1、第三节第三节 投资项目财务可投资项目财务可行性评价指标行性评价指标第1页，共30页。一、财务可行性评价指标的类型（掌握）一、财务可行性评价指标的类型（掌握）第2页，共30页。各种评价指标之间关系见下图：各种评价指标之间关系见下图：第3页，共30页。二、投资项目净现金流量的测算（重点）二、投资项目净现金流量的测算（重点）（一）投资项目净现金流量（一）投资项目净现金流量某年净现金流量该年现金流入量该年现金流出量某年净现金流量该年现金流入量该年现金流出量CICIt t-CO-COt t（t t0 0，1 1，2 2，n n）提示：净现金流量的两种形式：提示：净现金流量的两种形式：形形式式所得税前净现
2、金流量所得税前净现金流量所得税后净现金流量所得税后净现金流量特特点点不受筹资方案和所得税政策变化的影不受筹资方案和所得税政策变化的影响，能全面反映投资项目方案本身财响，能全面反映投资项目方案本身财务获利能力的基础数据。务获利能力的基础数据。评价在考虑所得税因素评价在考虑所得税因素时项目投资对企业价时项目投资对企业价值所作的贡献。值所作的贡献。关关系系所得税后净现金流量所得税前净现金流量所得税所得税后净现金流量所得税前净现金流量所得税第4页，共30页。（二）确定建设项目净现金流量的方法（二）确定建设项目净现金流量的方法1.1.列表法（一般方法）列表法（一般方法）项目投资现金流量表要根据项目计算期
3、内每年预计发生项目投资现金流量表要根据项目计算期内每年预计发生的具体现金流入量要素与同年现金流出量要素逐年编制。同的具体现金流入量要素与同年现金流出量要素逐年编制。同时还要具体详细列示所得税前净现金流量、累计所得税前净时还要具体详细列示所得税前净现金流量、累计所得税前净现金流量、所得税后净现金流量和累计所得税后净现金流量，现金流量、所得税后净现金流量和累计所得税后净现金流量，并要求根据所得税前后的净现金流量分别计算两套内部收益并要求根据所得税前后的净现金流量分别计算两套内部收益率、净现值和投资回收期等可行性评价指标。率、净现值和投资回收期等可行性评价指标。第5页，共30页。提示：全部投资现金流
4、量表与项目资本金现金流量表的相同点与提示：全部投资现金流量表与项目资本金现金流量表的相同点与区别区别（1 1）相同点：现金流入项目相同）相同点：现金流入项目相同（2 2）区别）区别区别区别全部投资全部投资现金流量表现金流量表项目资本金项目资本金现金流量表现金流量表流出项目不同流出项目不同不考虑本金偿还和利息支付不考虑本金偿还和利息支付考虑本金偿还和利息支付考虑本金偿还和利息支付净现金流量计净现金流量计算内容不同算内容不同计算所得税后净现金流量和计算所得税后净现金流量和所得税前净现金流量所得税前净现金流量只计算所得税后净现金流量只计算所得税后净现金流量第6页，共30页。2.2.简化法简化法新建投
5、资项目的建设期净现金流量简化公式：新建投资项目的建设期净现金流量简化公式：建设期某年净现金流量（建设期某年净现金流量（NCFtNCFt）该年原始投资额）该年原始投资额I It t（t=0t=0，1 1，s s，s0s0）上式中，上式中，I It t为第为第t t年原始投资额；年原始投资额；s s为建设期年数。为建设期年数。运营期某年运营期某年所得税前所得税前净现金流量（净现金流量（NCFNCFt t）该年息税前利）该年息税前利润该年折旧该年摊销该年回收额该年维持运营投资该润该年折旧该年摊销该年回收额该年维持运营投资该年流动资金投资年流动资金投资EBITEBITt tD Dt tM Mt tR
6、Rt tO Ot tC Ct t（t ts s1 1，s s2 2，n n）运营期某年运营期某年所得税后所得税后净现金流量该年所得税前净现金流量净现金流量该年所得税前净现金流量（息税前利润利息）（息税前利润利息）所得税税率所得税税率NCFNCFt tNCFNCFt t（EBITEBITt t-I-I）T T第7页，共30页。（三）单纯固定资产投资项目净现金流量的确定方法（三）单纯固定资产投资项目净现金流量的确定方法如果某投资项目的原始投资中，只涉及到形成固定资产的费用，而不涉如果某投资项目的原始投资中，只涉及到形成固定资产的费用，而不涉及形成无形资产的费用、形成其他资产的费用或流动资产投资，甚
7、至连预备及形成无形资产的费用、形成其他资产的费用或流动资产投资，甚至连预备费也可以不予考虑，则该项目就属于单纯固定资产投资项目。费也可以不予考虑，则该项目就属于单纯固定资产投资项目。估算该类项目的净现金流量可用以下公式：估算该类项目的净现金流量可用以下公式：建设期某年的净现金流量该年发生的固定资产投资额建设期某年的净现金流量该年发生的固定资产投资额 速记：在一般新建项目净现金流量中去掉单纯固定资产投资项目中没有速记：在一般新建项目净现金流量中去掉单纯固定资产投资项目中没有的项目，就是单纯固定资产投资项目净现金流量。的项目，就是单纯固定资产投资项目净现金流量。第8页，共30页。三、静态评价指标的
8、计算方法及特征（掌握）三、静态评价指标的计算方法及特征（掌握）（一）静态投资回收期（一）静态投资回收期静态投资回收期（简称回收期），是指以投资项目经营净现静态投资回收期（简称回收期），是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。它有它有“包括建设期的投资回收期（记作包括建设期的投资回收期（记作PPPP）”和和“不包括建不包括建设期的投资回收期（记作设期的投资回收期（记作PPPP）”两种形式。两种形式。第9页，共30页。1.1.确定静态投资回收期指标方法确定静态投资回收期指标方法（1 1）公式法（称为简化方法）公式法（称为简化方法）如果某一项
9、目运营期内前若干年（假定为如果某一项目运营期内前若干年（假定为s s1 1s sm m年，共年，共m m年）每年净现金流量相等，且其合计大于或等年）每年净现金流量相等，且其合计大于或等于建设期发生的原始投资合计，可按以下简化公式直接于建设期发生的原始投资合计，可按以下简化公式直接求出投资回收期：求出投资回收期：提示：如果全部流动资金投资均不发生在建设期内，则上式分子应调整提示：如果全部流动资金投资均不发生在建设期内，则上式分子应调整为建设投资合计。为建设投资合计。第10页，共30页。（2 2）列表法（又称为一般方法）列表法（又称为一般方法）列表法是指通过列表计算列表法是指通过列表计算“累计净现
10、金流量累计净现金流量”的方式，来确定包括建设期的的方式，来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法。投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法。该法的原理是：包括建设期的投资回收期该法的原理是：包括建设期的投资回收期PPPP满足以下关系式：满足以下关系式：包括建设期的回收期（包括建设期的回收期（PPPP）M M是指累计净现金流量最后一个出现负数的年份。是指累计净现金流量最后一个出现负数的年份。不包括建设期的静态投资回收期不包括建设期的静态投资回收期PPPPPP-PP-建设期建设期 第11页，共30页。2.2.优缺点优缺点（1 1）优点）优点能够直观地反
11、映原始投资的返本期限；能够直观地反映原始投资的返本期限；便于理解，计算也不难；便于理解，计算也不难；可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。（2 2）缺点）缺点没有考虑资金时间价值因素；没有考虑资金时间价值因素；没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量；没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量；不能正确反映投资方式不同对项目的影响。不能正确反映投资方式不同对项目的影响。3.3.决策准则决策准则只有静态投资回收期只有静态投资回收期基准投资回收期，投资项目才具有财务可行性。基准投资回收期，投资项目才具有财务可行性。第12页，共30页。（二）总投资收益率（投资报酬
12、率）（二）总投资收益率（投资报酬率）1.1.计算公式计算公式2.2.优缺点优缺点（1 1）优点：计算公式简单。）优点：计算公式简单。（2 2）缺点：）缺点：没有考虑资金时间价值因素没有考虑资金时间价值因素不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响的影响分子、分母的计算口径的可比性较差分子、分母的计算口径的可比性较差无法直接利用净现金流量信息无法直接利用净现金流量信息3.3.决策准则决策准则只有总投资收益率指标只有总投资收益率指标基准总投资收益率，投资项目才具有基准总投资收益率，投资项目才具有 财务可行性。财
13、务可行性。第13页，共30页。四、动态评价指标的计算方法及特点（重点）四、动态评价指标的计算方法及特点（重点）（一）净现值（一）净现值净现值（记作净现值（记作NPVNPV），是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收），是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。其理论计算公式为：益率计算的各年净现金流量现值的代数和。其理论计算公式为：1.1.折现率的确定折现率的确定 折现率选择折现率选择 适用范围适用范围说明说明投资项目所在行业（而不是投资项目所在行业（而不是单个投资项目）的权益资本单个投资项目）的权益资本必要收益率必要收益率资金来源单一的项目资金来源单一的项
14、目本章中所本章中所使用的折使用的折现率，按现率，按第四种方第四种方法或第五法或第五种方法确种方法确定。定。投资项目所在行业（而不是投资项目所在行业（而不是单个投资项目）的加权平均单个投资项目）的加权平均资金成本资金成本相关数据齐备的行业相关数据齐备的行业社会的投资机会成本社会的投资机会成本已经持有投资所需资金的项目已经持有投资所需资金的项目国家或行业主管部门定期发国家或行业主管部门定期发布的行业基准资金收益率布的行业基准资金收益率投资项目的财务可行性研究和建投资项目的财务可行性研究和建设项目评估中的净现值和净现值设项目评估中的净现值和净现值率指标的计算率指标的计算完全人为主观确定完全人为主观确
15、定按逐次测试法计算内部收益率指按逐次测试法计算内部收益率指标标第14页，共30页。2.2.计算方法计算方法 计算方法计算方法内容内容一般方法一般方法公式法公式法直接利用理论计算公式来完成该指标计算的方直接利用理论计算公式来完成该指标计算的方法。法。列表法列表法通过在现金流量表计算净现值指标的方法。通过在现金流量表计算净现值指标的方法。特殊方法（又称特殊方法（又称简化方法）简化方法）是指在特殊条件下，当项目投产后净现金是指在特殊条件下，当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接计算计算年金现值或递延年金现
16、值的技巧直接计算出项目净现值的方法。出项目净现值的方法。插入函数法插入函数法在操作系统（在操作系统（WINDOWSWINDOWS）的）的EXCELEXCEL环境下，环境下，通过插入财务函数通过插入财务函数“NPV”NPV”，并根据计算机系，并根据计算机系统的提示正确地输入己知的基准折现率和净现统的提示正确地输入己知的基准折现率和净现金流量，来直接求得净现值指标的方法。金流量，来直接求得净现值指标的方法。第15页，共30页。3.3.优缺点优缺点（1 1）优点：）优点：综合考虑了资金时间价值综合考虑了资金时间价值 考虑了项目计算期内的全部净现金流量信息和投资风考虑了项目计算期内的全部净现金流量信息
17、和投资风险险（2 2）缺点）缺点 无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平平 与静态投资回收期指标相比，计算过程比较繁琐与静态投资回收期指标相比，计算过程比较繁琐 4.4.决策准则决策准则只有净现值只有净现值00，投资项目才具有财务可行性。，投资项目才具有财务可行性。第16页，共30页。（二）净现值率（二）净现值率净现值率（记作净现值率（记作NPVRNPVR），是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的），是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造
18、的净现值。1.1.计算公式计算公式 2.2.优缺点优缺点（1 1）优点）优点可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系计算过程比较简单计算过程比较简单（2 2）缺点）缺点无法直接反映投资项目的实际收益率。无法直接反映投资项目的实际收益率。3.3.决策准则决策准则只有该指标只有该指标00，投资项目才具有财务可行性。，投资项目才具有财务可行性。第17页，共30页。（三）内部收益率（三）内部收益率内部收益率（记作内部收益率（记作IRRIRR），是指项目投资实际可望达到的收益率。），是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使
19、项目的净现值等于零时的折现率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。1.1.计算公式计算公式原理：净现值等于零时的折现率原理：净现值等于零时的折现率。n nNCFNCFt t(P/F,IRR,t)(P/F,IRR,t)=0=0t=0t=0（1 1）特殊方法（年金法，适合于建设期为）特殊方法（年金法，适合于建设期为0 0，从第一年开始各期现金，从第一年开始各期现金净流量相等的情况）净流量相等的情况）（2 2）一般方法（简称逐次测试法）一般方法（简称逐次测试法）（3 3）插入函数法）插入函数法 第18页，共30页。2.2.优缺点优缺点（1 1）优点：）优点：可以从动态的角度直接反映投资项目
20、的实际收益率水平；可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。不受基准收益率高低的影响，比较客观。（2 2）缺点：）缺点：计算过程复杂；计算过程复杂；当运营期内大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏当运营期内大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。低，缺乏实际意义。3.3.决策准则决策准则只有只有IRRIRR基准折现率，投资项目才具有财务可行性。基准折现率，投资项目才具有财务可行性。速记：动态评价指标存在如下联系：净现值是各年净现金流量的现值之和；净速记：动态评价指标存在如下联系：净现值是各年净现金流
21、量的现值之和；净现值率等于净现值除以原始投资现值的合计；内部收益率是净现值现值率等于净现值除以原始投资现值的合计；内部收益率是净现值0 0时的折现率。时的折现率。第19页，共30页。（四）动态指标之间的关系（四）动态指标之间的关系净现值净现值NPVNPV、净现值率、净现值率NPVRNPVR和内部收益率和内部收益率IRRIRR指标之间存在以下指标之间存在以下数量关系，即：数量关系，即：当当NPVNPV0 0时，时，NPVRNPVR0 0，IRRIRRi ic c；当当NPVNPV0 0时，时，NPVRNPVR0 0，IRRIRRi ic c；当当NPVNPV0 0时，时，NPVRNPVR0 0，
22、IRRIRRi ic c。提示：这些指标都会受到建设期的长短、投资方式，以及提示：这些指标都会受到建设期的长短、投资方式，以及各年净现金流量的数量特征的影响。所不同的是各年净现金流量的数量特征的影响。所不同的是NPVNPV为绝对量为绝对量指标，其余为相对数指标。计算净现值指标，其余为相对数指标。计算净现值NPVNPV和净现值率和净现值率NPVRNPVR所所依据的折现率都是事先已知的依据的折现率都是事先已知的i ic c，而内部收益率，而内部收益率IRRIRR的计算本身与的计算本身与i ic c的高低无关。的高低无关。第20页，共30页。五、运用相关指标评价投资项目的财务可行性（掌握）五、运用相
23、关指标评价投资项目的财务可行性（掌握）判断标准判断标准具体要求具体要求完全具备财务完全具备财务可行性的条件可行性的条件主要评价指标、次要评主要评价指标、次要评价指标和辅助指标都处于可价指标和辅助指标都处于可行区间行区间NPV0NPV0，NPVR0NPVR0，IRRiIRRic cPPn/2PPn/2，PPp/2PPp/2ROIROI基准总投资收益率基准总投资收益率i i完全不具备财完全不具备财务可行性条件务可行性条件主要评价指标、次要评主要评价指标、次要评价指标和辅助指标都处于不价指标和辅助指标都处于不可行区间可行区间NPVNPV0 0，NPVRNPVR0 0，IRRIRRi ic cPPPP
24、n/2n/2，PPPPp/2p/2ROIROI基准总投资收益率基准总投资收益率基本具备财务基本具备财务可行性条件可行性条件主要评价指标处于可行主要评价指标处于可行区间，次要或辅助评价指标区间，次要或辅助评价指标处于不可行区间处于不可行区间NPV0NPV0，NPVR0NPVR0，IRRiIRRic cPPPPn/2n/2或或PPPPp/2p/2或或ROIROI基准总投资收益率基准总投资收益率基本不具备财基本不具备财务可行性条件务可行性条件主要评价指标处于不可主要评价指标处于不可行区间，次要或辅助评价指行区间，次要或辅助评价指标处于可行区间标处于可行区间NPVNPV0 0，NPVRNPVR0 0，
25、IRRIRRi ic cPPn/2PPn/2或或PPp/2PPp/2或或ROIROI基准总投资收益率基准总投资收益率提示：提示：（1 1）当次要指标或辅助指标的评价结论与主要指标评价结论发生矛盾时，）当次要指标或辅助指标的评价结论与主要指标评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。应当以主要指标的结论为准。（2 2）利用动态指标（净现值、净现值率和内部收益率）对同一个项目进）利用动态指标（净现值、净现值率和内部收益率）对同一个项目进行评价和决策，会得出相同的结论。行评价和决策，会得出相同的结论。第21页，共30页。【习题【习题11单选题】在下列评价指标中，属于静态正指标的是单选题】在下列评
26、价指标中，属于静态正指标的是（）。（）。A.A.静态投资回收期静态投资回收期 B.B.总投资收益率总投资收益率 C.C.内部收益率内部收益率 D.D.净现值净现值 正确答案正确答案B B答案解析内部收益率、净现值均为动态指标，答案解析内部收益率、净现值均为动态指标，静态投资回收期为静态反指标，只有总投资收益率静态投资回收期为静态反指标，只有总投资收益率为静态正指标。为静态正指标。第22页，共30页。【习题【习题22单选题】（单选题】（20072007年）在下列各项中，属于项年）在下列各项中，属于项目资本金现金流量表的流出内容，不属于全部投资现目资本金现金流量表的流出内容，不属于全部投资现金流量
27、表流出内容的是（）。金流量表流出内容的是（）。A.A.营业税金及附加营业税金及附加 B.B.借款利息支付借款利息支付C.C.维持运营投资维持运营投资D.D.经营成本经营成本正确答案正确答案B B答案解析在项目资本金现金流量表的现金流出项目中包答案解析在项目资本金现金流量表的现金流出项目中包括借款归还和借款利息支付，但是在全部投资现金流量表中括借款归还和借款利息支付，但是在全部投资现金流量表中没有这两项。没有这两项。第23页，共30页。【习题【习题33单选题】某投资方案经营期第一年营业收入单选题】某投资方案经营期第一年营业收入300300万万元，经营成本元，经营成本125125万元，折旧与摊销万
28、元，折旧与摊销8585万元，所得税税率为万元，所得税税率为40%40%，不考虑营业税金及附加，则该方案经营期第一年所得税，不考虑营业税金及附加，则该方案经营期第一年所得税后的净现金流量为（）万元。后的净现金流量为（）万元。A.90 A.90 B.139 B.139 C.175C.175 D.54D.54 正确答案正确答案B B答案解析该方案经营期第一年所得税后的净现金流量（答案解析该方案经营期第一年所得税后的净现金流量（3003001251258585）（1 140%40%）8585139139（万元）（万元）第24页，共30页。【习题【习题44单选题】下列投资项目评价指标中，不受建设单选题】
29、下列投资项目评价指标中，不受建设期长短、投资方式不同、回收额有无影响的是（）。期长短、投资方式不同、回收额有无影响的是（）。A.A.投资回收期投资回收期 B.B.总投资收益率总投资收益率 C.C.净现值率净现值率 D.D.内部收益率内部收益率 正确答案正确答案B B答案解析总投资收益率是指达产期正常年份的年息税前利润或答案解析总投资收益率是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。它不能正确反映建运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。它不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无对项目的影响。设期长短及投资方式不同和回收额的有无对项目的影响。第25页，
30、共30页。【习题【习题55单选题】如果某投资项目的相关评价指标满足以下关单选题】如果某投资项目的相关评价指标满足以下关系：系：NPVNPV0 0，NPVRNPVR0 0，IRRIRRicic，PPPPn/2n/2，则可以得出的结论，则可以得出的结论是（）。是（）。A.A.该项目基本具备财务可行性该项目基本具备财务可行性B.B.该项目完全具备财务可行性该项目完全具备财务可行性C.C.该项目基本不具备财务可行性该项目基本不具备财务可行性D.D.该项目完全不具备财务可行性该项目完全不具备财务可行性正确答案正确答案A A答案解析主要指标处于可行区间（答案解析主要指标处于可行区间（NPV0NPV0，NP
31、VR0NPVR0，IRRicIRRic），但是次要或者辅助指标处于不可行区间（），但是次要或者辅助指标处于不可行区间（PPPPn/2n/2，PPPPP/2P/2或或ROIROI基准总投资收益率），则可以判定项目基本上具基准总投资收益率），则可以判定项目基本上具备财务可行性。备财务可行性。第26页，共30页。【习题【习题66多选题】评价投资方案的静态投资回收期指标的主要缺点多选题】评价投资方案的静态投资回收期指标的主要缺点是（）。是（）。A.A.不可能衡量企业的投资风险不可能衡量企业的投资风险 B.B.没有考虑资金时间价值没有考虑资金时间价值 C.C.没有考虑回收期后的现金流量没有考虑回收期后的
32、现金流量 D.D.不能衡量投资方案投资报酬的高低不能衡量投资方案投资报酬的高低 正确答案正确答案BCDBCD答案解析静态投资回收期指标能在一定程度上反映项目投资风答案解析静态投资回收期指标能在一定程度上反映项目投资风险的大小，投资回收期越短，投资风险越小。险的大小，投资回收期越短，投资风险越小。第27页，共30页。【习题【习题77判断题】（判断题】（20092009年）投资项目的所得税前净现金流量年）投资项目的所得税前净现金流量不受融资方案和所得税政策变化的影响，它是全面反映投资项目不受融资方案和所得税政策变化的影响，它是全面反映投资项目本身财务盈利能力的基础数据。（）本身财务盈利能力的基础数
33、据。（）正确答案正确答案答案解析根据项目投资假设，在分析投资项目现金流量的时候，不受企答案解析根据项目投资假设，在分析投资项目现金流量的时候，不受企业融资方案的影响；由于税前净现金流量并不涉及所得税现金流出，所得税业融资方案的影响；由于税前净现金流量并不涉及所得税现金流出，所得税政策的变化也不会影响所得税前现金流量。政策的变化也不会影响所得税前现金流量。第28页，共30页。【习题【习题88判断题】在评价投资项目的财务可行性时，如判断题】在评价投资项目的财务可行性时，如果静态投资回收期或总投资收益率的评价结论与净现值指果静态投资回收期或总投资收益率的评价结论与净现值指标的评价结论发生矛盾，应当以净现值指标的结论为准。标的评价结论发生矛盾，应当以净现值指标的结论为准。（）（）正确答案正确答案答案解析当静态投资回收期（次要指标）或投资收益率（辅助答案解析当静态投资回收期（次要指标）或投资收益率（辅助指标）与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指指标）与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。标的结论为准。第29页，共30页。第30页，共30页。
