1、全面了解期权，快速帮您入门全面了解期权，快速帮您入门1800.62,324.912,970.513,511.803183.33,892.375,142.225,378.9501000200030004000500060002001年2002年2003年2004年期货期权单位:百万手全球期货与期权交易量全球期货与期权交易量贱金属1%外汇/指数1%贵金属1%能源产品3%单只股票23%利率26%农产品4%股指41%一、期权概念及类别l权利金权利金(premium)即期权的价格，是期权买方必是期权买方必须向卖方支付的费用须向卖方支付的费用，即获得权利而必须支付的费用。对卖方来说，它是卖出期权的报酬，也
2、称期权价格、保险费、权价等等。权利金的重要意义在于，期权的买方可以把可能会遭受的损失控制在权利金金额的限度内;对于卖方来说，卖出一项期权立即可以获得一笔权利金收入，而并不需要马上进行标的物（如期货合约等）的交割，这的确是非常有利可图的。当然，它同时使卖方面临一定的市场风险，即无论期货市场上的价格如何变动，卖方都必须做好履行期权合约的准备。l买方支付权利金买方支付权利金,卖方收取权利金卖方收取权利金.l权利金是期权交易中买卖双方竞价的价格权利金是期权交易中买卖双方竞价的价格，其高低取决于期权到期月份及所选择的执行价格等。权利金又称权利金又称“期期权价格权价格”。期权买方期权卖方买进WS601执行
3、价格1700call,权利金为30元/吨卖出WS601执行价格1700call,权利金为30元/吨期货合约卖方（空头）买方（多头）期权合约期权合约看跌期权看跌期权看涨期权看涨期权买方买方如 果 决 定如 果 决 定执 行 权 利执 行 权 利，有 权 卖，有 权 卖出 期 货 合出 期 货 合约约卖方卖方如 果 买 方如 果 买 方执 行 权 利执 行 权 利，有 义 务，有 义 务买 入 期 货买 入 期 货合约合约买方买方如 果 决如 果 决定 执 行定 执 行权 利，权 利，有 权 买有 权 买入 期 货入 期 货合约合约卖方卖方如 果 买 方如 果 买 方执 行 权 利执 行 权 利，
4、卖 方 有，卖 方 有义 务 卖 出义 务 卖 出期货合约期货合约买进/卖出看涨期权损益损益期货价格1600-201620买进看涨期权+20卖出看涨期权看涨期权看涨期权:一种买的权利一种买的权利看跌期权/卖权看跌期权(Put Option)，赋予期权买方在期权有效期内按执行价格卖出（但不负有必须卖出的责任）相关标的物合约的权利的一种期权形式。当买方执行看跌期权时，卖方有义务接受标的合约的交割。看跌期权看跌期权:一种卖的权利一种卖的权利买进/卖出看跌期权损益期货价格1600-201580买进看跌期权+20卖出看跌期权美式期权与欧式期权美式期权与欧式期权实值期权实值期权：买方立即执行权利就可获利的
5、期权实值期权：买方立即执行权利就可获利的期权或：指看涨期权（看跌期权）的执行价格低于或：指看涨期权（看跌期权）的执行价格低于（高于）标的物价格的情况（高于）标的物价格的情况平值期权平值期权：买方立即执行权利不盈不亏的期权平值期权：买方立即执行权利不盈不亏的期权或：指看涨期权（看跌期权）的执行价格等于或：指看涨期权（看跌期权）的执行价格等于或近似于标的物价格的情况或近似于标的物价格的情况虚值期权虚值期权：买方立即执行权利会亏损的期权虚值期权：买方立即执行权利会亏损的期权或：指看涨期权（看跌期权）的执行价格高于或：指看涨期权（看跌期权）的执行价格高于（低于）标的物价格的情况（低于）标的物价格的情况
6、看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权实值期权实值期权(ITM)(ITM)执行价格期货价格执行价格期货价格1600 16201600 1620执行价格期货价格执行价格期货价格1620 1600平值期权平值期权(ATM)(ATM)执行价格期货价格执行价格期货价格执行价格期货价格执行价格期货价格虚值期权虚值期权(OTM)(OTM)执行价格期货价格执行价格期货价格1620 16001620 1600执行价格期货价格执行价格期货价格1600 1620 实值、虚值与平值期权实值、虚值与平值期权 期货价格317假定停板347377407期 权 执行 后 的实际成本价427 15日 CBOT真实期权价格16日第一
7、个停板（假定停板）17日第二个停板18日第三个停板19日第四天看涨期权执行价格200117（）147（）177（值）207（值）407（值）30024（）54（）84（值）114（值）414（值）31018（）48（）78（值）108（值）418（值）32013（）43（）73（值）103（值）423（值）33010（）40（）70（值）100（值）430（值）3407（）37（）67（值）97（值）437（值）3505（）35（）65（值）95（值）445（值）期权期权现货期权现货期权期货期权期货期权商品期权金融期权股票73指数利率外汇商品期权金融期权1982农产品84能源畜产品金属指数82
8、/83CBOE利率82.10.1SFE/CBOT/CME外汇82.12.10PHEXl 买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用（指权利金）；l期权买方取得的权利是在未来的。或在未来一段时间内（指美式期权），或在未来某一特定日期（指欧式期权）；l期权买方在未来的买卖标的物是特定的；l期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的（指执行价格）；l期权买方可以买进标的物（指看涨期权），也可以卖出标的物（指看跌期权）；l期权买方取得的是买卖的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。买方有执行的权利，也有不执行的权利，完全可以灵活选择。期权合约期权合约期货合约期货合约交易单位交易单位一个小麦期货合约单
9、位（5000蒲式耳）5000蒲式耳最小变动价位最小变动价位每蒲式耳1/8美分（每张合约6.25美元）每蒲式耳1/4美分（每张合约12.50美元）执行价格间距执行价格间距(期货为交割品期货为交割品级级)前两个月为5美分/蒲式耳；其他月份为10美分/蒲式耳。在交易开始时，公布一个平值期权和5个实值期权、5个虚值期权标准品：2号软红、2号硬红冬、2号北方黑春麦以及2号北方春麦替代品：见交易所有关规定。合约月份合约月份7、9、12及次年3、5月；当前一月份不是一个标准期权合约时，则增加一个月（系列）期权。每月期权合约执行时头寸转换到最近的期货合约，比如8月期权执行时头寸进入9月的期货合约部位7、9、1
10、2、3、5最后交易日最后交易日对于标准期权合约：相关小麦期货合约第一通知日至少两个营业日之前的最后一个星期五对于系列期权合约：期权合约前一月最后一个营业日至少两个营业日前的最后一个星期五交割月第15个日历日前一个交易日执行日执行日期货期权的买方可以在到期日之前的任一营业日执行，但需在芝加哥时间下午6：00之前向芝加哥清算公司提出。期权执行后转换为一个相关标的的期货部位。最后交易日实值期权自动执行。合约到期日合约到期日 最后交易日之后的第一个星期六上午10点(芝加哥时间)未执行的期权到期交割日：交割月最后交易日之后的第七个营业日交易时间交易时间公开叫价：周一至周五上午9：30-下午1：15（芝加
11、哥时间）电子交易：周六至周五下午8：30-上午6：00（芝加哥时间）。到期合约的交易时间与标的期货合约最后交易日（下午1：15）时间相同公开叫价：周一至周五上午9：30-下午1：15（芝加哥时间）电子交易：周六至周五下午8：30-上午6：00（芝加哥时间）。到期合约的交易时间为最后交易日12点交易代码交易代码公开叫价：看涨期权WY；看跌期权WZ 电子交易：OZW公开叫价：W电子交易：ZW每日价幅限制每日价幅限制前一结算价30美分/蒲式耳（1500美元/合约）。最后交易日可以提高价幅限制前一结算价30美分/蒲式耳（1500美元/合约）。交割月没有限制(从交割月前2个交易日开始)l国外执行价格在期
12、权合约中载明。比如CBOT小麦期权合约规定：前两个月为5美分/蒲式耳（大约15元/吨）；其他月份为10美分/蒲式耳（大约30元/吨）。对于前两个合约来说，其执行价格间距（相临两个执行价格的距离）为5美分/蒲式耳，其他月份为10。比如240美分/蒲式耳（约等于730元/吨）、250（760元/吨）、260（790元/吨）等都是执行价格，间距为10美分/蒲式耳（约30元/吨）。l标的物价格波动越大，交易所提供的执行价格个数越多。价格波动越小，执行价格越少。而价格波动很大的标的物，其期权的执行价格可能会多达十几种甚至更多。购买卖出支付收取执行无无执行不交交大仅权利金仅权利金大买进买进看涨期权多头空头
13、卖出看跌期权空头多头除非无利可图，否则，不要放弃权利。能平仓，则平仓除非无利可图，否则，不要放弃权利。能平仓，则平仓买买+买权+-卖-卖权-+权利金的变动权利金的变动=标的物价格的变化标的物价格的变化期权作为风险管理工具有两大重要性：第一，风险管理多样化。除了单一的期货外，投资者有更多的选择。第二，期权本身也有很多选择，使其大大优于期货。Delta也代表着规避风险的比例（Hedge Ratio)，它的应用是期权投资中最重要、最灵活、最基本和最普遍的一环，特别是在职业交易活动中。执行价格看涨期权空盘量放弃还是自动执行？看跌期权空盘量放弃还是自动执行？22022504762601182727041
14、9482809534202905682532300102318823101183307832020352599325855330154112413351192823401493838345668233501654168335524920236014521583653137045038066939014001914420110合计1466823044l 尽管期权呈现的损失是有限且已知的，但损失总是损失，而且一系列有限损失凑在一起就成了一大笔损失，有限风险并不意味着交易者不会亏钱，只意味着他事先知道损失额。就象所有期货交易一样，要想在期权交易中获利需要战略和克制力。可是，期权的风险会诱导交易者产生
15、错误的安全感并因此忽略对市场的观察。l 另一个值得注意的方面是，在期权交易中要获利，需价格变动足以弥补支付的权利金和佣金。这样，对期货交易者有利的价格小幅度变动可能不会给期权买方带来收益，l 期权交易的另一缺点是高佣金额，由于期权交易者常常长期持有头寸，个人帐户中交易量不大，所以经纪公司对期权交易收取更高比率的佣金。但也不排除有的高，有的低。因此，任何想进行期权交易的人最好四处看看，选择以合理佣金比率提供所需服务的经纪公司，否则，经纪公司可能成为唯一的盈利者。l期权交易对买方的影响期权交易对买方的影响l、期权交易能预见和节制风险、期权交易能预见和节制风险l、期权交易有更强的金融杠杆功能、期权交
16、易有更强的金融杠杆功能l、期权交易能更有效地稳定期货市场、期权交易能更有效地稳定期货市场l、期权交易更利于套期保值、期权交易更利于套期保值l期权交易对卖方的影响期权交易对卖方的影响l、收取权利金收取权利金。l、合约执行的机会少合约执行的机会少。l、在一定程度上利用期权进行保值在一定程度上利用期权进行保值。损益卖出期货买入看跌期权期权内涵价值的六种情况内涵价值内涵价值看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权实值实值有有执行价格期货价格执行价格期货价格执行价格期货价格执行价格期货价格平值平值零零执行价格期货价格执行价格期货价格执行价格期货价格执行价格期货价格虚值虚值无无执行价格期货价格执行价格期货价格执行
17、价格期货价格执行价格期货价格内涵价值与实值、平值、虚值的关系内涵价值与实值、平值、虚值的关系看涨期权看涨期权执行价格执行价格期货价格期货价格12001200看跌期权看跌期权具有内涵价值的实值状态117011801190无内涵价值的虚值状态零内涵价值的平值状态12001200零内涵价值的平值状态无内涵价值的虚值状态121012201230具有内涵价值的实值状态时间价值时间价值=权利金权利金-内涵价值内涵价值实值期权权利金实值期权权利金=内涵价值内涵价值+时间价值时间价值平值期权权利金平值期权权利金=时间价值时间价值虚值期权权利金虚值期权权利金=时间价值时间价值期权标的物价格权利金看涨期权上升下降
18、上升下降看跌期权上升下降下降上升看跌期权权利金变动曲线看涨期权权利金变动曲线权利金标的物期权期权波动率波动率%权利金权利金看涨期权看涨期权上升上升下降下降上升上升下降下降看跌期权看跌期权上升上升下降下降上升上升下降下降权利金与价格波动率的关系 权利金变动曲线权利金变动曲线权利金权利金价格波动率价格波动率期权执行价格权利金成本看涨期权越高越低越低越高看跌期权越高越低越高越低看跌期权权利金变动曲线看跌期权权利金变动曲线看涨期权权利金变动曲线看涨期权权利金变动曲线权利金权利金执行价格执行价格期权期权剩余时间剩余时间权利金权利金看涨看涨/看看跌期权跌期权越多越多越少越少越多越多越少越少看涨看涨/看看跌
19、期权跌期权越多越多越少越少越多越多越少越少权利金变动曲线权利金变动曲线权利权利金金剩余时间剩余时间期权期权利率利率权利金权利金看涨期权看涨期权上升上升下降下降下降下降上升上升看跌期权看跌期权上升上升下降下降上升上升下降下降看跌期权权利金变动曲线看跌期权权利金变动曲线看涨期权权利金变动曲线看涨期权权利金变动曲线权利金权利金利率利率标的物价格标的物价格U剩余时间剩余时间t执行价格执行价格E利率利率r波动率波动率 模型模型期权价格期权价格/权利权利金金历史价格波动率历史价格波动率(history volatility)季节性价格波动率季节性价格波动率(seasonal volatility)未来价格
20、波动率未来价格波动率(future volatility)隐含价格波动率隐含价格波动率(implied volatility)0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月Nikkei 225 Osaca SENikkei 225 Op
21、tions0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月ALSI SafexALSI Options01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0002003年1月200
22、3年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月S&P 500 CME/CBOES&P 500 Options050,000,000100,000,000150,000,000200,000,000250,000,000300,000,000350,000,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月200
23、3年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月Kospi 200 KSEKospi 200 Options0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月20
24、04年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月AEX Euronext AAEX Options0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月Hang Seng HKFEHang Seng Opti
25、ons0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月SPI 200 SFESPI 200 Options0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0002003年1月2003年2月2003年3月200
26、3年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月Nikkei 225 SGX-DTNikkei 225 Options1800.62,324.912,970.513183.33,892.375,142.2201000200030004000500060002001年2002年2003年期货期权 单位：百万手数据来源：FIA网01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000
27、,0006,000,0007,000,0008,000,000192119281935194219491956196319701977198419911998期货期权分析：1986年以前，期货交易量波动较大。期权上市后，期货交易量上升趋势稳固，上升的速度加快。而且二者存在较大的相关性 20032003期权交易量比期权交易量比0202增长率增长率韩国期货交易所韩国期货交易所欧洲期货交易所欧洲期货交易所芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所 FIA统计美国历年期货及期权交易量0500,000,0001,000,000,0001,500,000,0002,000,000,0002,500,000,0001972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002期货交易量期权交易量1期权交易量2注：期货交易量：为美国CFTC管辖范围内的美国期货交易量。期货交易量1：为美国CFTC管辖范围内的美国期货期权交易量。期货交易量2：为美国SEC管辖范围内的证券指数、单只股票以及外汇期权交易量。单只股票期权在1989年之前，就已经开始交易，介绍完毕谢谢大家魏振祥 ：0371-65610891E-mail：郑商所网站：
