1、公司金融（公司金融（Corporate Finance）教学目标：（一）公司金融的性质和内容（二）公司金融的目标（三）公司的组织形式和金融市场第1页，共67页。第一章第一章 公司金融导论公司金融导论 （一）公司金融的性质和内容（一）公司金融的性质和内容 公司金融公司金融（Corporate Finance），亦称公司理财，是一门企业金融学，又称微观金融学。主要研究公司当前与未来经营行为所需资源的取得和分配。具体是指为公司筹集资金并将筹集到的资金投资于公司的项目，以实现公司的目标。（p.11）公司金融主要研究的内容有三个方面：融资决策、投资决策和股利决策NoImage第2页，共67页。一、融资决
2、策1、融资渠道：权益资本融资（普通股、优先股）、债务资本融资（长期借款和发行债券）、其他融资（期权、租赁、可转换债款、认股权证等）。2、资本结构：股权融资和债权融资的比例关系。两者的成本不同，风险也不同，因此需要很好的确定。第3页，共67页。二、投资决策1、做什么，即投资方向。2、做多少，即投资的数量（投资额）的确 定。3、何时做，即投资时机的选择。4、怎样做，即以何种生产方式和资产形式 完成选定的经营活动。在投资决策中，要综合考虑风险和收益的关系。第4页，共67页。三、股利决策 广义的股利是指公司给予其所有者的任何现金回报。股利决策是确定公司收益分配与持续发展之间关系的比例第5页，共67页。
3、四、营运资金的管理 主要是保证企业日常生产经营活动正常进 行的资金需求和各类债务的按期偿还。包括：1、现金管理；2、有价证券管理 3、应收帐款管理 4、存货管理 在以上分析的基础上，还探讨以下的问题：货币的时间价值与风险价值；企业的合 并与重组；国际市场环境第6页，共67页。（二）公司金融的目标（二）公司金融的目标一、公司金融的目标：股东财富最大化 或 公司价值（财富）最大化由于企业资本所有者的投资收益是在扣除工人工资、原材料费用、经营管理费用、债务利息、政府税收及其他种种需要扣除的项目后的剩余，是企业风险的主要承担者。因此权益资本所有对企业的经营决策有更大的发言权。企业在根据合同约束满足其他
4、利益集团应得利益的前提下，所追求的就应是企业资本投入者的利益，即股东财富或股东价值的最大化。第7页，共67页。对单一股东而言，股东财富最大化是股东各期获取的收益的现值与资本利得之和的最大化。对股份公司而言，则表现为公司股票市值的最大化。第8页，共67页。公司价值（财富）最大化 决定企业价值或股东财富的，是企业经营活动产生的净现金流量。现金流量的计算既考虑了企业经营利润的高低，又考虑了企业可以支配和使用的资金的多少及获取这些现金的时间。企业价值由下式决定：V：企业的价值CFt：企业在各期预计得到的现金净流量r：对企业各期所得到的净现金流入量的贴现率t：各期现金流入的时间N：产生现金流量的总的期数
5、 nttt1C FV(1r)第9页，共67页。二、影响股东财富最大化的因素1、相关的社会职责与股东财富最大化。2、委托代理问题与股东财富最大化。在公司财务中，主要有两种代理关系：股东与经理之间的代理关系、股东与债权人之间的代理关系。代理成本（agency cost）：为减少代理问题，通常会发生一系列代理费用，包括：股东的监督成本；实施控制方法的成本。如：为限制经理们的一些与股东利益相悖的行为而导致的支出（审计支出）p.7由于债权人得到的收益是固定的，股东的收益是变化的，则债权人与股东间也会产生冲突第10页，共67页。三、利润最大化不能作为公司财务的目标 1、利润最大化的微观模型是静态的，没有考
6、虑时间因素。2、利润的界定不清，没有具体指明应为每股收益、利润率还是税后收益。3、利润最大化使得财务经理在决策时不能考虑风险的影响。四、每股收益最大化也不能作为公司的目标 因为它没有确定预期回报产生的时间或期间；没有考虑风险因素、没有考虑股利政策对每股市价的影响。第11页，共67页。(三三)公司的组织形式公司的组织形式目前存在三种基本的企业形式，即独资制、合伙制和公司制。三者的区别在于企业所有者的人数、每个所有者对企业行为负的法律责任程度、企业所得税待遇等。1、独资企业（Sole Proprietorship）是只有一个所有者的企业。企业的财产归所有者个人所有，同时所有者对公司的全部债务负责，
7、企业利润作为企业家的普通所得课征。第12页，共67页。独资企业的优点：1、设立手续简便。2、所得税待遇优惠。独资企业的缺点：1、业主对企业的全部债务负责2、筹集资金困难3、税收上的不利4、所有权的转化比其他形式的企业更困难第13页，共67页。2、合伙企业（Partnership）是指基本上由两个或多个所有者投入其才能或个人财富而共同设立的企业。合伙制企业的优势：1、集中优势人才与资本，形成有竞争性的 企业2、只缴纳个人所得税3、不会因为某个合伙人的退休或死亡而终 止，更具灵活性第14页，共67页。合伙制企业的缺点：1、存在这内在的不稳定性。2、筹资渠道有限。3、存在无限个人责任问题。第15页，
8、共67页。3、公司（Corporation）公司是依据公司法建立的，以营利为目的的、具有法人地位的企业组织形式。（p.2)公司制的优势：1、有限责任2、具有永恒存续期3、具有很强的筹资能力（易于聚集资本）4、所有权具有流动性。公司所有权可以随时发生变化，但不会破坏公司控制权结构的稳定性。5、专业经营（所有权与经营权分离）第16页，共67页。公司制的缺点：1、双重赋税2、内部人控制（委托代理问题）3、信息披露第17页，共67页。第二章第二章 公司金融的环境公司金融的环境公司金融的环境外部环境内部环境金融市场公司治理第18页，共67页。第一节第一节 金融市场简介金融市场简介金融市场：金融市场：是进
9、行资金融通的场所，在这里实现借贷资金的集中和分配，并由资金供给与需求的对比形成该市场的价格利率。一、金融市场的构成要素一、金融市场的构成要素1、交易的主体：资金的借、贷双方和金融 中介机构。2、交易的客体：货币资金以及股票、债券 等。3、交易的组织形式：交易的方式（拍卖、柜台）。4、交易的价格：利率。第19页，共67页。二、金融市场的分类二、金融市场的分类三、金融机构三、金融机构第20页，共67页。第二章第二章 公司金融的环境公司金融的环境公司金融的环境外部环境内部环境金融市场公司治理第21页，共67页。第一节第一节 金融市场简介金融市场简介金融市场：金融市场：是进行资金融通的场所，在这里实现
10、借贷资金的集中和分配，并由资金供给与需求的对比形成该市场的价格利率。一、金融市场的构成要素一、金融市场的构成要素1、交易的主体：资金的借、贷双方和金融 中介机构。2、交易的客体：货币资金以及股票、债券 等。3、交易的组织形式：交易的方式（拍卖、柜台）。4、交易的价格：利率。第22页，共67页。二、金融市场的分类二、金融市场的分类三、金融机构三、金融机构第23页，共67页。第三章第三章 货币的时间价值货币的时间价值 货币的时间价值 是指资金在周转使用中由于时间因素形成的差额价值。因为资金参与了生产的循环和周转，从而实现了货币增值。时间越长，增值越多。货币的时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的
11、社会平均资金利润率第24页，共67页。注意几个问题：1.货币时间价值的来源：“节欲说”、“价值 创造说。2.货币时间价值只考虑时间因素而不考虑风险因素。体现为社会的平均价值增值水平。3.要求公司金融中必须具备货币时间价值的观念，将公司金融活动过程中不同时点的现金收入和现金支出换算到相同的时间基础上。第25页，共67页。第一节 单利和复利（一）现值和终值现值：(Present Value)简写为：PV终值：(Future Value)简写为：FV C1=C0(1+i)C0=C1/(1+i)贴现第26页，共67页。（二）单利的计算1.单利：不管存款期限长短，只按一定的本金计算利息，本金所产生利息不
12、加入本金重复计算，即：“本生息，息不生息”公式：FVnPV0（1in）FVn终值PV0现值 i利率第27页，共67页。2.单利现值：是以后年份收到或付出的资金按单利计算时的现在价值。可以用倒求本金的方法计算。由终值求现值，叫贴现。单利现值的计算公式：NoImage0n1PV =FV 1+in第28页，共67页。例：某企业有一张带息期票，面额为12000元，票面利率4，出票期6月15日到8月14日，则到期时利息为？如果于6月27日到银行办理贴现，银行贴现利率6，则银行付给企业的金额为多少？FV 12000（1460/360）12080贴现收入 FV I（贴现利息）FV FVin 12080 12
13、080 6 48/360 11983.36第29页，共67页。（三）复利的计算1.复利：每经过一个记息期，要将所生利息加入本金再计算利息，俗称“利滚利”复利终值计算公式：复利现值计算公式：nnFVPV(1 i)nnnFVPV(1 i)ni,nFVPVFVIFni,nPVFVPVIF第30页，共67页。例：张先生存入银行100000元，准备退休后作为生活费，假设年利率为 5，张先生离退休还有30年，问张先生退休后有到少生活费。复利：100000 （15）30 =100000 4.322=432200元单利：100000 （1530）315000 元432200315000 117200 元第31
14、页，共67页。复利计息和贴现图示:元 1 2 3 4 5 6 7 8?9?10 未来某年-复利计息和贴现复利计息和贴现 以9%的利率贴现￥1 000￥422.41 以9%的利率复利计息￥2 367.36￥1900￥1 000 第32页，共67页。复利现值的计算复利现值的计算例：假如小张希望为5年后大学学费作准备，估计共需要50000元，那么现在该存多少钱？假设年利率为8 50000 0.681 34050 元第33页，共67页。2、计息期数、名义利率、实际利率复利计息期数一年中一项投资复利计息m次的年末终值为：FV=p(1+r/m)m 式中：p投资者的初始投资 r名义年利率（stated an
15、nual rate）第34页，共67页。实际年利率(effective annual rate)EAR=(1+r/m)m-1 名义利率(stated annual rate)和实际利率(effective annual rate)的区别：名义利率(简写SAR)只有在给出计息间隔期的情况下才是有意义的。实际利率（EAR）本身的意义很明确，它不需要给出复利计息的间隔期.第35页，共67页。例:假设现在年利率是10，如果每半年付息一次，那么实际年利率是多少？每季度呢？实际年利率（15）2 1 10.25 实际年利率 (1+2.5)4 1 10.382 12月06月100元6月付息后本利和100（15
16、）10512月付息后本利和105（15）110.25利息 5元利息5.25实际年利率（55.25）/100 10.25%第36页，共67页。每季度计息一次06月3月9月12月100元3月付息后本利和100（12.5）102.56月付息后本利和102.5（12.5）105.06259月付息后本利和105.0625（12.5）107.689112月付息后本利和107.6891（12.5）110.38132.5利息利息2.5625利息利息2.62662.6922实际年利率（2.5+2.5625+2.6266+2.6922）/100 10.3813/100 10.381第37页，共67页。实际利率（E
17、AR）=(1+r/m)m-1100（12.5）100（12.5）（12.5%）100（12.5）（12.5%）（12.5）100（12.5）（12.5%）（12.5）（12.5）3月付息后本利和100（12.5）102.56月付息后本利和102.5（12.5）105.06259月付息后本利和105.0625（12.5）107.689112月付息后本利和107.6891（12.5）110.3813100（12.5%）100（12.5）2100（1+2.5）3100（12.5）4100（12.5%）100（12.5）2100（1+2.5）3100（12.5）4 100/100实际年利率 (1+2.
18、5)4 1=10.382 第38页，共67页。元 4 所获 3 利息 2 1 0 1 2 3 4 5 年 每年按复利计息 每年、每半年计息图示第39页，共67页。元 4 所获 3 利息 2 1 0 1 2 3 4 5 年 每半年按复利计息 第40页，共67页。第二节 年金终值与年金现值 年金的时间价值及其计算（p.47)年金指一系列有规律的现金流。规律体现在：1.一定时期内（时间间隔必 须是相等的）2.每期等额的收付款项。第41页，共67页。年金按其各期现金流量发生的时间及期数可分为 普通年金(后付年金，年金)：现金流量的期数有限，且均 发生在每期期末。先付年金(即付年金)：现金流量期数有限，
19、且均发生在每期期初。永续年金 现金流的期数无限，均发生在每期期末。递延年金(延期年金)：现金流的期数有限,但前面m期不发生现金流而其后的n期才发生现金流,且发生在每期期末第42页，共67页。1、普通年金的时间价值普通年金（后付年金）年金终值的计算 nnt 1nt 1(1 i)1FVAA(1 i)Ai FVA年金终值；A各期同等数额的收入或支 出；r 利率；n 期数；ni,nFVAA FVIFA第43页，共67页。NoImage0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10AAAAAAAAAAA（110）9i10A（110）8A（110）7A（110）0FVA10 A（110）9 A（110）8A
20、（110）7 A（110）0nnt 1nt 1(1 i)1FVAA(1 i)Ai第44页，共67页。11A(1i)NoImage0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10AAAAAAAAAA21A(1i)101A(1i)91A(1i)1 01A(1i)91A(1i)PVA10 21A(1i)11A(1i)nntnt 1111PVAAA(1i)ii(1i)第45页，共67页。年金现值的计算年金现值计算公式为:nntnt 1111PVAAA(1i)ii(1i)即：ni,nPVAA PVIFA第46页，共67页。例：每日喝一杯咖啡已经成为许多上班族的习惯，有些人甚至需要喝上两、三杯，咖啡文化俨然成
21、为时尚现代人生活的一环。也许你觉得一杯10元的咖啡并不昂贵，如果你从25岁起，每天喝一杯10元的拿铁，以年利率5%的复利计算，在你75岁时，你花了多少代价享受咖啡的芬芳？假设你现在25岁3650FVIFA5，50 3650 209.3 763945 元第47页，共67页。偿债基金：为使年金终值达到既定金额 每期应支付的年金数额例：某公司拟在5年后还清1,000,000元 债务，从现在起每年等额存入银行 一笔款项。如果年利率为10，每 年需要存多少元？1000000AFVIFA10，5 A=10000000.1638 A=1638 元 第48页，共67页。例：假设某项投资每年年末可获得收益 10
22、000元，按年利率12计算，这5年 投资收益的现值是多少？PVA5 A PVIFA12，5 10000 3.6048 36048 元 第49页，共67页。2、先付（预付、即付）年金的时间价值 是指每期期初有等额收付款项的年金，先付年金与普通年金的唯一区别是收付款项的时间不同NoImage0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10AAAAAAAAAAA第50页，共67页。计算公式：0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10AAAAAAAAAAi8A（18）10A（18）9A（18）8A（18）1第51页，共67页。计算公式：0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10AAAAAAAAAA 0
23、 1 2 3 4 5 6 7 8 9 108%,n10VA FV8)IFA(1%i888%,10FVAA FVIFA第52页，共67页。例：假设某企业租用一设备，在10年中每年年初要支付租金100000元，市场利率为9，问这些租金的终值是多少？10101010101010101010 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10（19）0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10100000 FVIFA9，101655710（元）第53页，共67页。100000 15.19 （19）1655710(元)100000 （19）10 100000 （19）9 100000 （19）8 100000
24、 （19）7 100000 （19）6 100000 （19）5+100000 （19）4 100000 （19）3 100000 （19）2 100000 （19）1=1655710（元）第54页，共67页。预付年金现值计算11A(1i)NoImage0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10AAAAAAAAAA21A(1i)n1A(1i)AA第55页，共67页。NoImageAAAAAAAAAA0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 100i,10VA PVIFA(1i)第56页，共67页。3、特殊年金的时间价值（1）永续年金的现值是指无限期规
25、律性的一笔现金流，它没有终止的时间，也就没有终值。ntt 1AVA/i(1i)第57页，共67页。（2）递延年金是指最初的年金现金流不是发生在当前，而是发生在若干期后。NoImage0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10AAAAAAAAAA第58页，共67页。例：假如某公司向银行借入一笔贷款，前3年无需还本付息，从第四年至第10年每年年末偿还本息5000元，贷款利率为12，问这笔贷款的现值是多少？NoImage 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 105555555012%,7V5000PV IFA1 2%,3P V IF第59页，共67页。（3）固定增长年金判断一个年金是否固定增长
26、的关键在于以后各期的增长率是否与期初相同。当nnn0t 11 g11r1 gVAA(1 g)1rrg01 gn,VArg 第60页，共67页。（4）不等额现金流年12345678910现金流50505050100 100 100 100 100 200NoImage0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1050505010050100 100 100100200 200（110）10i=10%50PVIFA10%,4+100PVIFA10，5 PVIF10，4第61页，共67页。第三节第三节 货币时间价值的运用货币时间价值的运用一、经营决策（投资方案评估）原则：投资项目各期所有现金流的净现值
27、最大。对于单一方案净现值大于零的方案可行，对于多个互斥方案则选则净现值最大的方案。第62页，共67页。例：某投资项目工程预算为200万元，基建贷款利率为15，计划施工一年后可投产使用，预计投产后的20年中每年回收40万元。分析该项目如期完工和逾期完工情况的决策。0 1 2.19 20 2120040404040.0 1 2 18 19 201 5%,2 04 0P V IF A1 5%,2 01 5%,14 0P V IF AP V IF15%,1200 FVIF 20.36第63页，共67页。0 1 2 3.19 21 2220040404040.0 1 219 20 1 5%,2 04 0
28、P V IF A15%,2200 FVIF -14.24第64页，共67页。例（3.17）：假如某企业增建生产线一条，投资800万元，向银行申请该项贷款，年利率为11，建设工期为2年，按借款合同规定，自第3年开始分4年每年等额归还。计算每年应归还数额。0 1 2 3 4 5 6 800万AAAA11%,2800 FVIF第65页，共67页。0 1 2 3 4 5 6 800万AAAA11%,2800 FVIF11%,211%,4800 FVIFA PVIFA11%,211%,4800FVI FAPVI FA第66页，共67页。例：（分期付款的运用）假如某企业要购买一辆市场价为20万元的汽车，采用首付10，余款分期5年等额付清，年利率为10，问每年期末付款金额为多少？0 1 2 3 4 518万10%,518APVIFA第67页，共67页。
