1、钢铁行业研究方法钢铁行业研究方法中信证券襄樊营业部中信证券襄樊营业部2019.022目的目的n理解钢铁行业理解钢铁行业n指导投资工作指导投资工作n挖掘优质公司挖掘优质公司3目录目录n产品分析产品分析钢铁是怎样炼成的？钢铁是怎样炼成的？n经济分析经济分析企业的盈利变化企业的盈利变化n投资分析投资分析周期的把握与应对周期的把握与应对4行业基础行业基础n钢铁行业的基本流程钢铁行业的基本流程n铁矿石铁矿石n焦炭焦炭n中国在世界钢铁中的地位中国在世界钢铁中的地位5废钢废钢铁合金铁合金转炉转炉电炉电炉高炉高炉烧结机烧结机焦炉焦炉连铸机连铸机轧机轧机主要钢铁生产工艺流程主要钢铁生产工艺流程6市场市场7采采矿
2、矿选选矿矿人造人造块矿块矿炼炼钢钢炼炼铁铁钢丝及钢丝及其制品其制品铁合铁合金金钢加钢加工工耐火材料耐火材料制品制品洗洗煤煤炼炼焦焦炭素炭素制品制品焦炉煤气及焦炉煤气及煤化工煤化工v未完成大工序的只能算中间产品或半成品或在制品，不统计产量未完成大工序的只能算中间产品或半成品或在制品，不统计产量大工序大工序例：例：热轧板热轧板冷轧板冷轧板镀锌板镀锌板涂层板涂层板出厂出厂钢加工大工序钢加工大工序中间产品中间产品产品产品钢铁工业产品产量：是指所有工业企业在一定时期内生产并符合钢铁工业产品产量：是指所有工业企业在一定时期内生产并符合产品质量要求、所有权归属于本企业的钢铁工业产品实物数量。产品质量要求、所
3、有权归属于本企业的钢铁工业产品实物数量。钢铁工业产品产量概念钢铁工业产品产量概念8n是以铁为主要元素、含碳量一般在是以铁为主要元素、含碳量一般在2%2%以下、并含有其它元素的材料。以下、并含有其它元素的材料。n完成了冶炼过程、未经塑性加工的钢称为粗钢，其形态是液态或铸态固体。完成了冶炼过程、未经塑性加工的钢称为粗钢，其形态是液态或铸态固体。n粗钢的一小部分用于铸造机械零部件，绝大部分经压延加工成各种钢材后使用。粗钢的一小部分用于铸造机械零部件，绝大部分经压延加工成各种钢材后使用。粗粗 钢钢非合金钢非合金钢低合金钢低合金钢合金钢合金钢不锈钢不锈钢连铸坯连铸坯钢锭钢锭铸造用液态钢铸造用液态钢按化学
4、成分分按化学成分分按产品状态分按产品状态分按冶炼工艺分按冶炼工艺分转炉钢转炉钢电炉钢电炉钢其他炉钢其他炉钢1991年国家技术监督局正年国家技术监督局正式批准发布了式批准发布了钢分类钢分类国家标准国家标准GB/T1330491，并于并于1992年年10月月1日实施。日实施。粗钢的定义粗钢的定义9品种名称品种名称产品说明产品说明钢材钢材钢材产量是指企业用自产、进口及从国内其它企业购入的合格钢料（包括钢锭、钢坯、钢材）钢材产量是指企业用自产、进口及从国内其它企业购入的合格钢料（包括钢锭、钢坯、钢材）生产并完成了全部钢材生产过程，经检验合格的最终钢材产品数量。生产并完成了全部钢材生产过程，经检验合格的
5、最终钢材产品数量。1.铁道用钢材铁道用钢材指铁道及电车道铺轨用钢铁材料。指铁道及电车道铺轨用钢铁材料。轻轨轻轨单位长度的重量单位长度的重量30kg/m的钢轨。的钢轨。重轨重轨单位长度的重量单位长度的重量30kg/m的钢轨。的钢轨。2.大型型钢大型型钢横截面如字母、等复杂形状，高度横截面如字母、等复杂形状，高度80mm（包括氧气瓶料）。不含冷弯型（包括氧气瓶料）。不含冷弯型钢。钢。3.中小型型钢中小型型钢横截面如字母、等复杂形状，高度横截面如字母、等复杂形状，高度80mm。不含冷弯型钢。不含冷弯型钢。4.棒材棒材横截面为圆形、方形、六角形、八角形、扁形等简单断面并以直条交货的钢材。不包括混凝土横
6、截面为圆形、方形、六角形、八角形、扁形等简单断面并以直条交货的钢材。不包括混凝土用钢筋。用钢筋。5.钢筋钢筋钢筋混凝土和预应力钢筋混凝土用的轧制产品，横截面通常为圆形或带有圆角的方形，包括光钢筋混凝土和预应力钢筋混凝土用的轧制产品，横截面通常为圆形或带有圆角的方形，包括光圆钢筋、带肋钢筋、扭转钢筋等。可以直条交货，也可以盘状交货。一般不包括线材轧机生产圆钢筋、带肋钢筋、扭转钢筋等。可以直条交货，也可以盘状交货。一般不包括线材轧机生产的产品。的产品。6.线材（盘条）线材（盘条）经线材轧机热轧后卷成盘状交货的产品，横截面通常为圆形、椭圆形、方形、矩形、六角形、经线材轧机热轧后卷成盘状交货的产品，横
7、截面通常为圆形、椭圆形、方形、矩形、六角形、八角形或其他形状。包括本企业自用于拔制钢丝的线材（盘条）。八角形或其他形状。包括本企业自用于拔制钢丝的线材（盘条）。7.特厚板特厚板厚度厚度50mm。8.厚板厚板20mm厚度厚度50mm。9.中板中板3mm厚度厚度20mm，单张板状。，单张板状。钢材产品（钢材产品（1）10品种名称品种名称产品说明产品说明10.热轧薄板热轧薄板厚度厚度3mm，单张板状。不含电工钢板。，单张板状。不含电工钢板。11.冷轧薄板冷轧薄板厚度厚度3mm，单张板状。不含电工钢板。，单张板状。不含电工钢板。12.中厚宽钢带中厚宽钢带3mm厚度厚度20mm，宽度，宽度600mm，卷
8、状。，卷状。13.热轧薄宽钢带热轧薄宽钢带厚度厚度3mm，宽度，宽度600mm，卷状。不含电工钢板。，卷状。不含电工钢板。14.冷轧薄宽钢带冷轧薄宽钢带厚度厚度3mm，宽度，宽度600mm，卷状。不含电工钢板。，卷状。不含电工钢板。15.热轧窄钢带热轧窄钢带宽度宽度600mm，卷状。不含电工钢板。，卷状。不含电工钢板。16.冷轧窄钢带冷轧窄钢带宽度宽度600mm，卷状。不含电工钢板。，卷状。不含电工钢板。17.镀层板（带）镀层板（带）指在基体钢板或钢带的表面镀有一层金属的钢材。包括板和带。指在基体钢板或钢带的表面镀有一层金属的钢材。包括板和带。18.涂层板（带）涂层板（带）指在镀锌板等基体钢板
9、或钢带的表面涂有一层或两层有机涂料或覆上一层塑料指在镀锌板等基体钢板或钢带的表面涂有一层或两层有机涂料或覆上一层塑料薄膜的钢材。包括板和带。薄膜的钢材。包括板和带。19.电工钢板（带）电工钢板（带）又称硅钢片。包括板和带。又称硅钢片。包括板和带。20.无缝钢管无缝钢管 21.焊接钢管焊接钢管 22.其它钢材其它钢材指除以上指除以上21个大品种以外的钢材，如钢铁企业锻钢车间生产的锻钢件（包括锻锤、精锻、个大品种以外的钢材，如钢铁企业锻钢车间生产的锻钢件（包括锻锤、精锻、快锻以及水压机、挤压机、液压机生产的锻钢件，但不包括锻钢件中的型材、棒材和无缝快锻以及水压机、挤压机、液压机生产的锻钢件，但不包
10、括锻钢件中的型材、棒材和无缝钢管）、冷弯型钢、减振复合钢板等。钢管）、冷弯型钢、减振复合钢板等。附：外购国产钢材中再加附：外购国产钢材中再加工成钢材的耗用量工成钢材的耗用量指钢材生产中作为原料耗用的外购国产钢材量，即企业之间的钢材重复加工量。不包括耗指钢材生产中作为原料耗用的外购国产钢材量，即企业之间的钢材重复加工量。不包括耗用的外购国产钢锭、钢坯量。用的外购国产钢锭、钢坯量。钢材产品（钢材产品（2）11镀锡板镀锡板n生活水平提高，市场对食品容器的所用的镀锡板需求增加生活水平提高，市场对食品容器的所用的镀锡板需求增加n投资投资6000万美元，控股万美元，控股55%，2019年产量年产量16万吨
11、万吨n镀锡板是以镀锡板是以0.180.25毫米冷轧板为生产原料，将其镀锡毫米冷轧板为生产原料，将其镀锡n要求钢的纯净度高要求钢的纯净度高n能生产原料的企业新日铁、能生产原料的企业新日铁、JFE、浦项制铁和宝钢等、浦项制铁和宝钢等127月份钢产量月份钢产量产量（产量（7 7月）月）增长率增长率产量（产量（1-71-7月）月）增长率增长率生铁（万吨）485014.6308797.2粗钢（万吨）506812.6317312.9钢材（万吨）609119.4377847.613铁矿石分类和质量评价铁矿石分类和质量评价赤铁矿赤铁矿l不含结晶水的不含结晶水的Fe2O3l理论含铁量理论含铁量70%，还原性较好
12、，还原性较好磁铁矿磁铁矿l不含结晶水的不含结晶水的Fe3O4l理论含铁量理论含铁量72.4%，还原性差，还原性差褐铁矿褐铁矿l含结晶水的含结晶水的Fe2O3菱铁矿菱铁矿lFeCO3自然界中以赤铁矿和磁铁矿为主自然界中以赤铁矿和磁铁矿为主品位品位l品位高品位高1%，焦比降，焦比降2%，产量升，产量升3%脉石成分脉石成分l脉石越少越好脉石越少越好l若等量脉石，则酸性脉石若等量脉石，则酸性脉石SiO2和和Al2O3低，低，碱性脉石碱性脉石CaO高的好高的好l这也是澳矿和巴西矿的重要品质差异之一这也是澳矿和巴西矿的重要品质差异之一有害杂质和有益元素有害杂质和有益元素l低硫、磷含量低硫、磷含量还原性还原
13、性l铁氧化物被铁氧化物被CO、H2反应的难易程度反应的难易程度机械强度机械强度粒度和气孔率粒度和气孔率铁矿石分类铁矿石分类铁矿石的质量评价铁矿石的质量评价14全球矿石资源分布全球矿石资源分布n澳大利亚澳大利亚运距较近，运费相对低廉运距较近，运费相对低廉Al2O3含量偏高含量偏高n巴西巴西巴西全境内铁矿均属巴西全境内铁矿均属CVRD控股控股品位高、杂质少、成分稳定品位高、杂质少、成分稳定n中国中国储量丰富储量丰富多属贫矿，伴生矿，开采难度大多属贫矿，伴生矿，开采难度大n俄罗斯俄罗斯n印度印度n南非南非15全球矿石的垄断性全球矿石的垄断性n巴西和澳大利亚是最大的矿石输巴西和澳大利亚是最大的矿石输出
14、国出国国内对钢铁需求不大，自用矿石量少国内对钢铁需求不大，自用矿石量少绝大部分矿石出口绝大部分矿石出口占全球产量的占全球产量的30%左右左右矿石海运量的矿石海运量的70%左右左右卖方格局卖方格局（产量）（产量）买方格局买方格局（产量）（产量）16铁矿石贸易铁矿石贸易全球矿石出口全球矿石出口国内矿石进口国内矿石进口巴西、澳大利亚和印度由于矿石产量大而国巴西、澳大利亚和印度由于矿石产量大而国内需求低，成为全球主要的矿石输出国内需求低，成为全球主要的矿石输出国国内进口矿石主要来自巴西、澳大利亚和印度国内进口矿石主要来自巴西、澳大利亚和印度17国内铁矿资源分布国内铁矿资源分布n东北地区东北地区鞍山鞍山
15、本溪本溪n华北地区华北地区河北宣化、迁安、邯郸、邢台河北宣化、迁安、邯郸、邢台内蒙、山西内蒙、山西n中南地区中南地区湖北大冶、湖南湘潭、河南舞阳、安阳湖北大冶、湖南湘潭、河南舞阳、安阳江西、广东和海南都有一定储量江西、广东和海南都有一定储量n华东地区华东地区山东金岭、安徽江苏的沪宁矿区山东金岭、安徽江苏的沪宁矿区n其他地区其他地区18焦炭的作用和质量评价焦炭的作用和质量评价n高炉柱料的骨架高炉柱料的骨架支撑软熔状态的矿石炉料，使煤气流支撑软熔状态的矿石炉料，使煤气流能从料柱中穿透上升能从料柱中穿透上升这是目前其他燃料（包括天然气、煤、这是目前其他燃料（包括天然气、煤、重油等）重油等）无法替代焦
16、炭的根本原因无法替代焦炭的根本原因n发热剂、还原剂发热剂、还原剂提供高炉冶炼所需热量提供高炉冶炼所需热量还原铁氧化物还原铁氧化物配吹技术配吹技术从风口喷入煤粉、天然从风口喷入煤粉、天然气或者重油，满足冶炼过程中发热和气或者重油，满足冶炼过程中发热和还原的要求，从而替代部分昂贵、资还原的要求，从而替代部分昂贵、资源匮乏的冶金焦源匮乏的冶金焦n物理力学性能物理力学性能粒度及均匀性粒度及均匀性气孔率气孔率机械强度机械强度总之，要保障柱料的透气性总之，要保障柱料的透气性n化学性能化学性能灰分低灰分低l灰分低灰分低1%，焦比降，焦比降2%硫磷等有害杂质少硫磷等有害杂质少焦炭的作用焦炭的作用焦炭的质量评价
17、焦炭的质量评价19国内焦煤资源分布国内焦煤资源分布n主要分布在山西、河南、内蒙和安徽主要分布在山西、河南、内蒙和安徽n东北地区东北地区仅占全国储量仅占全国储量5%n华北地区华北地区集中了全国储量的集中了全国储量的2/3山西占山西占50%以上以上n华东地区华东地区集中在安徽、山东集中在安徽、山东安徽储量占全国安徽储量占全国9%，其中，其中90%集中于淮南、淮北集中于淮南、淮北20Q&An钢铁生产的主要工艺流程？钢铁生产的主要工艺流程？n钢材重要品种是如何划分的？钢材重要品种是如何划分的？21目录目录n产品分析产品分析钢铁是怎样炼成的？钢铁是怎样炼成的？n经济分析经济分析企业的盈利变化企业的盈利变
18、化n投资分析投资分析周期的把握与应对周期的把握与应对22钢材市场分析框架钢材市场分析框架出口需求国际经济国际经济国际钢铁需求直接出口间接出口钢铁需求生产供应消费需求投资需求国内经济价格变化库存变化成本变化市场心态厂商博弈23行业分析行业分析n行业属性行业属性n产品特点产品特点n产业链构成产业链构成n行业竞争态势分析行业竞争态势分析n供求关系分析供求关系分析n国内钢材定价机制国内钢材定价机制n成本构成成本构成n行业现状、趋势的特点行业现状、趋势的特点景气分析景气分析竞争分析竞争分析盈利分析盈利分析24钢铁的行业属性钢铁的行业属性n投资相关性投资相关性投资拉动型投资拉动型需求受基建、房地产、机械、
19、造船行需求受基建、房地产、机械、造船行业影响业影响n周期性周期性与宏观经济和固定资产投资增速相关与宏观经济和固定资产投资增速相关行业景气与宏观经济周期尤其是固定行业景气与宏观经济周期尤其是固定资产投资波动一致资产投资波动一致n区域性区域性普通产品通常销售半径普通产品通常销售半径500Km以内以内高附加值产品销售半径更高附加值产品销售半径更长25钢铁行业与固定资产投资的关系钢铁行业与固定资产投资的关系固定资产在固定资产在GDPGDP中比重提升中比重提升平均钢价能平均钢价能“预测预测”FAIFAI增速趋势？增速趋势？26钢材价格与物价的关系：与钢材价格与物价的关系：与PPI趋势基本契合趋势基本契合
20、27钢材价格与流动性的关系：与钢材价格与流动性的关系：与M1和和M2剪刀差基本吻合剪刀差基本吻合28产品特点产品特点n同质性同质性尤其对于低端品种尤其对于低端品种n差异化差异化主要针对高端品种主要针对高端品种n很多场合具有不可替代性很多场合具有不可替代性钢铁的使用已经有钢铁的使用已经有2000多年的历史多年的历史目前还没有性能相当、价格低廉的材目前还没有性能相当、价格低廉的材料能完全替代钢铁料能完全替代钢铁29产业链产业链钢企钢企焦煤企业焦煤企业铁矿厂铁矿厂炼焦企业炼焦企业造船造船机械机械基础设施基础设施房地产房地产汽车汽车家电家电石化石化钢材消费钢材消费30行业竞争态势行业竞争态势潜在进入者
21、潜在进入者：国家严格控制钢铁前端新增产能，原则是国家严格控制钢铁前端新增产能，原则是总量控制，即各省新批项目的前提是淘汰相应数量的落总量控制，即各省新批项目的前提是淘汰相应数量的落后产能。外资进入国内亦受限制。门槛较高。后产能。外资进入国内亦受限制。门槛较高。竞争对手：国际和国内的行业集中度竞争对手：国际和国内的行业集中度CR5为为20%左右，面临众多竞争者和左右，面临众多竞争者和完全竞争的市场环境。完全竞争的市场环境。替代品：替代品：钢铁做为一种工艺成熟、广泛使用钢铁做为一种工艺成熟、广泛使用2000多年的材多年的材料，在可预见的未来难有与之同样物美价廉的替代品料，在可预见的未来难有与之同样
22、物美价廉的替代品消费者：消费者：主要用于基建、房地产的建筑主要用于基建、房地产的建筑类行业以及机械、汽车、造船等工业领域类行业以及机械、汽车、造船等工业领域钢铁行业竞钢铁行业竞争态势争态势供应商：国际铁矿石属于寡头垄断（需求供应商：国际铁矿石属于寡头垄断（需求的的50%），国内铁矿石企业分散；国内焦），国内铁矿石企业分散；国内焦煤资源相对稀缺。煤资源相对稀缺。31SWOT分析分析n优势优势经济增速快、国内需求强劲经济增速快、国内需求强劲生产成本低、国际市场开拓能力强生产成本低、国际市场开拓能力强后发优势明显，技术创新能力提升后发优势明显，技术创新能力提升人工成本低人工成本低n机会机会工业化、城
23、市化进程拉动钢材消费工业化、城市化进程拉动钢材消费国际市场的开发国际市场的开发国内钢铁业重组国内钢铁业重组技术进入释放新的生产力技术进入释放新的生产力n劣势劣势矿石资源自给率低矿石资源自给率低行业集中度低行业集中度低科研开发投入低科研开发投入低钢材品种结构矛盾突出钢材品种结构矛盾突出n威胁威胁国外钢铁工业的竞争国外钢铁工业的竞争国外的贸易摩擦国外的贸易摩擦政府政策的多变政府政策的多变行业集中度低，过度竞争行业集中度低，过度竞争32供求关系之需求供求关系之需求n国内需求国内需求主要需求行业：基建、房地产、机械、主要需求行业：基建、房地产、机械、汽车、轻工家电、造船等汽车、轻工家电、造船等n国内需
24、求的估算国内需求的估算单位单位GDP耗钢量估算法耗钢量估算法固定资产投资量估算法固定资产投资量估算法行业加总法行业加总法n国际需求的变化国际需求的变化国内、国际钢材价差国内、国际钢材价差出口退税率和出口关税率出口退税率和出口关税率33供求关系之供给供求关系之供给n新建产能新建产能严控炼铁、炼钢工序的新产能严控炼铁、炼钢工序的新产能总量控制原则：上新的冶炼产能以淘总量控制原则：上新的冶炼产能以淘汰落后产能为前提汰落后产能为前提近年来钢铁固定资产以轧制工序为主近年来钢铁固定资产以轧制工序为主n落后产能淘汰落后产能淘汰行政手段导致的被动淘汰行政手段导致的被动淘汰经济因素导致的主动淘汰经济因素导致的主
25、动淘汰n可变供给可变供给行业盈利水平导致小钢铁停产或复产行业盈利水平导致小钢铁停产或复产n国际进口量逐年递减国际进口量逐年递减n值得关注的库存值得关注的库存34全国分区域供需关系全国分区域供需关系东北东北产量：产量：62246224消费量：消费量：52465246差额：差额：978978华北华北产量：产量：2019020190消费量：消费量：1063110631差额：差额：93989398华东华东产量：产量：72587258消费量：消费量：1004610046差额：差额：-2788-2788中部中部产量：产量：83428342消费量：消费量：82538253差额：差额：8989东南东南产量：产
26、量：17411741消费量：消费量：71217121差额：差额：-5380-5380西南西南产量：产量：37703770消费量：消费量：52755275差额：差额：-1505-1505西北西北产量：产量：15601560消费量：消费量：23522352差额：差额：-792-792华北地区华北地区是钢材最是钢材最大输出区，大输出区，东南是最东南是最大输入大输入区区35国内钢材的定价机制国内钢材的定价机制n市场竞争格局市场竞争格局完全竞争完全竞争价格取决于供求价格取决于供求n企业定价能力企业定价能力普通产品定价能力不强普通产品定价能力不强独有、专有、进口替代品议价能力强独有、专有、进口替代品议价能
27、力强n生产成本的影响生产成本的影响当钢材价格跌至企业亏损并持续一段当钢材价格跌至企业亏损并持续一段时间，钢铁企业会减产或停产，从而时间，钢铁企业会减产或停产，从而改善供求关系改善供求关系n国际钢材价格的影响国际钢材价格的影响通过影响出口改变国内供求通过影响出口改变国内供求n部分企业保价销售易造成钢价过度下跌部分企业保价销售易造成钢价过度下跌36成本构成成本构成n铁矿石（铁矿石（35%50%）大厂以长协矿为主大厂以长协矿为主中小企业以现货矿为主中小企业以现货矿为主n煤炭（煤炭（1520%）动力煤使用量少、主要是焦煤和配吹煤动力煤使用量少、主要是焦煤和配吹煤吨铁焦比平均吨铁焦比平均450Kg/吨，
28、不同高炉差别大吨，不同高炉差别大n电力（电力（4%5%）冶炼工序耗电少、集中于轧制工序冶炼工序耗电少、集中于轧制工序热轧全工序热轧全工序200千瓦时千瓦时/吨吨冷轧全工序冷轧全工序400千瓦时千瓦时/吨吨n三项费用（三项费用（200250元元/吨，占比吨，占比7%左右）左右）n折旧（折旧（150200元元/吨，吨，4%5%）n人工（人工（3%4%）n其他（包括铁合金、氧气、损耗等）其他（包括铁合金、氧气、损耗等）矿石、煤炭成本波动较大，其他相对稳定矿石、煤炭成本波动较大，其他相对稳定37行业现状、趋势、特点行业现状、趋势、特点n所处生命周期所处生命周期仍属于快速成长期仍属于快速成长期但增速将降
29、低但增速将降低n行业集中度低、并购成为必然趋势行业集中度低、并购成为必然趋势20002019年，国际钢铁行业并购如年，国际钢铁行业并购如火如荼火如荼国内并购大幕已经拉开国内并购大幕已经拉开和上下游相比，仍大有潜力和上下游相比，仍大有潜力l全球全球CR5 18%l国内国内CR5 24%国家产业政策支持大钢铁跨区域并购国家产业政策支持大钢铁跨区域并购n行业的准入门槛逐步提高行业的准入门槛逐步提高钢铁产业链集中度比较钢铁产业链集中度比较38美国(1960年代)欧洲(18-19世紀)日本(19701990)中国大陆(20192020)英国工业革命2019年粗钢突破1亿吨1920占全球粗钢生产60%19
30、50粗钢生产突破1亿吨1973年粗钢突破1亿吨印度=下一个中国大陆巴西,俄罗斯等1973年美国粗钢生产高峰1.36亿吨1973年日本粗钢生产高峰1.19亿吨1970年英国粗钢生产高峰0.28亿吨钢铁钢铁工业工业兴衰互换：新公司的机遇兴衰互换：新公司的机遇39(kg/kg/人人)400400600600高速成長期高速成長期低低成长成长期期成熟期成熟期衰退期衰退期安定安定期期高峰高峰英英国国 1890 1960 1964 1973 1985美美国国 1900 1964 1973 1982 1990日本日本 1956 1970 1973 1986 2019台湾台湾 1970 1993 2000韩国韩
31、国 1976 2019 2000中国中国大陆大陆 2019 2020?工业先进国家的发展轨迹年资料来源：中国钢铁工业协会q材料密集阶段凭借低劳动成本发展简单制造业国家基础建设持续大兴土木经济起飞与人均收入提高，汽车、住房需求提高，城市化程度高q材料节约阶段发展高技术密集产业国家基础建设完备汽車与住房等需求以替换为主发生产能过剩需求減少成本提高印度印度 2019?2030?人均人均钢材钢材消费消费的的生命生命周期周期402019年中国钢铁占世界的位置：年中国钢铁占世界的位置：1等于等于82019年中国钢产量占全球的年中国钢产量占全球的37.78%世界十大钢铁生产国中国占五席世界十大钢铁生产国中国
32、占五席2019变化变化%名次名次 产量产量（百万吨）（百万吨）安赛乐米塔尔安赛乐米塔尔1103.3-11.3新日铁新日铁235.60.7宝钢集团宝钢集团335.423.8河北钢铁集团河北钢铁集团433.3-浦项浦项533.16.4JFE钢钢 633-2.7武汉钢铁集团武汉钢铁集团727.737塔塔钢铁塔塔钢铁824.4-7.9鞍本钢铁集团鞍本钢铁集团923.4-1沙钢集团沙钢集团10=23.32USS10=23.38.3中国钢产量等于前中国钢产量等于前2 29 9国家之和国家之和41并购五大趋势并购五大趋势1.合纵合纵（联合）（联合）2.连横（重连横（重组）组）3.一体化一体化（产业链）（产业
33、链）4.多元化多元化5.国际化国际化河北钢铁、山东钢铁华北钢铁、东北钢铁“中国钢铁”宝钢八一、宝钢广东钢铁鞍钢天铁、凌钢米塔尔华菱管线、中国东方铁矿、煤炭太钢、唐钢投资铁矿、太钢设立能源集团、武钢与平煤集团合资美国钢铁投资石油蒂森投资电梯新日铁建设公司宝钢巴西公司42钢铁行业盈利的三个阶段划分（钢铁行业盈利的三个阶段划分（2019.112019.11）第一阶段第一阶段第二阶段第二阶段第三阶段第三阶段43Q&An钢价的决定因素是什么？钢价的决定因素是什么？n钢铁产品的上下游有哪些？钢铁产品的上下游有哪些？44目录目录n产品分析产品分析钢铁是怎样炼成的？钢铁是怎样炼成的？n经济分析经济分析企业的盈
34、利变化企业的盈利变化n投资分析投资分析周期的把握与应对周期的把握与应对45投资逻辑及思路投资逻辑及思路n研究方法研究方法n基本投资思路基本投资思路n估值方法估值方法n投资时机选择投资时机选择46研究方法研究方法n自上而下的研究方法自上而下的研究方法产品同质性较强产品同质性较强行业完全竞争行业完全竞争n把握行业的趋势更为重要把握行业的趋势更为重要易出现全行业易出现全行业“一荣俱荣，一损俱损一荣俱荣，一损俱损”先行业，后公司先行业，后公司n公司研究：量、本、利公司研究：量、本、利产量预测产量预测是否有新增或淘汰产能是否有新增或淘汰产能价格预测价格预测行业供求决定行业供求决定成本预测成本预测 上游行
35、业供求决定上游行业供求决定47基本投资思路基本投资思路n行业盈利趋势是投资决定第一要素行业盈利趋势是投资决定第一要素n盈利趋势向上盈利趋势向上成长性好，产量增长快的公司成长性好，产量增长快的公司n盈利趋势向下盈利趋势向下盈利稳定的大公司盈利稳定的大公司具有拳头产品的公司（武钢取向硅钢）具有拳头产品的公司（武钢取向硅钢）资源一体化的公司资源一体化的公司n行业拐点向上时行业拐点向上时弹性大的公司（之前吨钢毛利很低，拐点弹性大的公司（之前吨钢毛利很低，拐点向上时业绩弹性很大）向上时业绩弹性很大）n关注具有并购重组题材的公司关注具有并购重组题材的公司48钢铁行业估值方法钢铁行业估值方法nPE法法国内估
36、值采用的主要方法国内估值采用的主要方法主要依据短期定价，简单易行。主要依据短期定价，简单易行。易受主观可比样本及市场情绪影响易受主观可比样本及市场情绪影响国际国际PE估值为本国市场估值为本国市场0.7倍倍nPB法法主要依据账面价值进行定价主要依据账面价值进行定价缺点在于对盈利能力反映不足缺点在于对盈利能力反映不足 主要用于熊市中，通过对重置成本的主要用于熊市中，通过对重置成本的判定来确定公司的估值底线（判定来确定公司的估值底线（P/B=1）熊市中钢铁股主要估值方法熊市中钢铁股主要估值方法nEV/EBITDA法法国外常用估值方法国外常用估值方法采用理由：重资产行业、高折旧额采用理由：重资产行业、
37、高折旧额弊端在于反应固定资产变化较快的公弊端在于反应固定资产变化较快的公司不足司不足对快速成长期的钢铁公司适用性不强对快速成长期的钢铁公司适用性不强n市值市值/产能法产能法与吨钢重置成本比较与吨钢重置成本比较适用于产品和结构相似的公司间比较适用于产品和结构相似的公司间比较不适于产品和结构差异大的公司比较不适于产品和结构差异大的公司比较49主要假设变量及对业绩影响主要假设变量及对业绩影响n产量产量看产能投放情况看产能投放情况n价格价格比较难预测比较难预测n成本成本铁矿石铁矿石l现货价格现货价格l长协：长协：FOB+海运费海运费 涉及汇率涉及汇率焦煤或者焦炭焦煤或者焦炭l是否自主炼焦，对成本有影响
38、是否自主炼焦，对成本有影响其他成本变动不大其他成本变动不大n成本和价格对业绩影响大成本和价格对业绩影响大50行业配置：相对大盘的估值偏低行业配置：相对大盘的估值偏低n目前钢铁板块平均目前钢铁板块平均PE 09年年21.8倍，倍，PB1.7倍（剔除低盈利导致倍（剔除低盈利导致PE过高的异常值）过高的异常值）n相对估值：长期在在相对估值：长期在在0.6-0.8倍之间，目前只有倍之间，目前只有0.5451钢铁行业市盈率钢铁行业市盈率52投资时机选择投资时机选择n景气低点介入景气低点介入景气低点介入是投资钢铁股最佳选择景气低点介入是投资钢铁股最佳选择行业周期低谷特征行业周期低谷特征l全行业不盈利或亏损
39、全行业不盈利或亏损l短期内价格与成本倒挂短期内价格与成本倒挂l宏观紧缩政策趋于放松宏观紧缩政策趋于放松l社会库存量极低社会库存量极低l公司股票破净公司股票破净n接近景气高点抛出接近景气高点抛出行业周期高点特征行业周期高点特征l行业盈利剧增行业盈利剧增l经济增速过快可能招致宏观调控经济增速过快可能招致宏观调控l价格高涨可能影响下游需求价格高涨可能影响下游需求l经销商大量囤积钢材谋求暴利经销商大量囤积钢材谋求暴利n回顾过去回顾过去2年的重大投资机会年的重大投资机会2019年年11月月2019年年12月月2019年年7月末月末2019年年8月末月末2009年年6月初月初2009年年7月末月末均是对行
40、业过度悲观后预期转变均是对行业过度悲观后预期转变531、行业景气：行业景气：造船造船中厚板、石油中厚板、石油无无缝钢管、汽车缝钢管、汽车汽车用钢、汽车用钢、房地产房地产建筑钢材建筑钢材2、公司超越周期、公司超越周期能力：低位扩张，能力：低位扩张，高位收缩高位收缩3、公司竞争优势：、公司竞争优势：规模、技术、产品、规模、技术、产品、管理、成本、供应链管理、成本、供应链4、公司持续公司持续盈利能力盈利能力优势公司选择优势公司选择54中国钢铁行业：调整仍将继续，等待下一个周期中国钢铁行业：调整仍将继续，等待下一个周期2019年顶点年顶点55钢铁价格大起大落钢铁价格大起大落56利润波动：从巨亏到微利利
41、润波动：从巨亏到微利57行业盈利波动行业盈利波动钢铁上市公司加权平均钢铁上市公司加权平均ROEROE大中型钢铁企业吨钢税前利润变化大中型钢铁企业吨钢税前利润变化大中型钢铁企业单月利润总额大中型钢铁企业单月利润总额大中型钢铁企业累计利润总额大中型钢铁企业累计利润总额58中标中标300与钢铁股比较与钢铁股比较59钢铁指数与中标钢铁指数与中标300比较（一）比较（一）收益钢价上涨收益钢价上涨强于大市强于大市00年年3月月04年年2月月中标中标300：-8.04%钢铁指数：钢铁指数：39.56%04年年3月月06年年9月月中标中标300：7.22%钢铁指数：钢铁指数：-29.79%06年年10月月07
42、年年4月月中标中标300：144.57%钢铁指数：钢铁指数：204.57%担忧产能过剩担忧产能过剩宏观调控宏观调控弱于大市弱于大市之前对行业过度悲观之前对行业过度悲观的预期被扭转的预期被扭转强于大市强于大市60钢铁指数与中标钢铁指数与中标300比较（二）比较（二）受累出口退税调整受累出口退税调整以及以及6月钢价下跌月钢价下跌弱于大市弱于大市07年年5月月07年年7月中旬月中旬中标中标300：3.40%钢铁指数：钢铁指数：-13.85%07年年7月下旬月下旬08年年2月月中标中标300：18.44%钢铁指数：钢铁指数：54.82%08年年3月月09年年5月月中标中标300：-64.90%钢铁指数
43、：钢铁指数：-71.01%钢价回升钢价回升过度悲观预期扭转过度悲观预期扭转强于大市强于大市对钢铁成本以及对钢铁成本以及需求的担忧需求的担忧略弱于大市略弱于大市61钢铁指数与中标钢铁指数与中标300比较（三）比较（三）钢价快速上涨钢价快速上涨强于大市强于大市09年年6月月09年年7月月中标中标300：29.67%钢铁指数：钢铁指数：47.04%09年年8月月中标中标300：-16.35%钢铁指数：钢铁指数：-23.54%钢价快速上涨后钢价快速上涨后回落回落强于大市强于大市62行业数据来源行业数据来源n国内国内中国钢铁工业协会中国钢铁工业协会(chinaisa.org)中国联合钢铁网（中国联合钢铁网（custeel）我的钢铁网（我的钢铁网（mysteel）钢之家（钢之家（steelhome）n国际国际国际钢铁协会国际钢铁协会 IISI（worldsteel.org）美国资源，美国资源，minerals.usgs.gov国内钢铁资讯网站国际频国内钢铁资讯网站国际频63Q&An钢铁行业的投资策略钢铁行业的投资策略周期性应对周期性应对n钢铁行业的主要估值方法钢铁行业的主要估值方法?64致谢！致谢！
