1、第四章第四章 债券市场债券市场第三节第三节 债券流通市场债券流通市场一、债券流通市场的概念和作用一、债券流通市场的概念和作用（一）债券流通市场的概念（一）债券流通市场的概念 债券流通市场也叫债券流通市场也叫债券交易市场，是指已债券交易市场，是指已发行的债券在投资者之发行的债券在投资者之间交易的场所，也叫二间交易的场所，也叫二级市场、次级市场或转级市场、次级市场或转让市场。让市场。（二）债券流通市场的作用（二）债券流通市场的作用1、在一定程度上决定债券的流动性、在一定程度上决定债券的流动性 债券流通市场为债券持有人提供了一个债券流通市场为债券持有人提供了一个能按市价出售债券，换取现金的场所，也能
2、按市价出售债券，换取现金的场所，也为新的投资者提供进行债券投资的机会，为新的投资者提供进行债券投资的机会，从而增强了债券的流动性。从而增强了债券的流动性。2、影响后续债券的发行价格、影响后续债券的发行价格 债券流通市场还使长期债券的认购者解债券流通市场还使长期债券的认购者解除了到期才能偿还本息的后顾之忧，放心除了到期才能偿还本息的后顾之忧，放心地在债券发行市场购买债券，增大了发行地在债券发行市场购买债券，增大了发行市场的弹性。市场的弹性。3、为投资者提供实现资本增值、为投资者提供实现资本增值和投资组合多元化的渠道和投资组合多元化的渠道 流通市场上有多种债券同时交易，为流通市场上有多种债券同时交
3、易，为投资者提供了调整所持金融资产结构、分投资者提供了调整所持金融资产结构、分散投资风险的可能，也为债券的投机提供散投资风险的可能，也为债券的投机提供了机会。了机会。二、债券流通市场的类型二、债券流通市场的类型债券流通市场债券流通市场证券交易所交易证券交易所交易场外交易市场场外交易市场（一）交易所市场（一）交易所市场 债券的场内交易是指债券在证债券的场内交易是指债券在证券交易所上市并进行集中交易。券交易所上市并进行集中交易。证券交易所是具有高度组织和严格规证券交易所是具有高度组织和严格规则的交易场所。能在交易所上市交易的债则的交易场所。能在交易所上市交易的债券一般都信用较好，因为各类债券进入证
4、券一般都信用较好，因为各类债券进入证券交易所挂牌公开交易或上市交易，首先券交易所挂牌公开交易或上市交易，首先必须经过证券上市管理部门的审核、批准。必须经过证券上市管理部门的审核、批准。债券在证券交易所进行交易，是采用债券在证券交易所进行交易，是采用公开竞价的方式进行的，是双向拍卖市场，公开竞价的方式进行的，是双向拍卖市场，既有买者之间的竞争，也有卖者之间的竞既有买者之间的竞争，也有卖者之间的竞争，还有买卖双方之间的竞争。买者以尽争，还有买卖双方之间的竞争。买者以尽可能低的价格买人，卖者以尽可能高的价可能低的价格买人，卖者以尽可能高的价格卖出。在这种竞买竞卖的过程中，当某格卖出。在这种竞买竞卖的
5、过程中，当某一价格为买卖双方所接受，或者说当买卖一价格为买卖双方所接受，或者说当买卖价达成一致时，就会立即成交。价达成一致时，就会立即成交。当然，在证券交易所内并不是买卖双方同时当然，在证券交易所内并不是买卖双方同时进场直接协议成交，而是通过各自的证券经纪商进场直接协议成交，而是通过各自的证券经纪商和交易商。和交易商。以美国为例，经纪商代理客户买卖债券，从以美国为例，经纪商代理客户买卖债券，从中赚取佣金或手续费，不承担任何买卖风险。证中赚取佣金或手续费，不承担任何买卖风险。证券交易商也叫自营商，主要为自己买卖债券，赚券交易商也叫自营商，主要为自己买卖债券，赚取买进价与支出价之间的价差，自己承担
6、交易风取买进价与支出价之间的价差，自己承担交易风险。在证券交易所进行债券交易，是以经纪商的险。在证券交易所进行债券交易，是以经纪商的代理买卖为主的，经纪商按照客户的委托指令进代理买卖为主的，经纪商按照客户的委托指令进行交易，债券买卖双方可以用书面或电话等方式行交易，债券买卖双方可以用书面或电话等方式向其经纪人发出委托指令，经纪人接到指令后，向其经纪人发出委托指令，经纪人接到指令后，立即通知其经纪商行（证券公司等），经纪商行立即通知其经纪商行（证券公司等），经纪商行再以最快的速度通知本商行在交易所占有席位的再以最快的速度通知本商行在交易所占有席位的场内经纪人，场内经纪人收到委托买进或委托交场内经
7、纪人，场内经纪人收到委托买进或委托交出的指令后按照指令上的价格及数额，通过大出的指令后按照指令上的价格及数额，通过大声喊叫，或者打手式，或者输入电脑寻求配对，声喊叫，或者打手式，或者输入电脑寻求配对，最后成交。交易所的交易结构如图最后成交。交易所的交易结构如图3-33-3所示。所示。达 成 交 易 卖 买 卖 买 委 托 卖 出 委 托 买 进 债券购买者 证 券 交 易 所 证券交易所的交易结构证券交易所的交易结构 经纪人在交易所进行交易时，要经纪人在交易所进行交易时，要遵循遵循“价格优先价格优先”和和“时间优先时间优先”的的原则，以体现公开、公正、公平竞争原则，以体现公开、公正、公平竞争的
8、原则。报价较高的买者可以优先于的原则。报价较高的买者可以优先于报价较低的买者买到证券；报价较低报价较低的买者买到证券；报价较低的卖者可以优先于报价较高的卖者卖的卖者可以优先于报价较高的卖者卖出证券。在报价相同的情况下，则按出证券。在报价相同的情况下，则按委托指令发出时间的先后顺序成交，委托指令发出时间的先后顺序成交，这是交易所交易的最基本规则。这是交易所交易的最基本规则。（二）场外交易市场（二）场外交易市场 场外交易，也叫柜台交易，是指在交易场外交易，也叫柜台交易，是指在交易所以外的场所进行买卖交易的统称。所以外的场所进行买卖交易的统称。之所以要有柜台交易或场外交易，是因之所以要有柜台交易或场
9、外交易，是因为债券在交易所挂牌上市交易，要符合一为债券在交易所挂牌上市交易，要符合一定的条件和规定，要经过较严格的审核，定的条件和规定，要经过较严格的审核，从而使得有些债券不能在交易所内进行交从而使得有些债券不能在交易所内进行交易，为实现其流动性，满足买卖双方的要易，为实现其流动性，满足买卖双方的要求，于是就形成了场外交易。在债券交易求，于是就形成了场外交易。在债券交易中，绝大多数债券的买卖都是在交易所之中，绝大多数债券的买卖都是在交易所之外的市场进行，不一定通过交易所交易。外的市场进行，不一定通过交易所交易。在通常情况下，债券的买卖是由证券公司在通常情况下，债券的买卖是由证券公司之间或证券公
10、司与顾客之间所形成的买卖之间或证券公司与顾客之间所形成的买卖双方面对面进行的。双方面对面进行的。柜台交易和交易所交易不同，主要由买柜台交易和交易所交易不同，主要由买卖当事人依自由洽谈来决定买卖条件，也可卖当事人依自由洽谈来决定买卖条件，也可以由证券公司提出一个买进与卖出价格，投以由证券公司提出一个买进与卖出价格，投资者根据价格、期限、收益率等做出投资决资者根据价格、期限、收益率等做出投资决策。策。场外交易场外交易一般没有固定的交易大厅和交一般没有固定的交易大厅和交易时间，债券交易主要是易时间，债券交易主要是通过电话、电传等通过电话、电传等通讯设备联成的市场网络完成通讯设备联成的市场网络完成的。
11、从事场外的。从事场外交易的证券公司内有许多专线电话，以用来交易的证券公司内有许多专线电话，以用来随时与债券经纪人及其他证券公司联系。通随时与债券经纪人及其他证券公司联系。通过场外交易市场进行债券交易，不受最低数过场外交易市场进行债券交易，不受最低数额限制。零星的小额交易也可以成交，交易额限制。零星的小额交易也可以成交，交易价格可由买卖双方协商议定，也可以委经纪价格可由买卖双方协商议定，也可以委经纪人与证券公司议价买卖。人与证券公司议价买卖。西方国家，大部分公司债券都是在场西方国家，大部分公司债券都是在场外交易市场完成的。外交易市场完成的。外交易多以证券公司为中介进行的，外交易多以证券公司为中介
12、进行的，证券公司对经营的债券同时挂出买入价和证券公司对经营的债券同时挂出买入价和卖出价，卖出价格要略高于买入价，价格卖出价，卖出价格要略高于买入价，价格差构成证券公司的收入。差构成证券公司的收入。债券购买者债券购买者证券公司证券公司债券卖出者债券卖出者买买卖卖买买卖卖达成交易达成交易达成交易达成交易场外交易市场的交易结构场外交易市场的交易结构三、债券的交易方式三、债券的交易方式（一）按照债券交易性质的不同（一）按照债券交易性质的不同债券交易方式债券交易方式现券交易现券交易期货交易期货交易回购交易回购交易1、现券交易、现券交易 债券的现货交易，是指买卖双方根据商定的债券的现货交易，是指买卖双方根
13、据商定的付款方式，在较短的时间内交割清算，即卖者交付款方式，在较短的时间内交割清算，即卖者交出债券，买者支付现金。出债券，买者支付现金。在实际交易过程中，从债券成交到最后交割在实际交易过程中，从债券成交到最后交割清算总会有一个较短的拖延时间，只是这段时间清算总会有一个较短的拖延时间，只是这段时间比较短。比较短。即时交割即时交割次日交割次日交割择日交割：成交后若干天交割择日交割：成交后若干天交割2、期货交易、期货交易回避风险回避风险转嫁风险转嫁风险套期保值套期保值投机交易投机交易 债券的期货交易是指根据合同规定，债券买债券的期货交易是指根据合同规定，债券买卖双方在将来某一指定日期（一般为卖双方在
14、将来某一指定日期（一般为3 3个月、个月、6 6个个月、月、9 9个月、个月、1212个月和次年个月和次年3 3个月）按照合同约定个月）按照合同约定的价格买卖特定债券的行为。的价格买卖特定债券的行为。3、回购交易、回购交易 债券的回购协议交易是指债券买卖双方债券的回购协议交易是指债券买卖双方按预先签订的协议，约定在卖出一笔债券按预先签订的协议，约定在卖出一笔债券后一段时期再以特定的价格买回这笔债券，后一段时期再以特定的价格买回这笔债券，并按商定利率付息。并按商定利率付息。这种有条件的债券交易形式实质上是这种有条件的债券交易形式实质上是一种一种短期的资金借贷融通短期的资金借贷融通。这种交易对卖。
15、这种交易对卖方来讲，实际上是卖现货买期货，对买方方来讲，实际上是卖现货买期货，对买方来讲，是买现货卖期货。与回购协议交易来讲，是买现货卖期货。与回购协议交易相对应的是逆回购协议交易，即债券买卖相对应的是逆回购协议交易，即债券买卖双方约定，买方在购入一笔债券后过一段双方约定，买方在购入一笔债券后过一段时间再卖给卖方。回购协议和逆回购协议时间再卖给卖方。回购协议和逆回购协议其实是一笔交易的两个方面。其实是一笔交易的两个方面。（二）按照债券报价方式的不同（二）按照债券报价方式的不同债券交易方式债券交易方式全价交易全价交易净价交易净价交易1、全价交易、全价交易 全价交易全价交易（Dirty price
16、 或Full price）是是债券交易的一种，是指买卖债券时，以含债券交易的一种，是指买卖债券时，以含有债券应计利息的价格报价，也按该全价有债券应计利息的价格报价，也按该全价价格进行清算交割。价格进行清算交割。全价全价=净价净价+应计利息应计利息2、净价交易、净价交易 所谓净价交易所谓净价交易(Clean price(Clean price 或或Flat Flat price)price)是相对于全价而言，是以不含利息是相对于全价而言，是以不含利息的价格进行的交易，这种交易方式是将债的价格进行的交易，这种交易方式是将债券的报价与应计利息分解，价格只反应本券的报价与应计利息分解，价格只反应本金市
17、值的变化，利息按面值利率以天计算，金市值的变化，利息按面值利率以天计算，持有人享有持有期的利息收入。持有人享有持有期的利息收入。净价净价=全价全价-应计利息应计利息 比如某投资者在比如某投资者在20012001年年8 8月月1 1日以日以102.20102.20元的价元的价格购入一手面值格购入一手面值100100元、票面利率为元、票面利率为2.63%2.63%（浮息债（浮息债券券i=2.25%+0.38%i=2.25%+0.38%）、）、7 7年期附息国债年期附息国债010010010010，那么，那么这这102.20102.20元除了包含这面值为元除了包含这面值为100100元的债券本金的当
18、元的债券本金的当日市价，还包含自日市价，还包含自20002000年年1111月月1414日至日至20012001年年8 8月月1 1日日共共260260天天1.871.87元的应计利息。元的应计利息。全价全价=102.20=102.20元元 应计利息应计利息=100=1002.63%2.63%260/360=1.87260/360=1.87元元 净价净价=102.20-100=102.20-1002.63%2.63%260/360=100.33260/360=100.33元元 在净价交易下，买卖双方都以国库券的净价进行在净价交易下，买卖双方都以国库券的净价进行报价，而交割价仍是全价，即报价，而
19、交割价仍是全价，即净价加上应计利息才净价加上应计利息才是实际的交割价是实际的交割价。如中国人民银行决定，中国债券。如中国人民银行决定，中国债券净价交易系统直接实行净价报价，同时显示债券成净价交易系统直接实行净价报价，同时显示债券成交价格和应计利息额，并以两项之和为债券买卖价交价格和应计利息额，并以两项之和为债券买卖价格；结算系统直接实行净价结算以债成交价格与应格；结算系统直接实行净价结算以债成交价格与应计息额之和为债券结算交割价格。计息额之和为债券结算交割价格。练习题练习题 下列不属于债券二级市场上主要交易方下列不属于债券二级市场上主要交易方式的是：式的是：A A现券交易现券交易 B B期货交易期货交易C C套期保值套期保值 D D回购协议回购协议
