1、第第 五五 章章公公 司司 分分 析析主要内容：公司的基本因素分析；财务报主要内容：公司的基本因素分析；财务报 表的分析、阅读；财务报表分表的分析、阅读；财务报表分 析的基本方法；公司财务比率析的基本方法；公司财务比率 分析法；财务状况的综合分析分析法；财务状况的综合分析 法；上市公司的估值法；上市公司的估值重重 点：公司的基本因素分析；公司财点：公司的基本因素分析；公司财 务的比率分析法；财务状况的务的比率分析法；财务状况的 综合分析法综合分析法 第一节公司基本因素分析第一节公司基本因素分析 第二节公司财务分析第二节公司财务分析 第三节上市公司估值第三节上市公司估值公司分析资料网上查询办法公
2、司分析资料网上查询办法1 1、该公司网站；、该公司网站；2 2、中国证监会、证券交易所网站；、中国证监会、证券交易所网站；3 3、乾龙、同花顺等证券分析系统，、乾龙、同花顺等证券分析系统，进入该证券界面，进入该证券界面，F10F10；4 4、其他财经、证券类网站相关栏目。、其他财经、证券类网站相关栏目。一、行业地位分析一、行业地位分析 公司在行业中的地位可分为领先、居中、公司在行业中的地位可分为领先、居中、落后。落后。衡量公司行业竞争地位的衡量公司行业竞争地位的主要指标主要指标是是行业综合排序行业综合排序和和产品的市场占有率产品的市场占有率 投资一般选择行业龙头或有希望成为投资一般选择行业龙头
3、或有希望成为龙头的企业，因为这样的公司盈利能力和龙头的企业，因为这样的公司盈利能力和水平一般强于其他公司。水平一般强于其他公司。当然，企业状况与市场表现不完全相当然，企业状况与市场表现不完全相同，但关联性较强。同，但关联性较强。二、经济区位分析二、经济区位分析 区位，地理学科名词，指事物所在具区位，地理学科名词，指事物所在具体地理位置存在的经济增长点及其辐射范体地理位置存在的经济增长点及其辐射范围（与周边事物的联系）。围（与周边事物的联系）。上市公司是否处于合适的经济区位，上市公司是否处于合适的经济区位，其投资价值有较大差异。因为良好的区位其投资价值有较大差异。因为良好的区位有快速发展的环境和
4、条件，有发展所需的有快速发展的环境和条件，有发展所需的资源、资金、技术、人才、制度、政策等。资源、资金、技术、人才、制度、政策等。分析一个公司是否能借助区位优势快速分析一个公司是否能借助区位优势快速发展，主要进行以下三方面分析：发展，主要进行以下三方面分析：（一）公司业务发展要求是否与（一）公司业务发展要求是否与区位内的自区位内的自然条件和基础条件然条件和基础条件相适应。相适应。（二）公司业务与（二）公司业务与区位内政府产业政策区位内政府产业政策是否是否一致，一致则会受到扶持，利于发展。一致，一致则会受到扶持，利于发展。（三）公司与（三）公司与区位内经济特色区位内经济特色是否协调，能是否协调，
5、能否充分利用区位优势，将区位优势转化为自否充分利用区位优势，将区位优势转化为自身优势。与区位外公司是否有比较优势。身优势。与区位外公司是否有比较优势。三、产品分析三、产品分析 产品是竞争的武器产品是竞争的武器（一）产品的竞争能力（比较优势）（一）产品的竞争能力（比较优势）企业经营格言：企业经营格言：“人无我有，人有我优，人无我有，人有我优，人人优我廉，人廉我转优我廉，人廉我转”体现在成本优势、技术优势、质量优势的体现在成本优势、技术优势、质量优势的竞争策略。竞争策略。（二）（二）产品的市场占有情况产品的市场占有情况（三）新产品、新技术研发能力：（三）新产品、新技术研发能力：（四）品牌战略（四）
6、品牌战略 可以通过公司产品的销售市场的地域可以通过公司产品的销售市场的地域分布情况和公司产品在同类产品市场上的分布情况和公司产品在同类产品市场上的占有率衡量。占有率衡量。如：据国际权威调查机构如：据国际权威调查机构ACAC尼尔森提尼尔森提供的数据，截至供的数据，截至20192019年年2 2月，在全国液态月，在全国液态奶市场上，蒙牛集团的销量份额已达奶市场上，蒙牛集团的销量份额已达30.330.3，伊利集团的销量份额也达，伊利集团的销量份额也达23.123.1，两家合并占，两家合并占53.453.4。四、经营能力分析四、经营能力分析（一）公司管理层素质与能力（一）公司管理层素质与能力（二）从业
7、人员素质与能力分析：（二）从业人员素质与能力分析：（三）管理风格及经营理念分析：稳健型（三）管理风格及经营理念分析：稳健型 和创新型和创新型（四）法人治理结构分析：（四）法人治理结构分析：1、规范的股权结构、规范的股权结构2、完善的独立董事制度；、完善的独立董事制度；3、监事会的独立性和监督责任；、监事会的独立性和监督责任；4、优秀的管理层；、优秀的管理层；5、相关利益者的共同治理。、相关利益者的共同治理。五、成长性分析五、成长性分析 成长性是公司投资价值的重要方面，成长性是公司投资价值的重要方面，是资本增值的基础。巴非特就是寻找是资本增值的基础。巴非特就是寻找1010年年能增长能增长1010
8、倍的公司，其每年的投资收益率倍的公司，其每年的投资收益率可达可达23%23%。（一）公司经营战略分析（一）公司经营战略分析（二）扩张能力分析（二）扩张能力分析 1 1、公司规模扩张的推动力、公司规模扩张的推动力 2 2、公司规模扩张的潜力：、公司规模扩张的潜力：在定性分析中，应该主要是围绕在定性分析中，应该主要是围绕上市上市公司的内部条件和外部环境的整合公司的内部条件和外部环境的整合来分析来分析其优势或劣势、面临的挑战与发展机遇、其优势或劣势、面临的挑战与发展机遇、发展的可行性与现实需要等，具体来说，发展的可行性与现实需要等，具体来说，包括分析公司所属产业、公司的背景和历包括分析公司所属产业、
9、公司的背景和历史沿革、公司的经营管理、市场营销、公史沿革、公司的经营管理、市场营销、公司的研究与开发、公司的融资与投资、公司的研究与开发、公司的融资与投资、公司潜在的项目风险。司潜在的项目风险。第二节第二节 公司财务分析公司财务分析 上市公司财务分析主要是根据公司公布的上市公司财务分析主要是根据公司公布的财务报表的有关数据，运用比较、比率等方法财务报表的有关数据，运用比较、比率等方法经过计算、加工，判断企业经营状况，分析其经过计算、加工，判断企业经营状况，分析其投资价值的方法。是定量分析法。投资价值的方法。是定量分析法。公司基本分析和财务分析两种分析方法相公司基本分析和财务分析两种分析方法相辅
10、相成，缺一不可。只有定量分析使用的都是辅相成，缺一不可。只有定量分析使用的都是过去的资料，不能考虑到公司的发展变化；只过去的资料，不能考虑到公司的发展变化；只有定性分析又缺乏数据依据，不够准确。只有有定性分析又缺乏数据依据，不够准确。只有共同使用才能得出正确结论。共同使用才能得出正确结论。公司主要的财务报表公司主要的财务报表资产负债表资产负债表利润表利润表现金流量表现金流量表 分析中运用的报表数据都假设为真实的、分析中运用的报表数据都假设为真实的、准确的，不对报表数据的准确性作判断。准确的，不对报表数据的准确性作判断。资产负债表资产负债表一、流动资产合计一、流动资产合计 货币资金货币资金 短期
11、投资短期投资 应收票据应收票据 应收账款应收账款 存货存货 待摊费用待摊费用二、长期投资合计二、长期投资合计 长期股权投资长期股权投资 长期债权投资长期债权投资三、固定资产合计三、固定资产合计 固定资产原值固定资产原值 减：累计折旧减：累计折旧 固定资产净值固定资产净值四、无形资产和其他资产四、无形资产和其他资产一、流动负债合计一、流动负债合计 短期借款短期借款 应付票据应付票据 应付账款应付账款 应缴税金应缴税金二、长期负债合计二、长期负债合计 长期借款长期借款 应付债券应付债券三、股东权益合计三、股东权益合计 优先股票股本优先股票股本 普通股票股本普通股票股本 资本公积资本公积 盈余公积盈
12、余公积 未分配利润未分配利润利润表及利润分配表利润表及利润分配表一、主营业务收入一、主营业务收入 减减:主营业务成本主营业务成本 主营业务税金及附加主营业务税金及附加二、主营业务利润二、主营业务利润 加：其他业务利润加：其他业务利润 减：营业费用减：营业费用 管理费用管理费用 财务费用财务费用三、营业利润三、营业利润 加：投资收益加：投资收益 营业外收入营业外收入 减：营业外支出减：营业外支出四、利润总额四、利润总额 减：所得税减：所得税五、净利润五、净利润 加：年初未分配利润加：年初未分配利润 盈余公积金转入盈余公积金转入六、可供分配利润六、可供分配利润 减：提取法定盈余公积金减：提取法定盈
13、余公积金 提取法定公益金提取法定公益金七、可供股东分配的利润七、可供股东分配的利润 减：应付优先股票股利减：应付优先股票股利 提取任意盈余公积金提取任意盈余公积金 应付普通股票股利应付普通股票股利 转作股本的普通股票股利转作股本的普通股票股利八、未分配利润八、未分配利润现金流量表现金流量表一、经营活动产生的现金流量净额一、经营活动产生的现金流量净额 销售商品、提供劳务收到的现金销售商品、提供劳务收到的现金 收到增值税销项税额收到增值税销项税额 现今收入小计现今收入小计 购买商品、接受劳务支付的现金购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现支付给职工以及为职工支付的现金金 现金支
14、出小计现金支出小计二、投资活动产生的现金流量净额二、投资活动产生的现金流量净额 收回投资所收到的现金收回投资所收到的现金 分得股利或利润所收到的现金分得股利或利润所收到的现金 取得债券利息收入所收到的现金取得债券利息收入所收到的现金 处置固定资产而收回的现金净额处置固定资产而收回的现金净额 现今收入小计现今收入小计 构建固定资产所支付的现金构建固定资产所支付的现金 权益性投资所支付的现金权益性投资所支付的现金 现金支出小计现金支出小计三、筹资活动产生的现金流量净额三、筹资活动产生的现金流量净额 吸收权益性投资所收到的现金吸收权益性投资所收到的现金 发行债券所收到的现金发行债券所收到的现金 借款
15、所收到的现金借款所收到的现金 现金流入小计现金流入小计 偿还债务所支付的现金偿还债务所支付的现金 分配股利或利润所支付的现金分配股利或利润所支付的现金 偿付利息所支付的现金偿付利息所支付的现金 现今流出小计现今流出小计四、汇率变动对现金及现金等价物四、汇率变动对现金及现金等价物的影响的影响五、现金及现金等价物净增加额五、现金及现金等价物净增加额 加：期初现金及现金等价物余额加：期初现金及现金等价物余额六、期末现金及现金等价物余额六、期末现金及现金等价物余额一、对财务报表的分析阅读一、对财务报表的分析阅读（一）造成会计数据和代表的经济现实之（一）造成会计数据和代表的经济现实之 间出现偏差的因素：
16、间出现偏差的因素：1、会计准则会计准则：2、预测的偏差预测的偏差：3、经理人员通过影响会计数据达到自己经理人员通过影响会计数据达到自己 的目的的目的（二）报表的阅读：（二）报表的阅读：保定天威保变电气股份有限公司保定天威保变电气股份有限公司20192019年年度报告年年度报告 一、重要提示一、重要提示 二、公司基本情况二、公司基本情况三、会计数据和业务数据摘要三、会计数据和业务数据摘要四、股本变动及股东情况四、股本变动及股东情况五、董事、监事和高级管理人员五、董事、监事和高级管理人员六、公司治理结构六、公司治理结构 七、股东大会情况简介七、股东大会情况简介八、董事会报告八、董事会报告 九、监事
17、会报告九、监事会报告十、重要事项十、重要事项 十一、财务会计报告十一、财务会计报告十二、备查文件目录十二、备查文件目录附件一附件一 公司公司 2019 2019 年度内部控制评价报告年度内部控制评价报告 附件二附件二 公司公司 2019 2019 年度社会责任报告年度社会责任报告附件三附件三 审计机构关于对保定天威保变电气股份审计机构关于对保定天威保变电气股份 有限公司关联方资金往来审核报告有限公司关联方资金往来审核报告（三）报表的分析（三）报表的分析1 1、资产负债表的分析、资产负债表的分析：主要是利用资产负债表的一些数据进行财务分析和综合分析2 2、损益表的分析：、损益表的分析：关键是要看
18、数据资料的真实性问题（1）与销售额增加相关的应收账款的大幅 增加（2）公司的报表利润与由经营所产生的现 金流量之间的比例变化（3）因处置长期资产产生的巨大利润（4 4）中期报表与年度报表的收益相差很大）中期报表与年度报表的收益相差很大（5 5）关联交易带来的利润增加）关联交易带来的利润增加（6 6）利用会计政策、会计估计的选择与变）利用会计政策、会计估计的选择与变 更进行利润调整更进行利润调整（7 7）利用其他应收账款科目回避费用的提）利用其他应收账款科目回避费用的提 取取（8 8）利用推迟费用确认入账的时间降低本）利用推迟费用确认入账的时间降低本 期费用期费用（9 9）利用其他非经常性收入增
19、加利润总额）利用其他非经常性收入增加利润总额上市公司是否存在操纵利润的情况，可以上市公司是否存在操纵利润的情况，可以通过观察以下几方面：通过观察以下几方面：（1 1）应收账款与其他应收款的增减关系）应收账款与其他应收款的增减关系（2 2）应收账款和长期投资的增减关系）应收账款和长期投资的增减关系（3 3）待摊费用和待处理财产损失的数额）待摊费用和待处理财产损失的数额（4 4）借款、其他应付款与财务费用的比较）借款、其他应付款与财务费用的比较3 3、对现金流量表的分析：、对现金流量表的分析：（1 1）经营性现金流量为负数）经营性现金流量为负数（2 2）经营活动产生的现金流与净收益之间的）经营活动
20、产生的现金流与净收益之间的 巨大差额巨大差额（3 3）经营活动现金流量小于利息支付额）经营活动现金流量小于利息支付额（4 4）投资活动现金流量的流向是否与企业的）投资活动现金流量的流向是否与企业的 企业战略一致企业战略一致（5 5）投资活动的资金来源是依赖于内源融资）投资活动的资金来源是依赖于内源融资 还是外源融资还是外源融资（6 6）公司是否有自由现金流，如何分配的）公司是否有自由现金流，如何分配的（7 7）筹资活动现金流量的主要来源是股票筹）筹资活动现金流量的主要来源是股票筹 资、短期负债还是长期负债资、短期负债还是长期负债二、公司财务报表分析的基本方法：二、公司财务报表分析的基本方法：（
21、一）比较分析法：（一）比较分析法：指对两个或多个有关的、可比的绝对指对两个或多个有关的、可比的绝对数或相对数的数据资料进行对比发现指标数或相对数的数据资料进行对比发现指标之间的数量差异，以暴露矛盾、发现问题之间的数量差异，以暴露矛盾、发现问题的一种基本分析方法。这是财务报表分析的一种基本分析方法。这是财务报表分析中最基本、最普遍使用的分析方法。中最基本、最普遍使用的分析方法。（二）结构分析法：（二）结构分析法：指分析企业某项经济指标的局部与总体指分析企业某项经济指标的局部与总体之间的关系。之间的关系。（三）趋势分析法：（三）趋势分析法：指公司连续两期或多期报表合并在一指公司连续两期或多期报表合
22、并在一起，编制比较财务报表，对某些指标在不起，编制比较财务报表，对某些指标在不同时期的增减变化方向及幅度作出分析，同时期的增减变化方向及幅度作出分析，以揭示该指标的发展变化趋势。以揭示该指标的发展变化趋势。（四）比率分析法：（四）比率分析法：指计算两个指标间的相对数来说明其指计算两个指标间的相对数来说明其间相互关系的一种方法。间相互关系的一种方法。（五）综合分析法：（五）综合分析法：指将所有有关指标按其内在联系结合指将所有有关指标按其内在联系结合 起来，通过计算衡量相关指标影响程度的起来，通过计算衡量相关指标影响程度的大小。该法能全面反映公司整体财务状况大小。该法能全面反映公司整体财务状况以及
23、经营成果，对公司进行总体评价。以及经营成果，对公司进行总体评价。综合分析方法主要包括杜邦财务分析综合分析方法主要包括杜邦财务分析体系、沃尔比重评分法和综合评分法。体系、沃尔比重评分法和综合评分法。三、公司财务比率分析三、公司财务比率分析需进行六个方面的分析需进行六个方面的分析（一）变现能力分析（一）变现能力分析（二）营运能力分析（二）营运能力分析（三）长期偿债能力分析（三）长期偿债能力分析（四）盈利能力分析（四）盈利能力分析（五）投资收益分析（五）投资收益分析（六）现金流量分析（六）现金流量分析（一）变现能力分析（一）变现能力分析是公司产生现金的能力，它取决于可以在是公司产生现金的能力，它取决
24、于可以在近期转变为现金的流动资产的多少，是考近期转变为现金的流动资产的多少，是考察公司短期偿债能力的关键。察公司短期偿债能力的关键。1 1、流动比率、流动比率2 2、速动比率、速动比率流动负债流动资产流动比率 流动负债存货流动资产速动比率-（二）营运能力分析（二）营运能力分析是指公司经营管理中利用资金运营的能力，是指公司经营管理中利用资金运营的能力，主要表现为资产管理及资产利用的效率。主要表现为资产管理及资产利用的效率。1 1、存货周转率和存货周转天数、存货周转率和存货周转天数（次）平均存货营业成本存货周转率（天）存货周转率存货周转天数3602 2、应收账款周转率和应收账款周转天数、应收账款周
25、转率和应收账款周转天数该指标反映年度内应收帐款转为现金的平该指标反映年度内应收帐款转为现金的平均次数，它说明应收帐款流动的速度。均次数，它说明应收帐款流动的速度。应用：与同行业平均水平比较应用：与同行业平均水平比较（天）应收账款周转率应收账款周转天数360（次）平均应收账款营业收入应收账款周转率 3 3、流动资产周转率、流动资产周转率反映流动资产的周转速度。周转速度快，反映流动资产的周转速度。周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强公司盈利能力。投入，增强公司盈利能力。4 4、总资产周转率、总资产周转率（次）平均资产总额营业收入总资产周转率
26、（次）平均流动资产营业收入流动资产周转率（三）长期偿债能力分析（三）长期偿债能力分析1 1、资产负债率、资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量公司在清算时保护债筹资的，也可以衡量公司在清算时保护债权人利益的程度。权人利益的程度。一般企业该指标的正常值是一般企业该指标的正常值是30%50%30%50%；特；特殊企业不受此限制。殊企业不受此限制。%100资产总额负债总额资产负债率 2 2、产权比率、产权比率反映由债权人提供的资本与股东提供的资反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系。一般来说，股东资本大于本的相对关系。一般来说，
27、股东资本大于借入资本较好借入资本较好 该指标的正常值是：大于或等于该指标的正常值是：大于或等于1 1。%100股东权益负债总额产权比率 3 3、有形资产净值债务率、有形资产净值债务率更为谨慎、保守地反映了公司清算时债权更为谨慎、保守地反映了公司清算时债权人投入的资本受到股东权益的保障程度。人投入的资本受到股东权益的保障程度。4 4、已获利息倍数、已获利息倍数用以衡量偿付借款利息的能力用以衡量偿付借款利息的能力%100-无形资产净值股东权益负债总额有形资产净值债务率（倍）利息费用税息前利润已获利息倍数 5 5、影响长期偿债能力等其他因素、影响长期偿债能力等其他因素（1 1）长期租赁）长期租赁（2
28、 2）担保责任）担保责任（3 3）或有项目）或有项目（四）盈利能力指标（四）盈利能力指标1 1、销售净利率、销售净利率反映每反映每1 1元营业收入带来的净利润是多少，元营业收入带来的净利润是多少，表示营业收入的收益水平。表示营业收入的收益水平。%100营业收入净利润销售净利率2 2、销售毛利率、销售毛利率表示每表示每1 1元营业收入扣除营业成本后，有多元营业收入扣除营业成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。销售毛利率是公司销售净利率的基础，没销售毛利率是公司销售净利率的基础，没有总够大的毛利率便不能盈利。有总够大的毛利率便不能盈利。%100-营业收
29、入营业成本营业收入销售毛利率3 3、资产净利率、资产净利率是公司净利润与平均资产总额的百分比是公司净利润与平均资产总额的百分比可表明公司资产利用的综合效果。指标越可表明公司资产利用的综合效果。指标越高，表明资产的利用效率越高高，表明资产的利用效率越高%100平均资产总额净利润资产净利率4 4、净资产收益率、净资产收益率加权平均净资产收益率加权平均净资产收益率=%100期末净资产净利润全面摊薄净资产收益率%1002000MMEMMENEPjjiiP100%净 利 润净 资 产 收 益 率平 均 净 资 产企业的获利能力取决于公司的经营管理企业的获利能力取决于公司的经营管理（销售利润率）、投资管理
30、（总资产周转（销售利润率）、投资管理（总资产周转率）和融资政策（权益乘数或财务杠杆）率）和融资政策（权益乘数或财务杠杆）通过分析就可以通过分析就可以 发现公司哪个方面出现发现公司哪个方面出现问题或更好了问题或更好了=净资产收益率 总资产收益率 权益乘数销售利润率 总资产周转率 权益乘数净利润销售收入总资产销售收入总资产所有者权益案例案例某投资者对宝钢股份进行研究，希望通过某投资者对宝钢股份进行研究，希望通过杜邦分析来了解该公司的净资产收益率主杜邦分析来了解该公司的净资产收益率主要由哪些因素推动的，因此他搜集了要由哪些因素推动的，因此他搜集了20192019年和年和20192019年的数据，通过
31、比较分析宝钢股年的数据，通过比较分析宝钢股份业绩变化的驱动因素和趋势。份业绩变化的驱动因素和趋势。20192019年年 20192019年年总资产总资产 15105958 1883358015105958 18833580总权益总权益 8196055 88504018196055 8850401收入收入 15779147 1912734915779147 19127349净利润净利润 1301026 1301026 12718331271833经过计算，经过计算，20192019年年 20192019年年销售利润率销售利润率 0.0824522 0.0664930.0824522 0.0664
32、93总资产周转率总资产周转率 1.0445645 1.0155981.0445645 1.015598总资产收益率总资产收益率 0.0861267 0.067530.0861267 0.06753权益乘数权益乘数 1.8430767 2.1279921.8430767 2.127992净资产收益率净资产收益率 0.1587381 0.1437030.1587381 0.143703可以看出，净资产收益率下降。原因：可以看出，净资产收益率下降。原因：1 1、总资产周转率基本保持不变，所以该项、总资产周转率基本保持不变，所以该项不是导致净资产收益率下降的主要原因。不是导致净资产收益率下降的主要原因
33、。2 2、销售利润率从、销售利润率从8.25%8.25%下降为下降为6.65%6.65%，这说明公，这说明公司的盈利能力出现了下降，导致下降的原因可司的盈利能力出现了下降，导致下降的原因可能是由于生产成本上升、产品竞争力下降、产能是由于生产成本上升、产品竞争力下降、产品需求不旺、替代产品出现等，这需要结合其品需求不旺、替代产品出现等，这需要结合其他的数据分析，尤其要注意年报中管理层讨论他的数据分析，尤其要注意年报中管理层讨论部分的内容。部分的内容。3 3、权益乘数从、权益乘数从1.841.84上升为上升为2.132.13，这会导致净资，这会导致净资产收益率上升，这会部分缓解公司净利润率下产收益
34、率上升，这会部分缓解公司净利润率下降的趋势，但是要注意财务杠杆上升可能导致降的趋势，但是要注意财务杠杆上升可能导致的财务风险的增加。而且财务杠杆不能无限上的财务风险的增加。而且财务杠杆不能无限上升，这不是提高收益率的根本方法。升，这不是提高收益率的根本方法。4 4、0707年资产收益率下降，也就意味着单位年资产收益率下降，也就意味着单位资产产生的利润下降，或者说利润的增长资产产生的利润下降，或者说利润的增长速度无法弥补资产增长导致的摊薄效应。速度无法弥补资产增长导致的摊薄效应。5 5、对投资者来说意味着股东获得的收益降、对投资者来说意味着股东获得的收益降低，这是企业投资价值可能下降的一种表低，
35、这是企业投资价值可能下降的一种表现，股东需要对这一下降引起重视，若在现，股东需要对这一下降引起重视，若在若干年中这种趋势不能扭转的话，意味着若干年中这种趋势不能扭转的话，意味着企业的经营能力出现了严重缺陷。企业的经营能力出现了严重缺陷。（五）投资收益分析（五）投资收益分析1 1、每股收益、每股收益=净利每股收益发行在外的年末普通股总数税后净利优先股股息发行在外的年末普通股总数以南京中商该公司原有总股本以南京中商该公司原有总股本86268626万股，万股，9 9月月6 6日又增发新股日又增发新股35003500万股，即达到现有总万股，即达到现有总股本股本1212612126万股。而南京中商去年实
36、现净利万股。而南京中商去年实现净利润润265926597 7万元万元265926597 7万元万元86268626万股万股0 03131元。元。而按加权平均每股收益算，而按加权平均每股收益算，南京中商去年初总股本南京中商去年初总股本86268626万股，万股，9 9月份发月份发行行35003500万新股，当年只有万新股，当年只有3 3个月（个月（10101212月月）多了）多了35003500万股，即达到现有总股本万股，即达到现有总股本1212612126万股，按全年平均计算增加了万股，按全年平均计算增加了35003500万万3 31212875875万股，期末计算每股收益时，公司万股，期末计
37、算每股收益时，公司总股本按总股本按86268626万加上万加上875875万计算，每股收益万计算，每股收益为为265926597 7万元万元（86268626万股万股875875万股）万股）0 02828元。元。即加权平均每股收益为即加权平均每股收益为0 02828元。元。2 2、市盈率、市盈率是每股市价与每股税后净利润的比率，也称是每股市价与每股税后净利润的比率，也称本益比，是衡量企业价格水平的重要指标，本益比，是衡量企业价格水平的重要指标，反映投资者对该企业每元利润所支付的价格反映投资者对该企业每元利润所支付的价格，也反映投资者收回投资所需时间。，也反映投资者收回投资所需时间。（倍）每股收
38、益每股市价市盈率 3 3、股利支付率、股利支付率4 4、每股净资产、每股净资产%100每股收益每股股利股利支付率股数发行在外的年末普通股年末净资产每股净资产5 5、市净率市净率表明股价以每股净值的若干倍在流通转让表明股价以每股净值的若干倍在流通转让，评价股价相对于净值而言是否被高估。，评价股价相对于净值而言是否被高估。是投资者判断某股票投资价值的重要指标是投资者判断某股票投资价值的重要指标（倍）每股净资产每股市价市净率（六）现金流量分析（六）现金流量分析现金流量分析是在现金流量表出现以后发现金流量分析是在现金流量表出现以后发展起来的，其方法体系并不完善，一致性展起来的，其方法体系并不完善，一致
39、性也不充分。现金流量分析不仅要依靠现金也不充分。现金流量分析不仅要依靠现金流量表，还要结合资产负债表和利润表流量表，还要结合资产负债表和利润表1 1、流动性分析、流动性分析所谓流动性，是指将资产迅速转变为现金所谓流动性，是指将资产迅速转变为现金的能力。一般来讲，真正用于偿还债务的的能力。一般来讲，真正用于偿还债务的是现金流量，所以，现金流量和债务的比是现金流量，所以，现金流量和债务的比较可以更好的反映公司偿还债务的能力。较可以更好的反映公司偿还债务的能力。1 1、流动性分析、流动性分析（1 1）现金到期债务比）现金到期债务比（2 2）现金流动负债比）现金流动负债比（3 3）现金债务总额比）现金
40、债务总额比本期到期的债务经营现金净流量现金到期债务比债务总额经营现金净流量现金债务总额比 流动负债经营现金净流量现金流动负债比2 2、获取现金能力分析、获取现金能力分析（1 1）销售现金比率）销售现金比率（2 2）每股营业现金净流量）每股营业现金净流量（3 3）全部资产现金回收率）全部资产现金回收率营业收入经营现金净流量销售现金比率普通股股数经营现金净流量每股营业现金净流量%100资产总额经营现金净流量全部资产现金回收率3 3、财务弹性分析、财务弹性分析是指公司适应经济环境变化和利用投资机是指公司适应经济环境变化和利用投资机会的能力。这种能力来源于现金流量和支会的能力。这种能力来源于现金流量和
41、支付现金需要的比较。付现金需要的比较。（1 1）现金满足投资比率）现金满足投资比率（2 2）现金股利保障倍数）现金股利保障倍数5=5近 年经营活动现金净流量现金满足投资比率近 年资本支出、存货增加、现金股利之和=每股营业现金净流量现金股利保障倍数每股现金股利4 4、收益质量分析、收益质量分析从现金流量表的角度来看，收益质量分析从现金流量表的角度来看，收益质量分析主要是分析会计收益与现金净流量的比率主要是分析会计收益与现金净流量的比率关系，其主要的财务比率是营运指数关系，其主要的财务比率是营运指数经营所得现金经营所得现金=经营净收益经营净收益+非付现费用非付现费用 =净利润净利润-非经营收益非经
42、营收益+非付现费用非付现费用经营所得现金经营现金净流量营运指数四、财务状况的综合分析四、财务状况的综合分析（一）沃尔评分法（一）沃尔评分法19281928年，亚历山大年，亚历山大沃尔提出了信用能力指数沃尔提出了信用能力指数的的概念，他选择了概念，他选择了7 7个财务比率即流动比率、产权个财务比率即流动比率、产权负债比率、固定资产比率、存货周转率、应收负债比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率和自有资金周转账款周转率、固定资产周转率和自有资金周转率，分别给定各指标的比重，然后确定标准比率，分别给定各指标的比重，然后确定标准比率（以行业平均数为基础），将实际比率与标率（以行
43、业平均数为基础），将实际比率与标准比率相比，得出相对比率，将此相对比率与准比率相比，得出相对比率，将此相对比率与各指标比重相乘，得出总评分。各指标比重相乘，得出总评分。沃尔比重评分法沃尔比重评分法财务比率财务比率比重比重标 准标 准比率比率实 际实 际比率比率相 对相 对比率比率评分评分流动比率流动比率25252.02.0净资产净资产/负债负债25251.51.5资产资产/固定资产固定资产15152.52.5营业成本营业成本/存货存货10108.08.0营业收入营业收入/应收账款应收账款10106.06.0营业收入营业收入/固定资产固定资产10104.04.0营业收入营业收入/净资产净资产5
44、53.03.0合计合计100100 沃尔比重评分法的公式为：沃尔比重评分法的公式为：实际分数实际值实际分数实际值标准值标准值权重。权重。当实际值标准值为理想时，此公式正确当实际值标准值为理想时，此公式正确但当实际值标准值为理想时，实际值越但当实际值标准值为理想时，实际值越小得分应越高，用此公式计算的结果却恰小得分应越高，用此公式计算的结果却恰恰相反；恰相反；另外，当某一单项指标的实际值畸高时，另外，当某一单项指标的实际值畸高时，会导致最后总分大幅度增加，掩盖情况不会导致最后总分大幅度增加，掩盖情况不良的指标，从而给管理者造成一种假象。良的指标，从而给管理者造成一种假象。沃尔的评分法从理论上讲有
45、一个明显的问沃尔的评分法从理论上讲有一个明显的问题，就是未能证明为什么要选择这题，就是未能证明为什么要选择这7 7个指标个指标，而不是更多或更少些，或者选择别的财，而不是更多或更少些，或者选择别的财务比率，以及未能证明每个指标所占比重务比率，以及未能证明每个指标所占比重的合理性。这个问题至今仍然没有从理论的合理性。这个问题至今仍然没有从理论上得到解决。上得到解决。尽管沃尔的方法在理论上还有待证明，在尽管沃尔的方法在理论上还有待证明，在技术上也不完善，但它还是在实践中被应技术上也不完善，但它还是在实践中被应用。用。（二）综合评价方法（二）综合评价方法一般认为，公司财务评价的内容主要是盈一般认为，
46、公司财务评价的内容主要是盈利能力，其次是偿债能力，第三是成长能利能力，其次是偿债能力，第三是成长能力。三者之间的比重为力。三者之间的比重为5 5：3 3：2 2。标准比率应以本行业平均数为基础，适当标准比率应以本行业平均数为基础，适当进行理论修正。再给每个指标评分时规定进行理论修正。再给每个指标评分时规定上限和下限，上限为正常分值的上限和下限，上限为正常分值的1.51.5倍，下倍，下限为正常分值的限为正常分值的0.50.5倍。给分时不用倍。给分时不用“乘乘”，而用而用“加加”、“减减”来处理。来处理。指标指标分分值值标准比率标准比率（%）行业最高行业最高比率（比率（%）最高最高评分评分最低最低
47、评分评分每分比率每分比率的差的差%盈利能力：盈利能力：总资产净利率总资产净利率202010102020303010101.01.0销售净利率销售净利率20204 42020303010101.61.6净资产报酬率净资产报酬率10101616202015155 50.80.8偿债能力：偿债能力：权益负债比率权益负债比率8 8404010010012124 41515 流动比率流动比率8 815015045045012124 47575 应收账款周转率应收账款周转率8 86006001200120012124 4150150 存货周转率存货周转率8 88008001200120012124 410
48、0100成长能力：成长能力：销售增长率销售增长率6 6151530309 93 35.05.0净利润增长率净利润增长率6 6101020209 93 33.33.3人均净利增长率人均净利增长率6 6101020209 93 33.33.3合计合计100100练习练习 1、选择同一行业中的五家上市公司分别、选择同一行业中的五家上市公司分别运用沃尔比重评分法进行分析，给出评分运用沃尔比重评分法进行分析，给出评分 2、选择同一行业中的五家上市公司分别、选择同一行业中的五家上市公司分别运用综合评价方法进行分析，给出综合评运用综合评价方法进行分析，给出综合评分分第三节第三节 上市公司估值上市公司估值一、
49、公司估值与股票估值之间的差别：一、公司估值与股票估值之间的差别：公司估值是对公司所有资产进行估价，公司估值是对公司所有资产进行估价，既包括公司股权价值，也包括公司的债权既包括公司股权价值，也包括公司的债权价值。价值。在区分公司估值和股票估值时必须区分在区分公司估值和股票估值时必须区分两组相对概念：股权资本成本和加权资本两组相对概念：股权资本成本和加权资本成本；公司权益自由现金流量和公司自由成本；公司权益自由现金流量和公司自由现金流量。现金流量。二、公司估值模型：二、公司估值模型：（一）自由现金流贴现模型：（一）自由现金流贴现模型：1=(1)tttF C F FW A C C公 司 价 值(1)
50、nvnvFCFFNINCCINTtFCIWCI(1)QBQBWACCrrtQBQB201920192019201920192019FCFF100115128.8140.39148.82 153.28增长率15%12%9%6%3%3%例：王冰是投行公共事业研究员，最近研究例：王冰是投行公共事业研究员，最近研究一个上市公司，该公司的自由现金流及增长一个上市公司，该公司的自由现金流及增长率资料如下：率资料如下：该公司从该公司从2019年开始进入稳定增长期，增长率年开始进入稳定增长期，增长率3%。该公司资本结构及资本成本构成为：负。该公司资本结构及资本成本构成为：负债债/权益权益=50%，权益资本成本
