1、第六章第六章 投资组合与证券定价理论投资组合与证券定价理论第一节第一节 证券投资组合概述证券投资组合概述第二节第二节 证券投资的收益与风险证券投资的收益与风险第三节第三节 证券组合理论证券组合理论 通过本章学习使学生了解并掌握投资者如何构建投资组合，并在通过本章学习使学生了解并掌握投资者如何构建投资组合，并在此基础上寻找最优组合的基本方法。此基础上寻找最优组合的基本方法。第一节第一节 证券投资组合概述证券投资组合概述一、构建证券组合的原因一、构建证券组合的原因证券投资组合，简称证券组合（证券投资组合，简称证券组合（portfolioportfolio）是指投）是指投资者在金融市场的投资活动中，
2、根据自己的风险偏好特性资者在金融市场的投资活动中，根据自己的风险偏好特性所选择的适合的资产集合，有时该组和也可以只包含一种所选择的适合的资产集合，有时该组和也可以只包含一种资产。资产。构建证券组合投资的原因：一是降低风险；二是实现构建证券组合投资的原因：一是降低风险；二是实现风险与收益的平衡。风险与收益的平衡。二、证券组合的类型二、证券组合的类型以组合中主要投资对象的风险以组合中主要投资对象的风险-收益特性分类，可以收益特性分类，可以将证券组合可以分为收入型、增长型、混合型三种基本类将证券组合可以分为收入型、增长型、混合型三种基本类型。型。此外，按照投资标的资产的类别和运行特征等，还可此外，按
3、照投资标的资产的类别和运行特征等，还可以分为货币市场型组合、指数化投资组合、避税型组合等。以分为货币市场型组合、指数化投资组合、避税型组合等。三、构建证券组合的原则三、构建证券组合的原则1.1.安全性原则。安全性原则。2.2.收益稳定性原则。收益稳定性原则。3.3.流动性原则。流动性原则。4.4.多元化原则。多元化原则。四、证券投资组合管理的基本步骤四、证券投资组合管理的基本步骤（一）确定证券组合的目标（一）确定证券组合的目标（二）构建证券组合（二）构建证券组合（三）调整证券组合（三）调整证券组合（四）评估证券组合资产业绩（四）评估证券组合资产业绩第二节第二节 证券投资收益与风险证券投资收益与
4、风险一、证券投资的收益一、证券投资的收益（一）股票投资的收益（一）股票投资的收益证券投资收益一般由两部分构成：一部分是证券持有证券投资收益一般由两部分构成：一部分是证券持有收益，是指投资者因持有证券而获取的利息、股息和红利收益，是指投资者因持有证券而获取的利息、股息和红利收入等；另一部分是资本利得，是指证券进入二级市场后收入等；另一部分是资本利得，是指证券进入二级市场后由于买卖的价差而给投资者带来的收益或损失。由于买卖的价差而给投资者带来的收益或损失。1.1.影响股票投资收益的因素影响股票投资收益的因素（1 1）股票的价格。股票的价格。（2 2）股息政策股息政策（3 3）公司盈利能力公司盈利能
5、力（4 4）宏观社会经济环境宏观社会经济环境2.2.股票投资收益率及其计算股票投资收益率及其计算股利收益率又称获利率，是指股份公司以现金形式派发的股利收益率又称获利率，是指股份公司以现金形式派发的股息与股票市场价格的比率。股息与股票市场价格的比率。（1 1）股利收益率股利收益率（2 2）股票持有期收益率股票持有期收益率（3 3）拆股后持有期收益率拆股后持有期收益率（二）债券投资的收益（二）债券投资的收益 债券的投资收益主要来自两个方面：一是债券固定债券的投资收益主要来自两个方面：一是债券固定的利息收入；二是市场买卖中赚取的差价，即资本利得。的利息收入；二是市场买卖中赚取的差价，即资本利得。在这
6、两部分收入中，利息收入是固定的，而资本利得则受在这两部分收入中，利息收入是固定的，而资本利得则受到市场较大的影响。到市场较大的影响。1.1.影响债券投资收益的因素影响债券投资收益的因素（1 1）债券利率）债券利率（2 2）债券价格债券价格（3 3）市场利率市场利率（4 4）债券的还本期限债券的还本期限（5 5）债券的投资成本债券的投资成本2.2.债券收益率的计算债券收益率的计算（1 1）附息债券收益率的计算。附息债券收益率的计算。票面收益率又称名义收益率或息票率，是债券票面上的固定利率，票面收益率又称名义收益率或息票率，是债券票面上的固定利率，即年利息收入与债券面额的比率。即年利息收入与债券面
7、额的比率。票面收益率债券年利息票面收益率债券年利息/债券面额债券面额100%100%（6-46-4）直接收益率又称本期收益率、当前收益率，是指债券的年利息收直接收益率又称本期收益率、当前收益率，是指债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。入与买入债券的实际价格的比率。直接收益率债券年利息直接收益率债券年利息/债券市场价格债券市场价格100%100%（6-56-5）持有期收益率是指从购入到卖出债券这段特定期限里所能得到的持有期收益率是指从购入到卖出债券这段特定期限里所能得到的收益率。收益率。（6-66-6）债券持有期间年利息债券卖价债券买价/债券持有年限债券持有期收益率100%债券买价到期收
8、益率是投资者购买债券的内部收益率，即可以到期收益率是投资者购买债券的内部收益率，即可以使购买债券获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价使购买债券获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。的贴现率。赎回收益率是以平均年收益率表示，用以衡量从购买赎回收益率是以平均年收益率表示，用以衡量从购买日到债券被发行人赎回日，投资人从债券投资中得到的收日到债券被发行人赎回日，投资人从债券投资中得到的收益。益。债券年利息收入债券面值债券市价/到期年限债券到期收益率100%债券面值债券市价/2*1债券利息赎回价格现值(1赎回收益率)(1赎回收益率)ntnt（2 2）一次还本付息债券收益率的计算。一次还本
9、付息债券收益率的计算。一次还本付息债券主要是指债券存续期内不支付利一次还本付息债券主要是指债券存续期内不支付利息，在到期日归还债券本金和债券自发行日至到期日的所息，在到期日归还债券本金和债券自发行日至到期日的所有利息。有利息。一次还本付息债券到期收益率的计算公式为：一次还本付息债券到期收益率的计算公式为：一次还本付息债券持有期收益率的计算公式为：一次还本付息债券持有期收益率的计算公式为：债券本息和到期收益率1债券买价n债券卖价债券买价/债券持有期限持有期收益率100%债券买价（3 3）贴现债券收益率的计算。贴现债券收益率的计算。贴现债券是指再贴现债券，又称贴水债券，是指以低于面值发贴现债券是指
10、再贴现债券，又称贴水债券，是指以低于面值发行，发行价与票面金额的差额相当于预先支付的利息，债券期满时按面行，发行价与票面金额的差额相当于预先支付的利息，债券期满时按面值偿付的债券。值偿付的债券。贴现债券的收益是债券面额与发行价格之间的差额。贴现债券的收益是债券面额与发行价格之间的差额。债券期限年贴现率债券面值发行价格1%100365债券期限发行价格发行价格债券面值到期收益率债券剩余天数二级市场折扣率债券面值卖出价格1%100365债券持有期债券买入价债券买入价债券卖出价持有期收益率二、证券投资的风险二、证券投资的风险证券投资风险是指投资者在证券投资过程中遭受损失证券投资风险是指投资者在证券投资
11、过程中遭受损失或达不到预期收益率的可能性。与证券投资相关的所有风或达不到预期收益率的可能性。与证券投资相关的所有风险称为总风险，总风险按其能否分散，可分为系统性风险险称为总风险，总风险按其能否分散，可分为系统性风险和非系统性风险。和非系统性风险。（一）系统性风险（一）系统性风险（1 1）市场风险市场风险（2 2）利率风险利率风险（3 3）购买力风险购买力风险（4 4）政策风险政策风险（二）非系统性风险（二）非系统性风险非系统性风险是指由非全局性事件引起的投资收益率非系统性风险是指由非全局性事件引起的投资收益率变动的不确定性。变动的不确定性。（1 1）经营风险经营风险（2 2）财务风险财务风险（
12、3 3）信用风险信用风险（4 4）道德风险道德风险三、收益与风险的关系三、收益与风险的关系收益与风险是证券投资的核心问题，一般来说，收益收益与风险是证券投资的核心问题，一般来说，收益和风险的基本关系是相对应的，即风险大的投资，要求的和风险的基本关系是相对应的，即风险大的投资，要求的收益率也高；而收益率低的投资往往风险也比较小，正所收益率也高；而收益率低的投资往往风险也比较小，正所谓谓“高风险，高收益；低风险，低收益高风险，高收益；低风险，低收益”。证券投资的收益与风险同在，收益是风险的补偿，风证券投资的收益与风险同在，收益是风险的补偿，风险是收益的代价。它们之间成正相关的互换关系，风险与险是收
13、益的代价。它们之间成正相关的互换关系，风险与收益的关系可以用收益的关系可以用“预期收益率无风险收益率风险补预期收益率无风险收益率风险补偿偿”来表示。来表示。四、从历史数据中获取收益与风险四、从历史数据中获取收益与风险 （一）单一证券的收益和风险（一）单一证券的收益和风险 未来一段时间投资某一资产的收益率，显然它将是未来一段时间投资某一资产的收益率，显然它将是不确定的，它因受到许多因素的影响而随着有关条件和客不确定的，它因受到许多因素的影响而随着有关条件和客观状态的变化而变化。因此，可以把收益率视为随机变量。观状态的变化而变化。因此，可以把收益率视为随机变量。作为随机变量，在不同的客观状态下，它
14、将有不同作为随机变量，在不同的客观状态下，它将有不同的取值。如果我们能对客观状态发生的可能性即概率给予的取值。如果我们能对客观状态发生的可能性即概率给予评估（例如通过对状态的分析，或通过主观概率试验法，评估（例如通过对状态的分析，或通过主观概率试验法，或通过对历史数据的处理，建立模型，预测出各种状态可或通过对历史数据的处理，建立模型，预测出各种状态可能发生的概率），那么，就可以通过随机变量的数学期望能发生的概率），那么，就可以通过随机变量的数学期望和方差描述出所持资产可能的预期收益率和风险（收益率和方差描述出所持资产可能的预期收益率和风险（收益率对预期收益率的可能偏离）。对预期收益率的可能偏离
15、）。（二）投资组合的收益和风险（二）投资组合的收益和风险投资组合（投资组合（portfolioportfolio）是指将全部投入资金按适当比）是指将全部投入资金按适当比例分散投资于两种或两种以上资产而构成的一个组合。例分散投资于两种或两种以上资产而构成的一个组合。假设投资组合由假设投资组合由n n种不同证券构成，其中第种不同证券构成，其中第i i种证券上种证券上投资的资金比例为投资的资金比例为xixi，简称第，简称第i i种证券的投资权重。在投资种证券的投资权重。在投资组合中，权重组合中，权重xi0 xi0时表示买入证券时表示买入证券i i；xi0 xi1xi1时，表示时，表示投资在证券投资在
16、证券i i上的资金有卖空其他证券收入的资金对上的资金有卖空其他证券收入的资金对i i进行进行再投资。再投资。一、均值方差模型一、均值方差模型马科维茨在马科维茨在1952年的一篇题为年的一篇题为“证券组合选择证券组合选择”的论的论文中讨论了资金在这些不同证券上该如何进行分配，并选文中讨论了资金在这些不同证券上该如何进行分配，并选择一个最优证券组合进行投资。投资者的在进行最优化选择一个最优证券组合进行投资。投资者的在进行最优化选择时应着眼于两个目标之间的平衡，即预期收益率最大化择时应着眼于两个目标之间的平衡，即预期收益率最大化和收益率不确定性和收益率不确定性(风险风险)的最小化之间的平衡。的最小化
17、之间的平衡。（一）证券组合的可行域与有效边界（一）证券组合的可行域与有效边界1.两种证券组合的可行域两种证券组合的可行域如果证券组合包含如果证券组合包含A与与B两种证券，其组合形成的可能两种证券，其组合形成的可能轨迹是经过轨迹是经过A和和B的一条连续曲线，这条曲线称为证券的一条连续曲线，这条曲线称为证券A和和证券证券B的组合线。给定证券的组合线。给定证券A、B的期望收益率和方差，证的期望收益率和方差，证券券A与证券与证券B的相关性差异将决定的相关性差异将决定A、B的不同形状的组合线。的不同形状的组合线。相关系数决定结合线在相关系数决定结合线在A与与B之间的弯曲程度。之间的弯曲程度。第三节第三节
18、 证券组合理论证券组合理论 2.多种证券组合的可行域多种证券组合的可行域假设可供投资者选择的证券有假设可供投资者选择的证券有A、B和和C三种。这时，可能三种。这时，可能的投资组合便不再局限于一条曲线上，而是坐标系中的投资组合便不再局限于一条曲线上，而是坐标系中的一个区域。在不允许卖空的情况下，的一个区域。在不允许卖空的情况下，A、B、C三种证三种证券所能得到的所有合法组合将落入并填满坐标系中组券所能得到的所有合法组合将落入并填满坐标系中组合线合线AB、BC、AC围成的区域，该区域称为不允许卖空围成的区域，该区域称为不允许卖空时证券时证券A、B和和C的证券组合可行域，可行域内任意一点的证券组合可
19、行域，可行域内任意一点都可以通过两种证券构成投资组合（如都可以通过两种证券构成投资组合（如D）,再与证券再与证券C组合得到组合得到F点的投资组合。点的投资组合。可行域的形状取决于可供选择的单个证券的特征值可行域的形状取决于可供选择的单个证券的特征值E（ri）和）和i，证券收益率之间的相关系数，还依赖于投资组，证券收益率之间的相关系数，还依赖于投资组合中权数的约束。合中权数的约束。（二）证券组合的有效边界（二）证券组合的有效边界在所有可行的投资组合中进行选择时，如果证券组在所有可行的投资组合中进行选择时，如果证券组合的特征由期望收益率和收益率标准差来表示，则投资合的特征由期望收益率和收益率标准差
20、来表示，则投资者需要在者需要在E-坐标系的可行域中寻找最好的点。坐标系的可行域中寻找最好的点。根据有效组合的定义，有效组合不止根据有效组合的定义，有效组合不止1个，描绘在可个，描绘在可行域的图形中，如图行域的图形中，如图6-4粗实线部分粗实线部分(曲线曲线ABC)，它是可行，它是可行域的上边界部分，我们称它为有效边界。域的上边界部分，我们称它为有效边界。（三）投资者的无差异曲线（三）投资者的无差异曲线按照投资者的共同偏好规则，按照投资者的共同偏好规则，有些证券组合不能区分优劣，有些证券组合不能区分优劣，其根源在于投资者个人除遵其根源在于投资者个人除遵循共同的偏好规则外，还有循共同的偏好规则外，
21、还有其不同投资偏好。特定的投其不同投资偏好。特定的投资者，任意给定一个证券组资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相可以得到一系列满意程度相同（无差异）的证券组合，同（无差异）的证券组合，这些组合恰好在这些组合恰好在E-坐标系上坐标系上形成一条曲线，我们称这条形成一条曲线，我们称这条曲线为该投资者的无差异曲曲线为该投资者的无差异曲线。线。（四）最优证券组合的选择（四）最优证券组合的选择投资者遵循共同偏好规则可以确定投资投资者遵循共同偏好规则可以确定投资组合的有效性。特定投资者可以在有效组合组合的有效性。特定投资者可以在有效组合中选择他自己
22、最满意的组合，这种选择依赖中选择他自己最满意的组合，这种选择依赖于其个性化的收益于其个性化的收益风险偏好，由投资者的风险偏好，由投资者的无差异曲线来反映。无差异曲线来反映。如图如图6-6所示，投资者按照他的无差异所示，投资者按照他的无差异曲线簇的形状与位置，将选择在有效边界上曲线簇的形状与位置，将选择在有效边界上切点切点B点组合作为他的最佳组合，因为点组合作为他的最佳组合，因为B点点使其在所有有效组合中获得的满意程度最大，使其在所有有效组合中获得的满意程度最大，其他有效边界上的点都落在其他有效边界上的点都落在B下方的无差异下方的无差异曲线上。不同投资者的无差异曲线簇可获得曲线上。不同投资者的无
23、差异曲线簇可获得各自的最佳证券组合，而关心风险的投资者各自的最佳证券组合，而关心风险的投资者必将选取最小方差组合作为其最佳组合。必将选取最小方差组合作为其最佳组合。二、资本资产定价理论二、资本资产定价理论资本资产定价模型（资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM)是诺贝尔经济学奖获得者威廉是诺贝尔经济学奖获得者威廉夏普夏普(William Sharpe)于于1970年在他的著作年在他的著作投资组合理论与资本市场投资组合理论与资本市场中提出中提出的。的。资本资产定价模型的作用是协助投资人决定资本资产资本资产定价模型的作用是协助投资人决定资本资产的价格，即
24、在市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场的价格，即在市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险风险(系统性风险系统性风险)间的线性关系。间的线性关系。（一）资本资产定价理论的基本假设（一）资本资产定价理论的基本假设假设一：投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，假设一：投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并采用上一节介绍依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并采用上一节介绍的方法选择最优证券组合。的方法选择最优证券组合。假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全
25、相同的预期。全相同的预期。假设三：资本市场没有摩擦。所谓假设三：资本市场没有摩擦。所谓“摩擦摩擦”，是指市场对资本，是指市场对资本和信息自由流动的阻碍。因此，该假设意味着：在分析问题的过程中，和信息自由流动的阻碍。因此，该假设意味着：在分析问题的过程中，不考虑交易成本和对红利、股息及资本利得的征税，信息在市场中自不考虑交易成本和对红利、股息及资本利得的征税，信息在市场中自由流动，任何证券的交易单位都是无限可分的，市场只有一个无风险由流动，任何证券的交易单位都是无限可分的，市场只有一个无风险借贷利率，在借贷和卖空上没有限制。借贷利率，在借贷和卖空上没有限制。在上述假设中，第一项和第二项假设是对投
26、资者的规范，第三在上述假设中，第一项和第二项假设是对投资者的规范，第三项假设是对现实市场的简化。项假设是对现实市场的简化。（二）资本资产定价模型（二）资本资产定价模型1.引入无风险证券后的有效边界与最优证券组合引入无风险证券后的有效边界与最优证券组合在上述假设条件下，投资者依照马柯威茨的理论构建在上述假设条件下，投资者依照马柯威茨的理论构建包含了无风险证券在内的最优证券组合。包含了无风险证券在内的最优证券组合。2.资本市场线（资本市场线（Capital Market Line，CML）在资本资产定价模型假设下，当市场达到均衡时，市在资本资产定价模型假设下，当市场达到均衡时，市场组合场组合M成为
27、一个有效组合；所有有效组合都可视为无风成为一个有效组合；所有有效组合都可视为无风险证券险证券F与市场组合与市场组合M的再组合。在均值标准差平面上，的再组合。在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合与市场组合M的的射线射线FM，这条射线被称为资本市场线，见图，这条射线被称为资本市场线，见图6-9。3.证券市场线（证券市场线（Security Market Line，SML）：）：由资本市场线所反映的关系可以看出，在均衡状态下，由资本市场线所反映的关系可以看出，在均衡状态下，市场对有效组合的风险（标准差）提供补偿。市场对有效组合的风险（标
28、准差）提供补偿。当当P为市场组合为市场组合M时，时，P=1，因此，证券市场线经过，因此，证券市场线经过点点1，E（rM）；当；当P为无风险证券时，为无风险证券时，系数为系数为0，期望，期望收益率为无风险利率收益率为无风险利率rF，因此证券市场线亦经过点，因此证券市场线亦经过点0，E（rF）。证券或证券组合与市场组合。证券或证券组合与市场组合M的协方差的协方差 与该证与该证券的预期收益率券的预期收益率 几何关系的即为证券市场线，见图几何关系的即为证券市场线，见图6-10，其数学表达式为证券市场线方程。其数学表达式为证券市场线方程。4.系数的含义及其应用系数的含义及其应用系数反映证券或证券组合对市
29、场组合方差的贡献率。系数反映证券或证券组合对市场组合方差的贡献率。市场组合方差是市场中每一证券（或组合）与市场组合协市场组合方差是市场中每一证券（或组合）与市场组合协方差的加权平均值，加权值是单一证券（或组合）的投资方差的加权平均值，加权值是单一证券（或组合）的投资比例，因此比例，因此可以作为单一证券（组合）的风险测定。可以作为单一证券（组合）的风险测定。系系数值绝对值越大，表明证券或组合对市场指数的敏感性越数值绝对值越大，表明证券或组合对市场指数的敏感性越强。强。系数被广泛应用于证券的分析、投资决策和风险控系数被广泛应用于证券的分析、投资决策和风险控制中，主要有以下几个方面的应用：制中，主要
30、有以下几个方面的应用：（1）证券的选择）证券的选择（2）风险控制）风险控制（3）投资组合绩效评价）投资组合绩效评价（三）资本资产定价模型的应用（三）资本资产定价模型的应用 资本资产定价模型最核心的应用是搜寻市场中资本资产定价模型最核心的应用是搜寻市场中价格被误定的证券。价格被误定的证券。（四）资本资产定价模型的优点和局限性（四）资本资产定价模型的优点和局限性1.资本资产定价模型的优点资本资产定价模型的优点资本资产定价模型最大的优点在于简单、明确。它把资本资产定价模型最大的优点在于简单、明确。它把任何一种风险证券的价格都划分为三个因素：无风险收益任何一种风险证券的价格都划分为三个因素：无风险收益
31、率、风险的价格和风险的计算单位，并把这三个因素有机率、风险的价格和风险的计算单位，并把这三个因素有机结合在一起。结合在一起。资本资产定价模型的另一个优点在于它的资本资产定价模型的另一个优点在于它的实用性。它使投资者可以根据绝对风险而不是总风险来对实用性。它使投资者可以根据绝对风险而不是总风险来对各种竞争报价的金融资产作出评价和选择。各种竞争报价的金融资产作出评价和选择。2.资本资产定价模型的局限性资本资产定价模型的局限性资本资产定价模型的局限性主要从两个方面来考虑。资本资产定价模型的局限性主要从两个方面来考虑。一方面，资本资产定价模型的假设前提是难以实现；另一一方面，资本资产定价模型的假设前提
32、是难以实现；另一方面，资本资产定价模型中的方面，资本资产定价模型中的值难以确定。值难以确定。三、套利定价理论三、套利定价理论1976年，美国学者斯蒂芬年，美国学者斯蒂芬罗斯在罗斯在经济理论杂志经济理论杂志上发表了经典论文上发表了经典论文资本资产定价的套利理论资本资产定价的套利理论，提出了，提出了一种新的资产定价模型，即套利定价理论一种新的资产定价模型，即套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory，APT)。套利定价理论用套利概念定义均衡，。套利定价理论用套利概念定义均衡，不需要市场组合的存在，而且所需的假设比资本资产定价不需要市场组合的存在，而且所需的假设比资本资产定价模型
33、更少、更合理。模型更少、更合理。（一）套利机会与套利组合（一）套利机会与套利组合套利是指投资者不需要追加投资就可获得收益的交易套利是指投资者不需要追加投资就可获得收益的交易行为。从经济学的角度讲，套利是指人们利用同一资产在行为。从经济学的角度讲，套利是指人们利用同一资产在不同市场间定价差异，通过资金的转移而获取无风险收益不同市场间定价差异，通过资金的转移而获取无风险收益的行为。的行为。（二）套利定价模型（二）套利定价模型套利定价理论与资本资产定价理论相比的假设条件较套利定价理论与资本资产定价理论相比的假设条件较少，可概括为三个基本假设：少，可概括为三个基本假设：假设假设1：投资者是追求收益的，
34、同时也是厌恶风险的；：投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的；假设假设2：所有证券收益都受到共同因素：所有证券收益都受到共同因素F的影响，并且证券的影响，并且证券收益率与影响因素呈线性关系；收益率与影响因素呈线性关系；假设假设3：投资者能够发现市场上是否存在套利机会，：投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。并利用该机会进行套利。上述三个假设各有各的功能：第一个假设是对投资者上述三个假设各有各的功能：第一个假设是对投资者偏好的规范；第二个假设是对收益生成机制的量化描述；偏好的规范；第二个假设是对收益生成机制的量化描述；第三个假设是对投资者处理问题能力的要求。第三个假设是对投
35、资者处理问题能力的要求。1.纯要素证券组合纯要素证券组合 2.要素证券组合的预期收益率要素证券组合的预期收益率 取决于相关要素的预期值。取决于相关要素的预期值。3.套利定价模型套利定价模型套利定价理论导出了与资本资产定价模型相似的一种套利定价理论导出了与资本资产定价模型相似的一种市场关系。套利定价理论以收益率形成过程的多因子模型市场关系。套利定价理论以收益率形成过程的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子为基础，认为证券收益率与一组因子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些基本因素。代表证券收益率的一些基本因素。事实上，当收益率通过单一因子事实上，当收益率通过单一因子(市
36、场组合市场组合)形成时，形成时，将会发现套利定价理论形成了一种与资本资产定价模型相将会发现套利定价理论形成了一种与资本资产定价模型相同的关系。因此，套利定价理论可以被认为是一种广义的同的关系。因此，套利定价理论可以被认为是一种广义的资本资产定价模型，为投资者提供了一种替代性的方法，资本资产定价模型，为投资者提供了一种替代性的方法，来理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。来理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。证券投资组合证券投资组合 到期收益率到期收益率 持有期收益率持有期收益率 期望收益率期望收益率 均值方差模型均值方差模型 资本资产定价模型资本资产定价模型 证券市场线证券市场线 资本市场线资本市场线 套利定价模型套利定价模型核心概念核心概念复习思考题复习思考题1 1影响股票投资收益的因素有哪些？影响股票投资收益的因素有哪些？2 2简要分析股票投资收益和风险的关系。简要分析股票投资收益和风险的关系。3 3资本资产定价模型的假设条件是什么？资本资产定价模型的假设条件是什么？4 4什么是证券的什么是证券的系数？系数？系数如何应用？系数如何应用？5 5资本资产定价模型有哪些优缺点？资本资产定价模型有哪些优缺点？
