1、财务报表分析之现金流量表解读4.1 现金流量表概述 n4.1.1现金流量表的概念和作用 n现金流量表是反映企业一定期间内现金和现金等价物的流入和流出情况的会计报表。n（1）能够说明企业一定时期内现金流入和流出的原因，从而有利于分析和评价企业经营、投资和筹资活动的有效性 n（2）能够说明企业的偿债能力和支付能力 n（3）能够分析企业未来获取现金的能力 n（4）有助于分析企业收益质量n 对利润表而言，现金流量表反映的是企业利润的质量；而对资产负债表而言，现金流量表则是对其货币资金项目的详细说明。现金原则现金原则n要维持企业的长期生存，一个重要的因素是要维持企业的长期生存，一个重要的因素是要看经理人
2、员能否作出有效决策以生成足够要看经理人员能否作出有效决策以生成足够的现金。的现金。n创造利润自然有利于生成现金，但值得注意创造利润自然有利于生成现金，但值得注意的是，只有那些能迅速实现的利润才是真正的是，只有那些能迅速实现的利润才是真正有意义的。有意义的。n发达国家的统计资料表明，将近发达国家的统计资料表明，将近4/54/5的破产企的破产企业是获利企业，他们倒闭并不是因为亏损，业是获利企业，他们倒闭并不是因为亏损，而是现金不足。而是现金不足。现金原则现金原则n现金和利润有很大的差异现金和利润有很大的差异n利润是可以控制的，有时候是不真实的，而利润是可以控制的，有时候是不真实的，而现金则是真实的
3、现金则是真实的现金流量表的预警作用。现金流量表的预警作用。n利润有时候会带来更大的现金压力利润有时候会带来更大的现金压力n利润重要但现金更重要；一个企业会因现金利润重要但现金更重要；一个企业会因现金枯竭而倒闭，但不会因暂时的亏损而破产枯竭而倒闭，但不会因暂时的亏损而破产n现金代表企业的资源，只要有了资源，企业现金代表企业的资源，只要有了资源，企业就有了生存之本。就有了生存之本。创造价值从财务的角度上就是要追求创造价值从财务的角度上就是要追求现金流现金流和盈利的持续增长。通过收入的增和盈利的持续增长。通过收入的增长、成本费用的控制和成本结构的优化，长、成本费用的控制和成本结构的优化，保证公司保证
4、公司EBITDA的水平能够稳定在合理的的水平能够稳定在合理的水平上，使公司保持效益的持续增长。水平上，使公司保持效益的持续增长。-吴安迪（中国电信）吴安迪（中国电信）4.1.2现金流量表的格式及结构特征 表表 5-2 现金流量表的结构特征及其数据关系现金流量表的结构特征及其数据关系 结构特征 数据关系 一、经营活动现金流量：经营活动现金流入 减：经营活动现金流出 经营活动现金流量净额 1 此处用直接法计算经营活动现金流量净额与附表部分用间接法计算的经营活动现金流量净额有直接对应关系。2 与资产负债表中的流动资产（如应收账款、存货等）有内在联系，但无直接对应关系。二、投资活动现金流量：投资活动现
5、金流入 减：投资活动现金流出 投资活动现金流量净额 与资产负债表的长期资产（如长期投资、固定资产、无形资产等）有内在联系，但无直接对应关系。三、筹资活动现金流量 筹资活动现金流入 减：筹资活动现金流出 筹资活动现金流量净额 与资产负债表的负债（主要是长、短期借款，应付债券）和所有者权益（主要是实收资本、资本公积）有内在联系，但无直接对应关系。四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 五、现金及现金等价物净增加额 加：期初现金及现金等价物余额 1 此处按流量法计算的现金及现金等价物净增加额=第一项+第二项+第三项+第四项 2 此处与附表部分按存量法计算的现金及现金等价物净增加额有直接对应关系。3 此
6、处期初现金及现金等价物余额与资产负债表中货币资金的期初数有直接对应关系。六、期末现金及现金等价物余额 此项与资产负债表中货币资金的期末数有直接对应关系。4.1.3现金流量表分析的程序及内容 n进行现金流量表分析，根本目的在于判断企业现金流量的质量。所谓现金流量的质量就是企业的现金能够按照企业的预期目标进行流转的质量。具有良好质量的现金流量应当具有如下特征：n第一，企业现金流量的状态体现了企业发展战略的要求；n第二，在稳定发展阶段，企业经营活动的现金流量应当与企业经营活动所对应的利润有一定的对应关系，并能够为企业的扩张提供支持。n考察现金流量的质量应从多方面入手，为此，解读现金流量表可以采用以下
7、分析程序：n（一）总量分析n（二）重点项目分析 n（三）对现金流量表附注进行分析 n以下分三节分别介绍上述现金流量表分析的内容和方法。4.2 现金流量总量分析 n4.2.1 现金流量总量的合理性分析n（一）现金流量与资产总额的配比性 n（二）各类活动产生的现金流量质量分析n1经营活动产生的现金流量质量分析n一般来说，当企业经营活动的净现金流量为正数时，表明企业所生产的产品适销对路、市场占有率高、销售回款能力较强，同时企业的付现成本、费用控制在较适宜的水平上；反之，若企业经营活动的净现金流量为负数，一般说明企业所生产的产品则销路不畅、回款能力较差，或者成本、费用控制水平较差、付现数额就较大。n
8、即使经营活动产生的现金流量大于零，也即使经营活动产生的现金流量大于零，也还需要做进一步的分析。还需要做进一步的分析。n 企业经营活动产生的现金流量，仅仅大于企业经营活动产生的现金流量，仅仅大于零是不够的。企业经营活动产生的现金流量要零是不够的。企业经营活动产生的现金流量要想对企业作出较大贡献，必须想对企业作出较大贡献，必须在补偿当期的非在补偿当期的非现金消耗性成本后仍有剩余现金消耗性成本后仍有剩余的状态下运行。的状态下运行。n n 但也要辩证地看待经营活动现金流量为负但也要辩证地看待经营活动现金流量为负数的情况。数的情况。n2投资活动产生的现金流量质量分析n一般来说，投资活动的净现金流量为负数
9、，则表明企业扩大再生产的能力较强、产业及产品结构有所调整、参与资本市场运作、实施股权及债权投资能力较强；反之，则表明企业资本运作收效显著、投资回报及变现能力较强。如果大额变卖固定资产，则表明企业产业、产品结构将有所调整，或者未来的生产能力将受到严重影响、已经陷入深度的债务危机之中。n面对投资活动产生的现金净流量小于零的企业，首先应当考虑的是：企业的投资活动是否符合企业的长期规划和短期计划，是否满足企业经营活动发展和企业扩张的内在需要。n3筹资活动产生的现金流量质量分析 n筹资活动的现金流量反映了企业的融资能力和融资政策。一般来说，筹资活动的净现金流量为正数，则表明企业通过银行及资本市场的筹资能
10、力较强，但应密切关注资金的使用效果，防止未来无法支付到期的负债本息而陷入债务危机；反之，则表明企业自身资金周转已经进入良性循环阶段、企业债务负担已经减轻、经济效益趋于增强，或者银行信誉已经丧失、未来资金周转将更趋紧张。n分析企业筹资活动产生的现金流量大于零是否正常，关键要看企业的筹资活动是否已纳入企业的发展规划，是企业管理层以扩大投资和经营活动为目标的主动行为还是因投资活动和经营活动的现金流出失控不得已而为之的被动行为。企业生产经营不同发展阶段的现金流量特征企业生产经营不同发展阶段的现金流量特征 经济寿命周期阶段经济寿命周期阶段 经营活动现经营活动现金净流量金净流量 投资活动现投资活动现金净流
11、量金净流量 筹资活动现筹资活动现金净流量金净流量 初始开发阶段初始开发阶段 成长阶段成长阶段 成熟阶段成熟阶段 衰退阶段衰退阶段（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）（）两个重要的现金流指标两个重要的现金流指标n 1、自由现金流、自由现金流n 是指公司当年经营经营净现金流减去维持长期竞争地位所必需的净投资支出的余额，即：n 自由现金流自由现金流经营经营净现金流净现金流-投资净现金流投资净现金流n 如果自由现金流为正，说明企业当年实现了现金收益，可以以真金白银的形式分配给企业的投资者，包括债权人和股东。如果自由现金流为负，则说明公司当年经营活
12、动所创造的现金收益不足以弥补投资，必须依赖于外部融资才能够维持现金收支平衡。n 总投资率总投资率=投资净现金流经营净现金流投资净现金流经营净现金流n 总投资率越大，说明企业依靠自身的造血能力支持投资的能力越差。如果总投资率大于1，则自由现金流为负。两个重要的现金流指标两个重要的现金流指标n2、可自由支配现金流、可自由支配现金流n企业承担着履行由法律规定的财务义务和责任，如企业承担着履行由法律规定的财务义务和责任，如支付债务的利息和偿还到期的本金，这些必须支付支付债务的利息和偿还到期的本金，这些必须支付的现金称为的现金称为“限制现金流限制现金流”，因此，经营净现金流，因此，经营净现金流并不是可以
13、由企业自由支配的财务资源，它必须首并不是可以由企业自由支配的财务资源，它必须首先用来满足债权人的权利。先用来满足债权人的权利。n可自由支配现金流可自由支配现金流是指经营净现金流扣除了限制现是指经营净现金流扣除了限制现金流之后的净额，即：金流之后的净额，即：n可自由支配现金流可自由支配现金流n经营净现金流经营净现金流-偿还到期本金偿还到期本金-支付债务利息支付债务利息两个重要的现金流指标两个重要的现金流指标n可自由支配现金流是企业在某个特定的财务年可自由支配现金流是企业在某个特定的财务年度度“造血造血”能力的真正反映，其金额大小构成能力的真正反映，其金额大小构成了企业用来进行战略性投资的最可靠来
14、源。如了企业用来进行战略性投资的最可靠来源。如果可自由支配现金流小于零，则说明企业经营果可自由支配现金流小于零，则说明企业经营活动产生的现金流已不足以支付债权人当年应活动产生的现金流已不足以支付债权人当年应得的利息和本金，更谈不上支持企业投资增长得的利息和本金，更谈不上支持企业投资增长了。了。现金流量表分析案例从德隆的现金流量表看德隆系的坍塌 案例简介：案例简介：n1992年，以冲洗胶卷的年，以冲洗胶卷的“朋友公司朋友公司”起家并赚得起家并赚得第一桶金的唐氏兄弟，用第一桶金的唐氏兄弟，用800万元的注册资本，组万元的注册资本，组建了新疆德隆实业，开始了被称作建了新疆德隆实业，开始了被称作“德隆
15、神话德隆神话”的一段传奇。在德隆十多年的发展历程中，唐氏的一段传奇。在德隆十多年的发展历程中，唐氏兄弟以资本运作为主要手段，打着产融结合的大兄弟以资本运作为主要手段，打着产融结合的大旗，经过一系列的并购整合，控股参股多达旗，经过一系列的并购整合，控股参股多达177家家公司，打造了一个资产总值公司，打造了一个资产总值200多亿元，横跨包括多亿元，横跨包括水泥、机电设备、汽车零部件等十余个产业的庞水泥、机电设备、汽车零部件等十余个产业的庞大帝国。其发展速度之快、资产规模之大、产业大帝国。其发展速度之快、资产规模之大、产业分布范围之广，都令人瞠目结舌。分布范围之广，都令人瞠目结舌。“德隆神话德隆神话
16、”、“德隆模式德隆模式”也名噪一时，成为了众人关注、研也名噪一时，成为了众人关注、研究的对象。究的对象。案例简介：案例简介：n在在1996和和1997两年的时间里，德隆先后入主新疆两年的时间里，德隆先后入主新疆屯河、沈阳合金、湘火炬屯河、沈阳合金、湘火炬3家上市公司。在德隆入家上市公司。在德隆入主后的几年时间里，这三家上市公司主营业务收主后的几年时间里，这三家上市公司主营业务收入的增长令人惊奇。到入的增长令人惊奇。到2003年，新疆屯河在年，新疆屯河在7年的年的时间里主营业务收入增长了时间里主营业务收入增长了16.81倍，年均增长倍，年均增长2.4倍；净利润增长倍；净利润增长3.09倍，年均增
17、长倍，年均增长44%。沈阳合。沈阳合金在金在6年的时间里主营业务收入增长了年的时间里主营业务收入增长了13.61倍，倍，年均增长年均增长2.27倍；净利润增长倍；净利润增长3.26倍，年均增长倍，年均增长54%。湘火炬在。湘火炬在6年的时间里主营业务收入增长了年的时间里主营业务收入增长了82.56倍，年均增长倍，年均增长13.76倍；净利润增长倍；净利润增长9.47倍，倍，年均增长年均增长1.58倍。倍。案例简介：案例简介：n然而德隆终究还是垮了。然而德隆终究还是垮了。2004年春，银监年春，银监会向银行系统发布了这样一条风险提示：会向银行系统发布了这样一条风险提示：“当前有德隆等十家企业（其
18、中大部分为当前有德隆等十家企业（其中大部分为民营）运用金融手段过度膨胀，可能会给民营）运用金融手段过度膨胀，可能会给银行造成大量不良贷款。银行造成大量不良贷款。”就是这样一条就是这样一条风险提示，成了风险提示，成了“一根压死骆驼的稻草一根压死骆驼的稻草”，使得本已因金新信托挤兑风波等事件卷入使得本已因金新信托挤兑风波等事件卷入债务纠纷而资金吃紧的德隆无法继续融资，债务纠纷而资金吃紧的德隆无法继续融资，资金链断裂，庞大的德隆帝国顷刻间兵败资金链断裂，庞大的德隆帝国顷刻间兵败如山倒。如山倒。德隆案例的分析：他们败在哪里？德隆案例的分析：他们败在哪里？n1、德隆坍塌的必然性：融资结构分析德隆坍塌的必
19、然性：融资结构分析n利润表上高奏凯歌的德隆为何会一败涂地呢？从德隆利润表上高奏凯歌的德隆为何会一败涂地呢？从德隆“三三驾马车驾马车”之一的资产负债表上能够看出一些端倪。之一的资产负债表上能够看出一些端倪。n伴随着三家上市公司主营业务收入火箭式增长的，是资产伴随着三家上市公司主营业务收入火箭式增长的，是资产负债表上债务的激增。同样是在德隆入主之后，三家上市负债表上债务的激增。同样是在德隆入主之后，三家上市公司银行贷款的累计增长也高达公司银行贷款的累计增长也高达1010倍，其中绝大部分是短倍，其中绝大部分是短期贷款的增长。但是，德隆的产业链整合未能向其提供足期贷款的增长。但是，德隆的产业链整合未能
20、向其提供足够的现金流。而且，自够的现金流。而且，自20012001年起，德隆也无法再借所控制年起，德隆也无法再借所控制的上市公司融资。此时，德隆只能靠银行贷款满足自身扩的上市公司融资。此时，德隆只能靠银行贷款满足自身扩张所需要的现金，其用于并购、参股和新建企业的张所需要的现金，其用于并购、参股和新建企业的6060多亿多亿元资金主要依赖于短期贷款。短贷长投，使德隆的流动性元资金主要依赖于短期贷款。短贷长投，使德隆的流动性面临着巨大的压力。面临着巨大的压力。92%92%的资产负债率，使德隆看上去几的资产负债率，使德隆看上去几乎跟银行无异。紧绷的资金链，经不起银监会的最后一击，乎跟银行无异。紧绷的资
21、金链，经不起银监会的最后一击，促成了德隆的溃败。促成了德隆的溃败。德隆案例的分析：他们败在哪里？德隆案例的分析：他们败在哪里？2、德隆坍塌的必然性：现金流量分析给我们启示（、德隆坍塌的必然性：现金流量分析给我们启示（1）经营性现金流量虽然在有的项目中为正，但是大量的新开项经营性现金流量虽然在有的项目中为正，但是大量的新开项目、培育项目消化了这些正的经营性现金流，使得整体上经营性目、培育项目消化了这些正的经营性现金流，使得整体上经营性现金流量大量为负。简言之，现金流量大量为负。简言之，处于成熟期，产生正的经营性现金处于成熟期，产生正的经营性现金流的项目和高风险期、培育期的项目相比，太少了流的项目
22、和高风险期、培育期的项目相比，太少了。投资性现金流，正常而言这部分现金流的净值是负的不可怕投资性现金流，正常而言这部分现金流的净值是负的不可怕，关键是为将来产生正的经营性现金流量打下基础，所以，关键是为将来产生正的经营性现金流量打下基础，所以投向是投向是关键关键。可是，德隆大举扩张，培育数百个项目，横跨红、白、灰。可是，德隆大举扩张，培育数百个项目，横跨红、白、灰、黑，以及旅游、高科技、金融、咨询，、黑，以及旅游、高科技、金融、咨询，没有方向感没有方向感。一旦现金。一旦现金流出现动荡，变卖这些投资项目以获现金流。流出现动荡，变卖这些投资项目以获现金流。德隆案例的分析：他们败在哪里？德隆案例的分
23、析：他们败在哪里？2、德隆坍塌的必然性：现金流量分析给我们启示（、德隆坍塌的必然性：现金流量分析给我们启示（2）融资性现金流，这是德隆现金链条维系的关键。实际上，融资性现金流，这是德隆现金链条维系的关键。实际上，数数年来，已经不再有股权融资年来，已经不再有股权融资（2000年年8月湘火炬获准配股后，德月湘火炬获准配股后，德隆控制的上市公司从来未被批准配股或增发，也无法分散股票筹隆控制的上市公司从来未被批准配股或增发，也无法分散股票筹码套取股票高价），码套取股票高价），仅仅剩下债务融资。多为短期、高成本，以仅仅剩下债务融资。多为短期、高成本，以及各种瞒天过海的挪用。及各种瞒天过海的挪用。一旦债务
24、融资链条中断，监管之剑高举一旦债务融资链条中断，监管之剑高举，德隆的坍塌就是眼前。，德隆的坍塌就是眼前。营业活动营业活动l销售商品和提销售商品和提供劳务供劳务投资活动投资活动l出售固定资产出售固定资产l出售长期金融资出售长期金融资产产l利息及红利收入利息及红利收入筹资活动筹资活动l发行股票和债券发行股票和债券l长期借款长期借款l短期借款短期借款营业活动营业活动l购货购货l销售及管理费用销售及管理费用l税金税金筹资活动筹资活动l偿还长期借款偿还长期借款l偿还短期借款偿还短期借款l支付利息支付利息l支付红利支付红利现现金金投资活动投资活动l资本性支出和资本性支出和并购并购l长期金融投资长期金融投资
25、营业净现金流量营业净现金流量筹资净现金流量筹资净现金流量投资净现金流量投资净现金流量现金流量表的透视现金流量表的透视德隆案例的分析：他们败在哪里？德隆案例的分析：他们败在哪里？3、德隆的资金哪里来？仍然依靠现金流量分析、德隆的资金哪里来？仍然依靠现金流量分析 危机爆发前，主要来自筹资性现金流量的流入，尤其是其中的债务融危机爆发前，主要来自筹资性现金流量的流入，尤其是其中的债务融资。危机爆发后，债务筹资和股权筹资完全中断，只能依靠变卖资产获得资。危机爆发后，债务筹资和股权筹资完全中断，只能依靠变卖资产获得正的投资性现金流量，以及由此带来的经营性现金流量好转。正的投资性现金流量，以及由此带来的经营
26、性现金流量好转。德隆的主要融资策略德隆的主要融资策略 来自于上市公司：上市公司或上市公司子公司为德隆国际有关公司提来自于上市公司：上市公司或上市公司子公司为德隆国际有关公司提供大额存单质押（不披露），一旦偿债困难，则用德隆旗下大量尚亏损的供大额存单质押（不披露），一旦偿债困难，则用德隆旗下大量尚亏损的经营性资产或股权抵债；为德隆国际有关公司银行贷款或授信额度提供信经营性资产或股权抵债；为德隆国际有关公司银行贷款或授信额度提供信用担保或者用其对外股权投资提供质押担保；德隆直接将其持有的上市公用担保或者用其对外股权投资提供质押担保；德隆直接将其持有的上市公司法人股份用于银行质押贷款；通过控制上市公
27、司董事会由德隆旗下公司司法人股份用于银行质押贷款；通过控制上市公司董事会由德隆旗下公司直接占用资金；为上市公司提供委托理财服务、国债托管业务（往往利用直接占用资金；为上市公司提供委托理财服务、国债托管业务（往往利用其控制的德恒、恒信等证券公司为操作平台）；直接挪用证券投资保证金其控制的德恒、恒信等证券公司为操作平台）；直接挪用证券投资保证金账户余额（往往利用其控制的德恒、恒信等证券公司操作）。账户余额（往往利用其控制的德恒、恒信等证券公司操作）。德隆案例的分析：他们败在哪里？德隆案例的分析：他们败在哪里？3、德隆的资金哪里来？仍然依靠现金流量分析、德隆的资金哪里来？仍然依靠现金流量分析 德隆的
28、主要融资策略德隆的主要融资策略 来自于商业银行：一方面来自大量的商业银行贷款，这些来自于商业银行：一方面来自大量的商业银行贷款，这些贷款往往采取德隆内部相互循环信用担保方式，或者是多头抵贷款往往采取德隆内部相互循环信用担保方式，或者是多头抵押、重复质押贷款。第二种方式，是利用近年来地方城市商业押、重复质押贷款。第二种方式，是利用近年来地方城市商业银行纷纷增资扩股的机会，或控股，或参股，或是派驻董事和银行纷纷增资扩股的机会，或控股，或参股，或是派驻董事和高官人员控制商业银行，直接套走银行资金。高官人员控制商业银行，直接套走银行资金。2002年以来，在德隆项目和融资开展顺利的时候，各商业年以来，在
29、德隆项目和融资开展顺利的时候，各商业银行与德隆串谋，违规采取第三方信用担保贷款、巧立贷款名银行与德隆串谋，违规采取第三方信用担保贷款、巧立贷款名目、更换贷款企业名称，以逃避监管。现在陆续公告的股权质目、更换贷款企业名称，以逃避监管。现在陆续公告的股权质押公告，是银行在自救。押公告，是银行在自救。德隆案例的分析：他们败在哪里？德隆案例的分析：他们败在哪里？3、德隆的资金哪里来？仍然依靠现金流量分析、德隆的资金哪里来？仍然依靠现金流量分析 德隆的主要融资策略德隆的主要融资策略 来自于其他金融平台：来自于其他金融平台：德隆不仅拥有银行，还拥有其他的金融平台。证券公司、德隆不仅拥有银行，还拥有其他的金
30、融平台。证券公司、信托公司、金融租赁公司这些庞大的金融帝国共同构造了德隆信托公司、金融租赁公司这些庞大的金融帝国共同构造了德隆的资金黑洞。灵活运用这些金融平台的多种金融工具和信用担的资金黑洞。灵活运用这些金融平台的多种金融工具和信用担保手段，或隐蔽、或违规，资金源源不断流入德隆目标项目。保手段，或隐蔽、或违规，资金源源不断流入德隆目标项目。令人瞩目的是，德隆对地方商业银行、证券公司、信托公令人瞩目的是，德隆对地方商业银行、证券公司、信托公司、金融租赁公司有些是公开的参股控股，有的根本无迹可查司、金融租赁公司有些是公开的参股控股，有的根本无迹可查，采用的是各种形式的股权托管，派出董事、高管等隐蔽
31、形式，采用的是各种形式的股权托管，派出董事、高管等隐蔽形式。带来了监管的极大困难！。带来了监管的极大困难！德隆案例的系列分析：他们败在哪里？德隆案例的系列分析：他们败在哪里？4、专家眼中德隆失败的本质：痛定思痛看德隆！、专家眼中德隆失败的本质：痛定思痛看德隆！德隆的主要理念失败德隆的主要理念失败 大者不死（大者不死（too big to fail）：）：德隆一直试图使接近其的人们相信，德隆在金融市场上根扎得太深太德隆一直试图使接近其的人们相信，德隆在金融市场上根扎得太深太广，影响面太大，所以德隆不会倒，也倒不起。广，影响面太大，所以德隆不会倒，也倒不起。显然，这不是事实。显然，这不是事实。德隆
32、的股票战略、产业整合失败德隆的股票战略、产业整合失败 02年以前的股票战略，无以为继，曲高和寡。年以前的股票战略，无以为继，曲高和寡。02年以后德隆按产业链纵向整合的思路本身难言对错，但是粗糙收购年以后德隆按产业链纵向整合的思路本身难言对错，但是粗糙收购，加上不计成本扩张，使得公司长期陷入资金饥渴症，现金流无以为继。，加上不计成本扩张，使得公司长期陷入资金饥渴症，现金流无以为继。德隆案例的系列分析：他们败在哪里？德隆案例的系列分析：他们败在哪里？4、专家眼中德隆失败的本质：痛定思痛看德隆！、专家眼中德隆失败的本质：痛定思痛看德隆！德隆的产融结合模式失败德隆的产融结合模式失败 与巨人史玉柱的失败
33、何其相近也：与巨人史玉柱的失败何其相近也：德隆巧妙地运用股权抵押、担保贷款、国债质押等等短期德隆巧妙地运用股权抵押、担保贷款、国债质押等等短期融资手段，去投资长期产业，而在收购产业的时候又没有仔细融资手段，去投资长期产业，而在收购产业的时候又没有仔细考虑现金流回报的时间安排。伴随着银根紧缩、监管严格，不考虑现金流回报的时间安排。伴随着银根紧缩、监管严格，不可避免地陷入资金链条中断困境。可避免地陷入资金链条中断困境。产业与金融，实为德隆之两翼，一翼已折，焉能不败？产业与金融，实为德隆之两翼，一翼已折，焉能不败？4.2.2 现金流量构成分析 n1现金流入结构分析n某项活动现金流入比重该项引起的现金
34、流入量现金流入总量100 n经营活动的净现金流入占总现金来源的比重越高，则表明企业的财务基础越稳定，支付能力越强。n2现金流出结构分析 n某项活动现金流出比重该项引起的现金流出量现金流出总量100 n一般来说，经营活动的现金流出具有稳定性。但投资和筹资活动的现金支出则可能起伏不定，与公司战略相关。n3现金净增加额结构分析 某项活动现金净增加额比重该项引起的现金流量净额现金及现金等价物净增加额100n一个正常经营的企业，现金及现金等价物净增加额应主要来源于经营活动。4.3 现金流量表重要项目分析 n4.3.1 经营活动产生的现金流量分析n（一）经营活动现金流入项目分析n1销售商品、提供劳务收到的
35、现金 n此项目为经营活动的现金流入的绝大部分。经营活动所得现金的多少直接决定了企业取得现金流量的能力的大小。这部分数额较多是正常的，反之，要严加关注。n将该项目与利润表中的营业收入总额相对比，可以判断企业销售收现率的情况。对于收现率的分析必须结合企业的营销政策进行，不能贸然下结论。n案例案例5-3n蓝田股份（600709）2000年年报现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”为20.4亿，利润表中的“主营业务收入”为18.4亿元。但与此同时，1999年5月、2000年5月和2001年4月，蓝田股份三次提出配股申请。一方面，销售商品、提供劳务收到的现金如此之巨；另一方面却不断提出新的筹资申请
36、，该公司到底是有钱还是没钱呢？这不能不令人生疑。2收到的税费返还 n此项目通常数额不大，甚至很多企业该项目数为零。只有外贸出口型企业、国家财政扶持领域的企业或地方政府支持的上市公司才有可能涉及。对该项目的分析应当与企业的营业收入相结合，因为大多数税费返还都与企业的营业收入相关。应当注意该项目是否与营业收入相配比，有些企业虚构收入，但现金流量表中却又没有收到必要的税费返还，对此应引起关注。n银广夏曾发布公告称，其子公司天津广夏在1999、2000年度向德国诚信公司出口萃取产品达5610马克（约2.2亿元人民币）、1.8亿马克（约7.2亿元人民币）。天津广夏因此在1999年创造的利润占银广夏的75
37、%以上，2000年更是几乎囊括了银广夏的全部利润。如果天津广夏真有如此大的出口量，按照现行税法，应向有关部门办理至少几千万的出口退税，并在财务报表上体现出来。但事实是，在银广夏的年报里根本找不到出口退税的项目。财经记者从天津进出口退税分局查实：天津广夏从未办理过出口退税。最后，财经记者在天津海关查到了最关键的证据：天津广夏1999年度出口额仅480万美元，2000年度更是只有3万美元。这表明其所宣称的1999年出口5610马克、2000年出口1.8亿马克的说法纯属编造，银广夏在过去两年间创造的“巨额利润”神话，完全是一个骗局。（二）经营活动现金流出项目分析n1购买商品、接受劳务支付的现金 n（
38、1）它为经营活动的现金流出的绝大部分。该部分数额较多是正常的，但要与企业的生产经营规模（资产总额或流动资产）相适应。将其与利润表中的主营业务成本相比较，可以判断企业购买商品付现率的情况。n（2）它与销售商品、提供劳务收到的现金配比。一般而言，本项目小于后者是正常的。2支付给职工以及为职工支付的现金 n（1）将其与企业历史水平比较。很多企业单从工资费用看，人工费用在成本中并没有特别大的比重，但实际上，支付给职工以及为职工支付的现金的数额在这几年增长相当快，远远超过工资费用的增长幅度。n（2）将其与行业水平配比，以此衡量企业在人力资源管理方面的水平。n（3）将其与职工人数配比，分析人均工资水平是否
39、正常。特别注意企业为了操纵利润故意压低人工费用的造假行为。n2001年8月24日，证券时报刊发了一篇名为五问蓝田股份的文章，其中提到这样一个疑点：从现金流量表“支付给职工以及为职工支付的现金”栏中看出，2000年度该公司职工工资支出为2256万元，以13000个职工计，人均每月收入仅144.5元。2001年上半年人均收入为185元。如此低廉的收入水平，对于员工30%以上为大专水平的蓝田股份职工，对于历年业绩如此优异的蓝田股份而言，合乎情理吗？4.3.2 投资活动产生的现金流量（一）投资活动现金流入项目分析n1收回投资所收到的现金 n本项目一般没有数额，或金额较小。如果金额较大，属于企业重大资产
40、转移行为，此时应与会计报表附注披露的相关信息联系，衡量投资的账面价值与收回现金之间的差额，考察其合理性。2取得投资收益收到的现金 n该项目反映企业除现金等价物以外的对其他企业的长期股权投资等分回的现金股利和利息等。该项目的金额表明企业进入投资回收期，通过分析可以了解投资回报率的高低。n 取得投资收益所收到的现金与利润表的投资收益配比。企业能够通过投资收益及时收到现金，反映了企业对外投资的质量。一般而言，前者占后者的比重越大越好。3处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 n（1）本项目一般金额不大。如果金额较大，属于企业重大资产转移行为。n 如果该项目与“购建固定资产、无形资产和其他
41、长期资产支付的现金”数额均较大，可能意味着企业产业、产品结构将有所调整；否则，如果该项目与筹资活动中的“偿还债务支付的现金”项目数额均较大，可能表明企业已经陷入深度的债务危机中，靠出售长期资产来维持经营，未来的生产能力将受到严重影响。4处置子公司及其他营业单位收到的现金净额n该项目一般金额为零，如果有发生额，意味着企业当期处置了部分子公司或其他营业单位，这种重大资产转移行为往往表明企业的战略结构将发生改变。当然，也可能是由于企业深陷债务危机，只能靠变卖子公司的现金收入偿债。因此，对该项目的分析一定要结合企业的重大事项公告和会计报表附注中的有关说明进行。（二）投资活动现金流出项目分析 n1购建固
42、定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 n（1）总量分析。一般而言，正常经营的企业此项目应当具有一定数额，其数额的合理性应结合行业、企业生产经营规模和企业经营生命周期，以及企业融资活动现金的流入来分析。应当注意的是，如果该项目的金额小于处置固定资产、无形资产和其他长期资产的现金收入，则表明企业可能正在缩小生产经营规模或正在退出该行业，遇到此种情况，应进一步分析是由于企业自身的原因，还是行业因素的影响，以便对企业的未来进行预测。2投资支付的现金 n投资支付的现金项目反映企业取得除现金等价物以外的对其他企业的权益工具、债务工具和合营中的权益投资所支付的现金，以及支付的佣金、手续费等附加费用，但取
43、得子公司及其他营业单位支付的现金净额除外（该项目单独反映）。n该项目表明企业参与资本市场运作、实施股权投资能力的强弱。对该项目的分析应侧重于其是否与企业的战略目标相一致。3取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 n 该项目反映企业购买子公司及其他营业单位购买出价中以现金支付的部分，减去子公司及其他营业单位持有的现金和现金等价物后的净额。n该项目表明企业扩张的强弱。该项目数额较大表明在企业扩张中占用了大量现金，要注意考虑现金支付对企业未来的影响：是企业现金充裕还是被迫接受这样的交易条款？这一现金支付行为会不会导致未来的资金紧张？4.3.3筹资活动产生的现金流量 n（一）筹资活动现金流入项目分析n
44、1吸收投资收到的现金n该项目反映企业以发行股票、债券等方式筹集资金实际收到的款项，减去直接支付的佣金、手续费、宣传费、咨询费、印刷费等发行费用后的净额。此项目表明企业通过资本市场筹资能力的强弱。解读本项目需注意的是：n（1）现金流入的性质。n（2）现金流入的范围。该项目以净额反映。2取得借款收到的现金 n（1）现金流入的性质。借款所收到的现金是企业从金融机构借入的资金，其数额的大小，在一定程度上代表了企业的商业信用，能够反映企业通过银行筹资能力的强弱。n（2）本项目与短期借款、长期借款相配比。要结合资产负债表，进一步分析增加的借款是短期的还是长期的。n（3）本项目与购建固定资产、无形资产和其他
45、长期资产所支付的现金等项目配比，以此对企业借款合同的执行情况作出分析和判断。（二）筹资活动现金流出项目分析 n1.偿还债务所支付的现金n与举债所收到的现金配比。二者配比的结果（是现金净流入还是现金净流出），能够反映企业的资金周转是否已经进入良性循环阶段。现金流出的范围。本项目只包括偿还债务支付的本金部分。n2分配股利、利润或偿付利息支付的现金n该项目代表了企业的现时支付能力。4.4 现金流量表补充资料分析 4.4.1现金流量表附注的主要内容与结构特征 n现金流量表附注的主要内容有三项：n（一）现金流量表补充资料 n这是现金流量表附注的主体。n（二）当期取得或处置子公司及其他营业单位的信息 n（
46、三）现金及现金等价物的详细资料（二）不涉及现金收支的重大投资和筹资活动 n这一部分反映企业一定会计期间内影响资产和负债，但不形成该期现金收支的所有投资和筹资活动的信息。这些投资或筹资活动是企业的重大理财活动，对以后各期的现金流量会产生重大影响，因此，应单列项目在补充资料中反映。n不涉及现金收支的重大理财活动（即投资和筹资活动），虽不引起现金流量的变化，但可能在一定程度上反映企业目前所面临的现金流转困难或未来的现金需求。n1债务转为资本n该项目反映企业本期转为资本的债务金额。债务转为资本一方面意味着本期不需再为偿债支付现金，另一方面，会对企业未来的资本结构和生产经营产生影响。n2一年内到期的可转
47、换公司债券n如果可转换公司债券转为资本，则不需发生偿债支付；否则，若可转换公司债券转换失败，则会发生大量的偿债支出。n3融资租入固定资产n该项目反映企业本期融资租入固定资产的最低租赁付款额扣除应分期计入利息费用的未确认融资费用后的净额。该项目一方面意味着企业的筹资渠道较多，另一方面也意味着在未来的若干年内每年要发生固定的现金流出。现金流量表能告诉我们什么？现金流量的财务比率分析现金流量的财务比率分析n包括：包括：n流动性分析流动性分析n获取现金能力分析获取现金能力分析n财务弹性分析财务弹性分析n收益质量分析收益质量分析 现金流量相关指标列表（流动性分析）现金流量相关指标列表（流动性分析）名称名
48、称 公式公式 理想值理想值 现金到期债现金到期债务比务比 经营活动现金流量净额经营活动现金流量净额 /本期到期本期到期债务债务 1 1，说明企业的到期债，说明企业的到期债务可以顺利偿还。务可以顺利偿还。现金流动负现金流动负债比债比 经营活动现金流量净额经营活动现金流量净额 /平均平均流动负债流动负债 0.50.5，企业的短期支付，企业的短期支付能力就比较有保证。能力就比较有保证。现金债务总现金债务总额比额比 经营活动现金流量净额经营活动现金流量净额 /平均平均负债总额负债总额 该比率越高，企业承担债该比率越高，企业承担债务的能力越强，破产的可务的能力越强，破产的可能性越小。能性越小。不难看出，
49、上述指标的分子均为经营活动产生的现金净流量，三个指标不难看出，上述指标的分子均为经营活动产生的现金净流量，三个指标从不同角度说明了经营活动产生的现金净流量对到期债务、流动负债以及债从不同角度说明了经营活动产生的现金净流量对到期债务、流动负债以及债务总额的保障程度。务总额的保障程度。现金能力分析相关指标列表（获现能力分析）现金能力分析相关指标列表（获现能力分析）名称名称 公式公式 反映内容反映内容 理想值理想值 销售现金比销售现金比率率 经营现金净流量经营现金净流量/营业收入营业收入 销售收现能力销售收现能力 每股营业现每股营业现金流量金流量 （经营现金净流量优先（经营现金净流量优先股股利）股股
50、利）/发行在外的普通发行在外的普通股股数（加权平均数）股股数（加权平均数）支付股利能力支付股利能力 全部资产现全部资产现金回收率金回收率 经营现金净流量经营现金净流量/平均平均资产资产总额总额 资产运营效率资产运营效率 都是 越都是 越大越好大越好 现金流量相关指标列表（财务弹性分析）现金流量相关指标列表（财务弹性分析）财务弹性分析即对企业调度现金满足投资和股利支付需要的能力进行评价。名称名称 公式公式 备注备注 现金满足现金满足投资比率投资比率 经营现金净流量经营现金净流量/资本性投资总额资本性投资总额 1 1，说明企业经营活动现金净流量完全，说明企业经营活动现金净流量完全能满足投资支出的需
