1、关注慢性病大品种、迎合政策趋势关注慢性病大品种、迎合政策趋势2012年医药投资策略年医药投资策略医药行业分析师：黄国珍医药行业分析师：黄国珍执业证书编号：执业证书编号：S0130511100004银河证券医药生物团队二一一年十一月医药行业：逻辑和结论医药行业：逻辑和结论n 逻辑逻辑 寻找2011年个股分化及市场偏好逻辑 2012年医药投资逻辑 关注投资逻辑成立的条件和催化因素n 结论结论 需求引导供给，慢性病成为主要疾病，最有望从中产生大品种 筛选慢性病领域的大品种是有效的投资线索 顺应政策扶持以及医学发展方向的行业选择，看好疫苗行业 重点推荐天士力、莱美药业、智飞生物和阳普医疗内容目录内容目
2、录n 韬光养晦、调整与提高的韬光养晦、调整与提高的2011年年n 关注慢性病领域的潜力大品种关注慢性病领域的潜力大品种n 顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业n 重点公司推荐重点公司推荐韬光养晦、调整与提高的韬光养晦、调整与提高的2011年年n 行业指数跑输大盘行业指数跑输大盘n 医药板块位列所有板块走势倒数第六医药板块位列所有板块走势倒数第六 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%11-0111-02 11-0311-04 11-0511-06 11-0711-0811-09 11
3、-1011-11医药生物(申万)沪深300-30-25-20-15-10-50510SW食品饮料SW金融服务SW综合SW采掘SW纺织服装SW餐饮旅游沪深300SW轻工制造SW公用事业SW化工SW信息服务SW房地产SW黑色金属SW农林牧渔SW建筑建材SW商业贸易SW交运设备SW家用电器SW医药生物SW信息设备SW交通运输SW机械设备SW有色金属SW电子韬光养晦、调整与提高的韬光养晦、调整与提高的2011年年n 化学制药和生物制品板块走势明显弱于大盘化学制药和生物制品板块走势明显弱于大盘 -35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.
4、00%10.00%11-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-11化学制药(申万)沪深300-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%11-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-11生物制品(申万)沪深300韬光养晦、调整与提高的韬光养晦、调整与提高的2011年年-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%11-0111-0211-0311-04
5、11-0511-0611-0711-0811-0911-1011-11中药(申万)沪深300-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%11-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-11医疗服务(申万)沪深300-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%11-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-11医疗器械(申万)沪深300n 中药、医疗服务和医
6、疗器械板块表现相对较好中药、医疗服务和医疗器械板块表现相对较好 韬光养晦、调整与提高的韬光养晦、调整与提高的2011年年涨幅前二十跌幅前二十排序公司名称涨跌幅（%）排序公司名称涨跌幅（%）1ST中源172.4 1康芝药业-61.2 2中珠控股132.3 2海普瑞-49.5 3迪康药业114.7 3丽珠集团-49.1 4江苏吴中52.8 4哈药股份-46.3 5冠昊生物50.4 5誉衡药业-44.4 6翰宇药业34.6 6东北制药-43.3 7第一医药30.8 7华兰生物-43.0 8ST东盛25.8 8华北制药-42.7 9英特集团22.0 9现代制药-38.3 10瑞康医药20.5 10乐普
7、医疗-37.5 11迪安诊断19.1 11千金药业-37.0 12通策医疗17.2 12双鹤药业-36.6 13昆明制药16.3 13广州药业-36.3 14同仁堂16.1 14国药股份-36.2 15京新药业15.9 15健康元-35.0 16千山药机14.9 16鑫富药业-34.7 17舒泰神14.6 17海王生物-34.5 18汤臣倍健13.2 18仙琚制药-34.2 19华海药业13.0 19上海医药-32.7 20ST金花12.0 20莱茵生物-32.7 n 再生医学、中药保健类以及新股表现较好再生医学、中药保健类以及新股表现较好 韬光养晦、调整与提高的韬光养晦、调整与提高的2011
8、年年n 2011年1-9月：化学制剂收入增速24.8%；利润增速13.6%。利润增速低于收入增速，显示行业竞争加剧，费用上升-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002006/022006/052006/082006/112007/022007/052007/082007/112008/022008/052008/082008/112009/022009/052009/082009/112010/022010/052010/082010/112011/022011/052011/08化学药品制剂制造:主营业务收入:累计同比%化学药品制
9、剂制造:利润总额:累计同比0102030405060702006-01-062006-04-282006-08-182006-12-082007-03-302007-07-132007-11-022008-02-152008-05-302008-09-122008-12-312009-04-242009-08-072009-11-202010-03-122010-06-252010-10-082011-01-212011-05-062011-08-19SW化学制剂00.511.522.532006-01-062006-04-282006-08-182006-12-082007-03-30200
10、7-07-132007-11-022008-02-152008-05-302008-09-122008-12-312009-04-242009-08-072009-11-202010-03-122010-06-252010-10-082011-01-212011-05-062011-08-19溢价率n 当前化学制剂PE(TTM，整体法剔除负值)为27.5倍，板块近5年来平均约33.8倍，目前板块估值低于历史平均n 当前化学制剂相对A股溢价率1.9倍，近5年平均溢价率为1.5倍，目前高于历史平均韬光养晦、调整与提高的韬光养晦、调整与提高的2011年年n 2011年1-9月：中成药收入增速35.7
11、%；利润增速139.4%。中药材价格回落，行业利润增速略高于收入增速0102030405060702006-01-062006-04-282006-08-182006-12-082007-03-302007-07-132007-11-022008-02-152008-05-302008-09-122008-12-312009-04-242009-08-072009-11-202010-03-122010-06-252010-10-082011-01-212011-05-062011-08-19SW化学制剂00.511.522.532006-01-062006-04-282006-08-1820
12、06-12-082007-03-302007-07-132007-11-022008-02-152008-05-302008-09-122008-12-312009-04-242009-08-072009-11-202010-03-122010-06-252010-10-082011-01-212011-05-062011-08-19溢价率n 当前中药板块PE(TTM，整体法剔除负值)为38.0倍，板块近5年来平均约40.8倍，目前板块估值低于历史平均n 当前中药板块相对A股溢价率2.6倍，近5年平均溢价率为1.8倍，目前高于历史平均-10.000.0010.0020.0030.0040.00
13、50.0060.002006/022006/052006/082006/112007/022007/052007/082007/112008/022008/052008/082008/112009/022009/052009/082009/112010/022010/052010/082010/112011/022011/052011/08中成药制造:主营业务收入:累计同比%中成药制造:利润总额:累计同比%韬光养晦、调整与提高的韬光养晦、调整与提高的2011年年n 2011年1-9月：生物制品收入增速28.7%；利润增速6.6%。利润增速大幅低于收入增长n 当前生物制品PE(TTM，整体法剔除
14、负值)36.5倍，板块近5年来平均约44.7倍，目前板块估值低于历史平均n 当前生物制品相对A股溢价率2.5倍，近5年平均溢价率为1.9倍,目前高于历史平均-20.000.0020.0040.0060.0080.002006/022006/052006/082006/112007/022007/052007/082007/112008/022008/052008/082008/112009/022009/052009/082009/112010/022010/052010/082010/112011/022011/052011/08生物、生化制品的制造:主营业务收入:累计同比%生物、生化制品的
15、制造:利润总额:累计同比%0204060801001202006-01-062006-04-282006-08-182006-12-082007-03-302007-07-132007-11-022008-02-152008-05-302008-09-122008-12-312009-04-242009-08-072009-11-202010-03-122010-06-252010-10-082011-01-212011-05-062011-08-19SW生物制品00.511.522.533.52006-01-062006-04-282006-08-182006-12-082007-03-30
16、2007-07-132007-11-022008-02-152008-05-302008-09-122008-12-312009-04-242009-08-072009-11-202010-03-122010-06-252010-10-082011-01-212011-05-062011-08-19溢价率内容目录内容目录n 韬光养晦、调整与提高的韬光养晦、调整与提高的2011年年n 关注慢性病领域的潜力大品种关注慢性病领域的潜力大品种n 顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业n 重点公司推荐重点公司推荐关注慢性病领域的潜力大品种关注慢性病领域的潜力大品种n 慢
17、性病已经上升为主要疾病慢性病已经上升为主要疾病 卫生部部长陈竺指出：我国人民群众最大的健康挑战来自慢性病，是主要的致死或致残原因 慢性病主要种类 心脑血管疾病：冠心病、脑卒中 呼吸系统疾病：“老慢支”消化系统疾病：消化性溃疡 糖尿病 癌症关注慢性病领域的潜力大品种关注慢性病领域的潜力大品种n 慢性病发病率呈现上升态势慢性病发病率呈现上升态势 我国居民脑血管病的发病率从1993年的4%左右上升至2008年的8%。目前仍处于上升通道中。0%2%4%6%8%10%12%14%16%1993199820032008总计总计城市城市农村农村关注慢性病领域的潜力大品种关注慢性病领域的潜力大品种n慢性病将成
18、为今后一段时期医疗和疾病领域的主要矛盾慢性病将成为今后一段时期医疗和疾病领域的主要矛盾人口老龄化：老年人以慢性病为主生活条件以及习惯的改变：高脂饮食导致心脑血管疾病增加卫生条件的提高，传染病减少疾病治疗手段的提高更多的病开始趋于慢性化心脑血管疾病，长期治疗长期服药癌症由“不治之症”逐渐向“慢性病”进行治疗管理关注慢性病领域的潜力大品种关注慢性病领域的潜力大品种n医疗资源主要消耗在慢性病治疗之中医疗资源主要消耗在慢性病治疗之中根据WHO的统计，到2030年全球将有70%的医疗资源是投向慢性病治疗柳叶刀杂志文章认为，发展中国家将遭到不断增加的慢性病的沉重打击集中措施减少已知的、可以矫正的风险因素来
19、预防慢性病对发病率和死亡率的减少至关重要0%10%20%30%40%50%60%70%损伤慢性病其他疾病1990年全球疾病负担2030年全球疾病负担关注慢性病领域的潜力大品种关注慢性病领域的潜力大品种n终端用药数据显示肿瘤、心血管、消化等大类慢性病居前终端用药数据显示肿瘤、心血管、消化等大类慢性病居前抗感染类仍居第一位，但比重将逐渐下降肿瘤、心脑血管及消化疾病等慢性病占据了终端用药量的较大比重23.10%17.12%13.40%12.73%11.04%9.16%3.10%2.75%7.58%抗感染抗肿瘤和免疫调节心血管系统消化系统及代谢血液和造血系统神经系统肌肉-骨骼系统呼吸系统其他2010年
20、临床用药各大类销售格局抗感染23.10%抗肿瘤和免疫调节17.12%心血管系统13.40%消化系统及代谢12.73%血液和造血系统11.04%神经系统9.16%肌肉-骨骼系统3.10%呼吸系统2.75%全身用激素类制剂1.83%生殖泌尿和性激素1.26%皮肤病0.64%感觉系统0.51%抗寄生虫、杀虫剂、驱虫0.10%原料药及其他0.02%杂类3.22%内容目录内容目录n 韬光养晦、调整与提高的韬光养晦、调整与提高的2011年年n 关注慢性病领域的潜力大品种关注慢性病领域的潜力大品种n 顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业n 重点公司推荐重点公司推荐顺势而为
21、，关注疫苗行业和竞争优势企业顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业n疫苗供应体系建设规划疫苗供应体系建设规划出台，疫苗行业未来大有发展出台，疫苗行业未来大有发展2011年10月国务院常务会议通过了规划，疫苗行业关注度显著提升接种疫苗是防控传染病发生和流行最经济、最有效的措施之一新品研发将提速：尽快完成手足口病等6种新型疫苗的研制及产业化扩增产能和实物储备中央财政支持EPI，重点项目安排投资规模约94亿元顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业n 疫苗的需求有赖于国家支持与引导疫苗的需求有赖于国家支持与引导 与药物需求的区别 主要用于健康人群，因此对于安全性的要求极
22、高 必须具有较高的预防和治疗功效才能被公众接受 政府是疫苗的主要购买者，在疫苗的生产研发中起着重要的调控作用顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业n 过去的政策过去的政策“桎梏桎梏”逐步打破逐步打破 2005年疫苗流通和预防接种管理条例 打破了疫苗流通市场疾控中心一统天下的局面，二类疫苗市场实现了销售渠道的开放 二类疫苗生产企业的销售对象由原来的31 家省级疾病预防控制机构扩展到数万家省、市、县疾病预防控制机构、接种单位及有资质的疫苗批发企业 政策桎梏的打破有利于疫苗需求的释放顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业n 未来疫苗
23、需求增长呈现上升态势未来疫苗需求增长呈现上升态势 国家公共政策从“治已病”前移到“治未病”个人对疫苗的认知程度和购买力逐年提高 经济全球化以及人口流动频繁带来疫病“全球化”顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业n 我国疫苗市场规模未来将持续快速增长我国疫苗市场规模未来将持续快速增长 2009年我国疫苗市场规模约90亿元，在医药行业收入中比重不足1%，远低于全球2.5%的平均水平，未来将持续快速增长。020040060080010001200140016002007年2008年2009年2015年百百万万英英镑镑二类苗一类苗2009：二类疫苗市场二类疫苗市场71
24、%一类疫苗市场一类疫苗市场29%3倍增长倍增长顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业n WHO疫苗采购计划打开疫苗企业出口之门疫苗采购计划打开疫苗企业出口之门 2005年疫苗流通和预防接种管理条例 打破了疫苗流通市场疾控中心一统天下的局面，二类疫苗市场实现了销售渠道的开放 二类疫苗生产企业的销售对象由原来的31 家省级疾病预防控制机构扩展到数万家省、市、县疾病预防控制机构、接种单位及有资质的疫苗批发企业 政策桎梏的打破有利于疫苗需求的释放顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业n 2010年新版药典造成了今年疫苗批签发的低基数年
25、新版药典造成了今年疫苗批签发的低基数 为了适应新版药典要求，疫苗生产企业需要进行工艺改进 工艺改进需要较长时间进行生产工艺认证，某些改进甚至需要重新进行临床研究 跨国公司产品在抗生素残留上不符合中国新版药典要求 目前疫苗生产企业（尤其是内资企业）的批签发已经恢复正常顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业n 疫苗企业的竞争主要集中在二类苗市场（量小钱多）疫苗企业的竞争主要集中在二类苗市场（量小钱多）二类苗的批签发占比约20%，但金额占比约70%疫苗类别疫苗类别按数量计（万人份）按数量计（万人份）2007 年年2008 年年2009 年年一类疫苗一类疫苗批签发数量
26、33,107 64,283 64,843 所占比重（%）54%75%80%二类疫苗二类疫苗批签发数量28,623 21,270 15,851 所占比重（%）46%25%20%合计批签发总量61,730 85,553 80,694 按金额计（万元）按金额计（万元）2007 年年2008 年年2009 年年一类疫苗一类疫苗批签发金额72,983 200,894 460,478 所占比重（%）11%20%39%二类疫苗二类疫苗批签发金额614,732 829,067 724,318 所占比重（%）89%80%61%合计批签发总额687,715 1,029,961 1,184,796 顺势而为，关注疫
27、苗行业和竞争优势企业顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业n 明年基药招标模式将改良，质量和规模因素得到重视明年基药招标模式将改良，质量和规模因素得到重视“安徽模式”备受诟病，药品质量问题频出。改良后的招标模式，质量分将带入商务标的评选中。厂商中标后不供货或难以供货导致“规模”因素将受到重视。招标中对质量和规模的重视利好具有质量和规模优势的竞争优势企业双信封模式中安徽基本药物补充药品质量类型分类第一类具有我国知识产权局授予的有效期内的化合物实体发明专利证书的药品第二类原研类单独定价药品、国家保密处方、中药一类、中药保护一级、西药一类、生物制品一类等第三类国家批准的仿制类单独定价药品、优质优价中成
28、药等第四类获得美国FDA认证证书、欧盟cGMP认证证书、日本JGMP认证证书的制剂生产线生产并向相应国家出口的国产药品第五类实用新型专利、生产工艺专利（不包括外观设计专利）、中药组合物专利、中药保护二级、质量标准起草单位的药品第六类普通GMP药品内容目录内容目录n 韬光养晦、调整与提高的韬光养晦、调整与提高的2011年年n 关注慢性病领域的潜力大品种关注慢性病领域的潜力大品种n 顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业顺势而为，关注疫苗行业和竞争优势企业n 重点公司推荐重点公司推荐重点公司推荐重点公司推荐公司收盘价*总市值EPS（PE)核心推荐理由催化剂主要风险111213天士力42.12210.
29、41.32(32)1.65(25)2.05(21)（1）循证医学带来中药对化药的替代；（2）丹参多酚酸未来销售潜力国家后续中药扶持政策新品推广速度低于预期莱美药业20.1936.90.45(45)0.64(32)0.88(23)（1）康源产能扩张；（2）禾正营销整合后销售拐点；（3）埃索美拉唑大品种大输液统一定价大输液降价智飞生物28.38113.50.61(47)0.93(31)1.2(24)（1）渠道优势，未来与跨国企业更多合作；（2）疫苗行业迎来拐点突发疫情与国家宣传研发相对较弱，老品种竞争激烈价格下降较快阳普医疗14.4921.50.3(48)0.44(33)0.58(25)（1）技术壁垒，采血管稳定增长；（2）并购中低端品牌进入基层医疗广阔市场循证医学在临床治疗指导中的推广新生产线投产速度低于预期*：2011年11月18日收盘价
