1、第三章 期貨的交易策略本章大綱q 第一節 期貨的避險策略 q 第二節 期貨的投機與價差策略q 第三節 期貨的套利策略 期貨避險策略q 多頭避險：規避現貨價格上漲，造成未來購買現貨之成本增加的風險，而在期貨市場建立多頭部位（買進期貨）的避險方式。表3-1 多頭避險策略日期現貨市場期貨市場6月計劃8月進口5萬英斗黃豆黃豆現貨價格560（美分）買進10口黃豆期貨黃豆期貨價格570（美分）8月買進5萬英斗黃豆黃豆現貨價格590（美分）賣出10口黃豆期貨黃豆期貨價格600（美分）損益購買成本增加了15,000美元=期貨部位獲利15,000美元 10050000560590英斗美分）美分（10010500
2、0570600口英斗美分）美分（空頭避險 q 為了規避現貨價格下跌的風險，在期貨市場建立空頭部位（賣出期貨）的避險策略。表3-2 空頭避險策略日期現貨市場期貨市場6月在8月可收割5萬英斗的黃豆黃豆現貨價格560（美分）賣出10口黃豆期貨黃豆期貨價格570（美分）8月賣出5萬英斗黃豆黃豆現貨價格530（美分）買進10口黃豆期貨黃豆期貨價格540（美分）損益收入減少了15,000美元 期貨部位獲利15,000美元 100105000540570口英斗美分）美分（10050000530560英斗美分）美分（期貨避險所需面對的風險 q 執行避險策略時，所欲規避現貨的價格與期貨價格之間的連動性大小，將會
3、影響避險的效果。q 當所欲規避現貨與期貨標的物相同時，避險的效果將會更好，甚至達到完全避險的境界，而這種避險策略又稱為直接避險。期貨避險所需面對的風險（續）q 在直接避險中，雖然現貨價格與期貨價格的連動性較大，但兩者的波動幅度不見得會相同，因此並不一定可以達到完全避險的目的。q 基差=現貨價格期貨價格 q 基差會隨著現貨價格與期貨價格的相對波動而產生變化，而基差的變化是影響期貨避險效果的主要因素，又稱為基差風險(Basis Risk)。q 當基差之絕對值變小時，稱為基差變小；基差之絕對值變大時，則稱基差變大。表3-3 期貨之多頭避險基差變小日期現貨市場期貨市場6月計劃8月進口5萬英斗黃豆黃豆現
4、貨價格560（美分）買進10口黃豆期貨黃豆期貨價格570（美分）基差570美分560美分-10（美分）8月買進5萬英斗黃豆黃豆現貨價格590（美分）賣出10口黃豆期貨黃豆期貨價格595（美分）基差590美分595美分-5（美分）損益購買成本增加了15,000美元 期貨部位獲利12,500美元 10050000560590(英斗美分）美分100105000570595(口英斗美分）美分表3-4 期貨之多頭避險 基差變大 日期 現貨市場期貨市場6月計劃8月進口5萬英斗黃豆黃豆現貨價格560（美分）買進10口黃豆期貨黃豆期貨價格570（美分）基差560美分570美分-10（美分）8月買進5萬英斗黃豆
5、黃豆現貨價格590（美分）賣出10口黃豆期貨黃豆期貨價格605（美分）基差590美分605美分-15（美分）損益購買成本增加了15,000美元 期貨部位獲利17,500美元 10050000560590(英斗美分）美分100105000570605(口英斗美分）美分表3-5 基差變動對期貨避險之影響基差變大基差變大正向市場對多頭避險有利對空頭避險不利對空頭避險有利對多頭避險不利反向市場對空頭避險有利對多頭避險不利對多頭避險有利對空頭避險不利交叉避險 q 交叉避險同樣係指避險者為規避現貨價格波動的風險，在期貨市場買進或賣出期貨商品的策略，但該期貨之標的物與避險者所欲規避的現貨種類並不完全吻合。q
6、 執行交叉避險策略時，更應考慮現貨價格（非期貨標的物價格）與期貨價格的相關性，才能提高避險的效果。避險比例 q 簡單避險法l期貨避險口數 q 最小風險避險比例法lS l避險比例l期貨避險口數F+=FS=)(=每口期貨契約價值現貨價值或每口契約規格現貨數量每口期貨契約價值現貨價值或每口契約規格現貨數量=期貨的投機與價差策略 q 投機策略是一種執行買低賣高的操作手法。q 投機者在現貨市場上並沒有持有任何部位，只依據其本身的預期，試圖在期貨市場賺取因期貨價格變動而產生的價差利潤。q 假設目前小林預期台指期貨具有上漲的潛力，因此於1月6日買進1口台指期貨，買進價格為6,015點，過了幾個星期後，台指期
7、貨果然如他所預期上漲至6,210的價位，此時小林若馬上進行平倉的動作，則將有39,000元的獲利（=195點 200元）。價差交易的型態q 同市場內價差交易q 市場間價差交易q 商品間價差交易q 加工產品間價差交易q 蝶狀價差交易q 兀鷹價差交易q 縱列價差交易 同市場內價差交易 q 在同一市場內，買進某到期月份的期貨，並同時賣出不同到期月份之相同期貨。q 在CBOT中，小明認為5月玉米期貨的波動程度大於7月玉米期貨，在預期玉米期貨上漲的情況下，即可買進5月玉米期貨，並同時賣出7月玉米期貨。市場間價差交易 q 同時買進、賣出在不同市場掛牌交易之相同期貨。q 例如在倫敦國際金融期貨及選擇權交易所
8、(LIFEE)交易的9月歐洲美元期貨，其價格明顯高於CME的9月歐洲美元期貨，此時投機者可在LIFEE賣出9月歐洲美元期貨，同時在CME買進9月歐洲美元期貨，形成市場間價差交易。商品間價差交易q 在市場上同時持有期貨的多頭部位及相關期貨的空頭部位。q 例如泰德價差交易，泰德價差(TED Spreads)係指同月份美國國庫券期貨與歐洲美元期貨的價差。若投資人預期泰德價差會變大，則可買進美國國庫券期貨，並同時賣出歐洲美元期貨。加工產品間價差交易q 利用原料與加工後產品間之價差關係，從事一買一賣的價差交易。原料與加工後產品之間的價差關係，稱為加工毛利。q 若投資人或廠商預期加工毛利會縮小，可買進以原
9、料為標的物的期貨契約、同時賣出以加工後產品為標的物的期貨契約，來鎖定加工毛利。此又稱為擠壓式價差交易或壓榨式價差交易。q 若投資人或廠商預期加工毛利會增加，可賣出以原料為標的物的期貨契約、同時買進以加工後產品為標的物的期貨契約。又稱為反擠壓式價差交易或倒壓榨式價差交易。蝶狀價差交易 q 係利用三種不同到期月份（近月份、中間月份及遠月份）之期貨價格關係，同時進行兩組的價差交易。q 多頭部位蝶狀價差交易：投機者各買進了1口的近月份期貨及遠月份期貨，並同時賣出2口的中間月份期貨。q 例如目前6月、7月、9月台指期貨的價格分別為5,350點、5,500點及5,550點，小明認為6月台指期貨與7月台指期
10、貨的價差太大、7月台指期貨與9月台指期貨的價差太小，則應如何？兀鷹價差交易 q 係利用四種不同到期月份（最近月份、次近月份、次遠月份、最遠月份）之期貨價格關係，同時進行兩組的價差交易所形成的策略。q 若兩組價差交易的結果，是各買進最近月份期貨與最遠月份期貨，同時各賣出次近月份期貨與次遠月份期貨，則稱為買進或多頭兀鷹價差交易(Long Condor Spreads)。q 例如目前6月、7月、9月、12月台指期貨的價格分別為5,350點、5,500點、5,550點及5,570點，小明認為6月台指期貨與7月台指期貨的價差太大、9月台指期貨與12月台指期貨的價差太小，則應如何？縱列價差交易 q 也是由
11、兩組價差交易所形成的策略，而這兩組價差交易係分別在不同標的物、但有一定相關性之期貨商品上操作，且兩組價差交易之近月份與遠月份期貨的買賣方向恰為相反。q 一組價差交易買進3月台指期貨、並賣出6月台指期貨；而另一組價差交易賣出3月摩根台指期貨、並買進6月摩根台指期貨，即能形成所謂的縱列價差交易。期貨的套利策略 q 套利條件與套利策略(Arbitrage Strategy)lPf PsCB 正向套利策略lPf PsCB 反向套利策略 q 考慮交易成本之套利 l當期貨市場價格不在此範圍時，將可執行套利策略：PsCBTC Pf Ps+CB 時間目前3個月後期貨市場1.賣出玉米期貨2.玉米期貨價格(Pf)
12、266 （美分）進行交割，交付5000英斗玉米並取得價款13,300美元現貨市場1.借入12,500美元買進 5000英斗玉米現貨2.玉米現貨價格(Ps)250（美分）1.支付倉儲費用600美元 （4美分 5000英斗 3）1002.償還所借資金之本息 12,625美 元=USD12,500(1+4%)現金流量0USD13,300USD12,625USD60075（美元）123表3-7 反向套利的條件與結果 套利條件：Pf Ps+CB時間目前3個月後期貨市場1.買進玉米期貨2.玉米期貨價格(Pf)263（美分）進行交割，交付13,150美元的價款取得5000英斗玉米現貨市場1.賣出玉米現貨，得款12,500美元2.玉米現貨價格(Ps)250（美分）1.節省的倉儲費用600美元 （4美分5000英斗 3100）2.收回貸放資金之本息 12,625 美元=USD12,500(1+4%)現金流量0USD12,625+USD600USD13,15075（美元）123期貨套利的限制 q 資金的借貸利率不會相同 q 放空現貨有諸多的限制 q 放空現貨的價款尚需作為保證金之用，且還要繳納一定比例的保證金，並不可將賣出現貨所取得的資金全數貸放出去
