1、【海外云相关行【海外云相关行业简业简析析之之】Equinix：全球第三全球第三方方IDC龙头企业龙头企业2021年1月25日 核心观核心观点点：Equinix成成立于立于1998年年，是全是全球球第三第三方方数据数据中中心心（IDC）龙头企龙头企业业，2018年全年全球球市占市占率率9%，位居位居首首位位，占据北美、大洋洲、亚洲领先数据中心地位。截至2020年3季末，公司在全球26个国家，63个城市共部署227个数据中心，企业客户超过1万家；公司建立了全球化的互联互通网络，帮助客户建立全球范围内的点对点连接、一对多连接，连连接接次数次数超超过过38万次万次/年，拥年，拥有有较强较强的的运营运营
2、管管理能理能力力并提并提供供丰富丰富的的增值增值服服务务。Equinix发发展的展的外外生动生动力力包括包括：1、全球数全球数据据流量流量的的爆发爆发，带动数据中心产业高速发展；2、经济全球化背景下，全球全球化化布局布局的的数据数据中中心需心需求求旺旺盛盛；3、全球云计算行业的高速发展，进一步推进平推进平台型台型数据中数据中心心的建设的建设；4、数据中数据中心心REITs实施实施引入新的融资渠道，帮助企业盘活现有资产；5、数数据据流流量的量的不不断增断增长长是数据中心产业持续增长的动力。Equinix发发展的展的内内生动生动力力包括包括：1、公司是公司是最最早成早成立的立的IDC企业之一企业之
3、一，把握住了数据流量的高速增长和地区发展不均衡性，率先采率先采取取全球全球化化战略战略在重要地区拥有数据中心资源；2、平台化平台化运运维帮维帮助助公司公司低低成本成本高高质量质量快快速扩速扩张张，保障运营稳定性；3、公司建公司建立立了全了全球球化的化的互互联互联互通通网络网络，提提供高供高附加附加值值，增加客户粘性同时降低获客成本；4、公司公司提提供丰供丰富富的增的增值值服务服务，为客户一站式解决数据中心设计运维管理等问题；5、公司目前覆盖了覆盖了绝绝大多大多数龙数龙头企业，头企业，具有较高的客户粘性和品牌效应。核心观核心观点点：我国我国IDC企企业业处处于高于高速速发展发展期期，需，需求求+
4、政策双重政策双重利利好，好，增增长空长空间间广阔：广阔：1、数字转型，基建先行，我国数字化产业正处于高速发展阶段，数据流量爆发，数字基建需求量巨大，国内国内IDC产产业业享享受受多多重重政政策策利利好好，仍仍将将维维持持高速高速增长增长，预计预计未未来来3年年均年年均复复合增合增速速27%，向向东南亚扩东南亚扩张张有望有望进进一步一步带带来增来增量量空间；空间；2、头部IDC企业享有客源、运营技术和资金优势，第第三三方方IDC企业市场企业市场份份额向额向头头部集部集中中的趋的趋势势将更将更加加明显；明显；3、IDC作为重要的云基础设施平台，将在企业混合云部署、数据传输、高效连接上发挥越来越重要
5、的作用，平平台台化化发发展展将将进进一一步步为为企企业业降降本本增增效效;4、参考参考EV/EBITDA/g指标指标，国，国内内平均平均估估值水值水平平为为1.1倍，倍，低低于美于美股股数据数据中中心平心平均均2.3倍估值水倍估值水平平，长，长期期来看来看仍仍然享然享受受业绩业绩、估值估值双双重提重提升升空空间间*。重点关重点关注注以下以下方向方向：1、一、一线线城城市市数数据据中中心心资资源源充充裕裕，多多地地区区部部署署的的IDC企业企业；2、资资源源储储备备丰丰富富，持持续续处处于于高高速速发发展展阶阶段段的的企企业业；2、具具有有海海外外扩扩张张能能力力，能能够够带带来来增增量量空间空
6、间的企的企业业；3、具有、具有较较高运高运维维管理管理能能力，力，能能够综够综合合网络网络、设计设计、运维运维体体现平现平台台化优化优势势的企的企业业。重点重点推荐推荐公公司：司：万万国数国数据据、金、金山山云云、Equinix、Snowflake 风风险险提提示示：能能耗指耗指标标审审批批政政策策趋趋严，严，数数据据中中心心建建设设放缓放缓；云云计计算算厂厂商商资本资本开开支支不不及及预预期期；数；数据据中中心心交交付付及及上架上架不不达达预预期期；汇汇率风率风险。险。*截至：2021年01月15日 估值：按照估值：按照2021年年21.1美元美元/股现股现金金流，对流，对应应Price/F
7、FO估值估值33.5倍倍 按按照照Price/FFO估值，根估值，根据据Bloomberg一致预一致预期期，公司，公司2020/21/22年经营现年经营现金金流流为为15.6/21.1/23.2美美元元/股，股，对对应应Price/FFO为为45.4/33.5/30.5倍，倍，美股美股数据数据中中心平心平均均估值估值27.0/23.7/21.9倍，倍，公公司是司是平平均估均估值值的的1.68/1.42/1.4倍倍；公司已于2015年正式申报成为REITs主体，目前处于稳定增长阶段，根据相关规定，公司每年发放股利不低于可分配收入的90%，投资者所获 现金流稳定可持续，我们认为，Price/FFO
8、估值估值具具有更有更高高参考参考性性；历史表现上看，Equinix Price/FFO估值较可比公司平均估值水平享有30%-115%溢价，主要原因包括：1、公司是全球IDC龙头企业；2、采取 全球化发展战略，持续扩张；3、互联互通业务占比相对较高，单机柜盈利能力强；4、提供丰富的增值服务；5、具有较强的运营管理能力。表表2：美国数据中心：美国数据中心REITs 历历史史 Price/FFO估值表估值表股票代码股票代码公司简称公司简称Price/FFO2014Y2015Y2016Y2017Y2018Y2019YEQIX.OEquinix78.3829.0635.3336.1422.5637.60
9、DLR.NDIGITAL REALTY13.1515.5617.3320.1616.7317.98QTS.NQTS19.7019.0219.6214.4220.63COR.NCyrusone19.3619.0815.9818.02CONE.OCoresite17.5919.8321.3925.7117.2421.98平均估值平均估值36.3821.0422.4924.1417.3823.24资料来源：未来现金流测算为Bloomberg一致预期，国信证券经济研究所整理，截至2021/01/15表表1：美：美国国数数据据中中心心REITs Price/FFO估值表估值表股票代码股票代码公司简称公司
10、简称收盘价收盘价总市值总市值近近12个月个月 股股息率息率FFO/股股（美（美元）元）Price/FFO/美元美元/亿亿美美元元2020E2021E2022E202020212022EQIX.OEquinix690.2615.01.51%15.621.123.245.433.530.5DLR.NDIGITAL REALTY129.6363.03.17%6.16.57.022.321.019.6QTS.NQTS59.738.42.87%2.83.03.322.120.718.8COR.NCyrusone120.451.53.69%3.94.04.331.630.528.5CONE.O Cores
11、ite69.083.12.79%5.35.66.113.712.911.9平均估值平均估值27.023.721.9资料来源：未来现金流测算为Bloomberg一致预期，国信证券经济研究所整理，截至2021/01/15*股利支付率：每股股利/每股经营现金流FFO（稀释），按照美国REITs协会要求，公司需按季度披露经营现金流，FFO=NI-固定资产处置收益（费用）-可减值房地产相关的减值损失+D&A+非控制性权益 数据中心为典型的重资产行业，EBITDA为主要的盈利指标，按照EV/EBITDA估值，根据Bloomberg一致预期，Equinix 2020/2021/2022年EBITDA为28.
12、5/31.6/34.7亿 美元，对应对应EV/EBITDA估值倍数为估值倍数为24.9/22.5/20.5倍，美国可比数据中心倍，美国可比数据中心REITs平均估值倍数平均估值倍数25.3/23.0/21.0倍；倍；按照按照EV/EBITDA/g估值，估值，根据Bloomberg一致预期，公司公司2022-2024年均复合增长率10%，对应对应EV/EBITDA/g为为2.04倍倍，可比公司平均估值，可比公司平均估值2.3倍；倍；按照按照PS估值，估值，根据Bloomberg一致预期，公司2022年收入71.54亿美元，对应PS 8.81倍，可比公司平均PS倍数为8.4倍，考虑公司盈利水平差异
13、，我们认为PS指标较 EV/EBITDA指标不具有显著参考价值；我国数据中心标的按照2021/2022年EBITDA计算，对应平均EV/EBITDA估值21.9/17.3倍，考虑国内数据中心正处于高速发展阶段，按照EV/EBITDA/g计算，国内平计算，国内平 均估值均估值水平为水平为1.1倍，低于美股数据中心平均倍，低于美股数据中心平均2.3倍估值水平，长期来看仍然享受业绩、估值双重提升空倍估值水平，长期来看仍然享受业绩、估值双重提升空间间。估值：估值：按按照照2021年年EBI TD A 31.6亿美元亿美元，对对应应EV/EBI TD A 23倍倍表表3：美股：美股/国内标的数据中心国内
14、标的数据中心公公司司EV/EBITDA 及及EV/EBITDA/G 估估值值情况情况货货 币币 单单 位位收盘价收盘价总市值总市值/亿亿企业价值企业价值/亿亿收收入入预期预期/亿亿EBITDA/亿亿EV/EBITDA2022-2024EBITDA CAGREV/(EBITDA/G)P/(2022Y每股营每股营收）收）2020E2021E2022E2020E2021E2022E2021E2022EEquinixUSD707.8630.6726.259.9065.8371.5428.531.634.723.020.910%2.088.81DIGITAL REALTYUSD136.5382.4542
15、.638.6543.2247.7321.223.725.722.921.18%2.598.01CyrusoneUSD122.452.473.110.3011.2312.345.35.96.612.311.112%0.924.24CoresiteUSD72.387.1126.66.066.547.053.23.53.836.333.39%3.7412.36QTSUSD61.639.760.15.366.036.832.93.33.718.416.212%1.355.81美国标的平均美国标的平均23.621.62.38.4万万国国数据数据-美股美股CNY$105.041,211.51,351.65
16、7.077.6100.925.635.948.837.727.724.9%1.1112.63万万国国数据数据-港股港股CNYHKD100.001,211.51,351.657.077.6100.925.635.948.837.727.724.9%1.1112.06世纪互联CNY$39.66338.7352.147.260.476.012.617.423.020.215.319.2%0.804.14宝信软件CNY61.29708.2565.784.2105.4129.416.420.024.028.323.614.7%1.605.47光环新网CNY17.87275.8286.988.5107.6
17、124.816.920.825.113.811.411.2%1.022.21数据港CNY61.19143.8149.29.715.220.54.47.09.921.315.025.0%0.607.02国内标的平均国内标的平均21.116.71.081.084.90资料来源：美股数据中心REITs预测为Bloomberg一致预期，万国数据为国信证券预测，其余为WIND一致预期，国信证券经济研究所整理，股价、市值截止日期2021/01/15，A股平均水平中不含万国数据、世纪互联 美国主美国主要要数据中数据中心心企业基企业基本本信信息息表表4：美国数据中心：美国数据中心REITs基基本信息对比本信息
18、对比企业名称企业名称 业务模式业务模式主要地区主要地区数据中心数据中心/座座数据中数据中心心总总 面积面积/百万百万 平平方英尺方英尺（2）数据中数据中心心总总 面积面积/百万百万上架率上架率互联互互联互通通业务业务 占收入比占收入比客户数客户数/个个主要客群主要客群公司简介公司简介易昆尼易昆尼克克斯斯(Equinix)零售零售99%批发批发1%全球全球26个国个国家家/地区地区22726.22.4385%17.2%（38万次万次/年）年）10,000+云厂云厂商商28%、媒、媒体体14%电信电信运运营营商商24%、金金融融机构机构34%、全球全球IDC 龙龙头，市头，市占占率率超超过过9%，
19、全球全球化化扩扩 张张领领跑跑者者，运运营营管管理理能力能力强强，建建立立了了生生态态 互互联联网网络络，具具有有强强大大的增的增值值效效应应数字地产信托 DIGITAL REALTY零售35%批发65%全球21个国家/地区28035.43.2986%8.4%(10万次/年)4,000+云厂商46%、运营商19%、内容媒体16%、金融机构10%、企业10%全球化IDC企业，欧欧洲洲IDC领领先先者者，和云厂 商合作占比较高，主要专注于美国、欧洲 市场，亚洲市占率相对较低QTS零售66%批发34%主要在北美（新进入欧洲）277.00.6593.6%8.0%1,200+主要数据中心分布于美国亚特兰
20、大、里士 满（Richmond）、达拉斯，目前公司主 要数据中心资源为低功率Cyrusone零售49%批发51%美国、欧洲、亚洲（美国外 占比较低）507.1（4）0.6684%5.6%1,000+云厂商49%、金融机构14%、IT企业8%、电信5%、其余24%公司提供场地出租、超大数据中心、数据 中心订制等服务，33%的收入来自得克萨 斯州Coresite零售72%批发28%美国8座城市+242.70.2581%13.7%1,350+公司主要在美国8座城市提供数据中心租 赁服务数据来源：上市公司年报、国信证券经济研究所整理，数据截至2020Q3（1）上述5家企业均为数据中心REITs主体，享
21、受税收优惠政策；（2）换算公式：1平方英尺=0.0929；（3）除特殊说明，截至Q32020；（4）截至2019年末 国内第国内第三三方方IDC厂厂商商基本信基本信息息表表5：国：国内内第第三方三方IDC厂厂商商基基本本信信息息企业名称企业名称业务模式业务模式主要地区主要地区土地所土地所有有权权/自有自有土地土地比比例例%上架率上架率MRR*/元元MSR*/元元主要客群主要客群业务优势业务优势万国数据万国数据批发为主批发为主北上北上广地广地区区合合计计83%54%69%63302535云厂云厂商商73%，互联互联网网14%、金融金融机构机构及及其其他他13%国国内第三内第三方方IDC龙头龙头，
22、以以批批发发业业务务模模式式为为主主，核核心心资资 源源储储备备丰丰富富，持持续续扩扩张，张，绿绿色色数数据据中中心心建建设设全全国国领领 先先世纪互联批发+零售北上广深为主，累计 超20个地区88%66%88222068云厂商+互联网公司2020年以前主要为零售业务，2020年开始向零售+批发转型，旗下子公司为Azure中国运营商，可提供 多样化的增值服务宝信软件批发型上海、武汉、华北、华南等宝钢铁集团提供空闲 土地和建筑物等资源80%7875-运营商、金融机构、大型 互联网企业等IDC布局以上海为核心向全国核心地段不断延展。IDC业务加速布局，逐渐成为公司经营业绩持续增 长的推动力。光环新
23、网零售北京、上海、华南地 区等基本上都采用 自持土地+物业模式75%6602-金融机构、互联网公司等零售型模式+一线核心城市广泛布局，现有数据中心 上架率较高，新建数据中心将于2021年逐步交付，有望迎来业绩拐点数据港批发型上海、杭州、华北、华南等依靠和大客户深度绑定，上架率较高80%2586-和阿里巴巴深度合作绑定大客户，提高上架率，专注生命周期运维管理秦淮数据批发+订制型主要集中在华北地区 拥有有印度、马来西 亚数据中心以自持为主74%-字节跳动为第一大客户亚太新兴市场领先的运营商中立超大规模数据中心 解决方案提供商，同时专注于信息技术产业生态基 础设施规划、投资、设计、建造和运营数据来源
24、：上市公司年报、国信证券经济研究所整理、MRR/MSR截至2019年末 目目录录一、一、公司概况：全球第三公司概况：全球第三方方IDC龙头，服务企业超过龙头，服务企业超过1万家万家二、核心优势：采取全球化扩张战二、核心优势：采取全球化扩张战略略，搭建完善互联互通网，搭建完善互联互通网络络三、三、估值分析：参估值分析：参考考Price/FFO估值，公司享有较高估值溢价估值，公司享有较高估值溢价四、国内四、国内IDC发展机遇：处于高速增长期，需求发展机遇：处于高速增长期，需求+政策双重利政策双重利好好五、五、重点推荐：万国数重点推荐：万国数据据、金山、金山云云、Equinix、Snowflake
25、一一、公、公司司概概况况 公司概公司概况况：全球：全球第第三三方方IDC龙龙头企业头企业，领先数领先数据据中心平中心平台台缔造缔造者者 Equinix（EQIX.O）成立于1998年，2002年12月在纳斯达克上市，是全球全球规规模最模最大大的第的第三三方数方数据据中心中心服服务务商商，提供数据中心主机托管、互联互通 服务、边缘服务以及其他增值服务等。公司作为全球数据中心龙头企业，业务遍及五大洲，在在63个城个城市市，截，截至至2020Q3，共部共部署署227座座IBX（International Business Exchange）数据）数据 中心中心，综，综合合上架上架率率85%，平均平均
26、MRR$1940。总客户超过1万家（包含行业主要龙头企业），Equinix搭建了全球的生态系统，帮助客户灵活的选择 公有云和运营商服务商，并通过建立数据中心直连，帮助客户实现数据高速、安全传输，互联互通次数超过38万次/年。图图1：Equinix 发发展展历程历程资料来源：Equinix，国信证券经济研究所整理与新加坡i-STT 合并，12月底于 纳斯达克上市以4.8亿美元收购 数据中心运营商 IXEurope，开始进开始进 入欧洲入欧洲市市场场以6.8亿美元收购交换和 托管服务提供商Switch and Data，巩固巩固北北美美市市 场场的地位的地位先后收购Ancotel、Asia Ton
27、e、Dubai IBX数据中心等公司，扩展了其在扩展了其在中中东和东和东南东南亚的亚的 市场市场2.25亿美元收购了巴西数据 中心ALOG100%股权（2011 年收购ALOG的53%股权），扩扩展了展了其其在拉在拉丁丁美洲美洲的业的业务务正式变更成为REITs2015年，以2.8亿美元 收购日本供应商Bit-Isle，加强在亚太战略布局以38亿美元完成对欧洲第三 大数据中心企业Telecity Group的收购，在欧洲增加 了7个新市场，成为欧洲成为欧洲最最大大 数数据中据中心心提供商提供商数据中数据中心心提供提供商商Itconic，该公司在西班牙运营了 4个数据中心、在葡萄牙 运营了1个数
28、据中心提出进一步加大对亚太地 区布局，计计划划战战略略收收购购印印 度数据度数据中中心心收购Axtel的3座数据中心，加大在墨西哥地区数据 中心资源储备 服务种服务种类类：提：提供供数数据中心据中心租租赁、互赁、互联联互通及互通及增增值服值服务务表表6：Equinix 产产品品及服务种类及服务种类服务类型服务类型服务内容服务内容服务简介服务简介主要收主要收费费模式模式数据中心数据中心数据中数据中心心租赁租赁服服务务在全在全球共球共有有227个数个数据据中心中心，横跨横跨26个个国国家家，63个全球个全球市市场；场；一次性一次性交交付费用付费用+月租金月租金数数据据中中心心托托管管服服务务保证保
29、证核核心心数数据据中中心心的的有有效效运运营营，最最高高可可靠靠性性可可达达99.9999%；数据中数据中心心服务服务根据客根据客户户需求需求，设计设计符合符合客户要客户要求求的数的数据据中心中心布局布局，帮助，帮助客客户更户更好好的开的开展业展业务；务；数据中数据中心心设计设计服服务务秉持绿秉持绿色色数据数据中中心理心理念，念，满足相满足相关关要求要求，安全安全性、性、稳定性稳定性强强；互联互通cloud exchange Fabric通过网络，将全球各地Equinix平台上分布式的基础设施和数字系统相连接一次性交付费用+月供费用（按照带宽、连接数、容量等）Equinix Internet
30、Exchange通过网络将全球25个地区，22个数据交换节点（IXP）相连，共有上万合作伙伴接入共享端口中Equinix Connect通过IBX数据中心提供综合的网络接入服务，满足不同的宽带需求Merto Connect将一个城市不同的IBX数据中心之间直连Cross Connects帮助任意企业之间实现高效、快速、稳定、低延迟的连接服务Fiber Connect实现大城市圈IBX之间的高效链接，帮助客户提高数据传输安全和灵活性，方便在不同系统之间数据传输增值服 务与解决方案边缘服务通过ECX Fabric帮助企业在全球范围内实现实时高效数据同步按照合同收费/一次性交付+月供 费用安全管理服
31、务Equinix smartkey主要针对全球SaaS服务提供安全管理服务，通过Equinix数据平台，为不同的客户建立安全防护措施咨询服务团队拥有数十年的数据中心加工、授权、管理、设计、测试服务等，能够帮助开发IT基础设施、网络和云架构管理服务帮助客户提供数据中心设计解决方案和管理服务，帮助企业更好的专注于主营业务行业解决方案覆盖汽车、银行、云计算厂商、云服务商、建筑业、零售、数字媒体、教育、金融、游戏、医疗、IT、制造业、支付、旅游等IOA服务帮助企业搭建更快捷的管理商业架构资料来源：Equinix，国信证券经济研究所整理 管理层管理层介介绍：核绍：核心心管理团管理团队队稳定，稳定，从从业
32、经历业经历丰丰富富表表7：Equinix管理层介绍管理层介绍Charles Meyers（迈耶斯）在通信行业从业经验超过25年，曾担任头部电信和信息技术公司多个高管；于2010年加入Equinix，担任美洲区总裁，领导公司最大的运营区域，任职期间业绩卓越。2013年，开始担任EquinixCharles Meyers首席运营官，率先推动全球一致性发展，负责全球销售、营销、运营和客户开拓；CEO&董事董事长长现担任战略服务和创新（SSI）总裁，负责监督产品组织、领导技术、战略和业务开发团队，推动公司下一阶段的发展，制定未来业务扩展规划。Keith D.Taylor先生，自2005年9月起担任首席
33、财务官；自2001年2月至2005年9月，担任财务副总裁兼首席财务官；自 1999年2月至2001年2月，担任财务和行政主管；Keith D.Taylor曾担任International Wireless Communications（无线通信网络的运营商）财务副总裁和临时首席财务官；首席财务官首席财务官曾担任Becton Dickinson&Company（医疗和诊断设备制造商）高级行业分析师，负责亚洲、拉丁美洲和欧洲的诊断业务。Sara Baack Sara Baack女士自2012年开始担任首席市场官，累计在公司任职超过13年，曾担任零售事业部高级副总裁、数据中心服 首席产品官首席产品官
34、务部门副总裁。加入公司前曾担任PaineWebber 投行事业部分析师，毕业于Rice大学历史管理系，并取得哈佛商学院MBA学位。资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 图图2：Equinix全球数据中心分全球数据中心分部部情况情况资料来源：Equinix，国信证券经济研究所整理，截至2020Q3数据中数据中心心：全球：全球范范围内部围内部署署227个数个数据据中心，中心，总总机机柜柜30万万台以台以上上 截至2020年9月末，Equinix在全球在全球范范围内围内共共有有227个数据个数据中中心心，覆盖26个国家（地区），包括63个全球市场，总总机机柜数柜数30.76万台；万台
35、；其中其中，美洲地区共有104个数据中心，总机柜11.79万台，占比40%；欧洲、中东和非洲（EMEA）地区共有78个数据中心，总机柜12.39万台，占 比38%；环太平洋地区共有45个数据中心，总机柜6.58万台，占比21%。Equinix全全球数据球数据中中心明心明细细表表8：Equinix全球全球数据中心分布情况数据中心分布情况2014201520162017201820192020Q3全球数据中心/个*101112146190200204212机柜数/架124,800139,900197,600242,600276,700297,000307,600YOY12.1%41.2%22.8%
36、14.1%7.3%3.6%上架率78%81%80%80%81%79%79%MRR/美元1942193019611907183418841940美洲地区数据中心/个52555587878688机柜数/架54,80062,60065,10096,300105,900110,900117,900YOY14.2%4.0%47.9%10.0%4.7%6.3%上架率83%81%82%82%77%77%73%MRR/美元2345244825122371238923842394EMEA地区数据中心/个30306473737376机柜数/架43,70049,50092,700101,900113,500120,
37、300123,900YOY13.3%87.3%9.9%11.4%6.0%3.0%上架率75%82%80%82%83%84%84%MRR/美元1597143914081342135214561539亚太地区数据中心/个19272730404545机柜数/架26,30027,80039,80044,40057,30065,80065,800YOY5.7%43.2%11.6%29.1%14.8%0.0%上架率75%81%74%74.%83%75%81%MRR/美元1883190319632007176218241880资料来源：Equinix定期报告，国信证券经济研究所整理*2020Q3全球数据中心
38、227座，表格中统计数据不含Packet acquisition,Bell Canada acquisition,non-IBX assets and EMEA xScale JV;2020Q3全球MRR按照三个地区加权平均数计算 图图4：Equinix亚亚洲洲数数据中据中心心布局布局资料来源：Equinix，国信证券经济研究所整理图图3：近：近5年不同地区机柜数增长率年不同地区机柜数增长率资料来源：Equinix，国信证券经济研究所整理数据中数据中心心扩张：扩张：加加大亚洲大亚洲市市场布局场布局，拟通过拟通过战战略收购略收购进进入印度入印度市市场场 2015-2019年EMEA为Equini
39、x重点扩张地区，EMEA数据中心数据中心总总机柜机柜数数复合复合年年均增均增速速约约18%，领先于其 它地区（美洲地区年均复合增速12%，亚太地区年均复合增速16.5%）；2020年年，亚亚太地太地区区为重为重点点发展发展地地区，区，公公司宣司宣布布将通将通过过收购收购印印度领度领先先数据数据中中心心de facto interconnection 进入进入印印度度市市场场，交易预期于2021Q1完成，Equinix全球互联互通网络将新增印度数据中心节点。公司表 示，印度具有全球领先的内需市场，有助于推动公司业务的持续增长。图图5：不同地区上架率不同地区上架率资料来源：Equinix，国信证券
40、经济研究所整理EMEA平平均均上架上架率率82%领先，领先，美美洲地区洲地区M RR$2396领领先先图图6：Equinix 不不同地区同地区MRR/美元美元资料来源：Equinix，国信证券经济研究所整理 公司公司近近6年平年平均均上上架架率率约约80%，其中其中欧欧洲、中洲、中东东和非和非洲洲（EMEA）地区平地区平均近均近6年平均上架年平均上架率率约约82%，位位于领先水于领先水平平，美洲地区平均上架率79.9%，亚太地区平均上架率77.6%；截至截至2020Q3，美洲地美洲地区区平均平均单单机柜机柜平平均收均收入（入（MRR*）$2396，领先于领先于其其他地他地区区，EMEA地区$1
41、539，亚太地区$1880，公司平均MRR$1940，整 体来看，Equinix单机柜创收能力高于其余可比数据中心REITs。*MRR：平均单机柜收入/月 收费模收费模式式、互联、互联互互通业务通业务占占比为影比为影响响各地各地区区M R R 最主要最主要因因素素图图8：2010-2012全全球球MRR变变化趋势化趋势/美元美元资料来源：Equinix，国信证券经济研究所整理Equinix各地区各地区定价差定价差异异主要影响因素主要影响因素：1、各地区电力价格及收费模式；2、人力成本；3、互联互通业务占比；4、IDC市场竞争格局；5、汇率影响。整体来看，公司在 北美地区平均单机柜收入最高，亚太
42、地区次之，欧洲相对较低。全球全球MRR在在2012Q3以前历经较快增长，目前平均单机柜收入基本稳定。以前历经较快增长，目前平均单机柜收入基本稳定。Equinix在北美在北美单机柜单机柜收收入较高的主要原因包入较高的主要原因包括括：1、公司数据中心占据美国主要核心城市及周边以及重要的枢纽地区，具有供需端资源优势，享有较高的定价权；2、美 国互联互互联互通业务收入占到总收入通业务收入占到总收入的的20%以以上上，远高于其它地区，为单机柜的收入加成；3、公司在美国数据中心中拥有最强大的互联互通网络，客户可以快速的实现跨区 数据中心互联，为客户带来巨大的增值效应，享有较高的溢价权，提升定价空间。Equ
43、inix在欧洲单机柜定价相对较低的主要原因在欧洲单机柜定价相对较低的主要原因：1、欧洲地区数据中心电费分开结算，平均电力收费较低（美国客户电费部分是整体收费）；2、互联互通业务占比较低，整体不到10%；3、汇率的变动是造成按美元计费MRR波动的重要原因。亚太区定价制度与美国地区趋同，基本价格走势基本一致亚太区定价制度与美国地区趋同，基本价格走势基本一致，互联互通业务占比、电力、人力成本、汇率等因素影响单机柜成本。图图7：公司在美国主要定价优势：公司在美国主要定价优势互互联互联互通通业务业务 占占比比20 以上以上第第三方三方IDC网网络络覆覆盖盖最最广泛广泛数数据中据中心心位于位于核核心城心城
44、市市及重及重 电电力等力等收收费模费模要要枢纽枢纽式式资料来源：Equinix，国信证券经济研究所整理 收入分收入分析析：收入：收入同同比增比增速速10%左右，左右，进进入稳定入稳定增增长长期期 Equinix 自2015年正式转为REITs主体，目前目前处处于稳于稳定定增长增长阶阶段。段。2019年总收入55.62亿美元（同比+10%），2020前三季度总收入44.34亿美元（同比+7.5%），受疫情影响，2020年前三季度整体业绩增速出现小幅放缓；从历从历史收史收入入来看来看，Equinix收收入入增速增速可可以大以大致致分为分为三三个阶个阶段段：2011年之前为高速发展期，年均复合增速4
45、1%；2012-2014年增速放缓，公司申报进 行REITs转型，扩宽融资渠道，期间年均复合增速15%；2015-2019年为稳定增长期，2015年完成REITs转型，次年营收大幅增长，目前保持10%左右年均复合增速。图图9：Equinix营业收入及增速营业收入及增速（亿美元亿美元，%）资料来源：Equinix，国信证券经济研究所整理 收入结收入结构构：互联：互联互互通及增通及增值值服务占服务占比比约约24%，稳稳中有中有升升 从收从收入结入结构构上看上看，随着随着业业务发务发展展，公，公司司传统传统的的数据数据中中心租心租赁赁业务业务占占比呈比呈下下降趋降趋势势，互，互联联互通互通及及增值增
46、值服服务占务占比比小幅小幅提提升升。2019年，数据中心租赁收 入40.22亿美元（同比+10%，占比77%）、互联互通收入8.94亿美元（同比+11%，占比17%）、数据中心代管收入2.93亿美元（同比+5%，占比 6%）；2020年前三季度，数据中心租赁收入31.70亿美元（占比77%）、互联互通收入7.53亿美元（占比18%）、数据中心代管收入2.40亿美元（占比6%），其中互联互通业务占比增加1pct，小幅提升。图图10：Equinix收收入结构入结构/按按业务类型业务类型资料来源：Equinix财报，国信证券经济研究所整理 图图12：美国数据中心美国数据中心REITs营营业收入按地区
47、占比业收入按地区占比资料来源：上市公司财报、Bloomberg，国信证券经济研究所整理，截至2020Q3地区结地区结构构：2020Q3美洲以美洲以外外地区占地区占比比超超50%，持持续提续提升升 从地从地区上区上看看，随，随着着Equinix全全球球业务业务板板块扩块扩大大，美，美国国以外以外地地区占区占比比持续持续提提升升。截至2020Q3，美洲地区总收入20亿美元，占比45%（较2019年末下 降2pct），EMEA地区总收入14.85亿元，占比33%（较2019年上升1pct），环太平洋地区总收入9.54亿美元，占比22%（较2019年上升1pct）。综合综合比较比较美美国国5家数据家数
48、据中中心心REITs，Equinix全球化程全球化程度度最高最高。Digital Realty 主要收入来自美洲、欧洲地区，Cyrusone 主要集中在美洲地区，欧 洲非洲及中东地区业务占比较低，QTS刚刚宣布进入欧洲市场，Coresite则专注于北美市场。图图11：Equinix营营业收入占比（按地区）业收入占比（按地区）资料来源：Equinix，国信证券经济研究所整理 图图14：Equinix营营业收入占比（按客群）业收入占比（按客群）资料来源：Equinix，国信证券经济研究所整理，截至2020Q3收入结收入结构构：客群：客群结结构多元构多元化化，比例，比例分分布较为布较为均均衡衡 从客
49、从客群上群上看看，Equinix客户群客户群结结构多构多元元化较化较高高。截至2020年Q3，云&IT服务商收入占比28%，为第一大客群，运营商占比24%，企业占比18%，内容&数字媒体占比14%；相比较其余美国数据中心REITs，Equinix的客群分散化程度最高，这与公司采用零售为主的商业模式有关系，公司具有较好的运营管理能力，数 据中心整体具有较高的议价能力。图图13：Equinix营营业收入占比（按客群）业收入占比（按客群）资料来源：Equinix，国信证券经济研究所整理 客户分客户分析析：总客：总客户户超超过过1万万家家，财，财富富500强企强企业业50%以上为以上为公公司客司客户户
50、 Equinix的客户包括运营商、云服务商、内容供应商、金融公司等，公司根据不同客户业务特点，为客户提供一系列综合解决方案，截至2020Q3，Equinix在在全球全球拥拥有超有超过过10,000个企业个企业客客户和户和服服务供务供应应商，商，财财富富500强客户强客户中中50%以以上上为公司客为公司客户户，客户总数较2015年增长58.7%；客户客户收入收入相相对分对分散散，头，头部部客户客户集集中度中度小小幅提幅提升升。截至2020Q3，前50客户收入占比40%，较2015年提升3pct，前10大客户占比19.2%，较2015年 提升3.2pct，单个客户占比不超过10%。图图15：Equ
