1、第十五章第十五章 我国金融改我国金融改革与创新革与创新第1页，共37页。【学习目标】【学习目标】了解我国金融改革的现状、存在的问题及发展趋势。了解我国金融创新的内容和发展趋势。第2页，共37页。第一节第一节 我国的金融改革我国的金融改革一、我国金融体系演变的历程 （一）解放前我国的金融体系 （二）“大一统”时期的金融体系 （三）从1979年到1983年多元混合型金融体系 （四）从1984年到1993年形成以中央银行为中心，国家专业银行为主体，多种金融机构分工协作的金融机构体系 （五）从1994年到2003年逐步改革和完善的金融体系 （六）从2003年至今“分业经营，分业监管”的金融体系二、我国
2、金融改革的成效 （一）金融机构多元化 （二）金融工具和金融业务的多样化 （三）培育和发展金融市场 （四）金融管理体制的改革 （五）金融交易技术的改革第3页，共37页。三、我国金融改革存在的问题 （一）商业银行股份制改造亟待深化 （二）中小银行发展不足 （三）汇率市场化机制不健全 （四）资本市场体系需要完善 四、我国金融改革的目标五、我国金融改革的趋势 （一）建立完善的金融组织体系 （二）发展多层次的金融市场体系 （三）提高金融宏观调控水平 （四）进一步健全金融监管体系 （五）提高金融对外开放水平第4页，共37页。一、我国金融体系演变的历程一、我国金融体系演变的历程（一）解放前我国的金融体系（二
3、）“大一统”时期的金融体系（三）从1979年到1983年多元混合型金融体系（四）从1984年到1993年形成以中央银行为中心，国家专业银行为主体，多种金融机构分工协作的金融机构体系（五）从1994年到2003年逐步改革和完善的金融体系（六）从2003年至今“分业经营，分业监管”的金融体系第5页，共37页。二、我国金融改革的成效二、我国金融改革的成效（一）金融机构多元化 建立三大政策性银行；组建了信达、华融、长城、东方等四家金融资产管理公司；新设浦东发展、民生等股份制银行和一大批城市商业银行；四家国有独资商业银行的股份制改造；外资金融机构的引进；保险公司实现寿险与财险分离，信托投资公司、财务公司
4、、租赁公司和农村信用合作社改革的深化等。目前，我国已初步建立了以中央银行为核心，以国有商业银行、股份制商业银行和城市商业银行为主体的银行体系，以证券经营机构、保险公司、信托投资公司、资金管理公司等为主体的非银行金融体系，多种金融机构并存竞争的多元化的金融体系。如图15-1所示。第6页，共37页。图15-1 我国的金融机构体系 中央银行中国人民银行 政策性银行国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行 国有商业银行中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行 股份制商业银行交通银行、招商银行、民生银行、华夏银行、中信实业银行、浦发银行、光大银行、广东发展银行、深圳发展银行、兴业银行、浙
5、商银行、恒丰银行 城市商业银行全国 112 家 外资银行 银行体系 保险公司 证券公司 信托投资公司 财务公司 基金管理公司 信达、东方、长城、华融四家资产管理公司 融资租赁公司 农村信用合作社 邮政储蓄机构 外资金融公司或财务公司 非银行金 融机构 第7页，共37页。案例案例15-1 国家注资国家注资450亿美元外汇储备，推进中行和建行股份制改造亿美元外汇储备，推进中行和建行股份制改造 2004年1月6日，国务院正式宣布已经将450亿美元的外汇储备注资中国银行和中国建设银行，这项注资已经于2003年12月31日前全部划到这两家银行的账上。具体管理这450亿美元资产的是新近注册成立的中央汇金投
6、资有限责任公司，股东单位为财政部、中国人民银行和国家外汇管理局，公司董事长为国家外汇管理局局长郭树清。中央汇金投资有限责任公司将作为中国银行和中国建设银行的大股东，行使出资人的权利，获得投资回报和分红收益。该公司注册于2003年12月16日，注册资本金达3 724.65亿元人民币。由于注入银行的资金不能再算作外汇储备，因此这项注资完成后，国家相应冲减450亿美元的外汇储备。这450亿美元注资将不进入汇兑程序，而是以外汇资产的形式留在两家银行的账上，不可以兑换成人民币使用。注资的450亿美元全部是美元资产，这些美元资产部分存放在境外。划归到中行和建行以后，只是账目上的变动由国家储备变成了两家商业
7、银行的资产，而美元资产的存放形式没有发生变化，以前存放境外的仍然存放在境外。按照建行发布的2002年年报，其2002年末资本净额1 283亿元，其中核心资本1 072亿元，核心资本充足率5.78%，附属资本454亿元，总的资本充足率6.91%。按照这次注资450亿美元的一半计算，建行将获得225亿美元，新注资金将超过原来核心资本和附属资本之和，建行的资本充足率将达到15%左右。按照中国银行发布的2002年年报，其年末资本净额1 882亿元，其中核心资本1 814亿元，风险资产加权是23 099亿元，资本充足率已经达到了8.15%，其中核心资本率7.85%。而经过这次注资，中国银行的资本充足率也
8、将达到15%左右。用外汇储备注资，对银行来说也是缓解银行外汇短缺的措施。目前我国银行的外汇存款为1 500亿美元左右，按照75%的存贷比计算，外汇贷款应该为1 100亿美元左右，而我国的外汇贷款实际却为1 300亿美元，而且增长势头非常迅猛。这说明商业银行对外汇资金的需求是非常强烈的，而这次商业银行获得的外汇资金，可以大大缓解这两家银行对外汇的需求。注资完成后，资本充足率虽然达标了，但商业银行仍然会考虑发行次级债。发行次级债并不表示资本金不足，目前债券利率处于比较低的时期，此时发行长期债券，对商业银行来说是一个难得的机会。而且，外汇储备注资补充的是核心资本，而发行次级债补充的附属资本，两者是补
9、充银行资本金的两条并行不悖的途径。第8页，共37页。（二）金融工具和金融业务的多样化 我国金融体制改革以后，金融工具出现了前所未有的多样化，包括国库券、商业票据、回购协议、大额可转让定期存单等货币市场工具；国债、企业债券、金融证券、可转换债券、股票、封闭式基金、开放式基金、认股权证等资本市场工具；期货、远期合约等金融衍生工具也有一定的发展。在金融业务上，银行的负债业务除了传统的存款以外，已出现了金融债券、大额可转让定期存单、同业存款、保险储蓄业务；银行业务除 传统的贷款业务以外，还出现了证券投资、同业放款、住房抵押贷款、消费信贷、银团贷款等创新业务。此外，代理、咨询、保险箱、租赁、信用卡等中间
10、业务也在银行迅速普及和发展。、通知存款等创新业务；银行业务除传统的贷款业务以外，还出现了证券投资、同业放款、住房抵押贷款、消费信贷、银团贷款等创新业务。此外，代理、咨询、保险箱、租赁、信用卡等中间业务也在银行迅速普及和发展。第9页，共37页。（三）培育和发展金融市场 1资本市场的建立和发展。1991年上海证券交易所、深圳证券交易所的建立标志着我国资本市场的建立。此后，各类金融工具，尤其是股票、债券和基金为代表的长期金融工具不断丰富和完善。目前，我国已建立了以上海证券交易所和深圳证券交易所为核心，以股票、债券的发行为一级市场，各地券商营业部交易为二级市场的较完善的资本市场。2货币市场的形成。货币
11、市场的发展是从20世纪80年代初开始的，银行推出可转让存单，但不可以流通，并未真正形成存单市场。票据市场是货币市场的重要组成部分，1986年开始推行商业汇票进行结算。1994年进一步在全国推广银行承兑汇票的使用，如今银行承兑汇票的承兑、贴现、再贴现已逐步成为商品交易结算、商业银行改善资产质量状况以及中央银行加强宏观调控的重要手段。第10页，共37页。3外汇市场的形成。外汇市场的建立是从1979年开始的，当时为了与金融体制、外贸体制改革相配套，从实施“外汇留存制度”入手建立外汇体制，并在此基础上组建了外汇调剂市场，改变了以往实行统收统支的外汇管理办法。不过，这一改革过程中却出现了多重汇率制度，不
12、仅有官方汇率和调剂汇率，而且有黑市汇率，不利于企业之间进行公平竞争，也不利于有效地吸引外资。1994年1月起，进行了汇率并轨，取消了外汇留存和上缴制度，实行银行结售汇制度下的以市场供求为基础的，单一的、有管理的浮动汇率制。1996年12月起，我国已经实现了人民币经常项目下的可自由兑换，建立了银行间外汇市场，改进了汇率形成机制，打破了地区封锁。2005年7月起，已建立起以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制以及全国统一的外汇市场。4黄金市场的初步形成。建国以来，我国一直对黄金产品实行严格管制，由人民银行统一收购和配售。1982年放开了黄金饰品零售市场，1993年改革了黄金
13、收售价格的定价机制，此后，开办了黄金寄售业务，改革了黄金制品零售管理审批制。2002年10月，上海黄金交易所正式开业。上海黄金交易所宣告正式开业，说明我国主要金融产品的交易市场全部建成，标志着我国黄金管理体制实现重大突破。这将有利于充分发挥市场对黄金资源配置和调节的基础性作用，促进我国黄金生产、流通、消费的健康有序发展，也有利于为投资者提供新的投资产品。第11页，共37页。（四）金融管理体制的改革1中央银行宏观调控与管理方式的变革。从20世纪80年代开始，我国中央银行的宏观调控从以行政手段为主的直接管理逐步向间接调控转变，开始更多地运用货币政策工具，如存款准备金、公开市场业务、再贴现等进行间接
14、调控。第12页，共37页。案例案例15-2 中国人民银行公开市场业务操作中国人民银行公开市场业务操作 中国人民银行公开市场业务制度体系包括：公开市场业务一级交易商制度；对商业银行流动性监测制度；公开市场业务决策和操作程序；公开市场业务结算体系和公开市场业务公告制度等。中国人民银行实行公开市场业务一级交易商制度。目前选择40家信誉好、有实力的商业银行作为公开市场业务一级交易商。这些机构通过与其他金融机构在货币市场和债券市场的交易，传导中央银行货币政策操作意图，使中央银行的货币政策操作通过市场的方式扩散到整个金融体系。中国人民银行建立了对商业银行流动性的监测制度。中国人民银行密切关注商业银行的流动
15、性变化，为公开市场操作决策提供依据。与中国人民银行目前公开市场业务操作频率为每周一次操作相适应，目前对商业银行流动性的监测也是按周进行的。中国人民银行建立了适合现阶段货币政策操作实际的、规范的公开市场业务决策程序和操作程序。基本做法是，中央银行货币政策操作部门根据金融宏观调控需要，分阶段提出公开市场操作的方向、交易方式及目标值的意见，报经行领导批准后，具体负责日常操作的实施。公开市场操作工具包括国债、中央银行票据、政策性金融债等；交易品种包括回购交易、现券交易、发行中央银行票据等；公开市场操作的交易方式包括数量招标、利率招标。中国人民银行建立了相互制约的公开市场操作交易和结算系统。这个系统未来
16、将与央行支付系统相联结，实现债券交易的DVP结算。中国人民银行建立了公开市场操作公告制度。中国人民银行公开市场业务操作始于1996年。但是当年仅做了几笔交易，交易量仅20多亿元。随后实际上停止了公开市场交易。1997年亚洲金融危机以后，中国经济发展遇到了内需不足的困难。为了扩大内需，为了增加基础货币投放，中国人民银行于1998年5月26日正式恢复了公开市场操作。根据扩大内需的需要，1998、1999两年，中央银行面临增加货币投放的任务，所以，当时公开市场操作以逆回购为基本操作方式，以便扩大基础货币供应。2001年，中央银行通过外汇占款大量地增加了基础货币，同时由于商业银行贷款的少量增加，货币供
17、应量和贷款总规模严重偏离了中央银行货币政策的目标值，央行公开市场业务操作及时调整了操作方向，操作的灵活性大大提高。第13页，共37页。2商业银行信贷资金管理体制的改革。取消了对国有商业银行的信贷规模控制，全面推行资产负债比例管理及风险管理。3外汇管理体制的改革。1994年1月1日起，改变原来的人民币官方汇率与调剂汇率并存的汇率制度，实行人民币汇率并轨，建立了以市场供求为基础、单一的有管理的浮动汇率制度。1996年12月1日，我国实现了经常项目下人民币的自由兑换。自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。4利率管理体制的改革。我国进行了
18、利率市场化的初步改革。在同业拆借市场、国债市场上已实现了市场化利率，对人民币贷款利率实行上限放开，下限管理，人民币存款利率实行下浮制度，即“放开下限，管住上限”。第14页，共37页。（五）金融交易技术的改革 1实现了金融机构资金划拨电子化。随着计算机处理系统的开发及卫星通信的联网，银行联行业务迅速发展，实现了一次数据输入，一条龙处理联行报单、信封、电稿、转汇清单，并可一台主机及多台终端机同时操作，提高了工作效率，缩短了金融机构间的对账清算时间。2自动银行服务的发展。通过自动银行服务，如自动柜员机、自动提款机等，客户自己可通过计算机的提示自动操作完成存款取款等，促进了银行现代化，提高了其服务效率
19、。3我国还建立起了全国金融专用的通信网络，专门用于股票、债券交易。上海证券交易所和深圳证券交易所在电子化装备方面足以与一些世界级证券交易所相媲美。第15页，共37页。三、我国金融改革存在的问题（一）商业银行股份制改造亟待深化 国有独资商业银行改革要尽快解决以下重点问题：一是法人治理结构问题。二是消化国有商业银行的不良资产，增强盈利能力，提高呆账准备金提取比例和加大呆、坏账冲销力度。（二）中小银行发展不足 银行体系改革已经开始起步了，主要是对大银行进行股份制改造。虽然已经出台了许多政策来鼓励中小金融机构的发展，但到目前为止，四大国有商业银行仍然占据着市场份额的80%，中小金融机构仍没有多大的发展
20、，制约了它为中小企业融资的功能。第16页，共37页。（三）汇率市场化机制不健全 中国人民银行于2005年7月21日启动人民币汇率体制改革，开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。汇率机制改革的意义，除了从固定汇率制成功退出外，更为重要的是提出了一系列深层次改革问题，例如增长路径的转换、外汇市场落后、银行定价能力差、风险管理工具不足等，这些领域的改革与汇率机制改革必须配合进行，才能达到预期效果。（四）资本市场体系需要完善 目前，资本市场体系还不完善，主要表现为：资本市场结构单一，观念局限于资本市场就是股票、债券；上市公司运作水平不规范，尤其是上市公司信息透明度不高
21、；证券、期货市场法规体制不健全，缺乏专业金融人才。（五）银行和资本市场的监管能力不强 中国现在执行分业监管，而美国进行混业经营，是一种统一监管。各种金融服务应该可以由统一的机构提供。但是这种统一监管的安排取决于相应部门的监管能力，如果监管能力不是很强，则进行统一监管是很危险的。第17页，共37页。四、我国金融改革的目标 所谓“自由”，其涵义有三个：（1）降低金融行业市场进入壁垒，改革目前国内金融机构的垄断状况。（2）走世界上金融业发达国家的共同发展道路，在业务管制上充分放开，由现在实行的分业管理走向混业管理，让货币资金和其他金融产品在与金融实物资源的对流或独立运动中最大限度地发挥其效能，让微观
22、金融主体在金融创新方面最大限度的发挥主观能动性。（3）货币当局按国际惯例与政府保持最大限度的独立性，成为自主决策、灵活运用政策工具、不对政府承担非经济融资义务的宏观调控主体。所谓“开放”，就是要在资本国际化、全球化的大背景中使中国的金融市场与国际金融市场全方位对接或融合。所谓“安全”，就是规避金融风险。一国金融体系维持安全运行有赖于四个基本条件：（1）货币当局要有制定和操作金融政策的自主权，它不得承担为政府提供膨胀性融资的义务。（2）金融基础设施必须健全，包括先进的支付清算技术、法制法规、信息、会计、审计、市场体系等条件。（3）强有力的金融监管机构及现代化的监管手段。（4）金融与实体经济良好配
23、合，具体来说，金融运行要为提高资本积累能力服务，为内涵经济扩张 提供资本支持，在这种情况下，实体经济部门的良性循环才能为金融流转奠定物质基础。第18页，共37页。所谓“高效”，就是指金融体系的运作效率能达到这样的程度：（1）金融产品的价格信号能够准确反映市场的供求信息。（2）盈余部门和赤字部门在市场参与中不存在非经济因素的障碍。（3）金融市场中不存在垄断性主体。（4）政府、企业、家庭及金融部门间的部分制约关系能够产生更高层次的公众利益导向型经济发展趋势。（5）市场通过金融变量能够最大限度地校正或弥补实体经济的结构性缺陷。第19页，共37页。五、我国金融改革的趋势（一）建立完善的金融组织体系 1
24、银行改革与转型加速推进 2农村金融体制改革一揽子方案酝酿出台（二）发展多层次的金融市场体系 1进一步发展资本市场 2大力发展投资银行机构和保险机构 3加快金融衍生品市场建设 （三）提高金融宏观调控水平 当前，继续执行稳健的货币政策，加大金融对经济发展的支持力度，正面临着新的环境。一方面商业银行要调整贷款投向，支持经济结构实现战略性调整；另一方面又要加快自身改革和发展，化解多年积累的金融风险，同时应对加入世界贸易组织的挑战；而且未来几年积极的财政政策将逐步淡出。在此情况下，如何灵活运用货币政策工具、疏通货币政策的传导机制，进一步发挥好货币政策的作用，更好地把握货币政策的方向，是必须认真思考和解决
25、的重大问题。第20页，共37页。（四）进一步健全金融监管体系 加入世界贸易组织后，我国经济金融环境已发生重大变化，需要从促进金融体系稳健运行和提高金融企业竞争力的战略高度，进一步健全我国金融监管体系。进一步完善金融监管法规；建立和实施审慎监管标准；改进金融监管方法；加强对商业银行法人治理结构的监管，真正发挥股东代表大会、董事会和监事会的作用；完善金融监管体制，进一步完善金融监管责任制。继续实行并完善银行、证券、保险分业经营、分业监管的体制，加强人民银行、证监会、保监会三大监管机构间的沟通协调，建立制度化的磋商机制，合理界定交叉业务的监管责任，解决分业监管中的政策协调问题，共享监管信息，联合研究
26、金融监管中的一些重大问题。（五）提高金融对外开放水平 1提高利用外资水平，推进人民币资本项目可兑换 2关于改进人民币汇率形成机制改革需要配套 3推进人民币有限制的可兑换第21页，共37页。第二节第二节 我国的金融创新我国的金融创新一、我国金融创新的现状（一）金融组织体系的创新（二）金融市场创新（三）金融调控手段创新（四）金融制度的创新二、我国金融创新存在的问题（一）金融创新的原动力不足（二）金融创新的外部条件不成熟（三）金融市场发展不平衡（四）金融工具品种少，投资不方便（五）金融技术创新有限（六）金融法规不健全，秩序不规范三、推进我国金融创新的对策（一）对国有金融机构改制重组，建立现代经营机制
27、，增强金融企业作为创新主体的内在动力（二）培育竞争性的市场，激活金融创新的外部环境（三）加强金融创新的力度，开发出更多的金融工具，满足市场多层次的需求，促进金融市场平衡发展（四）改革金融宏观调控体制（五）大力发展金融技术创新（六）完善金融法规的建设，加强金融监管，防范和化解金融风险第22页，共37页。一、我国金融创新的现状（一）金融组织体系的创新 1979年至今，我国打破了高度集中的银行体系，最终形成了以中央银行为核心、国有商业银行和其他多种所有制金融机构并存的金融组织体系。这一体系为建立与市场经济相适应的金融制度提供了必要的组织保证。（二）金融市场创新 第一，货币市场的创新，包括同业拆借市场
28、、票据贴现市场、大额存单市场和国债回购市场等四个子市场的创新，一度出现的大额定期存单已于1996年停止发行。第二，资本市场的创新。股票市场从无到有，从不规范到逐步规范，编制了股价指数，成立了上海、深圳证券交易所，为企业提供了广阔的融资渠道。第23页，共37页。案例案例15-3 QFII制度：我国证券市场的创新制度：我国证券市场的创新QFII制度（Qualified Foreign Institutional Investor），即“合格的境外机构投资者”，是指经国内监管部门审批获准直接投资国内股市的外国机构投资者。QFII制度实质上是一种资本管制制度，它是指允许经核准合格的外国机构投资者，在一
29、定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核都可转为外汇汇出的一种市场开放模式。这种制度要求外国投资者在进入一国证券市场时，必须符合一定的条件，得到该国有关部门的审批通过。它限制的内容主要有：资格条件、投资登记、投资额度、投资范围、资金的汇入和汇出等。在一些国家和地区，特别是新兴市场经济的国家和地区，由于货币没有完全可自由兑换，资本项目尚未开放，货币体系比较脆弱，金融市场发展也不成熟，外资的介入有可能对其证券市场带来较大的负面冲击，因此，它们往往选择QFII制度作为一种过渡性措施，逐步地开放证券市场。实施QFII制度的
30、目的在于监管当局为了对外资的进入进行必要的限制和引导，使之与本国或地区的经济发展和证券市场发展相适应，控制外来资本对本国经济独立性的影响，抑制境外投机性游资对本国经济的冲击，推动资本市场国际化，促进资本市场健康发展。由中国证券监督管理委员会、中国人民银行联合发布的合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法自2002年12月1日起实施。从其基本框架和制度设计来看，这种合格的境外机构投资者制度既借鉴了海外一些新兴市场，如韩国、中国台湾的成功经验，又充分考虑到我国证券市场“新兴加转轨”的特殊国情，较好地坚持了“整体设计、循序渐进、稳步展开”的渐进开放模式。在目前人民币资本项目尚未开放的背景下，通过特
31、定的QFII制度，不仅有助于我们解决证券市场开放中的核心问题货币进出问题，也向证券市场国际化的方向迈出了决定性的第一步。截至2004年9月，证监会共批准了16家境外机构投资者进入我国证券市场。主要的QFII单位名称如表15-1所示。第24页，共37页。表表15-1 进入我国的部分进入我国的部分QFII名单名单第25页，共37页。（三）金融调控手段创新 1992年中国证监会成立，标志着证券监管部门开始独立。1992年10月国务院决定成立国务院证券委员会（简称证券委）和证券监督管理委员会（简称证监会）。证券委作为证券业的主管机构，主要负责证券市场的宏观政策制定。证监会是证券委的执行机构，对证券业、
32、证券市场实施全过程、全方位的监管。1998年国务院撤销证券委，其工作改由证监会承担，形成了以证监会为主体的证券监管体系。1998年中国保监会成立，标志着分业监管制度继续推进，有利于培育和完善我国保险市场，有利于加强保险业的监管工作，不断提高保险业的监管水平。2003年4月28日，中国银行业监督管理委员会成立，标志着分业监管体系的基本确立，银监会、证监会、保监会“三驾马车”开始正式构筑起我国的分业监管框架。第26页，共37页。（四）金融制度的创新 这是从制度层面对前三种创新的正式确认和综合概括，极大地促进了中国金融的发展。包括：货币制度创新。一方面，种类繁多的信用卡、资金汇划系统和网上银行已成为
33、重要的支付手段与结算工具；另一方面，对人民币的汇兑制度进行了重大改革。1996年12月1日起正式实行人民币经常项目兑换。融资制度创新，创新的金融工具日益多样化，增强了筹资者和投资者的自由度，改变了原来间接金融一统天下的融资格局，使融资制度的结构得到显著改善。金融管理制度的创新。中国人民银行的一级分行由按行政划设置改为按经济区划设置，证券监管机构由原来的地方政府领导改为垂直领导；保监会、银监会的成立。这些监管创新措施使中国形成了与金融分业管理相适应的金融监管体系的架构。从金融管理手段看，传统的以计划性、行政指令性管理为特征的金融管理模式，正在向市场化的金融管理模式转变。尤为值得一提的是，法律手段
34、在金融管理中所占的分量越来越重，中国人民银行法、商业银行法、票据法。中华人民共和国银行业监督管理法等一系列金融法律陆续出台和实施，为金融管理提供了必需的法律依据，央行运用法律手段监管的力度也明显加大。第27页，共37页。案例案例15-4 中国的股指期货市场创新中国的股指期货市场创新2005年4月8日，沪深两交易所正式向市场发布沪深300指数，以2004年12月31日为基期，基点为1 000点。同年8月25日，由沪深两交易所共同出资的中证指数有限公司成立，沪深300指数由中证指数有限公司管理。（一）指数选样 1指数成份股的数量：300只。2指数成份股的选样方法：（1）选样空间：上市交易时间超过一
35、个季度；非ST、*ST股票，非暂停上市股票；公司经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题；股票价格无明显的异常波动或市场操纵；剔除其他经专家认定不能进入指数的股票。（2）选样标准：选取规模大、流动性好的股票作为样本股。（3）选样方法：对样本空间股票在最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前300名的股票作为样本股。（二）指数计算指数以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。其中，调整股本根据分级靠档方法获得。分级靠档方法如表15-2所示。表15-2 分级靠档方法 例
36、如，某股票流通股比例（流通股本/总股本）为7%，低于10%，则采用流通股本为权数；某股票流通比例为35%，落在区间（30,40对应的加权比例为40%，则将总股本的40%作为权数。第28页，共37页。（三）指数修正沪深300指数采用“除数修正法”修正。当样本股名单、股本结构发生变化或样本股的调整市值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数，以保证指数的连续性。修正公式为：修正前的调整市值/原除数=修正后的调整市值/新除数。其中，修正后的调整市值=修正前的调整市值+新增（减）调整市值；由此公式得出新除数（即修正后的除数，又称新基期），并据此计算指数。需要修正的情况包括：1除息：凡有
37、样本股除息（分红派息），指数不予修正，任其自然回落。2除权：凡有样本股送股或配股，在样本股的除权基准日前修正指数。修正后调整市值=除权报价除权后的股本数+修正前调整市值（不含除权股票）。3停牌：当某一样本股停牌，取其最后成交价计算指数，直至复牌。4摘牌：凡有样本股摘牌（终止交易），在其摘牌日前进行指数修正。5股本变动：凡有样本股发生其他股本变动（如增发新股、配股上市、内部职工股上市引起的流通股本增加等），在样本股的股本变动日前修正指数。6停市：部分样本股停市时，指数照常计算；全部样本股停市时，指数停止计算。（四）成分股的定期调整指数成分股原则上每半年调整一次，一般为1月初和7月初实施调整，调整
38、方案提前两周公布。每次调整的比例不超过10%。样本调整设置缓冲区，排名在240名内的新样本优先进入，排名在360名之前的老样本优先保留。最近一次财务报告亏损的股票原则上不进入新选样本，除非该股票影响指数的代表性。当样本股公司退市时，自退市日起，从指数样本中剔除，由过去最近一次指数定期调整时的候选样本中排名最高的尚未调入指数的股票替代。最新规则调整：符合样本空间条件、且总市值（不含境外上市股份）排名在沪深市场前10位的新发行股票，启用快速进入指数的规则，即在其上市第10个交易日结束后进入指数，同时剔除原指数样本中最近一年日均总市值排名最末的股票。第29页，共37页。二、我国金融创新存在的问题（一
39、）金融创新的原动力不足 金融机构进行金融创新的动因主要是为了增强竞争力，扩大市场份额，争取利润最大化，而我国国有金融机构由于历史原因，产权不明晰，没有完全独立，四大国有银行至今尚未真正建立现代商业银行经营机制，约束奖惩机制不健全，经营好坏一个样，缺乏利益上的驱动，责任感不强，而且国有金融机构能够依靠垄断经营赚取丰厚利润又无倒闭的风险，这种缺乏利益的刺激和竞争的压力，是无法进行金融创新的，即使有，也只能是在低层次上的创新。（二）金融创新的外部条件不成熟 一是金融管制的放松。二是公平竞争的市场。（三）金融市场发展不平衡 从整体上看，我国金融市场的发展存在重资本市场轻货币市场倾向，事实上的先资本市场
40、后货币市场政策，造成货币市场规模小、交易主体及交易品种少，市场发育滞后。就从资本市场来看，也存在发展不均衡问题，股票市场发展快，债券市场发展慢，在债券市场中，国债市场相对发达而企业债券市场、金融债券市场发育滞后，期权市场、期货市场尚未形成，金融市场的发展不平衡，影响了金融创新的步伐，由于金融工具少，企业融资选择余地小，不能满足其融资需求，同时也影响了金融宏观调控的政策效果。第30页，共37页。（四）金融工具品种少，投资不方便 目前表现为负债类业务创新多，资产类业务创新少，以往我国金融机构推出的业务创新大部分集中于负债类领域，这与金融机构盲目追求规模效应和竞争相对激烈是一致的。他们竞相推出创新工
41、具，拓展创新业务，抢占更多的市场份额，而在贷款领域由于是卖方市场，竞争相对较弱，各金融机构缺乏创新的内在动力和外在压力，因此创新相对较少。据统计，目前我国金融工具构成中各种存款占到近80%，直接融资和规避风险的金融工具十分缺乏。金融工具单一、融资渠道狭窄，从而造成企业负债率过高和银行的压力过大。（五）金融技术创新有限 以计算机技术和通信技术为代表的新技术的广泛应用是金融机构进行金融创新的技术保障和关键。我国现有的金融创新多为规避管制型创新，技术型金融创新是我国金融创新的薄弱环节，由于金融机构的科技水平有限，造成所创新的金融工具科技含量低，竞争力不强。（六）金融法规不健全，秩序不规范 我国金融业
42、发展的模式是先实践后监管，已出台的一些金融管理制度滞后于金融实践，这种做法虽然有其优点，但也给违规者以可乘之机，不利于金融秩序的稳定。例如金融机构盲目提高和变相提高存贷款利差，证券公司通过各种渠道将大量银行资金引入股市，挪用股民保证金等违规操作，扰乱了金融秩序，不利于金融监管。第31页，共37页。三、推进我国金融创新的对策（一）对国有金融机构改制重组，建立现代经营机制，增强金融企业作为创新主体的内在动力 要以产权改革为突破口，对国有商业银行实行股份制改造，将其改革为国家控股的股份制商业银行。通过改制，减少政府干预，建立规范化的法人治理结构和运行机制。只有使我国的金融机构真正成为自主经营、自负盈
43、亏、自我约束、自我发展的企业法人，金融机构才会有动力和压力去积极开展金融创新。（二）培育竞争性的市场，激活金融创新的外部环境 要降低金融业的市场准入门槛，使国内金融机构多元化，鼓励民间资本和外资进入金融行业，通过设立更多的股份制或其他形式的非国有商业银行，逐步改变国有银行的垄断状况，形成多种类、多成分金融机构并存的组织结构。随着我国加入WTO，外资银行的进入一方面会挤占国内金融机构的部分业务空间，另一方面也会带来很多先进的经营管理思想和方法，促进国内金融机构的竞争。培育竞争性的金融市场，还要对所有金融机构一视同仁，使得国有商业银行与其他金融机构在一个公开、公平、公正的市场环境中参与竞争，要允许
44、不同类型金融机构兼并重组，不断壮大非国有金融机构，形成更多有实力的竞争主体，加大国有金融机构参与竞争的压力，促进各类金融机构共同发展。（三）加强金融创新的力度，开发出更多的金融工具，满足市场多层次的需求，促进金融市场平衡发展 首先，要大力发展货币市场，货币市场是资本市场发展的前提和基础。其次，要继续坚持发展资本市场，改进传统的间接融资方式，设计新的贷款品种，扩大直接融资渠道。第32页，共37页。（四）改革金融宏观调控体制 一是调控机制市场化，通过再贴现率、存款准备金比率、公开市场业务等基本工具调控货币供给量，间接调控宏观总量平衡与结构优化。二是金融资产价格的形成机制市场化，由市场定价，管理当局
45、实行间接调控，不直接干预经济活动。（五）大力发展金融技术创新 技术性金融创新代表着当前国际金融创新的主流和方向，现代计算机和通信技术的发展为金融技术创新提供了广阔的发展空间。我国在技术的应用方面尚有巨大潜力，应当加大科技投入，提高技术创新的科技含量，充分发挥创新产品的经济效益。（六）完善金融法规的建设，加强金融监管，防范和化解金融风险 创新与监管是一对双胞胎，在金融创新的同时要注意防范金融风险，加强金融监管，利用法律手段，保障金融业的规范发展，完善金融法规体系，切实解决当前的金融监管过程中无法可依，有法难依的问题，为金融创新提供一个有安全保障的法律环境。我国应改善金融监管的方式和金融监管的重点
46、，把防范和化解金融风险放在重要位置，形成中央银行宏观监管、行业自律、金融机构自我约束相结合的监管体系，按照国际惯例，从市场准入、市场运营、市场退出各个环节进行有效监管，以降低金融创新所带来的种种风险，防止金融危机的发生。第33页，共37页。本章小结本章小结 1改革开放以来，我国金融改革的成效有：金融机构多元化、金融业务和金融工具的多样化、培育和发展金融市场、金融管理体制的改革、金融交易技术的创新。但金融改革仍存在以下问题：商业银行股份制改造不够深化、中小银行欠发展、汇率市场化不充分、资本市场的改革、银行和资本市场监管的法律有待完善等问题。2中国金融改革是一个逐步完善的过程。需要建立完善的金融组
47、织体系、发展多层次的金融市场体系、不断提高金融宏观调控水平、进一步健全金融监管体系、提高金融对外开放水平。3我国金融创新包括金融组织体系的创新、金融市场创新、金融调控手段创新、金融制度的创新。目前我国金融创新存在的问题有：金融创新的原动力不足、金融创新的外部条件不成熟、金融市场发展不平衡、金融工具品种少、投资不方便、金融技术创新有限、金融法规不健全、秩序不规范。4对国有金融机构改制重组，建立现代经营机制，增强金融企业作为创新主体的内在动力。培育竞争性的市场，激活金融创新的外部环境。加强金融创新的力度，开发出更多的金融工具，满足市场多层次的需求，促进金融市场平衡发展。改革金融宏观调控体制。大力发
48、展金融技术创新。完善金融法规的建设，加强金融监管，防范和化解金融风险。第34页，共37页。思考题思考题 1你认为金融创新与我国改革有何关系？2我国的金融改革取得了哪些成就？还存在哪些问题？3改革开放以来我国有哪些金融创新？4我国金融工具创新具体有哪些形式？金融技术创新具体有哪些形式？5我国的金融创新存在着哪些问题？加快我国金融创新有哪些对策？第35页，共37页。练习题练习题 1结合案例15-1，分析补充资本金后的中国银行和中国建设银行出现了哪些变化。2结合案例15-2，查阅中国人民银行网站或相关资料，说明2003年后央行的公开市场操作有什么新的变化。3结合案例15-3，说明我国证券市场为什么要引进QFII制度？目前QFII在证券市场上的表现及特征如何？4结合案例15-4，说明我国的沪深300指数是如何编制的？第36页，共37页。谢谢！谢谢！第37页，共37页。
