1、人寿保险风险证券化内容介绍l第一章第一章 绪论绪论l第二章第二章 寿险风险证券化的状况寿险风险证券化的状况l第三章第三章 金融衍生产品基本概念及理论金融衍生产品基本概念及理论l第四章第四章 死亡率风险证券化的产品设计思想死亡率风险证券化的产品设计思想l第五章第五章 死亡率风险奇异期权的定价死亡率风险奇异期权的定价l第六章第六章 总结和展望总结和展望第一章第一章l寿险业的发展状况 新环境下新的风险促使各保险公司寻求风险转移的方案l传统的寿险风险转移方法 1.补充资本金 2.提高风险保单的保费 3.利用再保险l人寿保险风险证券化第二章第二章 寿险风险证券化的状况寿险风险证券化的状况l寿险风险证券化
2、的对象l未来现金流的证券化l准备金的证券化l死亡率风险证券化未来现金流的证券化未来现金流的证券化l美国斯堪的亚寿险公司 (American Skandia Life Assurance Company,简称ASLAC)l时间：2019年到2000年l目的：为了将ASLAC发行的可变年金保单业务的内涵价值变现。准备金的证券化准备金的证券化l第一侨民(First Colony)寿险公司l时间：2019年7月l目的：在相应的监管政策下的准备金的释放死亡率风险证券化死亡率风险证券化l瑞士再保险公司l时间：2019年12月l目的：转移公司面临的寿险保单死亡率增加的风险互 换 方瑞士再期权支付本金的百分比
3、=(MaxI-M,0-MaxI-U,0)/(U-M)Vita Capital Ltd.发行1.5亿美元的期权死亡率指数(构成)美国(70%)英国(15%)法国(7.5%)瑞士(5%)意大利(2.5%)债 务投资者LIBOR固定回报保费x bps期权收益2.5亿美元LIBOR+135bps票据第三章第三章 金融衍生产品基本概念及理论金融衍生产品基本概念及理论l基本概念基本概念：债券、互换债券、互换、期权、看涨期权期权、看涨期权、看跌期权看跌期权。l定价的基本理论定价的基本理论 1.无套利定价理论无套利定价理论 2.风险中性定价风险中性定价 3.随机折现因子定价随机折现因子定价第四章第四章 死亡率
4、风险证券化的产品设计思想死亡率风险证券化的产品设计思想l证券化产品中的现金流关系证券化产品中的现金流关系l死亡率奇异期权设计思路死亡率奇异期权设计思路l定价方法及合理性研究定价方法及合理性研究死亡率债券中现金流关系死亡率债券中现金流关系lSPV、投资者和保险人之间的现金流关系图：l保险公司：个年金保单，年支付1000元；支付保费P给SPV；获得由SPV支付的超出部分的年金支付。l SPV：给保险公司超出 的保险支付，直到一个上限1000C；支付给投资 者浮动息票及面值；收取来自保险公司的保费P；来自投资者的债券价格V；l投资者：支付债券的价格给SPV；获得来自SPV的债券浮动息票及面值的支付。
5、SPV投资者保险公司保费P保险支付债券合约价钱V息票xltXl由此可得，在每一个 年，保险公司从SPV处获得如下金额：l保险人的现金流为：1000()100010001000 x ttx tx ttx ttx ttx tx ttlXClClBlXlXCllX10001000()0 x tttx tttx ttx ttlXCCBlXXlXClX1,2,.,tTlSPV在t年时支付给投资者的现金为：l 是支付给投资者的息票。tD010001000 x tttttx ttx ttlXCDCBXlXCClX1000()1000()1000 x ttx ttx ttx ttx ttlXClCCXlXlX
6、CClXl则由SPV流出的总的现金流为：l和在t=T年时，1000F的面值支付。设W为年支付1000C息票，面值为1000F的债券，那么，只要P+V至少等于W的市场购买价，则有lSPV可以通过购买一个普通债券即可获得所要支付给保险人和投资者的现金流。1000ttBDC11000(0,)1000(0,)TkPVWFdTCdk互 换 方瑞士再期权支付本金的百分比=(MaxI-M,0-MaxI-U,0)/(U-M)Vita Capital Ltd.发行1.5亿美元的期权死亡率指数(构成)美国(70%)英国(15%)法国(7.5%)瑞士(5%)意大利(2.5%)债 务投资者LIBOR固定回报保费x b
7、ps期权收益2.5亿美元LIBOR+135bps票据死亡率奇异期权设计思路死亡率奇异期权设计思路SPV投资者保险公司保费P保险支付债券合约价钱V息票死亡率奇异期权设计思路死亡率奇异期权设计思路死亡率奇异期权设计思路死亡率奇异期权设计思路 简单化！保险公司投资者购买期权按预定条件支付死亡率奇异期权设计思路死亡率奇异期权设计思路死亡率过大的寿险风险产品：死亡率过大的寿险风险产品：它的支付方式可描述为：l若所公布的大众人口死亡率指数 大于某一给定的值 ，则投资者的全部收益归保险公司；l若此死亡率指数 小于某一给定的值 ，则投资者的全部收益归自己所有，不支付任何费用给保险公司；l若此死亡率指数 大于
8、小于 ，则投资者按照线性插值的方式将其投资收益的一部分支付给保险公司。dUddLddLdUd定价方法及合理性研究定价方法及合理性研究l寿险风险是基于一个连续变化的大众人口死亡率统计值，而不是某一特定灾害事件的发生；l决定寿险证券化产品现金支付的实际上是一个关于时间t连续变化的随机变量，而基于某一死亡率的保险产品的支付也是一个关于t的连续的随机变量；l确定可用奇异期权的定价方法为证券化产品定价。第五章第五章 死亡率风险奇异期权的定价死亡率风险奇异期权的定价l奇异期权的基本定价模型奇异期权的基本定价模型l产品定价公式的推导产品定价公式的推导奇异期权的定价公式奇异期权的定价公式l结论：如果股票价格过
9、程 服从几何布朗运动模型，则在将来T时期支付 的衍生证券在今天的价值 为：;0,)tS t()TTff Stf()221(exp(/2)()exp/22R T tttfef STtxRTtxdx基于这个公式，只要给出奇异期权的到期支付函数即可估价基于这个公式，只要给出奇异期权的到期支付函数即可估价l ：给定的死亡率下限值；l ：给定的死亡率上限值；lS ：为SPV在该时期的平均每保单投资收益；l ：为t时刻公布的死亡率指数，它为关于时间t的随机变量；l ：为t时刻保险公司基于死亡率指数 所计算的寿险保单人均赔付额。LdUdtdtdtp寿险（死亡率过大）风险产品：寿险（死亡率过大）风险产品：l基
10、于这个公式，只要给出奇异期权的到期支付函数即可估价基于这个公式，只要给出奇异期权的到期支付函数即可估价l将死亡率的变化反映到投资者向保险公司的支付上，我们易得在时刻T的现金支付函数为：0TUTLTLTUULTLSppppfSppppppp死亡率过大的寿险风险产品：死亡率过大的寿险风险产品：l将上述支付函数带入定价公式：l 为标准正态分布函数 00()()()()1()RtRtLULULUULULp SSpfDDeppeSppppp()xLLDptUUDptl寿险风险证券化发展的展望寿险风险证券化发展的展望l本文总结本文总结 第六章第六章 总结和展望总结和展望寿险证券化的总结寿险证券化的总结l减少保险的成本更，有效地利用资本金,将风险在更大的范围内分散；l寿险证券化交易过于较复杂，保险和再保险公司传统的风险仓储的不透明性。文章总结文章总结l只对于死亡率风险证券化及其定价模型进行了详细的讨论，而对于保单现金流的证券化、准备金的证券化等方式只是在第二章中进行了实务的讨论，还可进行定价模型的理论方面讨论；l仅研究了死亡率奇异期权，对于其它类型的死亡率风险衍生产品还有很大的研究和发展空间。
