1、20151 2015第一章 概览2 2015第一节 概念与特征3 一、固定收益证券的含义与种类（一）证券的含义 证券是以证明或设定权利为目的所作成的凭证。广义证券：无价证券（证据证券、占有权证券）；有价证券（财物证券、货币证券、资本证券）狭义证券：票据、股票、债券 4 （二）固定收益证券的含义和特征 固定收益证券是指其发行人未来向其持有人支付的货币流量将符合某种合约规定的证券。理解：第一，固定收益证券代表了其持有人的一种权利。第二，固定收益证券发行人未来要支付一定的货币流量。第三，固定收益证券发行人未来支付的货币流量要符合某种合约规定。第四，固定收益证券发行人未来支付的货币流量并不一定是固定不
2、变的。5 固定收益证券最显著的特征就是其货币流量的确定性，即固定收益证券的持有人未来在该证券上获得的货币流量是预先通过合约规定而确定的。6 （三）固定收益证券的种类 1、债务证券类2、股权证券类中的优先股 3、资产证券化类 7 二、债与债券的含义 债是一方行为主体与另一方行为主体在发生的经济交往中所形成的债权债务关系。所谓债券，是指发行人为筹措资金，依照法定程序，向认购者出具的、承诺按一定利率在规定时间支付利息并到期偿还本金的有价证券。8 理解：第一，债券所指的经济关系发生在债券发行人与债券认购者之间。第二，发行债券有着一定的目的，并且要按规定进行操作。第三，债券反映着债权债务关系。第四，债券
3、是证明债权债务关系的依据。9 理解债券性质可以按照三个层次进行：首先，债券是一种虚拟资本。其次，债券是有价证券中的资本证券。最后，债券是债权债务凭证。10 三、债券的特征 债券的特征体现在四个方面：偿还性、收益性、安全性和流动性。11 四、对债券的进一步理解（一）债券与股票的联系 债券与股票都属于有价证券；债券与股票都是筹措资金的手段；债券和股票的收益率互相影响。（二）债券与股票的区别 债券与股票的权利体现不同的关系；债券与股票的发行目的不完全相同；债券与股票的期限有着不同的属性；债券与股票的债息或股息收益情况存在差异；债券与股票的风险水平不同。12 2015第二节 债券的要素与过程13 一、
4、债券要素 债券要素一般包括：债券发行人、债券承购人、债券所有人、债券名称、债券面额、债券票面利率、债券期限、债券发行价格、债券发行量、债券发行日期、债券发行费用、债券凭证等。其中债券发行价格包括：平价发行、溢价发行、折价发行。债券凭证包括：券面形式债券、记账形式债券、其他形式债券。14 二、债券过程 决策过程决策过程发行过程发行过程流通过程流通过程偿还过程偿还过程资金使用过程资金使用过程决策阶段决策阶段运行阶段运行阶段15 2015第三节 债券的种类16 一、按发行主体分类 债券按照发行主体分类，可以分为政府债券和企业债券。政府发行的债券就是政府债券，企业发行的债券就是企业债券。17 二、按信
5、用保证分类 依据信用保证的情况，债券可以分为担保债券和信用债券。所谓担保债券，是指以债券的还本付息得到某种方式担保而发行的债券，如抵押债券、质押债券、保证债券等。所谓信用债券，是指债券发行人完全凭自己的信誉，不提供任何财产或他人的担保而发行的债券。18 三、按债权确定分类 按照债权人的确定来分类，可以将债券分为记名债券和无记名债券。记名债券是指在债券上注明债权人姓名的债券。无记名债券是指在债券上不记载债权人姓名的债券。19 四、按发行地域分类 债券根据发行地域划分，可以分为国内债券和国际债券两类。国内债券是在国内金融市场发行的债券，而国际债券是在国外金融市场发行的债券。国际债券还可以进一步分为
6、外国债券和欧洲债券。20 五、按流通情况分类 债券依照是否允许流通，可以分为流通债券和非流通债券。所谓流通债券，是指在其期限内可以自由买卖转让的债券。所谓非流通债券，是指在其期限内不可以自由买卖转让的债券。21 六、按计量单位分类 债券按计量单位可以分为两种基本类型，一种是实物债券，另一种是货币债券。所谓实物债券，是指以某种实物作计量面值单位的债券。所谓货币债券，是指以某种货币作计量面值单位的债券。在货币债券中，根据货币单位的国别，可以进一步分为本币债券和外币债券。22 七、按偿还期限分类 债券按照偿还期限可以分为定期债券和不定期债券。所谓定期债券，是指债券发行人规定具体偿还期限的债券。所谓不
7、定期债券，是指债券发行人不规定确切偿还期限的债券。定期债券按照期限之长短，习惯上还分为短期债券、中期债券和长期债券。23 八、按有无利息分类 以利息报酬是否支付为标准，可以将债券分为有息债券和无息债券。有息债券是指对债券所有人支付某种形式利息的债券。无息债券是指对债券所有人不支付任何形式利息的债券。有息债券的间接形式是有奖债券和有折债券。24 九、按利率变化分类 按照决定的利率将来是否会发生改变，可以将债券分为固定利率债券和浮动利率债券。固定利率债券是指在债券发行时就直接规定其票面利率的具体值并且以后不再变动的债券。浮动利率债券是指在债券发行时规定其票面利率将随某市场基准利率浮动的债券。25
8、十、按利息支付分类 根据这方面的差异，可以将债券分为一次付息债券与分次付息债券。一次付息债券就是债券所有利息一次性支付的债券，如一次还本付息债券、贴现债券和零息债券。分次付息债券就是债券利息按期分次支付的债券。即附息债券。26 2015第二章 债券发行和偿还 27 2015第一节 债券发行概述 28 一、债券市场的含义 债券市场是以债券为交易工具而形成的供求关系和交易机制的总和。债券市场对于不同的主体，可以发挥相应的作用。首先，对于资金需求者，债券市场为其提供了融资功能。其次，对于资金供给者，债券市场为其提供了投资功能。最后，对于经济管理部门，债券市场为其提供了调控功能。29 金融市场货币市场
9、资本市场短期信贷市场同业拆借市场回购协议市场中长期信贷市场证券市场商业票据市场银行承兑汇票市场大额可转让存单市场短期政府债券市场股票市场债券市场基金市场30 二、债券发行市场构成 从狭义的角度看，债券发行市场是指债券发行人将其债券销售给债券认购人的场所；从广义的角度看，债券发行市场则指实现债券承购人购买债券发行人的债券而形成的供求关系和交易机制的总和。在发行市场的构成框架中，通常是由三个要素组成的：参与者、市场工具和运行方式。31 三、我国债券发行的简要历程 20世纪50年代，在我国的债券发展进程中，国债是最主要的内容。1981年，中央政府开始发行国库券。目前的国债品种包括记账式国债、凭证式国
10、债和储蓄债券。地方政府债券在2009年重新开始发行。企业债券是从改革开放后企业集资活动中逐步形成的，到1987年其发行工作开始走上了比较正规的道路，1993年国家对企业债券的发行进一步通过法规加强了管理。32 我国最早的可转换公司债券于1992年面世。我国的公司债券则是在20世纪90年代中期出现的，当时的中华人民共和国公司法及后来的一些法规对公司债券的发行制定的规则。我国金融债券出现于1985年，到“十五”时期已经较为丰富，除了政策性金融债之外，还有中央银行票据、证券公司债券、商业银行次级债券等。33 2015第二节 债券发行方式 34 一、发行方式的种类（一）直接发行和间接发行 所谓的债券直
11、接发行，是指债券发行人不依靠中介机构，自己直接向债券认购人出售债券。所谓的债券间接发行，是指债券发行人依靠中介机构的帮助，由中介机构来代理完成债券发行事宜。在债券的间接发行中，又可以分为代销和包销。35 （二）公开募集和私下募集 所谓的债券公开募集，是指债券向全社会公开发行，一般不具体指定债券发行对象或者对债券发行对象作过多的限制。所谓的债券私下募集，是指债券不向全社会公开发行，而是只允许特定类别的投资者承购债券。36 （三）竞价发行和定价发行 所谓的债券竞价发行，是指由代表债券认购人方面的竞价人通过一定的竞价程序来决定债券发行价格的方式。所谓的债券定价发行，是指由债券发行人单方面确定债券发行
12、价格、而后由债券认购人认购的方式。37 在实际的债券发行中，有一种称为簿记建档的发行方式。首先由簿记管理人（一般为主承销商）进行预路演；其次进入路演，簿记管理人开展簿记建档工作；最后主承销商以申购订单所形成的价格需求曲线为基础，与发行人共同确定最终的发行价格。38 二、主要的发行方式（一）承购包销法 承购包销法是指债券发行人与债券承销人签订承购包销合同，由债券承销人负责其所承受的债券发行的销售任务。采用承购包销法，首先涉及债券承销人的组成。其次，承购包销法还涉及到债券发行条件的确定。最后，如果是组成承购包销团承销，还要确定承购包销团成员各自的承销份额。39 （二）招标发行法 招标发行法是指债券
13、发行人先不规定债券发行价格（或其他某一债券发行条件），由投标人直接竞价，然后发行人根据投标所产生的结果来发行债券。1、价格招标和利率招标 2、竞争性出价和非竞争性出价 3、公开报价和秘密报价 4、统一价格招标和多种价格招标 40 （三）连续经销法 连续经销法是指债券发行人依靠债券销售机构的力量，由债券销售机构通过其经营网点来持续卖出债券的方法。第一，通常采用的是间接发行的方式。第二，债券发行条件可以灵活调整。第三，经销期限可以事先不限定。41 另外，在企业债券发行中，有时会采用橱架发行制度。即企业定下债券的计划发行总额后，可以在一段时期内根据需要不断进行筹资，或者说在核准的数量内分次发行。42
14、 2015第三节 债券发行条件、程序和中介机构 43 一、债券发行条件 在我国，相关法律和制度并没有对政府发行债券规定具体条件，但对企业债券（公司债券）有发行条件的规定。比如，企业债券管理条例和中华人民共和国证券法等。44 二、债券发行程序（一）美国国库券发行程序（1）政府公布国库券招标。（2）认购人进行投标。（3）决定中标人及中标价格。（4）缴款认购国库券。45 （二）我国国债发行程序 记账式国债发行程序如下：财政部根据预算安排和经济情况确定每期记账式国债的计划发行数量和债券期限等条件；财政部向记账式国债承销团成员发出招标通知，公布招标规则；记账式国债承销团成员进行投标，然后财政部以公告形式
15、公布招标结果；承销团成员按规定时间在交易场所向投资者分销，分销采取场内挂牌、场外签订分销合同的方式；承销团成员在规定的时间将发行款一次缴入财政部指定账户。46 凭证式国债发行程序如下：财政部根据预算安排和经济情况确定每期凭证式国债的计划发行数量和各项债券发行条件，并以公告形式向社会公布；财政部委托中国人民银行向承销团成员分配承销数量；承销团成员在规定的发行期间通过其营业网点向投资者发售债券，向购买人开具凭证式国债收款凭证；承销团成员在规定的时间将发行款一次上划财政部指定账户，发行手续费也由财政部一次拨付。47 （三）我国金融债券和企业债券的发行程序政策性金融债的发行程序如下：发行人公布发行公告
16、等文件；承销商向分销商发出分销邀请，分销商报出其承诺认购的数量和价位；承销商依据认购情况确定投标方案；按预先规定的发行办法确定中标人和中标价格；承销商向分销商分销；承销商将认购款划入发行人指定账户；登记结算机构完成债券认购人的债权登记；发行人向承销商支付发行手续费。48 企业发行的发行程序如下：国家发改委制定企业债券发行计划并下达；企业向国家发改委申报发行债券，经批复核准后进入实施；企业发布债券募集说明书；具体发行（如采用招标发行，则有投标和分销等环节；如直接由承销商余额包销，则承销商在规定的发行期按事先制定的发行条件销售）；募集资金到账及登记结算机构进行债权登记。49 三、债券发行中介机构（
17、一）中介机构的作用和类型 作用：一是能够帮助发行人开辟筹资渠道，扩大资金来源；二是可以降低发行费用，减少筹资成本；三是可以缩短发行时间，提高发行效率；四是可以引导投资者的投资方向，促进资源合理配置。类型：在广义上可以分为代理人、受托人、承销商等几种。在通常意义上，债券发行中介机构就是指承销商。50 （二）我国国债承销团 我国国债承销团按照国债品种组建，包括凭证式国债承销团、记账式国债承销团和其他国债承销团。记账式国债承销团成员还分为甲类成员和乙类成员。凭证式国债承销团成员原则上不超过40家；记账式国债承销团成员原则上不超过60家，其中甲类成员不超过20家。国债承销团成员资格有效期为3年。51
18、（三）债券承销的收益、成本和风险 1、债券承销收益承销商的收益有两个方面：一是手续费收入，二是价差收入。2、债券承销成本 承销商需要投入相应的人力、物力和财力。3、债券承销风险 一是指债券承销净收益的不确定性；二是指包销债券不能实现全额分销而自行承受。52 2015第四节 债券的偿还 53 一、偿债资金来源（一）政府偿债资金来源 预算结余；偿债基金；投资收益；举借新债；课征税款。（二）企业偿债资金来源 业务收入；举借新债。54 二、债券付息方式（一）按利率支付法 指债券发行人发行债券后，在约定的时间，按发行时规定的票面利率，向债券持有人支付债券利息。有两种不同的做法，一种是按期分次支付，另一种
19、是到期一次支付。（二）贴现付息法 指债券发行人在发行债券时采用折价发行，偿还债券时按票面金额还本，其差额为实质上的利息支付。在前苏联，还曾经有以奖代息方法。55 三、债券还本方式（一）直接偿还法 指债券发行人发行债券后，在约定的时间，直接向债券持有人偿还本金。分为到期一次还本和按期分次还本。在按期分次还本中，一种做法是全部债券中有的券先偿还，有的券后偿还。确定各张债券偿还的先后顺序可用抽签偿还法和轮次偿还法等。56 （二）购销偿还法 指债券到期之前，债券发行人在债券流通市场上买入债券而销却债务。（三）调换偿还法 指债券发行人发行新债券来换回债券持有人手中已发行债券而注销债务。57 四、债券的取
20、消 第一，政权更替。第二，债务危机。第三，破产倒闭。第四，通货膨胀。58 2015第五节 债券评级 59 一、债券评级的含义和作用（一）债券评级的含义 债券评级是衡量债券违约风险的依据，是由专门的评级机构对不同债券的还本付息可靠程度作出的评判。因此，债券评级实质上是信用评级。（二）债券评级的作用 首先，会直接影响发行人的负债成本。其次，可供投资者作决策参考。最后，有助于管理人对债券发行和交易管理的市场定位。60 二、债券评级的方法与级别（一）债券评级的方法 步骤：第一，由债券发行人向债券评级机构提出申请，并提供材料。第二，评级机构与债券发行人沟通，对相关情况提出询问。第三，评级机构对债券发行人
21、各方面情况进行分析。第四，评级机构通过投票决定评定等级，并征求发行人对评级的意见。第五，评级机构通过适当渠道向相关方告知债券级别。第六，评级机构根据债券发行人情况变化，调整债券等级。61 （二）债券评定级别 通常是用A、B、C等表示级别的高低，而且还可以叠加字母作进一步的划分。从债券投资的角度看，BBB以上被认为是“投资级债券”；而BB往下被认为是“投机级债券”。62 2015第三章 债券流通 63 2015第一节 债券流通概述64 一、债券流通的意义（一）债券流通含义 债券流通是指债券按照规则的允许，在其期限内的交易转让。理解注意三点：第一，债券流通要求在法律和规则允许的范围内进行。第二，债
22、券流通有一定的时间限度。第三，债券流通是一种债权的交易。65 （二）债券流通的经济意义 1、债券流通有利于方便社会资金的融通2、债券流通有利于提高债券发行人筹资的竞争力 3、债券流通有利于增加债券投资者的投资机会 66 二、债券流通市场构成 从狭义的角度看，债券流通市场是指债券持有人将其债券出售给其他债券投资者的场所；从广义的角度看，债券流通市场则指实现已发行的债券在不同的债券投资者之间买卖而形成的供求关系和交易机制的总和。（一）流通市场构成要素 与发行市场一样，有参与者、市场工具和运行方式三个要素。但在要素的具体内容上与发行市场有不同。67 （二）债券交易场所 债券交易场所分为证券交易所和其
23、他交易场所两类。证券交易所是有组织的市场，又称场内交易市场，是指在一定的场所、一定的时间，按一定的规则集中买卖已发行证券而形成的市场。其他交易场所是指证券交易所以外的证券交易市场，也称为场外交易市场，包括分散的柜台市场和一些集中性市场。68 （三）债券交易方式 根据交易合约的签订与实际交割之间的关系，债券交易的方式有现券交易、远期交易和期货交易。在衍生工具的交易中，期权和互换也是重要的方式。在短期资金市场，存在着债券的回购交易。如果投资者买卖债券时允许向经纪商融资或融券，则发生信用交易。69 三、发行市场与流通市场的关系（一）发行市场是流通市场的前提 首先，发行市场是发行人进行筹资活动的第一步
24、。其次，债券发行为流通提供了交易对象。最后，发行市场的效率影响流通市场交易的顺利开展。（二）流通市场是发行市场的保证 首先，流通市场为已发行债券提供了出售转让的机会。其次，流通市场提高了债券的声誉。最后，流通市场行情为债券发行条件的确定提供了参考依据。70 四、我国债券流通的简要历程 我国开始探索建立债券流通市场的尝试从1985年发行的国库券的贴现业务开始。1988年4月，7个基础条件较好、有一定实践经验的金融体制改革试点城市同时开始组建国债交易的柜台市场。1990年年底，上海证券交易所成立。从开业起，就进行国债的现货交易。与此同时，我国还在一些场外集中性市场开展了债券交易，如武汉证券交易中心
25、、STAQ系统等。71 在债券具体交易方式方面，除了进行债券现货交易外，还开展了债券回购交易，并进行过债券期货交易的试点。1997年6月，我国债券市场进行了一次结构性调整，银行间债券市场正式开始运行。2002年初，随着记账式国债发行的增多，当时的中国工商银行等4家国有商业银行经批准开始设立商业银行柜台记账式国债交易系统。72 五、我国债券市场的架构 场内市场场内市场场外市场场外市场中央结算公司（总托管人）中央结算公司（总托管人）中国结算公司中国结算公司（分托管人）（分托管人）商业银行商业银行（分托管人）（分托管人）交易所市场交易所市场竞价撮合竞价撮合机构、个人机构、个人银行间市场银行间市场银行
26、柜台市场银行柜台市场询价谈判询价谈判双边报价双边报价机构机构非金融机构、非金融机构、个人个人市场类型市场类型托管机构托管机构交易场所交易场所价格形成价格形成市场参与市场参与人人73 2015第二节 债券现券交易 74 一、场内现券交易 所谓债券现券交易，是指债券买卖双方在成交后即办理交收手续。（一）债券上市 在我国，债券上市标准是由相关的法律和交易场所的规则来约束的。如中华人民共和国证券法和证券交易所有关债券的上市规则。债券上市还有规定的上市程序。如果是政府债券，则上市程序相对简单。75 （二）交易程序图示 开立证券账户开立证券账户开立资金账户开立资金账户委托买卖指令申报委托买卖指令申报电脑主
27、机撮合电脑主机撮合成交成交结算结算重新开户重新开户挂失挂失不成交不成交76 （三）开立账户投资者若要参与证券交易所的现券交易，一方面要开立证券账户，另一方面要开立资金账户。证券账户用来记载投资者所持有的证券种类、数量和相应的变动情况，资金账户则用来记载和反映投资者买卖证券的货币收付和结存数额。77 （四）委托买卖1、委托方式第一，根据投资者参与债券交易的目的划分，有买进委托和卖出委托。第二，根据委托的表达形式划分，有柜台委托和非柜台委托。非柜台委托主要有人工电话委托或传真委托、自助终端委托、电话自动委托、网上委托等形式。78 第三，根据债券交易的数量划分，有整数委托、零数委托和任意数委托。第四
28、，根据委托的有效期划分，有当日有效和约定日有效两种。第五，根据委托价格限制形式划分，有市价委托和限价委托。79 2、委托内容 第一，债券名称。第二，买卖方向。第三，交易数量。第四，申报价格。交易内容 上海证券交易所 深圳证券交易所 买入债券 1手或其整数倍 10张或其整数倍 卖出债券 1手或其整数倍 余额不足10张部分，应当一次性申报卖出 单笔申报最大数量 不超过1万手 不超过10万张 80 从交易价格的报价组成看，债券价格有两种：全价和净价。全价交易是指买卖债券时，以含有应计利息的价格申报并成交的交易。净价交易是指买卖债券时，以不含有应计利息的价格申报并成交的交易。365AitPIPPcbc
29、81 3、委托受理与执行 证券经纪商在收到投资者委托后，应对投资者身份、委托内容、委托卖出的实际债券数量及委托买入的实际资金余额进行审查。经审查符合要求后，才能接受委托。证券经纪商接受投资者委托并审查合格后，要向证券交易所申报。申报原则主要是时间优先。申报方式有两种，一种由证券经纪商的场内交易员进行申报，另一种由投资者或证券经纪商营业部业务员直接申报。82 （五）撮合成交 通常采用“价格优先、时间优先”的原则。目前，我国证券交易所采用两种竞价方式：集合竞价方式和连续竞价方式。撮合的结果有三种可能：全部成交、部分成交、不成交。上海证券交易所和深圳证券交易所对债券竞价交易还实行当日回转交易。83
30、（六）清算交收 清算和交收是债券结算的两个方面。目前我国证券交易所市场采用的是法人结算模式。对于证券公司与投资者之间的债券清算交收，是委托中国结算公司根据成交记录代为办理。对于证券公司与投资者之间的资金清算交收，在“第三方存管”制度框架下，需要由证券公司与指定商业银行配合完成。另外，我国上海和深圳证券交易所都采用T+1滚动交收。84 （七）债券交易行情 上海证券交易所和深圳证券交易所在每个交易日都要发布债券交易的即时行情，还要编制反映债券市场成交情况的各类报表，并及时向社会公布。85 二、场外现券交易（一）银行间债券市场的交易 银行间债券市场交易以询价方式进行，自主谈判，逐笔成交。该交易方式包
31、括自主报价、格式化询价、确认成交三个方面。参与者的自主报价分为两类：公开报价和对话报价。公开报价是指参与者为表明自身交易意向而面向市场作出的、不可直接确认成交的报价。对话报价是指参与者为达成交易而直接向交易对手方作出的、对手方确认即可成交的报价。86 格式化询价是指参与者必须按照交易系统规定的格式内容填报自己的交易意向。未按规定所作的报价为无效报价。确认成交须经过“对话报价确认”的过程，即一方发送的对话报价，由对手方确认后成交，交易系统及时反馈成交。资金清算和债券结算的时间采用“T+0”或“T+1”的方式，参与者双方自行决定资金清算和债券结算的时间。87 （二）债券柜台市场的交易 在这种交易方
32、式下，投资者要根据金融机构柜台所报的买入价或卖出价进行交易，即债券出售者按柜台所报的买入价将债券直接卖给柜台，债券购入者按柜台所报的卖出价直接从柜台买入债券。商业银行柜台市场买卖记账式国债的程序如下：第一，挂牌公布价格。第二，开立债券账户。第三，提出买卖申请。第四，受理并完成交易。88 2015第三节 债券回购交易 89 一、回购交易概述（一）债券回购交易概念 债券回购交易是指债券买卖双方在成交的同时，约定于未来某一时间以某一价格双方再进行反向交易的行为。（二）债券回购的意义 第一，债券回购交易为市场提供了一种新的资金融通方式，促进了社会资金的流动。第二，债券回购交易为中央银行执行货币政策提供
33、了便利，也有利于债券这一信用工具功能的发挥。90 （三）债券回购的种类 1、隔日回购和定期回购隔日回购是指正回购方在卖出债券的次日就要将债券购回，定期回购是指正回购方在卖出债券第二日以后的规定时间将债券购回。对于定期回购来说，其购回的时间仍然属于短期性质，一般不超过1年。91 2、质押式回购和买断式回购 质押式回购是指正回购方在将债券出质给逆回购方融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期，由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返回资金，逆回购方向正回购方返回原出质债券。买断式回购是指正回购方在将债券卖给逆回购方的同时，双方约定在将来某一指定日期，再由正回购方以约定价格从逆回购方购回相
34、等数量的同种债券。92 （四）我国债券回购市场的发展 全国证券交易自动报价系统于1991年7月宣布试办国债回购业务。我国场内债券回购业务首先是在上海证券交易所进行的，开办时间是在1993年12月。1996年4月，我国中央银行开始启用公开市场业务操作，采用回购形式。1997年6月起，银行间债券市场依托全国统一同业拆借中心的平台，开办了国债、政策性金融债和中央银行融资券的回购业务。93 二、债券回购的收益、成本与风险（一）债券回购的收益和成本 债券回购的收益和成本就直接表现为回购期限内资金使用的利息。年回购率与售出价和购回价有关：%1003601tPPisb94 （二）债券回购的风险 第一种起因于
35、债券发行人。防范风险就要求进入回购市场的债券具有较好的信用。第二种起因于回购参与人。在质押式回购中，防范措施有：一是通过将实际债券按某种程度打折来计算可回购资金，以防融资方到时违约；二是将质押库的控制权掌握在市场组织者手里，以防融券方到时违约。在买断式回购中，防范措施有：双方在回购交易成交前先向市场组织者提交履约金，以便违约时向对方赔偿。95 三、债券回购交易方式（一）证券交易所质押式回购方式 1、回购品种 2、标的债券：证券交易所债券质押式回购实行质押库制度，融资方在回购申报前，应提交相应的债券作质押，折算成标准券，并以此数量为融资的最大数量。3、回购竞价：报价方式、单位、价格、数量等。4、
36、回购清算购回价 360100100tiP96 （二）证券交易所买断式回购方式 上海证券交易所买断式回购的券种和回购期限由证券交易所确定并向市场公布。竞价：报价方式、单位、价格、数量等。上海证券交易所在开展买断式回购中，风险控制措施主要是仓位控制和履约金制度。97 （三）银行间债券市场回购交易方式 银行间债券市场回购交易也分质押式回购和买断式回购。银行间债券市场的参与人都是机构，它们在回购交易中应订立书面形式的合同。质押式回购交易双方需在债券登记结算机构办理债券的质押登记，回购期间交易双方不得动用质押的债券。买断式回购中回购债券不被冻结，交易双方处于对称的地位。98 2015第四节 债券衍生工具
37、交易 99 一、债券衍生工具概述 金融衍生工具指建立在基础产品或变量之上，其价格取决于基础金融产品价格（或数值）变动的派生金融产品。金融衍生工具可以分为股权类产品衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具和其他衍生工具。债券衍生工具主要包含在利率衍生工具中。100 二、利率期货（一）期货交易概述 期货交易是指交易双方在集中的交易所市场以公开竞价方式所进行的标准化期货合约的交易。而期货合约则是由交易双方订立的、约定在未来某日期按成交时约定的价格交割一定数量的某种商品的标准化协议。从期货的体系看，可以分为商品期货和金融期货。金融期货又有外汇期货、利率期货、股权类期货（如股价指数期货和股票期
38、货等）三种类型 101 1848年美国芝加哥期货交易所成立，标志着现代意义的期货交易形成。1972年5月，美国芝加哥商业交易所推出了第一张外汇期货合约。1975年10月，芝加哥期货交易所开办了政府国民抵押协会的抵押证券期货交易，利率期货正式问世。1982年2月，美国堪萨斯市期货交易所开办了堪萨斯价值线综合指数期货交易，从此，股价指数期货又正式产生。102 （二）利率期货的特点 1、利率期货交易的成交与交收不具有同步性 2、利率期货交易必须在指定的交易场所进行 3、利率期货的标的具有双重意义 4、利率期货交易是一种杠杆性交易 5、利率期货交易较少发生最终实物交收 103 （三）利率期货的功能 1
39、、套期保值期货之所以能够实现套期保值，原理在于期货价格与现货价格受同样因素影响后呈现同方向变化。操作：在两个市场上进行相反的交易。2、价格发现 104 3、投机和套利 投机是指期货市场参与人根据其对期货价格的预测，通过低价买进、高价卖出以获取盈利的交易。套利是指期货市场参与人利用不同期货合约之间的不合理价差关系，通过同时买进和卖出以获取盈利的交易。套利有期限套利、品种套利和地点套利之分。105 （四）利率期货的盈亏 期货买方盈亏 亏损亏损期货价格期货价格Y0SP2P0P1盈利盈利106 期货卖方盈亏 亏损亏损期货价格期货价格Y0SP1P0P2盈利盈利107 （五）利率期货交易程序和规则 投资者
40、与经纪商签订协议投资者与经纪商签订协议存入保证金存入保证金开仓买入（或卖出）开仓买入（或卖出）平仓卖出（或买入）平仓卖出（或买入）持仓部分到期交收持仓部分到期交收计算盈亏计算盈亏提取盈利提取盈利或追加保或追加保证金证金108 （六）我国国债期货的试点 1992年12月，上海证券交易所率先推出了我国标准化的国债期货合约。1993年10月，上海证券交易所在重新设计了国债期货品种、交易机制的基础上，正式向社会广泛推开。1994年6月，武汉证券交易中心推出了国债期货。同年9月，深圳证券交易所也开展了国债期货业务。1995年5月，中国证券监督管理委员会发出通知，宣布我国尚不具备开展国债期货交易的基本条件
41、，决定在全国范围内暂停国债期货交易试点。109 三、利率期权（一）期权交易概述 期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的基础工具的权利。金融期权交易是指以金融期权合约为对象进行的流通转让活动。金融期权合约是指合约买方向卖方支付一定费用（称为期权费或期权价格），在约定日期内（或约定日期）享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约。金融期权按照基础资产性质的不同，可以分为股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权等。其中，利率期权通常以政府债券、欧洲美元债券、大面额可转让存单等利率工具为基础资产。110 （二）利率期权的要素 1、期
42、权买方和卖方 2、期权协定价格 3、期权费 4、期权有效期 111 （三）利率期权的种类 1、买方期权和卖方期权 买方期权是指期权买方可以在期权有效期内按照协定价格向期权卖方买入期权标的物的权利。卖方期权是指期权买方可以在期权有效期内按照协定价格向期权卖方卖出期权标的物的权利。2、欧式期权与美式期权 欧式期权是指期权买方只能在期权到期这一日行使其权利的期权，美式期权是指期权买方可以在期权到期之前的有效时期里行使其权利的期权。112 3、实值期权、虚值期权和平价期权 实值期权是指期权内在价值为正的期权；虚值期权是指期权内在价值为负的期权；平价期权是指期权内在价值为零的期权。4、场内期权与场外期权
43、 场内期权是指在交易所进行挂牌买卖的期权。场外期权是指在交易所外柜台市场买卖的期权。5、现货期权与期货期权 现货期权是指以基础金融工具本身作为期权合约之标的物的期权，期货期权则指以金融期货合约作为期权合约之标的物的期权。113 （四）利率期权的盈亏 1、买入买方期权 亏损亏损（元）（元）期权标的物价格（元）期权标的物价格（元）0-2110112盈利盈利（元）（元）114 2、卖出买方期权 亏损亏损期权标的物价格期权标的物价格0CXB盈利盈利115 3、买入卖方期权 亏亏损损期权标的物价格期权标的物价格0PXB盈盈利利116 4、卖出卖方期权 亏亏损损期权标 的 物 价期权标 的 物 价格格0P
44、XB盈盈利利117 （五）利率期货与利率期权的比较 1、利率期货与利率期权的共同点（1）两者都是衍生性的金融工具。（2）两者的发展互相促进。2、利率期货与利率期权的不同点（1）两者的权利义务关系不同。（2）两者的盈亏情况不同。（3）两者的保证金支付不同。（4）两者的市场报价内容不同。（5）两者的现金流转不同。（6）两者的标的物不完全相同。118 四、利率互换 互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易。互换可以分为货币互换、利率互换、股权互换等类别。利率互换是指互换双方同意以名义（或假设的）本金为基础交换现金流，一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。
45、119 2015第四章 债券定价 120 2015第一节 货币时间价值 121 一、货币时间价值含义 指按照一定的利率水平，货币经历一定时间的投资与再投资所增加的价值。为什么货币有时间价值？存在不同的理论来解释。衡量货币时间价值大小的指标是利率，即单位时间单位货币所得利息的多少，或单位时间单位货币的增加值的大小。122 二、终值及其计算（一）单利终值计算（二）复利终值计算每年付息一次以上的情况：nrPFV1nrPFV)1(mnmrPFV)1(123 每年付息无数次，即连续复利：或连续复利相当于以每年（er-1）的利率进行按年复利计算。rnmnmPemrPFV1limnrePFV11124 三、
46、现值及其计算（一）单利现值计算（二）复利现值计算 其中，折现因子：nrFPV1nrFPV1 nrnd11125 一年中计息m次，则周期复利现值公式：当m趋向无穷大时，连续复利公式：mnmrFPV1rnrnFeeFPV126 四、年金的终值与现值（一）年金的概念和种类 指定期收付的等额系列款项。年金按照收支的时点划分，有普通年金、预付年金、递延年金、永续年金等。127 （二）年金终值计算 1、普通年金单利终值 2、普通年金复利终值 101nttrAFV11nrrAFV128 3、预付年金单利终值 4、预付年金复利终值 rnAnFV1211111nrrrAFV129 （三）年金现值计算1、普通年金
47、单利现值 2、普通年金复利现值 nttrAPV111nrrAPV11130 3、预付年金单利现值 4、预付年金复利现值 1011nttrAPV1111nnrrrAPV131 2015第二节 普通债券定价 132 一、收入资本化模型 任何金融产品的价格，在基本原理上，都可以认为是由其未来所能提供的预期收入以适当的折现率折现求得。这种方法就称为收入资本化模型。对于债券定价而言，两个最重要的数据分别是各期现金流和折现率。133 （一）现金流的确定 对于一张不附带任何选择权利的债券（可称为无选择权债券），其现金流量由两部分构成，一是各期的利息收入，二是到期日的面值收入。（二）折现率的确定 在为债券定价
48、时，一般用同类可比债券的收益率作为折现率。134 二、债券定价一般公式 债券的价格就等于债券未来所有现金流量的现值之和：如果考虑随着折现时间不一样，利率也不一样：ntttrCP11nttttrCP11135 三、不同类型债券的定价（一）一次付息债券定价 1、贴现债券定价2、零息债券定价仍然是上面公式，但n用年作单位时，应为大于1的数。nrMP1136 3、一次还本付息债券定价nrMniMP1137 （二）分次付息债券定价1、一般定价公式2、一年付息多次债券的定价 nnttrMrCP)1()1(1nnttmrMmrmCP)/1()/1(/1138 3、年折现率可变的债券定价 nnntttrMrC
49、P)1()1(1139 4、交割日处于付息日之间的债券定价wnntwtwnwnwwrMrcrMrcrcrcP111111111111140 （三）特殊形式债券定价1、等额摊还债券的定价2、永久债券的定价 nttrAP1)1(rArAPtt1)1(141 2015第三节 债券定价影响因素和定价原理 142 一、债券价格的影响因素（一）影响债券价格的基本因素 1、债券剩余时间及债券付息方式在其他条件相同的情况下，债券剩余期限越短，债券价格就越高。不同的债券付息方式，会影响利息现金流的到来时间。如一次还本付息债券和附息债券的现金流不一样。143 2、债券票面利率 支付利息越高的债券，价格就越高。3、
50、债券定价的折现率 年折现率越低，债券价格越高。无论是债券剩余时间及债券付息方式，还是债券票面利率，都是在债券发行前已经决定的。但债券定价的折现率却是由市场来决定的。144 （二）影响债券价格的一般因素 1、影响债券价格的外部因素（1）市场利率。（2）债券供求关系。（3）社会经济发展状况。（4）财政货币政策。（5）汇率和国际间利差的变化。145 2、影响债券价格的内部因素（1）税收待遇。（2）流动性。（3）信用等级。（4）提前赎回条款。146 二、债券定价定理 定理一：如果一种债券的票面利率和折现率一样，则债券的价格将等于票面金额。定理二：如果市场的折现率下降，债券的价格就会上涨；如果市场的折现
