1、第三章第三章 国际投资的直接资金国际投资的直接资金来源（一）：国际资本市场来源（一）：国际资本市场 l第一节 股票市场 l第二节 债券市场 l第三节 主要国际资本市场第一节第一节 股票市场股票市场l国际股票市场的发展历史 l国际股票的概念和种类 l国际股票的发行市场（一级市场）l国际股票的交易市场（二级市场）l国际股票市场的功能 一、一、国际股票市场的发展历史国际股票市场的发展历史 l股票起源于1600年，由英国东印度公司(British East India Co.)发行。当时，它是经营航海事业，每次出海前，向人集资，航次终了，即将各人的出资以及该航次的利润交还给出资者。1613年起，该公司
2、改为四航次，才派一次利润，这就是股东和派息的前身。在1602年首先是在荷兰的阿姆斯特丹建立了世界上最早的股票交易所，主要经营英国东印度公司的股票和皇家债券。随之在1773年英国成立了自己的最初股票交易所，美国最早的股票交易所市成立于1790年。二、二、国际股票的概念和种类国际股票的概念和种类 l概念 国际股票是指在股票的发行和交易过程，不是只发生在一国内，而通常是跨国进行的，即股票的发行者和交易者，发行地和交易地，发行币种和发行者所属本币等有至少一种和其他的不属于同一国度内。这个概念揭示了国际股票的本质特征，即它的整个融资过程的跨国性。种类种类l在外国发行的直接以当地货币为面值并在当地上市交易
3、的股票。如我国在中国香港发行上市交易的H股，在新加坡发行的S股，在纽约发行上市的N股 l以外国货币为面值发行的，但却在国内上市流通的，以供境内外国投资者以外币交易买卖的股票。我国上市公司发行上市的B股就是这类股票l存托凭证（DR）是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。主要以美国存托凭证(ADR)形式存在l欧洲股票是指在股票面值货币所在国以外的国家发行上市交易的股票三、三、国际股票的发行市场（一级市场）国际股票的发行市场（一级市场）l定义 一级市场是指进行证券募集，以筹集资金的市场，实际上是指新证券的发行人从策划到由投资银行等中介机构承销，直至全部由投资人认购完毕的全过程。它
4、是一个无形市场，不存在具体的固定场所。在这一过程中，涉及到的当事人有：发行人、证券监管机构、公证机构、承销机构、投资人。l发行方式 （1）按发行对象的不同，可分为私募发行与公募发行 （2）按发行过程可分为直接发行和间接发行 l发行条件 指股票发行者在一级市场上发行股票筹集资金时所必须考虑的各种要求和条件。它通常包括初始发行条件、增资发行条件和配股发行条件等，但会因各国证券市场的要求不同而不同。四、国际股票的交易市场（二级市场）四、国际股票的交易市场（二级市场）l二级市场的定义 二级市场是指将股票在证券交易所登记注册，并有权在交易所挂牌买卖，是买卖、转让已发行股票的市场，由证券交易所、经纪人、证
5、券商和证券管理机构等组成，通常可分为场内和场外交易市场。四、国际股票的交易市场（二级市场）四、国际股票的交易市场（二级市场）股票交易所的功能：1.为符合上市标准的股票提供最大可能的流动性，以维持一级市场的存在。2.创造连续的市场与连续的价格 3.维护中小投资者的利益 4.保持信息的连续性与公开性 主要国际股票交易所的上市制度 纽约证券交易所的上市制度 纽约证券交易所的上市标准：在世界范围内至少拥有5000名股东，公众持有股份数额超过250万股，总市值和有形资产分别达到1亿美元以上，过去三年税前收入的总和达到1亿美元，并且3年中任何一年的税前收入不低于2500万美元；必须有证券交易所会员公司的保
6、荐；非美国公司必须按1934年证券交易法的规定进行注册登记；应有保荐的美国存托凭证。纽约证券交易所的上市程序：保密资格审查，以给出一个正式的上市等级，并逐项列出需要达到的上市条件；递交正式申请；公布正式申请；接受上市。伦敦证券交易所的上市制度 伦敦证券交易所的上市标准：当一家外国公司必须在注册所在国或在大多数股东所在国上市后，伦敦证券交易所才会接受其上市申请；申请公司必须采纳合适的会计标准来保护申请公司的不同投资者的利益；申请公司必须提供详细的报表，以对公司的运作绩效和财务状况进行充分的披露；申请公司利润留做储备的比率必须合适确定；申请公司必须提供资产评估标准的充分信息。伦敦证券交易所的上市程
7、序：完成伦敦证券交易所的上市程序通常需要12周至24周，具体为：聘请顾问，编写招股说明书初稿，研究证券定价，初稿递送伦敦证券交易所，评鉴上市说明书，正式递交文件，完成所有文件并由伦敦证券交易所审批通过，正式申请上市，支付上市费用，签署认购协议，获得上市资格。纳斯达克证券交易市场的上市制度 纳斯达克证券交易市场的上市标准，见下表：规则4420标准1规则4420标准2规则4420标准3规则4450标准1规则4450标准2股东权益1,500万美元3,000万美元无1,000万美元无股票市值或总资产或总收入无无7,500万美元无5,000万美元税前收入（最新会计年度或最近3个会计年度中的2个）100万
8、美元无无无无公众持股量110万110万110万75,000110万公众股市值800万美元1,800万美元2,000万美元500万美元1,500万美元每股最低报价5美元5美元5美元1美元1美元股东数400400400400400做市商数33424经营年限无2无无无公司治理要求要求要求要求要求要求初始上市连续上市 纳斯达克证券交易市场的上市程序：首次发行新股的上市程序，上市时间通常需要3至6个月的时间，包括以下程序：决定在纳斯达克市场上市，选择承销商，并进行审查，起草财务报告，填制年度报告、信息披露报告和编制招股说明书，申请预留交易代码，正式申请并向证交会登记，投放初步招股说明书，证交会登记后宣布
9、登记生效，编制正式招股说明书，巡回路演，挂牌交易；已发行股票的上市程序，通常时间相对较短，包括以下程序：决定在纳斯达克市场上市，选择承销商，填制年度报告、信息披露报告，申请预留交易代码，正式申请并向证交会登记，投放初步招股说明书，证交会登记后宣布登记生效，编制正式招股说明书，巡回路演，挂牌交易。场外市场（1）柜台交易是指证券公司，经纪公司，经纪人，投资者等直接在交易柜台上进行面对面的交易，其中不涉及到交易所，买卖股票的种类、数量、价格等等均由交易双方协商决定。（2）第三市场是场内市场向场外的一种特殊延伸，是指已获得在证券交易所上市资格的股票，由非交易所会员的证券商进行场外交易。（3）第四市场是
10、场内市场向场外的另一种特殊延伸，是指交易双方不通过证券商而直接进行股票交易。五、国际股票市场的功能五、国际股票市场的功能 l筹集资金 l转换经营机制 l优化资源配置 l分散风险第二节第二节 债券市场债券市场 l国际债券的定义 l国际债券市场 l发行国际债券的步骤 l国际债券的发行条件、发行的主要文件和发行程序l债券市场的功能 一、一、国际债券的定义国际债券的定义 l国际债券是指借款人（包括一国政府、金融机构、工商企业或国际组织）为筹措和融通资金，在外国金融市场上发行的，以外国投资者为发行对象，并以外国货币为面值的债券。l1、国际债券的特征 （1）发行者和投资者属于不同的国家（2）期限结构的多样
11、性（3）具有较强的流动性（4）风险多样化（5）融资目的的多样性一、一、国际债券的定义国际债券的定义 l2、国际债券的种类 （1）根据债券的面值货币和发行地的不同，可以分为外国债券和欧洲债券（2）根据发行是否公开进行可将国际债券分为公募债券和私募债券 （3）根据债券是否可转换为股票，可将国际债券分为普通债券、可转换债券和附认股权债券 （4）根据债券计息方法的不同可将债券分为固定利率债券、浮动利率债券和无息债券 （5）根据发行主体的差别可将债券分为政府债券，公司债券，金融债券等 （6）根据债券的面值和利息计算货币是否为同一货币可将国际债券分为单一货币债券和多种货币债券 外国债券外国债券l指的是甲国
12、发行人在乙国国某地发行以乙同货币的债券。外国债券涉及两个国家，一是发行人所属国家，二是发行地国家。l是借款国在外国证券市场上发行的、以市场所在国货币为面值的债券。如某国在美国证券市场上发行的美元债券，在英国证券市场发行的英镑债券等。习惯上人们把外国人在美国发行的美元债券称为“杨基债券杨基债券”，在日本发行的日元债券叫“武士债券武士债券”。外国债券的发行一般均由市场所在国的金融机构承保。欧洲债券欧洲债券l欧洲债券欧洲债券：是一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以第三国货币为面值发行的债券。例如，法国一家机构在英国债券市法国一家机构在英国债券市场上发行的以美元为面值的债券即是欧洲
13、债券，场上发行的以美元为面值的债券即是欧洲债券，欧洲债券的发行人、发行地以及面值货币分别属于三个不同的国家。如果面值为美元的欧洲债券称为欧洲美元债券，面值为日元的欧洲债券称为欧洲日元债券。二、二、国际债券市场国际债券市场 l国际债券市场的定义 国际债券市场是指由国际债券的发行者和投资者所形成的金融市场。具体可分为发行市场（一级市场）和流通市场（二级市场）。发行市场是组织国际债券发行和认购的市场。流通市场则安排国际债券的上市和买卖。通常所说的国际债券市场就是处于世界主要金融中心的债券市场的统称。主要的国际债券市场主要的国际债券市场l美国债券市场l 美国债券市场的主要特点：债券发行量大，流动性强，
14、其债券交易已经遍布全球。发行方式有公募和私募两种。在美国债券市场发行债券，发行者必须经过评级机构的评级，一般只有获得AAA级的发行者才有资格发行债券。美国债券市场是世界上最大的债券市场，在这个市场上交易的债券种类繁多，其中以扬基债券最为著名。主要的国际债券市场主要的国际债券市场l日本债券市场 l日本债券市场的优点：发行量大，一般获得AAA级的发行者都可以无限量的发行债券；发行条件非常宽松，一般只要得到日本或其他国际公认评级机构的评级在A以上，即可以在日本债券市场发行债券；发行者的范畴较广，很多发展中国家和一些国际机构都允许在日本债券市场上发行债券。l缺点：发行过程没有灵活性，不易于和美元互换，
15、不如欧洲日元债券便利，发行成本较高等等。l日本债券市场上最著名的债券是武士债券。主要的国际债券市场主要的国际债券市场l瑞士债券市场 l瑞士是世界上最大的外国债券市场，其主要原因是：瑞士经济一直保持稳定发展，国民收入持续不断提高，储蓄不断增加，有较多的资金盈余。同时苏黎世是世界金融中心之一，金融机构发达，有组织巨额借款的经验。瑞士外汇完全自由兑换，资本可以自由流进流出。瑞士法郎一直比较坚挺，投资者购买以瑞士法郎计价的债券，往往可以得到较高的回报。瑞士法郎债券利率低，发行人可以通过互换得到所需的货币。瑞士法郎债券的发行方式分为公募和私募两种。主要的国际债券市场主要的国际债券市场 欧洲债券市场 欧洲
16、债券市场的特点：是境外市场，不受任何国家的监管，也没有任何国家的法律法规的约束；发行成本低，市场容量大；一般采用国际银行辛迪加的形式组织发行，无须申请批准；债券采用无记名方式发行，因而可以保护投资者的利益；市场流动性强，较高的安全性。欧洲债券是指一系列的多种货币债券的统称，具体包括欧洲美元债券、欧洲日元债券，以特别提款权为面值的债券等等。三、三、发行国际债券的步骤发行国际债券的步骤l1、美元债券（1）发行人首先向美国的资信评定公司提供资料，以便调查和拟定发行人的债券资信级别。（2）债券发行人完成向美国证券和交易所委员会呈报注册文件工作。（3）资信评定公司提出债券资信级别的初步意见。如果债券发行
17、人对此无异议，则正式资信级别的等级意见书成立，如果债券发行人不接受，则考虑不定级发行。（4）美国证券和交易所委员会收到债券发行人呈报的注册文件后，要进行审查，审查完毕后发出一封关于文件的评定书。债券发行人应就评定书里提出的问题做出答复。（5）债券发行人根据证券和交易所委员会在评定书中提出的意见，完成注册文件的修改工作。（6）债券发行人应选择一名管理包销人，管理包销人则组织包销集团，负责包销及有关工作。管理包销人提出发行债券的初步方案，广泛征求意见，以期债券发行人和债券投资者双方都能满意。（7）正式在债券市场上发行债券。三、三、发行国际债券的步骤发行国际债券的步骤l2、日元债券 （1）取得临时信
18、用评级，在缴款前签订承购合同后，取得正式评级。（2）选定证券公司，指定法律顾问。（3）制定各种发行文件。召集发行者、受托银行及证券公司研究各种合同的准备文本，并起草相关文件。主要有：有价证券呈报书、发行说明书、外汇法规定的呈报书、承购合同书、承购团合同书、募集委托合同书、本利支付事务代办合同书、登记事务代办合同书和有价证券报告书等。（4）向日本大藏省提出有价证券发行申报书，征得日本政府的批准。（5）发行条件谈判。召开发行者、委托银行及证券公司三方会议，协商发行条件，签订承购合同。（6）有价证券申报书生效后，开始募集，招募时间一般为710天。（7）认购人向发行单位支付债券发行款项。（8）债券在东
19、京证券交易所上市。三、三、发行国际债券的步骤发行国际债券的步骤l3、欧洲债券 （1）主办者和借款者一起决定债券的发行条件（数额、期限、固定或浮动利息率、息票）。在这个阶段主办行组建发行管理辛迪加并准备各种文件，最主要的文件是说明书，在这个阶段叫初步说明书。（2）宣布日宣布发行债券。主办行通过电传对债券的发行进行说明，并邀请银行参加承销集团，向可能承销者送初步说明书，在一两周之内，制定出发行债券的最终条件，辛迪加集团的借款者承担责任。（3）宣布债券发行结束。认购结束，债券和现金交换，借款者实际卖出债券，取得现金。在各大报纸上登醒目的广告，公开宣传这次债券的发行成功，并列出主办银行和合办银行名单。
20、（4）债券交易日结束后债券就可以上市交易。四、国际债券的发行条件、发行的主要文四、国际债券的发行条件、发行的主要文件和发行程序件和发行程序 l1、发行条件 （1）发行额（2）偿还期限（3）票面利率（4）发行价格（5）偿还方式（6）债券收益率（7）费用四、国际债券的发行条件、发行的主要文四、国际债券的发行条件、发行的主要文件和发行程序件和发行程序 l2、发行的主要文件 （1）有价证券申请书（2）债券说明书（3）债券承购协议（4）债券委托协议（5）债券登记代理协议（6）债券支付代理协议（7）律师意见书四、国际债券的发行条件、发行的主要文四、国际债券的发行条件、发行的主要文件和发行程序件和发行程序
21、l3、一般发行程序 （1）发行人确定主发行人和发行人集团（2）发行人通过主发行人向发行地国家政府表明发行债券的意向，征得该国政府的许可（3）在主发行的帮助下，发行人申请债信评级（4）发行人通过主发行人，组织承购集团，设立受托机构、登记代理机构和支付代理机构（5）发行人与以主发行人为首的发行集团商议债券发行的基本条件、主要条款（6）发行人按一定格式向发行地国家政府正式递交“有价证券申报书”（7）发行人分别与承购集团代表、受托机构代表、登记代理机构代表和支付代理代表签订各种协议四、国际债券的发行条件、发行的主要文四、国际债券的发行条件、发行的主要文件和发行程序件和发行程序 （8）发行人通过承购集团
22、，向广大投资者提交“债券说明书”，介绍和宣传债券（9）承购集团代表（一般是主承购人）组织承购集团承销债券，各承购人将承购款付给承购集团代表（10）承购集团代表将筹集的款项交受托机构代表换取债券，随后将债券交给承购人（11）各承购人将债券出售给广大的投资者（12）登记代理机构受理广大投资者的债券登记（13）受托机构代表将债券款项拨入发行人账户 五、债券市场的功能五、债券市场的功能 l融资功能l资金流动导向的功能 l防范金融风险 第三节第三节 主要国际资本市场主要国际资本市场 l美国资本市场 l英国资本市场 l日本资本市场 l欧洲资本市场（Euronext）l离岸资本市场 一、一、美国资本市场美国
23、资本市场l美国是世界上最大的资本来源，拥有1万多个上市公司，每年为新上市公司筹集2000多亿美元以上的资金，目前非美国企业已有500多家在美国上市。美国资本市场分有多重结构，具体分为：（1）全国性市场：是指由纽约证券交易所、美国证券交易所、纳斯达克（NASDAQ）三个交易所组成的全国性市场（2）地区性市场：有太平洋交易所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场（3）未经注册的交易所：由美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的小型地方证券交易所，主要交易地方性中小企业证券 （4）全国性的小型资本市场：纳斯达克（NASDAQ Small CapMarket）二板市场（5）全国性的场外交易市场：由场外
24、交易市场（OTCBB）和粉红单市场（PinkSheets）组成 二、二、英国资本市场英国资本市场 l1、全国性市场：主要是指伦敦证券交易所。伦敦证券交易所是英国金融体系最重要的部分，是世界上最大的证券交易所之一。伦敦证券交易所的主要交易场地和中央机构在伦敦，但在格拉斯哥、利物浦、曼彻斯特、伯明翰和都柏林等大城市也有交易场地。伦敦证券交易所为买卖有价证券提供了一个有效市场，它不但提供一个初级资金市场，通过它来为政府和公司筹集资金，而且还提供了一个二级市场，供国内外的投资者在这里进行证券买卖。伦敦证券交易所的一个重要部分就是有一大批机构，主要是保险公司和养老基金会，它们向交易所提供大部分资金。l2
25、、全国性的二板市场：AIM（Alternative Investment Market）。与美国不同的是，英国的二板市场，是由伦敦交易所主办，其运行相对独立。l3、全国性的三板市场（未上市证券市场）：为更初级的中小企业融资服务的股票交易市场Off-Exchange,简称OFEX。三、三、日本资本市场日本资本市场 l日本全国共有东京、大阪、名古屋、京都、福冈、札幌、广岛和新泻8家证券交易所。东京证券交易所发展的历史虽然不长，但却是世界上最大的证券交易中心之一，日本最大的证券交易所，它的股票交易量最大，占日本全国交易量的80以上。如果按上市的股票市场价格计算，它已超过伦敦证券交易所，成为仅次于纽约
26、证券交易所的世界第二大证券市场。l日本从2000年10月1日开始全面开放证券市场。不仅实现了证券交易手续费的完全自由化，国内的金融机构可以跨行业经营各种证券，投资信托业务；而且外国资本也可以进入日本证券交易市场，为证券发行和交易提供各种服务。四、欧洲资本市场（四、欧洲资本市场（EuronextEuronext）lEuronext是在2000年11月22日由阿姆斯特丹、布鲁塞尔和巴黎三个证券交易所合并而成的，并且在2019年初分别收购了伦敦国际金融期权和期货交易所（London International Financial Futures and Options Exchange）和葡萄牙里斯
27、本交易所。lEuronext的设立有两个主要原因：适应资本市场的全球化日益加强的趋势；为参与者提供更好的流通性和降低交易成本。l时至今日，Euronext已经成为欧洲主要的跨国交易中心，承担了主要现金产品和衍生品的交易和清算业务。l为了更好的管理，Euronext是通过它的五个子市场比利时、法国、荷兰、葡萄牙和英国开展业务，但在同一营运级别上，它又作为一个整体被分为四个战略业务单元（Strategic Business Units），这四个单元分别为现金市场和上市单元、衍生品市场单元、清算单元和信息服务单元。五、离岸资本市场五、离岸资本市场 l离岸金融业务的发展始于20世纪50年代。当时一些跨国银行为避免国内对银行发展和资金融通的限制开始在特定的国际金融中心经营所在国货币以外的其它货币的存放款业务。l国际离岸金融市场表现为三种类型：以伦敦、香港为代表的内外混合型；以纽约、新加坡、东京为代表的内外分离型和加勒比海地区的巴哈马、开曼、巴拿马为代表的避税型。其中以加勒比海的离岸资本市场影响最大。l离岸资本市场有其特殊的优点：（1）有利于规避资本管制（2）有利于融资公司规避贸易壁垒，尤其是关税限制（3）有利于企业保持商业秘密（4）有利于避税且可以避免双重征税（5）有利于公司注册，因为注册便利，维持成本甚低（6）有利于公司经营管理
