1、光大证券乌龙事件光大证券乌龙事件2光大证券乌龙事件简介光大证券乌龙事件简介3事件回顾事件回顾4事件原因事件原因5事件影响事件影响6启示启示1背景知识背景知识一、知识基础ETF套利 ETFETF是交易所上市的开放式指数基金是交易所上市的开放式指数基金(ExchangeTradedFund)(ExchangeTradedFund)，其管理的是一篮子股票组合，其管理的是一篮子股票组合，它被动跟踪指数成分股及权重，国内为上证，它被动跟踪指数成分股及权重，国内为上证180180、上证上证5050、深证、深证100100等。等。在二级市场在二级市场(交易所交易所)进行买卖，进行买卖，对象是基金份额，要对象
2、是基金份额，要符合国内符合国内T+1T+1制度。制度。在一级市场进行申赎在一级市场进行申赎，但门槛很高，基本单位为，但门槛很高，基本单位为100100万份，对象是一篮子股票，即买股票去申购万份，对象是一篮子股票，即买股票去申购ETFETF份额份额，或赎回，或赎回ETFETF份额得到股票。份额得到股票。通过申赎和买卖相结合通过申赎和买卖相结合，实际突破了，实际突破了T+1T+1的限制。的限制。就就ETFETF而言，成分股所表现出的基金净值与而言，成分股所表现出的基金净值与ETFETF市价是市价是同一投资组合在一、二级不同市场的定价，因此存在同一投资组合在一、二级不同市场的定价，因此存在套利机会。
3、套利具体方法有：一是折价套利，当套利机会。套利具体方法有：一是折价套利，当ETFETF市价小于净值时，买入市价小于净值时，买入ETFETF，赎回，赎回ETFETF，得到一篮子股，得到一篮子股票，然后卖出一篮子股票。二是溢价套利：当票，然后卖出一篮子股票。二是溢价套利：当ETFETF净净值小于市价时，买入一篮子股票，申购成值小于市价时，买入一篮子股票，申购成ETFETF，然后，然后卖出卖出ETFETF。知识基础 卖空是指股票投资者当某种股票价格看卖空是指股票投资者当某种股票价格看跌时，跌时，便从经便从经纪人手中借入该股票纪人手中借入该股票抛出抛出，在发生实际交割前，将卖，在发生实际交割前，将卖出
4、股票如数补进，交割时，只结清差价的投机行为。出股票如数补进，交割时，只结清差价的投机行为。若日后该股票价格果然下落时，再从若日后该股票价格果然下落时，再从更低的价格买进更低的价格买进股票股票归还经纪人，从而赚取归还经纪人，从而赚取中间差价中间差价。卖空又叫做空卖空又叫做空/空头空头,是高抛低补。是高抛低补。股指期货卖空即股指期货卖空即看跌股指期货看跌股指期货，并对其进行空头操作，并对其进行空头操作的行为的行为 卖空股指期货卖空股指期货一、光大证券乌龙事件简介 2013年8月16日，A股出现神奇一幕：11点05分上证指数出现大幅拉升大盘一一分钟内涨超分钟内涨超5%5%。最高涨幅5.62%，指数最
5、高报2198.85点，盘中逼近2200点。多只权重股齐刷刷封上涨停多只权重股齐刷刷封上涨停，即便是游走于股市十几年的老股民恐怕也没见过这等架势。午后开市，光大证券停牌光大证券停牌，同时发布公告称，光大证券策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题，公司正在进行相关核查和处置工作。至此，此次指数异常波动被确认为光大证券“乌龙指”所导致。投资者在得知真相后，人气涣散，指数逐级回落，至收盘，上证指数收跌0.64%光大证券乌龙事件回顾11:05 11:1511:2911:3213:0013:16上证指数以2075点低开，多只权重股出现巨额买单上证指数开始第二波拉升，这一次最高摸到2198点有
6、媒体发布消息：“今天上午的A股暴涨，源于光大证券自营盘70亿的乌龙指。”有媒体发布新闻发布新闻：A股暴涨：光大证券自营盘70亿乌龙指光大证券公告称因重要事项未公告，临时停牌光大证券董秘梅键表示，自营盘70亿元乌龙纯属子虚乌有。13:2214:23 14:5515:00有媒体连续拨打光大证券多名高管电话，均显示关机或未接通光大证券官网一度登陆不能，或因短时间内浏览量过大以致崩溃中国证监会在下午召开的通气会上表示，“上证综指瞬间上涨5.96%，主要原因是光大证券自营账户大额买入。”光大证券发布公告，承认套利系统出现问题，公司正在进行相关核查和处置工作上交所官方微博称，今日交易系统运行正常，已达成交
7、易将进入正常清算交收环节。16:2716:0011:0511:30收盘时收于2149点光大证券乌龙事件回顾四、光大证券乌龙事件原因 触发原因：系统缺陷 深层原因：风控完全失效 人为操控，内幕交易1、系统缺陷 策略投资部使用的套利策略系统出现了问题，该系统包含订单生成系统订单生成系统和订单执行系统订单执行系统两个部分。核查中发现，订单执行系统针对高频交易在市价委托时，对可用资金额度未能进行有效校验控制，而订单生成系统存在的缺陷，会导致特定情况下生成预期外的订单。由于订单生成系统存在的缺陷，导致在11时05分08秒之后的2秒内，瞬间重复生成26082笔预期外的市价委托订单；由于订单执行系统存在的缺
8、陷，上述预期外的巨量市价委托订单被直接发送至交易所交易所。怀疑怀疑ETF套利时对配置成分股的订单分单算法有缺陷套利时对配置成分股的订单分单算法有缺陷订单订单生成系统生成系统订单订单执行系统执行系统交易所交易所（生成预期外的订（生成预期外的订单单瞬间重复生成瞬间重复生成2608226082笔预期外的笔预期外的市价委托订单）市价委托订单）（对高频交易在（对高频交易在市价委托时，对市价委托时，对可用资金额可用资金额度未度未能进行有效校验能进行有效校验控制）控制）2、风控完全失效 该策略投资部门系统完全独立于公司其他系统，甚该策略投资部门系统完全独立于公司其他系统，甚至未置于公司风控系统监控下，且该部
9、门有独立光缆至未置于公司风控系统监控下，且该部门有独立光缆直连上交所的交易单元和报盘机，与经纪和自营通道直连上交所的交易单元和报盘机，与经纪和自营通道分开。分开。风控完全失效风控完全失效交易员级交易员级对于交易品种、开盘限额开盘限额、止损限额止损限额三种风控，后两种都没发挥作用。部门级部门级部门实盘限额2亿元，当日操作 限额8000万元，都没发挥作用。公司级公司级公司监控系统没有发现234亿元巨额订单，同时，或者动用了公司其他部门的资金来补充所需头寸来完成订单生成和执行，或者根本没有头寸控制机制。交易所交易所上交所对股市异常波动没有自动反应机制，对券商资金越过权限的使用没有风控，对个股的瞬间波
10、动没有熔断机制熔断机制。由于当天增加了由于当天增加了72.772.7亿元股亿元股票持仓，只能在票持仓，只能在T+1T+1日实现卖出，日实现卖出，可行做法是尽量将已买入的可行做法是尽量将已买入的ETFETF成分股申购成成分股申购成ETFETF卖出，以实现卖出，以实现当天减仓，同时通过卖出股指当天减仓，同时通过卖出股指期货来对冲新增持仓的风险。期货来对冲新增持仓的风险。下午开盘后，策略投资部开下午开盘后，策略投资部开始通过将已买入的股票申购成始通过将已买入的股票申购成50ETF50ETF以及以及180ETF180ETF在二级市场上在二级市场上卖出，同时，逐步卖出股指期卖出，同时，逐步卖出股指期货货
11、IF1309IF1309、IF1312IF1312空头合约。空头合约。3、人为操控，内幕交易人为操控，内幕交易光大证券在8月16日公开披露错单前，转化卖出ETF、卖空股指期货共获利7414万元，披露后，继续卖空避险、获利1307万元，获利共计8721万元。三、光大证券乌龙事件影响 1、对光大证券公司的影响 2、对投资者的影响 3、对监管机构和交易所的影响 4、IT供应商陷入信任危机1、对光大证券公司的影响 光大证券在光大证券在8月月16日公开披露错单前，日公开披露错单前，转化卖出转化卖出ETF、卖空股指期货共获利、卖空股指期货共获利7414万元，披露后，继续卖空避险、获万元，披露后，继续卖空避
12、险、获利利1307万元，获利共计万元，获利共计8721万元。万元。盈利盈利 证监会证监会30日下午通报了对光大乌龙指事日下午通报了对光大乌龙指事件的处罚决定：此事件被定性为内幕交件的处罚决定：此事件被定性为内幕交易，对相关四位相关决策责任人徐浩明易，对相关四位相关决策责任人徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波处以终身证、杨赤忠、沈诗光、杨剑波处以终身证券市场禁入，并没收券市场禁入，并没收光大证券光大证券非法所得非法所得8721万元，并处以万元，并处以5倍罚款，共计倍罚款，共计5亿亿2千千3百百28万。万。现货市场按16日的收盘价，上述交易的当日盯市损失盯市损失约为约为1.941.94亿元，亿元，严重
13、影响公司影响公司8 8月业绩月业绩。导致16日“权益类证券及证券衍生品/净资本”指标超过了100%的监管红线，面临处罚。期指利用时间差大量做空，引发市场操纵和内幕交易嫌疑，面临监管部门的调查和处罚。面临监管部门的调查和处罚。光大证券股票复牌后两天蒸发63亿元市值。停止光大证券从事证券自营业务停止光大证券从事证券自营业务 公司董事、总裁徐浩明辞职，之前已被免去党委书记、委员职务。光大品牌、商誉严重受损品牌、商誉严重受损。损失损失光大证券异常交易后未停市光大证券异常交易后未停市 因依据不足因依据不足 光大证券处罚情况2、对投资者的影响 部分投资者出现巨额亏损 部分投资者赚翻了（few people
14、）散户对炒股的信心低落3、监管机构和交易所被质疑不作为 没有及时采取熔断措施，导致股指剧烈波动。没有及时披露事件真相，引发市场恐慌。上海证监局暂停策略投资部证券自营业务三个月，部门总经理杨剑波及员工暂时停职。4、IT供应商陷入信任危机 铭创公司关闭网站，撤下80家客户名单，被竞争对手挖墙脚。竞争对手恒生、金证股价先跌，后大涨。光大自身的启示光大自身的启示 光大证券公司应对非金融企业债务融资光大证券公司应对非金融企业债务融资工具业务相关业务流程、电子系统、内工具业务相关业务流程、电子系统、内控合规、风险管理、人员管理等体系进控合规、风险管理、人员管理等体系进行自查，认真查找存在的问题，并提出行自
15、查，认真查找存在的问题，并提出相应的整改方案。相应的整改方案。业务人员在一线业务人员在一线直接使用直接使用IT系统，系统，对于对于IT系统那些系统那些方面需要改进，方面需要改进，有很重要的有很重要的话语权话语权 业务发展的规范管业务发展的规范管理是防范交易风险理是防范交易风险的基础。的基础。IT 系统为开展业系统为开展业务的必备工具，但务的必备工具，但是发展业务的主体是发展业务的主体还是人还是人不能指望不能指望IT能开发能开发出覆盖全部业务范围、出覆盖全部业务范围、全业务、全全业务、全自动的自动的IT系统系统 光大的启示光大的启示给市场带来的启示 证券交易的熔断机制，证券交易的熔断机制，是指当
16、股市大盘或个股波动超是指当股市大盘或个股波动超过预先设定的标准时，触发交易中断或暂停的机制。过预先设定的标准时，触发交易中断或暂停的机制。美国美国8888年和年和1010年分别推出大盘和个股熔断机制：标普年分别推出大盘和个股熔断机制：标普500500指数较前一天收盘点位下跌指数较前一天收盘点位下跌7%7%时，全美证券市场时，全美证券市场交易将暂停交易将暂停1515分钟；标普分钟；标普500500成分股证券，在成分股证券，在1515秒内秒内价格涨跌幅度超过价格涨跌幅度超过5 5时将暂停交易时将暂停交易5 5分钟。国内分钟。国内A A股股市场只对新股上市或重组复牌当日设定了熔断机制。市场只对新股上
17、市或重组复牌当日设定了熔断机制。市场认为，如果个股在短时间内出现巨量交易，并造市场认为，如果个股在短时间内出现巨量交易，并造成股价大幅异动，就要对其交易进行限制甚至暂停，成股价大幅异动，就要对其交易进行限制甚至暂停，这样其对指数的影响也就会降低。同时，应借鉴港交这样其对指数的影响也就会降低。同时，应借鉴港交所经验，对于股票竞买时的报价实行价格限制，比如所经验，对于股票竞买时的报价实行价格限制，比如说报价不能超出目前市价的说报价不能超出目前市价的3%3%，以限制股价瞬时暴涨，以限制股价瞬时暴涨暴跌。暴跌。上交所称，从给市场提供冷静期以消化信息的角度看上交所称，从给市场提供冷静期以消化信息的角度看
18、，熔断机制有一定作用，将对此进一步研究和论证。，熔断机制有一定作用，将对此进一步研究和论证。我国现货和期货市场交易机制不统一我国现货和期货市场交易机制不统一，现货市场实行，现货市场实行T+1T+1制度，而期货市场实行制度，而期货市场实行T+0T+0制度。我国股票市场上制度。我国股票市场上主要是个人投资者，当日买入的股票不能同日卖出；主要是个人投资者，当日买入的股票不能同日卖出；而期货市场主要是大户和机构投资者，当日买入的期而期货市场主要是大户和机构投资者，当日买入的期货合约当日可以卖出。这就意味着，当股票市场出现货合约当日可以卖出。这就意味着，当股票市场出现异动、股指大幅下滑时，广大个人投资者
19、无法在当天异动、股指大幅下滑时，广大个人投资者无法在当天将买入的股票卖出规避风险；而大户和机构投资者在将买入的股票卖出规避风险；而大户和机构投资者在股票市场所承担的风险完全可以通过期货市场实现风股票市场所承担的风险完全可以通过期货市场实现风险对冲。这对广大个人投资者来说，很不公平。险对冲。这对广大个人投资者来说，很不公平。上交所称，上交所称，从保护中小投资者权益、体现市场公从保护中小投资者权益、体现市场公平性的角度，需进一步抓紧研究论证股票平性的角度，需进一步抓紧研究论证股票T+0T+0交易制交易制度。度。投资者应当理性对待暴涨暴跌的股指变动理性对待暴涨暴跌的股指变动，不应当轻意参与证券市场股
20、票的追涨杀跌。12投资者还应当看到创新中的证券市场，尤其是证券经营机构，都会存在意想不到的创新风险。投资者在参与套利投资时三思而后行。分享上市公司现金分红是投资者永久要坚持的投资原则。投资者也应当懂得并了解证券市场新技术新手段运用，懂得并了解证券市场新技术新手段运用，尤其是交易模式的运作体系和规律对证券市场运行带来的影响尤其是交易模式的运作体系和规律对证券市场运行带来的影响12345给投资者带来的启示给投资者带来的启示 系统启示1 1、系统建设要跟踪系统建设要跟踪ITIT界最新技术发展，传统界最新技术发展，传统ITIT技术已不适应新的市场要求技术已不适应新的市场要求。传统证券交易中的风控系统交
21、易响应最快以秒计，但传统证券交易中的风控系统交易响应最快以秒计，但也远远不能适应高频套利交易的要求，例如本事件中也远远不能适应高频套利交易的要求，例如本事件中每个下单指令生成为每个下单指令生成为4.64.6毫秒，传统毫秒，传统ITIT技术开发的风技术开发的风控系统将是巨大延迟，严重影响下单速度，这可能也控系统将是巨大延迟，严重影响下单速度，这可能也是各环节风控全部是各环节风控全部“被失效被失效”的原因。的原因。新的市场竞争带来新的新的市场竞争带来新的ITIT系统要求，就像大数据时代系统要求，就像大数据时代需要需要hadoophadoop技术一样，证券市场高频交易带来了新的技术一样，证券市场高频
22、交易带来了新的ITIT技术，如极速中间件架构、内存数据库、技术，如极速中间件架构、内存数据库、InfiniBandInfiniBand、可编辑门阵列等，可以实现在、可编辑门阵列等，可以实现在1 1毫秒内毫秒内完成交易及同步完成交易及同步风控动作。风控动作。2、其次，系统建设不能贪快、图便宜，其次，系统建设不能贪快、图便宜，IT系统建设应系统建设应保证时间和资源的投入保证时间和资源的投入。该订单执行系统由铭创公司开发，据称中标价仅该订单执行系统由铭创公司开发，据称中标价仅1010万万RMBRMB，不算国外类似系统动辄几百万美元投入，即使，不算国外类似系统动辄几百万美元投入，即使与国内恒生公司与国
23、内恒生公司100100万万RMBRMB报价相比，也过低。同期中报价相比，也过低。同期中信证券引进国外同类产品，软件达几千万信证券引进国外同类产品，软件达几千万RMBRMB，配套，配套软硬件及线路机房等总投入软硬件及线路机房等总投入1.51.5亿元左右。亿元左右。该项目光大与铭创合作，历时一年左右，但该项目光大与铭创合作，历时一年左右，但3 3月系统月系统研发结束后联测、压测、情景测试不充分，研发结束后联测、压测、情景测试不充分，7 7月月2929日日仓促投产，运行仓促投产，运行1515个交易日即引发事故。个交易日即引发事故。3、最后，系统如何先进，也不能脱离市场制度最后，系统如何先进，也不能脱
24、离市场制度和业务流程的约束和业务流程的约束。现代证券业已从现代证券业已从“人人-人人”，经过，经过“人人-机机”，实现了实现了“机机-机机”交易，系统智能化、自动化交易，系统智能化、自动化达到了一个新的高度；但系统再先进，目的也达到了一个新的高度；但系统再先进，目的也是要实现业务意图，不能脱离市场制度和业务是要实现业务意图，不能脱离市场制度和业务流程的约束，因此最重要的还是制度建设。流程的约束，因此最重要的还是制度建设。风险贯穿业务全流程，系统一定要做到对制度风险贯穿业务全流程，系统一定要做到对制度的遵守，该硬控制的必须要做到硬控制。的遵守，该硬控制的必须要做到硬控制。二次二次乌龙！乌龙！二次
25、乌龙 光大证券在光大证券在2013 2013 年年8 8月月1919日上午在银行间市场日上午在银行间市场以以4.20%4.20%的收益率卖出了的收益率卖出了10001000万元的万元的1212附息国附息国债债1515。交易员估计，光大证券交易员可能想。交易员估计，光大证券交易员可能想4.02%4.02%买入买入1212附息国债附息国债1515，但将收益率误打成，但将收益率误打成4.20%4.20%，并误将，并误将“买进买进”点成了点成了“卖出卖出”。资料显示，资料显示，1212附息国债附息国债15(120015)15(120015)为为20122012年记年记账式附息账式附息(十五期十五期)国
26、债，期限为国债，期限为1010年，于年，于20122012年年8 8月月2323日发行，发行额为日发行，发行额为300300亿元，发行价为亿元，发行价为100100元，票面利率元，票面利率3.39%3.39%。导致结果 按照1000万元成交金额计算的话，光大证券此次损失约百万元。与“816事件”的成因有着本质不同，且成交规模很小，对光大影响甚微。以后谁还敢和光大做交以后谁还敢和光大做交易啊，和你做股指期货易啊，和你做股指期货的对手会被你利用内幕的对手会被你利用内幕信息阴，和你做债券的信息阴，和你做债券的对手还要承担你卖错了对手还要承担你卖错了再再“沟通和协商处理沟通和协商处理”的风险。的风险。
