1、企业集团财务管理企业集团财务管理第七章第七章企业集团财务管理分析与报告企业集团财务管理分析与报告知足常乐，历经兵农工商学。历经：兵团开车，地方修车，企业管理：技术、运营、物流、安全、保卫，职任：客运站长、公司经理，集团技术总监，总经理及法人代表。学历：本科、MBA，专业：汽车维修与使用、企业管理、经济管理。职业资格与职称：高级工程师、高级技师、国家经济师、高级技能专业教师、高级国家职业资格考评员。管理科学研究院特约讲师、管理顾问有限公司高级讲师。客座任教：大学、技师学院、国家职业资格培训与考评及企业内部职业培训。Q号657555589朱明 百度个人主页 (本人教学资料搜索:朱明朱明zhubob
2、(需要资料内容需要资料内容)朱明工作室朱明工作室第七章第七章企业集团财务管理分析与报告企业集团财务管理分析与报告第一节第一节企业集团财务管理企业集团财务管理分析目标与信息基础分析目标与信息基础一、财务管理分析的目的一、财务管理分析的目的 财务报表是对企业经营活动的记分牌。财务报表是对企业经营活动的记分牌。1、对债权人和股东、对债权人和股东 通过财务报表的解读，可以了解企业通过财务报表的解读，可以了解企业过去的财务状况及经营成果、存在的问题过去的财务状况及经营成果、存在的问题及预知企业未来前景，包括未来可能存在及预知企业未来前景，包括未来可能存在的风险、收益波动性等。的风险、收益波动性等。2、而
3、对于企业管理者、而对于企业管理者 通过深度剖析财务报表，可以发现通过深度剖析财务报表，可以发现企业经营背后存在的风险与问题、找出增企业经营背后存在的风险与问题、找出增加公司价值的真正驱动因素，改善管理并加公司价值的真正驱动因素，改善管理并最终提升公司价值。最终提升公司价值。3、财务分析的目的、财务分析的目的 财务报表分析是利用报表信息来有财务报表分析是利用报表信息来有效评估企业的财务健康状况、找出业绩改效评估企业的财务健康状况、找出业绩改善及价值创造的真正动因、并进行有效预善及价值创造的真正动因、并进行有效预警与风险防范的一种管理活动。基于这一警与风险防范的一种管理活动。基于这一定位同时为避免
4、歧义，将财务报表分析定定位同时为避免歧义，将财务报表分析定位于财务管理分析。位于财务管理分析。二、企业集团整体与分部财务分析二、企业集团整体与分部财务分析 企业集团财务管理分析至少包括：企业集团财务管理分析至少包括：企业集团整体分析企业集团整体分析分部分析分部分析以集团战略为导向以集团战略为导向 以合并报表为基础以合并报表为基础 以提升集团整体价值创造为目以提升集团整体价值创造为目标标 分部分析角度取决于分部战略定位分部分析角度取决于分部战略定位 分部分析以单一报表（或分部报表）为依据分部分析以单一报表（或分部报表）为依据分部分析侧重分部分析侧重“财务财务业务业务”一体化分析一体化分析 三、企
5、业集团财务分析所需信息及其质量三、企业集团财务分析所需信息及其质量 任何财务管理分析都是对信息的剖任何财务管理分析都是对信息的剖析与再利用。无论是集团整体层面还是分析与再利用。无论是集团整体层面还是分部层面，财务管理分析所需要的信息都非部层面，财务管理分析所需要的信息都非常广泛，但归纳起来主要以下两大类：常广泛，但归纳起来主要以下两大类：内部信息内部信息外部信息外部信息 集团战略集团战略公司预算公司预算财务报表及附注财务报表及附注管理报告管理报告 宏观经济政策宏观经济政策 资本市场与产品市场相关信息资本市场与产品市场相关信息 行业报告行业报告 中介组织的管理咨询报告中介组织的管理咨询报告 竞争
6、对手资料与相关信息竞争对手资料与相关信息（一）财务报表种类与结构（一）财务报表种类与结构 财务报表由报表主体、报表附注两部财务报表由报表主体、报表附注两部分组成。分组成。财务报表主要包括资产负债表、利润财务报表主要包括资产负债表、利润表、现金流量表等。表、现金流量表等。（请看财务报表的格式）（请看财务报表的格式）1资产负债表资产负债表 资产负债表反映了企业在某一特定时资产负债表反映了企业在某一特定时点的财务状况，如资产总额及其资本来点的财务状况，如资产总额及其资本来源（负债和股东权益），资产结构与资源（负债和股东权益），资产结构与资本结构等。本结构等。资产负债表一般由左（资产）右（负资产负债表
7、一般由左（资产）右（负债和股东权益）两方构成，其逻辑关系债和股东权益）两方构成，其逻辑关系是：是：资产资产=负债负债+股东权益。股东权益。从资产负债表可以看出：从资产负债表可以看出：（1）“资产资产”是公司作为一个独立法人是公司作为一个独立法人所拥有、控制的完整资产，具有不可分所拥有、控制的完整资产，具有不可分割性。割性。（2）“负债负债”是公司将在履行的责任与义是公司将在履行的责任与义务。务。（3）“投入资本总额投入资本总额”是指某一时点对是指某一时点对企业资产具有利益索取权的各类投资者企业资产具有利益索取权的各类投资者（如债权人和股东）为企业所提供的资本（如债权人和股东）为企业所提供的资本
8、总额。即：总额。即：投入资本总额投入资本总额=计息债务总额计息债务总额+股东权益总股东权益总额额=（债务总额（债务总额-无息流动债务总额）无息流动债务总额）+股东权股东权益益（4）“资本结构资本结构”是负债与资产额之间的是负债与资产额之间的比例关系，它大体反映了企业财务风险。比例关系，它大体反映了企业财务风险。2利润表利润表 利润表是反映公司在某一时期内经营利润表是反映公司在某一时期内经营成果的基本报表。利润表的编制逻辑是：成果的基本报表。利润表的编制逻辑是：利润利润=营业收入营业收入费用。费用。其中，营业收入是公司在某一期间所其中，营业收入是公司在某一期间所发生的正常业务部收入，包括主营业务
9、收发生的正常业务部收入，包括主营业务收入和其他业务收入等；费用按功能则分为入和其他业务收入等；费用按功能则分为：（1）从事经营业务发生的成本；）从事经营业务发生的成本；（2）管理费用；）管理费用；（3）销售费用；）销售费用；（4）财务费用等。）财务费用等。3现金流量表现金流量表 现金流量表是反映企业在一定时期内现现金流量表是反映企业在一定时期内现金及现金等价物流入与流出的报表。金及现金等价物流入与流出的报表。其中，现金是指企业库存现金以及可以其中，现金是指企业库存现金以及可以随时用于支付的存款，现金等价物是指企业随时用于支付的存款，现金等价物是指企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知持有的
10、期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。金额现金、价值变动风险很小的投资。会计上，现金流量表要反映出企业会计上，现金流量表要反映出企业经营经营活动、投资活动和筹资活动活动、投资活动和筹资活动的现金流量。的现金流量。（二）财务报表质量与财务管理分析（二）财务报表质量与财务管理分析 公司财务状况与经营成果能够通过财务公司财务状况与经营成果能够通过财务报表数据的分析来揭示，但在利用财务报表进报表数据的分析来揭示，但在利用财务报表进行财务管理分析时，需要小心以下问题：行财务管理分析时，需要小心以下问题：计价属性问题计价属性问题 报表数据的真实性、可比性问题报表数据的真实性、可
11、比性问题 1计价属性问题计价属性问题 财务报表是基于过去的交易和事项编制财务报表是基于过去的交易和事项编制而成的，这一属性就决定了：而成的，这一属性就决定了：（1）财务报表具有很强的）财务报表具有很强的“记录记录”功能，功能，但并不完全具有预测价值；但并不完全具有预测价值；（2）基于过去交易和事项所编制的财务报）基于过去交易和事项所编制的财务报表，以历史成本原则为主要计价基础，这一表，以历史成本原则为主要计价基础，这一计价基础下的账面值与公允价值可能背离很计价基础下的账面值与公允价值可能背离很大；大；（3）报表只反映能够被确认和计量的经济）报表只反映能够被确认和计量的经济活动，而对于难以被确认
12、和计量的资产要素活动，而对于难以被确认和计量的资产要素（如品牌、商誉、营销渠道等无形资产），（如品牌、商誉、营销渠道等无形资产），则被排除在外。则被排除在外。2报表数据的真实性、可比性问题报表数据的真实性、可比性问题 基于财务报表的指标分析，其前提是数基于财务报表的指标分析，其前提是数据真实、可比。据真实、可比。所谓数据真实是指财务报表数据按照会所谓数据真实是指财务报表数据按照会计准则的要求，无偏、公允地反映了当期所计准则的要求，无偏、公允地反映了当期所发生的所有经济业务和事项，不存在人为操发生的所有经济业务和事项，不存在人为操纵情形。纵情形。所谓数据可比是前后各期采用了合理的所谓数据可比是前
13、后各期采用了合理的会计政策且一贯性地利用这些政策，从而使会计政策且一贯性地利用这些政策，从而使报表数据具有共同的比较口径。如果报表数报表数据具有共同的比较口径。如果报表数据不真实、不可比，则相关指标计算及分析据不真实、不可比，则相关指标计算及分析结果的意义就不大。结果的意义就不大。四、财务管理分析与价值驱动因素四、财务管理分析与价值驱动因素（一）公司价值基本模型（一）公司价值基本模型 追求价值增值是财务管理的核心目标。追求价值增值是财务管理的核心目标。公司价值有内在价值、外在价值之分，前公司价值有内在价值、外在价值之分，前者是指公司通过投资经营活动产生的现金者是指公司通过投资经营活动产生的现金
14、净流量的折现价值，后者则是价值的外部净流量的折现价值，后者则是价值的外部表现即交易价格（表现为公司股价、公司表现即交易价格（表现为公司股价、公司并购交易价格等）；并购交易价格等）；内在价值是核心，外在价值是表现。内在价值是核心，外在价值是表现。公司价值与公司利润是两个不同的公司价值与公司利润是两个不同的概念，或者说两者并不存在完全的相关概念，或者说两者并不存在完全的相关性，主要是因为：性，主要是因为：（1）价值是对公司未来的定价，它与）价值是对公司未来的定价，它与公司未来成长性相关，而利润是对当期公司未来成长性相关，而利润是对当期经营成果的计量；经营成果的计量；（2）价值是对公司未来的产生现金
15、流）价值是对公司未来的产生现金流能力的定价，而利润高低与否与现金流能力的定价，而利润高低与否与现金流量并不直接相关（它是会计确认、计量量并不直接相关（它是会计确认、计量属性的产物）；属性的产物）；（3）价值是风险的函数，它需要通过对）价值是风险的函数，它需要通过对折现率的折现来估计，其中折现率代表风折现率的折现来估计，其中折现率代表风险，只有当未来经营活动净现金流量在通险，只有当未来经营活动净现金流量在通过风险折现测试后仍有增值，方可创造公过风险折现测试后仍有增值，方可创造公司价值；相反，利润并不考虑风险折现因司价值；相反，利润并不考虑风险折现因素；素；（4）价值增值要求经营活动是可持续的，）
16、价值增值要求经营活动是可持续的，而利润则是当期的，带有短期化倾向。而利润则是当期的，带有短期化倾向。公司价值可以用下述公式来表达：公司价值可以用下述公式来表达：式中：式中：FCF是公司未来创造的现金净是公司未来创造的现金净流量（即自由现金流量）；流量（即自由现金流量）；WACC是公司加权资本成本（即债权是公司加权资本成本（即债权人和股东在考虑风险因素之后所提出的最人和股东在考虑风险因素之后所提出的最低收益率要求，也即必要报酬率）；低收益率要求，也即必要报酬率）；t是公司创造现金流的预测所涵盖的是公司创造现金流的预测所涵盖的生命周期（通常以年度计）。生命周期（通常以年度计）。titt)WACC1
17、(FCF)(企业价值V（二）（二）财务管理分析与价值驱动因素财务管理分析与价值驱动因素 通过公司价值计量模式可以看出，导通过公司价值计量模式可以看出，导致公司价值增加的核心变量主要有三个：致公司价值增加的核心变量主要有三个：一是自由现金流量；一是自由现金流量；二是加权平均资本成本；二是加权平均资本成本；三是时间上的可持续性。三是时间上的可持续性。对这些变量的深入剖析即可看清对这些变量的深入剖析即可看清“价价值驱动因素值驱动因素”的本质，从而为确定财务管的本质，从而为确定财务管理分析重点提供指南。理分析重点提供指南。1、自由现金流量（、自由现金流量（FCF）自由现金流量是指企业在经营活动中自由现
18、金流量是指企业在经营活动中产生的现金净流量在满足投资所需之后能产生的现金净流量在满足投资所需之后能被企业管理层被企业管理层“自由处置自由处置”的现金剩余量，的现金剩余量，这部分现金流量在满足还本付息之后将最这部分现金流量在满足还本付息之后将最终归属于股东。其计算公式是：终归属于股东。其计算公式是：FCFt=St-1(1+gt)Pt(1-Tt)-(St-St-1)(Ft+Wt)或：或：FCFt=息税前营业利润息税前营业利润（1所所得税率）（资本支出额得税率）（资本支出额+营运资本净增加营运资本净增加额）额）其中：其中：FCF为自由现金流量；为自由现金流量；S为年销售额；为年销售额；g为销售额年增
19、长率；为销售额年增长率；P为销售利润率；为销售利润率；T 为所得税率；为所得税率；F为销售额每增加为销售额每增加1元所需追加的固定资产元所需追加的固定资产投资；投资；W为销售额每增加为销售额每增加1元所需追加的净营运资元所需追加的净营运资本投资；本投资；t为预测期内某一年度。为预测期内某一年度。通过自由现金流量公式不难看出，决通过自由现金流量公式不难看出，决定自由现金流量高低并最终决定公司价值定自由现金流量高低并最终决定公司价值的驱动因素有：的驱动因素有：营业收入及增长率营业收入及增长率 销售净利率销售净利率 现付税金现付税金 营运资本净增加额营运资本净增加额 资本性支出额资本性支出额 2加权
20、平均资本成本加权平均资本成本 资本成本作为风险折现因素，是投资本成本作为风险折现因素，是投资者（含债权人和股东）最低必要报酬资者（含债权人和股东）最低必要报酬率的体现。率的体现。公司当且仅当产生的自由现金流量公司当且仅当产生的自由现金流量的折现值超过投资者的收益期望底线的折现值超过投资者的收益期望底线（WACC）时，方可真正代表着新增价）时，方可真正代表着新增价值的创造。值的创造。决定公司价值的驱动因素包括：决定公司价值的驱动因素包括：权益成本权益成本 负债成本负债成本 资本结构资本结构 3、时间性、时间性 任何公司价值的提升都要建立在可任何公司价值的提升都要建立在可持续的状态下。为图一时盈利
21、而牺牲未持续的状态下。为图一时盈利而牺牲未来增长潜力的来增长潜力的“超常式超常式”、“井喷式井喷式”增长可能都是不可持续的。增长可能都是不可持续的。时间性与可持续增长、价值创造直时间性与可持续增长、价值创造直接相关。接相关。公司价值公司价值=未来现金净流量未来现金净流量-加权平均资本成本加权平均资本成本现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量营业收入及增长率营业收入及增长率营 运 资 本 投营 运 资 本 投入入销售净利率销售净利率加权平均资本成本（加权平均资本成本（WACC）、资）、资本结构本结构资本性支出资本性支出现付税金现付税金价值驱动因素（关键成功因价值驱动因素（关键成功因素）素）公司
22、价值模型及价值驱公司价值模型及价值驱动因素剖析动因素剖析（三）财务管理分析、价值驱动因素与管（三）财务管理分析、价值驱动因素与管理活动理活动 财务管理分析的最终目的是要达到有财务管理分析的最终目的是要达到有效的管理，包括检讨公司已有战略、回顾效的管理，包括检讨公司已有战略、回顾已有业绩、深入剖析各种目标偏差、提出已有业绩、深入剖析各种目标偏差、提出有效的管理方案。有效的管理方案。具体地说：具体地说：（1）财务管理分析要以价值增值为引导。）财务管理分析要以价值增值为引导。（2）以价值驱动因素为分析突破口。）以价值驱动因素为分析突破口。（公司价值模型、价值驱动因素及企业集公司价值模型、价值驱动因素
23、及企业集团管理活动团管理活动）第二节第二节 企业集团财务状况企业集团财务状况与价值驱动因素分析与价值驱动因素分析 财务状况是对公司某一时点的资产财务状况是对公司某一时点的资产运营、资产负债结构等的统称。财务状运营、资产负债结构等的统称。财务状况主要体现在两方面：况主要体现在两方面：资产使用效率（营运能力）资产使用效率（营运能力）偿债能力（杠杆分析）偿债能力（杠杆分析）一、一、资产使用效率（营运能力）分析资产使用效率（营运能力）分析（一）反映资产使用效率的财务指标（一）反映资产使用效率的财务指标 反映资产使用效率的财务指标主要有反映资产使用效率的财务指标主要有：应收账款周转率：应收账款周转率：存
24、货周转率：存货周转率：总资产周转率：总资产周转率：应收账款周转率是指营业收入与应收账款周转率是指营业收入与应收账款平均余额的比率应收账款平均余额的比率 存货周转率是一定时期内企业营业成存货周转率是一定时期内企业营业成本总额与存货平均余额的比率本总额与存货平均余额的比率 总资产周转率是企业营业收入与资产总资产周转率是企业营业收入与资产占用平均额的比率占用平均额的比率（二）资产使用效率指标、价值驱动因素（二）资产使用效率指标、价值驱动因素（营运资本与资本性支出）与管理活动（营运资本与资本性支出）与管理活动 资产使用效率分析不仅要计算、分析相资产使用效率分析不仅要计算、分析相关财务指标，更要通过数据
25、背后来剖析其变关财务指标，更要通过数据背后来剖析其变动因素，从而提出改善举措并提升公司价值。动因素，从而提出改善举措并提升公司价值。1应收账款周转率分析、价值驱动因素与应收账款周转率分析、价值驱动因素与管理活动管理活动 周转率过高可能意味着公司给客户提供周转率过高可能意味着公司给客户提供的信用条件过于苛刻，从而丧失潜在有价值的信用条件过于苛刻，从而丧失潜在有价值客户的可能性越大；反之，周转率过低可能客户的可能性越大；反之，周转率过低可能意味着向客户提供的信用政策过于宽松，从意味着向客户提供的信用政策过于宽松，从而收账成本和收账风险越高。而收账成本和收账风险越高。从价值驱动因素角度，通过剖析从价
26、值驱动因素角度，通过剖析应收账款周转率指标变化，需要思考应收账款周转率指标变化，需要思考以下问题并进行管理：以下问题并进行管理：（1）现在的营销战略或营销模式是否）现在的营销战略或营销模式是否需要改变，如总部集中销售或者分散需要改变，如总部集中销售或者分散销售、直销或者代理销售、自营销售销售、直销或者代理销售、自营销售还是销售外包等；还是销售外包等；（2）在不改变现有营销战略或营销模）在不改变现有营销战略或营销模式情况下，如何加强对信用管理，以式情况下，如何加强对信用管理，以提高应收账款周转效率。提高应收账款周转效率。2存货周转率分析、价值驱动因素与管理存货周转率分析、价值驱动因素与管理活动活
27、动 一般来说，存货周转率越高，存货转一般来说，存货周转率越高，存货转化为应收账款和现金的速度就越快，企业化为应收账款和现金的速度就越快，企业经营状况就越好；反之则相反。经营状况就越好；反之则相反。由于存货是由原材料、在产品和产成由于存货是由原材料、在产品和产成品等构成的，因此，存货周转率高低主要品等构成的，因此，存货周转率高低主要取决于公司采购和销售模式、生产制造环取决于公司采购和销售模式、生产制造环节的作业流程效率等（如存货实行即时制节的作业流程效率等（如存货实行即时制管理模式，将会大大降低原材料和产成品管理模式，将会大大降低原材料和产成品的存货占用，从而大大提高存货周转能的存货占用，从而大
28、大提高存货周转能力）。力）。从价值驱动因素角度，通过深入分析存货周转率从价值驱动因素角度，通过深入分析存货周转率变化，需要强化的管理活动及思考的问题主要有：变化，需要强化的管理活动及思考的问题主要有：（1）评估企业供应链系统，即在保证生产经营）评估企业供应链系统，即在保证生产经营安全情况下，深入分析比较各种采购模式的优劣，安全情况下，深入分析比较各种采购模式的优劣，建立稳定、安全但具有竞争性的供应商体系；建立稳定、安全但具有竞争性的供应商体系；（2）评估）评估“供供-产产-销销”等内部流程的顺畅性和有等内部流程的顺畅性和有效性，通过作业分析剔除非增值性作业，提高内效性，通过作业分析剔除非增值性
29、作业，提高内部流程的价值增值能力；部流程的价值增值能力；（3）强化供产销系统的计划性与平衡性，避免）强化供产销系统的计划性与平衡性，避免因缺货而引起经营中断，或者因存货过量而增加因缺货而引起经营中断，或者因存货过量而增加存货成本以及减值损失；等等。存货成本以及减值损失；等等。3总资产周转率分析、价值驱动因素与管总资产周转率分析、价值驱动因素与管理活动理活动 总资产周转率反映公司整体资产的使总资产周转率反映公司整体资产的使用效率。用效率。从价值驱动因素角度，通过总资产周转从价值驱动因素角度，通过总资产周转率指标分析，主要关注的问题有：率指标分析，主要关注的问题有：（1）现有资产效率，尤其是非流动
30、资产的）现有资产效率，尤其是非流动资产的运营效率是否达到合理状态（如是否已投运营效率是否达到合理状态（如是否已投产、达产等）；产、达产等）；（2）是否存在闲置资产或产能剩余资产，）是否存在闲置资产或产能剩余资产，如何及时清理闲置资产并提高剩余产能；如何及时清理闲置资产并提高剩余产能；（3）现有设备、生产线的产出质量是）现有设备、生产线的产出质量是否符合生产要求；否符合生产要求；（4）折旧计提是否充足，是否存在资）折旧计提是否充足，是否存在资产更新改造能力不足等问题；产更新改造能力不足等问题；（5）总资产结构是否合理（流动资产）总资产结构是否合理（流动资产与非流动资产之间的结构关系）。与非流动资
31、产之间的结构关系）。（三）不同分析层面及指标分析侧重点（三）不同分析层面及指标分析侧重点 不论是集团整体层面还是子公司运营不论是集团整体层面还是子公司运营层面，上述指标都是财务管理分析中需要层面，上述指标都是财务管理分析中需要重点关注的。重点关注的。但由于处于不同的层面，其对指标分但由于处于不同的层面，其对指标分析的侧重点也并不相同。析的侧重点也并不相同。1、企业集团总部层面、企业集团总部层面（1）对于应收账款周转率指标）对于应收账款周转率指标 集团总部会依据其行业属性及该指标集团总部会依据其行业属性及该指标的行业均值，关注集团总体应收账款的收的行业均值，关注集团总体应收账款的收现速度、收账风
32、险、收账成本及坏账损失现速度、收账风险、收账成本及坏账损失率。率。之所以如此，是因为，应收账款周转之所以如此，是因为，应收账款周转效率恶化会影响：集团整体现金流及集团效率恶化会影响：集团整体现金流及集团借款规模（在集团资金集中管理模式下更借款规模（在集团资金集中管理模式下更是如此）、集团整体收益质量及子公司分是如此）、集团整体收益质量及子公司分红收益等。红收益等。（2）对于存货周转率指标）对于存货周转率指标 集团总部关注存货资金占用量、存集团总部关注存货资金占用量、存货的账实相符程度、存货资产的即时变现货的账实相符程度、存货资产的即时变现能力、以及存货价值及其减值情况。能力、以及存货价值及其减
33、值情况。（3）对于总资产周转率）对于总资产周转率 集团总部主要关注总资产质量、结构以集团总部主要关注总资产质量、结构以及闲置资产占用量。及闲置资产占用量。集团总部通过总资产周转效率分析，发集团总部通过总资产周转效率分析，发现集团内部的闲置资产、处置并盘活相关现集团内部的闲置资产、处置并盘活相关资产（或出售或内部转移使用）、进行资资产（或出售或内部转移使用）、进行资产评估及清产核资等，以弄清集团整体资产评估及清产核资等，以弄清集团整体资产状况，提高资产的价值增值能力。产状况，提高资产的价值增值能力。2、子公司层面、子公司层面 站在子公司层面，除了集团总部所关站在子公司层面，除了集团总部所关注的问
34、题外，还需要从具体运营层面来分注的问题外，还需要从具体运营层面来分析资产使用效率。具体来说：析资产使用效率。具体来说：（1）对于应收账款周转率。）对于应收账款周转率。在运营层面需在运营层面需要关注：要关注：第一，判断该指标的变动趋势；第一，判断该指标的变动趋势；第二，明确该指标与行业先进水平、第二，明确该指标与行业先进水平、历史先进水平、当期预算目标要求等之间历史先进水平、当期预算目标要求等之间的差异，结合的差异，结合“业务业务-财务一体化财务一体化”思路，思路，指出在信用政策、合同管理、客户档案与指出在信用政策、合同管理、客户档案与客户关系管理、收款等各环节可能存在的客户关系管理、收款等各环
35、节可能存在的问题；问题；第三，建立、完善并落实应收账款第三，建立、完善并落实应收账款内部控制体系，降低收账风险，切实提内部控制体系，降低收账风险，切实提高单位营运资本投入的收入产出效益；高单位营运资本投入的收入产出效益；第四，建立客户、产品等多维的应第四，建立客户、产品等多维的应收账款指标变化分析，分析确定应收账收账款指标变化分析，分析确定应收账款管理重点、难点，并落实应收账款的款管理重点、难点，并落实应收账款的内部责任；内部责任；第五，从战略上审视子公司经营战第五，从战略上审视子公司经营战略和营销策略，重新检讨并及时修正相略和营销策略，重新检讨并及时修正相关信用管理政策。关信用管理政策。（2
36、）对于存货周转率）对于存货周转率 在子公司运营层面上，需要通过该指在子公司运营层面上，需要通过该指标值的异常波动，分析确定：标值的异常波动，分析确定：第一，子公司第一，子公司“供供-产产-销销”计划体系、运计划体系、运营政策是否有效，内部流程是否顺畅；营政策是否有效，内部流程是否顺畅；第二，包括供应商管理在内的供应链管理第二，包括供应商管理在内的供应链管理体系是否安全、有效；等等。体系是否安全、有效；等等。（3）对于总资产周转率）对于总资产周转率 在运营层面上，则重点关注固定资产在运营层面上，则重点关注固定资产是否处于可使用状态、在建项目是否延期是否处于可使用状态、在建项目是否延期（或者延期转
37、固、少提折旧或者延期转固、少提折旧）、是否存在）、是否存在闲置资产及剩余产能等等，以挖掘现有资闲置资产及剩余产能等等，以挖掘现有资产规模的利用潜力。产规模的利用潜力。二、偿债能力（财务杠杆）分析二、偿债能力（财务杠杆）分析 偿债能力是保持企业财务稳健、追求可偿债能力是保持企业财务稳健、追求可持续增长的重要方面，同时也是平衡风险收持续增长的重要方面，同时也是平衡风险收益关系、降低资本成本并提升公司价值的重益关系、降低资本成本并提升公司价值的重要因素。要因素。偿债能力强弱代表着企业财务的稳健程偿债能力强弱代表着企业财务的稳健程度，而财务稳健程度的确定是集团财务管理度，而财务稳健程度的确定是集团财务
38、管理中一项极其重要的财务决策。中一项极其重要的财务决策。恰当的资本结构及杠杆水平，不仅能维恰当的资本结构及杠杆水平，不仅能维持集团偿债能力、降低财务收支风险，而且持集团偿债能力、降低财务收支风险，而且更能透过资本成本这一价值驱动因素来提高更能透过资本成本这一价值驱动因素来提高企业集团整体价值。企业集团整体价值。（一）反映偿债能力的财务指标（一）反映偿债能力的财务指标 偿债能力可分为：短期偿债能力长期偿债能力流动比率流动比率=流动资产流动资产/流动负债流动负债速动比率速动比率=速动资产速动资产/流动负债流动负债现金比率现金比率=现金现金/流动负债流动负债 资产负债率资产负债率=负债总额负债总额/
39、平均资产平均资产已获利息倍数已获利息倍数=息税前利润息税前利润/利息费用利息费用权益乘数权益乘数=总资产总资产/所有者权益所有者权益（二）偿债能力指标、价值驱动因素（资（二）偿债能力指标、价值驱动因素（资本结构与资本成本）及管理活动本结构与资本成本）及管理活动 短期偿债能力指标主要从财务收支及短期偿债能力指标主要从财务收支及运营层面来分析公司偿债风险，它涉及财运营层面来分析公司偿债风险，它涉及财务运作技巧与管理水平。务运作技巧与管理水平。而长期偿债能力则关乎公司融资战略而长期偿债能力则关乎公司融资战略与财务政策导向，它涉及资本结构、资本与财务政策导向，它涉及资本结构、资本成本及公司长期可持续发
40、展等根本问题，成本及公司长期可持续发展等根本问题，因此，成为集团总部及子公司关注的重点。因此，成为集团总部及子公司关注的重点。其中其中“资产负债率资产负债率”是最为核心的分是最为核心的分析用指标。析用指标。从价值增值角度，资产负债率指标代从价值增值角度，资产负债率指标代表公司财务安全性及可持续发展能力，同表公司财务安全性及可持续发展能力，同时也意味着公司资本结构政策及资本成本时也意味着公司资本结构政策及资本成本水平。水平。从财务战略及管理策略看，资产负债从财务战略及管理策略看，资产负债率指标是可以根据公司融资环境（尤其是率指标是可以根据公司融资环境（尤其是资本市场与信贷政策等）、公司资产盈利资
41、本市场与信贷政策等）、公司资产盈利水平、公司现有资产结构、公司现有融资水平、公司现有资产结构、公司现有融资种类、融资弹性及潜在融资能力等事先规种类、融资弹性及潜在融资能力等事先规划或设定的，它有事划或设定的，它有事“可管理性可管理性”。资产负债率指标不再单纯是偿债能资产负债率指标不再单纯是偿债能力衡量指标，更是集团财务的重要控制力衡量指标，更是集团财务的重要控制工具：它控制着公司资本结构、资本成工具：它控制着公司资本结构、资本成本，还平衡本，还平衡“投资投资-融资及增长融资及增长”关系，关系，并以此追求公司可持续增长。并以此追求公司可持续增长。（三）不同分析层面及指标分析侧重点（三）不同分析层
42、面及指标分析侧重点1、集团总部层面的分析侧重点、集团总部层面的分析侧重点 站在集团角度，它不会过于关注子公站在集团角度，它不会过于关注子公司财务运作技巧，而在乎集团整体财务战司财务运作技巧，而在乎集团整体财务战略与财务政策的合理性及落实情况。略与财务政策的合理性及落实情况。重点审视以下问题：重点审视以下问题：（1）集团融资战略与投资战略是否匹配，）集团融资战略与投资战略是否匹配，增长速度是过高还是过低；增长速度是过高还是过低；（2）集团可用的融资渠道和方式有多少，）集团可用的融资渠道和方式有多少，是否充分利用，是否存在融资回旋余地或是否充分利用，是否存在融资回旋余地或缓冲地带（即保留再融资潜质
43、与能力）；缓冲地带（即保留再融资潜质与能力）；（3）集团融资政策是否统一有效，是否采）集团融资政策是否统一有效，是否采用集团授信与统一信贷、统一担保；用集团授信与统一信贷、统一担保；（4）集团总体现金流管理水平是否有效，）集团总体现金流管理水平是否有效，是否充分发挥了集团资金集中管理优势；是否充分发挥了集团资金集中管理优势；（5）集团是否充分利用现有资产使用效率，）集团是否充分利用现有资产使用效率，盈活集团整体资产并做到内部资金的融通；盈活集团整体资产并做到内部资金的融通；2、子公司层面的分析侧重点、子公司层面的分析侧重点 与集团层面不同，子公司层面的偿债与集团层面不同，子公司层面的偿债能力分
44、析重点在于：能力分析重点在于：（1）是否严格执行集团总部的融资政策、）是否严格执行集团总部的融资政策、控制财务风险；控制财务风险；（2）子公司是否通过有效的财务管理，尤）子公司是否通过有效的财务管理，尤其是现金管理以降低短期偿债风险；其是现金管理以降低短期偿债风险；（3）子公司是否存在为了降低债务利息）子公司是否存在为了降低债务利息（财务成本）而采取激进的（财务成本）而采取激进的“短贷长占短贷长占”策略；策略；（4）子公司是否存在违规对外提供担保、）子公司是否存在违规对外提供担保、股权或资产抵押；股权或资产抵押；（5）是否为了追求营业规模增长而大量对）是否为了追求营业规模增长而大量对外放款（应
45、收账款被他人长期占用、提供外放款（应收账款被他人长期占用、提供卖方信贷或资金支持）；卖方信贷或资金支持）；（6）流动资产运营效率是否还有提高的空）流动资产运营效率是否还有提高的空间。间。第三节第三节 企业集团盈利能力企业集团盈利能力与价值驱动因素分析与价值驱动因素分析 盈利能力是指企业通过经营管理活动盈利能力是指企业通过经营管理活动取得收益的能力。取得收益的能力。公司盈利水平反映公司管理能力，同公司盈利水平反映公司管理能力，同时也反映了公司满足利益相关者（股东、时也反映了公司满足利益相关者（股东、债权人、员工等）利益诉求的程度。债权人、员工等）利益诉求的程度。盈利能力分析是企业集团总部及子公盈
46、利能力分析是企业集团总部及子公司财务管理分析的重点。司财务管理分析的重点。一、盈利能力与价值驱动因素盈利能力与价值驱动因素（一）盈利能力界定（一）盈利能力界定 在分析公司盈利能力之前，需要明确在分析公司盈利能力之前，需要明确盈利能力概念的核心涵义：盈利能力概念的核心涵义：（1）盈利能力是一种）盈利能力是一种“真实真实”的收益能力；的收益能力；（2）盈利能力是一种）盈利能力是一种“持续持续”的收益能力的收益能力；（3）盈利能力是一种主营业务带来的经常）盈利能力是一种主营业务带来的经常性的收益能力；性的收益能力；（4）盈利能力是一种能体现）盈利能力是一种能体现“公司价值公司价值”的收益能力。的收益
47、能力。（二）反映盈利能力的财务指标（二）反映盈利能力的财务指标 盈利能力分析可以从三个维度进行：盈利能力分析可以从三个维度进行：（1）营业规模增长及其与利润的关系；）营业规模增长及其与利润的关系；（2）资产运用与利润的关系；）资产运用与利润的关系；（3）股东权益投资与利润的关系。）股东权益投资与利润的关系。分析指标主要包括：分析指标主要包括：营业收入增长率营业收入增长率 销售净利率、销售净利率、总资产报酬率（总资产报酬率（ROA）净资产收益率（净资产收益率（ROE）等。）等。1营业收入增长率营业收入增长率 它是指企业营业收入规模的增长幅它是指企业营业收入规模的增长幅度。度。该指标是提升公司价值
48、的核心驱动该指标是提升公司价值的核心驱动因素，只有透过营业收入增长，尤其是因素，只有透过营业收入增长，尤其是在不增加资本投入时的收入增长，才可在不增加资本投入时的收入增长，才可能带来高质量的价值增长。能带来高质量的价值增长。2销售净利率销售净利率 它是公司税后净利润与营业收入的比它是公司税后净利润与营业收入的比率，它说明每一元营业收入所赚取的税后率，它说明每一元营业收入所赚取的税后净利有多少。净利有多少。由于营业收入是由于公司营业活动带由于营业收入是由于公司营业活动带来的，因此，销售净利率综合性地评价了来的，因此，销售净利率综合性地评价了公司实际营业收益能力及价值创造能力。公司实际营业收益能力
49、及价值创造能力。销售净利率越高，表明公司盈利性越销售净利率越高，表明公司盈利性越好；反之则相反。好；反之则相反。3总资产报酬率（总资产报酬率（ROA）总资产报酬率是企业利润与资产总额总资产报酬率是企业利润与资产总额（账面值）的比率，它从公司总资产利用（账面值）的比率，它从公司总资产利用效率角度来反映企业的盈利能力。效率角度来反映企业的盈利能力。在报表分析中，总资产报酬率有税前、在报表分析中，总资产报酬率有税前、税后两种计算口径。税后两种计算口径。计算公式分别为：计算公式分别为：总资产报酬率（税总资产报酬率（税后）后）=净利润净利润/平均资产总额平均资产总额100%，或或者：者：总资产报酬率（税
50、前）总资产报酬率（税前）=息税前利润息税前利润/平均资产总额平均资产总额100%。4净资产收益率（净资产收益率（ROE）净资产收益率是企业净利润与净资产净资产收益率是企业净利润与净资产（账面值）的比率，反映了股东的收益能（账面值）的比率，反映了股东的收益能力。力。一般认为，该指标是分析、评价企业一般认为，该指标是分析、评价企业盈利能力最具综合性的指标。盈利能力最具综合性的指标。（三）盈利能力与价值驱动因素：收入增（三）盈利能力与价值驱动因素：收入增长与现金利润率长与现金利润率1营业收入增长率营业收入增长率 它是拉动公司价值增长的它是拉动公司价值增长的“引擎引擎”，这是因为营业规模增长直接拉动经
