1、2022-7-22第第2章：财务管理的价值观念章：财务管理的价值观念财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标学习目标l掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。l掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。l理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。2022-7-22财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2022-7-222.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.
2、4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-7-222.1.1 时间价值的概念时间价值的概念 时间价值的作用：时间价值的作用：自自2019年年12月月23日起，五年期以上商业贷款日起，五年期以上商业贷款利率从原来的利率从原来的6.12%降为降为5.94%，以个人住房商，以个人住房商业贷款业贷款50万元（万元（20年）计算，降息后每月还款额年）计算，降息后每月还款额将减少将减少52元。元。但即便如此，在但即便如此，在12月月23日以后贷款日以后贷款50万元（万元（20年）的购房者，在年）的购房者，在20年中，累计需要还款年中，累
3、计需要还款85万万5千多元，需要多还银行千多元，需要多还银行35万元余元，这就是资万元余元，这就是资金的时间价值在其中起作用。金的时间价值在其中起作用。2022-7-222.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2022-7-22 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。之间的换算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元元钱的价值亦大于钱的价值亦大于1年以后年以后1元钱的价值。股东投资元钱的价值。股东投资1元元钱，就失去了当时使用或消费
4、这钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。间价值。如果资金所有者把钱如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能埋入地下保存是否能得到收益呢？得到收益呢？2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2022-7-22时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：时间价值的两种表现形式：相对数形式相对数形式时间价值率时间价值率 绝对数形
5、式绝对数形式时间价值额时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值价值2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l需要注意的问题需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值价值时间价值产生于资金运动之中时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 思考：思考：1 1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？2 2、停顿中的资金会产生时间价值吗？、停顿中的资金会产生时间价值吗？3 3、企业加速资
6、金的周转会增值时间价值吗？、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？2022-7-222.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-7-22范例范例：2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线 现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间
7、和方向。间和方向。2022-7-221000600600t=0t=1t=22.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-7-222.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l利息的计算利息的计算 单利单利指一定期间内只根据本金计算利息，当指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计
8、算利息。利息。复利复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的息，即通常所说的“利滚利利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。2022-7-222.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。2022-7-22时 间（年）1元人民币的终值复复利利的的终终值值2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值2022-7-
9、22nniPVFV1代表计息期数代表利息率代表复利现值代表复利终值niPVFVn复利终值的计算公式复利终值的计算公式：上述公式中的称为复利上述公式中的称为复利终值系数，可以写成终值系数，可以写成（Future Value Interest Factor)Future Value Interest Factor)，复利终值的计算公式可写成：复利终值的计算公式可写成：ni)1(niFVIF,nniPVFV)1(niFVIFPV，2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。2022-7
10、-22一元人民币的现值时 间（年）复复 利利 现现 值值 与与 利利 率率 及及 时时 间间 之之 间间 的的 关关 系系2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值 由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。2022-7-22nniFV11nnnniFVPViPVFV)1()1(上式中的上式中的 叫复叫复利现值系数或贴现系数，可利现值系数或贴现系数，可以写为以写为 ，则复利现，则复利现值的计算公式可写为：值的计算公式可写为：ni)1(1ninPVIFFVPV,i nPVIF2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现
11、金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-7-222.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值和现值l先付年金的终值和现值l延期年金现值的计算l永续年金现值的计算2022-7-22年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值2022-7-22后付年金后付年金每期期末有等额收付款项的年金。每期期末有等额收付款项的年金。,(1)1nni niFVAAA FVIFAi后付年金终值的
12、计算公式：后付年金终值的计算公式：2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2022-7-22l后付年金的终值后付年金的终值A 代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；2022-7-22某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000元，年存款利率为元，年存款利率为8%8%，复利，复利计息，则第计息，则第5 5年年末年金终值为：年年末年金终值为：例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2022-7-22后付年金现值的计算公式：后付年金现值的计算公式：,11(1
13、)nni niPVAAA PVIFAi2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2022-7-22l后付年金的现值后付年金的现值2022-7-22此公式的推导过程为：)1()1(1)1(1)1(1)1(1)1(11321,nnniiiiiiPVIFA（1）式两边同乘以（1+i），得：)2()1(1)1(1)1(1)1(11)1(1221,nnniiiiiiPVIFA（2）-（1）得：nniniiPVIFAiPVIFA)1(11)1(,)1(1)1(,iiiPVIFAnniiiPVIFAnni)1(11,2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2022-7-22某人准
14、备在今后某人准备在今后5 5年中每年年中每年年末从银行取年末从银行取10001000元，如果年利元，如果年利息率为息率为10%10%，则现在应存入多少，则现在应存入多少元？元？例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2022-7-22先付年金先付年金每期期初有等额收付款项的年金。每期期初有等额收付款项的年金。)1(,iFVIFAAXFVAnin2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值先付年金终值的计算公式：先付年金终值的计算公式：2022-7-22另一种算法：另一种算法：)1(1,1,nininFVIFAAAFVIFAAXFV
15、A2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2022-7-22 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元，银行年元，银行年存款利率为存款利率为8%8%，则第十年末的本利和应为，则第十年末的本利和应为多少？多少？例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值2022-7-22先付年金现值的计算公式：先付年金现值的计算公式：)1(,iPVIFAAXPVAnin2022-7-22另一种算法另一种算法)1(1,1,nininPVIFAAAPVIFAAXPVA2.1.4 年金终值和现值
16、年金终值和现值2022-7-22 某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每年年年中每年年初要支付租金初要支付租金50005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则，则这些租金的现值为：这些租金的现值为：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值2022-7-22延期年金延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。后面若干期等额的系列收付款项的年金。0,()i ni mi m ni mVA PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l
17、延期年金的现值延期年金的现值延期年金现值的计算公式：延期年金现值的计算公式：2022-7-22 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为的年利息率为8%，银行规定前，银行规定前10年不需年不需还本付息，但从第还本付息，但从第11年至第年至第20年每年年末年每年年末偿还本息偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是元，则这笔款项的现值应是：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值2022-7-22永续年金永续年金期限为无穷的年金期限为无穷的年金2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值永续年
18、金现值的计算公式：永续年金现值的计算公式：ni,n1(1 i)PVIFAii,1PVIFAi01VAi2022-7-22 一项每年年底的收入为一项每年年底的收入为800元的永续元的永续年金投资，利息率为年金投资，利息率为8%，其现值为：，其现值为：例例 题题01800100008%V（元）2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几
19、个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-7-222022-7-22l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情年金和不等额现金流量混合情况下的现值况下的现值 l贴现率的计算贴现率的计算 l计息期短于一年的时间价值的计息期短于一年的时间价值的计算计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-7-22不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和2022-7-22不等额现金流量现值的计
20、算不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为存款额如下表所示，贴现率为5%5%，求这笔不等额存款，求这笔不等额存款的现值。的现值。例例 题题2022-7-22l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情年金和不等额现金流量混合情况下的现值况下的现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计息期短于一年的时间价值的计算计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特
21、殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-7-22能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个然后加总若干个年金现值和复利现值。年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%9%，求这一系列现金流入量的现值。，求这一系列现金流入量的现值。例例 题题（答案（答案1001610016元）元）2022-7-22l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l
22、年金和不等额现金流量混合情年金和不等额现金流量混合情况下的现值况下的现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计息期短于一年的时间价值的计算计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-7-22贴现率的计算贴现率的计算l第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数APVAPVIFAAFVAFVIFAFVPVPVIFPVFVFVIFnninninninni,l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）第二步根据求出的换算系数和相关系
23、数表求贴现率（插值法）2022-7-22贴现率的计算贴现率的计算 把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获本年后可获本利和利和259.4259.4元，问银行存款的利率为多元，问银行存款的利率为多少？少？例例 题题386.04.25910010,iPVIF查复利现值系数表，与查复利现值系数表，与1010年相对应的贴现率中，年相对应的贴现率中，10%10%的系数为的系数为0.3860.386，因此，利息率应为，因此，利息率应为10%10%。How?How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？2022-7
24、-22贴现率的计算贴现率的计算现在向银行存入现在向银行存入50005000元，在利率为多元，在利率为多少时，才能保证在今后少时，才能保证在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元。元。667.6750500010,iPVIFA查年金现值系数表，当利率为查年金现值系数表，当利率为8%8%时，系数为时，系数为6.7106.710；当利率为；当利率为9%9%时，系数为时，系数为6.4186.418。所以利率应在。所以利率应在8%8%9%9%之间，假设所求利率超过之间，假设所求利率超过8%8%，则可用插值法计算，则可用插值法计算插值法插值法2022-7-22l不等额现金流量现值的计算不等额现
25、金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情年金和不等额现金流量混合情况下的现值况下的现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计息期短于一年的时间价值的计算计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022-7-22计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值nmtmir 当计息期短于当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。息期数和计息率应分别进行调整。2022-7-22计息
26、期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 某人准备在第某人准备在第5 5年底获得年底获得10001000元收入元收入，年利息率为，年利息率为10%10%。试计算：（。试计算：（1 1）每年计）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（息一次，问现在应存入多少钱？（2 2）每）每半年计息一次，现在应存入多少钱？半年计息一次，现在应存入多少钱？例例 题题5,10%,510001000 0.621 621i nPVFV PVIFPVIF（元）1025%52%10nmtmir105%,101000 0.614614PVFVPVIF元财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l
27、2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2022-7-222.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022-7-222.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。量。l收益确定收益确定购入短期国库券购入短期国库券l收益不确定收
28、益不确定投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司l公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。价公司报酬的高低。2022-7-22l风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：的财务决策分为三种类型：1.确定性决策确定性决策 2.风险性决策风险性决策 3.不确定性决策不确定性决策2022-7-222.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念解决办法：解决办法：l对于不确定性决策：给予每一
29、种可能的结果一个主观概率分布。注：一个职业经理人所做决策的正确性可以通过衡量其决策的实际概率分布和客观概率分布重叠度的大小作出判断。2022-7-22重要概念：风险报酬重要概念：风险报酬1、风险报酬额：投资者因冒风险投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。2、风险报酬率：投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率。2022-7-222.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l对投资活动而言，风险是与投资收益结果的对投资活动而言，风险是与投资收益结果的可能性可能性相联系相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可
30、能性入手。主要步骤及内容：主要步骤及内容：1.确定各种可能结果的概率分布确定各种可能结果的概率分布 2.计算预期收益率计算预期收益率 3.计算标准差计算标准差 4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5.计算变异系数计算变异系数 6.风险规避与必要收益风险规避与必要收益2022-7-22l1.确定概率分布确定概率分布l从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时股票收益，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为适中。而市
31、场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得，此时两家公司的股东都将获得低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。2022-7-222.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益2.计算预期收益率：各种可能报酬率与相应概率的加权平均计算预期收益率：各种可能报酬率与相应概率的加权平均2022-7-222.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的预期收益两家公司的预期收益率分别为多少？率分别为多少？l3.计算标准差计算标准差 （1）计算预期收益率）计算预期收益率 （3）计算方差）计算方差 （2）计算离差）计算离差 （4）计算标准差计
32、算标准差 2022-7-222.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的标准差分别为多少？两家公司的标准差分别为多少？l4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差的公式估算：2022-7-222.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益112nrrntt估计是指第t期所实现的收益率，是指过去n年内获得的平均年度收益率。rtrl5.计算变异系数（即：计算变异系数（即：标准离差率标准离差率）如果有两项投资：如果有两项投资：各个项目标准差不相同且收益率也不相各个项目标准差不相同且收益率也不相同，投资者该如何抉择
33、呢同，投资者该如何抉择呢？2022-7-222.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益CVr变异系数变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础更有意义的比较基础。西京公司的变异系数为西京公司的变异系数为65.84/15=4.39，而东方公司的，而东方公司的变异系数则为变异系数则为3.87/15=0.26。可见依此标准，西京公。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的司的风险约是东方公司的17倍倍(4.39/0.26)。l6.风险规避的必要性与必要收益风险规避的必要性与必要收益l假设通过辛勤工作你积攒了假设通过辛
34、勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券顺利，则你投的短期国库券顺利，则你投入的入的10，第一年末将能够获得确定的，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个万元收益；第二个项目是购买项目是购买A公司的股票。如果公司的股票。如果A公司的研发计划进展万元公司的研发计划进展万元将增值到将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。，你将血本无归。如果预测如果预测A公司研发成功与失败的概率公司研发成功与失败的概率各占各占50%，则股票投资的预期
35、价值为，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，万元，即预期收益率为即预期收益率为5%。l两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。资者都是风险规避投资者。2022-7-222.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益风险报酬率的确定：风险报酬率的确定：l参见课本相关内容2022-7-222.2.3
36、证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l1.证券组合的收益证券组合的收益l2.证券组合的风险证券组合的风险l3.证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l4.最优投资组合最优投资组合2022-7-22证券的投资组合同时投资于多种证券。这种投资方式会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。l1.证券组合的收益证券组合的收益l证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重资额的比重。2022-7-222.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益1 12 21pn n
37、ni iirw rw rw rw rl2.证券组合的风险证券组合的风险特例特例：利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合Portfolio-WM2022-7-222.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l完全负相关股票及组合的收益率分布情况完全负相关股票及组合的收益率分布情况2022-7-222.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l竖直向上代表竖直向上代表风险为风险为0组合结果：组合结果：2022-7-22l两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合Portfolio-WM时却不再具有风险。l完全正相关股票及组合的收益率分布情况完全正相关股票及组合
38、的收益率分布情况(参考同一行业股价走势）参考同一行业股价走势）2022-7-22 Copyright RUC2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益 表示风表示风险完全险完全没有分没有分散散l从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。l若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。2022-7-222.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l部分相关股票及组合的收益率分布情况部分相关股票及组合的收益率分布情况2022-7-222.2.3 证券组合的风险与
39、收益证券组合的风险与收益l可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险：工人罢工、公司市场竞争失败等l市场风险不能够被分散消除的风险如宏观经济波动、税率、货币政策、财政政策。l市场风险的程度，通常用系数来衡量。l值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。2022-7-222.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2022-7-222.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：2022-7-221npiiiw2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l3.证券组
40、合的风险与收益证券组合的风险与收益l与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。l证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算：l其中 表示市场组合所要求的风险补偿，表示证券组合相对于市场组合的风险倍数。2022-7-222.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益)(FMppRRR)(FMRR p2022-7-222.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益例题例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占
41、的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。l从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。收益额。l在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的的系数，系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦然。系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险的反系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。
42、应程度。2022-7-222.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l4.最优投资组合最优投资组合 （1）有效投资组合的概念）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上（横轴），提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。2022-7-222.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益#从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线（2）最优投资组合的建立）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。2022-7-222.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益当能
43、够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。Why？思路：思路：仔细看资本市场线的斜率代表了什么？2022-7-222.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型 由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益
44、率表示成风险的函数 ，这些模型包括：1.资本资产定价模型 2.多因素模型 3.套利定价模型2022-7-22)(fR l市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：2022-7-222.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型PFMRRR无风险利率无风险利率(机会成本机会成本)风险补偿风险补偿l资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们的预期收益率和标准
45、差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制无限制的借入或的借入或借出资金，借出资金，卖空卖空任何资产均没有限制。任何资产均没有限制。（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。何价格均可交易）。2022-7-222.2.4 主要资产定
46、价模型主要资产定价模型（5）没有交易费用。）没有交易费用。（6）没有税收。）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。）所有资产的数量都是确定的。资本资产定价模型的一般形式为：资本资产定价模型的一般形式为：2022-7-222.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型)(FMiFiRRRRl资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率益率R与与不可分散风险不可分散风险系数之间的关系。系数之间的
47、关系。2022-7-222.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型SML为证券市场为证券市场线，反映了投资线，反映了投资者回避风险的程者回避风险的程度度直线越陡直线越陡峭，投资者越回峭，投资者越回避风险。避风险。值越高，要求的值越高，要求的风险收益率越高，风险收益率越高，在无风险收益率在无风险收益率不变的情况下，不变的情况下，必要收益率也越必要收益率也越高。高。l从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本。但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本。现在现在市场上的无风险利率由两方面构成市
48、场上的无风险利率由两方面构成：一个是真正的时间价：一个是真正的时间价值部分值部分不考虑通货膨胀因素；另一个是通货膨胀贴水（预不考虑通货膨胀因素；另一个是通货膨胀贴水（预期的通货膨胀率）。期的通货膨胀率）。2022-7-222.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型IPKRF0l通货膨胀对证券收益的影响通货膨胀对证券收益的影响2022-7-222.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型l风险回避对证券收益的影响风险回避对证券收益的影响2022-7-222.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型l2.多因素模型多因素模型lCAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产的第一个核心假设条
49、件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。原则上，响资产的预期收益率。原则上，CAPM认为一种资产的预认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型期收益率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型可能更加有效。可能更加有效。因为，即使无风险收益率是相对稳定的。因为，即使无风险收益率是相对稳定的。l但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司一些因素影响所有企业，另一些
50、因素可能仅影响特定公司。更一般地，假设有。更一般地，假设有 种相互独立因素影响不可分散风险种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将会是一个多因素模型，即，此时，股票的收益率将会是一个多因素模型，即2022-7-222.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型).,(21nFiFFFRRRl3.套利定价模型套利定价模型l套利定价模型基于套利定价理论（套利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。益是由一系列产业方面和市场方面的
