1、初级财务管理目录 第1编 财务管理概述 第1章 财务管理的内容和原则.3 学习目的.3 引导性案例3 1.1 财务管理的概念4 1.2 财务管理的内容5 1.3 作为一种职业的财务管理7 1.4 财务管理的原则12 本章小结19 练习题19目录 第2章 财务管理的发展和目标.21 学习目的.21 引导性案例21 2.1 财务管理的发展22 2.2 财务管理学与其他学科的关系27 2.3 财务管理的目标.30 2.4 财务假设33 2.5 企业伦理37 本章小结40 练习题40上一页 下一页返回目录 第3章 财务管理的环境.42 学习目的.42 引导性案例42 3.1 企业的组织形式43 3.2
2、 公司治理47 3.3 宏观经济环境53 3.4 法律环境56 3.5 金融市场环境58 本章小结64 练习题65上一页 下一页返回目录 第2编 财务管理基础 第4章 货币时间价值.69 学习目的.69 引导性案例69 4.1 货币时间价值概述70 4.2 一次性收付款的货币时间价值计算71 4.3 不等额系列收付款的货币时间价值计算74 4.4 等额系列收付的货币时间价值计算75 4.5 货币时间价值计算的其他问题82 本章小结86 练习题87上一页 下一页返回目录 第5章 风险与收益.89 学习目的.89 引导性案例89 5.1 风险概述90 5.2 单项资产的收益与风险94 5.3 资产
3、组合的收益与风险95 5.4 资本资产定价模型(CAPM模型)99 本章小结102 练习题103上一页 下一页返回目录 第6章证券估价.106 学习目的.106 引导性案例106 6.1证券估价的基本原理106 6.2债券估价107 6.3股票估价109 本章小结111 练习题111 第7章资本成本和现金流量.113 学习目的.113 引导性案例113上一页 下一页返回目录 7.1 资本成本114 7.2 现金流量124 本章小结129 练习题129 第8章 经营杠杆和财务杠杆.132 学习目的.132 引导性案例132 8.1 经营杠杆133 8.2 财务杠杆137 8.3 总杠杆142上一
4、页 下一页返回目录 本章小结145 练习题145 第3编 财务管理的方法 第9章 财务预测.149 学习目的.149 引导性案例149 9.1 财务预测概述150 9.2 资金需要量预测152 9.3 销售预测155 9.4 成本预测160 9.5 利润预165上一页 下一页返回目录 本章小结169 练习题170 第10章 财务决策.173 学习目的.173 引导性案例173 10.1 财务决策概述174 10.2 筹资决策175 10.3 投资决策176 10.4 营运资金管理决策178 10.5 股利决策181上一页 下一页返回目录 本章小结184 练习题185 第11章 财务预算.187
5、 学习目的.187 引导性案例187 11.1 财务预算概述189 11.2 预算编制方法189 11.3 财务预算的编制194 本章小结200 练习题201上一页 下一页返回目录 第12章 财务控制.204 学习目的.204 引导性案例204 12.1 财务控制概述206 12.2 财务控制的方法207 12.3 成本控制223 本章小结239 练习题240上一页 下一页返回目录 第13章 财务分析.242 学习目的.242 引导性案例242 13.1 财务分析概述243 13.2 财务分析的基础245 13.3 财务分析的方法252 13.4 财务指标分析256 13.5 财务综合分析26
6、0 本章小结262 练习题262上一页 下一页返回目录 附录1 年金现值系数表264 附录2 企业财务通则268 附录3 历届诺贝尔经济学奖获得者278 附录4 练习题(部分)参考答案288 参考文献.297上一页返回第1章 财务管理的内容和原则 1.1 财务管理的概念 1.2 财务管理的内容 1.3 作为一种职业的财务管理 1.4 财务管理的原则1.1 财务管理的概念 “财务”一词是19世纪从西方引入的概念，原词为finance，也译为“金融”。新帕尔格雷夫的经济学词典对finance作了如下解释:“金融以其不同的中心点和方法论而成为经济学的一个分支。其基本的中心点是资本市场的运营、资本资产
7、的供给和定价。其方法论是使用相近的替代物给金融契约和工具定价。对那些有时间连续特点和收益取决于解决不确定性的价值工具来说，这一方法很实用。金融不是研究实物经济中所发生的问题，因此，也不是研究在静态和确定性世界中所发生的问题。但是，一旦引入时间的因素，交易就形成了两个方面。当达成贷款协议时，为了保证偿还，数量和条件都记录在案。记述和法定约束借款人偿还贷款的文件或计算机账目本身也成为一种持票工具。在债务首次交易时刻，资本市场和金融学科便产生了。”下一页返回1.1 财务管理的概念 按照财务活动的不同层面可以把财务分成三大领域:一是宏观层面上通过政府财政和金融市场进行的现金资源的配置。现金资源的财政配
8、置属于财政学的范畴，现金资源的市场配置通过金融市场和金融中介来完成。二是中观层面上的现金资源再配置，表现为现金资源的所有者的投资行为，属于投资学的范畴。投资学研究投资目的、投资工具、投资对象、投资策略等问题，投资机构为投资者提供投资分析、投资咨询、投资组合、代理投资等服务。三是微观层面，企业筹集、配置、运用现金资源开展营利性经营活动，为企业创造价值并对创造的价值进行合理分配，形成企业的财务管理活动。本书所讨论的是微观层面的企业财务管理。上一页 下一页返回1.1 财务管理的概念 企业财务，是指企业财务活动，即企业在生产过程中的资金运动及资金运动所形成的企业同各方面的经济关系。企业财务管理(fin
9、ancial management)是基于在生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，是企业组织财务活动、处理与各方面财务关系的一项经济管理工作，人们又称之为理财。上一页返回1.2 财务管理的内容 1.2.1筹资管理 所谓筹资是指企业为了满足投资和用资的需要，筹集和集中所需资金的过程。企业的经营活动必须以一定的资金为前提，从这个意义上讲，筹资管理是企业财务管理的首要环节。企业从各种渠道以各种形式筹集资金是资金运动的起点。事实上，筹资以及筹资管理贯穿企业发展的始终。无论是企业创立之时，还是在企业扩张规模之际，乃至在日常经营之中，都需要筹措资金。任何企业都可以从两方面筹资并形成两种性质的资金
10、来源:企业权益资金。企业债务资金。下一页返回1.2 财务管理的内容 筹资管理应该做好3个方面的工作:筹资管理必须注重资本结构的合理安排，以保证企业财务既有稳定性又有灵活性。筹资管理还必须注重成本的控制，因为任何资金的提供者都要求获得报酬，同时还会存在差异，所以企业必须进行比较与选择。筹资管理还应该密切注意投资和生产经营的资金需求，做到适时和适量。1.2.2投资管理 企业取得资金后，必须将资金投入使用，以谋求最大的经济效益。投资是将资金投放于一定的对象，以期取得未来收益的行为。投资管理是企业财务管理的又一重要环节，投资决策的成败对企业经营成败具有根本性的影响。上一页 下一页返回1.2 财务管理的
11、内容 投资按回收期的长短可以分为短期投资和长期投资。短期投资(short-term investment)是指回收期在一年以内的投资，主要指对货币资金、应收账款、存货、短期有价证券等的投资。长期投资(long-term investment是指投资回收期在一年以上的投资，主要是指固定资产投资、无形资产投资、对外长期投资等。投资按形式可以分为直接投资和间接投资。直接投资(direct investment)是指把资金投放于生产经营性资产，以期获取营业利润的投资。间接投资(indirect investment)是指把资金投放于证券等金融性资产，以期获得股利或利息收入的投资。投资按对象可以分为对内
12、投资和对外投资。对内投资是指把资金投放于企业范围内的投资。对外投资是指把资金投放于本企业以外的其他单位的投资。上一页 下一页返回1.2 财务管理的内容 投资按照项目的现金流量是否相关，可以分为独立性投资和相关性投资。独立性投资是指各投资项目现金流量互不相关、互不影响的投资。相关性投资是指各投资项目现金流量具有相关性，一项投资会受到其他投资影响的投资。相关性投资可以分为相容性和不相容性两类。相容性投资是互补性投资，不相容性投资是互斥性投资。投资管理的基本内容是投资决策分析。投资管理的首要任务是进行投资方向的选择。不同的投资选择意味着不同的企业发展方向和路径，因此，投资方向选择是一个具有战略意义的
13、问题。其次，在具体的投资决策分析中，既要谨慎地考虑现金流量，又要分析估计投资风险，确定适当的投资规模，选择合理的投资结构，以最低的风获得最大的收益。最后，在投资项目形成之后，还应加强跟踪管理，确保投资项目实施取得预期效益。上一页 下一页返回1.2 财务管理的内容 1.2.3利润分配管理 企业通过投资或资金运营活动取得收入。投资成果表现为取得的所有收入扣除各种成本费用后的利润，利润分配就是对投资成果的分派过程。企业的收入首先要弥补经营中的各种耗费，形成的利润必须按照规定的程序进行分配。企业利润首先要依法缴纳所得税，税后利润还要弥补以前年度的亏损，并提取公积金和公益金，剩余的利润可以分配给投资者或
14、者留存企业。利润分配管理主要研究企业实现的税后净利润如何进行分配，即多少用于发放给投资者，多少用于企业留存。利润分配决策的关键是如何在股东的近期利益和长远利益中进行权衡。股利发放过少使股东的近期利益得不到满足，而股利发放过多又使得企业留存过少，不利于企业的长期发展。上一页 下一页返回1.2 财务管理的内容 具体来说，利润分配管理要解决的问题包括以下几个方面。(1)股东对股利分配的要求。(2)企业发展对保留盈余的要求。(3)影响股利政策的各种因素。(4)股利政策的选择和连续性。1.2.4营运资金管理 企业的营运资金(working capital)是指为满足企业日常经营活动所需要的资金，由流动资
15、产和流动负债构成。营运资金管理的基本任务是短期资金的筹措和短期资金周转效率的提高。营运资金管理的基本目标是通过有效地进行资金的日常调度和调剂，合理地配置资金，以提高资金使用效率，增强短期资金的流动性。上一页 下一页返回1.2 财务管理的内容 营运资金管理的主要内容包括以下3个方面。(1)合理安排流动资产与流动负债的比例关系，确保企业具有较强的短期偿债能力。(2)加强流动资产管理，提高流动资产周转效率，改善企业财务状况。(3)优化流动资产以及流动负债的内部结构，使得企业短期资金周转得以顺利进行和短期信用能力得以维持。以上财务管理的4个方面，不是互相割裂的，而是互相依存、有机地联系在一起的。上述互
16、相联系又有一定区别的4个方面构成了企业财务管理的基本内容。财务管理人员必须将这4个方面加以综合分析、考虑、统筹安排，才能取得财务管理的良好效果。上一页返回1.3 作为一种职业的财务管理 1.3.1财务职业生涯 财务学包括3个相关的领域:其一，货币市场与资本市场，涉及证券市场和金融机构;其二，投资，主要关注个人投资者和机构在选择证券投资组合时所做出的投资决策;其三，财务管理，或称为“企业财务”，涉及企业内部决策。每一领域涉及的职业机会有很多且各有不同，但是财务经理要做好企业财务管理工作，必须通晓这3个领域。1.货币市场与资本市场 许多财务专业毕业生都会到一些金融机构工作，包括银行、保险公司、基金
17、公司以及投银行，要获得成功，需要通晓评估技巧、影响利率变化的因素、金融机构必须遵守的规定和各种金融工具，也需要了解企业管理的各方面知识，因为金融机构的管理同样包括会计、销售、人事、计算机系统与财务管理各个方面。下一页返回1.3 作为一种职业的财务管理 另外，口头和书面的沟通能力也非常重要。还有，带动其他人做好工作也是至关重要的。2.投资 从事投资的财务专业毕业生常常会去证券公司，做销售或证券分析师;另外一些则会为银行、基金或保险公司管理证券投资组合;也有一些为财务顾问公司工作，为个人投资者或机构提供投资建议;还有一些在投资银行工作，帮助企业筹集资金，或作为财务筹划者为个人和机构提供长期财务目标
18、和投资组合方面的帮助。在投资领域主要有3种职业选择，即营销、证券分析和为特定的投资者提供最优的投资组合。3.财务管理上一页 下一页返回1.3 作为一种职业的财务管理 财务管理在这三个领域中，范围最广，工作机会也多。财务管理对于各种企业都是很重要的，包括银行、其他金融机构，还有工业企业和商业企业。财务管理对于在非营利机构也很重要，如学校和医院。财务管理领域的工作机会涉及从生产扩张决策到财务扩张时选择何种证券的决策。财务经理也有责任决定:给予客户何种信贷条件，保存多少存货，应持有多少现金，是否要收购其他公司，以及公司盈利多少用于再投资、多少用于股利发放。财务学专业的学生不论进入哪个领域，都需要具备
19、以上3个领域的知识。1.3.2财务管理的组织机构上一页 下一页返回1.3 作为一种职业的财务管理 健全的财务管理组织机构是企业有效开展财务管理活动，实现财务管理目标的重要条件。由于财务决策在企业战略决策中的重要地位，企业应单独设立财务管理机构，并设一名公司副总经理负责企业全面的财务工作。企业与企业之间的组织结构并不完全相同，不同企业因业务差异而侧重点有所不同，不同的企业机构设置的层次也有不同。图1-1展示了一种典型的公司制企业的财务管理组织结构。风险管理、保险、兼并与收购活动以及制定财务制度也是财务部门的职责，财务主管负责的财务部门一般下设财务分析与预算、筹资管理、投资管理、现金管理和信用与风
20、险管理等分部。会计主管主要负责会计和税务方面的活动，会计部门一般下设财务会计、成本核算与管理和税务会计等分部。上一页 下一页返回1.3 作为一种职业的财务管理 1.3.3财务管理人员的职能与能力 1.财务管理人员的职能 概括地说，财务管理人员的职能是为股东、企业和相关利益者创造更大的价值，贯穿于企业价值创造活动的全过程。从企业价值创造活动的不同层次出发，可以将财务管理人员的职能分为基本职能与高级职能;从与财务管理工作的相关度考虑，可以将财务管理人员的职能分为核心职能和相关职能。与企业战略层次相关的财务职能称为高级职能，包括业绩管理、决策支持以及决策参与。与企业核心经营流程以及资源管理流程相关的
21、职能称为基本职能，包括财务核算与控制、财务服务、财务信息管理以及资产管理等。上一页 下一页返回1.3 作为一种职业的财务管理 财务管理人员的基本职能和高级职能均可包括核心职能和相关职能。财务管理人员的核心职能可以概括为以下5种。(1)决策支持，为企业战略决策提供财务分析、分析性模型工具以及动态和实时的经营信息。(2)业绩管理，为公司的战略目标确定体系及相关的激励措施。(3)财务战略，为公司实现其战略目标提供最优的财务手段。(4)财务服务供应，财务部门作为后勤部门提供融资、资金调度、税务、收付商业收款、客户信用评估等服务。(5)会计核算与控制，主要是内部控制、预算管理、成本控制以及交易和事项的会
22、计处理。(6)财务信息提供，为外部信息使用者提供财务信息。上一页 下一页返回1.3 作为一种职业的财务管理 (7)相关关系维护，包括股东、债权人、客户、供应商、审计师和税务部门等关系的维护。(8)资产管理，履行财产的经管责任，以保证公司财产的完整性，同时又促进资产的有效运营。资产管理包括了流动资产、长期投资、无形资产等管理。除核心职能外，财务管理人员还参与其他管理活动。财务管理人员的职能框架可以用表1-1来加以概括。2.财务管理人员的能力 财务管理人员的能力同样可以分为核心胜任能力和相关胜任能力。核心胜任能力直接影响到财务管理人员能否胜任其财务管理工作;相关胜任能力不是财务管理人员特有的能力，
23、而是每个胜任工作的人必须具备的能力，如自我提高能力和创新能力等。上一页 下一页返回1.3 作为一种职业的财务管理 财务管理人员的核心职能决定了其相应的核心胜任能力，包括决策能力、战略规划能力、分析能力、协作能力、控制能力和资源管理能力。核心职能与核心胜任能力的关系可以用表1-2加以概括。财务管理人员应具备的7项核心胜任能力的具体内容见表1-3所示。3.核心胜任能力的构成要素 财务管理人员核心胜任能力的构成要素包括职业知识、技能和职业价值观3个方面。首先是职业知识。包括下列相关知识:行业知识、经济学、经济法、统计法、统计学、国际商务、行为学、信息技术等。一名称职的财务管理人员需要经过院校学习和工
24、作实践，并不断接受后续教育来获取和更新职业知识。上一页 下一页返回1.3 作为一种职业的财务管理 其次是技能。技能是支持财务管理人员感知环境，综合运用知识，形成财务管理职业能力的特长。它不能仅仅从课程中获得，而是教育与职业经验共同作用的结果。财务管理人员最重要的技能包括:沟通与协商、领导与团队建设、系统思维与问题解决。此外，还要求财务管理人员具有灵活性、创造性和鉴别力等技能。再者是职业价值观。IFAC(国际会计师联合会)认为职业价值观是职业会计师作为一名专业人士的态度，包括与职业行为相关的行为原则。IFAC认为职业会计师最重要的职业价值观在于其职业道德。IFAC发布的职业会计道德准则认为，职业
25、会计师应遵循的基本原则有:诚信;客观;具备职业能力和尽职;保密;职业行为合规。上一页 下一页返回1.3 作为一种职业的财务管理 在我国现有环境下，财务管理人员在职业道德上应遵循下列原则:遵循法律、法规和职业规范;维护公司正当利益;不提供虚假的信息;信息保密;不参与舞弊或行贿、受贿;不利用内幕信息谋利;避免参与有利害关系的交易;当能力不足时，承认职业水平或能力的限制。图1-2是对上述财务管理人员职能与能力的总结。上一页返回1.4 财务管理的原则 财务管理的原则，是组织企业财务活动及处理各种财务关系所应遵循的基本规范。财务管理所应遵循的原则，一定程度上取决于企业性质及企业所面临的环境。在市场经济条
26、件下，企业管理的共性决定了现代企业财务管理应遵循以下10条一般原则。虽然需要先学完财务管理才可以理解这些原则，但是却必须先理解这些原则才可能明白财务管理。所以尽管这些原则乍看起来很简单甚至微不足道，但却是所有后续知识的出发点。原则一:风险一收益权衡除非可以预期得到额外的收益，否则人们就不会去承担额外的风险。下一页返回1.4 财务管理的原则 通常来说，人们都有存钱的习惯。为什么要存钱呢?答案很简单:人们想增大将来消费的机会例如，存钱来买房、买车，或者为了退休养老的需要。人们也可以拿这些储蓄去投资赚钱取回报，因为总有人会宁愿放弃将来消费的机会来换取今天的消费，或者是有的人要借钱开公司，或者是有的公
27、司要融资建新厂。假设有很多不同的人想借用他人的储蓄，那储蓄者要怎样决定投资呢?首先，投资者要求一个至少高于预期通胀率的最低收益率来弥补他们的延期消费。如果他们不能得到弥补通胀的回报，那么投资者宁愿提前购买所有需要的东西或者投资于那些会受通胀影响的资产以获得等同于通胀率的收益。因为当储蓄的购买力降低时，人们就没有动机去推迟消费了。上一页 下一页返回1.4 财务管理的原则 不同的投资选择有不同程度的风险和预期收益。投资者有时选择高风险的投资项目是因为这些项目能带来更高的预期收益。高风险，高回报，这种风险和预期收益的关系可以通过图1-3体现出来。请注意，这里一直都在说预期收益而非实际收益。人们可以预
28、期从投资获得的收益有多少，但是却不能未卜先知，提前知道将来的实际收益是多少。直到实际情况发生之前，也不可能确定投资收益有多少。这也是同期的通用公司债券利息会高于美国国库券利息的原因，正是这高出的报酬使一些投资者甘愿承受比国库券更高的风险去购买通用公司的债券。风险一收益的关系是衡量股票、债券和投资方案的一个重要概念。本书将会用相当篇幅来讨论怎么衡量风险。上一页 下一页返回1.4 财务管理的原则 原则二:货币时间价值(tithe value of money)今天收到的一元钱比将来收到的1元钱更值钱。财务管理的基本概念是货币具有时间价值:今天收到的1元钱比一年后收到的1元钱更值钱。因为人们可用今天
29、收到的钱去赚取利息，所以早收到钱比晚收到钱要好。财务管理关注财富的创造和计量。要计量财富，就要使用货币时间价值的概念将项目的未来收益及其成本拆算成今天的价值。如果收益大于成本，这个项目就能创造更多的财富，应被接受;如果成本高于收益，这个项目就不能创造财富，应被否决。如果没有意识到货币是存在时间价值的，就无法合理评估项目的未来收益和成本。上一页 下一页返回1.4 财务管理的原则 为了把项目的未来收益和成本拆现，我们必须设定一个具体的货币成本，或者说是利率。而原则一风险一收益权衡决定了该用哪种具体的利益。根据原则一，投资者对高风的项目会要求更高的收益率。所以，当决定未来收益和成本的现值时，应该考虑
30、到高风险高回报这一原则。原则三:决定一切的是现金流量，而非会计盈余。在计量财富或者价值的时候，将以现金流量作为计量工具而不是会计盈余。企业实际收到的并可以拿去再投资的是现金流量，而不是会计盈余。会计盈余是当赚取时就应计的而并不代表钱已经到手。所以，企业的现金流量和会计盈余可能不一样。上一页 下一页返回1.4 财务管理的原则 原则四:增加的现金流量只有变量才有意义。在做商业决策时，人们就是在考虑这些决策带来的结果是什么。如果赞成会怎样?否决又会怎样?原则三说要用现金流量来衡量投资新项目所带来的收益，现在对使用现金流量进行决策的过程稍加调整，即只考虑增加的现金流量。增量现金就是进行和不进行某项目所
31、带来的现金流量的差额。这里的重点是要从增量的角度去思考问题。指导人们确认现金流量有否增加的准则是判断接受和不接受新项目时结果分别会怎样。其实，对于增量概念的运用并不局限于现金流量而且会扩展到所有决策中。原则五:竞争市场的诅咒为何难以找到一个异常有利可图的项目?上一页 下一页返回1.4 财务管理的原则 在现实中，评估一个项目总是比找到有利可图的项目容易得多。如果一个行业能赚取高额利润，通常就会吸引新的进入者，而由此新增的竞争和产能就会使利润降低到正常的回报率。相反地，如果一个行业的回报率低于正常回报率，部分市场参与者就会被淘汰，因此产能和竞争减少，就会反过来使价格上涨，利润又开始回升到能赚取正常
32、回报率的水平。在竞争市场上，是不可能长期维持异常高额的盈利水平的。那么怎样才能找到好项目也就是在既定风险水平中可以赚取比正常回报率更高回报的项目呢?在完全竞争市场中很难找到这些项目，但是可以在非完全竞争市场中寻找机会。有两种常见的方式可以使市场竞争降低，那就是改进产品使其脱颖而出或者拥有成本优势。上一页 下一页返回1.4 财务管理的原则 产品的差异化可以使它在竞争对手中脱颖而出，得到获取更高回报的机会。如果该产品与其他同类产品有差异，消费者的选择就不会只受价格影响，就像他们喝星巴克的咖啡不会过多地考虑价格一样。在医药行业中，专利权就设立了竞争的壁垒。服务和质量也可以构成产品的差异性。无论产品的
33、差异化是基于广告、专利、服务或是质量，只要它们越能与其他竞争产品区分开来，就越能减少竞争，从而赚取高额利润的可能性就越大。规模经济以及能以低于平均成本生产的能力可以有效地推迟新参与者进场的时间，所以能减少竞争。上一页 下一页返回1.4 财务管理的原则 无论成本优势是如何创造的，是因为规模经济、专利技术还是对原材料的垄断控制，只要以低于行业平均的成本进行生产所带来的成本优势都能抑制市场进入者，也使企业拥有赚取高额利润的潜力。寻找有利可图的投资项目的关键是要明白这些项目怎样在竞争市场中存在以及在哪里存在，然后就必须利用市场的缺陷(非完全竞争)，通过产品的差异化或者降低成本来获得优势。原则六:有效资
34、本市场(efficient capital market)市场反应是迅速的，定价是正确的。财务经理的目标之一是要使股东财富最大化。那如何计量股东的财富呢?股东财富就是其所持有股票的价值。为了理解导致股价波动的原因以及债券和股票等证券在资本市场中是如何定价的，必须先理解有效市场的概念。上一页 下一页返回1.4 财务管理的原则 市场是否有效是与证券价格反映信息的速度有关的。一个有效市场的特征是有大量逐利且独立行事的个人。此外，与证券有关的新信息以随机的方式到达市场。在此条件下，投资者立即对新信息做出反应并买卖有价证券直到他们认为市场价格正确反映了新的信息为止。在有效市场假说之下，证券价格反应信息的
35、速度如此之快以致投资者无法从公开信息中获利。有效市场意味着以下两点。首先，价格是正确的。股票的价格反映了关于公司价值的所有公开信息，所以，在其他条件不变的情况下，可以通过关注每一个决策对股价的影响来实现股东财富最大化的目标，也就是长期向好的决策能提高股价。原则七:代理问题(agency problem)为股东工作的管理者追求自身利益最大化。上一页 下一页返回1.4 财务管理的原则 虽然公司的目标之一是要使股东财富最大化，但是在现实中，代理问题却妨碍了这一目标的实现。代理问题是由于所有权和经营权分离而形成的。首先，代理人是指被授予权限、以被代理人的名义实施法律行为的个体。在企业中，股东是被代理人
36、，因为他们是企业的实际所有者。董事、首席执行官、公司的高管人员以及其他所有拥有决定权的人都是股东的代理人。但是不幸的是，这些董事、首席执行官和公司的其他高管人员并不总从股东利益最大化出发，相反，他们会从自身利益最大化出发来行事。他们不但会通过薪水和津贴得益，也可能会回避任何给他们自身带来风险的项目即使这些项目有很大的潜在收益且仅有很小的可能性失败。上一页 下一页返回1.4 财务管理的原则 这些由代理问题产生的成本是难以计量的，但是有时候能在市场上看到这些问题所来的影响。如果公司的管理层是为其所有者即股东而工作的话，那么为什么他们不从股东利益最大化出发却不会被解雇呢?理论上，股东选出公司董事，然
37、后由董事会选出管理层。但在现实中通常是反过来操作的，由经理提名董事会成员然后再发选票。实际上股东只是在由管理层指定的候选人名单中选择而已。最终的结果就算管理层能有效地控制董事会成员的竞选，最后当选者也会更忠于管理者而非股东。这样，董事会难以尽到代表股东监督管理者的职责。上一页 下一页返回1.4 财务管理的原则 因此，需要花很多的时间去监督管理层以及尽力把股东的利益与管理层的利益结合在一起。可以用财务报表审计和薪酬制度去监管经理人，也可以通过设立股票期权、奖金和津贴等来使管理者和股东的利益结合在一起。除非能有机制把二者利益完全结合在一起，不然代理问题将继续存在。换句话说，除非同时对股东和管理者有
38、利，否则，管理者做决定时就会从自身利益最大化出发而不会考虑能否使股东财富最大化。原则八:税收会影响决策。几乎没有任何一个财务经理做决定时是不考虑税收的影响的。原则四说过在决策过程中应该只考虑增加的现金流量。更确切地说，所考虑的现金流量是以公司作为一个整体的税后现金流量。上一页 下一页返回1.4 财务管理的原则 在评估新项目时，将看到所得税发挥很大的作用。企业在分析是否要购买厂房或设备时，投资回报应该是在税后的基础上计量的，否则公司将不能真实地评估出该项目所创造的增量现金。政府也意识到税收可以影响决策，所以会用税收来鼓励某种投资。如果政府想鼓励在研发项目上的投资，它可能会给这种投资提供税收减免。
39、这样会使研发项目的税收降低，从而增加这些项目的税后现金流量，而增加的现金流量就可能使原来无利可图的项目变得有利可图。政府可以用税收来引导企业投资研发项目和能创造就业机会的项目。原则九:不是所有风险都是一样的某些风险可以被分散，某些却不能。财务管理的知识大多围绕着原则一:风险一收益权衡。上一页 下一页返回1.4 财务管理的原则 图1-4中所描述的两个项目的现金流量是反向的，当它们结合在一起时，组合的现金波动就完全被消除了，而收益并没有改变每个独立项目的收益和它们组合的收益平均都是10%。在这个例子中，极端好和极端坏的观测结果互相抵消了。在很多项目和资产中，有一部分风险可以通过分散投资被抵消，但是
40、有一部分风却不能，这将是接下来要学习的重要内容。分散的过程可以减少风险，所以衡量一个项目或资产的风险是很困难的。一个项目的风险变化决定于是把它单独来计量还是把它和企业的其他项目结合在一起看。上一页 下一页返回1.4 财务管理的原则 原则十:有道德的行为是指做正确的事，财务管理中的道德困境无处不在。商业伦理是20世纪后期出现的热门话题，也依旧是21世纪的新闻头条，安然、世通和安达信的例子都说明了违背商业伦理是不可饶恕的事。依照伦理准则来规范商业行为不仅在道义上是正确的，也符合最大化股东财富的目标。有道德的行为意味着“做正确的事情”，但是困难就在于如何定义“正确的事情”。每个人都有自己的一套价值观
41、用以判断什么是正确的事情。然而，任何一个社会都采取自己的准则或法律来描述它所谓的“正确的事情”。在某种意义上，法律是反映整个社会的一系列规则。本书将会指出近年来关于财务管理实践中的一些道德困境并鼓励大家用自己的观点思考问题。上一页 下一页返回1.4 财务管理的原则 商业伦理真的相关吗?这是一个值得思考的好问题。首先，经营上的过失可以被原谅，但是道德上的过失则会摧毁事业甚至连将来的机会也被剥夺。不道德的行为会导致诚信的丧失，而没有了诚信，企业间就不可能互动。其次，对一家企业而言最具有破坏性的事情就是在道德标准上使大众失去信心。在财务管理中，已经看到了一些这样的例子了，正是安达信的道德过失绊倒了这
42、家一度辉煌的会计师事务所。此外，还有社会责任的问题。总的来说，社会责任的意思是企业除了要使股东财富最大化之外，还要对社会承担责任，企业应为更多的社会成员负责而不仅局限于股东。上述10大原则是财务管理知识的逻辑基础，虽然每一章节学习的内容都不同，但它们背后的逻辑都是一样的，即都以这10大原则为基础。上一页返回图 1-1返回图 1-2返回图 1-3返回图 1-4返回表 1-1返回表1-2返回表 1-3返回第2章 财务管理的发展和目标 2.1 财务管理的发展 2.2 财务管理学与其他学科的关系 2.3 财务管理的目标 2.4 财务假设 2.5 企业伦理2.1 财务管理的发展 2.1.1财务管理理论的
43、发展 财务学作为经济学的一个分支，始于20世纪初。1900年，巴舍利耶(题为投机理论的博士论文被认定是标志着财务学从经济学中独立出来成为一门新学科的里程碑。1897年，托马斯格林纳出版的公司财务一书是最早的一部财务管理学著作。此后，米德、戴维、李恩等人又陆续出版了一些财务管理方面的著作，标志着财务管理学已经初步形成。财务学为财务管理学提供了理论基础，财务学理论的演变代表了财务管理学思想的发展。20世纪是财务学理论大发展的世纪，在这100年的时间里财务学思想经历了4次重大的转变。下一页返回2.1 财务管理的发展 1.20世纪30年代，财务学走向理论化 1929-1933年经济大萧条的惨痛经历促使
44、学者们开始转入探讨证券市场的价格变动规律和证券内在价值问题。与此同时，经济计量技术终于也被引进财务理论的研究之中。这一时期出现了几本具有较高理论价值的著作，包括格雷汉姆和多德于1934年出版的证券分析、威廉斯于1937年发表的投资价值理论和达文于1938年再版的企业理财政策。4年内连续出版的这3本书摆脱了早期“手册”和“指南”之类的旧式教科书的写作方法，转而关注概念、方法和原理，并且强调了数学方法在投资分析中的运用。经济大萧条后出现的这3本书把财务研究带往理论化发展的方向。2.20世纪50年代，现代财务理论重要思想流派形成上一页 下一页返回2.1 财务管理的发展 第二次转变取得了理论上革命性的
45、突破，形成了现代财务理论的重要思想流派，包括证券市场效率、资产组合理论、资本资产定价模型、资本结构理论、投资决策理论以及股利政策等。主要的有:资产组合理论。资本结构理论。证券市场效率理论。投资决策(或称资本预算)理论。这些共同构成了现代企业投资决策理论学派。3.20世纪70年代，新财务理论确立 20世纪70年代后期，新财务理论开始向居于正统地位的现代财务理论主流发起挑战，出现了许多有影响力的文章。发表于1976年的有:詹森(Michael C.Jensen)和麦克林(W.H.Meckling)的企业理论、管理行为、代理成本和资本结构、罗斯(S.Ross)的资本资产定价套利理论。上一页 下一页返
46、回2.1 财务管理的发展 发表于1977年的有:罗斯的财务结构的决定:动机信号方法、利兰(H.E.Leland)和派尔(D.H.Pvle)的信息不对称、财务结构和金融中介、巴塔恰亚(S.Bhattachaiva)的不完美信息、股利政策和“手中鸟”谬论、梅耶斯(S.C.Mvers)的企业借贷的决定 罗尔（R Roll）的资产定价理论检验的一项批评第一部分：理论过去及潜在的可检验性 等。这些代表了财务学思潮的第3次转变。新财务学思潮将关注点从外部因素转向内部因素，大量地引入经济学各方面的最新成果。他们一反传统研究局限在税收和破产等企业“外部制度”里的习惯，通过借用“信号”“动机”“逆向选择”“信息
47、不对称”等信息经济学概念以及“委托代理”“道德风险”和“激励”等代理理论概念，转入从管理者行为和公司治理结构等“内部因素”方面来发展分析，极大地扭转了财务学的研究方向。以信息经济学为核心的新财务思想逐渐确立起了其在财务研究领域里的主流地位。上一页 下一页返回2.1 财务管理的发展 4.20世纪90年代，行为财务学出现 自20世纪90年代以来，财务学研究领域的变革发展，就是行为财务学的兴起。谢夫林(H.Shefrin)定义行为财务为“关于心理学如何影响财务学的研究”。1985年，美国财务学会会刊同时发表了两篇论文:一篇是谢夫林(H.Shefrin)和斯塔特曼(Meir Statman)的赢家卖得
48、太早，输家卖得太迟之分解:理论与证据;另外一篇是德邦特(Werner DeBondt)和塞勒(Richard Thaler)的股票市场过度反应了吗?。这两篇文章代表了行为金融的出现。斯坦(Jeremy Stein)在1996年发表的非理性世界里的理性资本预算一文标志着公司行为财务的形成。上一页 下一页返回2.1 财务管理的发展 行为财务学在资本结构、股利政策、投资决策、公司收购与兼并以及首次公开发行等若干财务学的传统研究领域里提出了许多不同于正统财务理论主流的新观点和新理论，形成了一个新的研究方向。行为财务学与传统财务理论的分歧主要集中在以下两个方面。一是理性人的假设。二是有效市场假设。2.1
49、.2西方财务管理实践的发展 西方财务管理活动是随着商品生产和商品交换的发展而不断发展起来的。在财务管理发展的过程中，在不同时期表现出不同的特征，其间环境因素起着十分重要的作用。基本上，财务管理时间的发展过程可以划分为以下3个阶段。上一页 下一页返回2.1 财务管理的发展 1.筹资管理阶段 19世纪末20世纪初，工业革命的成功促进了企业规模的扩大、生产技术的改进和工商活动的发展，股份公司成为占主导地位的企业组织形成。股份公司的发展不仅引起资本需求量的扩大，而且也使筹资的渠道和方式发生了重大变化。企业的筹资活动得到了进一步强化，如何筹集资本扩大生产经营，成为大多数企业关注的焦点。于是，许多企业纷纷
50、设立了一个新的管理部门财务管理部门来承担上述职能，财务管理从企业管理中分离出来，成为一种独立的管理职能。这一阶段财务管理的主要特点是:以筹资为重心，以资本成本最小化为目标。注重筹资方式的比较选择，忽视资本结构的安排。公司合并、清算等特殊财务问题开始出现。上一页 下一页返回2.1 财务管理的发展 20世纪初期约30年的时间里，财务管理的主要任务是为公司的组建和发展筹集所需的资金。当时资金市场不甚成熟，会计信息也不规范可靠，股票买卖中的“内幕交易”现象严重。所有这些都使得投资行为十分谨慎。2.内部财务管理阶段 由于受1929年经济危机的影响，20世纪30年代的经济普遍不景气，许多公司倒闭，投资者损
