1、 第六章第六章 利润分配与股利政策利润分配与股利政策第一节 利润的构成与分配程序一、利润的构成在我国，利润多指企业的利润总额，即企业的税前利润，由营业利润、投资净收益和营业外收支净额三部分构成。在国外，利润多指税后净利润。（一）企业营业利润营业利润=主营业务利润+其他业务利润 -管理费用-财务费用其中主营业务利润是企业从事基本生产经营活动取得的利润，是营业利润的主要组成部分，对工业企业来说，其主营业务利润即产品销售利润。主营业务利润=产品销售净收入-产品销售成本 -产品销售费用-产品销售税金及附加产品销售净收入=产品销售收入-销售退回 -销售折让-销售折扣产品销售成本指已出售产品的实际生产成本
2、。产品销售费用指企业在销售产品、自制半成品和提供劳务过程中发生的，应由企业负担的各项费用及专设销售机构的经营费用。产品销售税金及附加包括增值税、营业税、城市维护建设税以及资源税、教育费附加等。其他业务利润是企业从事基本生产活动以外的其他经营活动所取得的利润。工业企业的其他业务利润即其他销售利润，包括材料销售、固定资产出租、外购商品销售、无形资产转让等取得的利润。其他销售利润=其他销售收入-其他销售成本 -其他销售税金及附加管理费用是指企业行政管理部门为管理和组织经营活动发生的各项费用。财务费用是指企业为筹措资金而发生的各项费用，包括利息支出、汇兑净损失、调剂外汇手续费、金融机构手续费以及筹资发
3、生的其他财务费用等。（二）投资净收益投资净收益是指企业对外投资收益扣除对外投资损失后的净额。其中对外投资收益包括对外投资分得的利润、股利和债券利息，投资到期收回前中途转让取得款项高于账面价值的差额，以及按权益法核算的股权投资在被投资单位增加的净资产中所拥有的数额等。对外投资损失包括对外投资到期收回或中如转让取得款项低于账面价值的差额，以及按权益法核算的股权投资在被投资单位减少的净资产中所分担的数额。投资净收益=对外投资收益-对外投资损失（三）营业外收支净额营业外收支净额=营业外收入-营业外支出营业外收入指与企业生产经营活动没有直接联系的各项收入，包括固定资产盘盈和出售净收益，罚款收入，因债权人
4、原因无法支付的应付款项，教育附加费返还款，物资及现金溢余。营业外支出指与企业生产经营活动没有直接联系的各项支出，包括固定资产盘亏、报废、毁损和出售的净损失，非季节性和非大修理期间的停工损失，职工子弟学校经费和技工学校经费，非常损失，公益救济性捐赠，违约金等。（四）净利润净利润是税前利润减去公司所的税后的净额，是属于企业所有者的投资收益。二、我国企业利润分配的一般程序（一）利润分配程序 根据我国企业财务通则的规定，企业利润首先应按照国家规定作相应的调整，增减有关收支项目，然后依法交纳所得税。税后利润除另有规定外，应按下列顺序分配：1、弥补被没收的财产损失，支付各项税收的滞纳金和罚款。2、弥补超过
5、用税前利润抵补期限、需用税后利润弥补的亏损。3、提取法定盈余公积金。按10%的比例提取法定盈余公积金。法定盈余公积金已达注册资本50%时，可以不再提取。4、提取公益金。主要用于企业职工的集体福利设施支出。5、向投资者分配利润。（二）税前调整项目（三）所得税的计算与缴纳 第二节第二节 利润分配与公司价值利润分配与公司价值 影响公司利润分配政策的一个核心问题是：在其他因素不变的前提下，利润分配是否会影响公司的价值？一、现金股利分配与公司筹资 税后利润是企业的一项重要的内部资金来源，企业的利润分配决策实质上是企业要不要将，或者将多少税后利润用于再投资的问题。由于企业内部资金是企业的一项重要资金来源，
6、在企业的投资决策不变，所须使用的资金即定的前提下，企业将较多的内部资金用于向股东分配，就必须在外部筹措较多的资金以保证投资资金的需求。因此，企业的利润分配决策是企业筹资决策的一个组成部分。二、股利分配政策与公司价值无关论MM理论的无税模型MM理论的无税模型认为，在给定企业投资决策的情况下，股利支付率是一个细枝末节的小问题，它不影响股东财富，因为企业价值由盈利能力和经营风险决定。即企业价值与投资决策有关，而与股利政策无关。MM理论基于以下的假设：（1）没有公司所得税和个人所得税。（2）没有股票的发行成本与交易成本。（3）投资者对投资收益与资本利得收益具有同样的偏好。（4）公司的投资决策与股利分配
7、方案无关。（5）投资者与公司管理人员对企业未来的投资机会具有同样的信息。三、公司股利分配政策与公司价值有关的理论（一）“两鸟在林”不如“一鸟在手”论 该理论认为，投资者对股利收益与资本利得收益的偏好是不同的。现金股利，特别是正常现金股利，是投资者有把握按时、按量得到的收入，好比手中之鸟。资本利得则要靠出售手中的股票才能得到，而股票价格又总是起伏不定，好比林中之鸟。因此，资本利得风险大于股票收益的风险，人们更喜欢现金股利。故随着现金股利分配比率的降低，股票投资的资本成本将上升，使股票价格下降。（二）所得税影响理论 在国外，不同收益的所得税征收比率会有所不同。根据美国1992年的税法，对现金股利所
8、得征收的所得税最高税率为31%，对资本利得征收的所得税税率28%，有一些差异。另外，如果投资者不出售股票，就没有获得资本利得，也就不需要纳税。投资者将资金保留在公司中继续增值，直至出售股票获得资本利得时才需纳税，这种推迟纳税的效果，有利于投资者得到更多的收益。因此，从所得税的效应看，那些能够充分利用留存收益进行有效投资，增加股东财富的公司，不发或少发现金股利对股东更为有利。（三）股利分配的信号传递效应 由于存在着信息不对称问题，投资者通常只能通过公司的财务报告和其他公开发布的信息来了解公司的经营状况和盈利能力，并据此来判断股票价格是否合理。但公司的财务报告可以在一定的程度内进行润色和调整，甚至
9、存在虚假的成分，因此人们对于公司财务报告的信任程度是有限的。而公司的现金股利分配，就是一条极为重要的信息渠道。从长远来看，盈利能力不足和资金匮乏的企业是无法按期按量支付现金股利的，而增加现金股利发放额被看做是公司经营状况良好，盈利能力充足的象征，是一条好消息，往往会导致公司股票价格的上升。反之，会导致股票价格的下降。第三节第三节 公司股利政策的选择公司股利政策的选择 股利政策是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略。股利政策的一个主要方面就是决定企业利润在支付股利和增加留存收益之间的合理分配比例。一、影响公司股利政策的因素(一)法律因素：为保护股东和债权人的利益，
10、公司法等有关的法律规定：1、资本保全：规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。2、资本积累：规定公司必须按净利润后一定比例提取法定盈余公积金。3、净利润：规定公司年度净利润必须为正数时才可以发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。4、超额累积利润：有些国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国尚未规定。（二）股东因素1、稳定的收入和避税：要求公司支付稳定股利的股东将反对公司留存较多的利润；高股利收入的股东出于避税的考虑，往往反对公司发放较高的股利。2、控制权的稀释：高股利政策会导致留存盈余减少，意味着将来发行新股的可能性加大，而这必然导致公
11、司控制权的稀释，老股东不喜欢这种局面。因此他们宁肯不分配股利而反对募集新股。股权稀释（Dilution）：由于发行新股而引起的每股普通股对企业盈余与资产索取权的下降。（三）公司的因素1、盈余的稳定性：盈余相对稳定的公司可能比盈余不稳定的公司支付更高的股利；而盈余不稳定的公司一般采取低股利政策。2、资产的流动性：较多地支付现金股利会减少公司的现金持有量，使资产的流动性降低。3、举债能力：具有较强举债能力的公司可能采取较宽松的股利政策；相反。4、公司的投资机会：与现金股利的发放呈反比。因此，处于成长中的公司多采取低股利的政策，而经营收缩的公司多采取高股利的政策。5、资本成本：从资本成本考虑，若公司
12、有扩大资金的需要，应采取低股利政策，因为保留盈余不需花费筹资费用。6、偿债需要：现金股利的支付影响公司的偿债能力。（四）其他因素1、债务合同约束：公司的债务合同，尤其是长期债务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公司只能采取低股利政策。2、通货膨胀：在通货膨胀时，公司股利政策往往偏紧。因为在通货膨胀时，公司的折旧基金的购买力下降，导致没有足够的资金来源购置固定资产，需要用盈余来弥补，结果导致现金股利的分配减少。二、股份公司的股利政策（一）剩余股利政策 剩余股利政策是公司在保持其最佳资本结构的前提下，税后利润首先满足公司的资金需求，然后才考虑现金股利发放的股利政策。这一理论认为股利政策不
13、会对公司股价或资金成本产生影响。按照这一政策，公司将按如下步骤确定其股利分配额：(1)确定公司的最佳资本结构；(2)确定公司下一年度的资金资本需求量；(3)确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东权益数额；(4)将公司利润首先满足公司下一年度的资金需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。（二）稳定股利额政策 稳定股利政策是指公司每年发放的每股现金股利总是维持一个固定的绝对数额，即使有些调整，调整的幅度一般也较小。这一股利政策有如下的好处：1、稳定的股利额给股票市场和公司的股东一个稳定的信息。2、许多作为长期投资者的股东希望公司股利能够成为其稳定的收入来源。稳定股利额政策有利于公司吸引和
14、稳定这部分投资者的投资。（三）固定股利率政策 这一政策要求公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利。但这一政策将导致公司股利分配额的频繁变化，传递给外界一个公司不稳定的信息，所以很少被采用。（四）正常股利加额外股利政策 企业除每年按一固定股利额向股东发放正常股利的现金股利外，还在企业盈利较高，资金较为充裕的年度向股东发放高于一般年度的正常股利额的现金股利。其高出的部分即为额外股利。这一政策较为灵活。一方面，企业可以设定一个较低的正常股利额，以保证企业在一般年度有足够的支付能力；另一方面，当企业盈利较高或资金需求较低时，企业又可以额外支付一部分现金股利，增加股东的现金收入。三、股利的发放（一
15、）股利的种类1、现金股利：企业将应分配给投资者的股利直接用现金支付，是最普遍的股利发放方式。2、股票股利：企业将应分配给投资者的股利以股票的形式发放。3、股票回购：是现金股利的一种替代方式，即企业通过购回股东所持股份的方式将现金分配给股东。股票回购使发行在外的流通股减少，因而能够使股价上涨。但采取回购行动前必须把回购方案公告股东，回购价格应制定得合理。在西方国家，企业回购的股票一般作库藏股票处理；在我国则规定一般不允许购回，若购回则注销。（二）股利发放的程序 我国的股份公司一年发放一次股利，而美国公司则多为一季度发放一次股利。股利发放有几个非常重要的日期。（一）宣布日（Declaration
16、Date）宣布股利发放方案的那一天为宣布日，在宣布日，股份公司应登记有关股利负债（应付股利）。（二）登记日(Holderofrecord Date)为明确股利的归属，公司确定有股权登记日，凡在股权登记日之前（含登记日当天）列于公司股东名单上的，都将获得此次发放的股利，而在这一天之后才列于公司股东名单上的股东，将得不到此次发放的股利，股利仍归原股东所有。（三）除息日（ExDividend Date）一般规定登记日之前的第四个工作日为除息日（逢节假日顺延）。在除息日之前(不含除息日)购买的股票可以得到将要发放的股利，在除息日当天及其后购买的股票则无权得到股利，又称为除息股。除息日对股票的价格有明显
17、的影响。在除息日之前进行的股票交易，股票价格中含有将要发放的股利的价值，在除息日之后进行的股票交易，股票价格中不再包含股利收入，因此其价格应低于除息日之前的交易价格。（四）发放日 发放日是公司用各种方式按规定支付股利，并冲销股利负债的日期。宣布日、登记日、除息日和发放日的顺序关系如图所示：宣布日除息日发放日时间 登记日 第四节第四节 股票股利、拆股与股票回购股票股利、拆股与股票回购一、股票股利除现金股利外，股份公司有时还以向股东赠送股票的方式派发股利，称为股票股利，又称“送红股”。发放股票股利将增加发行在外的普通股股票数量，导致每股股票所拥有的股东权益账面价值的减少。具体见下表：XYZ公司发放
18、股票股利前后股东权益账面价值变化公司发放股票股利前后股东权益账面价值变化 发放股票股利前普通股票（100万股，面值2元）2000000资本公积(Additional paid in capital)1000000盈余公积(retained earnings)5000000股东权益总计 8000000 *设XYZ公司股票的市场价格为每股10元，每10股送2股，其增加20万股，按照每股面值2元计算，普通股票面值增加40万元，由200万元增至240万元。资本公积将增加 ，盈余公积减少200万元。不难看出，发放股票股利后公司普通股总股数由100万股增至120万股，每股账面价值由8元降至6.67元。如果
19、发放股票股利后股票市场价格的下跌幅度低于账面价值的下跌幅度，则股东将因此获益；反之，股东将受害。按照10股送2股发放股票股利后普通股票（120万股，面值2元）2400000资本公积(Additional paid in capital)2600000盈余公积(retained earnings)3000000股东权益总计 8000000 （万元）（16020210 股票股利评价：优点：（1）不增加企业的现金流出量，而且使股票的市场流通量增加，会降低股价，使企业的股票被更多的公众持有，防止股票被恶意收购。（2）由于发放股票股利可以降低公司股票的市场价格，一些公司在其股票价格较高，不利于交易时，常
20、通过发放股票股利来适当降低股价水平，促进公司股票的交易。缺点：发放股票股利会传递企业现金流转不灵的信息，导致企业股价的下降。二、股票分割（Stock split）股票分割又称拆股，是指股份公司用某一特定数额的新股按一定比例交换一定数额的流通在外的股份的行为。股票分割与股票股利的作用非常相似，都是在不增加股东权益的情况下增加股票的数量。所不同的是，股票分割导致的股票数量的增加量可以远大于发放股票股利，而且在会计处理上也有所不同。具体见下表所示：XYZ公司股票分割前后股东权益账面价值变化公司股票分割前后股东权益账面价值变化 由上表可以看出，在会计上，股票分割仅仅是对股票的数量和面值进行调整，其他均
21、未发生变化。发放股票股利前普通股票（100万股，面值2元）2000000资本公积 1000000盈余公积 5000000股东权益总计 8000000 按照1股分为2股进行股票的分割后普通股票（200万股，面值1元）2000000资本公积 1000000盈余公积 5000000股东权益总计 8000000 股票分割通常可以起到以下的作用：（1）降低股票价格。（2）向股票市场和广大投资者传送某种信息，对他们产生心理影响。与股票分割相反，企业有时也进行股票合并操作，称合股、逆向分割或反分割（Reverse split），即公司用一股新股换一股以上的旧股（如一股换两股）。显然股票合并将减少流通在外的股
22、票数量，提高每股股票的面值和其所代表的净资产的数额，进而提高股票的市场价格。股票合并通常是一些业绩不佳，股价过低的公司进行的。三、股票回购（Stock repurchase）除进行现金股利的支付外，股份公司还可以通过股票回购向公司股东支付现金。股票回购的有利之处：1、当公司偶然得到一笔多余的现金需要分配，但又不希望改变现金股利分配政策时，可以采用股票回购的方式向股东分发这笔现金。2、通过股票回购，可以减少流通中的股票数量，公司能够在不增加现金需求的情况下提高未来的每股现金股利额。3、股票回购可以迅速改变公司的资本结构。4、股票回购也是公司向市场传递信息的一种手段。股票回购对公司也会产生不利的影响：1、公司利用大量现金进行股票回购可能会向市场传递这样一种信息：公司缺乏好的投资机会，缺乏成长力。2、股票回购是一种减资行为，要受到很多约束，操作不易。
