1、长期投资决策分析6-1第六章第六章1、了解长期投资决策的模型并掌握现金流量分析的方法；2、掌握长期投资经济评价的主要指标，并了解其优缺点和适用条件；3、了解长期投资方案的几种主要类型及其评价方法；4、了解长期投资方案的风险分析方法。6-26-3了解长期投资决策的模型并掌握现金流量分析的方法6-46-51、现金流量的含义 项目的现金流量，指的是长期投资方案从筹建、设项目的现金流量，指的是长期投资方案从筹建、设计、施工、正式投产使用直至报废为止的整个期间形成的现计、施工、正式投产使用直至报废为止的整个期间形成的现金流入量与流出量，二者之间的差额，就是金流入量与流出量，二者之间的差额，就是净现金流量
2、净现金流量。6-62、项目净现金流量的时间分布 1 1）初始现金流量）初始现金流量 2 2）期间净现金流量）期间净现金流量 3 3）期末净现金流量）期末净现金流量6-7初始现金流量的基本构成初始现金流量的基本构成新项目的增量投资新项目的增量投资与新项目有关的买价、安装成本、与新项目有关的买价、安装成本、运费等运费等+（）（）净营运资本的增加（减少）净营运资本的增加（减少）量量在项目开始时发生的营运资本的在项目开始时发生的营运资本的垫付垫付+旧资产的出售收入旧资产的出售收入在以新换旧决策中，旧资产变现在以新换旧决策中，旧资产变现收入收入+（）（）出售旧资产的所得税的增加出售旧资产的所得税的增加（
3、减少）量（减少）量旧资产变现损益对所得税的影响旧资产变现损益对所得税的影响=初始现金流量初始现金流量6-8期间现金流量的基本构成（期间现金流量的基本构成（1 1）期间现金流量的基本构成（期间现金流量的基本构成（2 2）税后经营现金收入税后经营现金收入经营现金收入经营现金收入（1所得税率）所得税率）税后经营现金支出税后经营现金支出经营现金支出（经营现金支出（1所得税率）所得税率）+折旧抵税折旧抵税折旧费折旧费所得税率所得税率=期间现金流量期间现金流量经营现金收入经营现金收入经营现金成本经营现金成本这里的成本、费用不包括折旧费这里的成本、费用不包括折旧费按税法计提的折旧费按税法计提的折旧费税前利润
4、税前利润所得税所得税按税前利润按税前利润所得税率计算所得税率计算=税后利润税后利润+按税法计提的折旧费按税法计提的折旧费=期间现金流量期间现金流量6-9期末现金流量的基本构成期末现金流量的基本构成未考虑项目善后处理的期末净现未考虑项目善后处理的期末净现金流量金流量根据期间现金流量表确定的最后根据期间现金流量表确定的最后一期数据一期数据+资产出售残值收入资产出售残值收入（+）出售资产损益导致的所得税增加出售资产损益导致的所得税增加（减少）（减少）由（资产残值收入账面净值）由（资产残值收入账面净值）所得税率所得税率+净营运资本的收回净营运资本的收回=期末现金流量期末现金流量6-10【例例1 1】比
5、胜公司近期开发出一新款手机相关资料如下：比胜公司近期开发出一新款手机相关资料如下：采用直线法计提折旧，不留残值。试确定各年的现金流量。采用直线法计提折旧，不留残值。试确定各年的现金流量。年收入年收入150 000产品寿命产品寿命5年年生产线成本生产线成本160 000运输费和安装成本运输费和安装成本10 0005年后设备出售年后设备出售40 000运营资本增加运营资本增加30 000年经营成本年经营成本90 000所得税率所得税率40%6-11解析：解析：u初始现金流量初始现金流量=生产线成本生产线成本160000+160000+运输费运输费10000+10000+营运资营运资本本30000=
6、20000030000=200000u期间现金流量期间现金流量=（现金收入现金成本）（现金收入现金成本）（1 140%40%）+年折旧费年折旧费所得税率所得税率=（150 000150 00090 00090 000）（）（1 140%40%）+（170000/5170000/5）40%=36 000+34 00040%=36 000+34 0000.4=49 6000.4=49 600u期末现金流量期末现金流量=未考虑善后处理的期末净现金流量未考虑善后处理的期末净现金流量 49 49 600+600+残值收入残值收入40 00040 000资产处置损益所增加的所得税资产处置损益所增加的所得税
7、40000400000.4+0.4+净营运资本的收回净营运资本的收回30 000=103 60030 000=103 6006-12解析：解析：新生产线各年现金流量分布新生产线各年现金流量分布年份012345现金流量-200000496004960049600496001036006-13掌握长期投资经济评价的主要指标，并了解其优缺点和适用条件6-14u静态指标 投资利润率、年平均利润率、静态投资回收投资利润率、年平均利润率、静态投资回收期期动态指标 动态投资回收期、净现值、净现值率、内部报动态投资回收期、净现值、净现值率、内部报酬率、酬率、外部收益率外部收益率6-151、投资利润率 一般指的
8、是项目建成投产后在一个正常的生产年份一般指的是项目建成投产后在一个正常的生产年份内年利润总额与项目总投资之比内年利润总额与项目总投资之比 【例例2 2】沿用例沿用例1 1的资料，该生产线各年的利润均为的资料，该生产线各年的利润均为15 60015 600，总投资为总投资为200000200000，所以，投资利润率，所以，投资利润率=15600/200000=7.8%=15600/200000=7.8%6-162、年平均利润率 指一定的年平均投资额所取得的年平均利润指一定的年平均投资额所取得的年平均利润 6-17【例例3 3】沿用例沿用例1 1的资料，则项目各年的平均投资额计算见下的资料，则项目
9、各年的平均投资额计算见下表：表：年平均投资额年平均投资额=年平均利润率年平均利润率=15600/85000=18.35%=15600/85000=18.35%年投资收回年投资收回投资余额投资余额0170000134000136000234000102000334000680004340003400053400006-183、静态投资回收期 静态回收期指项目投资的静态回收期指项目投资的返本年限返本年限。即项目的预期。即项目的预期现金流量的累计值等于其初始现金流出量所需要的时间，通现金流量的累计值等于其初始现金流出量所需要的时间，通常以年表示。常以年表示。6-19【例例4 4】沿用例沿用例1 1的
10、数据，可得如下数据：的数据，可得如下数据：项目投资回收期项目投资回收期=5=51+1+（1600/1036001600/103600）=4.024.02年年。年份年份012345现金流量现金流量-20000049600496004960049600103600累计现金流累计现金流入入-200000-150400-100800-51200-16001020006-201、动态投资回收期 考虑考虑货币时间价值货币时间价值的项目投资的返本年限的项目投资的返本年限6-21【例例5 5】沿用例沿用例1 1的数据，假设贴现率为的数据，假设贴现率为10%10%，则：，则：动态投资回收期动态投资回收期=5=5
11、1+42763/64335=4.661+42763/64335=4.66年年年份年份0 01 12 23 34 45 5现金流量现金流量-20000049600496004960049600103600贴现系数贴现系数1 10.90910.82650.75140.68310.621贴现现金流贴现现金流量量-200000-20000045091.3645091.3640994.440994.437269.4437269.4433881.7633881.7664335.664335.6累计现金流累计现金流量量-200000-200000-154908.64-154908.64-113914.24-
12、113914.24-76644.8-76644.8-42763.04-42763.0421572.5621572.566-222、净现值 净现值（净现值（NPVNPV）是按企业要求达到的最低收益率将是按企业要求达到的最低收益率将项目各年净现金流量贴现到零年的现值之和项目各年净现金流量贴现到零年的现值之和 其中，其中，i i代表贴现率，代表贴现率，t t代表时间，代表时间，CFtCFt代表第代表第t t期的现金流量期的现金流量CF0CF0代表项代表项目的初始投资额目的初始投资额 6-233、净现值率 净现值率净现值率是投资方案未来现金流量的现值与项目初是投资方案未来现金流量的现值与项目初始投资额
13、的比，也称为盈利指数（始投资额的比，也称为盈利指数（PIPI）例例1 1中的投资项目的净现值率中的投资项目的净现值率(200000+21522.56)/200000=1.11(200000+21522.56)/200000=1.116-244、内部报酬率 内部报酬率，也称内部报酬率，也称内部收益率内部收益率，指的是使投资方，指的是使投资方案在建设和生产经营期限内的各年现金流量的现值累计为案在建设和生产经营期限内的各年现金流量的现值累计为零的贴现率。零的贴现率。内部报酬率的确定内部报酬率的确定：6-25 5、外部收益率 外部收益率外部收益率（ERRERR），指使一个投资方案的初始投），指使一个投
14、资方案的初始投资额的终值与各年净现金流量按最低收益率或设定的贴现资额的终值与各年净现金流量按最低收益率或设定的贴现率计算的终值之和相等时的收益率。率计算的终值之和相等时的收益率。其中，其中，r r 为项目的外部收益率，为项目的外部收益率，i i为最低收益率，为最低收益率，CF 0CF 0代表初始投资额，代表初始投资额，CF tCF t代表各年现金流量。代表各年现金流量。6-26【例例6 6】沿用例沿用例1 1的资料，假设设定的贴现率为的资料，假设设定的贴现率为10%10%，则可以，则可以计算该生产线的外部收益率如下：计算该生产线的外部收益率如下：由于该项目的各年现金流量可以看成五个由于该项目的
15、各年现金流量可以看成五个4960049600与期末善后处理现金流与期末善后处理现金流54 54 000000之和，可以利用年金终值公式计算各年现金流量的终值为：之和，可以利用年金终值公式计算各年现金流量的终值为：49600 49600（F/PF/P，10%10%，5 5）+54000=356808+54000=356808 （F/PF/P，ERRERR，5 5）200000=356808200000=356808 （F/PF/P，ERRERR，5 5）=356808/200000=1.78404=356808/200000=1.78404 查复利终值系数表，可得查复利终值系数表，可得 （F/P
16、F/P，12%12%，5 5）=1.762 =1.762 （F/PF/P，13%13%，5 5）=1.842=1.842 ERR=12%+(13%ERR=12%+(13%12%)12%)（1.784041.784041.7621.762）/（1.8421.8421.7621.762）=12.28%=12.28%6-27了解长期投资方案的几种主要类型及其评价方法一、独立投资方案的比较选优二、互斥投资方案的比较选优三、最优组合投资方案的比较选优四、长期投资项目的管理6-28u不存在方案之间的对比和选优问题不存在方案之间的对比和选优问题u最常用的评价指标为最常用的评价指标为净现值和内部报酬率净现值和
17、内部报酬率u采用净现值和内部收益率指标所得出的结论是一致采用净现值和内部收益率指标所得出的结论是一致6-29【例例7 7】沿用例沿用例1 1的资料，假设该新建生产线与企业当前生的资料，假设该新建生产线与企业当前生产无关，为资本扩张项目，企业在同类风险的投资项目上产无关，为资本扩张项目，企业在同类风险的投资项目上所要求的最低收益率为所要求的最低收益率为10%10%。则该项目属于独立投资项目。则该项目属于独立投资项目，其各种评价指标的结果汇总如下表：，其各种评价指标的结果汇总如下表：6-30方法方法项目结果项目结果接受标准接受标准决策结果决策结果投资利润率投资利润率7.8%10%拒绝拒绝年平均投资
18、利润率年平均投资利润率18.35%10%接受接受静态回收期静态回收期4.025接受接受动态回收期动态回收期4.665接受接受净现值（净现值（NPV）21572.560接受接受净现值率（净现值率（PI）1.111接受接受内部报酬率（内部报酬率（IRR）13.69%10%接受接受外部收益率（外部收益率（ERR）12.28%10%接受接受1、相同寿命周期的项目的对比分析2、项目寿命周期不同的投资方案的比较选优6-31【例例8 8】凌云公司欲购买一套新的计算机系统，现存在两套凌云公司欲购买一套新的计算机系统，现存在两套系统可供选择。每种系统使用年限均为系统可供选择。每种系统使用年限均为5 5年。年。C
19、FOCFO决定用决定用12%12%的目标收益率进行分析。与决策相关的数据如下：的目标收益率进行分析。与决策相关的数据如下：6-32凌云公司购置计算机系统凌云公司购置计算机系统单位：元单位：元主机系统主机系统个人电脑系统个人电脑系统（1）旧计算机残值（第）旧计算机残值（第0年末）年末）2500025000（2）新系统购置成本（第）新系统购置成本（第0年末）年末）(400000)(300000)（3）软件购置成本（第）软件购置成本（第0年末）年末）(40000)(75000)（4）系统更新成本（第）系统更新成本（第3年末）年末）(40000)(60000)（5）新系统的残值（第）新系统的残值（第5
20、年末）年末）(50000)(30000)营运成本（第营运成本（第1,2,3,4,5年末）年末）（6）人事部）人事部(300000)(220000)（7）维修部）维修部(25000)(10000)（8）其他部门）其他部门(10000)(5000)（9）数据联络服务（第）数据联络服务（第15年末）年末）(20000)(20000)（10）从分时客户获得的收入（第）从分时客户获得的收入（第15年末）年末）20000-0-解析：（解析：（1 1）总成本法）总成本法6-33主机系统主机系统年度年度项目项目第第n年现金流年现金流量量折 现 系 数折 现 系 数(r=12)折 现 后 的 现折 现 后 的
21、现金流量金流量0（2）新系统购置成本）新系统购置成本(400000)1.000(400000)（3）软件购置成本）软件购置成本(40000)(40000)3（4）系统更新成本）系统更新成本(40000)0.712(28480)5（5）新系统的残值）新系统的残值(50000)0.567(28350)15(6),(7),(8)营运成本营运成本(335000)3.605(1207675)（10）分时收入）分时收入2000072100成本净现值成本净现值（1632405）个人电脑系统个人电脑系统0（2）新系统购置成本）新系统购置成本(300000)1.000(300000)（3）软件购置成本）软件购置
22、成本(75000)(75000)3（4）系统更新成本）系统更新成本(60000)0.712(42720)5（5）新系统的残值）新系统的残值(30000)0.567(17010)15(6),(7),(8)营运成本营运成本(235000)3.605(847175)（10）分时收入）分时收入00成本净现值成本净现值（1281905）成本净现值差成本净现值差(应购个人电脑系统应购个人电脑系统)（350500）解析：（解析：（2 2）增量成本法）增量成本法6-34在个人电脑基础上主机系统的增量成本在个人电脑基础上主机系统的增量成本年度年度项目项目第第n年现金流年现金流量量折 现 系 数折 现 系 数(r
23、=12)折现后的现折现后的现金流量金流量0（2）新系统购置成本）新系统购置成本(100000)1.000(100000)（3）软件购置成本）软件购置成本35000350003（4）系统更新成本）系统更新成本200000.712142405（5）新系统的残值）新系统的残值（20000）0.567（11340）15(6),(7),(8)营运成本营运成本(100000)3.605(360500)（10）分时收入）分时收入2000072100增量成本净现值增量成本净现值（350500）（1）最小共同寿命周期分析（2）年现金流量分析6-35【例例9 9】某公司打算购买一台编织机，目前有两种机器可某公司打
24、算购买一台编织机，目前有两种机器可供选择。供选择。A A机器的买价为机器的买价为200 000200 000，预计使用年限为，预计使用年限为3 3年，年，年税后现金流入为年税后现金流入为96 00096 000，B B机器的买价比较高，为机器的买价比较高，为600 600 000000，预计使用年限为，预计使用年限为6 6年，年税后现金流入为年，年税后现金流入为150 000150 000。公司所要求的最低收益率为公司所要求的最低收益率为10%10%，公司只能从两台机器中，公司只能从两台机器中选择一台。选择一台。单独计算单独计算A A机器和机器和B B机器的净现值，内部报酬率如下：机器的净现值
25、，内部报酬率如下：NPVA=96000NPVA=96000（P/A,10%,3P/A,10%,3）-200000=238752-200000=238752200000200000 =38752 =38752，IRRA=20.71%IRRA=20.71%NPVB=150000(P/A,10%,6)NPVB=150000(P/A,10%,6)600 000=653250600 000=653250600000600000 =53250 =53250，IRRB=12.98%IRRB=12.98%B B机器不如机器机器不如机器6-36u采用最小共同寿命周期分析，采用最小共同寿命周期分析，计算两个项目在
26、计算两个项目在6 6年内的年内的现金流量如下表：现金流量如下表：6-37年末年末净现金流量净现金流量AB0 0-200000-200000-600000-6000001 196000960001500001500002 296000960001500001500003 3-104000-1040001500001500004 496000960001500001500005 596000960001500001500006 69600096000150000150000重新计算项目的净现值：重新计算项目的净现值：NPVA=96000（P/A，10%，6）200000（P/F，10%，3）200
27、000 =67830NPVB=53250A机器优于机器优于B机器。机器。【例例1010】沿用例沿用例9 9的资料的资料 购买购买A A机器的在寿命周期内的净现值为机器的在寿命周期内的净现值为3873838738，则其年，则其年现金流量为：现金流量为：38738/38738/（P/AP/A，10%10%，3 3）=38738/2.487=15576=38738/2.487=15576 购买购买B B机器在寿命周期内的净现值为机器在寿命周期内的净现值为5325053250，年现金流，年现金流量为：量为：53250/53250/（P/AP/A，10%10%，6 6）=53250/4.355=1222
28、7=53250/4.355=12227因此应该选择购买因此应该选择购买A A机器机器6-38【例例1111】某公司将安排某公司将安排6565万的资金用于长期投资，目前面临万的资金用于长期投资，目前面临各投资机会的相关资料如下，该公司应当如何安排投资？各投资机会的相关资料如下，该公司应当如何安排投资？6-39投资方案投资方案 初始投资额初始投资额净现值净现值净现值率净现值率内部报酬率内部报酬率A30422.428%B35151.428571422%C10112.125%D10132.336%E15101.666666723%F2551.226%解析：解析：由于存在资金总量的限制，只能按照其盈利由
29、于存在资金总量的限制，只能按照其盈利能力高低进行排序，从高自低选取投资项目，直到能力高低进行排序，从高自低选取投资项目，直到6565万的资万的资金被用完为止，如下：金被用完为止，如下：6-40u对项目建设期间的支出的控制对项目建设期间的支出的控制u建成投产后的经营现金流入和流出的控制建成投产后的经营现金流入和流出的控制6-416-42了解长期投资方案的风险分析方法一、行为分析法二、风险调整法三、实物期权法6-43u敏感性分析法 衡量一个或者两个主要变量的变化对一衡量一个或者两个主要变量的变化对一个项目的净现值或者内部报酬率产生的影响。个项目的净现值或者内部报酬率产生的影响。u情景分析法 管理者
30、可能更关心各个变量共同变化时管理者可能更关心各个变量共同变化时的可能影响的可能影响。u模拟分析法 按照既定的概率和分布，及其相关的现按照既定的概率和分布，及其相关的现金流量来预测现金流量不确定的结果。金流量来预测现金流量不确定的结果。6-44【例例1212】利里公司的包装部门正考虑购买一台包装机，预利里公司的包装部门正考虑购买一台包装机，预计现金流量如表：计现金流量如表：企业要求的企业要求的最低报酬率为最低报酬率为10%10%，则项目的净现值为：，则项目的净现值为：NPV=100000 NPV=100000（P/AP/A，10%10%，3 3）-200000=48700-200000=4870
31、0 IRR=23.38%IRR=23.38%6-45年份年份0123设备成本设备成本-200000现金流入（现金流入（100000件，件，3）300000300000300000现金流出现金流出(变动成本变动成本)200000200000200000净现金流量净现金流量-200000100000100000100000 解析：解析：通过敏感性分析，可以计算各个变量的临通过敏感性分析，可以计算各个变量的临界点及其变化率如下：界点及其变化率如下：可见，最敏感的项目是产品的单位售价，其次是产品的可见，最敏感的项目是产品的单位售价，其次是产品的变动成本和年销售量。变动成本和年销售量。6-46项目项目初
32、始状态初始状态NPV=0状态状态变量变化百分比变量变化百分比设备成本设备成本-200000-24870024.35%年销售量年销售量1000008041819.58%单位售价单位售价32.806.7%变动成本变动成本22.2010%最低报酬率最低报酬率10%23.38%133.8%【例例1313】沿用例沿用例1212的资料，假设例中所列示的现金流量是的资料，假设例中所列示的现金流量是最可能发生的，同时，企业还估计分别估计了悲观情况和最可能发生的，同时，企业还估计分别估计了悲观情况和乐观情况下的现金流量，如表下表：乐观情况下的现金流量，如表下表：6-47年份年份0123悲观情况悲观情况设备成本设
33、备成本-200000现金流入（现金流入（50000件，件，3）150000150000150000现金流出现金流出(变动成本变动成本)100000100000100000净现金流量净现金流量-200000500005000050000乐观情况乐观情况设备成本设备成本-200000现金流入（现金流入（150000件，件，3）450000450000450000现金流出现金流出(变动成本变动成本)300000300000300000净现金流量净现金流量-200000150000150000150000 解析：解析：（1 1）NPVNPV悲观悲观=50000(P/A=50000(P/A，10%10%
34、，3)-200000=-756503)-200000=-75650 IRR IRR悲观悲观=-13.11%=-13.11%（2 2）NPVNPV乐观乐观=150000(P/A=150000(P/A，10%10%，3)-200000=1730503)-200000=173050 IRR IRR乐观乐观=54.77%=54.77%据此，除了最可能发生情况下的净现值和内部报酬率外据此，除了最可能发生情况下的净现值和内部报酬率外，还可分别计算出悲观情况和乐观情况下的净现值及内，还可分别计算出悲观情况和乐观情况下的净现值及内部报酬率。部报酬率。6-48u肯定当量法肯定当量法 指某人在一定时点所要求的确定
35、的现金额，该现金额与在同一时点预指某人在一定时点所要求的确定的现金额，该现金额与在同一时点预期收到的一个含风险的金额无差别。期收到的一个含风险的金额无差别。肯定当量进行风险调整的公式为：肯定当量进行风险调整的公式为：其中，其中，tt代表肯定当量系数代表肯定当量系数(0t 1)(0t 1)，rfrf代表无风险利率。代表无风险利率。u风险调整贴现率法风险调整贴现率法 风险调整贴现率法对使用的贴现率进行调整，并对预计的现金流量进风险调整贴现率法对使用的贴现率进行调整，并对预计的现金流量进行贴现行贴现 风险调整贴现率的公式为：风险调整贴现率的公式为：6-491、实物期权的含义 实物期权实物期权是指不确
36、定性条件下，是与金融是指不确定性条件下，是与金融期权类似的实物资产投资的选择权期权类似的实物资产投资的选择权 不确定性条件下投资项目的价值表现为不确定性条件下投资项目的价值表现为扩展的净现值扩展的净现值 扩展的净现值扩展的净现值=静态的净现值静态的净现值+实物期权的价值实物期权的价值竞争的影竞争的影响响6-502、实物期权的种类 扩张（或紧缩）期权扩张（或紧缩）期权有权在未来的时间内增加（减少有权在未来的时间内增加（减少）项目的投资规模）项目的投资规模 延迟的期权延迟的期权有权推迟对项目的投资有权推迟对项目的投资 放弃的期权放弃的期权有权放弃对项目的继续投资有权放弃对项目的继续投资 增长期权增
37、长期权获得初始的投资机会后，在未来时间内，可获得初始的投资机会后，在未来时间内，可以获得一些新的投资机会。以获得一些新的投资机会。6-513、实物期权的评价 改变了人们改变了人们对不确定性的认识对不确定性的认识 将将产品市场和交易机会产品市场和交易机会联系起来联系起来 实物期权法的思维方法可以实物期权法的思维方法可以改变很多行业结构改变很多行业结构 实物期权的思维方法可以实物期权的思维方法可以改善一般经营决策改善一般经营决策 主要适用于主要适用于不确定性环境中含有管理选择权不确定性环境中含有管理选择权的的投资决策投资决策6-52u长期投资的决策模型概述长期投资的决策模型概述u现金流量按时间分布现金流量按时间分布u长期投资评价的几种基本指标及其优缺点长期投资评价的几种基本指标及其优缺点u不同的投资项目风险分析的方法不同的投资项目风险分析的方法6-53
