1、核心观点核心观点公司简介公司简介财务状况财务状况行业概况行业概况：前：前景广阔，景广阔，预预计计2023年市场年市场规规模模达达149亿元亿元C端：端：“免费免费+优质产品优质产品”吸吸引引用户，用户，广告广告和和订阅服订阅服务实务实现现变变现现BG端：正端：正版化版化和自主可和自主可控助控助推授权业推授权业务发务发展，增值展，增值服务服务前景广前景广阔阔对标微软对标微软，云，云化策略大化策略大有可为有可为金山业务金山业务对标对标及中长线及中长线成长成长逻辑预逻辑预测测1 113 32 24 46 65 57 78 82核心观点核心观点公司在多平台公司在多平台为为政政企企、个人用户提供个人用户
2、提供WPS Office办办公软件以及增公软件以及增值值订订务务，办公服，办公服务务订订阅阅、互联网广互联网广告告推广服推广服务务、办公软件办公软件产产品使用品使用授权授权为主要收为主要收入入。2020 年H1，公司实现营业收入9.16亿元，同比增长33.64%，实现净利润3.57亿元，同比增长143.30%；办公服务订阅收入为2.14亿元，在营收中占比23.36%，同 比增长6.13%；办公软件产品使用授权业务实现收入5.33亿元，在营收中占比58.19%，同比增长70.89%；互联网广告推广服务实现收入1.69亿元，在营收中 占比18.45%，同比下降1.77%。中中国国基基础办础办公公软
3、软件件市场市场规规模模庞庞大大，预计预计2023年年行行业业市市场规场规模模将将达达到到149亿元。亿元。软件和信息技术服务行业迅速发展，为办公软件行业发展提供良好环境，互联 网化浪潮为基础办公软件应用奠定了坚实的用户基础，互联网化概念带动企业互联网化办公需求不断增长。正版化浪潮和自主可控政策为国内办公软件厂 商提供广阔发展空间。微软微软 Office是国际主流办公软件，是国际主流办公软件，WPS Office占据一定市场份额，深耕国内市场，形成六大竞争优占据一定市场份额，深耕国内市场，形成六大竞争优势势。MS Office在国际市场上一家独大，WPS在国内市场 上占据一定份额，是国产厂商中的
4、龙头；WPS不断进行产品研发，形成六大竞争优势：技术积累深厚、深度适配国产整机平台、移动端实现弯道超越、多 年产品打磨形成行业壁垒、本土化优势、价格优势。C端：端：“免费免费策策略略+优质产品优质产品”吸引吸引用用户，户，广广告和订告和订阅阅服务服务实实现变现。现变现。WPS在个人端采取免费策略，多渠道、低成本获取用户，并不断打磨的优质产品增加 用户黏性；依靠海量用户，互联网广告推广服务实现初步变现；个人订阅业务收入迅速增长，用户数量增长、消费频次及转化率提升、用户粘性增强等因 素推动个人订阅服务业务发展，付费用户数量增长较快，2020年上半年累计付费个人会员达1681万，付费用户转化率提升，
5、增值服务增长空间广阔；疫情 催熟云化办公，金山文档发展前景广阔，与竞品腾讯文档、石墨文档相比，金山文档具有一定优势，暂时未进行商业化变现。BG端：正端：正版版化化和和自自主主可可控控助助推授推授权权业业务务发发展，展，增增值值服务服务前前景景广广阔阔。公司为组织级客户提供软件产品使用授权，主要产品为WPS专业版，在政府和大型企业 中优势明显，受益于自主可控和正版化，业务发展前景较好；公司在BG端业务形态正在实现从产品授权向云化、服务化转变，BG端增值业务大有可为，WPS+集成公司所有云服务，是商业化变现的重点。核心观点核心观点公司简介公司简介财务状况财务状况行业概况行业概况：前：前景广阔，景广
6、阔，预预计计2023年市场年市场规规模模达达149亿元亿元C端：端：“免费免费+优质产品优质产品”吸吸引引用户，用户，广告广告和和订阅服订阅服务实务实现现变变现现BG端：正端：正版化版化和自主可和自主可控助控助推授权业推授权业务发务发展，增值展，增值服务服务前景广前景广阔阔对标微软对标微软，云，云化策略大化策略大有可为有可为金山业务金山业务对标对标及中长线及中长线成长成长逻辑预逻辑预测测1 133 32 24 46 65 57 78 8金山办金山办公公三十年风雨打磨，引领国产办公软件发展三十年风雨打磨，引领国产办公软件发展 金山办公是国内领先的办公软金山办公是国内领先的办公软件件和服和服务务提
7、提供供商商，主主要从要从事事WPS Office办公办公软软件件产产品及品及服服务的务的设设计计研研发及发及销销售推售推广广。金金山办公山办公在在多平多平台台为政企为政企用用户户、个个人用户人用户提提供优供优秀秀的的WPS Office办办公软件公软件以以及增及增值值订订务务。在BG端，公司以授权形 式为组织级用户提供客户端产品，并提供相应的办公增值服务，主要通过软件授权获得收入；在C端，公司以免费形式提供客户端产品，以收费会员形式提供增值服务，通过互联网广告以及增值服务获取收入。图表1：金山办公产品矩阵图表2：金山办公营收结构（单位：百万）4图表3：金山办公发展历程 公司产品历经三十年打磨，
8、造公司产品历经三十年打磨，造就就国产国产办办公公软软件龙件龙头头地位地位。产品形态从DOS系统下的WPS1.0，到与微软Office极为相 似的WPS Office 2005，再到移动端的WPS App，金山办公一直在针对市场需求变化趋势做出改变。公司初创公司初创（1988-1992年）年）5 1988年，求伯君受张旋龙邀 请加入金山 1989年，求伯君开发出基于DOS系统、中文环境下的文 字处理系统WPS1.0，市占 率超过90%1992年，雷军加入金山瓶颈阶段瓶颈阶段（1993-2000年）年）1993年，盘古组件使金山丧 失DOS系统的领先优势 1996 年，公司与微软达成WPS格式与D
9、OC格式互读协 议，微软凭借Windows系统 与Office 捆绑销售策略迅速抢占市场份额，金山开发的WPS 97、WPS 2000没有赢回市场，公司发展陷入瓶颈重新起飞重新起飞（2001-2010年）年）2001年，受益于政府大规模 采购正版软件，WPS收获大 笔政府采购订单 2002年，推出产品设计与微 软Office 极为相似、个人用 户免费的WPS Office 2005，业务实现飞速增长 2007年，金山软件在香港主 板成功上市，雷军随即离开 金山二次创业另辟蹊径，弯道超越另辟蹊径，弯道超越（2011-2019年）年）2011年，雷军重回金山，推 动移动端产品的研发，WPS于当年推
10、出第一款安卓系统下的移动端产品 2013年，WPS推出会员服务 2019年，金山办公在科创板 成功上市。金山软件为母公司，雷军为实际控制人，员工激励与资本加持并举金山软件为母公司，雷军为实际控制人，员工激励与资本加持并举 金山软金山软件件是是公司公司的实际的实际控控股股股股东东，雷军，雷军是是公公司实司实际控制际控制人人。金山软件通过WPS开曼、WPS香港间接持有公司52.71%的股份，金山办公是金山软件实行业务拆分后，办公软件业务独立而来。雷军通过金山软件、顺为互联网、奇文二 维、奇文四维、奇文五维、奇文七维间接持有公司股份，是公司实际控制人。员工持股员工持股比比例例高高，有利于，有利于公公
11、司司长长远发远发展展。通过持股平台，公司员工持股比例高达 16.27%，员工持股紧密绑定核心 人员，有利于公司长远发展。此外，晨兴、顺为等资本持有金山办公一定比例的股权。图表4：金山办公股权结构6核心观点核心观点公司简介公司简介财务状况财务状况行业概况行业概况：前：前景广阔，景广阔，预预计计2023年市场年市场规规模模达达149亿元亿元C端：端：“免费免费+优质产品优质产品”吸吸引引用户，用户，广告广告和和订阅服订阅服务实务实现现变变现现BG端：正端：正版化版化和自主可和自主可控助控助推授权业推授权业务发务发展，增值展，增值服务服务前景广前景广阔阔对标微软对标微软，云，云化策略大化策略大有可为
12、有可为金山业务金山业务对标对标及中长线及中长线成长成长逻辑预逻辑预测测1 173 32 24 46 65 57 78 8公司营收高速增长，毛利率略有下降，净利润持续增长公司营收高速增长，毛利率略有下降，净利润持续增长 公司营业收入高速增公司营业收入高速增长长，毛利率较高，毛利率较高。2020年H1，公司实现营业收入9.16亿元，同比增长33.64%，增速有所下滑，主要是受到疫情影响，授权业务增速放缓，广告业务受整体市场低迷影响；实现毛利7.89亿元，毛利率为86.14%。公司净利润持公司净利润持续续增增长长，主，主要要与运营效与运营效率率的提升以及经的提升以及经营营规模的放大有规模的放大有关关
13、。2020年H1实现净利润3.57亿元，同比增长143.30%，主要原因是运营效率提升、经营规模扩张，此外，整体营收的快速增长，以及疫情影响下成本和费用的 控制也拉动了净利润高速增长。图表5：金山办公营收及增长情况图表6：金山办公归母净利润及增长情况8公司业务扩张，研发投入力度加大公司业务扩张，研发投入力度加大，20192019年费用率有所提升年费用率有所提升 公公司司费费用用率率比较比较稳稳定定，2019年年有有所所提提升升，主主要原要原因因是是公公司司进进行业行业务务扩扩张张，以以及研及研发发投投入入力力度度的加的加大；大；2020年H1有所 下降，主要是受到疫情影响，公司对费用有所控制。
14、2020年H1，公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别 为19.00%、7.02%、33.47%。研发投入力度研发投入力度大大，公司打造专业的软件设计与研发队，公司打造专业的软件设计与研发队伍伍。2020年H1研发费用为3.06亿元，同比增长109.72%，研发费 用率为33.47%，截至2020年H1，公司共有研发技术人员1547人，占员工总人数的65.2%，研发投入力度的加大为公司 优质产品开发与更新迭代提供有力支撑。图表7：金山办公费用率情况图表8：金山办公研发投入情况9经营性现金流长期健康，公司销售回款能力强经营性现金流长期健康，公司销售回款能力强图表9：金山办公经营性现金流情况
15、图表10：金山办公经营性现金流比率情况 公公司司保持了较好的保持了较好的销销售回款能售回款能力力，经经营活动产生的营活动产生的现现金流保持快速金流保持快速增增长长。除2015年外，公司经营性现金流量净额与 公司归母净利润比值基本保持稳定且均高于100%，2015年比值为-38%，主要由于当年股份费用金额较大，为2.08亿 元，导致当年净利润为负。10核心观点核心观点公司简介公司简介财务状况财务状况行业概况行业概况：前：前景广阔，景广阔，预预计计2023年市场年市场规规模模达达149亿元亿元C端：端：“免费免费+优质产品优质产品”吸吸引引用户，用户，广告广告和和订阅服订阅服务实务实现现变变现现B
16、G端：正端：正版化版化和自主可和自主可控助控助推授权业推授权业务发务发展，增值展，增值服务服务前景广前景广阔阔对标微软对标微软，云，云化策略大化策略大有可为有可为金山业务金山业务对标对标及中长线及中长线成长成长逻辑预逻辑预测测1 1113 32 24 46 65 57 78 8软件市场的发展和互联网浪潮拉动需求，办公软件市场有望实现新突破软件市场的发展和互联网浪潮拉动需求，办公软件市场有望实现新突破 软件和信息技术服务行业迅速软件和信息技术服务行业迅速发发展，展，为为办办公公软件软件行行业发业发展展提提供供良好良好环环境境。2010年至2019年，我国软件和信息技术服 务业收入从2010年的1
17、.36万亿元增长至2018年的7.17万亿元，年复合增长率达18.09%，呈现稳步增长趋势。互联网化浪潮为基础办公软件互联网化浪潮为基础办公软件应应用奠用奠定定了了坚坚实的实的用用户基户基础础，带带动企动企业业互联互联网网化化办办公需公需求求不断不断增增长长。截至2020年3月底，我国网民规模约9.03亿，国内互联网普及率达64.5%，增长空间较大；互联网化概念会推动更多企业加入“互联 网+”转型浪潮。图表11：国内软件行业市场规模图表12：国内网民规模12中国基础办公软件市场前景广阔，预中国基础办公软件市场前景广阔，预计计20232023年市场规模达年市场规模达149149亿元亿元 基础办基
18、础办公公软件软件市市场前景场前景广广阔阔，用用户规模户规模庞庞大大，2018年市场规年市场规模模为为85.34亿元，预计亿元，预计2023年市场规模年市场规模将将达达到到149亿元亿元。软件和信息技术服务行业的迅速发展，为办公软件行业提供了优越的基础发展环境，使国内的用户观念、信息传递 更加先进，协同效果最大化，为办公软件行业的进一步发展提供了有力保障。据计世资讯统计，2018年中国基础办公软件市场规模为85.34亿元，同比增长为9.7%，用户规模为6.55亿人，同比增长为4.8%，预计到2023年，行业市场 规模将达到149.04亿元，CAGR为11.8%。图表13：中国基础办公软件行业市场
19、规模图表14：中国基础办公软件用户规模13政策东风助力国内办公软件厂商发展政策东风助力国内办公软件厂商发展图表15：部分软件和信息技术服务产业关于知识产权保护和自主可控的政策、法规 受受益益知知识识产产权保权保护护和和信信息息化化战战略略，正正版版化化浪潮浪潮来来袭袭。基础办公软件受益知识产权保护，办公软件企业快速走上了产业化、规模化的 发展道路；信息化被确定为国家的重要战略 举措，国产办公软件行业市场空间广阔。自自主主可可控控政政策为策为国国内内办办公公软软件厂件厂商商提提供供广广 阔发阔发展展空空间间。国家对网络安全、信息安全的 需求使得国产的操作系统、数据库、中间件 以及办公软件在内的基
20、础软件未来在国家党 政、军队和事业单位等重点行业和领域的应 用更加广泛，迎来历史性发展机遇。特别是 在当前贸易战背景下，党政军各单位有迫切 的国产化需求，办公软件涉及重要文件，需 要保证信息安全。时间时间文件文件2000年6月国务院关于鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策的通知（国发200018号）2006年2月国务院关于印发实施的若 干配套政策的通知2011年12月国务院办公厅关于加快发展高技术服务业的指导意见（国办发201158号）2013年4月关于做好2013年推进中央企业使用正版软件工作的通知（国资厅发（2013）19号）2013年8月国务院办公厅关于印发政府机关使用正版软件管理办
21、法的通知（国办发201388号）2015年8月关于做好推进民营企业使用正版软件工作有关事项的通知（全联厅发（2015）23号2016年7月国家版权局办公厅关于印发正版软件管理工作指南的通知（国版办发（2016）13号2017年1月“十三五”国家知识产权保护和运用规划时间时间文件文件2015年7月国务院关于积极推进“互联网+”行动指导意见2016年5月关于印发国家规划布局内重点软件和集成电路设计领域的通知2016年11月中华人民共和国网络安全法2017年1月软件和信息技术服务业发展规划（2016-2020）2018年3月关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见14MSMS OfficeOffi
22、ce在国际市场上一家独大，在国际市场上一家独大，WPSWPS在国内市场上占据一定份额在国内市场上占据一定份额图表16：主流办公软件产品 国际市场国际市场上上，微微软公司软公司的的Microsoft Office占占据绝据绝对对 的 主 导的 主 导 地 位地 位。Microsoft Office 凭 借 与 操 作 系 统Windows绑定的方式抢占市场，经过多年研发、积累打磨出优秀的办公软件增强客户黏性，在办公软件 市场取得垄断地位。谷歌、苹果、韩软等厂商也占 据一定市场份额。国内市场国内市场上上，Microsoft Office市市场份额较场份额较高高，WPS 在国产在国产厂厂商商中占中占
23、据绝对据绝对优优势势。Microsoft Office仍然占 据市场主导，WPS凭借多年深耕中文办公软件，在 国内积极拓展政企用户，并凭借免费策略获取大量 个人用户。受近期国际局势和信息安全影响，国家 开始重视软件领域完全国产化，WPS拥有独立研发 的技术，适配国产系统，在政府采购中占据更大优 势，市场前景十分广阔。产品产品产品简介产品简介支持系统支持系统MS Office微软公司推出的办公软件套件，包含Word、Excel、PowerPoint、OneNote等组件，是世界上使用最广泛的办公软件Windows、Android、iOS、macOSGoogle Docs谷歌公司推出的可在Chro
24、me浏览器内直接 使用、支持云端协同办公的办公软件Windows、Android、iOSiWork苹果公司基于自身操作系统内置的办公软 件套件macOS、iOS国 际Open Office完全开源的办公软件套件，与主流文件格 式兼容度较好，跨平台、全功能、多语言、公开对象接口、可扩展文件格式Windows 、Linux、macOSLibre OfficeOpen office停止开发之后的衍生版，支持 导入PDF文档Windows 、Linux、macOSHancomOffice韩软公司开发，支持微软文件格式，在韩国市占率最高Windows、Android、Linux、iOS、macOSWPS
25、 Office国内领先的办公软件，企事业单位广泛应 用，含文档、表格、演示、PDF四个组件，支持国产操作系统Windows、Android、Linux、iOS、macOS国 内永中 Office江苏永中软件自主研发的办公软件Windows、Android、Linux中标普华Office中标软件开发，有多种少数民族语言版本Windows、Linux15 金山办公订金山办公订阅业阅业务以个人订阅务以个人订阅服服务为务为主主，受受 益于信创、益于信创、安安可可、自主可控，、自主可控，未未来更大的来更大的增增 长空间在长空间在B端端订订阅服务。阅服务。通过金山办公与微软Office的对比，可以发现，金
26、山办公目前 处在第二阶段，公司目前的订阅服务以个人 订阅为主，卖点主要是办公软件的丰富功能 和提升效率的模板资源，B端订阅业务处于 起步阶段，云化服务增长空间十分广阔。根据我们的测算，国内机构订阅市场潜在规 模超过600亿元。公司正在大力推广WPS+云 服务在政企单位的部署，通过先期WPS专业 版奠定良好的用户基础，WPS+的推广水到 渠成，通过对政企市场的不断渗透，B端订 阅有望成为金山办公未来最具潜力的增长点。对标微软，金山机构订阅业务有望成为未来主力对标微软，金山机构订阅业务有望成为未来主力图表17：国内机构订阅市场潜在规模超600亿元1617WPWPS S不断进行产品研发，形成六大竞争
27、优势不断进行产品研发，形成六大竞争优势图表18：W P S 与国际主流公司对标产品的关键指标对比 技术积累深技术积累深厚厚，具具 备与主流办备与主流办公公软软件件竞争竞争的的能能力力。WPS 目前可在多平台兼 容，支持多种格式 标准，是UOF 中文 格式标准的制定者，并积极拓展云服务、人工智能在办公软 件中的应用，与国 际主流产品相比各 有优势。分类分类对比项对比项WPS Office 2019微微 软软 OfficeOffice 20192019Google Docs组件核心产品模块文字、表格、演示、PDF文字、表格、演示文字、表格、演示Windows支持支持不支持Linux支持支持不支持M
28、acOS支持不支持不支持客 户 端Android支持支持支持 iOS支持支持支持Web支持支持支持CPU支持X86、ARM、龙芯、飞腾、兆芯、申威X86X86国产操作系统中标麒麟等国产操作系统不支持不支持OOXML格式标准兼容性强标准制定者一般标 准 支 持PDF格式支持阅读和编辑不支持不支持UOF中文格式标准 标准制定者支持不支持OFD板式文件标准支持不支持不支持公文标准支持支持不支持多人协作编辑支持支持支持云 服 务文档存储服务全球全球仅境外 私有化部署支持不支持不支持在线资源百万级文档模板等素材基础模板基础模板二次开发本地、Web二次开发本地二次开发本地二次开发人工智能PPT美化、校对、
29、辅助写作、OCRPPT美化、翻译PPT美化18 深深度适配度适配国国产整产整机机平平台台，满满足基足基础础软件软件国国产化需产化需求求，保，保障障国家信国家信息息安安全全。WPS支持龙芯、飞腾、兆芯、申威等国 产CPU，在Linux环境下实现深度适配，支持国产操作系统，WPS Office Linux 产品在多项“核高基”应用示范工程 中与国产办公系统、党政机关政务平台、事业单位服务平台进行深度整合，成为应用示范案例。公司与系统集成商、基础硬件厂商及基础软件厂商一同群策群力，通力合作，共同推进国产基础办公应用系统的发展，为保障国家信息 安全贡献力量。移动端实现弯道超移动端实现弯道超越越，在移动
30、办公软件领域内名列前，在移动办公软件领域内名列前茅茅。WPS从2011年开始布局移动办公市场，产品在移动端深 度适配，能够自适应排版，文档、表格、演示、PDF都能在一个App内实现，满足了移动端的基本办公需求，具有 轻量化的优势。多年的产品打多年的产品打磨磨形成较好的行形成较好的行业业壁壁垒垒。品牌壁垒、技术壁垒、产品与服务壁垒、经验壁垒、产业链壁垒共同打造WPS的“护城河”，在稳固自身地位的同时，向行业龙头发起冲击。本土化优势符合国内用户使用习本土化优势符合国内用户使用习惯。惯。WPS结合用户场景分析、应用系统集成、竞品功能分析进行深入研究，为国 内用户提供更贴近国民办公习惯的资源及支持服务
31、。图表19：金山办公的本土化优势19图表20：W P S 与微软部分产品政府采购报价对比 价格价格优优势势。WPS在个人端实行免费策略，在政府采购报价方面，与微软相比也具有明显的价格优势，办公软件服务 方面，WPS报价更低，而且WPS深耕国内政企市场多年，在定制服务上很有经验，与微软相比优势很明显。标准版软件办公软件服务20核心观点核心观点公司简介公司简介财务状况财务状况行业概况行业概况：前：前景广阔，景广阔，预预计计2023年市场年市场规规模模达达149亿元亿元C端：端：“免费免费+优质产品优质产品”吸吸引引用户，用户，广告广告和和订阅服订阅服务实务实现现变变现现BG端：正端：正版化版化和自
32、主可和自主可控助控助推授权业推授权业务发务发展，增值展，增值服务服务前景广前景广阔阔对标微软对标微软，云，云化策略大化策略大有可为有可为金山业务金山业务对标对标及中长线及中长线成长成长逻辑预逻辑预测测1 1213 32 24 46 65 57 78 8获客成本低，优质产品增强用户黏性获客成本低，优质产品增强用户黏性 WPS在个人端采取免费策在个人端采取免费策略略，多渠道，多渠道、低成本获取用户。低成本获取用户。截至2020年6月30日，公司主要产品月活跃用户数（MAU）已达到4.54亿，同比增长36.28%，其中WPS office PC 版MAU达到1.72亿，移动版MAU达到2.75亿。W
33、PS通通过不过不断打断打磨的磨的优优质质产产品品增增加用加用户户黏黏性性。WPS在C端重视移动端产品、轻量化、性价比高、根据国人使用习惯 改进软件提升用户体验。图表21：金山办公主要产品月活跃用户数22依靠海量用户，互联网广告推广服务实现初步变现依靠海量用户，互联网广告推广服务实现初步变现 互联互联网网广告广告推广推广服务服务业业务营务营收增收增长较长较平平稳稳，占比占比不断不断下下降降，主要主要原因是原因是公公司司出于出于用户体用户体验验的的考考虑虑，控制，控制广广告告投投放放规规 模模；毛利；毛利率率呈下呈下降降趋趋势势，主主要原要原因因是用户是用户规规模增模增长长抬高了抬高了服服务器务器
34、和和带宽成带宽成本本。2017-2019年，公司互联网广告推广 服务业务分别实现收入2.96亿元、3.81亿元和4.04亿元，营收占比分别为39.28%、33.75%和25.58%，毛利率分别87.53%、83.26%及 79.16%；2020年H1，实现收入1.69亿元，同比下降1.77%，广告业务规模受整体用户规模和活跃 程度提升、公司不断平衡产品用户体验，以及疫情下品牌媒体广告市场低迷的多重影响，呈现小幅下降状态。个人 用户规模的增长导致 IDC及 CDN成本增速较快，而同时期本业务收入增速放缓，毛利率有所下降。图表22：金山办公互联网广告推广服务业务营收及增长情况图表23：金山办公互联
35、网广告推广服务业务毛利情况23个人订阅业务营收快速增长，付费个人会员个人订阅业务营收快速增长，付费个人会员超超12001200万万 个人个人订订阅业阅业务收务收入迅入迅速速增增长长，用，用户数户数量量增增长长、消、消费频费频次次及转及转化率化率提提升升、用用户户粘性粘性增增强强、公公司司积极积极开辟新开辟新的的销销售售渠渠道道 等等因素因素推推动个人动个人订订阅服阅服务务业业务务发发展展。2019年个人订阅业务营收6.4亿元，同比增长73.5%，个人订阅收入主要来自WPS会员和稻壳会员的收入，公司通过多种创新渠道加强客户触达，提升用户体验。付付费费用用户户数数量稳量稳定增定增长长，2020年年
36、H1累累计计付付费费个人个人会员会员达达1681万。万。2020年H1，累计年度付费个人会员数达到1681万，同比增长98.47%，通过优化产品服务，引进大量优质资源吸引个人用户订阅相关服务，个人付费用户数增长较快。图表24：金山办公个人订阅业务营收情况图表25：W P S 会员及稻壳会员增长情况24付费用户转化率提升，增值服务增长空间广阔付费用户转化率提升，增值服务增长空间广阔 公司通过丰富公司通过丰富运运营手营手段段、增加、增加会会员服务功能和员服务功能和内内容带动付费用容带动付费用户户转化率转化率提提升升。WPS为个人用户提供注重基于办公 软件功能服务的WPS会员和注重资源服务的稻壳会员
37、两种订阅服务，通过优化产品服务，引进大量优质资源吸引个 人用户订阅相关服务。图表26：W P S 提升付费个人用户转化率的手段25付费用户转化率提升，增值服务增长空间广阔付费用户转化率提升，增值服务增长空间广阔 付付费费用用户户转转化率化率快快速速提提升升，未来未来增增长长空空间间广广阔阔。通过优化产品服务，付费用户转化率快速提升，截至2020年H1，付费用户转化率为3.7%，与竞品相比，转化率较低，未来增长空间广阔。图表27：W P S 会员转化率图表28：稻壳会员转化率26疫情催熟云化办公，金山文档发展前景广阔，暂时未实现变现疫情催熟云化办公，金山文档发展前景广阔，暂时未实现变现 金山文档
38、是专金山文档是专注注于多人在线协于多人在线协作作的文档编辑产的文档编辑产品品，疫情推动用，疫情推动用户户需求激需求激增增，金，金山山办公月活突办公月活突破破2.39亿，尚未实现商亿，尚未实现商 业化变业化变现现。金山文档应用于各类第三方协作场景，对文档进行编辑和协作。受疫情延时复工影响，远程办公需求爆 发式增加，截至2020年3月2日，金山文档月度活跃用户数达到2.39亿，截至2020年2月27日，在线编辑日活增长超过6.5倍，这一趋势进一步塑造用户习惯，提振市场需求，为WPS Office未来拓展个人业务和企业订阅业务带来巨大空 间。公司目前在金山文档项目上更注重提升用户黏性，短期内没有大规
39、模的商业化计划。图表29：金山文档在线编辑日活增长情况27图表30：金山文档产品矩阵 金金山山文文档档产产品矩品矩阵阵逐逐渐渐成成型型，正，正在实在实现现 文文档档协协作作向向工作工作和和生生活活的的协协作的作的转转变变。金山文档除支持传统的“文字、表格、演示、PDF”的多人协作编辑外，金山文 档开发了表单、会议、待办、日历等应 用功能，借此满足众多工作协作场景，突破了单纯文档在线协作范畴，成为新 一代支持全方位工作协作的企业生产力 和个人效率产品；近期，表单、待办、日历等小程序分别更名为金山表单、金 山待办、金山日历，此次更名意味着金 山文档产品序列划分更加明晰，围绕实 时在线协作办公功能，
40、“金山文档”系 产品矩阵逐渐成型。金山文档正在实现由文档协作向工作和生活的协作转变金山文档正在实现由文档协作向工作和生活的协作转变28与竞品腾讯文档、石墨文档相比，金山文档具有一定优势与竞品腾讯文档、石墨文档相比，金山文档具有一定优势图表31：国内主流在线协同办公文档产品对比29 金山文档在国内的竞品主要是金山文档在国内的竞品主要是腾腾讯文讯文档档和和石石墨文墨文档档，作，作为为深深耕耕办公办公软软件领件领域域的的专专家家，金金山文山文档档具具有有一定一定竞竞争优争优势势。对比项石墨文档腾讯文档金山文档部件文档、表格、幻灯片、思维导图、表单、白板文档、表格、幻灯片、收集表文字、表格、演示、流程
41、图、思维导图、表单、便签、会议等文档体积支持不超过 20M不超过 20M不超过 60M文档类型兼容兼容 MS Office 三件套（Word、Excel、PowerPoint）仅支持 Word 和 Excel兼容 MS Office 全套产品模板数量较少兼容 Office 标准模板兼容 Office 标准模板离线编辑支持支持支持在线编辑平台WEB,微信，企业微信，钉钉WEB,微信，QQWEB，微信文档导入速度有明显延迟较快极快，线上对接，无导入概念文档水印功能支持（收费）支持不支持核心观点核心观点公司简介公司简介财务状况财务状况行业概况行业概况：前：前景广阔，景广阔，预预计计2023年市场年市
42、场规规模模达达149亿元亿元C端：端：“免费免费+优质产品优质产品”吸吸引引用户，用户，广告广告和和订阅服订阅服务实务实现现变变现现BG端：正端：正版化版化和自主可和自主可控助控助推授权业推授权业务发务发展，增值展，增值服务服务前景广前景广阔阔对标微软对标微软，云，云化策略大化策略大有可为有可为金山业务金山业务对标对标及中长线及中长线成长成长逻辑预逻辑预测测1 1303 32 24 46 65 57 78 8授权业务营收占比下降，正版授权业务营收占比下降，正版化化+自主可控助推业务发展自主可控助推业务发展图表32：办公软件产品使用授权业务营收及增长情况图表33：办公软件产品使用授权业务毛利情况
43、 办公软件办公软件产产品品使使用授权业用授权业务务收收入入稳定增稳定增长长，在在总总体营收中占体营收中占比下降比下降，毛利率稳定在毛利率稳定在较较高水高水平平。2017-2019年度，授权业务分别实现收入2.84 亿元、3.56 亿元、4.96 亿元，营收占比分别为37.73%、31.49%、31.39%，三年分别实现毛利2.75亿元、3.46亿元、4.83亿元，毛利率一 直稳定在97%左右。2020年H1办公软件授权业务营收2.14 亿，同比增长 6.13%，疫情对经 济产生了巨大冲击，授权业务同比增速呈现放缓趋势，未来增速受各 行各业复苏进程以及国产基础软硬件产业政策支持的多重影响。主主要
44、产要产品品为为WPS专专业版业版，在政府在政府和和大大型型企业企业中中优优势势明显，受明显，受益益于于自自主主 可可控和控和正正版化，版化，业业务务发发展前展前景景较好较好。为适应客户的安全可靠需求，Linux版本已经全面支持国产整机平台和国产操作系统；渠道方面，客 户主要是政府和央企，产品已实现基本覆盖，未来增长空间更多在于 中小企业市场，公司已经从2019年开始大力拓展中小企业市场渠道。31产品授权向云化、服务化转变产品授权向云化、服务化转变，BGBG端增值业务大有可为端增值业务大有可为图表34：W P S 在B G 端业务形态的转变图表35：W P S+私有化部署 BG端业务正在由产品授
45、权向以端业务正在由产品授权向以云云为基础为基础的的服务型形态服务型形态转转变变，WPS+是核心战略，随着是核心战略，随着云云化办公需求的化办公需求的增增加加，未来，未来 机构订机构订阅阅服务服务业业务有望务有望实实现突现突破破。2019年软件云授权比例大幅提升，WPS+私有云已经替代客户端成为大型企业客 户的主要采购产品，这些企业的业务系统会处理大量文档，WPS输出文档能力，提供涉密文档检查等服务，在一些 央企，WPS已成为办公服务顾问，在客户办公信息化过程中提供更多服务。32WPSWPS+集成公司所有云服务，是商业化变现的重点集成公司所有云服务，是商业化变现的重点33图表36：W P S 云
46、端办公产品定位 云化云化思思维提维提升服升服务质务质量量，提，提高办高办公效公效率率。传统办公的Office套件属于软件思维，针对企业和个人进行软件授权服务 的销售，WPS的发展融入了互联网的思维，WPS 云办公服务在疫情期间逆势而上，企业上云趋势明显。WPS+集成 公司所有云服务，充分体现远程办公优势，截至 2020 年 6 月 30 日，已经为数十万家中小微企业提供云办公服务。通过场通过场景景化化与新与新技术的技术的融融合合，多，多维度提维度提升升产产品能力品能力。2020 年上半年陆续发布 WPS 流版签一体化版、WPS 商密版和 绘图版等多个产品版本，功能不断扩展的同时，将 API 接
47、口全部开放给生态伙伴。截止到 2020 年 6 月，金山办公 已累计和 190 家生态伙伴完成产品适配，与龙芯、飞腾、鲲鹏、统信、麒麟、长城等基础厂商紧密合作，产品适配 涵盖协同办公、输入法、邮件、语音识别，以及手写板和平板等多个领域，形成完整的解决方案。WPS+集成集成公公司所司所有有云服云服务务，属于，属于企企业购买授权产业购买授权产品品之之 上上的的加购服加购服务务，公，公司司重点推广重点推广WPS+变变现，现，与公司与公司内内其其 他的云端协他的云端协作办作办公产品定位公产品定位有明有明确的不确的不同同。WPS有三 款远程协作办公产品，分别是金山文档、WPS+和WPS 云文档，三款产品
48、定位不同，WPS+针对大B端，是公 司2020年重点发力的产品，WPS+涵盖公司所有的云服 务，并且取得了一定的竞争优势，变现能力较强。产品产品定位定位金山文档与Google Docs类似，主要在C端面向小团队、临时团 队提供文档协作，目前完全免费。WPS+包括套件在内打包卖给企业客户的一整套产品服务，WPS是指原来的客户端产品，“+”包含了所有云服务 的集合，是增量，主要面向中小企业。WPS云文档与金山文档公用的云文档产品，主要面向大型企业的 内部文档存储、协作和安全管理，往往通过私有云部 署，需要和企业内部的其他系统如 OA 等打通核心观点核心观点公司简介公司简介财务状况财务状况行业概况行
49、业概况：前：前景广阔，景广阔，预预计计2023年市场年市场规规模模达达149亿元亿元C端：端：“免费免费+优质产品优质产品”吸吸引引用户，用户，广告广告和和订阅服订阅服务实务实现现变变现现BG端：正端：正版化版化和自主可和自主可控助控助推授权业推授权业务发务发展，增值展，增值服务服务前景广前景广阔阔对标微软对标微软，云，云化策略大化策略大有可为有可为金山业务金山业务对标对标及中长线及中长线成长成长逻辑预逻辑预测测1 1343 32 24 46 65 57 78 8微软是办公软件龙头，上市以来为投资者创微软是办公软件龙头，上市以来为投资者创造造14001400倍的回报倍的回报 微软公司自1986
50、年上市以来，已经累计为投资者创造1400倍的回报。图表37：微软股价变动和Office关键产品发布节点35微软通微软通过过WindowsWindows系统系统和和OfficeOffice办公软件构建护城河，市值飞速增长办公软件构建护城河，市值飞速增长 比比尔尔盖盖茨茨出出任任CEO期期间间（1986-1999年年），微），微软通软通过过Windows系统系统和和Office办办公软公软件构件构建建护城护城河河，市值市值飞飞速增速增长长。微 软在操作系统和办公软件领域逐渐取得领先地位，营收和净利润快速增长，增速大多保持在30%以上，净利润率由20%逐渐提升至30%以上，股价在公司取得领先地位后迅
