1、第一讲公司理财目标一、公司理财的含义v“理财”英文称为“finance，公司理财是指公司筹措资金和营运资金的过程。实现公司理财目标收入税金利润成本费用营运非流动资产流动资产形成对外投资对内投资进行权益资本债务资本筹资管理投资管理资产管理成本利润管理二、公司理财目标(一)、公司理财目标的概念v公司理财的目标是公司理财活动所要达到的目的，是评价公司理财活动是否合理、有效的标准。(二)、现代公司理财目标的观点v1、利润最大化v优点：v(1)、利润直接反映了公司创造剩余产品的多少；v(2)、利润在一定程度上反映出公司经济效益的高低和对社会贡献的大小；v(3)、利润是公司补充资本、扩大经营规模的源泉。v
2、存在问题：v（1）、利润最大化容易导致公司的短期经营行为。v（2）、利润最大化忽略了货币时间价值。v（3）、利润最大化未能有效考虑投资风险因素。v（4）、利润最大化没有反映创造利润与投入资本之间的关系。v（5）利润最大化未考虑股东所提供的资本成本。v2、资本收益率最大化或每股净利润最大化v优点:把公司实现的净利润同投入的资本或股本数对比，能够说明企业单位的净利水平，便于在不同资本规模的公司或同一公司不同时期进行对比。v局限性：未考虑货币时间价值、投资风险和股东的机会成本等因素。v3、股东财富最大化v优点：v（1）、它考虑了货币时间价值；v（2）、它有利于克服企业在理财上的短期行为。v（3）、它
3、能够量化公司理财目标，便于对经营者实施考核。v（4）、有利于社会资源的合理流动和配置。v局限性：v（1）、它只强调股东的利益，而对企业其他人员的利益重视不够。v（2）、股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的，将不可控制因素引入理财目标是不合理的。v4、公司价值最大化v公司价值最大化是指考虑货币时间价值和风险价值情况下，在保证公司长期稳定发展的基础上，使公司的总价值趋向最大化。v优点：（1）、考虑了货币时间价值和投资风险价值。v（2）、反映了对公司资产保值增值的要求。v（3）、有利于克服公司理财决策上的片面性和经营行为上的短期性。v（4）、更能揭示公司市场认可的价值，促进社会资源的合理流
4、动和配置，提高社会效益。v局限性：v（1）、对于上市公司，因资产估价受多种因素影响，使即期价格不一定能直接揭示企业的获利能力。v（2）、对于非上市公司的价值，因受评估标准和方法的影响，难以做到客观和准确。（三）、公司理财目标的内容v1、作出正确的投资决策。v2、以适宜的资本成本筹集所需资金。v3、寻求合理的资本结构。v4、编制科学的财务预算。v5、实现最佳的经济效益。三、公司理财的环境(一)、公司理财的经济环境v1、公司理财的宏观经济环境 v 公司理财的宏观经济环境是指影响公司理财的外部经济因素。v主要包括：经济周期所处的不同阶段、通货膨胀或通货紧缩、政府财税及货币政策的调整等。v2、公司理财
5、的微观经济环境v 公司理财的微观经济环境是指影响企业理财的各项微观经济因素，主要包括：v(1)、市场环境；v(2)、采购环境；v(3)、生产环境；v(4)、人员环境等。(二)、公司理财的法律环境v 法律环境是指影响公司理财的各种法律、规定和制度等。(三)、公司理财的金融环境v 金融环境主要包括：v1、金融市场；v2、金融体制；v3、金融形势。第二讲 时间价值与风险价值一、货币时间价值(一)、货币时间价值的含义v货币时间价值就是货币在其运动过程中，由于时间的因素而发生的增值。(二)、货币时间价值的作用v1、货币时间价值是企业在筹资过程中测算资金成本的主要依据；v2、货币时间价值是企业确定债券、股
6、票等发行价格的计算基础；v3、货币时间价值是企业评价投资项目的基本标准；v4、货币时间价值是企业执行赊销政策和压库清欠措施的参考条件。(三)、货币时间价值的计算v1、单利的终值和现值v(1)、单利的含义v它是指每期按原始本金计息，而利息不再加入本金计算利息。v(2)、单利终值的计算v单利终值是指在只按本金计算利息的方法下，一定量的本金在若干期后的本利和。其计算公式如下：vFVtPV(1rt)v例如，将1000元存入银行，在年利息率为5的情况下，单利终值为：v第一年（FVt)1000（151）1050（元）v第二年（FVt)1000（152）1100（元）3、单利现值的计算 单利现值是指在单利计
7、息方法下，若干期后的一定量资金的现在值。其计算公式如下：t rFVPVt11 例如，当第一、二年的单利终值分别为1050元和1100元，在年利息率为5的情况下，单利现值为：)(10002%5111100)()(10001%5111050)(元第二年元第一年PVPV trFVPVt11)(10002%5111100)()(10001%5111050)(元第二年元第一年PVPV2、复利终值和现值v(1)、复利的含义v复利是以本金与累计利息之和为基数进行计息，也就是利上滚利。v(2)、复利终值的计算v复利终值是指在按本金与累计利息之和为基数计算利息的方法下，一定量的本金在若干期后的本利和。其计算公式
8、如下：vFVtPV（1r)tv例如，向银行贷款1000000元，用于购置某项设备。年利率为10，每年计息一次，五年后按复利计算应还本利和多少？v解：FV51000000（110）5v 10000001.6105v 1610500（元）一年中，复利计息次数的多少，会直接影响未来值。其计算公式式中，m一年中复利计息的次数。mttmiPVFV1mttmrPVFV1v依上例，若为每半年计息一次，计算如下：vFV101000000(1+5%)25v =10000001.6289v =1628900(元)v(3)、复利现值的计算v复利现值是指在复利计息方法下，若干期后的一定量资金的现在值。其计算公式如下：
9、ttrFVPV11v例如，如果要在五年后由银行取出10000元，在年利率10的情况下，每年计息一次，按复利计算现在应存入多少钱？v解：PV10000 1 v （110）5v100000.6209 v6209（元）v如果一年中有m次计息，其计算公式如下：mttmrFVPV11v依上例，如果每半年计息一次，计算如下：vPV10000 1 v （15）25v100000.6139v =6139(元)3、年金的终值和现值v(1)、年金的含义v年金就是每隔一定相同时期收入与支出相等金额的款项。v(2)、普通年金v含义v普通年金又称后付年金，是指收入或支出均在每期期末代年金。普通年金终值的计算v普通年金终
10、值是指每期期末等额收入或付出款项的复利终值之和。其计算公式如下：v v又记作：FVAt=C(F/C,r,t)v rrCFVAtt11v例如，某一项工程预计3年建成，每年使用投资2000万元，年利率为8，3年末累计本利和是多少？v解：FVA32000 （18）31v 8v 20003.246v 6492（万元）v普通年金现值的计算v普通年金现值是指每期期末等额收入或付出款项的复利现值之和。其计算公式如下：v又记作：PV=C(P/C,r,t)rrrCPVtt111v例如，某项投资三年内连本带利全部收回，每年收回2000000元，在年利率10的情况下，折到现值是多少？v解：PV2000000（110
11、）3 1v （110）310v 20000002.4869v 4973800（元）v(3)、即付年金v含义v即付年金又称先付年金，是指收入或支出均在每期期初的年金。即付年金终值的计算v即付年金终值是指每期期初等额收入或付出款项的复利终值之和。计算公式如下：v又记作：FVAt=C(F/C,r,t+1)1rrrCFVAtt111v例如，每年年初存入银行10000元，银行存款年利率为8，问第五年末的本利和为多少？v解：FVA510000（18）51v 8v（18）v100005.8666（18）v58666（18）v63359.29（元）v即付年金现值的计算v即付年金现值是指每期期初等额收入或付出款
12、项的复利现值之和。计算公式如下：v又记作：PV=C(P/C,r,t1)+1 rrrrCPVtt1111v例如，某公司租用一间办公室，在五年中每年年初需支付租金100000元，年租金率为8，问这些租金的现值是多少？v解：PV100000 （18）51 v 8（18）5 v（18）v1000003.9928（18）v399280（18）v431222.4（元）v(4)、递延年金和永续年金的现值v递延年金的现值 v递延年金是指第一次收付款发生时间不在第一期期末，而是隔若干期后才开始发生的系列等额收付款项。计算公式如下：mmnmnmrrrrrrCPV111111或=CP/C，i,m+n)(P/C,i,
13、m)v例如，某人拟在年初存入一笔资金，以便能在第6年年末起每年取出10000元，至第10年末取完。在银行存款利率8%的情况下，此人应在最初一次存入银行多少钱？v解：(1)、PV=10000(6.71013.9927)=27174(元)v (2)、PV=100003.99270.6802=27174(元)v或=C(P/C,i,n)(P/F,i,m)v 永续年金现值v永续年金是指无限期等额收付的特种年金。计算公式：vPV=C/rmnnrrrrCPV11111(四)、债券的现值v1、债券的定价模型v(1)、复利债券定价模型ntntKMKMrKMKCPV1111nttnttKMKKKMrKMKKKC1
14、111111111或v例如，某公司发行面额为1000元的五年期债券，票面利率为10，每年末付息一次，其发行价格分以下三种情况计算：v1、当市场利率为10时，债券的票面利率与其市场利率完全一致，即r=K,为等价发行。vPV1000103.79110000.621v 379.1621v 1000（元）v2、当市场利率为8时，债券的票面利率高于其市场利率，即rK,为溢价发行。vPV1000103.99310000.681v 399.3681v 1080.3（元）v3、当市场利率为12时，债券的票面利率低于市场利率，即r0，可行；NPV0的前提下，选择NPV最大的方案。v(4)、净现值法的优缺点v 优
15、点：v 反映了货币时间价值。v 考虑了投资风险因素。v 体现了流动性与收益性的统一。v 缺点：v 折现率不易确定。v 不能说明单位投资的收益。v 当比较投资额不等两个互斥项目时，不适宜用净现值法来进行决策。2、内含报酬率法v(1)、内含报酬率法的含义 v 内含报酬率(IRR)就是投资方案的净现值等于零的折现率。它实质上就是该项投资方案实际可能达到的报酬率。v(2)、运用内含报酬率法决策的方法和步骤v一是如果每年营业现金流量（NCF）相等v a、计算年金现值系数。v 年金现值系数 v 原投资额v 平均每年的现金流入量v v 原投资额v NCF 期满残值收入回收流动资金 v 使用年限 v vb、查
16、1元的年金现值系数表，在相同期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个年金现值系数及其对应的两个折现率。v c、根据上述两个邻近的年金现值系数和折现率以及已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内含报酬率。v 例2、某厂拟购置一套自动化设备，需借款200000元。该设备使用后，每年可获净利16000元。这套设备的使用期限为10年，估计期满残值为10000元，每年按平均年限法计提折旧。该厂的资本成本率为14。根据上述资料用内含报酬率法进行决策。二是如果每期现金净流量（NCF）不相等。首先，估计一个折现率，并按此率计算未来各期的现金净流量的现值和期末残值的现值，然后加计总数与
17、原投资额的现值比较。其次，采用插值法计算出该方案的实际投资报酬率，进行比较。例3，某企业有甲、乙两种固定资产投资方案，两种方案所需的一次投资额均为340000元，有效使用期限均为6年，每年按平均年限法计提折价。甲乙两种方案在期末估计均有残值16000元，资金成本率为14。有关资料如下表：年份甲方案乙方案净利折旧营业现金流量净利折旧营业现金流量甲(1)(2)(3)=(1)+(2)(4)(5)(6)=(4)+(5)172000540001260009700054000151000272000540001260008700054000141000372000540001260007700054000
18、131000472000540001260006700054000121000572000540001260005700054000111000672000540001260004700054000101000432000 324000756000432000 324000756000v现根据以下资料，用内含报酬率进行决策现根据以下资料，用内含报酬率进行决策。v 解：（1）、甲方案每年营业现金流量相等：v a、年金现值系数 340000v 126000 16000 v 6v2.6425v b、查1元普通年金现值表，第6年与2.6425相邻近的年金现值系数分别为2.643和2.385，其对应的折
19、现率分别为30和35，现采用插值法计算内含报酬率如下：vIRR30 2.64252.643 (35%-30%)v 2.385-2.643 v 30.01（2）乙方案每年现金净流量不相等：先估计一个折现率，先进行第一次测试。第一次测试的折现率为30，测试如下：年份各年营业现金流量(NCF)复利现值系数现值(元)甲(1)(2)(3)=(1)(2)11510000.76911611921410000.5928347231310000.4555960541210000.3504235051110000.2692985961010000.207209076年的 NCF 折成现值之和352312第 6年末
20、残值折成现值(160000.207)0.2073312未来报酬总现值355624原投资额340000净现值(NPV)15624在第一次测试中，净现值为正数，说明应提高折现率，再进行第二次测试。现用折现率35进行第二次测试。年份各年营业现金流量(NCF)复利现值系数现值(元)甲(1)(2)(3)=(1)(2)11510000.74111189121410000.5497740931310000.4065318641210000.3013642151110000.2232475361010000.165166656年的 NCF 折成现值之和320325第 6年末残值折成现值(160000.165)
21、0.1652640未来报酬总现值322965原投资额340000净现值(NPV)17035(3)、内涵报酬率法决策规则：v在只有一个备选方案决策时，IRRK，可行；IRRK的前提下，选择IRR最大的方案。(4)、内含报酬率法的优缺点v 优点是：考虑了货币时间价值。v 从动态上直接反映了投资项目的实际收益水平。v 缺点是：用内含报酬率进行决策往往容易选择风险大的投资方案；v 内含报酬率是一个相对数，不能说明投资项目收益总额。v 当经营期追加投资时，就会出现多个内含报酬率。3、回收期法(1)、回收期法的含义 回收期是指回收某项投资所需要的时间(年数)(2)、运用回收期法决策的方法一是如果每年营业现
22、金流量（一是如果每年营业现金流量（NCFNCF）相等。）相等。平均每年现金流入量原投资额回收期 二是二是。例如:有A、B两投资方案，投资额为100万元，其每年现金收益资料如下：A方案：单位：万元年份投资额现金收益未回收额01001505025031041055B 方案：单位：万元年份投资额现金收益未回收额0100130702403032010440520(3)、回收期法决策规则v 回收期短，说明该投资项目风险相对来说小些；反之，则相反。v(4)、回收期法的优缺点v 优点是：计算简便，容易理解。v 可相对说明投资风险的大小。v 缺点是：没有考虑货币时间价值；v 忽略了投资回收以后的营业现金流入情
23、况。4、现值指数法v(1)、现值指数法的含义v 现值指数(PI)就是投资未来报酬的总现值与原投资额的现值之比。计算公式如下：v 现值指数 未来报酬总现值/原投资额的现值v v(2)、现值指数法决策规则：v在只有一个备选方案时，PI1，可行；PI1，不可行。v两个投资方案，一个净现值大，但现值指数小；一个净现值小，但现值指数大。如果这两个方案是互相排斥的，应选择净现值大的方案；如果两者是独立的，则应选择现值指数大的方案。v(3)、现值指数法的优缺点v 优点是：考虑了货币时间价值；v 能对两个投资额不等的互相排斥方案进行比较。v 能表示单位投资的收益。v 缺点是：不能反映投资项目总收益。四、股利决
24、策(一)、股利决策存在的问题v股利分配决策主要解决的问题是：v（1）、以股东最低可接受的投资收益率为基准，确定股利分配与公司再投资之间的选择；v(2)、以公司盈余为基础，确定股利与留存收益之间的比例；v（3）、以股本收益率为依据，确定合理的分红利率。(二)、股利决策的要求v1、以股东最低可接受的投资收益率为基准，确定股利分配与公司再投资之间的选择。v2、以公司盈余为基础，确定股利与留存收益之间的比例。v3、以股本收益率为依据，确定合理的分红利率。v4、以保证公司扩大再生产的资金要求为前提，确定股票股利与现金股利的比例。v5、以稳定股票价格为目标，确定股利分配政策。(三)、股利决策的基本类型v
25、1、按股利发放占公司净收益的比率大小分类v (1)、高股利政策v把公司的税后净收益的大部分用现金发放给股东的政策。v(2)、低股利政策v用较少比例的净收益发放给股东。v(3)、无股利政策v执行不给股东发放股利的政策。v 2、按股利发放的稳定程度分类v (1)、定额股利政策v (2)、在较低的正常股利上再加额外股利的股利政策v (3)、梯度上升股利政策v (4)、不规则股利政策v (5)、剩余股利政策v现在以A公司作为例子，说明运用剩余股利政策，来确定股利支付比率的方法。v例如，A公司的留存收益有10000万元，其中未分配利润有6000万元，它即可用于发放股利，也可用于留存。假定A公司的目标资本
26、结构为：负债40%和所有者权益60%。现有三种投资计划：甲、乙、丙的资本支出分别估计为：6000万元、8000万元和10000万元。项 目甲 投 资 项目乙 投 资 项目丙 投 资 项目(1)资本支出预算6000800010000(2)留存收益100001000010000(3)资本预算所需权益资金(1)60%360048006000(4)股利发放额(2)-(3)640052004000v 3、按股利发放的时间频率分类v(1)、一年一次发放政策v(2)、一年两次发放政策v(3)、每季发放政策v 4、按股利发放的具体形式分类v (1)、现金股利v 含义v现金股利就是以现金支付的股利，这是目前上市
27、公司中股利支付的最主要方式。v特征va、它会导致公司资产的减少或负债的增加。vb、它会导致所有者权益总额的减少。v(4)、股票股利v 含义v股票股利就是公司以增发股票作为股利支付的方式。特征va、它会使每个股东所拥有的股票数量成比例增加，故不直接增加股东财富。例如，假定A公司本年的净利润为4000万元，甲股东拥有10万股，计算如下：项目发放前发放后每股净收益(EPS)(元/股)4000/10000=0.44000/11000=0.36每股市价(元/股)44/(1+10%)=3.64持股比例10/10000=0.1%11/11000=0.1%所持股票总价值(万元)410=403.6411=40
28、b、股票股利没有现金流出，故不会导致公司资金的减少或负债的增加。c、它不会影响所有者权益总额，但会引起所有者权益的结构变化。例如，A公司在发放股票股利前，股东权益的情况如下表所示：项 目金额(万元)普通股(面额1元，已发行10000万股)10000资本公积20000未分配利润6000股东权益合计36000A公司在发放股票股利后，其股东权益情况如下：项 目金额(万元)普通股(面额1元，已发行11000万股)11000资本公积23000未分配利润2000股东权益合计36000v形式va、送股v是指公司将红利或公积金转为股本，按增加的股票比例派送给股东。v一是以红利送股。v二是以公积金送股。vb、配股v是指公司在增发股票时，以一定比例按优惠价格配给老股东股票。(四)、影响股利政策的因素v1、影响股利政策的内部因素v(1)、盈利状况v(2)、现金流量状况v(3)、未来投资v(4)、控制权的约束v(5)、流动资产的速动性v(6)、综合资本成本率v 2、影响股利政策的外部因素v(1)、会计制度v(2)、投资机会v(3)、投资者结构和股东要求v(4)、股利政策的惯性五、财务决策的作用v通过财务决策，能够以最适宜的渠道和方式以及最低的资本成本筹集到公司必需的资金，确保资金投向的正确和一定风险下最高报酬的获取，并合理分配股利，使公司保持持续发展的后劲。v 2003.1.3
