1、第五章第五章 投资管理方投资管理方法法第一节第一节 投资项目的现金流量投资项目的现金流量1第二节第二节 投资评价的基本方法投资评价的基本方法2第三节第三节 投资项目的风险评价投资项目的风险评价3项目投资的特点项目投资的特点通常具有投资额大、投资期长、投资风险大等特点，对企业会产通常具有投资额大、投资期长、投资风险大等特点，对企业会产生较长时间的影响。生较长时间的影响。项目投资管理的原因项目投资管理的原因如果项目投资决策失误，会影响整个企业的财务状况和现金流转，如果项目投资决策失误，会影响整个企业的财务状况和现金流转，给企业带来很大损失，甚至会导致企业破产清算。给企业带来很大损失，甚至会导致企业
2、破产清算。前前 言言（一）知识目标（一）知识目标熟悉投资项目现金流量的内容；熟悉投资项目现金流量的内容；熟悉投资项目现金流的估算方法和应注意的问题；熟悉投资项目现金流的估算方法和应注意的问题；掌握投资评价的基本方法；掌握投资评价的基本方法；掌握投资项目风险的处置方法。掌握投资项目风险的处置方法。（二）技能目标（二）技能目标能够估算投资项目的现金流量；能够估算投资项目的现金流量；能够运用投资评价指标，作出投资决策；能够运用投资评价指标，作出投资决策；能够解决固定资产更新决策以及资本限量决策；能够解决固定资产更新决策以及资本限量决策；能够有效处置投资项目的风险。能够有效处置投资项目的风险。为什么项
3、目投资要使用现金流量？为什么项目投资要使用现金流量？自由讨论：自由讨论：一、现金流量的内容一、现金流量的内容现金流量，指项目实施引起的现金支出和现金收入变化的数量。现金流量，指项目实施引起的现金支出和现金收入变化的数量。广义的现金广义的现金（一）按照现金流动的方向划分（一）按照现金流动的方向划分现金流出量现金流出量购置固定资产的价款购置固定资产的价款垫支流动资金垫支流动资金付现成本付现成本2.现金流入量现金流入量经营现金流入经营现金流入固定资产残余值固定资产残余值流动资金收回流动资金收回1.现金流出量现金流出量现金流入量现金流入量净现金流量净现金流量第一节第一节 投资项目的现金流量投资项目的现
4、金流量2.2.经经营期现金流量营期现金流量1.1.建建设期现金流量设期现金流量3.3.终终结点现金流量结点现金流量设备购置支出设备购置支出纳税纳税垫付流动资金垫付流动资金=销售收入付现成本所得税销售收入付现成本所得税 =税后净利折旧税后净利折旧固定资产残余值固定资产残余值流动资金收回流动资金收回残值损失抵税残值损失抵税（二）按照投资项目的时间阶段划分（二）按照投资项目的时间阶段划分全额法：全额法：分别计算各投资方案的项目期内每期现金流量。分别计算各投资方案的项目期内每期现金流量。差额法：差额法：计算两个互斥方案在项目投资期内各期的差量现金流。计算两个互斥方案在项目投资期内各期的差量现金流。前提
5、条件是互斥投资前提条件是互斥投资方案的投资期要相同方案的投资期要相同二、现金流量的估算二、现金流量的估算（一）全额法与差额法（一）全额法与差额法估算现金流量估算现金流量应注意的问题应注意的问题区分相关成本和区分相关成本和非相关成本非相关成本重视机会成本重视机会成本要考虑投资方要考虑投资方案对公司其他案对公司其他项目的影响项目的影响要考虑投资方案对净要考虑投资方案对净营运资金的影响营运资金的影响现金流量的估算现金流量的估算应由企业内不同应由企业内不同部门的人员共同部门的人员共同参与参与（二）估算现金流量应注意的问题（二）估算现金流量应注意的问题净现值净现值现值指数现值指数内含报酬率内含报酬率动态
6、投资动态投资回收期回收期第二节第二节 投资评价的基本方法投资评价的基本方法 静态投资回收期静态投资回收期 平均会计收益率平均会计收益率=原始投资额投资回收期年现金净流量1.1.回收期内年现金净流量回收期内年现金净流量相等相等2.2.回收期内年现金净流量回收期内年现金净流量不相等不相等11nnkkkkIO 投资引起的现金流入累积到与投资额相等所需要的时间。投资引起的现金流入累积到与投资额相等所需要的时间。（一）静态投资回收期法（一）静态投资回收期法一、非贴现分析评价方法一、非贴现分析评价方法优点优点计算简便计算简便容易理解容易理解缺点缺点1.没有考虑货币时间价没有考虑货币时间价值值2.没有考虑投
7、资回收之没有考虑投资回收之后的现金流入情况后的现金流入情况静态投资回收期法的优缺点静态投资回收期法的优缺点某企业拟投资某企业拟投资A A项目，初始固定资产投资为项目，初始固定资产投资为500500万元，使用期限万元，使用期限2020年，无建设期，采用直线法进行折旧，设备报废时无残值。设备年，无建设期，采用直线法进行折旧，设备报废时无残值。设备投产后，每年实现利润额投产后，每年实现利润额8080万元。企业所得税税率为万元。企业所得税税率为25%25%。计算。计算A A项项目的投资回收期。目的投资回收期。=808520500（1-25%）+A A项目年现金净流量项目年现金净流量A A项目的投资回收
8、期项目的投资回收期=5.95 0 08 5年举例：举例：=年平均净收益平均会计收益率原始投资额（二）平均会计收益率法（二）平均会计收益率法在投资项目寿命周期内，按财务会计标准计量的平均收益率。在投资项目寿命周期内，按财务会计标准计量的平均收益率。优点优点1.1.计算简便、简明易懂计算简便、简明易懂2.2.使用范围广泛使用范围广泛3.3.与会计的口径相一致与会计的口径相一致缺点缺点1.没有考虑货币时间价没有考虑货币时间价值值2.没有考虑投资回收之没有考虑投资回收之后的现金流入情况后的现金流入情况平均会计收益率法的优缺点平均会计收益率法的优缺点净现值（净现值（NPV）00=(1)(1)nnkkkk
9、kkIOiiNPV=0=0，没有实际意义，没有实际意义00，方案可行，方案可行00，方案不可行，方案不可行多个互斥方案间多个互斥方案间选择净现值最大的方案选择净现值最大的方案（一）净现值法（一）净现值法投资方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差投资方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。额。二、贴现的分析评价方法二、贴现的分析评价方法优点优点1.1.充分考虑了资金的时充分考虑了资金的时间价值和项目的风险水间价值和项目的风险水平平2.2.经济意义明确直观经济意义明确直观3.3.能直接说明项目投资能直接说明项目投资额与资金成本之间的关额与资金成本之间的关系系缺点缺点1.1
10、.必须先确定一个符合经济必须先确定一个符合经济现实的基准贴现率，而基准现实的基准贴现率，而基准贴现率的往往难以确定贴现率的往往难以确定2.2.不能真正揭示各个投资方不能真正揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬案本身可能达到的实际报酬率率3.3.对于不同规模、不同投资对于不同规模、不同投资期的独立投资方案，无法直期的独立投资方案，无法直接判断各方案的优劣接判断各方案的优劣净现值法的优缺点净现值法的优缺点（二）现值指数法（二）现值指数法某投资项目未来现金流入现值与现金流出现值的比值。某投资项目未来现金流入现值与现金流出现值的比值。现值指数（现值指数（PI）00=(1)(1)nkkknkkkIiO
11、i1，方案可行=1，方案没有 实际意义1，方案不可行优点优点克服了净现值法不便于克服了净现值法不便于不同规模投资方案比较不同规模投资方案比较的问题的问题。缺点缺点没能揭示投资项目的实没能揭示投资项目的实际报酬率际报酬率现值指数法的优缺点现值指数法的优缺点使投资方案净现值为零的贴现率。使投资方案净现值为零的贴现率。决策原则：决策原则：评估独立投资方案时，如果方案的内含报酬率大于资本成本，评估独立投资方案时，如果方案的内含报酬率大于资本成本，则该方案可行。则该方案可行。评估互斥投资方案时，应选用内含报酬率最大的投资方案。评估互斥投资方案时，应选用内含报酬率最大的投资方案。（三）内含报酬率法（三）内
12、含报酬率法第一种情况：第一种情况：每年的现金净流量相等且不考虑终结点的现金每年的现金净流量相等且不考虑终结点的现金流量时：流量时：计算与内含报酬率对应的年金计算与内含报酬率对应的年金现值系数。现值系数。查年金系数表，在相同期数内找出与上述年金现值系数相邻的较大查年金系数表，在相同期数内找出与上述年金现值系数相邻的较大和较小的两和较小的两个贴现率。个贴现率。根据上述两个相邻的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插补法根据上述两个相邻的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插补法计算出投资方案的内含计算出投资方案的内含报酬率。报酬率。当每年的现金净流量不相等或需考当每年的现金净流量不相等或需考虑虑终结点
13、终结点的现金流量时的现金流量时第二种情况第二种情况试算法试算法通过反复试算使方案净现值从正、负两个方向逼近零，再通过反复试算使方案净现值从正、负两个方向逼近零，再通过插补法确定内含报酬率通过插补法确定内含报酬率优点优点1.1.考虑了货币时间价值考虑了货币时间价值以及项目寿命期内的经以及项目寿命期内的经济状况济状况2.2.能够直接衡量投资项能够直接衡量投资项目真正的投资收益率目真正的投资收益率缺点缺点会出现多个内含报酬率，会出现多个内含报酬率，不利于做出正确的决策不利于做出正确的决策内含报酬率法的优缺点内含报酬率法的优缺点 某投资项目的初始投资额为某投资项目的初始投资额为4545万元，经营期为万
14、元，经营期为5 5年，每年的现金年，每年的现金净流量为净流量为1010万元，终结点可收回投资万元，终结点可收回投资1515万元。试确定该投资项目的万元。试确定该投资项目的内含报酬率。内含报酬率。455/254/10），（），（iFPiAPNPV615.80455935.0251024.310%11NPVi时，当42.40455674.0250373.310%12NPVi时，当%66.11%11%12442.08615.008615.0%11）（）（IRR010nkkkkiOI）（较静态投资回收期更为合理较静态投资回收期更为合理的是，动态投资回收期考虑了货的是，动态投资回收期考虑了货币时间价值，
15、更有利于做出正确币时间价值，更有利于做出正确的投资决策。的投资决策。在考虑资金时间价值的情况下，以投资项目的净收益抵偿在考虑资金时间价值的情况下，以投资项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间。全部投资所需要的时间。（四）动态投资回收期（四）动态投资回收期 现有投资项目的初始投资额为现有投资项目的初始投资额为180180万元，经营期万元，经营期3 3年，预计每年，预计每年的现金净流量分别为年的现金净流量分别为2424万元、万元、120120万元和万元和120120万元，设折现率为万元，设折现率为10%10%，计算该投资项目的动态投资回收期。，计算该投资项目的动态投资回收期。项项 目目现金流量现金流
16、量回收额回收额未回收额未回收额原始投资原始投资180180现金流入现金流入第第1年年242421.8121.81（24 40.909 0.909 1 1）158.19158.19第第2年年12012099.1799.17（1200.826 0.826 4 4）59.0259.02第第3年年12012090.1590.15（1200.751 0.751 3 3）0 0动态投资回收期计算表动态投资回收期计算表 该投资项目的动态投资回收期该投资项目的动态投资回收期=2+=2+（59.0259.0290.1590.15）=2.65=2.65年年（一）固定资产更新决策（一）固定资产更新决策固定资产未来使
17、用固定资产未来使用期限相等更新决策期限相等更新决策固定资产未来使用期固定资产未来使用期限不相等的更新决策限不相等的更新决策差额分析法差额分析法年均净现值法年均净现值法平均年成本法平均年成本法差量净现值大于零，则购差量净现值大于零，则购置新设备，否则继续使用置新设备，否则继续使用旧设备旧设备越大越好越大越好越小越好越小越好三、投资评价方法的应用三、投资评价方法的应用 某企业目前的设备是某企业目前的设备是3 3年前购置的，买价年前购置的，买价2020万元，使万元，使用年限用年限1010年，预计还可以使用年，预计还可以使用6 6年，每年的付现成本为年，每年的付现成本为5 5万万元，报废时无残值。目前
18、市场上的新设备价值元，报废时无残值。目前市场上的新设备价值2525万元，万元，预计可使用预计可使用1010年，年付现成本为年，年付现成本为3 3万元，报废时无残值。万元，报废时无残值。设备均按直线法计提折旧。此时旧设备换新设备可作价设备均按直线法计提折旧。此时旧设备换新设备可作价8 8万元，企业要求的最低投资收益率为万元，企业要求的最低投资收益率为14%14%，企业所得税税，企业所得税税率为率为25%25%。则该企业是继续使用目前设备还是更换新设。则该企业是继续使用目前设备还是更换新设备？（假设现金收入没有发生变化）备？（假设现金收入没有发生变化）（二）资本限量决策（二）资本限量决策 计算所有
19、项目的净现值和现值指数，并列出项目的初始投资额，计算所有项目的净现值和现值指数，并列出项目的初始投资额，只接受只接受PI1PI1的项目的项目 如果所有可接受的项目都有足够的资金，说明资本没有限量，决如果所有可接受的项目都有足够的资金，说明资本没有限量，决策过程即可完成。策过程即可完成。如果资金不能满足所有可接受的投资项目，按各资方案的现值数高如果资金不能满足所有可接受的投资项目，按各资方案的现值数高低为标准进行排序，逐项计算累计投资额，并与资本限量进行比较。低为标准进行排序，逐项计算累计投资额，并与资本限量进行比较。当截止到某投资项目的累计投资额恰好等于资本限量时，前面的各当截止到某投资项目的
20、累计投资额恰好等于资本限量时，前面的各项投资项目即为最优的投资组合。项投资项目即为最优的投资组合。如果第四步无法直接找到最优的投资组合，那么就要对所有的项目如果第四步无法直接找到最优的投资组合，那么就要对所有的项目在资本限量内进行各种可能的组合，并计算出各种组合的净现值总和，在资本限量内进行各种可能的组合，并计算出各种组合的净现值总和，接受净现值总和最大的项目组合方案。接受净现值总和最大的项目组合方案。第三节第三节 投资项目的风险评价投资项目的风险评价一、项目风险的衡量一、项目风险的衡量（一）确定期望值（一）确定期望值1iiinKK P（二）（二）计算投资项目的标准离差计算投资项目的标准离差2
21、1()niiiKKP（三）（三）计算投资项目的变异系数计算投资项目的变异系数100%QK两种途径两种途径调整现金流量法调整现金流量法风险调整折现率法风险调整折现率法缩小净现值模缩小净现值模型的分子型的分子扩大净现值模扩大净现值模型的分母型的分母二、项目风险的处置二、项目风险的处置nttta01无风险报酬率）（现金流量期望值风险调整后净现值肯定当量系数肯定当量系数不肯定的不肯定的1 1元现金流量期望值相当元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的于使投资者满意的肯定的金额的系数系数（一）调整现金流量法（一）调整现金流量法 通过肯定当量系数，把不确定的现金流量调整为确定的现金通过肯定当量系数，把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。ntt01风险调整折现率）（预期现金流量调整后净现值夸大远期夸大远期现金流量的风险现金流量的风险（二）风险调整折现率法（二）风险调整折现率法采用较高的折现率计算高风险的项目的净现值。采用较高的折现率计算高风险的项目的净现值。本章结束！本章结束！
