1、HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦刘凤根刘凤根湖南商学院财政金融学院湖南商学院财政金融学院E-mail：fgliu030369163HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦eHarmonys legend 2000年，美国第一家“推荐制”的婚恋网站 eHarmony 诞生 2019年12月份 eHarmony从 Sequoia Capital（Google 的主要投资商之一）和 Technology Crossover Ventures 处成功融资11亿美元，成为2019年全球互联网数额最
2、高的风险投资。2019年网站收入达到7000万美元，注册用户达700万，其中付费用户比例占20%。HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦 百合网CEO田范江向投资商寻求风险投资，风险投资商当然也不想错过这个投资机会。2019年10月1日前，第一轮投资到位，Mayfield 和 GSR 两家美国风险投资商共同出资2000万美元，而当初创业团队做百合网的投入是数十万元。世纪佳缘网获得新东方三位创始人4000万的风险资本。准确的说：这是准确的说：这是风险投资风险投资的的“传奇传奇”！HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学
3、院财政金融学院 张琦张琦第一章第一章 风险投资概论风险投资概论 第一节第一节 风险投资的定义与内涵风险投资的定义与内涵 第二节第二节 风险投资的产生与发展风险投资的产生与发展 第三节第三节 风险投资在国民经济中的地位和风险投资在国民经济中的地位和作用作用HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦第一节第一节 风险投资的定义与内涵风险投资的定义与内涵 一、风险投资的定义一、风险投资的定义 二、风险投资的特点二、风险投资的特点 三、风险投资的相关主体三、风险投资的相关主体HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院
4、 张琦张琦一、风险投资的定义一、风险投资的定义什么是风险投资？什么是风险投资？HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦定义：定义：一般说来，风险投资是指把资金向蕴藏一般说来，风险投资是指把资金向蕴藏着较大失败危险的高技术开发领域，以着较大失败危险的高技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。资行为。HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦 美国全美风险资本协会的定义美国全美风险资本协会的定义:创业投资是由职业金融家投入新兴的、迅速创业投资是由职业
5、金融家投入新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。益资本。HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦 风险投资的实质是，通过投资于一个高风风险投资的实质是，通过投资于一个高风险、高回报的项目群，将其中成功的项目险、高回报的项目群，将其中成功的项目出售或者上市，实现所有者权益的变现出售或者上市，实现所有者权益的变现（风险资本的退出），从而弥补那些失败（风险资本的退出），从而弥补那些失败项目的损失，而且使投资者获得高额回报。项目的损失，而且使投资者获得高额回报。HUNAN UNIVERSITY
6、OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦创业企业创业企业风险资本风险资本风险投资公司风险投资公司参与经营参与经营获得回报获得回报双赢双赢HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦Venture Capital（简写为（简写为VC）风险投资？风险投资？创业投资？创业投资？HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦二、风险投资的特点二、风险投资的特点(一一)高风险与高收益并存；高风险与高收益并存；(二二)流动性很小，周期性循环，中长期投资；流动性很小，周期性循环，中长期投资；(三三)权益
7、投资；权益投资；(四四)投资与融资相结合；投资与融资相结合；(五五)投资与管理相结合；投资与管理相结合；(六六)金融与科技相结合；金融与科技相结合；(七七)无法从传统渠道获得的投资；无法从传统渠道获得的投资；(八八)主要面向高新技术中小企业；主要面向高新技术中小企业；(九九)是一种积极的投资，不是一种消极的赌博。是一种积极的投资，不是一种消极的赌博。发达国家：成功率发达国家：成功率2030%美国：收益率美国：收益率35%50%投资周期：一般为投资周期：一般为35年年多则多则7-10年年筹资筹资投资投资管理管理退出退出分配分配再投资再投资与借贷资本有本质不同与借贷资本有本质不同但并不以获得所有权
8、为目的但并不以获得所有权为目的退出方式：退出方式：IPO、股份回购、收、股份回购、收购与兼并、破产清算购与兼并、破产清算风险投资是买方金融的一种形式风险投资是买方金融的一种形式最重要、最困难的不在投资，而最重要、最困难的不在投资，而在融资在融资成为企业股东，并参与企业管理成为企业股东，并参与企业管理两大主要要素：资金两大主要要素：资金+高科技技术高科技技术传统渠道：内部筹资、银行贷款、传统渠道：内部筹资、银行贷款、发行债券、发行股票发行债券、发行股票对象：高新技术中小企业对象：高新技术中小企业项目：高新技术项目项目：高新技术项目这是与股票、期货投机的最大区这是与股票、期货投机的最大区别别HUN
9、AN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦风风险险因因素素分分析析风风险险技术风技术风险险技术的可替代性技术的生产可行性技术的先进性市场风市场风险险市场接受能力，市场接受时间市场竞争能力市场服务资金风资金风险险融资风险融资渠道融资前后的资本结构，融资规模相关融资方式的担保与抵押融资后详细的资金运营计划融资后的管理及风险投资公司介入管理的方式、程度退出风险管理风管理风险险科研开发的管理风险生产管理风险营销管理风险人员管理风险企业家自身的道德风险宏观环宏观环境风险境风险社会政治局面是否安定该产品是否符合国家产业政策该产品是否符合环保要求HUNAN UNIV
10、ERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦风险投资最低投资收益要求风险投资最低投资收益要求HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦 风险投资是一种融实业投资、金融投风险投资是一种融实业投资、金融投资、知识投资于一体的全新的投资方资、知识投资于一体的全新的投资方式式.风险投资公司不仅投入资金，而且风险投资公司不仅投入资金，而且还投入科学经营、管理、决策方式方还投入科学经营、管理、决策方式方法。法。风险投资是一种专业化的投资风险投资
11、是一种专业化的投资.风险投风险投资机构是由具备各类专业知识和丰富资机构是由具备各类专业知识和丰富管理经验的人组成，他们是真正意义管理经验的人组成，他们是真正意义上的风险投资家。上的风险投资家。HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦三、风险投资的相关主体三、风险投资的相关主体中中 介介中中 介介风险资本供风险资本供给主体及风给主体及风险投资机构险投资机构中中 介介风风 险险 企企 业业中中 介介风险资本退风险资本退出市场和渠出市场和渠道道中中 介介中中 介介 政政 府府 风 险 投 资 体风 险 投 资 体系系HUNAN UNIVERSITY
12、OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦 两个过程：融资和投资。两个过程：融资和投资。三方当事人：风险资本提供者三方当事人：风险资本提供者（投资者）、风险投资机构（风（投资者）、风险投资机构（风险投资家）、风险企业（创业企险投资家）、风险企业（创业企业家）。业家）。中介机构、政府中介机构、政府风险投资的相关主体风险投资的相关主体HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦(一一)风险资金（资本）风险资金（资本）风险资本的三个基本特征：风险资本的三个基本特征：1.周期长周期长 2.参与经营管理参与经营管理 3.不追求长期收益，往往以股
13、权转让方式不追求长期收益，往往以股权转让方式一次性退出一次性退出HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦(二二)风险投资者（运作者）风险投资者（运作者）工作职能工作职能辨认、发现机会；筛选投资项目；辨认、发现机会；筛选投资项目；决定投资；促进创业企业快速成长；退出。决定投资；促进创业企业快速成长；退出。风险投资家；风险投资家；风险投资公司风险投资公司(多为私人合伙企业多为私人合伙企业/合伙人有两合伙人有两类：有限合伙人、普通合伙人类：有限合伙人、普通合伙人)；产业附属投资公司产业附属投资公司(非金融性实业公司下属的非金融性实业公司下属的独立的风
14、险投资机构独立的风险投资机构)；天使投资人天使投资人(风险投资家风险投资家+雄厚资本；投资者雄厚资本；投资者+管理者；普通合伙人管理者；普通合伙人+有限合伙人有限合伙人)。HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦(三三)创业企业创业企业 主要是从事高新技术创新活动的中小企业主要是从事高新技术创新活动的中小企业风险投资家风险投资家发现价值发现价值创业企业创业企业创造价值创造价值HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦(四四)风险资本市场风险资本市场 一般资本市场一般资本市场为政府和较为成熟的大中型
15、企为政府和较为成熟的大中型企业筹集长期资本的市场，包括普通意义上的证券业筹集长期资本的市场，包括普通意义上的证券市场、私人股份融资市场、项目融资市场；市场、私人股份融资市场、项目融资市场；风险资本市场风险资本市场对处于发育成长期的新兴高技对处于发育成长期的新兴高技术企业进行融资的市场。术企业进行融资的市场。二板市场：二板市场：美国美国纳斯达克纳斯达克 香港香港创业板创业板 中国内地中国内地2009年年10月月23日推出创业板。首日推出创业板。首次上市次上市28家公司。家公司。HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦尚福林：积极稳妥推进创业板推出
16、工作尚福林：积极稳妥推进创业板推出工作 尚福林尚福林07年年3月月7日在日在“两会两会”期间接受采访时表示，证监会期间接受采访时表示，证监会一直在研究推出创业板的有关一直在研究推出创业板的有关问题，问题，“积极稳妥地推进这项积极稳妥地推进这项工作工作”。“2019年年CCTV中国经济年度人物中国经济年度人物”获奖获奖理由：理由：他望闻问切，对多年的制度痼疾明他望闻问切，对多年的制度痼疾明察秋毫。他大开大阖，开出的处方具有外察秋毫。他大开大阖，开出的处方具有外科手术般的精确。股权分置改革使中国证科手术般的精确。股权分置改革使中国证券市场在券市场在20192019年发生历史性变革。年发生历史性变革
17、。HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦第二节第二节 风险投资的产生与发展风险投资的产生与发展 一、美国一、美国 二、欧洲、亚洲二、欧洲、亚洲 三、背景与条件三、背景与条件 四、发展趋势四、发展趋势HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦第一节第一节 美国风险投资的发祥地美国风险投资的发祥地风险投资的起源与发展风险投资的起源与发展 *中世纪：商人、贵族与职员合作经营贸易航运中世纪：商人、贵族与职员合作经营贸易航运现代银行体系发展的先兆；现代银行体系发展的先兆；*16世纪：合资公司诞生世纪：合资
18、公司诞生资本资源联合经营；资本资源联合经营；*19世纪后期：现代投资银行出现世纪后期：现代投资银行出现以德国私人银行为代表；以德国私人银行为代表；*1946年：哈佛大学经济学教授乔治年：哈佛大学经济学教授乔治多罗特（多罗特（Georgel Doriot）在波士顿发起在波士顿发起成立美国研究开发公司，他本人因此而被誉为成立美国研究开发公司，他本人因此而被誉为“风险投资之父风险投资之父”；*1958年：美国联邦政府通过年：美国联邦政府通过小企业投资法小企业投资法，进一步推动风险投资业的发展，进一步推动风险投资业的发展，美国被誉为现代风险投资的发源地；美国被誉为现代风险投资的发源地；*1958年以后
19、，风险投资不仅在美国，而且在世界各地，尤其是在发达国家和年以后，风险投资不仅在美国，而且在世界各地，尤其是在发达国家和地区得到迅速发展，使世界范围内的创投资本与创业企业合作进入了甜蜜地区得到迅速发展，使世界范围内的创投资本与创业企业合作进入了甜蜜与丰收期。在美国企业史上与丰收期。在美国企业史上,风险投资协助建立了许多成功的企业风险投资协助建立了许多成功的企业,Apple Computer,Intel,Sun,微软微软,莲花莲花,联邦快递联邦快递,康柏康柏,DEC等等,投资回报率大约为投资回报率大约为26%-6%.养老金成为重要的风险资本来源养老金成为重要的风险资本来源90年代以后年代以后,美国
20、风险投资进入快速的大发展时期美国风险投资进入快速的大发展时期.HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦第二节第二节 欧洲与亚洲风险投资发展欧洲与亚洲风险投资发展 英国风险投资起源于英国风险投资起源于1952年年,欧洲在近几年来风欧洲在近几年来风险投资有较大的发展险投资有较大的发展,2000年达到年达到480亿欧元亿欧元.日本在日本在1972年年,形成第一次风险投资热潮形成第一次风险投资热潮.软银软银(Soft bank)是日本很著名的风险投资机构是日本很著名的风险投资机构.中国在中国在1985年年提出了提出了”创业投资创业投资”,同年同年,科技
21、部出资科技部出资10亿元设立中国新技术创业投资公司亿元设立中国新技术创业投资公司.2019年年,民建民建中央提交中央提交”尽快发展我国风险投资事业尽快发展我国风险投资事业”被全国被全国八届政协会列为八届政协会列为”一号提案一号提案”HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦三、风险投资形成与发展的背景和条件三、风险投资形成与发展的背景和条件(一一)高新技术供需两旺，是风险投资业存在和发高新技术供需两旺，是风险投资业存在和发展的前提展的前提(二二)良好的资金环境是风险投资产生和发展的外良好的资金环境是风险投资产生和发展的外部条件部条件(三三)有利的
22、政策法规环境，促进风险投资的发展有利的政策法规环境，促进风险投资的发展(四四)完善的资本市场体系为风险投资的发展提供完善的资本市场体系为风险投资的发展提供了保障了保障(五五)融金融与技术知识于一身的复合型人才的存融金融与技术知识于一身的复合型人才的存在在HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦第三节第三节 风险投资在国民经济中的风险投资在国民经济中的地位和作用地位和作用 一、风险投资与高新技术创新一、风险投资与高新技术创新 二、风险投资与中小企业发展二、风险投资与中小企业发展HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财
23、政金融学院 张琦张琦一、风险投资与高新技术创新一、风险投资与高新技术创新(一一)高新技术创新的特点高新技术创新的特点 高风险高风险 原因原因技术的不确定性；市场的不确定技术的不确定性；市场的不确定性；制度环境的不确定性性；制度环境的不确定性 高收益高收益 原因原因没有竞争对手没有竞争对手HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦(二二)风险投资为高新技术产业提供了资金支持风险投资为高新技术产业提供了资金支持高新技术企高新技术企业发展阶段业发展阶段状状 态态资金需求资金需求创业创业技术创新念头技术创新念头样品研制、中间试验、样品研制、中间试验、小规
24、模问市小规模问市捐赠捐赠风险投资风险投资发展发展规模迅速扩大，但经营规模迅速扩大，但经营不太稳定，信誉较低不太稳定，信誉较低信贷资金介入信贷资金介入成熟成熟信誉良好，稳步发展信誉良好，稳步发展信贷信贷风险投资退出风险投资退出HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦技术创新技术创新风险投资风险投资对风险投资的巨大需求对风险投资的巨大需求风险投资介入风险投资介入技术创新与风险投资相互促进：技术创新与风险投资相互促进：从技术创新中获得回报从技术创新中获得回报HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦风险
25、投资是和高科技产业紧密联系在一起的：风险投资是和高科技产业紧密联系在一起的：1.风险投资是高科技企业融资的主要来源风险投资是高科技企业融资的主要来源 2.作为一种权益性资本，风险投资不仅为作为一种权益性资本，风险投资不仅为企业的投入资金，而且还参与创业企业的企业的投入资金，而且还参与创业企业的战略决策和管理战略决策和管理 3.风险资本可以推动技术扩散和专业分工风险资本可以推动技术扩散和专业分工的发展的发展 4.风险投资机构分阶段投资的运作本质上风险投资机构分阶段投资的运作本质上是一个事后筛选机制，这为企业科技创新是一个事后筛选机制，这为企业科技创新活动的开展提供了硬性预算约束活动的开展提供了硬
26、性预算约束HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦二、风险投资与中小企业发展二、风险投资与中小企业发展(一一)中小企业在现代经济中的作用中小企业在现代经济中的作用(二二)中小企业的特点中小企业的特点(三三)风险投资促进了中小企业发展风险投资促进了中小企业发展HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦我国我国(2019)大中小型工业企业划分标准大中小型工业企业划分标准：企业类别企业类别年销售额年销售额资产总额资产总额所占比例所占比例特大型企业特大型企业 50亿元以上亿元以上50亿元以上亿元以上大型企
27、业大型企业5亿元以上亿元以上5亿元以上亿元以上0.21%(含特大型企业含特大型企业)中型企业中型企业5000万元以上万元以上5000万元以上万元以上1.96%小型企业小型企业5000万元以下万元以下5000万元以下万元以下97.83%HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦 近年来，我国中小企业数量占全国企业总数近年来，我国中小企业数量占全国企业总数的比例在的比例在98%以上，中小企业产值、增加值、以上，中小企业产值、增加值、总资产、销售收入的比例均超过总资产、销售收入的比例均超过60%，利润，利润总额的比例超过总额的比例超过50%，税收总额的
28、比例超过，税收总额的比例超过40%，提供的就业岗位超过，提供的就业岗位超过3/4。HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦(一一)中小企业在现代经济中的作用中小企业在现代经济中的作用 中小企业是国家经济的重要组成部分。中小企业是国家经济的重要组成部分。中小企业经济的活跃程度体现了一个国家中小企业经济的活跃程度体现了一个国家总体经济的活跃程度：总体经济的活跃程度：创造就业（创造就业（3/4）；）；技术创新的先锋（技术创新的先锋（50%以上）；以上）；推动经济增长（超过推动经济增长（超过60%）。）。HUNAN UNIVERSITY OF COMM
29、ERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦(二二)中小企业的特点中小企业的特点 1.有形资产不多；有形资产不多；2.管理体制更灵活；管理体制更灵活；3.在创业时，需要非传统的资金渠道支持在创业时，需要非传统的资金渠道支持自身的技术创新。自身的技术创新。HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦(三三)风险投资促进了风险投资促进了中小企业中小企业发展发展 1.为中小企业提供发展所需资金为中小企业提供发展所需资金 2.推动了中小企业的技术创新与产业结构推动了中小企业的技术创新与产业结构升级升级 3.促进中小企业建立现代经营管理体制促进中小企业建立现代
30、经营管理体制 3.有利于中小企业优化资源配置有利于中小企业优化资源配置，提高资提高资金使用率金使用率HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦 据报道，据报道，创业板发行上市管理办法创业板发行上市管理办法（草案）已于（草案）已于8月月22日获得国务院批准。日获得国务院批准。经历了近十年之久的规划后，预计经历了近十年之久的规划后，预计2019年年上半年创业板将很快登陆深圳证券交易所，上半年创业板将很快登陆深圳证券交易所，这将对当前这将对当前A股市场形成巨大影响。股市场形成巨大影响。创业板风起云涌创业板风起云涌HUNAN UNIVERSITY OF
31、COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦什么是创投概念股？什么是创投概念股？HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦 创业投资概念股（创投概念股）：创业投资概念股（创投概念股）：行情显示，具有创投概念的行情显示，具有创投概念的大众公用、紫光股份大众公用、紫光股份、华工、华工科技、常山股份、科技、常山股份、钱江水利、力合股份、中关村钱江水利、力合股份、中关村等个股等个股涨势喜人。涨势喜人。创投概念股早在创投概念股早在2000年酝酿筹备创业板时就迎来了首轮年酝酿筹备创业板时就迎来了首轮大涨行情。如大众公用在大涨行情。如大众公用在2000年
32、曾创出年曾创出31.9元的历史高元的历史高价，紫光股份也曾到达价，紫光股份也曾到达106.57元的历史天价。元的历史天价。2019年中年中小板推出和小板推出和2019年年IPO恢复之前，创投概念股都曾受到恢复之前，创投概念股都曾受到市场的热炒。如今，创业板再次提上日程，历史行情再市场的热炒。如今，创业板再次提上日程，历史行情再次重演。次重演。HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦上上市市公公司司创创业业投投资资公公司司高新技术企业高新技术企业高新技术企业高新技术企业高新技术企业高新技术企业高新技术企业高新技术企业HUNAN UNIVERSITY OF COMMERCE财政金融学院财政金融学院 张琦张琦 中国风险投资网：中国风险投资网：cnpre/VC/中国创业投资网：中国创业投资网：wineast/
