1、六六氟磷酸锂产业链：供需偏紧氟磷酸锂产业链：供需偏紧+成本成本支撑，支撑，价价格格 触触底底反弹反弹供给端供给端：根据我们统计，20172019 年全球六氟磷酸锂产能分别为 3.4、6.1、6.6 万吨，分别同比增长 71%、83%、7%，预计 2020、2021 年六氟磷酸锂行 业全球产能为 7.2、8 万吨（主要新增来源于天赐材料，公司 2 万吨新增产能预 计 2021 年下半年投产，假设 2021 年实际有效产能 0.5 万吨），分别同比增长10%、11%，同期国内分别为 5.2、6 万吨。近 2 年行业新增产能非常有限，主 要集中在头部企业。预计2021 年全球六氟磷酸锂得益于动力电池
2、需求快速增长，全球需求将达 5.1 万吨，名义产能利用率将达 64%以上。主要原材主要原材料料：形形成成重重要要支支撑撑，碳碳酸酸锂锂底底部部企企稳稳反反弹弹。20172018 年碳酸锂扩产 增速远高于需求增速，导致行业性的供过于求，进而产品价格下行。碳酸锂从2014 年底约 4 万元/吨的价格上涨至 2016 年初 18 万元/吨，然后高位横盘震荡 至 2017 年底，之后一路下跌至 2020H1。碳酸锂价格已经在 2020Q3 触底反弹，为六氟磷酸锂价格提供强支撑。大部分六氟磷酸锂相关企业处于或濒临亏损状态，产品涨价驱动力较强。其中2020H1 九九久、新泰材料、宏源药业等企业六氟磷酸锂毛
3、利率分别为6%、-1%、-19%，随着低端产能的逐渐退出，供需格局发生变化，行业底部特征明显，产 品涨价驱动力较强。1、需求需求端：端：20202025 年年 CAGR 为为 35%电解液扩产周期短，投资门槛较低，行业长期处于供过于求的状态，讨论“产能”并无太大意义，因此，相较于产能供给研究，对行业需求以及企业的市场占有率 的研究意义更大。换而言之，产能本身不是问题，客户与需求才是竞争力。而讨 论六氟磷酸锂时，需要重点研究供需格局。六氟磷酸锂下游是电解液，电解液下 游是锂电池，锂电池应用于 3C、动力、储能等领域，自下而上的推理是需求测 算的核心思路。图图 5：电电解解液液产产业业链链1电解液
4、下游应用领域是锂电池，而锂电池需求主要分为 3C 类产品以及动力电池 电解液。根据 GGII 数据显示，20152019 年国产电解液的出货量分别为 6.33、8.53、11、17.3、18.3 万吨，对应地同比增速为 49%、35%、29%、58%及 31%，期间年均复合增速约为 35%，呈现高速增速状态。就国内电解液细分市场增速而言，动力电解液占比从 2014 年的 39%上升至 2019 年的 59%，出货量从 1.65 万吨增至 10.7 万吨；同期的数码电解液占比从 52%降 至 30%，出货量从 2.2 万吨增至 5.52 万吨。动力电解液增速最高，20142019 年 的 CAG
5、R 为 45%；目前储能领域处于萌芽期，体量相对较小，但增长快速，对 应 CAGR 为 38%；同期的数码电解液的年均复合增速为 20%，因数码电解液市 场逐渐实现出口替代，从全球市场而言，数码电解液整体保持 510%的增速水 平。综上，电解液行业从出货量及增速来说，目前主要来自于动力电池领域，对其未 来增长水平进行研判至关重要。因此，我们基于历史销量数据以及现行产业状况 对全球与国内电动车及动力电池进行预测，进而推断动力电解液及对应锂盐的市 场需求。图图 6：20142019 年国年国产电产电解液解液各各细细分分市场市场出出货货量量/吨吨图图 7：20142019 年国年国产电产电解液解液各
6、各细细分分市场市场占占比比情情况况电动电动乘用乘用车车销销量量预预测测及及假假设设前前提提：销量是对行业发展进行预判最重要指标之一，根据 Marklines、乘联会与 GGII 的销量/装机量数据，同时结合对产业理解，我们对全球电动乘用车销量及相应动力电池需求进行预判，并在预测中包含以下几 点假设：电动电动车车方面方面：1）全球电动车的增量主要来源于电动乘用车，因此，国外销量以 电动乘用车销量做简化代替；商用车与物流车影响较小，因此文中忽略不予考虑。2）国内销量除了本土车企外，还包括特斯拉与大众 MEB 平台在上海工厂的销 量。3）伴随国内特斯拉产能扩张+新势力上量+MEB 投产+比亚迪为代表
7、的自主 品牌转型升级，我们预计 2021 年国内增速较高。动力动力电电池层面池层面：1）单车带电 量提升：主要是电池成本下降、车型升级、EV 占比提升以及技术提升等综合影 响所致；2）因商用车、物流车的销量增速对整体影响很小，其对应的电池也可2看成稳定数值且数值较小（稳定在 1520GWh），文中不做计算与讨论。2020 年国内电动乘用车销量承压，海年国内电动乘用车销量承压，海外外增长约增长约 70%。结合现有数据与产业基本面，我们判断 2020 年海外与国内电动乘用车销量增速分别约为 67%与 4%，两者同 比增速较 2019 年的 17%与 1%有所改善，但海外增长显著高于国内增长，主要
8、原因在于欧洲销量高速增长，得益于欧洲高额补贴及严格的碳排放标准倒逼。2021 年海外与国内共振年海外与国内共振，销量向销量向上上。展望 2021 年，国内电动乘用车增速较 2020 年有较大幅度提升，预期海外与国内增长分别为 38%与 61%（包括特斯拉中国 与大众 MEB 平台），其主要原因是特斯拉中国产能持续提升+大众 MEB 平台投产+新势力销量攀升+以比亚迪为代表的自主品牌带来增量。全全球球电动乘用车电动乘用车销销量量预测，预测，6 年年 6 倍增长空倍增长空间间。至 2025 年，我们预期全球电动 乘用车的销量为 1401 万辆，同比 2019 年 200 万辆有 6 倍增长空间，期
9、间 CAGR 为 39%。其中，至 2025 年国内(含国产特斯拉及大众 MEB 平台）销量与海外分 别为 631 与770 万辆，2021 至 2025 年 5 年期间的 CAGR 分别约为 42%、37%。与此同时，我们预测 2020 年国内外电动乘用车销量预计分别约为 109/160 万辆，yoy+4%/+45%；展望 2021 年，预期国内外销量分别 175（含特斯拉出口约 10 万 辆）/232 万辆，yoy+61%/+45%。表表 1：全全球电动乘用车销量（万辆）球电动乘用车销量（万辆）及及增速预测增速预测电动乘用车电动乘用车201820192020E2021E2022E2023E
10、2024E2025ECAGR国内国内销量/万辆1031059412517023031042035%车企车企同比增速/%82%1%-11%34%36%35%35%35%/国产国产-Tesla销量/万辆001535536885102/同比增速/%0%0%0%133%50%30%25%20%/国产国产-大众大众销量/万辆000.515386084109/（含含 MEB）同比增速/%0%0%0%2900%150%60%40%30%/国内国内合计/万辆10310510917526035847963142%同比增速/%82%1%4%61%49%38%34%32%/海外海外销量/万辆829616023232
11、543859277037%同比增速/%51%17%67%45%40%35%35%30%/全球全球销量/万辆1852002694075857971071140139%同比增速/%67%8%34%51%44%36%34%31%/（备注：CAGR:20212025 年）全球电动乘用车全球电动乘用车对对动力电池需求量的预测动力电池需求量的预测，6 年近年近 9 倍增长空间倍增长空间：至 2025 年，我们预期全球电动乘用车对动力电池的需求量为886GWh，同比2019 年92GWh 有近 9 倍增长空间，期间 CAGR 为 46%。其中，至 2025 年海外与国内动力电 池需求量分别为 516 与 3
12、71GWh，2021 至 2025 年 5 年期间的 CAGR 为 45%与 49%。与此同时，2020 年国内外电动乘用车对应动力电池需求分别为50/82GWh，yoy+18%/+67%。展望 2021 年，国内外电动乘用车对应动力电池 需求分别为 92/125GWh，yoy+82%/+54%。3表表 2：全全球电动乘用车的动力电池球电动乘用车的动力电池用用量量电动乘用车电动乘用车201820192020E2021E2022E2023E2024E2025ECAGR国国 产产国产国产 车车企企销量/万辆1031059412517023031042035%单车用量/kWh31.541434547
13、495153/同比增速/%30%30%5%5%4%4%4%4%/电池用量/GWh334340568011315822341%同比增速/%136%32%-6%40%42%41%40%41%/国产国产/tesla销量/万辆001535536885102/单车用量/kWh00656565707070/电池用量/GWh0010233448607249%同比增速/%00/133%50%40%25%20%/国产国产/大众大众销量/万辆000.515386084109/单车用量/kWh00858570707070/电池用量/GWh000.41326425976183%同比增速/%00/2907%106%60
14、%40%30%/合计合计电池用量/GWh3243509214020227737149%同比增速/%136%34%18%82%53%44%37%34%海外海外销量/万辆829616023232543859277037%单车用量/kWh41.451515458616467/同比增速/%23%23%0%6%7%5%5%5%/电池用量/GWh33.8498212518826737951645%同比增速/%87%44%67%54%50%42%42%36%/全球全球电池总用量/GWh66.39213221732947065588646%同比增速/%108%38%44%64%51%43%39%35%/（备注
15、：CAGR:20212025 年）根据国内国内商用车与物流车每年大约需求 20GWh 稳定需求，叠加后期随着需 求大幅上升后电池更换需求，我们计算出全球电动车对应动力电池的需求量。全全球球电动用电动用车车对对动动力电池需求量的预力电池需求量的预测测，6 年年 7 倍增长空倍增长空间间：至 2025 年，我们 预期全球电动车对动力电池的需求量为 983GWh，同比 2019 年 118GWh 有 7 倍增长空间，期间 CAGR 为 42%。图图 8：20172025 年全球动力年全球动力电电池需求及增速池需求及增速4全全球球电解液的需电解液的需求求量量预测预测：由于 3C 锂电池需求相对稳定，假
16、设增速 5%左右；而储能电池基数较低，需求增长快，预计未来 5 年维持高速增长。结合以上假设，我们测算全球2025 年锂电池需求量为1202GWh，对应电解液需求为132 万吨。预计 2020 年全球锂电池需求量为 264GWh，对应电解液需求为 29 万吨，期间CAGR 为 35%。全球电解全球电解液液对六对六氟氟磷酸磷酸锂锂需求量预需求量预测测：根据我们测算，按照每吨电解液配比 0.12吨六氟磷酸锂，预计 2025 年全球六氟磷酸锂需求量为 16.5 万吨，2020 年全球六氟磷酸锂需求为 3.5 万吨，期间 CAGR 为 35%。表表 3：全全球球锂电池锂电池对对六氟磷酸六氟磷酸锂锂需需
17、求求预测预测2017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E全球动力电池需求(GWh)5785118158252373526729983YOY38%49%39%34%59%48%41%39%35%全球 3C 锂电池需求(GWh）63718084889397102107YOY9%13%13%5%5%5%5%5%5%全球储能电池需求(GWh）811162231446183112YOY40%48%40%40%40%40%40%35%35%全球锂电池需求（GWh)1271672142643715096849141202YOY22%31%28%24%40%37%34%
18、33%32%全球电解液需求（万吨）15212229415675100132YOY13%35%9%30%40%37%34%33%32%全球六氟磷酸锂需求（万吨）1.92.62.83.65.17.09.412.516.5YOY12%35%9%30%40%37%34%33%32%52.2、供供给：给：六氟六氟磷磷酸酸锂锂在在 2021 年年或或持续性短缺持续性短缺于前文所提及，电解液因投资门槛低、周期短，“产能”的并无实质性意义，因 此，相较于产能供给研究，电解液对下游需求以及企业的市场占有率的研究意义 更大。换而言之，产能本身不是问题，客户与需求才是竞争力。电解电解液液行业集中行业集中度度高，龙头
19、效应明高，龙头效应明显显：电解液的行业集中度稳中有升，2020Q3 电解液企业 CR2、CR3、CR5 分别为 47%、60%、74%。从内部格局来看，新 宙邦、天赐材料、国泰华荣领先，2020Q3 新宙邦市占率为 17%，天赐材料为 31%，国泰华荣为 13%。图图 9：国国内内市市占占率率居前居前的的电解电解液液企业企业图图 10：国内国内电电解解液集液集中中度变度变化化趋势趋势电解电解液液双龙头双龙头：天赐材料天赐材料与与新宙新宙邦邦。电解液行业的竞争格局逐渐明朗，从行业格 局与企业自身优势综合判断，国内的天赐与新宙邦各具优点，前者具有碳酸锂-锂盐-电解液的纵向成本优势，后者具有电解液-
20、溶剂-添加剂-锂盐的横向协同优 势，看好两者的未来发展前景。我们看好电解液龙头的配置价值，其中新宙邦具 有长期投资价值，而天赐更多受锂盐（LiPF6）的周期性影响，兼具弹性与成 长性。表表 4：20182020Q3 国内电解液企国内电解液企业业产量产量单位：吨单位：吨201820192019M1-92020M1-9同比同比天赐材料天赐材料2775048200353004550029%新宙邦新宙邦221003500025100264005%国泰华荣国泰华荣144003400024600247000%东莞杉杉东莞杉杉134802045015150154802%天津金牛天津金牛66505790439
21、04120-6%珠海赛纬珠海赛纬571068004730586024%电解液行业的产能利用率一直处于相对较低水平，国产电解液季度产能利用率处 于 50%上下。2020Q1 国内电解液厂商产能利用率触底，2020Q2Q3 不断回升，Q3 产能利用率回升到 60%左右。但整体产能比较充裕，仍处于供给过剩阶段。6值得指出的是，电解液核心主导因素是成本端的变化。图图 11：国产国产电电解解液液季季度产度产能能、产产量及量及利利用用率率情况情况六氟磷酸六氟磷酸锂锂是是关关键键影影响响因因素素。基于以上分析，电解液产业链中的价格波动更多的 是来源于六氟磷酸锂原材料价格波动影响。上一轮上涨主要是因为碳酸锂叠
22、加六 氟磷酸锂价格大幅上涨导致电解液产品价格趋势性上涨。因此，我们对六氟磷酸 锂产能供需平衡进行测算，以期判断六氟磷酸锂供需格局。国国外外六氟磷酸六氟磷酸锂锂产产能能：规模较小、新增扩产小。2020 年，国外六氟磷酸锂产能 主要集中在日韩企业，总产能约 2 万吨，其中，森田化工 2020 年约 7500 吨，产 能较大。其他海外企业有关东电化、瑞星化工、韩国厚成、釜山化学等，2020 年底产能分别为 4500、2100、4000 与 1300 吨，相较于国内，其产能规模相对较 小。国国内内六氟磷酸六氟磷酸锂锂产产能能：近两年扩产放缓。国内六氟磷酸锂产能在 20162019 年 的产能分别为 1
23、.1、2.1、4.45 以及 4.73 万吨，其扩产速度远高于国外。然而受 制于环保、技术以及产品等多重影响，其产能利用率低。国内锂盐企业较大的有 天赐材料、多氟多、新泰材料等，其中 2020 年天赐材料六氟磷酸锂产能约为 1.2万吨，多氟多为 9000 吨左右，新泰材料为 8000 吨左右。2021 年新增产能有限，主要集中在天赐等头部企业。天赐材料在 2019 年 12 月公告将投资 6 万吨液体六 氟磷酸锂（折合约 2 万吨六氟磷酸锂），截止到 2020H1，该项目整体进展为 0.6%，预期 2021 下半年陆续投产，后续产能具体释放节奏仍需跟踪。表表 5：2014 以来全球六氟以来全球
24、六氟磷磷酸锂产能（吨）统计酸锂产能（吨）统计锂盐企业锂盐企业20142015201620172018201920202021国外国外森田化工森田化工30003200350050007500750075007500关东电化关东电化/140020003000450045004500瑞星化工瑞星化工/130020002000210021002100韩国厚成韩国厚成/50020002000200040004000中央硝子中央硝子/100100500500500500韩国蔚山韩国蔚山/500500500500500500釜山化学釜山化学/130013001300130013001300小计小计30003
25、20086001290016800184002040020400国内国内多氟多多氟多2200220030004000600080009000100007天赐材料天赐材料30020002000400010000100001200017000天津金牛天津金牛7001000100010001000150015001500石大胜华石大胜华/10002000200020002000新泰材料新泰材料/1080108051608160824082408240九九久九九久20002000200020005000500050005000永太科技永太科技/015003000300030003000杉杉股份杉杉股份
26、/2000200020002000滨州化工滨州化工/1000100010001000宏源药业宏源药业/100010005000500050005000江西石磊江西石磊/30060020004000汕头金光汕头金光/500500500500500500台湾台塑台湾台塑/500500500500500500小计小计52008280110802066044460473405174059740合计合计820011480196803356061260657407214080140YOY40%71%71%83%7%10%11%2019 年供给严年供给严重重过剩，产品价格大幅下过剩，产品价格大幅下跌跌：从全
27、球六氟磷酸锂供需结构来看，2016 年供不应求，出现了短缺现象，产品价格出现了大幅上涨。在此背景下，行业出现比较多的资本开支进行扩产，根据我们的统计，20172019 年的全球 六氟磷酸锂产能供给分别为 3.4、6.1 与6.6 万吨的产能供给，在需求端分别 1.9、2.6 与 2.8 万吨。基于六氟磷酸锂产能释放约有 1.52 年时间，20162017 年的 布局产能基本在 2018 年释放，供给端出现了大幅释放，导致产品价格的大幅下 跌。2021 年供年供需需偏紧偏紧，价格有望持续上价格有望持续上行行。结合行业需求及供给端预测结果，我们 预计 2020 年全球对六氟磷酸锂需求量为 3.6
28、万吨，而供给端为 7.2 万吨。预计2021 年全球对六氟磷酸锂理论需求为 5.1 万吨，全球名义产能为 8 万吨，国内新增主要源于天赐材料，其中外资企业预计 2 万吨产能，几乎无新增产能。若考 虑到库存、季节性、材料损耗等因素，行业整体将呈现紧平衡状态，价格有望持续上行。表表 6：全全球球六氟磷酸六氟磷酸锂锂供需平衡测算供需平衡测算：结构性结构性过过剩、高端相对偏紧剩、高端相对偏紧2016201720182019 2020E2021E 2022E2023E2024E2025E全球六氟磷酸全球六氟磷酸锂锂需求需求（万吨）（万吨）1.71.92.62.83.65.17.09.412.516.5Y
29、OY12%35%9%30%40%37%34%33%32%全球六氟磷酸全球六氟磷酸锂锂供给供给（万吨）（万吨）2.03.46.16.67.28.0预计天赐材料 2021 年新增 0.5 万吨，2022年新增 1.5 万吨，但进展仍需要跟踪YOY71%71%83%7%10%11%82.3、产产品品价价格：格：底底部部企稳，触底反弹企稳，触底反弹影响投资的核心要素之一就是对未来产品价格的判断，电解液产业链可视作化工 领域的细分子行业，具有周期性，如原材料有萤石、氢氟酸、碳酸锂，溶剂有碳 酸二甲酯等表现出产品周期。因此，对产业链中核心产品的价格判断具有重要意 义。首先，我们分析电解液与六氟磷酸锂价格，
30、然后再对核心原价格材料进行判 断。图图 12：电解电解液液组组成、成、关关键材键材料料及及下下游应用游应用电解液价电解液价格格已已企企稳稳，后后续续有有涨涨价价动动力力：国产电解液价格在 2015 年初出现价格低 点，同期六氟磷酸锂产品价格为 88.5 万的价格。对比类似 2015 年初，目前的价格处于相对底部区间，并在底部区域实现了价格逐步修复性上涨。随着需求持 续高速增长，尤其是当化工类产品出现季度性的价格企稳向上，后续延续上涨的 概率较大，结合目前行业发展趋势，我们判断 2021 年六氟磷酸锂/电解液获将实 现持续性上涨。图图 13：国产国产电电解解液价液价格格（万（万元元/吨）吨）9碳
31、酸锂价碳酸锂价格格企稳企稳反反弹弹：总体而言，过去几年碳酸锂扩产增速远高于需求增速，致 使行业性的供过于求，进而导致产品价格下行。碳酸锂从 2014 年底约 4 万元/吨的价格上涨至 2016 年初 18 万元/吨，然后高位横盘震荡至 2017 年底，之后 一路下跌至 2020H1。随着电动车大规模复苏，拉动了动力电池的需求量，使得 碳酸锂价格已经在 2020Q3 触底反弹，为六氟磷酸锂价格提供较强支撑。图图 14：碳酸碳酸锂锂价价格走格走势势（元（元/吨）吨）碳酸锂二甲酯碳酸锂二甲酯（DMC）价价格格处处于于相对高相对高位位：DMC 价格 2016 年之前与油价几乎 同步变化，无明显明显的季
32、节性规律。2016 年开始随着新能源车放量，溶剂需 求释放，Q3-Q4 呈现阶段性供不应求的局面，2016 年 DMC 年内高点达到 6700 元/吨，2017 年高点达到 8000 元/吨，2018 年高点价格达到 10300 元/吨，2019 年价格有所回落，2020 年价格上涨明显，成本传导动力强，对电解液价格形成 支撑。图图 15：碳酸碳酸二二甲甲酯价酯价格格（元（元/吨吨）走势）走势10六氟磷酸六氟磷酸锂锂价价格弹格弹性性相对较相对较大大：六氟磷酸锂是电解液产业链最受关注的原材料，虽不具有资源属性，但作为锂电池产业链中核心原材料之一，具有化工产品的周 期，价格弹性大。在 2004 年
33、之前，六氟磷酸锂供给基本被日本的瑞星化工、森田化工和关东电化等海外企业垄断，当时六氟磷酸锂价格在 60 万元/吨以上。从2011 年开始，国内以多氟多为代表成功突破了六氟磷酸锂生产工艺，进入国内 电解液企业的供应链，促使六氟磷酸锂价格逐渐走低，2012 年价格为 25 万元/吨。2013 年后，六氟磷酸锂出现产能过剩，至 2014 年底价格下跌至 8 万元/吨以下。2015-2016 年，受益于下游动力电池电解液需求快速上涨，叠加碳酸锂价 格上涨的传导机制，六氟磷酸锂价格出现暴涨，高点超过 35 万元/吨。在高额利 润的驱动下，20162017 年众多企业增加资本开支进入该领域，随着产能释放，
34、供需反转，叠加上游原材料碳酸锂价格的大幅下降，六氟磷酸锂价格一路跌至2020Q2 约 6.5 万元/吨，目前反弹至约 1011 万元/吨。图图 16：国产国产六六氟氟磷酸磷酸锂锂价价格格走走势势（万元万元/吨吨）六六氟磷氟磷酸酸锂锂主要主要制制备方备方法法及生及生产产原原料料：六氟磷酸锂代表性的制备方法是将 LiF 用无水氟化氢处理，形成多孔 LiF，然后通入 PF5 气体进行反应，从而得到产品。六氟磷酸锂生产所需主要原材料包括氟化锂、五氯化磷和无水氟化氢，而对应上 游的矿石原料为萤石及碳酸锂，因此，萤石与碳酸锂的价格走势将影响六氟磷酸 锂产品价格。图图 17：六六氟磷酸锂工艺流氟磷酸锂工艺流
35、程程图图11图图 18：六氟六氟磷磷酸酸锂产锂产业业链链氢氢氟氟酸酸价价格格或或已已触触底底：2018 年春节过后北方地区萤石复产，价格从高位向下，同期氟化氢随着萤石价格同步向下，从 2018 年约 15000 元/吨的高价跌至目前7600 元/吨。而 2017 年、2018 年、2019 年的无水氢氟酸的价格低点分别为 7000、8000、7700 元/吨，目前氢氟酸价格处于低位底部运行。图图 19：无水无水氢氢氟氟酸的酸的价价格格（元元/吨吨）走走势势12根据我们测算，六氟磷酸锂供需格局在 2021 年有望明显改善，或将出现持续性 偏紧，从而推动六氟磷酸锂产品价格上涨。而六氟磷酸锂价格上涨
36、将驱动电解液 价格上涨。当前电解液产业链各环节价格基本已经触底反弹，成本端形成支撑。2020H1 九九久、新泰材料、宏源药业等企业六氟磷酸锂毛利率分别为 6%、-1%、-19%，企业盈利修复诉求强烈。图图 20：各六各六氟氟磷磷酸锂酸锂企企业毛业毛利利率率走走势势2.4、产产品品成成本：本：逐逐步向上，龙头相步向上，龙头相对对优优势势凸显凸显六氟磷酸六氟磷酸锂锂成本成本端端测算测算：在六氟磷酸锂成本构成中，碳酸锂、无水氟化氢及五氯 化磷是占比较大的三大原材料，假设 4.4 万元/吨碳酸锂、1.1 万元/吨五氯化磷、0.76 万元/吨氟化氢，测算成本占比分别为 19%、30%、32%，合计原材料
37、成本为5.11 万元/吨，考虑到折旧、人工、能耗成本，预计六氟磷酸锂生产成本为 6.2万元/吨，其中原材料占比约 83%。值得注意的是，上述成本是满产条件下的理 论值，考虑到产能利用率情况，实际成本比上述成本要高。表表 7：六氟磷酸六氟磷酸锂成本构成锂成本构成项项目目单位耗材单位耗材单价单价单位成单位成本（万元）本（万元）占比占比（吨（吨/吨）吨）（万（万元元/吨）吨）原材料原材料碳酸锂0.264.41.1419%五氯化磷1.681.11.8530%无水氟化氢2.640.762.0132%液氮2.150.050.112%合计/5.1183%能耗能耗/0.122%13直接直接人工人工/0.305
38、%折旧折旧/0.6511%成本成本合计合计/6.18100%电解液成本端测算电解液成本端测算：在电解液成本构成中，由于六氟磷酸锂单价变动范围大，是 影响其成本的核心因素。在六氟磷酸锂价格为 10 万元/吨假设条件下，电解液生产成本为 3.15 万元/吨，对应当前 4 万元/吨售价，毛利率约 21%。若六氟磷酸锂 价格上行，将推动电解液价格上行，六氟磷酸锂-电解液纵向一体化企业受益明 显。表表 8：单单位位电电解解液液成成本本构构成成项项 目目单位耗材单位耗材单价单价单位成本单位成本占比占比（吨（吨/吨）吨）（万（万元元/吨）吨）（万元）（万元）原材料原材料六氟磷酸锂0.1210.001.203
39、8%溶剂0.831.361.1336%添加剂0.0512.000.6019%合计/2.9393%能耗能耗/0.052%直接直接人工人工/0.052%折旧折旧/0.124%成本成本合计合计/3.15100%电电解解液液与与锂锂盐盐在在锂锂电电池池成成本本占占比比较较小小，客客户户容容忍忍度度较较高高。考虑到原材料涨价对 电池成本的影响，我们基于不同成本价格的六氟磷酸锂与电解液对锂动力电池成 本占比进行敏感性分析，以国内电池领先成本约为 0.65 元/Wh 为例，当六氟磷 酸锂成本分别为 6、9、12、15 万元/吨时，占电池成本分别为 1.3%、2%、2.7%、3.3%；对应电解液的成本分别为
40、3.5、4、4.5、5 万元/吨（假设电解液厂商获得25%毛利率），占电池成本分别为 6.5%、7.4%、8.3%、9.2%，其总成本占比较小。表表 9：电电解解液与六氟磷酸液与六氟磷酸锂锂对应对应 1GWh 动力电池的成本占动力电池的成本占比比（假定其他成本不变）项目项目单位电池单位电池成本成本(元元/Wh)电池总成电池总成 本本(亿元亿元)电解液用电解液用 量（吨）量（吨）电解液售电解液售价（万价（万元元/吨）吨）电解液总电解液总成本（亿成本（亿 元）元）六氟磷酸六氟磷酸锂用量锂用量（吨）（吨）六氟磷酸六氟磷酸锂成锂成本本（万（万 元元/吨）吨）六氟磷酸六氟磷酸锂总成本锂总成本（亿元）（亿元）成本成本 占占比比0.656.512003.50.4214560.087/100%/6.5%/1.3%0.656.5120040.4814590.1305/100%/7.4%/2.0%0.656.512004.50.54145120.1741415/100%/8.3%/2.7%0.656.5120050.6145150.2175/100%/9.2%/3.3%
