440020%
14、420015%10%40005%38000%3600-5%3400-10%201920202021E全球智能音箱出货量（百万台）YoY160400%140350%120300%100250%80200%60150%40100%2050%00%2016201720182019202072.1.深深耕耕 AIOT 市市场场应应用用领领域域，围围绕绕 MANS 战略战略稳稳定定布布局局公司在发展初期产品聚焦于平板电脑处理器，在 2012 年公司的安卓处理器全球销 量第一。随后公司围绕 MANS 战略进行技术领域拓展，稳步推进多元化产稳步推进多元化产品品布局，推布局，推 进营收规模和盈利进营收规模和盈
15、利能能力力持持续提续提升升。以大视频为基础构建智能应用平台，通过 AI 全面赋 能，与多家行业标杆客户建立战略合作关系，并配合客户在算力、算法、产品、服务等 方面进行整合，打通 AI 语音、AI 视觉应用的完整链条，众多智能硬件产品量产落地。图图 16：全志全志科技科技 R818 芯片框图芯片框图在国内智能音箱智能音箱市场，公司不停地专注产品技术研发，维持了较高的智能音箱芯片 市占率，保持公司在智能音箱市场的头部地位。公司在 2019 年推出 R 系列芯片 R328，实现多项突破性创新设计，可在人声噪声、强风噪等不同噪声环境下具备高识别率，维图图 15：中国中国智智能家能家居居市市场场规规模模
16、中国智能家居市场规模（亿元）YoY250045%40%200035%30%150025%100020%15%50010%5%00%201620172018201920202021E2022E8持低误触率且快速响应，获得了“2019 全球电子成就奖”。R818 芯片针对带屏音箱特性，在 AI 算力、音视频等方面均有相应的支持和配置。全志科技在智能音箱方面下游客户 资源丰富，渠道整合完善。天猫精灵儿童智能音箱、百度小度在家音箱、小米小爱音箱mini、京东叮咚音箱、腾讯听听智能音箱等均搭载了全志科技的芯片产品。在智能家居智能家居市场，公司抓住了智能物联网带来的消费升级浪潮，结合智能语音、图 像屏显等
17、技术基础，将会满足庞大的市场需求。R329 是首款搭载 Arm 中国全新“周易”AI 处理单元（AIPU）的高算力、低功耗 AI 语音专用芯片，以智能音箱为切入点，高算 力、低能耗、高续航的产品特点支持其在智能冰箱、智能扫地机、智能微波炉等领域运 行。除此之外，公司通过和家电头部客户的紧密合作，引领传统家电智能化，满足家电 领域国产替代需求，并推出家电物联网 IOT 模组方案并已完成头部家电客户导入。公司 的终端客户有海尔智能语音洗衣机、奥克斯第三代智能语音空调，云米互联网智能语音 抽油烟机等。图图 17：全志全志科技科技 R329 芯片框图芯片框图在家庭娱乐家庭娱乐方面，立足于成熟的高清视频
18、解码技术基础，公司推出 H 系列芯片，满 足高清视频网络机顶盒（OTT）领域的市场需求。公司自有知识产权的视频画质优化引 擎 SmartColor，新一代 6K 超高清视频解码芯片，使公司抓住了 OTT 相关解决方案的市 场需求，在稳固国内零售市场的情况下，实现了海外市场份额的高速增长。公司的产品 在美的空调、格力空调、腾讯企鹅极光盒子上均有应用。9图图 18：智能智能家家居产居产品品（美美的智能的智能空空调调）图图 19：家庭家庭娱娱乐产乐产品品（腾腾讯企鹅讯企鹅极极光盒光盒子）子）涉及智能视觉智能视觉领域，公司不断更新迭代 AI 视觉处理芯片，通过持续优化智能 AI 及 软件开发套件，与行
19、业知名大客户深度合作，已在智能扫描翻译笔、智能摄像机、多路 智能记录仪，楼宇人脸识别门禁等细分领域获得突破，得到市场认可并已量产达到千万 颗。针对泛视觉IoT 市场长尾化碎片化的市场需求特点，公司全方位覆盖高中低端产品，提供各档位序列化芯片产品解决方案、体系化支持服务，已成为市场主流供应商地位，下游产品包括科大讯飞阿尔法蛋翻译笔。图图 20：智能智能视视觉产觉产品品（阿阿尔法蛋尔法蛋翻翻译笔译笔）图图 21：智能智能机机器人器人产产品品（小米扫小米扫拖拖一体一体机机器人器人）在智能机器人智能机器人领域，公司具有出色的硬件编码技术，可根据网络和应用场景动态调 控分辨率、帧率与码率，以及优秀的 I
20、SP 处理能力，使得不同场景的图像采集和后端优化效果更出众，并配置上丰富的系统接口以及低功耗的特点，公司已在智能教育机器人、智能扫地机器人等家用智能机器人上广泛布局，下游产品如石头扫地机，小米扫拖机器 人等。套片销售以点带套片销售以点带面面，持持续续增厚公司业绩增厚公司业绩。为了满足下游市场产品多样化和差异化的 需求，公司开发并提供包括 SoC 及 PMU、WIFI、ADC 等芯片产品在内的套片组合，为 客户提供高性价比、低功耗的一站式解决方案和服务。套片销售的商业模式一方面通过10全面的产品方案深度绑定下游客户，另一方面也带动公司多条产品线的出货起量，有利 于持续增厚公司业绩。图图 22：公
21、司公司“套片套片销销售售”商业模商业模式式113.智能智能车车载：智能车载市载：智能车载市场场加速扩容，公司加速扩容，公司优优势地位不断强化势地位不断强化1.智智能能车车载应载应用用加加速速放量放量，市市场场规模规模持持续续扩扩张张随着 5G、云计算、人工智能和自动驾驶等技术进步，汽车的智能化程度不断加深，消费者对汽车的安全性、操作便捷性、娱乐性等的需求也同步提升，由此带动了智能车 载终端市场的快速发展。图图 23：智能智能汽汽车示车示意图意图智智能能车载终端车载终端的的应用不断丰应用不断丰富富、用户体、用户体验验持续提升，持续提升，在在汽车市场汽车市场加加速渗透速渗透。目前，智能车载终端已从
22、早期的系统监测和数据记录，逐步发展为集车辆监控、信息娱乐、安 全系统、通信和网络安全等功能于一体的应用形态，衍生出智能中控、智能后视镜、智 能仪表等众多产品类型，更有部分智能车载终端借助人工智能技术的发展，实现了语音 或手势的智能操控，提升了驾乘的安全性和操作的便利性，在汽车市场加速普及。图图 24：智能智能中中控产控产品品集集成成多种应多种应用用图图 25：智能智能中中控产控产品品集集成成 ADAS在智能中控市场在智能中控市场，随着汽车的功能定位从交通工具向移动智能终端逐步切换，作为 智能化人机交互、娱乐等系统的中枢，汽车中控系统的功能也朝多元化和智能化方向不 断发展，配套电子产品规格持续升
23、级，应用范围也从早期的车载收音机、车载 CD/DVD12机、车载导航向智能音箱、高清显示、移动通信、ADAS 等车载信息娱乐系统拓展，已 成为主流汽车的标配电子部件。未来车联网的智能融合，智能中控系统将作为中央控制、接入、互通的桥梁，成为自动驾驶、主动安全、数据采集和加工的核心设备。在智能后视镜市场在智能后视镜市场，智能后视镜产品占据了安装简单便捷的优势，本身所具备的行 车记录、无线宽带、导航、驾驶辅助安全、倒车影像、影音娱乐已经成为刚需，特殊的 位置和特点，使之成为车内集成以上功能的优秀载体，是汽车联网终端理想的方式。图图 26：智能智能后后视镜视镜产品产品图图 27：行车行车记记录仪录仪产
24、品产品在智能仪表市场在智能仪表市场，行车记录仪朝着高清、双路、联网通信和集成智能应用等方向快 速演变，同时，随着客户安全意识的提高，将主动安全驾驶识别分析集成在行车记录仪 产品中也是新一代产品的发展重点。随着产品性能的不断升级和功能的逐渐丰富，智能 行车记录仪有望在汽车市场加速渗透。凭借着突出的智能凭借着突出的智能化化优优势势，智能汽车智能汽车的的出货量快出货量快速速提升提升。根据前瞻产业研究院的数 据，2020 年全球智能汽车出货量为 5649 万辆，同比增长 10.55%。2020图图 28：中控中控、流媒流媒体体中中央央后视镜后视镜、液晶液晶仪仪表表、HUD 产品在产品在汽汽车市车市场场
25、的渗的渗透透率率变化变化100%80%60%40%20%0%汽车中控屏全液晶仪表流媒体中央后视镜HUD抬头显示2025E13根据前瞻产业研究院的预测，2021 年中国智能汽车市场规模为 1372 万辆，同比增 长 6.11%。图图 31：智能智能汽汽车市车市场场研研发发进进展展图图 29：全球全球智智能汽能汽车车市市场场规规模模变化变化图图 30：中国中国智智能汽能汽车车市市场场规规模模变化变化全球智能汽车出货量（万辆）YoY800050%700045%600040%35%500030%400025%300020%200015%10%10005%00%2018201920202021E2022
26、E中国智能汽车市场规模（万辆）YoY200010%180016008%140012006%10008004%6004002%20000%20202021E2022E2023E2024E2025E14受益于智能车载终受益于智能车载终端端的的加加速渗透速渗透，以及以及智智能汽车能汽车市市场规模的持续扩场规模的持续扩容容，智智能能车载终车载终 端市场规模有望持端市场规模有望持续续扩扩张张。在以智能中控、智能后视镜和智能仪表为代表的智能座舱市 场，根据ICVTank 的数据，2020 年全球智能座舱市场规模为396 亿美元，同比增长8.79%，2020 年中国智能座舱市场规模为 567 亿元，同比增长
27、 28.54%。此外，智能语音控制在汽车市场的渗透率有望持续提升，市场规模稳步扩张。根据 前瞻产业研究院的数据，2020 年智能语音在国内汽车市场的渗透率达 60%，中国车载智 能语音的市场规模为 20.2 亿元，同比增长 36.49%。由于其特有的前装由于其特有的前装和和后后装装属性属性，智能车载终端对智能车载终端对芯片芯片和整机系统有着广和整机系统有着广泛泛的的应应用需用需 求和严格的准入要求求和严格的准入要求，随随着着智能车载系统的持智能车载系统的持续续扩容扩容，芯片等相关产业链芯片等相关产业链有有望望充充分受益。分受益。3.2.智智能能车车载载产产品品竞竞争争力显力显著著，市市场优场优
28、势势地地位位不断不断强强化化公司在智能车载领公司在智能车载领域域产产品品线丰富线丰富，完整覆盖了完整覆盖了智能智能车载多媒体车载多媒体、智能仪表智能仪表、流媒体流媒体 后后视视镜镜、智、智能能辅辅助助驾驶等驾驶等应用。应用。在智能中控市场，公司拥有车规级驾舱信息娱乐系统、四核车载导航处理器、双核车载导航专用处理器等芯片系列；在智能后视镜市场，公司 开发了八核智能后视镜解决方案、四核平台级车载处理器等芯片产品；在行车记录仪市图图 32：全球全球智智能座能座舱舱市市场场规模变规模变化化图图 33：中国中国智智能座能座舱舱市市场场规模变规模变化化全球智能座舱行业市场规模及其预测（亿美元）YoY500
29、12%40010%8%3006%2004%1002%00%2018201920202021E2022E中国智能座舱行业市场规模及其预测（亿元）YoY120030%100025%80020%60015%40010%2005%00%2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E图图 34：中国中国汽汽车智车智能能语语音音前装市前装市场场规模规模变化变化中国汽车智能语音前装市场规模变化（亿元）YoY3540%3035%2530%25%2020%1515%1010%55%00%20192020E2021E2022E2023E2024E2025E15场，公司具
30、备双 1080P 高性能编码处理器、平台型双核处理器、双路 VGA 行车记录仪 处理器等芯片产品。多元化的芯片产品布局能多元化的芯片产品布局能够够有有效效满足智能车载市场满足智能车载市场的的多多场场景应用需景应用需 求，推进公司产品求，推进公司产品的的市市场场拓展。拓展。图图 35：公公司司 T8 芯片典芯片典型应型应用用(宝宝马马 1 系智能中控系智能中控)图图 36：公公司司 T3 芯片典芯片典型应型应用用(诺威诺威达达 K1201 智能智能中中控控)图图 37：公公司司 V40 芯片典芯片典型型应用（应用（智智能后能后视视镜镜）图图 38：公公司司 V3s 芯片典芯片典型型应用（应用（行
31、行车记车记录录仪仪）公司 2018 年便推出了针对数字座舱的车规（AEC-Q100）平台型处理器 T7，在智在智 能车载领域积累了能车载领域积累了领领先先的的技术优势技术优势，产品市产品市场场竞竞争争力显著力显著。在智能中控市场，公司相关 芯片产品可在-4085工规温度下工作，具备多路模拟&数字信号输入输出+强大的编 解码能力，集成 360（标清）、行车记录仪（高清）功能，并且可同时推动两块 LVDS/RGB 高清屏（1080/720），以及支持 MIPI-DSI，同时，公司该类产品配备完全自主研发的 ADAS 硬件加速器，可提高模型识别率、降低系统负荷。16图图 39：公公司司 T8 芯片架
32、构芯片架构图图 40：公司公司车车规级规级驾驾舱舱信信息娱乐息娱乐系系统统芯芯片片技术技术优势优势在自动驾驶的技术体系中，ADAS 技术是车辆实现路况感知、路径规划和自动控制 的关键技术之一，ADAS 是一个主动安全功能集成控制系统，可利用雷达、摄像头等传 感器感知汽车周边环境数据，进行静态、动态物体的识别、跟踪，控制系统利用多传感 器信息融合算法并结合地图数据作出辅助驾驶决策，可有效提升驾驶的安全性、舒适性 和智能化水平。图图 41：ADAS 技术示意图技术示意图图图 42：ADAS 系统包括众多电子元器件和芯系统包括众多电子元器件和芯片片产品产品在智能后视镜市场，公司相关芯片产品可在-30
33、85工规温度下工作，支持同屏 多窗口任务、多摄像头输入、2K 双路录像和高级辅助驾驶，SDK 自带 LDW，LCW，识 别率高达 95%。17图图 43：公公司司 V66 芯片典芯片典型型应用（应用（科视科视 A900）图图 44：公司公司八八核智核智能能后后视视镜解决镜解决方方案案技技术术优优势势在行车记录仪市场，公司芯片产品集成 HawkView ISP（最大支持 5M 处理）和 64MDRAM，具备低功耗、输入/输出接口丰富的特点，可提供高达 1080p60fps 影像效果的 成熟方案，标配 ADAS 驾驶辅助系统，可提供车距预警、车道偏移预警等精准识别，提 前为潜在危险做出智能预警，保
34、障行车安全。图图 45：公司公司双路双路 VGA 行车记录仪行车记录仪处处理理器器芯芯片典片典型应型应用（凌用（凌度度 HS980D）图图 46：公公司双司双 1080P 高高性性能编码能编码处处理理器器技技术优术优势势凭借产品组合优势凭借产品组合优势和和技技术术领先优势领先优势，公公司司积累了积累了众众多优质客户资多优质客户资源源，市场市场优优势地位势地位 不断强化不断强化。在前装市场，乘用车方面，长安、上汽、一汽多款车型搭载公司 T 系列车规 芯片大批量上市，T 系列前装年出货量已超过百万颗。在商用车方面，公司推出智能辅助驾驶方案，覆盖两客一危和营运车辆，保障安全运营；在后装市场，公司持续
35、进行产 品创新，提高产品性能和集成度，继续巩固国内和海外后装市场主流方案供应商的地位。18图图 47：公公司司 V3s 芯片典芯片典型型应用（应用（凌度凌度 HS850C）图图 48：公公司双司双 1080P 高高性性能编码能编码处处理理器器芯芯片典片典型型应应用用194.盈利盈利预预测与投资评级测与投资评级1.核核心心假假设设智能终端应用处理智能终端应用处理器器芯芯片片：公司在智能终端应用处理器芯片领域掌握核心技术，产 品线布局完善，市场领先地位显著。受益于智能硬件、智能车载等应用市场对智能终端 应用处理器芯片的需求增长，公司相关业务的营收规模有望保持快速增长。我们预计 2021-2023
36、年该业务实现营收 19.29/26.23/34.54 亿元，同比增长 70.46%/35.99%/31.67%。智能电源管理芯片智能电源管理芯片：公司智能电源管理芯可提供智能的供电、电池管理等功能，与 智能终端主控芯片配套使用，随着公司在智能终端市场拓展的推进，以及下游应用市场 对配套智能电源管理芯片的需求增长，公司相关业务的营收规模有望保持快速增长。我 们 预 计 2021-2023 年 该 业 务 实 现 营 收 2.23/2.78/3.44 亿 元，同 比 增 长58.77%/25.07%/23.52%。无线通信芯片无线通信芯片：公司无线通信芯片主要用于智能早教机、儿童机器人、智能机器人
37、 等市场，随着公司无线通信芯片产品在下游应用市场的持续拓展，公司该业务的营收规 模有望保持快速增长。我们预计 2021-2023 年该业务实现营收 2.50/3.51/4.79 亿元，同比 增长 72.21%/40.85%/36.23%。图图 49：公司公司收收入预入预测测（百百万元万元）4.2.估估值值与与投资投资建建议议公司深耕智能终端应用处理器芯片等领域，产品竞争力突出，市场优势地位显著，有望充分受益于智能硬件、智能车载等应用带动的智能终端应用处理器芯片市场的增长。2020202021E2022E2023E智能终端应用处理器芯片智能终端应用处理器芯片收入（百万元）收入（百万元）1131.
38、611928.952623.273453.96YoY14.84%70.46%35.99%31.67%毛利率毛利率33.87%36.75%37.65%38.61%营收占比营收占比75.17%75.99%76.51%76.83%智能电源管理芯片智能电源管理芯片收入（百万元）收入（百万元）140.21222.60278.41343.89YoY-13.94%58.77%25.07%23.52%毛利率毛利率33.85%34.25%35.15%36.03%营收占比营收占比9.31%8.77%8.12%7.65%无线通信产品无线通信产品收入（百万元）收入（百万元）144.89249.51351.44478.
39、75YoY6.54%72.21%40.85%36.23%毛利率毛利率33.86%33.95%34.25%34.96%营收占比营收占比9.62%9.83%10.25%10.65%其他其他收入（百万元）收入（百万元）88.77137.32175.55218.92YoY-50.42%54.69%27.84%24.71%毛利率毛利率33.56%33.56%33.56%33.56%营收占比营收占比5.90%5.41%5.12%4.87%总营收总营收收入（百万元）收入（百万元）1505.492538.383428.674495.53YoY2.88%68.61%35.07%31.12%毛利率毛利率33.85
40、%34.27%35.17%36.14%21我我们预计公们预计公司司 2021-2023 年年营营业收入业收入分分别别为为 25.38/34.29/44.96 亿元亿元，同同比增比增长长68.6%/35.1%/31.1%；2021-2023 年年归母归母净净利润利润分分别别为为 4.43/5.97/7.87 亿亿元，元，同同比增比增长长116.4%/34.7%/31.8%，实现实现 EPS 为为 1.34/1.80/2.38 元，对应元，对应 PE 为为 30/22/17 倍。参考可倍。参考可 比公司比公司 2021 年年 PE 估值的平均水估值的平均水平平（55 倍倍），），并考并考虑虑到公司
41、在国到公司在国内内智能智能终终端端应应用处理器用处理器 芯片市场的领先地芯片市场的领先地位位显著显著，智能硬件应用处理智能硬件应用处理器器的的产产品品类和细分应用品品类和细分应用市市场场有有望持续扩望持续扩 张，智能车载应用张，智能车载应用处处理理器器的市场前景广阔，的市场前景广阔，首首次次覆覆盖，给予盖，给予“买入买入”评评级。级。5.风险风险提提示示1）市场需求不及市场需求不及预预期：期：若智能应用处理器 SoC 市场需求不及预期，公司产品销售 可能受到影响，从而影响公司营收的增长。2）新品推出不及新品推出不及预预期：期：智能应用处理器 SoC 等产品研发的专业化程度较高，存在 一定技术壁垒，技术开发难度和研发投入大，若新一代产品研发进度不及预期，公司核 心业务的营收规模和增速可能受到影响。3）客）客户开户开拓拓不不及及预预期：期：由于下游需求放缓，导致公司与主要客户的稳定合作关系 发生变动或客户开拓不及预期，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。
