1、国际金融学主讲教师：安辉 教授大连理工大学第3章 外汇与外汇汇率外汇汇率汇率决定理论知识点2知识点3外汇基本概念知识点1汇率变动的因素与经济影响知识点4汇率决定理论知识点33.1 购买力平价说 1922年瑞典经济学家卡塞尔（Cassel）提出购买力平价说（Theory of Purchasing Power Parity,简称PPP理论）基本观点：两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的。一国汇率水平和变化取决于本国货币与外国货币的购买力对比。它反映了汇率与价格的关系。购买力平价有两种形式：绝对形式（absolute version）：说明的是某一时点上汇率的决定相对形式（relative
2、 version）：说明的是在两个时间内汇率的变动(1)绝对购买力平价 假定条件：位于不同地区的相同商品是同质的，无差别；商品价格能够灵活地调整，不存在任何价格上的粘性；两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相当“一价定律（the law of one price）”成立，指可贸易商品的不同地区价格间存在如下关系：不考虑交易成本，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应一致.在固定汇率制下，套利活动会带来两国物价水平的调整；而在浮动汇率制下，套利活动引起外汇市场供求变化将迅速引起汇率调整。绝对购买力平价汇率公式绝对购买力平价汇率公式*ePP P P本国一般价格水平，本国一般价格
3、水平，e e汇率，汇率，p p*外国一般价格水平外国一般价格水平niiipP1本国第本国第i i种种可贸易商可贸易商品的权重品的权重本国第本国第i i种种可贸易商可贸易商品的价格品的价格niiipP1*外国第外国第i i种种可贸易商可贸易商品的权重品的权重外国第外国第i i种种可贸易商可贸易商品的价格品的价格niiiniiippPPe1*1*不同国家的可贸易商不同国家的可贸易商品的一般价格水平以品的一般价格水平以同一种货币计量时是同一种货币计量时是相等的。相等的。绝对购买力平价的结论 绝对购买力平价指两国货币的汇率等于它们各自购买力的比值取决于不同货币数量的可贸易商品的价格水平之比，通过物价水
4、平体现出来。与一价律的区别：并不是适用于单一价格水平，而是普遍的价格水平,它并不要求每一种商品的价格都严格相等，只要本国较高价格能抵消较低价格，购买力平价也可以成立；它也不要求两国完全取消贸易壁垒，只要两国对进出口限制的程度相同，购买力平价也可以成立。(2)相对购买力平价 绝对购买力平价存在系统性偏差 一价定律不成立 没考虑交易成本的影响 没考虑关税和贸易壁垒的影响 没考虑非贸易商品的影响（区域间的价格差异不可以通过套利活动消除的，如房地产或个人劳务）各国一般价格水平的计算相应权重不同 相对购买力意味着汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的。相对购买力平价*0*00/PPPPeett
5、t当期汇率水平基期汇率水平*0*00PdPPdPedettt对上式求微分汇率变动是两国通货膨胀之差的函数。这说明汇率升值与贬值是由两国通货膨胀率差异决定的，高通胀的国家货币贬值，低通胀的国家货币升值。购买力平价理论的贡献 其贡献在于：其一，在所有的汇率理论中，购买力平价论是最有影响的，是从货币的基本功能角度分析货币的交换问题。其二，购买力平价论并不是一个完整的汇率决定理论，却是更为复杂的汇率决定理论的基础。其三，开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。购买力平价的局限假设条件难以成立；不同国家居民在商品消费偏好上的差异导致了产品的巨大差异性；市场不可能是完全竞争的，关税、贸易壁垒以及交易成本
6、也加大了这种偏离;物价变动、汇率变动与购买力平价三者之间并非绝对的单向直接关系，其它因素诸如生产率的变动、消费偏好的变动、自然资源的发现及贸易管制等;购买力平价在计量检验中存在着技术上的困难；指数分类不同、商品分类的差异，不同的国家在设立物价指数时，各种商品的权重不可能是相对的，甚至一国在不同时期权重也是不同的。购买力平价说的应用：“巨无霸”指数（big mac index）两国的巨无霸的购买力平价汇率的计算法，是以一个国家的巨无霸以当地货币的价格，除以另一个国家的巨无霸以当地货币的价格。经济学人创立的巨无霸指数，用以计算货币相对美元的汇率是否合理。指数根据购买力平价理论出发，1美元在全球各地
7、的购买力都应相同，若某地的巨无霸售价比美国低，就表示其货币相对美元的汇率被低估，相反则是高估。至於选择巨无霸的原因，是由于全球120个国家及地区均有售，而且制作规格相同，具一定参考价值。2011年7月，一个巨无霸在中国大陆售价14.7人民币（2.27美元），在美国为4.07美元，由此，1美元基本等价于3.61元人民币。巨无霸指数表明，现实中一价定律并不总成立。巨无霸指数仍具有它独特的作用，可以从另一角度使人理解不同国家存在着生活费用的差异。因为巨无霸在生产环节上完全实现本土化，而不同地区的劳动力差异、租用场所费用不同等等也会使巨无霸实际上在不同的国家存在价格差异。3.2 利率平价理论 凯恩斯首
8、次于1923年货币改革论一书中首次系统提出利率平价说（Theory of Interest Parity）。即套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。一价定律在金融市场上的一个运用 利率平价论可分为抛补套利平价（Covered Interest-rate Parity,CIP）和无抛补套利平价(Uncovered Interest-rate Parity,UIP)两大类（1）抛补套利平价理论（Covered Interest-rate Parity，CIP）基本假定：所有的国际投资者都是风险厌恶(risk averse
9、)者，在套利(interest arbitrage)中都会通过远期套期保值来抵补未来即期市场汇率波动的不确定性；忽略套利活动中交易成本；套利资金的供给弹性无穷大；发达的国际金融市场；每个国家只有一种金融资产。假定甲国金融市场上一年期存款利率为r，乙国金融市场上同种期限利率为r*，即期汇率为e（直接标价法）。若投资于甲国金融市场，每单位本国货币到期可得到收入：rr1)1(1若投资于乙国金融市场，每单位甲国货币在即期外汇市场可兑换1/e个单位的乙国货币，投资乙国一年期存款或国库券，到期收入)1(1*re假定一年后外汇市场的即期汇率为ef，则可兑换的甲国货币为)1()1(1*reeereff为消除即
10、期汇率波动的不确定性，可以再购买一年后交割的远期合约。假定一年后远期汇率为f，到时1单位本币的收入为：)1()1(1*reffre如果 ，众多投资者将资金投资于甲国金融市场，在外汇市场上即期购入甲国货币、远期卖出甲国货币，导致甲国货币即期升值（e变小），远期贴水（f增大），一直到最终甲国货币贴水幅度与利率差异相等，两种投资方式的收益率相等，市场处于均衡状态。)1()1(*refr)1()1(*refr*11rref假定即期汇率与远期汇率之间的升（贴）水率为*11)1()1(rrrrrreef*rrr*rr 抛补套利平价的一般形式：两国货币的升（贴）水率会被两国的利差所抵消。高利率的货币远期贴水
11、，低利率的货币远期升水。举例：基于CIP理论测算远期汇率 美元和欧元的即期汇率1欧元=1.3064美元，在伦敦，一年期离岸贷款的利率，美元为5.5%，欧元为3.5%；根据CIP，则一年期的远期汇率为：3316.1)035.01/()055.01(*3064.1)1/()1(*ttfrree举例：基于CIP理论进行套利设套利者的本金为1000，英国的年利息率 Iuk10，美国的年利息率 Ius4，英镑即期汇率为2.8/，英镑1年期远期汇率为2.73/套利者年初把美元换成英镑存在英国银行：10002.8/357；1年后所得利息为：3571035.7根据当时签定合同的远期汇率，相当于97（35.72
12、.73/），这是套利者的毛利润从中减去套利的机会成本40 美元（10004），套利者所得的净利润为57 美元（9740）。说明：套利者在买即期英镑的同时，以较高远期英镑汇率卖出英镑，避免英镑汇率大幅度下降产生的损失，在1年之后，即期英镑汇率2.4/，套利者仍按2.73/卖出英镑。注：如何判断是否存在套利空间？远期贴水率小于利差(2)无抛补套利平价（Uncovered Interest-rate Parity）假定投资者是风险中性者，在承担一定汇率风险情况下进行套利投资活动，投资者不做远期交易的套期保值，而是通过对未来即期汇率的预测计算预期收益。其经济含义是：预期的未来即期汇率变动率等于两国利率之差。若无抛补利率平价成立，当本国利率高于外国利率时，市场预期本币未来的即期汇率将贬值。)1()1(*reEerf*rrE预期的未来即期利率变动率等于两国利率之差。当本国利率高于外国利率时，市场预期本币未来的即期汇率将贬值。贡献：研究角度从商品市场的商品流动转移到资产市场的资金流动 说明远期汇率与利率之间存在密切关系 指出远期汇率取决于两国货币的相对收益向均衡状态调整的一种趋势 局限：要求存在“有效市场”且国家间不存在资本流动的障碍 假定各种金融资产完全替代 忽略了其他因素谢 谢
