1、LOGO债券市场概况证券讲座信息网zqjzxx目录目录债券投资、展望与优势债券市场概述债券基础债券基础债券基础债券的基本概念v 债券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。v 从投资者的角度讲，债券作为有价证券的一种，是金融市场上广义范围的固定收益产品（银行存款、资金拆借、债券、资产证券化、货币基金与债券基金等）的主要组成部分。固定收益产品中的“固定”二字反映了未来现金流量的合同属性，由于收益相对确定，因此价格波动远较权益产品小，风险更为可控。债券基础债券基础v债券的特点u期限性：债券不同于股票，一般都规定有
2、偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。u收益性：债券的收益性主要表现在两个方面，一是投资债券可以给投资者带来利息收入；二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。u 流动性：指债券的变现能力。u 安全性：与股票相比，债券通常规定有固定的利率。债券的收益比较稳定，风险较小。此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。u 风险性：利率风险、通货膨胀风险、信用风险和其他风险等。债券基础债券基础 债券的品种根据不同的标准、债券可以分为不同的种类。如按照发行主体分可分为政府债券、金融债券、企业债券；按照按利率变化可以将债券分为固定利率债券和浮动利率债券等
3、等。在实务操作中，一般分为利率和信用两大类。u利率产品：国债、央行票据和政策性银行债等。u信用产品：短期融资券、中期票据、企业债、商业银行及金融机构债、资产支持证券、公司债和可分离债等。债券基础债券基础债券交易的品种分布 目前，我国的债券市场整体依旧以利率品种为主。国债、地方政府债、央票和金融债占比在四分之三左右。信用产品以非金融类企业为主，中票、短融、企业债和公司债占比在20%。债券基础债券基础债券的基本要素u 到期收益率：使债券全价等于债券现金流现值的折现利率，通常作为衡量债券回报率的最常用、最简单的指标。和股票不同，债券很少讲价格，一般都说收益率。当收益率确定时，价格就可以计算出来。u
4、债券价格：包括净价和应计利息，通常发行时等于面值100元。u 债券面值或本金：通常到期偿还，一般面值为100元/张。u 票息率：通常以年计，乘以本金得到每次的利息支付额。u 付息频率：每年利息的支付频率，如一年1次、2次或4次。u 剩余期限：债券买卖日至偿清本息之日止的时间u 债券评级：发行人主体评级和债券的信用情况评级债券基础债券基础债券的评级 债券评级是度量违约风险的一个重要指标，债券的等级对于债务融资的利率以及公司债务成本有着直接的影响。一般说来，资信等级高的债券，能够以较低的利率发行；资信等级低的债券，风险较大，只能以较高的利率发行。u 债券评级方便投资者进行债券投资决策。对广大投资者
5、尤其是中小投资者来说，由于受时间、知识和信息的限制，无法对众多债券进行分析和选择，因此需要专业机构对债券的还本付息的可靠程度进行客观、公正和权威的评定，为投资者决策提供参考。u 目前评级市场上活跃的评级公司主要有中诚信、联合、大公、新世纪、鹏元等几家。评级分为主体评级和债项评级，主体评级是指对发行人的评级，债项评级是指考虑到担保、抵质押等增信因素后的评级。债券基础债券基础评级释义-中诚信 评级公司的符号主要分为长短期评级，度量的分别是1年 以上和1年以内企业的相对违约风险；债券基础债券基础债券举例债券市场概述债券市场概述 债券市场概述债券市场概述债券市场概述v债券市场概述债券市场是由一级市场和
6、二级市场组成的，即债券发行市场和债券流通市场。债券一级市场是指政府、金融机构、工商企业等资金需求者，为筹措资金而发行新债券，通过招投标或簿记建档，将债券出售给投资者所形成的市场，又称为发行市场；债券二级市场是指持有已发行债券的投资者出售变现，或从事债券买卖的投资者进行交易的市场，又称为流通市场。中国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今，经历了曲折的探索阶段和快速的发展阶段。按照交易场所划分目前，我国债券市场形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场。其中，以银行等金融机构为主参与的银行间市场和以中小投资者、非金融机构为主参与的交易所市场是最主要的两个市场。债券市场概述债券
7、市场概述银行间债券市场v 银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量占全市场一半以上。这一市场的参与者以银行等金融机构为主，属于批发市场，实行双边谈判成交，逐笔结算。银行间市场投资者的证券账户直接开立在中央结算公司，实行一级托管。债券市场概述债券市场概述交易所债券市场交易所市场的参与者主要是除银行以外的各类社会投资者，属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算。交易所交易结算由中证登负责。目前只有跨市场国债和企业债可以在银行间和交易所两类市场进行转托管，其它债券互相独立、互不联通。债券市场概述债券市场概述 交易所债券市场交易所市场的债券主要有四类：国债、企业债、可分离转债和公司债。其中有70%
8、以上是国债，其余都是信用产品。交易所的债券交易分为现券和回购两种，回购又分为质押式回购和买断式回购，买断式回购几乎没有成交。在现券交易中，国债的交易量最大，其次是企业债，最后是公司债和可转债。但这与各类型产品的存量有关。债券市场概述债券市场概述 交易所债券市场交易基本规则电子化竞价交易为主，大宗交易为辅。实行全面指定交易制度，和股票一样，即参与证券买卖的投资者必须事先指定一家会员作为其买卖证券的受托人，通过该会员参与本所市场证券买卖。国债、公司债实行净价交易，即实行净价申报和净价撮合成交，以成交价格和应计利息额之和作为结算价格。但企业债、可转债仍采用全价交易。可进行T+0回转交易。结算基本规则
9、结算基本规则国债、公司债和可转债都以投资者的“证券账户”为最小结算单位；企业债券以“席位”为最小结算单位，不同的席位以“债券主席位”作为统一的债券结算账户，证券机构应按债券结算子席位及客户建立二级或多级明细账。净额结算，资金交收为T+1。计息原则是“算头不算尾”，即“起息日”当天计算利息，“到期日”当天不计算利息；交易日挂牌显示的“每百元应计利息额”是包括“交易日”当日在内的应计利息额。应计利息=面值票面利率已计息天数/365天。分子的天计算中，不包括闰年2月29日.债券市场概述债券市场概述 交易所债券市场竞价交易申报数量应当为1手(1手1000元面值)或其整数倍，单笔申报最大数量应当不超过1
10、万手。申报价格最小变动单位为0.01元人民币。分为集合竞价和连续竞价。集合竞价是指在规定时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式，连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。每个交易日的9:15至9:25为开盘集合竞价时间，9:30 至11:30、13:00至15:00为连续竞价时间。债券买卖无价格涨跌幅限制，但集合竞价的有效申报价格介于前收盘价格的150%和70%之间，连续竞价的有效申报价格不得高于即时揭示的最低卖出价格的110%且不低于即时揭示的最高买入价格的90%，同时不高于最高申报价与最低申报价平均数的130%且不低于该平均数的70%。按价格优先、时间优先的原则撮合成交。集合竞价
11、以同一价格成交，成交价确定原则为：(1)可实现最大成交量的价格；(2)高于该价格的买入申报与低于该价格的卖出申报全部成交的价格；(3)与该价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交的价格。连续竞价的成交价确定原则为：(1)最高买入申报价格与最低卖出申报价格相同，以该价格为成交价格；(2)买入申报价格高于即时揭示的最低卖出申报价格的，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价格；(3)卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报价格的，以即时揭示的最高买入申报价格为成交价格。债券市场概述债券市场概述v交易所债券市场固定收益证券电子平台07年7月上交所推出固定收益证券综合电子平台，交易机制与银行间十分相似，交易商
12、之间可以通过报价或询价方式在该平台上买卖固定收益证券，而客户需要和交易商进行协议交易才能间接买卖该平台的产品。一级交易商有义务持续提供双边报价及对询价提供成交报价，双边报价中断时间累计不得超过60分钟，双边报价对应收益率价差小于10个基点，单笔报价数量不得低于5000手。实行净价申报，申报价格变动单位为0.001元，申报数量单位为手（1手为1000元面值）。实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为10%。目前交易的品种主要有财政部发行的基准国债和公司债。债券市场概述债券市场概述债券市场份额v 截止2019年1年31日全年各个市场债券存量的情况。银行间市场占全年托管量的60%左右。沪深两市占比约为30%
13、以上。v 近期交易所不断推陈出新以促进交易所债券市场的发展。交易所债券的份额由10%也逐步上升至30%左右，未来随着更多交易类型和交易规则的推出，交易所市场将持续扩容。v银行间与交易所市场对比债券市场概述债券市场概述债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势 债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势债券投资骑乘 回购债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势债券投资债券投资的收益除了票面利息收入外，还主要来自以下两个方面：u债券本身由骑乘效应和市场价格涨跌带来的资本利得；u杠杆融资进行放大带来的套利。债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势v债券投资-骑乘效应u骑乘效应在债券持
14、有期间,一只债券的剩余期限也会逐渐变短,其收益率沿着收益率曲线下滑而给投资者带来的收益就被称为骑乘效应。u假设当前一级市场3年，6年、10年期债券收益率分别为：3%，6%和10%，则3年与6年之间利差为3%，10年和6年利差为4%。那么对于需要投资3年的投资者甲来说，可以先买入6年债券然后在3年后卖出；同样，需要投资6年债券的投资者乙，也可以先买入10年的然后6年后卖出。债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势v债券投资-骑乘效应u举例说明：u如08国债03(019803.SH)是财政部在2019年发行的10年期国债，票面利率为4.07%。u如果投资人在2019年该债券发行时购买这只债券并一直
15、持有到现在，那么这只原本10年的债券剩余期限变成了6年。u而当前市场情况下，6年期国债的收益率为3.35%左右。u如果投资人选择在当前时点卖出，将会锁定债券期限缩短带来的收益。债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势v 债券投资-骑乘v利用骑乘效应必须满足两个条件：u收益率曲线向上倾斜，即长期债券的收益率较短期债券高；u收益率曲线保持上升的态势。v在这两个条件具备时，骑乘收益率曲线的投资者则会购买比要求的期限稍长的债券，然后在债券到期前售出，从而获得一定的资本收益。但是必须注意到，如果收益率曲线发生变化，骑乘收益率则可能会对投资者的投资收益率发生不利的影响。同时，骑乘收益率曲线兼有购入债券和售
16、出债券这两种交易行为，而原来的“一次到期策略”只有购入债券这一种交易行为。因此，骑乘收益率曲线的交易成本也会较高。债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势v债券投资-回购交易所债券的杠杆操作主要通过质押式回购来实现u质押式回购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。在质押式回购交易中，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。u在实际操作中，投资者运用自有资金买入债券后，将债券质押出去融入资金，再将融入的资金继续进行投资。这一过程在一定程度
17、下可重复进行，达到利用少量自用资金，进行较大规模投资并获得超额收益的目的。债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势v债券投资-回购u融入资金是需要付出成本的，资金所有人需要收取利息。交易所的质押式隔夜回购和7天回购利率是最主要的资金成本衡量指标。u只要资金成本低于债券每年固定的利息收入，那么一定的套利空间便存在。u我们统计了过去三年中交易所债券的收益率情况和回购利率变化情况，可以较明显的看出，资金成本虽然在短期内有冲高的可能，但从长期看回购利率与债券的收益率稳定保持着较高利差。债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势 债券投资展望v交易所信用债收益率情况v下表粗略统计了交易所主要期限、不同评级
18、的企业债和公司债近期的大致市场收益率情况。值得注意的是，由于交易所每只公司债的发行人情况千差万别，债券条款较为个性化，即使是同期限同评级的债券也可能出现收益率差异很大的情况。债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势v交易所债券市场资金成本v 交易做债券的杠杆操作主要通过质押式回购来实现。回购利率的变动直接影响到资金成本的高低和放大损益的大小。债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势v交易所债券投资预期收益情况u假设情况：v 构建一个评级在AA+至AA，剩余期限在5年以内的债券投资组合，组合整体收益在5.5%-7.5%。资金成本在3.5%。测算在放大3倍情
19、况下，投资人可能的预期收益情况。v交易所债券投资预期收益情况v 我们在此假设了三种情况，分别为债券价格上涨3%、持平和下跌3%。可以较清晰的看出，组合若综合考虑信用风险选择AA左右评级债券，总体预期收益较为稳定，并有可能达到15%以上。债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势v风险提示v组合是否能够达到或超越预期收益主要有以下两个市场风险：u资金成本：如果资金成本大幅上行，将会大大降低杠杆操作的套利空间，甚至有产生亏损的可能；若资金成本上涨100bp，整体收益的下降3%左右。u债券市值波动：债券相对于股票市值波动一般较小，但是如发生特定信用风险事件，将会
20、带来较大冲击，造成债券价格大幅下跌。由此产生的损失，可能会冲抵掉部分或全部杠杆操作带来的放大收益，出现亏损。u如下图所示：在2019年的9月到10月由于信用事件的冲击，债券指数在短期内曾出现过大幅下跌，在杠杆操作下，亏损也会被放大。若跌幅达到10%，则组合整体收益有亏损20%以上的可能。债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势 债券投资优势债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势v债券投资优势-与存款相比u与存款相比，债券投资有更好的变现能力。客户可以通过在交易所像股票一样实时买卖债券，快速变现。不会出现提前支取定期存款而损失大量利息收入的情况。u债券投资的收益率也大大高于储蓄。右图两条曲线由上至下分别代表2019年以来一年定存利率与交易所企业债投资的利率走势。可看出债券的收益率明显高于存款。债券投资、展望与优势债券投资、展望与优势v 债券投资优势-与股票比较u债券通常规定有固定的利率，收益比较稳定。u债券投资相比股票投资风险更小。股市涨跌无常，而债券具有保障本金安全的特点；u债券的变现能力不逊色于股票；u此外，在企业破产时，债券持有者作为债权人享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权；u适于家庭资产配置、养老金计划等要求较高稳定收益、控制风险的稳健型投资者LOGO证券讲座信息网zqjzxx
