1、第一章 财务管理概述第一章 财务管理概述第一节第一节 财务管理的内容财务管理的内容第二节第二节 财务管理的目标财务管理的目标第三节第三节 财务管理的环境财务管理的环境本章小结本章小结目录目录第一节 财务管理的内容一、企业的资金运动一、企业的资金运动 企业的资金运动过程 第一节 财务管理的内容二、财务管理的基本内容二、财务管理的基本内容资金运动的内容及过程，决定了企业财务管理活动的内容：l长期融资决策（包括收益分配）l长期投资决策 l营运资金管理 第一节 财务管理的内容三、财务管理与会计三、财务管理与会计（一）会计及其特征（一）会计及其特征会计的定义会计的定义 基本特征基本特征（二）财务管理与会
2、计的区别（二）财务管理与会计的区别（1）从存在基础看（2）从工作对象看（3）从基本职能看（三）会计与财务管理的联系（三）会计与财务管理的联系 财务管理离不开由会计提供的信息 会计要密切跟踪财务活动，捕捉有关资金运动的信息 第二节 财务管理的目标利润代表企业新创造的财富，利润越多则企业财富增加越多在有效资本市场的假设下，就体现为股东所持企业股票的市场价值最大化通过经营者的经营管理，采用最优的财务政策，在考虑货币时间价值和风险的情况下，不断增加企业的财富，使企业的总价值达到最大 三种三种观点观点利润利润最大化最大化 股东财富股东财富最大化最大化 企业价值企业价值最大化最大化 第三节 财务管理的环境
3、u经济环境经济环境（一）经济运行（一）经济运行 利率、汇率、物价水平、经济周期、市场竞争（二）经济政策（二）经济政策产业政策、财政政策、货币政策”“什么是什么是财务管理环境？财务管理环境？“”是对企业财务活动及其管理产生影响的企业内部、外部各种条件的统称是对企业财务活动及其管理产生影响的企业内部、外部各种条件的统称是影响财务机制运行的各种内部与外部因素的总和是影响财务机制运行的各种内部与外部因素的总和第三节 财务管理的环境u金融环境金融环境金融市场金融市场 金融机构金融机构 金融市场机制金融市场机制 l按金融工具有效期限划分按金融工具有效期限划分 l按金融工具交割时间划分按金融工具交割时间划分
4、 l按证券交易类型划分按证券交易类型划分 l按成交与定价方式划分按成交与定价方式划分l按金融工具的属性划分按金融工具的属性划分 l按交易的直接对象划分按交易的直接对象划分l按交易的空间属性划分按交易的空间属性划分 l中央银行中央银行l 政策性银行政策性银行l 商业银行商业银行l 保险机构保险机构l 信托企业信托企业l 基金公司基金公司l 证券机构证券机构 价值规律：价值规律：l供求价格机制供求价格机制(包括利率、汇率等包括利率、汇率等)l市场竞争机制市场竞争机制 第三节 财务管理的环境u法律环境法律环境企业组织形式企业组织形式 独资企业独资企业 合伙制企业合伙制企业 公司制企业公司制企业 1.
5、有限责任企业2.股份有限企业第三节 财务管理的环境现代企业组织结构现代企业组织结构 本股东大会、董事会、经理层、监事会之间本股东大会、董事会、经理层、监事会之间的分权与分层治理的分权与分层治理 CFO及其地位及其地位 CFO的职责的职责 处于股东和经营管理者之间，是企业重要战略处于股东和经营管理者之间，是企业重要战略决策的制定者和执行者之一决策的制定者和执行者之一 一是财务管理与决策；二是会计核算与控制一是财务管理与决策；二是会计核算与控制 u企业内部环境企业内部环境本章小结l财务管理，实际上是现代公司制企业的理财活动财务管理，实际上是现代公司制企业的理财活动 现代企业财务管理的主要内容可概括
6、为三大块，现代企业财务管理的主要内容可概括为三大块，即长期融资决策、长期投资决策、营运资金管理决策即长期融资决策、长期投资决策、营运资金管理决策财务管理的核心职能表现为价值评估财务管理的核心职能表现为价值评估 财务管理目标的三种观点财务管理目标的三种观点财务管理环境，包括经济环境、法律环境和企业内部环境等财务管理环境，包括经济环境、法律环境和企业内部环境等 第二章 现金流与价值评估2008年年1月月23日法国兴业银行宣布，一名内部交易员买卖期货，令公司损日法国兴业银行宣布，一名内部交易员买卖期货，令公司损失失71.4亿美元。法国兴业银行此次诈骗案的规模远远超过了历史上最为臭亿美元。法国兴业银行
7、此次诈骗案的规模远远超过了历史上最为臭名昭著的巴林银行倒闭案。名昭著的巴林银行倒闭案。1995年，巴林银行交易员里森违规买卖日经指年，巴林银行交易员里森违规买卖日经指数期货，令有着数期货，令有着230多年历史的巴林银行一夜之间亏损多年历史的巴林银行一夜之间亏损13.8亿美元而最终倒亿美元而最终倒闭；同时，该案亏损规模还超过了对冲基金闭；同时，该案亏损规模还超过了对冲基金Amaranth LLC 2006年豪赌天然年豪赌天然气期货创下的气期货创下的60亿美元的损失纪录，及兴业银行的竞争对手法国农业信贷亿美元的损失纪录，及兴业银行的竞争对手法国农业信贷银行银行2007年年8月披露的一个类似事件导致
8、的月披露的一个类似事件导致的2.3亿欧元的损失。亿欧元的损失。直接造成兴业银行巨亏的直接造成兴业银行巨亏的“魔鬼交易员魔鬼交易员”科维尔向法庭承认，他的作案科维尔向法庭承认，他的作案动机是希望动机是希望2007年能够拿到年能够拿到60万或者万或者90万欧元的年终分红。科维尔的逐利万欧元的年终分红。科维尔的逐利动机并不稀奇，并且从人性的角度考虑，我们也无庸置喙。但是对法兴银动机并不稀奇，并且从人性的角度考虑，我们也无庸置喙。但是对法兴银行而言，作为一家百年老店，风险控制如此不堪一击的确堪奇。行而言，作为一家百年老店，风险控制如此不堪一击的确堪奇。2008年年7月月4日，作为法国银行监管机构的法国
9、银行委员会认定，该案中兴业银行日，作为法国银行监管机构的法国银行委员会认定，该案中兴业银行在内部控制方面存在在内部控制方面存在“严重缺陷严重缺陷”。引入第一节第一节 现金流现金流第二节第二节 货币时间价值及其形式货币时间价值及其形式 第三节第三节 风险与收益的关系风险与收益的关系本章小结本章小结 4123目录现金流（现金流（Cash Flow）是指企业在一定会计期间按照收付实现制，通过一定经济活动而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总称，即企业在一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量。说明：现金流中的现金，要做比较宽泛的理解 对现金流量表中的现金流量理解第一节 现金流一、现金流的内涵
10、一、现金流的内涵第一节 现金流区别区别会计利润会计利润区别区别现金流现金流联系联系现金流，是收付实现制（也称为实收实付制）下的概念按实际收到或支出的现金计算现金流量会计利润，是企业在一定会计期间的经营成果按照权责发生制（也称为应收应付制）、收入费用配比的基本原则确认、计量现金流与会计利润都可以作为评价企业财务状况和经营业绩的指标 二、现金流与会计利润二、现金流与会计利润第一节 现金流现金流现金流的意义的意义对企业融资决策的意义对企业融资决策的意义 对企业投资决策的意义对企业投资决策的意义 对企业盈利能力的意义对企业盈利能力的意义 对股东和企业价值的意义对股东和企业价值的意义 三、现金流的意义三
11、、现金流的意义一、货币时间价值一、货币时间价值二、单利和复利二、单利和复利单利：复利：I=P i 本金P的n期复利利息为：其中：I利息；P现值或初始值；i报酬率或利率第二节 货币时间价值及其形式P(1)PnIi=+-三、现值和终值三、现值和终值用复利计算现值和终值时，要区分两种情况：一是一次性收支；二是多次收支即涉及到多重现金流（一）单利下的现值与终值（一）单利下的现值与终值单利终值单利终值：F=P+Pit单利现值单利现值：P=F/(1+it)（二）复利下的现值和终值（二）复利下的现值和终值复利终值复利终值：被称为复利终值系数，用符号（F/P，i，n）表示 复利现值复利现值：被称为复利现值系数
12、，用符号（P/F，i，n）来表示 第二节 货币时间价值及其形式(1)nFPi=+(1)ni+P(1)(1)nnFFii-=+(1)ni-+四、年金现值与终值四、年金现值与终值普通年金终值普通年金终值：偿债基金偿债基金：普通年金现值普通年金现值：年资本回收额年资本回收额：第二节 货币时间价值及其形式(1)1FAnii+-=(1)1niAFi=+-1(1)niPAi-+=P1(1)niAi-=-+一、风险一、风险（一）风险的内涵（一）风险的内涵 现代财务管理理论中，风险一般被认为是预期收益的波动性，即不能达到现代财务管理理论中，风险一般被认为是预期收益的波动性，即不能达到预期收益的可能性预期收益的
13、可能性（二）风险的分类（二）风险的分类1.系统性风险系统性风险 由于外部市场的全局性共同因素变动给所有企业或项目带来的不确定性，由于外部市场的全局性共同因素变动给所有企业或项目带来的不确定性，也称为市场风险（也称为市场风险（Market Risk）、不可分散风险（）、不可分散风险（Undiversifiable Risk）2.非系统性风险非系统性风险 发生于个别企业或项目中的特有事件造成的风险，发生于个别企业或项目中的特有事件造成的风险，也称为独有风险（也称为独有风险（Unique Risk）、特有风险（）、特有风险（Specific Risk）、可分散风）、可分散风险（险（Diversifi
14、able Risk）第三节 风险与收益的关系一、风险一、风险现代投资组合理论认为，投资的多样化可以降低风险现代投资组合理论认为，投资的多样化可以降低风险 第三节 风险与收益的关系图图 投资组合的风险投资组合的风险 二、风险的度量二、风险的度量1.概率概率 是用来表示各个随机事件发生可能性大小的数值 2.期望值期望值是一个概率分布中的所有可能结果，即随机变量的各个取值以各自相应概率为权数的加权平均数 期望值3.离散程度（1）方差方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个数值 第三节 风险与收益的关系)(iP1 122nnKK PK PK P=+1niiiK P=221()niiiKKPs=
15、-二、风险的度量二、风险的度量（2）标准差标准差，即方差的开平方，以另一种绝对数来衡量风险（3）标准离差率V（4）正态分布第三节 风险与收益的关系21()niiiKKPs=-VKs=二、风险的度量二、风险的度量 经济生活和科学实验中很多随机变量的概率分布都可以近似地用正态分布经济生活和科学实验中很多随机变量的概率分布都可以近似地用正态分布来描述来描述 第三节 风险与收益的关系正态分布曲线图正态分布曲线图 二、风险的度量二、风险的度量4.投资组合的风险（1）投资组合的预期收益率（2）系统性风险的衡量（单个资产系数）方法一：方法二：按协方差公式计算值 方法三：使用回归直线法第三节 风险与收益的关系
16、1mpjjjRR W=jj第 种证券的风险（报酬率）整个市场证券组合的风险（报酬率）b=jjjmmrsbs=二、风险的度量二、风险的度量 思考：投资组合的系数如何计算呢？投资组合的系数是单个资产值的加权平均，权数为各资产的投资比重 其计算公式为：第三节 风险与收益的关系1npiiiWbb=三、风险与收益的历史启示三、风险与收益的历史启示 启示一：有风险就有收益启示一：有风险就有收益第三节 风险与收益的关系图图 19261997年各种组合年各种组合1美元投资的增长（美元投资的增长（1925年末年末=1美元）美元）三、风险与收益的历史启示三、风险与收益的历史启示 启示二：启示二：风险越大潜在收益越
17、大风险越大潜在收益越大 第三节 风险与收益的关系表表 19261997年间各种投资的年总收益年间各种投资的年总收益 本章小结 用于价值评估用于价值评估 有风险就有收益，风险越大潜在收益也越大有风险就有收益，风险越大潜在收益也越大货币时间价值货币时间价值 风险与收益权衡观念风险与收益权衡观念 现金流和会计利润的区别与联系现金流和会计利润的区别与联系理解现金流理解现金流Thank You!第三章第三章 财务分析财务分析引入引入从财务分析探究两个龙头企业的差距从财务分析探究两个龙头企业的差距回顾携程（回顾携程（NY：CTRP）和）和e龙（龙（NY：LONG）2006年年财报，这两家中国在线旅游市场的
18、领头羊可以说是财报，这两家中国在线旅游市场的领头羊可以说是表现迥异：表现迥异：携程全年收入达到携程全年收入达到8.34亿元（人民币，下同），同亿元（人民币，下同），同比增长比增长46%；全年赢利；全年赢利2.41亿元，同比增长亿元，同比增长31%。e龙全年收入达到龙全年收入达到2.645亿元，同比增长亿元，同比增长39%；全年；全年亏损亏损110万元，相比万元，相比05年的年的6200万元亏损。万元亏损。通过对一些重要指标，如资本收益率、净利润增长率、资产负债通过对一些重要指标，如资本收益率、净利润增长率、资产负债率等对企业的盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力等进行率等对企业的盈利能力、营
19、运能力、偿债能力、发展能力等进行综合分析，并对这些数据及其相互联系进行深入研究综合分析，并对这些数据及其相互联系进行深入研究 目录目录第一节第一节 财务报表财务报表第二节第二节 财务报表分析的方法财务报表分析的方法第三节第三节 财务指标分析财务指标分析第四节第四节 杜邦分析法杜邦分析法第五节第五节 雷达图分析法雷达图分析法第一节第一节 财务报表财务报表 财务报表包含的内容财务报表包含的内容财务报表报告的信息财务报表报告的信息财务报表的分类财务报表的分类完整的财务报表一般包括资产负债表、利润表及利润分完整的财务报表一般包括资产负债表、利润表及利润分配表、现金流量表以及相关报表附注配表、现金流量表
20、以及相关报表附注 按服务对象分类；按报表所提供会计信息的重要性分类按服务对象分类；按报表所提供会计信息的重要性分类；按编制和报送的时间分类；按编报的会计主体不同分；按编制和报送的时间分类；按编报的会计主体不同分类类资产负债表、利润表、利润分配表、现金流量表各自披资产负债表、利润表、利润分配表、现金流量表各自披露的信息露的信息财务报表概述财务报表概述 反映企业某一特反映企业某一特定日期资产、负定日期资产、负债、所有者权益债、所有者权益等财务状况的会等财务状况的会计报表计报表以收付实现制为编以收付实现制为编制基础，反映企制基础，反映企业在一定会计期业在一定会计期间内现金和现金间内现金和现金等价物流
21、入和流等价物流入和流出的报表出的报表 资产负债表资产负债表利润与利润分配表利润与利润分配表 现金流量表现金流量表第一节第一节 财务报表财务报表利润表是反映企利润表是反映企业在一定会计期业在一定会计期间经营成果的报间经营成果的报表表利润分配表是指利润分配表是指反映企业一定会反映企业一定会计期间对实现的计期间对实现的净利润以及以前净利润以及以前年度未分配利润年度未分配利润的分配或者亏损的分配或者亏损弥补情况的报表弥补情况的报表 第二节第二节 财务报表分析的方法财务报表分析的方法一、财务报表的标准化一、财务报表的标准化当我们需要分析报表中各项目的相对关系，或者同一项目的时间变化，以及同一项目不同企业
22、之间的横向相对关系时，可以将财务报表标准化：财务报表标准化：将报表中各数据换算成具有共同比的相对数或比值，将报表中各数据换算成具有共同比的相对数或比值，然后在此基础上进行相对量的比较与分析然后在此基础上进行相对量的比较与分析 相关概念：相关概念：共同比报表共同比报表用百分比代替报表中的具体数额，即报表中的每个科目均用百分比进行填列所形成的财务报表 第二节第二节 财务报表分析的方法财务报表分析的方法二、比较分析法二、比较分析法含义：含义：比较分析法是指将两个或两个以上的可比数据进行对比，从而揭示差异和矛盾应用：应用：实际与计划相比 本期与上期相比 与同行业的其他企业相比 注意：注意：保证口径的一
23、致 剔除偶发性因素 应用例外原则 第二节第二节 财务报表分析的方法财务报表分析的方法三、比率分析法三、比率分析法含义：含义：以同一期财务报表上若干重要项目的相关数据相互比较，求出比率，用以分析和评价企业的经营活动以及企业目前和历史状况的一种方法 好处：好处：消除规模的影响 评价某项投资在各年之间收益的变化 在某一时点比较某一行业的不同企业 局限性：局限性：比率分析属于静态分析 使用的数据为账面价值，难以反映物价水平波动的影响 第二节第二节 财务报表分析的方法财务报表分析的方法四、趋势分析法四、趋势分析法含义：含义：又称水平分析法，是通过对比两期或多期的财务数据，确定其增减变动的方向、数额和幅度
24、，研判企业财务状况和经营成果变动趋势的一种方法分类：分类：定基分析 环比分析 流动比率流动比率=流动资产流动资产流动负债流动负债 速动比率速动比率流动资产结构比率流动资产结构比率每一项流动资产每一项流动资产流动资产总额流动资产总额第三节第三节 财务指标分析财务指标分析一、清偿能力分析一、清偿能力分析 短期清偿能力分析短期清偿能力分析流动比率流动比率速动比率速动比率(流动资产存货流动资产存货)流动负债流动负债 流动资产结构比率流动资产结构比率资产负债率：资产负债率=负债总额资产总额股东权益比率=股东权益总额资产总额 权益乘数=1 股东权益比负债股权比=负债总额股东权益总额 有形净值债务率=负债总
25、额（股东权益无形资产及其他资产总额）利息保障倍数=EBIT利息费用 第三节第三节 财务指标分析财务指标分析一、清偿能力分析一、清偿能力分析 长期清偿能力分析长期清偿能力分析现金覆盖率 EBITDA利息费用 企业存货周转企业存货周转指标指标 应收账款周应收账款周转转 营业周期营业周期 应收账款周转率=赊销收入净额应收账款平均余额存货周转率=销售成本平均存货 营业周期存货周转天数+应收账款周转天数 营运能力营运能力分析指标分析指标总资产周转总资产周转率率 总资产周转率总收入平均总资产 第三节第三节 财务指标分析财务指标分析二、营运能力分析二、营运能力分析销售净利润率销售净利润率 成本费用利润率成本
26、费用利润率 总资产利润率总资产利润率 资本利润率资本利润率 销售毛利率销售毛利率 销售毛利率=(销售收入-销售成本)销售收入100%第三节第三节 财务指标分析财务指标分析三、盈利能力分析三、盈利能力分析100%=利润总额销售利润率销售收入100%=利润总额成本费用利润率成本费用总额100%=利润总量总资产利润率资产平均总额100%=利润总额权益利润率平均股东权益第三节第三节 财务指标分析财务指标分析四、投资价值分析四、投资价值分析1.1.每股收益每股收益2.2.市盈率市盈率市盈率市盈率=每股市价每股市价/每股股利每股股利3.3.市净率市净率市净率市净率=每股市价每股市价/每股净资产每股净资产4
27、.4.每股市价每股市价/每股经营活动净现金流量每股经营活动净现金流量税后利润 优先股股利普通股每股利润流通股数第四节第四节 杜邦分析法杜邦分析法一、杜邦分析指标体系一、杜邦分析指标体系杜邦分析法中财务指标体系及其关系为：杜邦分析法中财务指标体系及其关系为：资本收益率（资本收益率（ROE）销售净利率）销售净利率资产周转率资产周转率权益乘数权益乘数 第四节第四节 杜邦分析法杜邦分析法二、杜邦分析二、杜邦分析图图 杜邦分析体系杜邦分析体系第四节第四节 杜邦分析法杜邦分析法二、杜邦分析二、杜邦分析杜邦分析图提供了下列主要的财务指标关系的信息杜邦分析图提供了下列主要的财务指标关系的信息 1资本收益率是杜
28、邦分析系统的核心 2决定资本收益率高低的因素有三个方面，即权益乘数、销售净利率和资产周转率 3权益乘数是反映企业资本结构的重要指标 4.销售净利率是反映企业盈利能力的重要指标 5.资产周转率是反映企业资产营运能力的重要指标 三、杜邦分析法实例三、杜邦分析法实例第五节第五节 雷达图分析法雷达图分析法n什么是雷达图分析法？什么是雷达图分析法？“雷达图”分析法，是从企业的生产性、安全性、收益性、成长性和流动性等五个方面，对企业财务状态和经营成果进行直观、形象地对比分析，并用图表予以反映的财务分析方法。一、雷达图指标体系一、雷达图指标体系（一）收益性指标（二）安全性指标（三）流动性指标（四）成长性指标
29、（五）生产性指标第五节第五节 雷达图分析法雷达图分析法二、雷达图分析二、雷达图分析雷达图雷达图本章小结本章小结本章主要介绍了财务分析的数据来源财务报表、分析方法和指标体系，以及两种较为常见的综合分析法杜邦分析法和雷达图分析法：1、三大财务报表资产负债表、利润表及利润分配表、现金流量表。2、财务分析，有四种最常用的分析方法，包括标准化会计报表、比较分析法、比率分析法和趋势分析法。3、财务比率分析，着重关注企业的偿债能力、资产经营能力、盈利能力和投资价值等方面。4、杜邦分析法和雷达图分析法 Thank you!华南理工大学 工商管理学院第四章 资本预算理论基础肖 万Contents有效市场假说现代
30、投资组合理论资本资产定价模型套利定价模型有效市场假说有效市场假说的提出 1970 1970年，美国芝加哥大学教授年，美国芝加哥大学教授Eugene F.FamaEugene F.Fama在在金融学刊金融学刊上发表论文，提出了有效市场假说。上发表论文，提出了有效市场假说。它它的出现深刻地改变了人们对的出现深刻地改变了人们对资本市场的认识和投资实践。资本市场的认识和投资实践。有效市场假说的含义 如果在一个资本市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，如果在一个资本市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，那么这个市场就是有效市场；证券价格对有关信息的反应速度越快、那么这个市场就是有效市场；证券价格对有
31、关信息的反应速度越快、越全面，资本市场就越有效率越全面，资本市场就越有效率。资本市场有效性的表现 资本市场的有效性主要表现为资本市场的效率，包括资本市场资本市场的有效性主要表现为资本市场的效率，包括资本市场的运行效率与资本市场的配置效率的运行效率与资本市场的配置效率所有与证券相关的历史信息已经完全反映在证券的价格所有与证券相关的历史信息已经完全反映在证券的价格中了，中了，投资者无法通过分析证券过去的价格推测交易规投资者无法通过分析证券过去的价格推测交易规则，从而获得超额利益。则，从而获得超额利益。没有任何投资者可以通过以任没有任何投资者可以通过以任何公开渠道可获得的信息推测何公开渠道可获得的信
32、息推测出来的交易规则获得超额收益。出来的交易规则获得超额收益。没有任何投资者可以利用任何公开和非公没有任何投资者可以利用任何公开和非公开的信息而获得超额收益。开的信息而获得超额收益。弱式弱式 强式强式半强式半强式分类有效市场假说的分类1 1、假设条件不完全、假设条件不完全符合。符合。2 2、完全竞争市场还完全竞争市场还需以投资者的完全需以投资者的完全理性为基础，而完理性为基础，而完全理性是要以确定全理性是要以确定性为前提的。性为前提的。意义意义批判批判1 1、现代金融学理论、现代金融学理论的基础性理论。的基础性理论。2 2、资本市场的效率资本市场的效率状况是政府政策干预状况是政府政策干预的基础
33、的基础。3 3、资本市场的效率资本市场的效率状况也是市场投资者状况也是市场投资者制定投资策略的基础制定投资策略的基础。意义与批判现代投资组合理论 现代投资组合理论最早由哈理现代投资组合理论最早由哈理马柯威茨提出。他于马柯威茨提出。他于19521952年在年在Journal of FinanceJournal of Finance发表了资产选择发表了资产选择：投资的有效分散化一文，投资的有效分散化一文，同时采用风险资产的预期收益率和方差同时采用风险资产的预期收益率和方差(标准差标准差)代表风险来研究资产的选代表风险来研究资产的选择和组合问题择和组合问题。他阐述该理论主要采用了两种方法：分别是均值
34、。他阐述该理论主要采用了两种方法：分别是均值方差分方差分析方法和投资组合有效边界模型析方法和投资组合有效边界模型 。投资者遵循效用最大化原则投资者遵循效用最大化原则投资者是风险回避者投资者是风险回避者每个投资者根据期望值、方差以及协方差来选择最佳投资组合每个投资者根据期望值、方差以及协方差来选择最佳投资组合证券市场是完善的，无交易成本，且证券可以无限细分证券市场是完善的，无交易成本，且证券可以无限细分投资组合理论的提出主要假设投资工具组合指不同投资工具的投资工具组合指不同投资工具的选择和搭配。选择和搭配。投资期限组合指证券投资资产长投资期限组合指证券投资资产长短期限的搭配。短期限的搭配。投资的
35、区域组合是指基金通过向投资的区域组合是指基金通过向不同地区、不同国家的金融资产不同地区、不同国家的金融资产进行投资进行投资。组合组合方式方式投资工具组投资工具组合合投资期限组投资期限组合合投资的区域投资的区域组合组合证券组合的组合方式证券组合分析两种证券组合的可行域 当0 AB 1时，期望收益率 RP 与 标准差P之间是一条双曲线。这条曲线所组成的区域，即为证券A、B所组成的投资可行区域。而且，随着AB的增大，曲线弯曲程度将降低。证券组合的选择 如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者选择期望收益率高的组合；如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，则选
36、择方差较小的组合。证券组合的有效边界 有效证券组合是指可行域的左上边界。对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上找到一个有效组合比它有效；但有效边界上的不同组合，按共同偏好规则不能区分其优劣，因为有效边界代表的各证券投资比例都是有效的。最优证券组合 投资者将选择有效边界上的A点所代表的证券组合作为最佳组合，因为在A点不仅投资组合是可行的，而且所获得的满意度或收益是最大的。资本资产定价模型 现代资本资产定价模型（CAPM）是由William Sharpe、Jone Lintner 和Jan Mossin 根据Harry Markowitz资产组合优化选择的思想分别提出来的。这个
37、模型完整地回答了在资本市场均衡时，证券收益的决定机制问题，说明风险与预期回报率之间的关系，从而为风险资产定价进而进行投资决策。（1 1）投资者都依据期望收益率来评价证券及其组合的收益，依据方）投资者都依据期望收益率来评价证券及其组合的收益，依据方差（或标准差）评价证券及其组合的风险，并采用差（或标准差）评价证券及其组合的风险，并采用MarkowitzMarkowitz理论选择最理论选择最优证券组合；优证券组合；（2 2）投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的）投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期预期；（3 3）资本市场没有摩擦，即市场对资本和信息自由流动没
38、有障碍。）资本市场没有摩擦，即市场对资本和信息自由流动没有障碍。资本资产定价模型的提出主要假设ifmfiRRERRE)()(1.1.无风险收益率（无风险收益率（Rate of Free-riskRate of Free-risk），），无风险收益率无风险收益率是指投资于一个没有任何风险的对象所能获得的收是指投资于一个没有任何风险的对象所能获得的收益率。益率。2 2 市场收益率。市场收益率。资本市场的充分竞争性和有效性，以及投资者追求收益最大化的资本市场的充分竞争性和有效性，以及投资者追求收益最大化的理性行为，决定了资本市场具有一个均衡的投资收益率，这个均衡的收理性行为，决定了资本市场具有一个均
39、衡的投资收益率，这个均衡的收益率就是市场收益率（益率就是市场收益率（Rate of MarketRate of Market），或市场平均收益率。），或市场平均收益率。3 3 系数系数。从风险的量化方法看，从风险的量化方法看，系数反映了证券或证券组合对市场组合系数反映了证券或证券组合对市场组合方差的贡献率。从收益角度看，方差的贡献率。从收益角度看，系数反映了证券或组合的收益水平系数反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益率水平变化的敏感性。对市场平均收益率水平变化的敏感性。基本模型模型参数资本市场线 所谓资本市场线（所谓资本市场线（Capital Market LineCapital Mark
40、et Line，缩写为，缩写为CMLCML），就是在预），就是在预期收益率期收益率E(r)E(r)和标准差和标准差组成的坐标系中，将无风险资产和市场组合组成的坐标系中，将无风险资产和市场组合M M相相连所形成的射线。连所形成的射线。资本市场线完整地阐述了有效证券资本市场线完整地阐述了有效证券组合的风险和收益关系组合的风险和收益关系：E(Rp)=Rf+RepE(Rp)=Rf+Rep资本市场线的斜率资本市场线的斜率ReRe为为：证券市场线 证券市场线（证券市场线（Security Market LineSecurity Market Line，缩写为，缩写为SMLSML），就是），就是CAPMCA
41、PM模模型的图示形式，它主要用来说明投资组合的收益率与系统风险型的图示形式，它主要用来说明投资组合的收益率与系统风险系数之系数之间的关系，即间的关系，即SMLSML揭示了市场上所有风险资产的均衡期望收益率与风险之揭示了市场上所有风险资产的均衡期望收益率与风险之间的关系间的关系 证券市场线揭示的是风险证券本证券市场线揭示的是风险证券本身的风险和报酬之间的对应关系身的风险和报酬之间的对应关系 证券证券市场线方程为市场线方程为E(r)=Rf+(Rm-Rf)i套利定价理论 套利定价模型（套利定价模型（Arbitrage Pricing TheoryArbitrage Pricing Theory，缩写
42、为，缩写为APTAPT），由），由Stephen RossStephen Ross于于19761976年提出，模型表明，资产的收益率是各种因素综合年提出，模型表明，资产的收益率是各种因素综合作用的结果，作用的结果，APTAPT可以被认为是一种广义的资本资产定价模型，为投资可以被认为是一种广义的资本资产定价模型，为投资者提供了一种替代性方法去理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。者提供了一种替代性方法去理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。（1 1）资本市场是完全竞争的，无摩擦的；）资本市场是完全竞争的，无摩擦的；（2 2）投资者是风险厌恶的，且是非满足的。当具有套利机会时，他）投资者是风险厌恶
43、的，且是非满足的。当具有套利机会时，他们会构造套利组合来增加自己的财富，从而追求效用最大化；们会构造套利组合来增加自己的财富，从而追求效用最大化；（3 3）所有投资者有相同的预期。）所有投资者有相同的预期。套利定价理论的提出基本假设条件单因素模型多因素模型事先不确定这些因素的具体影响和作用事先不确定这些因素的具体影响和作用。可运用统计分析模型对证券的历史收益率可运用统计分析模型对证券的历史收益率数据进行分析，以分离出那些具有统计显数据进行分析，以分离出那些具有统计显著性的影响因素著性的影响因素明确确定某些因素与证券收益有关，于明确确定某些因素与证券收益有关，于是对证券历史收益数据进行回归以获得
44、是对证券历史收益数据进行回归以获得相应的灵敏度系数，再用相应的灵敏度系数，再用APTAPT预测证券的预测证券的收益。收益。应用应用第一层次第一层次第二层次第二层次套利定价理论的应用第五章 证券定价肖 万华南理工大学 工商管理学院Contents证券概述债券定价股票定价证券概述证券的含义 证券是各类财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明证券持有人有权依票面所载内容，取得相关权益的法律证书。从一般意义上来讲，证券本质是一种交易契约或合同。证券的特征1234证券的产权性证券的收益性证券的流通性证券的风险性政府证券通常指由中央政府或地方政府发行的债券。金融证券是由经批准的金融机构发行的证券。公司证券是
45、公司为筹措资金而发行的有价证券。-上市证券是指经证券主管机关核准发行，并经证券交易所依法审核同意允许在证券交易所内公开买卖的证券。非上市证券不允许在证券交易所内交易，但可以在其它交易市场发行和买卖。公募证券是指发行人通过中介机构向不特定的社会公众公开发行的证券，其审核较严格并采取公示制度。私募证券是指向少数特定的投资者发行的证券，相比之下其审核条件相对宽松、投资者较少、不必采取公示制度。按发行主体的不同政府证券、金融证券和公司证券按上市与否，可以分为上市证券和非上市证券按募集方式可以分为公募证券和私募证券货币证券，可以用来代替货币使用的有价证券，资本证券，它是指把资本投入企业或把资本供给企业或
46、国家的一种书面证明文件，资本证券主要包括股权证券和债权证券，如股票、债券等。货物证券是指对货物有提取权的证明，它证明证券持有人可以凭证券提取该证券上所列的货物，常见的有仓库栈单、运货单、提货单等。按证券所载内容货币证券、资本证券和商品证券证券的分类股票概述股票的含义 是股份有限公司签发的证明股东所持股份权益的凭证。股票实质上代表了股东对股份公司的所有权，股东凭借股票可以获得公司的股息和红利，参加股东大会并行使自己的权力，同时也承担相应的责任与风险。股票的特征股票的性质1234收益性风险性流动性永久性有价证券有价证券要式证券要式证券权证证券权证证券 资本证券资本证券综合权利综合权利证券证券股票按
47、照股东享有的权利不同，可以分为：普通股和优先股。按发行对象和上市地，我国股票又可分为：A股、B股、H股、N股、S股等按是否记载股东姓名，股票可分为:记名股票和无记名股票。按是否在股票票面上标明金额，可分为:面额股票和无面额股票。按投资主体的性质，股票可分为:国家股、法人股和社会公众股。股票的分类债券概述债券(Bond)，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会投资者发行的，用以筹措资金并承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。基本要素至少有三个，即票面价值、偿还期限、票面利率。债券属于有价证券，债券是一种虚拟资本证券，债券是债权债务关系的表现偿还性，安全性，流动性，收益性债券的
48、含义债券的基本要素债券的基本性质债券的特征是否能转换为公司股票是否能转换为公司股票利率是否固定利率是否固定是否提前偿还是否提前偿还偿还方式偿还方式可转换债券固定利率债券可赎回债券一次到期偿还是否有财产担保是否有财产担保抵押担保债券信用债券不可转换债券浮动利率债券不可赎回债券分期到期偿还债券发行人不同债券发行人不同公司债政府债，金融债债券的分类债券定价内内在因素在因素外在因素外在因素债券的期限债券的票面利率债券的信用等级提前赎回条款 基础利率市场利率通货膨胀水平汇率风险债券的定价的影响因素当前收益率当前收益率内部到期收益率内部到期收益率赎回收益率赎回收益率持有到期收益率持有到期收益率债券收益率的
49、计算债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。当债券的市场价格低于债券面值时，投资者到期收益率高于债券票面利率；当债券的市场价格会高于债券面值时，投资者到期的收益率低于债券票面利率。当债券的收益率不变随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减小，并且是以递增的速度减小Click to add Text 定理一定理一定理二定理二定理四定理四当债券的收益率不变，价格折扣或升水会随到期日的接近而减少定理三定理三对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。定理五定理五债券的定价原理 一次还本付息债券的定价模型。一次性还本付息债券，即在债券到期
50、时一次性付息一次性还本，债券有效期间不再支付利息，则其价格计算公式为：附息债券的定价模型。对于按期付息的债券来说，其预期货币收入有两个来源：到期日前定期收到息票利息和到期日收到的票面额。债券的定价模型股票定价内内在因素在因素外在因素外在因素净资产盈利水平股利政策其它重大事件，如公司重组宏观经济因素行业因素社会心理因素股票的定价的影响因素基本模型基本模型零增长模型零增长模型不变增长模型不变增长模型可变增长模型可变增长模型股票的定价的模型市盈率估值法 市盈率又称价格收益比，是每股价格与每股收益之间的比率。因此，如果我们能分别估计出某股票的市盈率和每股收益，就能估计出股票内在价值。市净率估值法 市净
