1、第第4章章 工程项目评价的基本方法工程项目评价的基本方法 4.1工程项目评价的指标体系工程项目评价的指标体系 第第 2页页1.根据指标所反映的经济性质划分根据指标所反映的经济性质划分n时间性评价指标时间性评价指标是指以是指以时间时间长短来衡量工程项目对长短来衡量工程项目对其投资回收或清偿能力的指标。常用的有：其投资回收或清偿能力的指标。常用的有：静态投静态投资资回收期回收期、动态投资、动态投资回收期回收期、静态差额投资、静态差额投资回收期回收期和动态差额投资和动态差额投资回收期回收期n价值性评价指标价值性评价指标是反映工程项目投资的是反映工程项目投资的净收益绝对净收益绝对量量大小的指标。常用的
2、有：大小的指标。常用的有：净现值、净年值、净终净现值、净年值、净终值和累计净现金流量值和累计净现金流量n比率性评价指标比率性评价指标是反映工程项目是反映工程项目单位投资获利能力单位投资获利能力或工程项目或工程项目对贷款利率的最大承受能力对贷款利率的最大承受能力的指标。常的指标。常用的有：用的有：投资收益率、投资利润率、投资利税率、投资收益率、投资利润率、投资利税率、内部收益率、外部收益率、净现值率和费用效益率内部收益率、外部收益率、净现值率和费用效益率第第 3页页2.根据是否考虑资金时间价值划分根据是否考虑资金时间价值划分n静态评价指标静态评价指标是指在进行效益和费用计算时，是指在进行效益和费
3、用计算时，不考虑资金的时间价值不考虑资金的时间价值，不进行复利计算的，不进行复利计算的评价指标。主要包括：评价指标。主要包括：n静态投资回收期、静态差额投资回收期静态投资回收期、静态差额投资回收期等时间性等时间性指标指标n总计算费用、年计算费用总计算费用、年计算费用等价值性指标等价值性指标n投资收益率、差额投资收益率投资收益率、差额投资收益率等比率性指标等比率性指标n动态评价指标动态评价指标是指在进行效益和费用计算时，是指在进行效益和费用计算时，考虑资金的时间价值考虑资金的时间价值的评价指标。包括：的评价指标。包括：动动态投资回收期、净现值、内部收益率态投资回收期、净现值、内部收益率等。等。4
4、.2 静态方法静态方法 4.2.1 时间性静态评价指标及分析方法时间性静态评价指标及分析方法 第第 5页页 1.静态投资回收期（静态投资回收期（Pt）n投资回收期投资回收期，也称为，也称为投资返本期投资返本期或或投资偿还期投资偿还期。它。它是指以工程项目的净收益抵偿全部投资所需的时间。是指以工程项目的净收益抵偿全部投资所需的时间。n投资回收期一般是投资回收期一般是自项目建设开始年算起自项目建设开始年算起；也可以；也可以自项目投产年开始算起，但应予注明。自项目投产年开始算起，但应予注明。n自建设开始年算起，静态投资回收期自建设开始年算起，静态投资回收期Pt（以年表示）（以年表示）的计算公式：的计
5、算公式：0()0tttPCICO第第 6页页静态投资回收期的具体计算静态投资回收期的具体计算n（1）如果项目）如果项目投资投资是在是在期初一次投入期初一次投入，各年净收益相等或基各年净收益相等或基本相同本相同，可用下式计算：，可用下式计算：tIPA式中，式中，I为项目在期初的一次投入额；为项目在期初的一次投入额；A为各年的净现金流量。为各年的净现金流量。n（2 2）对于）对于各年净收益不相等各年净收益不相等的项目，投资回收期通常用累计的项目，投资回收期通常用累计净现金流量求出：净现金流量求出：1tP （累计净现金流量开始出现正值的年份数）上一年累计净现金流量的绝对值出现正值年份的净现金流量第第
6、 7页页【例【例41】P79n某项目的原始投资某项目的原始投资F0-20000元，以后各年净现金元，以后各年净现金流量如下：第流量如下：第1年为年为3000元，第元，第210年为年为5000元。元。项目计算期为项目计算期为10年，求回收期。年，求回收期。n解：累计净现金流量开始出现正值的年份是第解：累计净现金流量开始出现正值的年份是第5年：年：50()200003000500050005000500030000ttCICO 20005 14.45000tP （年）第第 8页页评价准则评价准则n将计算出的静态投资回收期将计算出的静态投资回收期Pt与所确定的与所确定的基准基准投资回收期投资回收期P
7、c进行比较。进行比较。n若若PtPc，表明项目投资能在规定的时间内收，表明项目投资能在规定的时间内收回，则方案可以考虑接受；回，则方案可以考虑接受；n若若PtPc，则方案是不可行的。，则方案是不可行的。n基准回收期基准回收期Pc取决于取决于投资项目的规模、行业的投资项目的规模、行业的性质，资金来源的情况、投资环境的风险大性质，资金来源的情况、投资环境的风险大小及投资者的主观期望小及投资者的主观期望，具体情况要具体分，具体情况要具体分析。析。第第 9页页【例【例42】n某工程项目有某工程项目有4个备选方案，各年的净现金流个备选方案，各年的净现金流量如表所示。假设你是该项目的决策者，你量如表所示。
8、假设你是该项目的决策者，你怎样评价各方案的经济性。怎样评价各方案的经济性。第第 10页页投资回收期的不足之处投资回收期的不足之处 n没有考虑回收期后的收入与支出数据，故没有考虑回收期后的收入与支出数据，故不能全面反映项目在寿命期内的真实效益不能全面反映项目在寿命期内的真实效益；n只反映项目的偿还能力，只反映项目的偿还能力，不能反映投资的不能反映投资的总盈利程度总盈利程度；n没有考虑没有考虑投资方案在整个计算期内投资方案在整个计算期内现金流现金流量发生的时间。量发生的时间。n独立运用该指标，独立运用该指标，难以正确判断不同方案的难以正确判断不同方案的优劣优劣，有时会出现决策失误。，有时会出现决策
9、失误。n静态投资回收期被广泛作为项目评价的静态投资回收期被广泛作为项目评价的辅助辅助指标指标，与其他指标结合使用。，与其他指标结合使用。第第 11页页2差额投资回收期（差额投资回收期（Pt）n差额投资回收期也称差额投资回收期也称追加投资回收期追加投资回收期。n所谓所谓差额投资差额投资是指两个方案比较时，一方案是指两个方案比较时，一方案比另一方案多投资的差额。比另一方案多投资的差额。n差额投资回收期：差额投资回收期：一个方案较另一个方案多一个方案较另一个方案多支出的投资，用年成本的节约额逐年回收的支出的投资，用年成本的节约额逐年回收的年限。年限。第第 12页页n设两方案的设两方案的年产出量相同年
10、产出量相同，方案，方案1、方案、方案2的的总投资分别为总投资分别为K1和和K2，两方案的年经营成本，两方案的年经营成本分别为分别为C1和和C2，如果，如果K2K1、C1C2，则差，则差额投资回收期额投资回收期Pt为：为：2112tKKKPCCC第第 13页页n若两方案的若两方案的年产出量不同年产出量不同，即，即Q1Q2，则差额，则差额投资回收期为：投资回收期为：21211212KKQQtCCQQP第第 14页页评价准则评价准则n若若PtPc，则说明投资增加部分的经济效果，则说明投资增加部分的经济效果是好的，应当是好的，应当选择投资大的方案选择投资大的方案n若若Pt Pc，说明增加的投资不经济，
11、应，说明增加的投资不经济，应选选择投资小的方案择投资小的方案n若若Pt Pc，则两方案，则两方案等价等价 第第 15页页【例【例43】n某工程项目有两个备选方案，甲方案投资某工程项目有两个备选方案，甲方案投资500万元，年经营成本万元，年经营成本300万元；乙方案采用自动万元；乙方案采用自动线，投资高达线，投资高达1200万元，年经营成本为万元，年经营成本为100万万元。若基准投资回收期元。若基准投资回收期Pc为为5年，应选哪个方年，应选哪个方案。案。n解：解：12005003.5 300 100tP（年）因因Pt Pc5 5，所以可采用乙方案，所以可采用乙方案第第 16页页【例【例44】n若
12、上例中两方案的年产出量不同，甲方案年若上例中两方案的年产出量不同，甲方案年产出量为产出量为80万只，乙方案年产出量为万只，乙方案年产出量为100万只，万只，应选哪个方案。应选哪个方案。n解：解：120030010080300100801002.5 tP（年）因因PtPc5，故可采用乙方案，故可采用乙方案第第 17页页4.2.2 价值性静态评价指标及分析方法价值性静态评价指标及分析方法 n在进行多方案比较时，采用两两比较及逐步在进行多方案比较时，采用两两比较及逐步淘汰方法往往过于繁琐，这时可采用计算费淘汰方法往往过于繁琐，这时可采用计算费用方法。用方法。n计算费用计算费用也称也称折算费用折算费用
13、，是指将两种不同计，是指将两种不同计算期的费用通过算期的费用通过基准投资回收期基准投资回收期折算成同一折算成同一计算期的费用。计算费用分为：计算期的费用。计算费用分为：n年计算费用年计算费用n总计算费用总计算费用第第 18页页1年计算费用（年计算费用（Za）n式中，式中，Za为年计算费用；为年计算费用；K为总投资；为总投资；Pc为基为基准投资回收期；准投资回收期；C为年经营成本。为年经营成本。acKZCP第第 19页页【例【例45】n数据同【例数据同【例43】：某工程项目有两个备选】：某工程项目有两个备选方案，甲方案投资方案，甲方案投资500万元，年经营成本万元，年经营成本300万元；乙方案采
14、用自动线，投资高达万元；乙方案采用自动线，投资高达1200万万元，年经营成本为元，年经营成本为100万元。若基准投资回收万元。若基准投资回收期期Pc为为5年。年。试用年计算费用指标进行比选。试用年计算费用指标进行比选。n解：解：111500300400()5acKZCP万元2221200100340()5acKZCP万元因因Za1 1Za2 2，所以应选乙方案，所以应选乙方案第第 20页页2总计算费用（总计算费用（Z）n将年经营成本折算为基准投资回收期的总费将年经营成本折算为基准投资回收期的总费用，再加上总投资，即为总计算费用。用，再加上总投资，即为总计算费用。ZKCPc 式中，式中，Z为总计
15、算费用；为总计算费用；K为总投资；为总投资；C为年经为年经营成本；营成本；Pc为基准投资回收期。为基准投资回收期。n比较各方案的比较各方案的Z值，值最小的方案即为所应选值，值最小的方案即为所应选取的最优方案。取的最优方案。第第 21页页【例【例46】n同【例同【例43】：某工程项目有两个备选方案，甲方】：某工程项目有两个备选方案，甲方案投资案投资500万元，年经营成本万元，年经营成本300万元；乙方案采用万元；乙方案采用自动线，投资高达自动线，投资高达1200万元，年经营成本为万元，年经营成本为100万元。万元。若基准投资回收期若基准投资回收期Pc为为5年。试用总计算费用指标进年。试用总计算费
16、用指标进行比选。行比选。n解：解：Z1K1C1Pc50030052000（万元）（万元）Z2K2C2Pc120010051700（万元）（万元）因因Z1Z2，所以应取乙方案。，所以应取乙方案。第第 22页页4.2.3比率性静态评价指标及分析方法比率性静态评价指标及分析方法n1投资收益率（投资收益率（R）n投资收益率是指在工程项目达到设计能力后，其投资收益率是指在工程项目达到设计能力后，其每年的净收益与项目全部投资的比率。其表达式每年的净收益与项目全部投资的比率。其表达式为：为：年净收益投资收益率项目全部投资n投资收益率指标是一个综合性指标，在进行工程经投资收益率指标是一个综合性指标，在进行工程
17、经济分析时，济分析时，根据分析目的的不同根据分析目的的不同，投资收益率指标，投资收益率指标又分为又分为总投资收益率、总投资利润率、总投资利税总投资收益率、总投资利润率、总投资利税率、资本金利润率和资本金净利润率。率、资本金利润率和资本金净利润率。第第 23页页(1)总投资收益率总投资收益率100年利润年贷款利息年折旧费和摊销费总投资收益率总投资年利润销售收入经营成本折旧费和摊销费年利润销售收入经营成本折旧费和摊销费 与销售相关的税金利息与销售相关的税金利息总投资建设投资建设期利息流动资金总投资建设投资建设期利息流动资金n计算出的总投资收益率若大于或等于计算出的总投资收益率若大于或等于标准投资收
18、益率标准投资收益率或或行业的平均投资收益率行业的平均投资收益率，则认为项目的可取的。，则认为项目的可取的。第第 24页页(2)总投资利润率总投资利润率n计算出的总投资利润率要若大于或等于计算出的总投资利润率要若大于或等于标准标准投资利润率投资利润率或或行业平均投资利润率行业平均投资利润率，则认为，则认为项目是可以考虑接受的。项目是可以考虑接受的。100年利润贷款利息总投资利润率总投资第第 25页页(3)总投资利税率总投资利税率n计算出的总投资利税率要与规定的计算出的总投资利税率要与规定的行业标准行业标准投资利税率投资利税率（若有的话）或（若有的话）或行业的平均投资行业的平均投资利税率利税率进行
19、比较，若前者大于或等于后者，进行比较，若前者大于或等于后者，则认为项目是可以考虑接受的。则认为项目是可以考虑接受的。100年利税总额总投资利税率总投资第第 26页页(4)资本金利润率资本金利润率n计算出的资本金利润率要与计算出的资本金利润率要与行业的平均资本行业的平均资本金利润率金利润率或或投资者的目标资本金利润率投资者的目标资本金利润率进行进行比较，若前者大于或等于后者，则认为项目比较，若前者大于或等于后者，则认为项目是可以考虑接受的。是可以考虑接受的。100年利润资本金利润率资本金第第 27页页(5)资本金净利润率资本金净利润率100年税后利润资本金净利润率资本金n资本金净利润率是投资者最
20、关心的一个指资本金净利润率是投资者最关心的一个指标标，因为它反映了投资者自己的出资所带，因为它反映了投资者自己的出资所带来的净利润来的净利润。第第 28页页投资收益率的优缺点投资收益率的优缺点n优点：优点：n计算简便，能够直观地衡量项目的经济效益；计算简便，能够直观地衡量项目的经济效益；n可适用于各种规模的项目。可适用于各种规模的项目。n缺点：缺点：n忽视了资金的时间价值的重要性；忽视了资金的时间价值的重要性；n指标计算的主观随意性太强。在指标的计算中，指标计算的主观随意性太强。在指标的计算中，对于应该如何计算投资资金占用，如何确定利润，对于应该如何计算投资资金占用，如何确定利润，都带有一定的
21、不确定性和人为因素。都带有一定的不确定性和人为因素。n以投资收益率指标作为主要的决策依据不太以投资收益率指标作为主要的决策依据不太可靠。可靠。第第 29页页【例【例47】n假定某一新设备投资假定某一新设备投资8000元，寿命期元，寿命期5年，各年，各年利润合计为年利润合计为6000元，求投资收益率。元，求投资收益率。n解：其投资收益率计算如下：解：其投资收益率计算如下：年平均利润年平均利润600051200（元）（元）年平均折旧年平均折旧800051600（元）（元）投资收益率（投资收益率（12001600）800035第第 30页页【练习【练习】n预计某工程项目经济数据如表所示，已知基准投资
22、收益率为预计某工程项目经济数据如表所示，已知基准投资收益率为20%，试以投资收益率指标判断项目取舍。，试以投资收益率指标判断项目取舍。n解：项目达到正常生产年份后，年净收益为解：项目达到正常生产年份后，年净收益为300300万元，则有：万元，则有：30010038780R投资收益率 由于由于38%38%Rc20%20%，故项目可以考虑接受。，故项目可以考虑接受。第第 31页页2差额投资收益率（差额投资收益率（R）n也叫也叫追加投资收益率追加投资收益率，是指增加的一个单位投资额，是指增加的一个单位投资额所引起的年成本的节约额。其计算公式为：所引起的年成本的节约额。其计算公式为：1221100%C
23、CRKK 式中，式中，R为差额投资收益率，其他符号同前。为差额投资收益率，其他符号同前。n将所求的差额投资收益率将所求的差额投资收益率R与行业基准投资收益率与行业基准投资收益率Rc比较。比较。n若若RRc，说明投资的增加部分是经济的，应取投资大，说明投资的增加部分是经济的，应取投资大的方案；的方案；n若若RRc，则应取投资小的方案；，则应取投资小的方案；n若若RRc，则两方案等价。，则两方案等价。第第 32页页【例【例48】n同【例同【例3】：某工程项目有两个备选方案，】：某工程项目有两个备选方案，甲方案投资甲方案投资500万元，年经营成本万元，年经营成本300万元；万元；乙方案采用自动线，投
24、资高达乙方案采用自动线，投资高达1200万元，年万元，年经营成本为经营成本为100万元。若基准投资回收期万元。若基准投资回收期Pc为为5年。试用年。试用差额投资收益率差额投资收益率指标进行方案比选。指标进行方案比选。n解：解：1221300 100100%100%28.61200500CCRKK第第 33页页n根据投资收益率和投资回收期的概念可知，根据投资收益率和投资回收期的概念可知，投资收投资收益率与投资回收期成倒数关系益率与投资回收期成倒数关系。即：。即：1tRPn根据投资回收期可直接计算出投资收益率：根据投资回收期可直接计算出投资收益率：R=1/=1/Pt1/3.51/3.528.628
25、.6，Rc1/51/52020 因因RRc，所以应取乙方案。，所以应取乙方案。第第 34页页静态指标评价方法的优缺点静态指标评价方法的优缺点 n优点优点是简明、直观、易算。是简明、直观、易算。n缺陷：缺陷：n没有考虑资金的时间价值；没有考虑资金的时间价值；n多方案比较时，没有考虑各方案经济寿命的不同；多方案比较时，没有考虑各方案经济寿命的不同；n没有考虑各方案经济寿命期内费用收益情况的变化；没有考虑各方案经济寿命期内费用收益情况的变化；n没有考虑方案经济寿命终了时的残值。没有考虑方案经济寿命终了时的残值。n静态评价指标方法不够精确，静态评价指标方法不够精确，常用于常用于可行性研究初可行性研究初
26、始阶段的始阶段的粗略分析和评价粗略分析和评价。在实际评价工作中，往。在实际评价工作中，往往将静态和动态评价指标配合使用，相互补充。往将静态和动态评价指标配合使用，相互补充。4.3动态方法动态方法 第第 36页页4.3.1时间性动态评价指标及分析方法时间性动态评价指标及分析方法 n时间性动态评价指标以动态投资回收期较为典型。时间性动态评价指标以动态投资回收期较为典型。n动态投资回收期动态投资回收期是在基准收益率或一定折现率下，投资项目是在基准收益率或一定折现率下，投资项目用其投资后的净收益现值回收全部投资现值所需要的时间。用其投资后的净收益现值回收全部投资现值所需要的时间。如果用如果用Pd代表动
27、态回收期，则：代表动态回收期，则：0()(1)0dtttPCICOi式中，式中，i 为折现率。为折现率。在实际应用中根据项目的现金流量表中的在实际应用中根据项目的现金流量表中的净现金流量现值，用下列近似公式计算：净现金流量现值，用下列近似公式计算：1dP （累计净现金流量现值开始出现正值的年数）上一年累计净现金流量现值的绝对值 出现正值年份净现金流量的现值第第 37页页【例【例49】n某项目的原始投资某项目的原始投资F0-20000元，以后各年净元，以后各年净现金流量如下：第现金流量如下：第1年为年为3000元，第元，第210年年为为5000元。项目计算期为元。项目计算期为10年，年，求动态投
28、资求动态投资回收期回收期。第第 38页页动态投资回收期的优缺点动态投资回收期的优缺点n考虑了资金的时间价值考虑了资金的时间价值，但计算较复杂但计算较复杂，因，因此一般只在静态投资回收期较长或基准收益此一般只在静态投资回收期较长或基准收益率较大的情况下才需进一步计算动态投资回率较大的情况下才需进一步计算动态投资回收期。收期。n它同样具有静态投资回收期的一些缺陷，如它同样具有静态投资回收期的一些缺陷，如没有考虑投资项目的使用年限、没有考虑投没有考虑投资项目的使用年限、没有考虑投资回收期后的收益资回收期后的收益等等。因此，还需与其他等等。因此，还需与其他指标结合使用。指标结合使用。第第 39页页4.
29、3.2 价值性动态评价指标及分析方法价值性动态评价指标及分析方法 n价值性动态评价指标主要有：价值性动态评价指标主要有：n净现值净现值n净终值净终值n净年值净年值n成本现值成本现值n成本年值成本年值 第第 40页页 1.净现值（净现值（NPV）n净现值净现值（Net Present Value，简称，简称NPV）是指）是指按一定的折现率（基准收益率），将方案寿按一定的折现率（基准收益率），将方案寿命期内不同时点的净现金流量折现到基准年命期内不同时点的净现金流量折现到基准年的现值之和。的现值之和。n净现值法只能在已知方案的所有现金流入和净现值法只能在已知方案的所有现金流入和流出的情况下应用。流出
30、的情况下应用。n计算公式：计算公式：0()()(1)NtttNPV iCICOi第第 41页页净现值的判别准则净现值的判别准则n当当NPV0，表明方案除了能达到收益率，表明方案除了能达到收益率i的获的获利水平外，还得到相当于利水平外，还得到相当于NPV的收益，的收益，方案方案可取可取；n当当NPV0，说明方案达到收益率，说明方案达到收益率i的获利水平，的获利水平，方案可取方案可取；n当当NPV0，说明方案不能达到收益率，说明方案不能达到收益率i的获利的获利水平，水平，方案不可取方案不可取。n在在多方案比较多方案比较时，以时，以净现值最大净现值最大的方案为的方案为优优。第第 42页页【例【例41
31、0】n资料同【例资料同【例 4-1】：某项目的原始投资】：某项目的原始投资F0-20000元，元，以后各年净现金流量如下：第以后各年净现金流量如下：第1年为年为3000元，第元，第 210年为年为5000元。项目计算期为元。项目计算期为10年。若折现率为年。若折现率为10，求净现值。，求净现值。n解：解：NPV(10)=-20000+3000+5000(P/A,10,9)(P/F,10,1)=-20000+(3000+50005.7590)0.9091 =8905（元）（元）第第 43页页【例【例411】n净现金流量同【例净现金流量同【例410】，求折现率为】，求折现率为0，10，12，15，
32、18，20，25的净现值。的净现值。n解：计算过程如表所示。解：计算过程如表所示。折现率（折现率（i）净现值（单位：元）净现值（单位：元）028000.00108904.65126465.40153354.7118775.5220-704.3125-3747.48第第 44页页净现值函数曲线净现值函数曲线n以纵坐标表示净现值以纵坐标表示净现值NPV，横坐标表示折现，横坐标表示折现率率i，则，则NPV与与i之间的之间的函数关系可表示为一条函数关系可表示为一条曲线。这条曲线即为净曲线。这条曲线即为净现值函数曲线（如图现值函数曲线（如图4-1）。）。净现值函数曲线净现值函数曲线具有下面两个特点：具有
33、下面两个特点：n同一现金流量的净现同一现金流量的净现值，随折现率值，随折现率i的增大而的增大而减小。减小。n在某一折现率值在某一折现率值i*上，上，曲线与横坐标相交，表曲线与横坐标相交，表示在这个折现率时的示在这个折现率时的NPV为零。为零。i*第第 45页页基准贴现率基准贴现率n计算方案的净现值时，选取合适的折现率计算方案的净现值时，选取合适的折现率i十十分重要。要选择一个比较客观的折现率，否分重要。要选择一个比较客观的折现率，否则，评价的结果往往则，评价的结果往往“失真失真”，可能造成决，可能造成决策失误。策失误。n在方案评价和选择中所用的这种利率被称为在方案评价和选择中所用的这种利率被称
34、为基准贴现率或基准收益率基准贴现率或基准收益率，用，用i0或或ic表示。表示。n基准贴现率基准贴现率是企业或行业或投资者以动态的观点是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资方案最低标准的收益水所确定的、可接受的投资方案最低标准的收益水平。平。它是评价和判断投资方案在经济上是否可行它是评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据。的依据。第第 46页页基准贴现率的确定应考虑的因素基准贴现率的确定应考虑的因素n（1）资金成本和机会成本）资金成本和机会成本 资金成本资金成本是为取得资金使用权所支付的费用，是为取得资金使用权所支付的费用，主要包括筹资费和资金的使用费。主要包括筹资费和资金的使
35、用费。投资的机会成本投资的机会成本是指投资者将有限的资金用是指投资者将有限的资金用于拟建项目而放弃的其他投资机会所能获得于拟建项目而放弃的其他投资机会所能获得的最好收益。的最好收益。基准贴现率应不低于单位资金成本和单位投基准贴现率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本资的机会成本，这样才能使资金得到最有效，这样才能使资金得到最有效的利用。这一要求可用下式表达：的利用。这一要求可用下式表达：i0i1max单位资金成本，单位投资机会成本单位资金成本，单位投资机会成本第第 47页页n（2）投资风险）投资风险 在整个项目计算期内，存在着发生不利于项在整个项目计算期内，存在着发生不利于项目的环境变化的
36、可能性，这种变化难以预料，目的环境变化的可能性，这种变化难以预料，即投资者要冒着一定风险作决策。所以在确即投资者要冒着一定风险作决策。所以在确定基准收益率时，常以一个适当的定基准收益率时，常以一个适当的风险贴补风险贴补率率i2来提高来提高i0值。即以一个较高的收益水平补值。即以一个较高的收益水平补偿投资者所承担的风险，风险越大，贴补率偿投资者所承担的风险，风险越大，贴补率越高。越高。第第 48页页n（3 3）通货膨胀）通货膨胀 通货膨胀通货膨胀是指由于货币（这里指纸币）的发是指由于货币（这里指纸币）的发行量超过商品流通所需要的货币量而引起的行量超过商品流通所需要的货币量而引起的货币贬值和物价上
37、涨的现象。常用货币贬值和物价上涨的现象。常用通货膨胀通货膨胀率率指标来表示通货膨胀的程度。指标来表示通货膨胀的程度。在通货膨胀影响下，各种材料、设备、房屋、在通货膨胀影响下，各种材料、设备、房屋、土地的价格以及人工费都会上升。在确定基土地的价格以及人工费都会上升。在确定基准收益率时，应考虑这种影响。准收益率时，应考虑这种影响。第第 49页页n综合以上分析，基准贴现率可确定如下：综合以上分析，基准贴现率可确定如下：n若若项目现金流量是按当年价格预测估算项目现金流量是按当年价格预测估算的，则应以的，则应以年通货膨胀率年通货膨胀率i3修正修正i0值。即：值。即：i0（1i1）（1i2）（1i3）1i
38、1i2i3n若项目的若项目的现金流量是按基年不变价格预测估算现金流量是按基年不变价格预测估算的，的，预测结果已排除通货膨胀因素的影响，就不再重复预测结果已排除通货膨胀因素的影响，就不再重复考虑通货膨胀的影响去修正考虑通货膨胀的影响去修正i0值。即：值。即：i0（1i1）（1i2）1i1i2n上述近似处理的条件是上述近似处理的条件是i1、i2、i3都为小数。都为小数。第第 50页页净现值法的优点净现值法的优点n经济意义明确直观，判断直观。经济意义明确直观，判断直观。n考虑了项目整个经济寿命期内的收益；考虑了项目整个经济寿命期内的收益；n考虑了项目整个经济寿命期内的更新或追加考虑了项目整个经济寿命
39、期内的更新或追加投资；投资；n反映了纳税后的投资效果；反映了纳税后的投资效果；n既能在费用效益对比上进行评价，又能和别既能在费用效益对比上进行评价，又能和别的投资方案进行同收益率的比较。的投资方案进行同收益率的比较。第第 51页页净现值法的缺陷净现值法的缺陷 n需要事先确定折现率需要事先确定折现率i，这给项目决策带来了，这给项目决策带来了困难。困难。n用净现值法比较方案时，没有考虑到各方案用净现值法比较方案时，没有考虑到各方案投资额的大小，因而投资额的大小，因而不能直接反映资金的利不能直接反映资金的利用效率用效率。n在互斥方案评价时，在互斥方案评价时，NPV必须慎重考虑互斥必须慎重考虑互斥方案
40、的寿命方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的分析期限，才能进行各个方构造一个相同的分析期限，才能进行各个方案之间的比选。案之间的比选。第第 52页页2.将来值（净终值）（将来值（净终值）（NFV）n以项目计算期末为基准以项目计算期末为基准，把不同时间发生的净现金，把不同时间发生的净现金流量按一定的收益率（利率）计算到项目计算期末流量按一定的收益率（利率）计算到项目计算期末值的代数和。以符号值的代数和。以符号NFV表示净终值。计算公式为：表示净终值。计算公式为：10122101()()(1)()(1)()(1)()(1)()(1)NNNNNNFV iCI
41、COiCICOiCICOiCICOiCICOi0()()(1)NN tttNFV iCICOi即：第第 53页页将来值的另一种计算方法将来值的另一种计算方法n先把有关的现金流量折算为现值，然后再把先把有关的现金流量折算为现值，然后再把现值换算成现值换算成N年后的将来值，即：年后的将来值，即：NFVNPV（i）（FP，i，N）n从上式可知，将来值等于净现值乘上一个常从上式可知，将来值等于净现值乘上一个常数。由此可见，方案用将来值评价的结论一数。由此可见，方案用将来值评价的结论一定和净现值评价的结论相同。定和净现值评价的结论相同。第第 54页页【例【例 412】n资料同【例资料同【例41】：某项目
42、的原始投资】：某项目的原始投资F0-20000元，以后元，以后各年净现金流量如下：第各年净现金流量如下：第1年为年为3000元，第元，第210年为年为5000元。元。项目计算期为项目计算期为10年。折现率为年。折现率为10，求将来值。，求将来值。n解：解：NFV-20000（FP，10，10）3000（FP，10，9）5000（FA，10，9）-200002.593730002.3579500013.5795 23097（元）（元）或：或：NFVNPV（FP,10,10）89052.593723097（元）（元）第第 55页页3.净年值（年度等值）（净年值（年度等值）（NAV）n净年值净年值是
43、通过资金等值换算将项目净现值分摊到寿是通过资金等值换算将项目净现值分摊到寿命期内各年的等额年值。命期内各年的等额年值。求净年值可以先将方案的求净年值可以先将方案的现金流量折算成净现值，再乘以等额支付系列资金现金流量折算成净现值，再乘以等额支付系列资金恢复系数得到；也可以将方案的现金流量折算成净恢复系数得到；也可以将方案的现金流量折算成净终值乘以等额支付系列积累基金系数得到，即终值乘以等额支付系列积累基金系数得到，即 NAVNPV（AP，i，N）NFV（AF，i，N）n对对单一项目单一项目进行评价时，若进行评价时，若NAV0，则项目在经济，则项目在经济效果上可以接受；若效果上可以接受；若NAV0
44、,则项目在经济性上不可则项目在经济性上不可行。行。多方案比较时多方案比较时，一般以净年值较大者为优。，一般以净年值较大者为优。n净年值、净现值和净终值是成比例的，如果净年值、净现值和净终值是成比例的，如果NPV0，或或NFV0，则，则NAV0，净年值具有与净现值、净净年值具有与净现值、净终值一致的评价结论。终值一致的评价结论。第第 56页页【例【例413】n资料同【例资料同【例41】：某项目的原始投资】：某项目的原始投资F0-20000元，以后各年净现金流量如下：第元，以后各年净现金流量如下：第1年为年为3000元，第元，第210年为年为5000元。项目计算期为元。项目计算期为10年，折现率为
45、年，折现率为10，求净年值。，求净年值。n解：解：AENPV（AP，10，10）89050.16271448（元）（元）或：或：AENFV（AF，10，10）230970.06271448（元）（元）第第 57页页净年值与净现值的比较净年值与净现值的比较n就评价结论而言，净年值与净现值是等效评就评价结论而言，净年值与净现值是等效评价指标，但这两个指标表达的价指标，但这两个指标表达的经济含义不同：经济含义不同：n净现值净现值表示项目在整个寿命期内获取的超出最低表示项目在整个寿命期内获取的超出最低期望盈利的超额收益现值；期望盈利的超额收益现值；n净年值净年值则表示寿命期内每年的等额超额收益。则表示
46、寿命期内每年的等额超额收益。n由于计算由于计算NAV一般要先计算一般要先计算NPV，故，故一般采一般采用净现值指标用净现值指标。但对寿命期不等的多个互斥。但对寿命期不等的多个互斥方案进行选优时，方案进行选优时，净年值法具有净现值法所净年值法具有净现值法所不具备的简便之处不具备的简便之处。这也是净年值指标最主。这也是净年值指标最主要的优点之一。要的优点之一。第第 58页页4.3.3 比率性动态评价指标及分析方法比率性动态评价指标及分析方法 n净现值率净现值率n内部收益率内部收益率n外部收益率外部收益率n费用收益率费用收益率第第 59页页1净现值率（净现值率（NPVR）n净现值率（净现值率（Net
47、 Present Value Rate，简称，简称NPVR），），其经济含义是其经济含义是单位投资现值所能带来的净现值单位投资现值所能带来的净现值，即，即单位投资的盈利能力或资金的使用效率。计算公式单位投资的盈利能力或资金的使用效率。计算公式为：为：00()(1)(1)NtttNtttCICOiNPVNPVRKKin式中，式中，K为项目全部投资的现值；为项目全部投资的现值；Kt为第为第t年的投资年的投资额。额。第第 60页页NPVR的判别准则的判别准则n若若NPVR0，则方案可行；否则方案应予拒绝。，则方案可行；否则方案应予拒绝。n在在多方案比较时多方案比较时，以，以净现值率较大净现值率较大的
48、方案为的方案为优优。n对于对于单一项目的评价，单一项目的评价，NPV和和NPVR指标是同指标是同向的向的，即，即NPV0，则，则NPVR0,因而是等效的。因而是等效的。n在多方案比较时，两者会出现不一致的情形。在多方案比较时，两者会出现不一致的情形。第第 61页页【例【例415】n某企业对一投资项目有两个备选方案，某企业对一投资项目有两个备选方案，A方案的投资方案的投资为为200万元，第二年开始每年可获得收益万元，第二年开始每年可获得收益50万元，项万元，项目寿命期为目寿命期为8年。年。B方案的投资为方案的投资为100万元，第二年开万元，第二年开始每年可以获取始每年可以获取40万元的收入，项目
49、寿命期为万元的收入，项目寿命期为5年。年。折现率为折现率为i10，试用净现值法和净现值率法对两，试用净现值法和净现值率法对两方案进行比较。方案进行比较。n 解：解：NPVA-200+50（P/A,10,8）-50（P/F,10%,1）-200+505.335-500.909121.295（万元）（万元）NPVB-100+40（P/A,10,5）4 40（P/F,10%,1）-100+403.791-400.909115.276（万元）（万元）第第 62页页n 因因KA200万元，万元，KB100万元，则：万元，则：n可见，有可见，有NPVANPVB，而，而NPVRANPVRB。若采。若采用净现
50、值指标，应选用净现值指标，应选A方案，若采用净现值率指标，方案，若采用净现值率指标，应选应选B方案。方案。21.2950.1065200AAANPVNPVRK15.2760.1528100BBBNPVNPVRK第第 63页页n这种情况下，究竟选用哪个指标，主要这种情况下，究竟选用哪个指标，主要看有看有无资金限制条件：无资金限制条件：n在无资金限制时可以用净现值作为比较指标；在无资金限制时可以用净现值作为比较指标；n当事先明确了资金限制范围时，则应进一步用净当事先明确了资金限制范围时，则应进一步用净现值率来衡量。现值率来衡量。n当对多个项目进行排队时，往往是当对多个项目进行排队时，往往是在限定的
