1、目录目录1全全行行业：业：家家电行电行业业市市场场景气度景气度回落回落 61.线下渠道疲弱，线上规模持续扩大 62.行业盈利能力出现乏力迹象，期间费率整体下行 72.白电白电行行业业：终端终端需需求有求有望望在二季在二季度度迎来迎来反弹反弹 91.营收增速放缓，产品结构性需求明显 92.一季度企业营收及净利润出现不同程度下滑113.企业库存仍双位数增长，经营性现金流净值明显回落 123.3.黑黑电电行业行业：国内国内市市场场处处于饱和于饱和状态状态 131.受疫情影响重大赛事减少，20 年营收难有较好表现 132.兆驰股份表现超预期且有望延续 143.黑电整体实现预收款双位数增长 154.4.
2、厨小家厨小家电电处于处于结结构性构性升升级级，创新小创新小电电表现表现突出突出 161.厨电市场表现持续平淡，小家电市场规模增速放缓 162.集成式、创新小电产品营收逆势表现亮眼 173.新品类家电库存保持良好增长 185.5.家电零家电零部部件：件：主主营受营受下下游游产产业影响业影响出出现增现增速速放放缓缓 201.预计 20 年零部件行业增速继续回落 202.零部件企业净利润表现略显乏力 203.上游企业库存表现整体平稳 216.6.投资策略投资策略 22 重点公司推荐 2312图图表目录表目录图图 1：19 年年限限额以额以上上家家电零电零售规模售规模同同比累比累计计增增长长 5.6%
3、，20Q1 累累计计变动变动-29.9%6图图 2：19 年年行行业主业主营营收收入入 1.53 万万亿亿元，元，同同比比+4.3%6 图图 3：19 年年利利润润达达 1338.6 亿元，亿元，同同比增比增长长 11.9%6 图图 4：19 年年家家电营电营收收同同比比+4.24%，排第排第 20 位位 7图图 5：家电家电 19 年年归归母同母同比比 16.4%，排第排第 7 位位 7 图图 6：20 年年一一季度季度营营收收-24.4%，排，排第第 25 位位 7 图图 7：20 年年一一季度季度归归母母净利润净利润 -46.3%，排第排第 16 位位 7 图图 8：19 年年 Q2 毛
4、毛利率利率触顶触顶后持续后持续回落回落 8 图图 9：19 年年至至今期今期间间费费率整率整体下体下行行 8 图图 10：19 年年行业行业净净利润利润归母归母 78.96 亿亿元，元，20Q-0.84 亿元亿元 8 图图 11：19 年年上上市公市公司司净净利利润润率率 6.76%，20Q1 回回升升 4.23%8 图图 12：19 年营年营收收同同比比+4.6%，20Q1 同比同比-25.5%9 图图 13：19 年净年净利利润同润同比比+10%，20Q1 同比同比-49%9 图图 14：19 年销年销量量同同比比+6.6%，20Q1 同比同比-1.7%9 图图 15：19 年库年库存存同
5、同比比-7.7%，20Q1 同比同比-1.2%9 图图 16：19 年销年销量量同同比比+2.4%，20Q1 同比同比-22%10 图图 17：19 年年 12 月滚月滚筒占比筒占比 45.1%，19 年年 3 月占月占 41.2%10 图图 18：19 年内年内销销同同比比+0.62%，20Q1 同比同比-9.5%11 图图 19：19 年出年出口口同同比比-8.2%，20Q1 同比同比-25.9%11 图图 20：19 年营年营收收同同比比+3.3%，20Q1 同比同比-19.4%13 图图 21：19 年净年净利利润同润同比比 263.5%，20Q1 同比同比 81.8%13 图图 22
6、：19 年出年出口口同同比比-1.8%，20Q1 同比同比-9.6%143图图 23：19 年内年内销销同同比比-0.9%，20Q1 同比同比-21.5%14图图 24：19 年营年营收收同同比比+17.3%，20Q1 同比同比+8.4%16 图图 25：19 年净年净利利润同润同比比-11.7%，20Q1 同比同比+5%16 图图 26：19 年营年营收收同同比比+23.5%，20Q1 同比同比-23.4%20 图图 27：19 年净年净利利润同润同比比+0.49%，20Q1 同同比比-40.1%20表表 1：白电白电相相关上关上市市公司公司营营收（亿收（亿元元）及）及增增速速（%）表现表现
7、11表表 2：白电白电相相关上关上市市公司公司历历年净利年净利润润率及率及变变动表动表现现 12 表表 3：白电白电相相关上关上市市公司公司历历年存货年存货表现表现 12 表表 4：白电白电相相关上关上市市公司公司经经营性现营性现金金流净流净值值表表现现 13 表表 5：黑电黑电相相关上关上市市公司公司营营收（亿收（亿元元）及）及增增速速（%）表现表现 14 表表 6：黑电黑电相相关上关上市市公司公司历历年净利年净利率率表现表现（%）15 表表 7：黑电黑电相相关上关上市市公司公司历历年存货年存货表现表现 15 表表 8：黑黑电相电相关关上市上市公公司司历历年经营年经营性性现金现金流流净值净值
8、及及变变动动表表现现 15 表表 9：厨小厨小家家电相电相关关上市上市公公司营收司营收（亿元亿元）及增及增速速（%）表现）表现 17 表表 10：厨厨小小家电家电相相关上关上市市公司历公司历净净利润利润及及变动变动表现表现 18 表表 11：厨厨小家小家电电相关相关上市上市公司历公司历年年存货存货表现表现 18 表表 12：黑电黑电相相关上关上市市公公司司历年经历年经营营性现性现金金流净流净值值及及变变动表动表现现 19 表表 13：家家电电零部零部件件相关相关上上市公司市公司营营收（收（亿亿元）元）及及增增速速（%）表现）表现 20 表表 14：家家电电零部零部件件相关相关上上市公司市公司历
9、历年净年净利利润率润率及及变变动动表表现现 21 表表 15：家家电电零部零部件件相关相关上上市公司市公司历历年存年存货货表表现现 21 表表 16：黑电黑电相相关上关上市市公公司司历年经历年经营营性现性现金金流净流净值值及及变变动表动表现现 221全行业：家全行业：家电电行业整体景气行业整体景气度度回落，局部市回落，局部市场场空间有打空间有打开开1.1线下线下渠渠道道疲弱疲弱，线线上上规规模模持持续续扩大扩大数据来源：山西证券研究所、统计局统计局数据显示，2019 年，家电全行业累计主营业务收入达到 1.53 万亿元，同比增长 4.31%;累计利润总额达 1338.6 亿元，同比增长 11.
10、89%。其中，家用空气调节器营业收入和利润总额均居各品类第一位，分 别增长了 1.77%和 10.84%；家用制冷电器具表现良好，营业收入增长 6.80%，利润总额增长 13.5%；家用厨 房电器具营业收入增长 7.71%，利润总额增长 20.04%；家用清洁卫生电器具累计营业收入增长 6.32%，但 利润总额下降 0.78%；美健个护类产品的累计营业收入增长 8.30%，利润增长 20.88%。我们预计 2020 年家 电营收收入增速约为-3.8%，利润变动为-6%。图 2：19 年行业主营收入 1.53 万亿元，同比+4.3%图 3：19 年利润达 1338.6 亿元，同比增长 11.9%
11、-20-30-40家电板块上市公司 19 年年报及 20 年一季报已披露完毕。由中国家用电器研究院指导、全国家用电器工业信息中心发布的年度数据显示，19 年国内市场限额以上家电零售额规模 9138.7 亿元，同比累计增长5.6%；20Q1 零售额规模 1389.4 亿元，同比变动-29.9%。传统大家电中，彩电、空调、冰箱等传统大家电的销售额出现了不同程度下滑，但在大尺寸电视、变频（APF）一级空调、洗干一体滚筒洗衣机等中高端产 品则实现了不同程度的增长。厨卫传统三件套受地产影响市场表现仍未大幅改善，市场集中度进一步提升。美发、个护、创新小电等市场空间明显打开。从渠道来看，19 年，线上零售额
12、规模 3108 亿元，同比增长4.2%，份额 38.7%；线下市场零售额规模 4924 亿元，同比增长率-5.8%，份额 61.3%。在疫情推动下，线上 市场规模继续扩大，小电产品明显占优，空、冰、洗、热水器中大部分产品的线上增速在 20%以上。图 1：19 年限额以上家电零售规模同比累计增长 5.6%，20Q1 累计变动-29.9%403020100-102003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092
13、014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-09社会消费品零售总额:实际累计同比零售额:家用电器和音像器材类:累计同比41.2行业行业盈盈利利能力能力出出现现乏乏力力迹迹象象，期期间间费费率率整整体体下行下行从行业 19 年年报和 20 年一季报看，按申万分类的 28 个一级行业中，25 个行业营收增长率为正，其中家电营收增长率为+4.24%，排名第 20 位，较 18 年下降 8 位。20 年一季度家电营收增速-24.4%，位列第 25位，较去年同期下降 3 位。各子行业主营收入增速较上一年均明显回落。19 年家电归
14、母净利润增速较 18 年31.8%出现明显下滑，同比+16.4%，排第 7 位，上升 8 位。20 年一季度归母净利润增速-46.3%，排第 16 位。图 4：19 年家电营收同比+4.24%，排第 20 位图 5：家电 19 年归母同比 16.4%，排第 7 位数据来源：山西证券研究所、wind数据来源：山西证券研究所、wind图 6：20 年一季度营收-24.4%，排第 25 位图 7：20 年一季度归母净利润-46.3%，排第 16 位8%14%10%0%4%19%01%4%-5%0%5%10%15%20%050001000015000200001213141516主营业务收入（亿元）1
15、71819同比（%）20.5%28.7%18.5%8.4%20.4%6.1%2.5%11.9%0%5%10%15%20%25%30%35%16001400120010008006004002000121314151617利润总额（亿元）数据来源：山西证券研究所、统计局数据来源：山西证券研究所、统计局1819同比（%）4.24(5)05101520房地产非银金融建筑装饰农林牧渔食品饮料建筑材料医药生物电气设备有色金属银行交通运输计算机公用事业机械设备采掘电子传媒商业贸易国防军工家用电器轻工制造化工纺织服装钢铁休闲服务通信综合汽车16.38250200150100500-50-100-150-20
16、0-250-300农林牧渔非银金融电气设备传媒电子建筑材料家用电器食品饮料交通运输国防军工房地产轻工制造银行建筑装饰机械设备公用事业采掘计算机医药生物休闲服务商业贸易纺织服装汽车综合化工钢铁有色金属通信-24.44-60-50-40-30-20-10010农林牧渔有色金属银行食品饮料非银金融电子房地产钢铁医药生物建筑装饰通信电气设备综合公用事业采掘国防军工交通运输商业贸易机械设备计算机轻工制造化工传媒建筑材料家用电器纺织服装汽车休闲服务-46.265-200-100010020030040050020农林牧渔国防军工综合银行食品饮料电子电气设备医药生物非银金融公用事业建筑装饰轻工制造建筑材料钢
17、铁房地产家用电器机械设备传媒通信有色金属商业贸易纺织服装汽车采掘化工计算机交通运输休闲服务2019 年家电行业整体毛毛利利率率为25.01%，较去年同期变动+1.05pct；20 年一季度行业整体毛利率为21.93%，较去年同期变动-3.62pct；总体看行业毛利率在 19 年二季度创阶段性高峰后出现明显回落迹象，产品结构升 级逐渐放缓。费用方面，19 年行业的销售费用率 11.32%，较 18 年同期提升 0.71pct；20 年一季度受疫情影 响下滑至 9.87%；19 年管理费率 3.22%，保持稳定，20 年一季度受行业营收下降影响上升至 3.64%；财务 费率基本维持平稳，区间窄幅震
18、荡。图 8：19 年 Q2 毛利率触顶后持续回落图 9：19 年至今期间费率整体下行数据来源：wind，山西证券研究所从盈利能力层面看，19 年家电行业实现归母上市公司股东净利润 78.96 亿元，同比上升 16.4%；20 年一季度行业实现归母净利润-0.84 亿元，同比下降 46.3%；19 年家电行业整体归母净利率为 5.61%，20 年一 季度归母净利率有 19 年四季度的 1.98%回升至 4.23%，仍处于阶段性低位。图 10：19 年行业净利润归母 78.96 亿元，20Q-0.84 亿元图 11：19 年上市公司净利润率 5.61%，20Q1 4.23%数据来源：wind，山西
19、证券研究所数据来源：wind、山西证券研究所23.0224.1323.8823.2225.6825.2024.5224.3823.5724.7204.6424.7223.69 23.8824.5524.1623.9626.0124.9223.7421.932122232425262715Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q112.44 12.15 12.1152.1911.7311.80 11.5011.9310.1010.1210.8611.3610.4130.313
20、0.4611.1120.9511.2510.9211.849.875.155.345.617.355.625.945.826.965.595.235.197.065.355.313.223.924.113.642.832.982.990.20-0.14 0.24-0.31-0.41-1.210.00-0.560.220.840.670.66 0.63-0.4-60.230.280.38-0.64-0.210 0-.0 0 8 1121086420-21415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q
21、219Q319Q420Q1销售费用管理费用数据来源：wind、山西证券研究所财务费用403.02549.52772.31662.1578.96-6.4528.8331.79-10.2616.38-60-20020-20002004006008001,000402019-0.84 -40-46.2620Q12015201620172018归母净利润（亿元）同比增速6.9665.835.463.877.686.817.136.997.570.816.12 5.94 5.94 6.22 6.16 6.295.368.467.441.984.23987654321015Q115Q215Q315Q416
22、Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q12.白电行业：白电行业：终终端需求有望在端需求有望在二二季度迎来反季度迎来反弹弹2.1 营营收收增增速速放放缓缓，产产品品结结构构性性需需求求明明显显19 年国内空调行业受近两年销售持续走高、房地产市场疲弱影响，终端需求萎缩，市场竞争明显加剧。为应对市场压力，品牌启动降价促销来拉动市场需求，空调均价整体下降。出口方面则是全年保持低迷，19 年累计出口量、额降幅分别为 0.8%和 3.9%。从需求的角度来看，由于疫情影响，消费者健康意识明显提升，搭载健康清洁功能和除
23、尘除菌功能的空调将倍受消费者欢迎。而新能效的发布将促进空调行业变频 类产品快速普及。奥维数据显示，白电整体一季度零售额降幅在 45%左右。19 年白电行业（空、冰、洗）实现营收 1453.9 亿元，同比增长 4.6%。20 年一季度白电行业实现营收78.1 亿元，同比下降 25.5%。19 年上市归母净利润 53.6 亿元，同比上涨 14.2%；20 年一季度净利润-3.63 亿 元，同比-49.1%。我们认为随着疫情得到控制，天气逐渐炎热，二季度将迎来白电行业复苏，预计 20 年全 年净利润增速在-3%-+3%之间。图 12：19 年营收同比+4.6%，20Q1 同比-25.5%图 13：1
24、9 年净利润同比+10%，20Q1 同比-49%数据来源：wind，山西证券研究所19 年全年，空调产量 15141 万台，同比+1.3%；销量 14877 万台，同比-1.2%；出口实现 6028 万台，同比+4%；内销 8849.1 万台，同比-4.4%。20 年一季度产量 2727.5 万台，同比-29%；销量 2812.6 万台，同比-28.3%；出口实现 1736.5 万台，同比基本无变动；内销 1076.2 万台，同比-50.8%，企业库存 1500.5 万台，同比+21%，重回高位。20 年一季度，受去年电商促销导致今年需求下降，叠加疫情影响和空调安装属性，导致空调零售额下跌近半
25、。图 14：19 年销量同比+6.6%，20Q1 同比-1.7%图 15：19 年库存同比-7.7%，20Q1 同比-1.2%5,103.855,989.758,247.609,500.44-9.2715.9336.8613.884.591,453.87 78.07-25.50-30-20100-1040302002,0004,0006,0008,00010,0002015201620172018201920Q1营收（亿元）同比（%）数据来源：wind，山西证券研究所499.62625.58 628.0653.57-3.631.3323.93 25.44-1.0914.19-49.07-60-
26、40-2002040700600500400300200395.441000-1002015201620172018201920Q1归母净利润（亿元）同比（%）7数据来源：wind，山西证券研究所数据来源：wind，山西证券研究所19 年洗衣机整体市场相对平稳，零售额达 711 亿元，同比下降 0.6%，均价 1851 元，同比下降 4.6%。滚筒的渗透率 59.5%，提升 1.3pct。20Q1 洗衣机市场零售额为 107 亿元，同比下滑 34.8%，零售量 603 万台，同比下滑 27.4%。洗衣机产品结构升级呈现集中化，滚筒洗烘、大容量、健康、智能类产品等已经成为市场 发展主流。洗干一体
27、均增长显著，渗透率逐年加深；从洗涤容量来看，洗衣机容量集中在 10KG。19 年全 年，洗衣机产出 6609.1 万台，同比增长 2.4%；销量 6632.2 万台，同比增长 1.4%；内销 4504.3 万台，同比 变动-0.6%；出口 2123.6 万台，同比+4.7%。预计今年销售额和销售量继续双重负增长的可能性较大。20 年 1-3 月，洗衣机产出 1245 万台，同比-21.5%；销量 1258 万台，同比-22%；内销 852.5 万台，同 比变动-23.7%；出口 405.5 万台，同比-17.4%。洗衣机线下市场受到严重冲击，不过，考虑到疫情导致居民 主动健康防护意识快速提高，
28、预计疫情结束后，产品的升级向健康高温除菌为基础配备功能的方向转移。图 16：19 年销量同比+2.4%，20Q1 同比-22%图 17：19 年 12 月滚筒占比 45.1%，19 年 3 月占 41.2%数据来源：wind，山西证券研究所数据来源：wind，山西证券研究所19 年，冰箱产量为 7817.3 万台，同比+4.62%；销量 7754.1 万台，同比上涨 3.84%；出口 3415.7 万台，同比涨 8.16%；内销 4338.2 万台，+0.63%。冰箱以更新需求为主同时结构升级开始减速，结构内降级导致 客单价明显走低。线下发展持续分化，线上价格竞争更成常态。从门类来看，19 年
29、线下多门份额表现抢眼，80%60%40%20%0%-20%-40%-60%0500100015002000130113061311140414091502150715121605161017031708180118061811190419092002总销量（万台）同比-40-200204060801,8001,6001,4001,2001,0008006004002000150115051509160116051609170117051709180118051809190119051909200120%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%02001003004006005
30、0070016011604160716101701170417071710180118041807181019011904190719102001总销量同比20%825%30%35%40%45%50%16011604160716101701170417071710180118041807181019011904190719102001达到 51.3%，同比+7.3%。20 Q1，冰箱市场零售量达 468 万台，同比下降 22.6%，零售额为 130 亿元，同比下降 28.0%。线上市 场仅有少数品牌实现持平或微增长，线下则陷入到全品牌的负增长当中。冰箱产量为 1352.7 万台，同比-23.2
31、%；销量 1404.4 万台，同比-19.1%；出口 652 万台，同比-9.5%；内销 752.3 万台，下降 25.9%。2.2 一季一季度度企企业营业营收收及及净净利利润润出出现现不不同同程程度度下滑下滑具体到上市公司层面，19 年白电上市公司营收 7430 亿元，同比增长 5.1%。占比高的格力电器、美的 集团及青岛海尔主营收入分别增长 0.02%、7.14%及 9.05%，相比去年同期均有不同程度的下滑。可以比较 明显的看出产品具有明显单一性、品类多样化不足的公司较难分散非系统性风险。此外，春兰、惠而浦和 长虹美菱收入增速为负。20 年一季度营收 1336 亿元，同比下降 39.5%
32、。受突发疫情影响，线下实体店难以 开门营业，新品发售被推迟，促销难以达到预期效果，且由于白电产品需专业安装的特殊属性也导致消费 需求被推迟，二季度将逐步恢复。表 1：白电相关上市公司营收（亿元）及增速（%）表现证证券简称券简称20182018同比同比20192019同比同比19Q419Q4同比同比20Q120Q1同比同比美美的集团的集团2,596.67.872,782.27.14573.06.29580.1-22.86长长虹美菱虹美菱174.94.12165.5-5.3635.1-17.2022.8-45.97格格力电器力电器1,981.233.611,981.50.02431.1-12.77
33、204.0-49.70海海信家电信家电360.27.56374.53.98104.444.8275.9-12.68澳澳柯玛柯玛56.521.0964.313.9615.218.9312.8-14.89海海尔智家尔智家1,833.212.172,007.69.05518.713.04431.4-11.09春春兰股份兰股份6.6-19.402.0-69.940.5-36.600.3-19.66惠惠而浦而浦62.9-1.2352.8-15.9711.9-27.378.8-39.54合计合计7,072.015.907,430.55.101,690.03.681,336.2-25.6000图 18：19
34、 年内销同比+0.62%，20Q1 同比-9.5%图 19：19 年出口同比-8.2%，20Q1 同比-25.9%6005004504003504003003002502002001001501005020172018201920201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2017201820192020数据来源：wind，山西证券研究所数据来源：wind，山西证券研究所91019 年白电上市公司净利润净利润 588.6 亿元，同比增长 5.74%。主要上市公司中出现下降的春兰股份（-34%）、格力电器（-5.75%），美的集团、长虹美菱、海信家电出现双位数增长
35、，澳柯玛增速达 176%。20 年一季度 营收 71.2 亿元，同比下降 50.7%，其中受影响相对较小的有美的集团和春兰空调。表 2：白电相关上市公司历年净利润率及变动表现证证券简称券简称20182018同比同比20192019同比同比19Q419Q4同比同比20Q120Q1同比同比美美的集团的集团202.317.05242.119.6829.024.2348.1-21.51长长虹美菱虹美菱0.419.050.646.00-0.29.90-2.7-546.10格格力电器力电器262.016.97247.0-5.7525.8-49.2715.6-72.53海海信家电信家电13.8-31.751
36、7.930.224.492.880.4-89.67澳澳柯玛柯玛0.7113.831.9176.061.1411.470.2-43.76海海尔智家尔智家74.47.7182.19.664.3-67.2310.7-50.16春春兰股份兰股份0.4131.500.3-33.97-0.274.22-0.1-5.66惠惠而浦而浦2.6370.01-3.2-223.30-2.5-174.25-1.1-602.77合计合计556.614.50588.65.7461.6-30.0071.2-50.70资料来源：wind，山西证券研究所2.3企业企业库库存存仍双仍双位位数数增增长长，经经营营性性现现金金流流净净
37、值值明明显显回落回落19 年白电行业上市公司整体存存货货为 920.7 亿元，同比上涨 16%；20 年一季度存货为 878.1 亿元，同比上涨 16%；具体到上市公司层面，19 年美菱、春兰存货分别下滑 33%和 14.1%，而龙头企业格力、美的、海尔出现不同幅度上涨，分别上涨 20.4%、9.4%和 26.1%，行业整体存货水平出现上浮。20 年一季度格力 电器和海尔智家的存货涨幅达 25.6%，25.5%，美的集团同比涨幅仅 1.1%。目前行业整体渠道库存处于相对 高位。表 3：白电相关上市公司历年存货表现证证券简称券简称20182018同比同比20192019同比同比20Q120Q1同
38、比同比美美的集团的集团296.50.7%324.49.4%243.61.1%长长虹美菱虹美菱21.7-25.5%14.6-32.8%18.3-19.9%格格力电器力电器200.120.8%240.820.4%266.525.6%海海信家电信家电29.6-13.0%35.018.4%39.326.0%澳澳柯玛柯玛8.58.4%11.333.2%10.618.7%海海尔智家尔智家223.84.1%282.326.1%287.425.5%春春兰股份兰股份4.6-15.5%4.0-14.1%4.1-8.8%惠惠而浦而浦7.3-4.2%8.313.3%8.213.2%合计合计792.14.3%920.7
39、16.2%878.116.0%资料来源：wind，山西证券研究所1119 年白电行业经营性现经营性现金金流净值流净值为 853.7 亿元，同比增长 14.4%，20 年一季度为-112.2 亿元，同比下滑 155.4%。具体到企业层面，19 年各公司呈现出涨跌不一的局面，其中格力电器、美的集团分别上涨 3.5%和 38.5%，海尔智家下降 20.3%；20 年一季度行业经营性现金流净值仅美的集团（76.7 亿元）和海信家电（0.5 亿元）呈现正值，但同比出现明显下降，主要是本期受新冠疫情影销售商品、提供劳务的回款减少所 致。表 4：白电相关上市公司经营性现金流净值表现证证券简称券简称20182
40、018同比同比20192019同比同比19Q419Q4同比同比20Q120Q1同比同比美美的集团的集团278.614.0%385.938.5%88.06.4%76.7-35.2%格格力电器力电器269.464.7%278.93.5%-48.4-140.8%-117.7-252.2%海海尔智家尔智家189.317.7%150.8-20.3%60.8-22.9%-57.9-537.3%海海信家电信家电10.5130.6%20.191.1%-4.8-39.4%0.5-76.7%长长虹美菱虹美菱-2.2-60.0%12.9682.6%10.8-334.7%-10.08.9%澳澳柯玛柯玛2.2160.8
41、%5.6157.1%-8.12.0-49.6%春春兰股份兰股份-1.2-134.3%0.6148.7%0.0-109.1%-0.2151.4%惠惠而浦而浦-0.3-108.1%-1.1262.1%5.31.7%-5.564.4%合计合计746.329.6%853.714.4%103.7-62.0%-112.2-155.4%资料来源：wind，山西证券研究所3.黑电行业：黑电行业：国国内内市场处于饱市场处于饱和和状状态态3.1受疫受疫情情影影响重响重大大赛赛事事减减少少，20年年营营收收难难有有较较好好表现表现整体看，由于创新难度加大、新婚人数减少、使用频率降低，更新换代时间延长等因素，彩电市场
42、基本处于饱和状态。品牌进一步向头部企业集中，小米 19 年年销量破千万，占市场分额超 1/4。为布局 AIOT，已有更多非家电企业进入该领域。由于面板价格因素的影响，小尺寸产品快速萎缩，产品向大尺寸、高分辨率、智能化方向的发展，部分缓解企业净利下跌的走势。19 年黑电行业实现营收 2150.2 亿元，同比增长 3.3%。20 年一季度实现营收 26.05 亿元，同比-19.4%；考虑到疫情，20 年国际重大赛事大多停办，预计全年延续负增长。19 年上市公司归母净利润 17.5 亿元；20 年一季度净利润 2 亿元，同比+77%。图 20：19 年营收同比+3.3%，20Q1 同比-19.4%图
43、 21：19 年净利润同比 263.5%，20Q1 同比 81.8%19 年彩电全年行业产量 14841.2 万台，同比-1.5%；销量 14682.7 万台，同比-1.5%；出口 9342.4 万台，同比-1.8%；内销 5340.3 万台，同比下降 0.9%。20 年 1-3 月行业产量 2984.5 万台，同比下降 11.6%；销量2899.3 万台，同比下降 13.9%；出口 1950.8 万台，同比下降 9.6%；内销 948.5 万台，同比下降 21.5%。3.2兆驰兆驰股股份份表现表现超超预预期且有期且有望望延续延续营收营收表现具体到上市公司层面，19 年主要黑电上市公司收入规模
44、除海信视像外均实现同比正增长，其中康佳及四川长虹主营收入分别增长 19.5%、6.5%，带动行业整体主营稳步增长 10%。20 年一季度仅兆驰 股份维持增长 6.5%，主要受益于完善的研发体系、提供高性价比产品、持续提升自动化信息化水平和公司 多个业务群协同发展。表 5：黑电相关上市公司营收（亿元）及增速（%）表现证证券简称券简称20182018同比同比20192019同比同比19Q419Q4同比同比20Q120Q1同比同比四四川长虹川长虹833.96.68887.96.49265.84.06163.3-18.65深深康佳康佳 A A461.347.71551.219.49134.4-17.8
45、978.1-27.53海海信视像信视像351.36.87341.0-2.91104.6-2.9167.6-11.26兆兆驰股份驰股份128.725.80133.03.3842.79.6726.26.202,486.62,624.03,053.13,469.32,150.24.255.2113.279.443.27-19.43-30-20-100102001,0002,0003,0004,0002015201620172018营收（亿元）26.1201920Q1同比（%）49.90146.7234.0925.382.80112.0993.93-68.81263.4881.81-100010020
46、03000501001502007.58-61.792015201620172018归母净利润（亿元）数据来源：wind，山西证券研究所数据来源：wind，山西证券研究所201920Q1同比（%）02004006001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2017201820192020数据来源：wind，山西证券研究所3002001000图 22：19 年出口同比-1.8%，20Q1 同比-9.6%图 23：19 年内销同比-0.9%，20Q1 同比-21.5%1,2007001,0006008005004001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9
47、月 10月11月12月2017201820192020数据来源：wind，山西证券研究所12总和总和1,775.122.101,913.210.20547.5-6.50335.2-20.1013资料来源：wind，山西证券研究所相关上市公司中，19 年黑电净利润合计 19.6 亿元，同比增长 24.9%，其中海信视像净利润增速 41.7%；兆驰股份净利润增速达 154.8%，公司聚焦于“家庭娱乐生态、智慧家庭组网以及 LED 全产业链”三大主业，积极布局新业务、新领域，培育新的利润增长点。20 年一季度黑电上市公司净利润达-3.2 亿元，同比下降191%，其中海信视像和兆驰股份实现正增长，分别
48、为 92%和 6.06%。表 6：黑电相关上市公司历年净利率表现（%）证证券简称券简称20182018同比同比20192019同比同比19Q419Q4同比同比20Q120Q1同比同比深深康佳康佳 A A4.1-91.872.1-48.45-2.4-1,185.8-2.2-357.81兆兆驰股份驰股份4.5-26.1311.3154.774.7421.612.06.06海海信视像信视像3.9-59.405.641.712.9411.280.591.79四四川长虹川长虹3.2-8.450.6-81.260.2-81.32-3.5-832.82合计合计15.7-77.5019.624.905.412
49、0.00-3.2-191.00资料来源：wind，山西证券研究所3.3受受需需求求变变强强，黑黑电电库库存存继继续续温温和和上上涨涨19 年黑电行业整体存货存货为 264.5 亿元，同比+8.1%；20 年一季度存货为 290.8 亿元，同比+11.9%。具体到相关上市公司，19 年兆驰股份、四川长虹的存货分别上涨 59.7%和 12.9%；20 年一季度兆驰和长虹延续 库存上升趋势，我们认为其主要原因在于终端厂商需求变强所致。表 7：黑电相关上市公司历年存货表现证证券简称券简称20182018同比同比20192019同比同比19Q419Q4同比同比20Q120Q1同比同比深深康佳康佳 A A
50、-32.325.1%-15.452.2%10.3409.0%-10.3-90.7%兆兆驰股份驰股份9.0178.4%-14.8-264.9%-8.0-223.6%6.3117.5%海海信视像信视像-0.9-103.7%17.82147.8%3.1165.0%2.7-81.4%四四川长虹川长虹44.2203.9%15.7-64.6%22.4-32.3%-20.415.7%合计合计20.1222.7%3.3-83.7%27.8-11.4%-21.7-75.4%资料来源：wind，山西证券研究所具体到企业层面，19 年各公司呈现出涨跌不一的局面，其中海信视像、四川长虹实现正经营性现金流正经营性现金流
