1、我国证券公司创新业务和创新产品专题探讨我国证券公司创新业务和创新产品专题探讨胡家军胡家军1212级组：杨建新、黄汉东、级组：杨建新、黄汉东、邓雅倩、蒋邓雅倩、蒋 琼琼目目 录录 一、背一、背 景景 九、股指期货套利交易九、股指期货套利交易 二、创新业务概览二、创新业务概览 十十 、私募基金业务、私募基金业务三、财富管理业务（杨）三、财富管理业务（杨）十一、结构融资业务十一、结构融资业务四、资产管理业务（蒋）四、资产管理业务（蒋）十二、小微企业财务顾问十二、小微企业财务顾问五、融资融券业务（邓）五、融资融券业务（邓）十三、产业并购基金业务十三、产业并购基金业务六、直接投资业务（黄）六、直接投资业
2、务（黄）十四、中小企业债券十四、中小企业债券七、股票约定式回购七、股票约定式回购 十五、收益债券十五、收益债券 八、债券质押式回购八、债券质押式回购 十六、另类投资业务十六、另类投资业务1竞争的国际化竞争的国际化2产品的多样化产品的多样化服务的差异化服务的差异化监管的放松和混业化监管的放松和混业化34一、背景一、背景 二、创新业务概览二、创新业务概览股票约定式回购股票约定式回购融资融券业务融资融券业务资产管理业务资产管理业务财富管理业务财富管理业务债券质押式回购债券质押式回购小微企业财务顾问小微企业财务顾问结构融资业务结构融资业务私募基金业务私募基金业务直接投资业务直接投资业务股指期货套利交易
3、股指期货套利交易 另类投资业务另类投资业务收益债券收益债券中小企业债券中小企业债券产业并购基金业务产业并购基金业务三、财富管理业务三、财富管理业务1.1.财富管理的定义财富管理的定义2.2.财富管理服务的主要内容财富管理服务的主要内容3.3.产生的原因产生的原因4.4.我国证券公司财富管理业务现状我国证券公司财富管理业务现状5.5.国际先进经验（以美林证券现金管理账户为国际先进经验（以美林证券现金管理账户为例）例）1.1.财富管理的定义财富管理的定义广泛定义：财富管理是金融机构在分析客户自身财务状况的基础上，充分分析客户的金融需求和风险偏好，为客户制定财务管理目标、提供资产配置方案，从而实现客
4、户预期财富规划目标的一种金融服务。狭义定义：财富管理一般指针对拥有较高可投资资产（大于600万元）的高净值个人和家庭所提供的金融服务，包括对客户的资产和负债的管理。这其中资产管理服务是其主要特征，而财富管理更加强调对财富积累、保值增值和转移等方面的特征。私人银行是财富管理 的一个重要子类别，特别针对可投资资产 在数百万美元以上的 高净值人群提供的更 加全面和专业化的金 融服务。私人银行服 务主要包括一般银业 务、全权委托式资产 管理、经济业务、有 限的税务建议和一些 基本的管家服务等。公募基金公募基金财富管理财富管理私人银行私人银行专业专业全面全面专业专业资料来源：BCG，德勤，Molyneu
5、x(2007),莫尼塔公司对投资者无限制对投资者无限制 针对高净值个人和家针对高净值个人和家庭的金融服务，包庭的金融服务，包括资产和负债管理括资产和负债管理针对更加高净值人群针对更加高净值人群的更加专业化和全的更加专业化和全面化的金融服务面化的金融服务针对不同投资者的财富管理服务针对不同投资者的财富管理服务2.2.财富管理服务的主要内容财富管理服务的主要内容 从机构布局来看，不 服务广度服务广度 同类型的财富管理机 高高 构吸引了不同层次的 财富人群，而其所提 供服务的深度和广度 先天的差异性亦决定 低低 了不同细分市场的竞 富裕富裕 高净值高净值 超高净值超高净值 争格局（见右图）。资料来源
6、：欧洲财富管理市场及财富管理行业简介Roger.H.Hartmann 投资银行投资银行零售银行零售银行私私 人人 银银 行行投投 资资 顾顾 问问全全 球球 银银 行行家庭办公室家庭办公室财富管理机构的竞争格局财富管理机构的竞争格局 按提供的财务管理主要服务划分：企业家继承计划企业家继承计划房地产规划房地产规划咨询服务咨询服务退休养老金（储退休养老金（储蓄蓄/保险）规划保险）规划财务规划财务规划遗产规划遗产规划财务顾问财务顾问风险管理风险管理资产组合托管资产组合托管私人投资基金私人投资基金员工持股计划规划员工持股计划规划资产迁移计划资产迁移计划全球市场交易计划全球市场交易计划税务咨询税务咨询慈
7、善捐赠慈善捐赠收藏及艺术品投资服务收藏及艺术品投资服务私人银行及家庭办公室私人银行及家庭办公室财富管理常规服务财富管理常规服务资料来源：国泰君安研究 按提供的产品维度划分：货币类货币类固定收益类固定收益类权益类权益类保险保险房地产房地产另类投资另类投资现金/存款债券/票据股票投资组合理财险商用房地产结构性产品债券类基金商业养老险房地产信托基金金融衍生品信贷/贷款其他固定类收益工具股票基金住宅类房地产（不含自用住宅）外汇共同基金人寿险避险基金其他货币工具融资融券未开发物业大宗商品农地PE/VC投资信托其他房地产资料来源：国泰君安研究3.3.产生的原因产生的原因中国高净值人士群体的形成和数量迅速增
8、长资料来源：麦肯锡全球财富数据库到2015年中国高净值和超高净值人士年复合增长率接近20%单位：千人单位：千人2015年中国高净值人士和超高净值人士人数增长年中国高净值人士和超高净值人士人数增长通货膨胀及其他导致财富贬值的风险单位：0.01资料来源：中国统计年鉴2008201220082012年中国居民消费价格指数（年中国居民消费价格指数（CPICPI）4.4.我国证券公司财富管理业务现状我国证券公司财富管理业务现状 中国财富管理业者包括商业银行、证券公司、信托公司、保险公司、第三方理财机构等机构，其中商业银行和证券公司是财富人群选择的主要财富管理机构，分别占到60%、20%的份额。2010年
9、12月广发证券是中国大陆首家设立财富管理中心的证券公司，正式引入了投资银行财富管理的概念，目前有十多家综合类券商通过设立财富管理中心或财富俱乐部切入财富管理市场。如同银行的处境一样，证券业受制于分业监管，客户的存款、投资账户相分离格局短期内无法改变。由于无法为客户提供统一账户下的资产规划，券商如何财富业务还处于摸索阶段。与其他金融机构相比证券公司开展财富管理业务的劣势 资产规模（截止2012年年末，其中保险公司当年9月）证券公司财富客户规模（与商业银行对比）商业银行商业银行信托公司信托公司保险公司保险公司证券公司证券公司资产规模资产规模131.277.476.91.72单位：万亿元资料来源：国
10、泰君安研究资料来源：SAC，中国统计年鉴，保险业协会，新浪财经券商客户存量券商客户存量（万人）（万人）市场市场份额份额前十券商客户前十券商客户均值（人）均值（人）前十银行客户前十银行客户均值（人）均值（人）财富客户财富客户50429%60,000125,000高净值客户高净值客户4961%5,60015,000 服务资源的劣势：已上市的证券公司中，13家在2010年报中披露了其服务网点、从业人员的数量，其中证券业规模最大的中信证券，营业网点数也仅为270个，整个证券业服务网点也仅5000个左右，而保险业是2万个，银行业超过20万个。财富管理业务开始时间和业务理念：2002年10月，招商银行首先
11、推出金葵花理财品牌，面向日均存款或资产超过50万的中高端客户，切入了启动阶段的财富市场。截止2010年底，在中国有129家银行机构提供财富管理服务。2010年末广发证券是中国大陆首家设立财富管理中心的证券公司，正式引入了投资银行财富管理的概念。目前有十多家综合类券商通过设立财富管理中心或财富俱乐部切入财富管理市场。与其他金融机构相比证券公司开展财富管理业务的劣势5.5.国际先进经验（以美林证券国际先进经验（以美林证券CMA为例）为例）资料 美林证券1977率先通过现金管理账户（CMA）进行商业模式创新，通过与银行深度合作的方式绕过了当时银证分业经营的法律限制，率先实现了从经纪业务向财富管理业务
12、的转型。这一“20实际美国最具影响力的商业行为（华尔街日报）”在短短5年间使美林成功开发53.3万个资产管理客户，获得320亿美元的客户资产流入。美林现金管理账户的功能功能服务项目具体内容银行类功能美林借记卡服务可用于零售购物，减少开支票的需要，而且可以24销售提取现金。电话银行服务检查账户余额、核对交易、支付账单编的极为方便支票特别服务每月可免费开12张支票。账户每天有一个信用额度，包括现金余额加上一个贷款额度。贷款额度为账户持有的证券价值的一定百分比贷款服务提供一个最大的贷款额度，使客户可以及时抓住投资机会或满足特殊的借款需要证券投资类功能证券投资与理财CMA的现金余额赚取货币市场投资收益
13、，按天结算，按月支付。CMA客户可委托证券公司按事先约定进行投资运作。这令账户服务和投资者个人理财结合保险类功能客户账户保险每个账户100万美元有投资者保护基金保险，超过部分的权益净价值由美林提供保险美林美林CMACMA账户的服务账户的服务美林现金管理账户对我国证券公司的启示 保证金管理计划证券投资与理财 受美林CMA的启发，2010年，信达证券推出了“现金宝”集合资产管理计划。所谓“客户保证金现金管理计划”，是指券商可于每日收盘后，自动抓取签约客户存放在证券账户内的闲置保证金，用以投资于银行活期、定期存款及货币市场工具。公开资料显示，去年信达“现金宝”已实现年化收益率4.3%，与银行理财产品
14、的收益率已不相上下。证券质押贷款支票特别服务 2011年3月，银河证券面向资产规模500万元以上的客户推出“金时雨”短融业务，融资期限最长不超过182天，融资成本与融资融券业务的利率相当，客户质押证券获取的贷款可以投资于证券外资产。这意味着券商事实上已经开始经营起原本属于银行的质押贷款业务，只是因为没有商业银行的杠杆，规模容易受到资本金的制约。四、资产管理业务四、资产管理业务1 资产管理业务的概念及产品2 资产管理业务的现状3 资产管理业务的创新业务4 资产管理业务的发展趋势资产管理业务的概念及产品资产管理业务的概念：产品：1.单一客户定向资产管理：一对一;约定投资方向;封闭运行2.多个客户资
15、产管理：集合性；限制性和非限制性投资；资产托管；严格信息披露3.特定目的专项资产管理；综合性；特定性 资产管理业务的现状 证券公司利润的比重不大占公司利润的0.5%3%以集合管理计划为主，起步晚规模相对较小东方证券资产管理业务为例：2002年资产管理业务资格。2005年开展券商集合理财业务 2010年国内首家获准设立券商系资产管理公司2012年6月，公司管理资金规模超过100亿元，25支集合管理计划 产品众多设计相对单一偏股，偏债，FOF，理财型资产管理业务的创新业务特点产品短期理财产品短期理财产品 短期的、预期收益率并不明确的类货币基金申银万国灵通快利7.14天结构分级产品结构分级产品全部为
16、债券分级东方红新睿4号，优先级和普通级保证金理财产保证金理财产品品提高了闲置保证金的收益率信达现金宝券商私募合作券商私募合作产品产品券商跟私募合作管理国泰君安君享重阳阿尔法对冲套利一号券商系信托宝券商系信托宝产品产品购买资产管理计划的资产管理业务华鑫鑫财富信托宝1号资产管理业务的发展趋势 以资产管理业务推动券商盈利模式转型 通过完善产品线，努力增加产品销售收入和管理收入，替代佣金收入 以资管业务促进经纪业务由通道式向财富管理模 式转型 逐步形成普通客户集合化、高端客户定向化、机构客户资产配置化的产品层级；以资管业务促进传统投行业务向综合金融服务转型 为企业提供包括现金流管理、融资解决方案、战略
17、规划、收购兼并，五、融资融券业务五、融资融券业务背景背景定义定义在我国的开展在我国的开展现阶段的不足现阶段的不足融资融券业务融资融券业务第一部分第一部分 背景背景对成熟的资本市场的重要性融资融券制度增加了资本市场的做空机制和功能，对于证券市场的完善起到重要作用；规范了证券市场的融资行为，有利于防范市场信用风险和道德风险；以经纪业务为主的券商转型的需要以经纪业务为主的券商转型的需要国内证券行业主要业务收入占比经纪业务（零售客户代理交易）经纪业务（零售客户代理交易）48.2%投行业务（承销业务）16.2%资产管理（集合资产管理）3.1%投资收益（自营交易、股权投资）25.8%利息净收入利息净收入5
18、.2%5.2%其他收入1.5%资料来源：中国证券业协会以经纪业务为主的券商转型的需要以经纪业务为主的券商转型的需要20502050192619261360136010981098资料来源：中国证券业协会资料来源：中国证券业协会在以经纪业务为主要收入的模式中，券商摆脱不了靠天吃饭的命运在以经纪业务为主要收入的模式中，券商摆脱不了靠天吃饭的命运融资融券的稳定性（以日本为例）融资融券的稳定性（以日本为例）由图可看出融资融券交易在股市下跌的背景下交易量相对稳定性 发达国家的融资融券业务占到很大的比重 国际经验表明，佣金费率会趋于下降，由此造成的经纪收入的进一步下降趋势明显融资融券业务第二部分定义定义融
19、资融券的定义 定义：客户从券商处融资买入证券或者融券卖出，券商收取一定的保证金（现金、券），券商以自有资金、证券或者合法融入的证券和资金(转融通)借给客户的行为。融资融券业务对券商收入的影响（主要来自利息费用和新增的交易佣金）年份20102011（1）利息（百万元）3662210（2）新增佣金收入（百万元）398916（3）转融通利差收入00总收入=(1)+(2)+(3)7653126转融通 定义：证券公司在融资融券业务时碰到自有资金或者证券不足时，向金融市场或者证券金融公司借入证券和资金的行为。向金融市场借入叫做市场化分散授信模式（美国），向证金公司借入叫集中授信（日本）。转融通的必要性改变
20、目前融资融券业务券商与客户对赌的性质活跃融资融券交易的需求连接资本市场与货币市场融资融券业务第三部分在我国的开展在我国的开展融资融券业务交易现状 业务获批：2010年3月经国务院批准，证监会在11家证券公司进行该业务试点，2011年10月转为常规业务，一共25家证券公司获得营业资格。交易量稳步增长：自转为常规业务以来，融资融券业务量稳步增长，交易金额逐月递增，投资者信用账户开户数量持续增加，试点证券公司范围稳妥有序扩大，资本市场功能进一步完善。截至2013年2月底，25家试点证券公司合计开立信用证券账户达110.4万户，两融余额已经突破1300亿。转融通业务的现状转融资试点：2012年8月30
21、日转融资业务在我国正式启动，11家证券公司可以向中国证券金融股份有限公司融入资金。转融资成熟：2013年1月，参与转融资业务的证券公司数量达到52家，转融资余额为116.5亿元。转融券试点：2013年2月28日正式启动转融券试点，11家证券公司获得转融券资格。转融通业务在中国的模式 现阶段，由于我国资本市场发展不完善，我国有必要建立证券金融公司来负责转融通业务，证券公司在自有证券与资金不足时可以通过向证金公司借入的方式来促进其融资融券业务的开展。融资融券业务第四部分发展存在的问题发展存在的问题融资与融券不平衡发展 目前融资融券业务发展及其不平衡，融券交易规模不及融资交易规模的1.5%,市场融券
22、规模不足，不能充分体现其价格发现和对冲风险的功能。转融券业务尚为成熟投资者对做空机制尚未熟悉原因转融通缺乏金融效率业务的分段处理：融资融券业务与转融通业务分段处理，客户向证券金融公司提交的担保物，证券公司不能使用；证券公司向证券金融公司的转融通担保只能使用自有资金和证券。这样的规定割裂了融资融券和转融通的关系，不利于市场效率。证券金融公司中介作用：证券公司只能通过向证券金融公司来借入证券和资金，证券金融公司是资本市场与货币市场的“门阀”，这样也降低了效率。六、直接投资业务六、直接投资业务1.1.直接投资业务概述直接投资业务概述2.2.直接投资业务运作机制直接投资业务运作机制3.3.我国券商直接
23、投资业务现状我国券商直接投资业务现状4.4.我国券商直接投资业务面临的问题我国券商直接投资业务面临的问题1.1.直接投资业务概述直接投资业务概述总览总览 直投业务定义 业务概述 开展业务的客观条件1.1.直接投资业务概述直接投资业务概述直接投资业务的定义直接投资业务的定义直接投资业务是指证券公司利用自身的专业优势寻找并发现优质投资项目或公司，以自有或募集资金进行股权投资，并以获取股权收益为目的的业务。在此过程中，证券公司既可以提供中介服务并获取报酬，也可以以自有资金参与投资。1.1.直接投资业务概述直接投资业务概述开展直接投资业务的客观条件开展直接投资业务的客观条件l 股权投资（PE）对经济系
24、统的作用：能把实体经济中小企业部分与其产业投资资本联系起来，起到“资本运作纽带”的作用。l 券商直投业务对经济系统的作用：不但帮助解决中小企业融资问题，还能利用自身专业优势使中小企业能更早进入资本市场。那为什么中小企业要选择此途径解决资金问题那为什么中小企业要选择此途径解决资金问题？（根本问题）？（根本问题）1.1.直接投资业务概述直接投资业务概述开展直接投资业务的客观条件开展直接投资业务的客观条件 金融体系资金流动示意图金融体系资金流动示意图市场市场银行银行利息、股利等利息、股利等供供需需1.1.直接投资业务概述直接投资业务概述开展直接投资业务的客观条件开展直接投资业务的客观条件 2005年
25、以来社会融资规模年度结构（单位%）人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现的银行承兑汇票企业债券非金融企业境内股票融资2005年78.54.76.50.16.71.12006年73.83.46.31.93.55.43.62007年60.96.55.72.911.23.87.32008年70.32.86.14.51.57.94.82009年69.06.74.93.13.38.92.42010年56.73.56.22.816.77.94.12011年58.24.510.11.68.010.63.42012年52.15.88.18.26.714.31.6资料来源：中国人民银行1.1.直接投资业务概述
26、直接投资业务概述开展直接投资业务的客观条件开展直接投资业务的客观条件 企业债发行与创业板首次公开发行净资产要求对比 企业债发行的净资产要求高于创业板发行股票。普通企业债发行门槛高 中小企业债发行难（川金所为例）创业板首次公开发行创业板首次公开发行企业债券发行企业债券发行净资产不低于2000万；股份有限公司：净资产不低于3000万；有限责任公司：净资产不低于6000万；对未上市中小企业融资作用有限1.1.直接投资业务概述直接投资业务概述开展直接投资业务的客观条件开展直接投资业务的客观条件 银行的融资渠道行不通 发行企业债券困难 融资难，未上市中小企业股权投资/券商直投的市场巨大。另外，券商具有与
27、资本市场更紧密的联系，其直投业务具备独特的吸引力。2.2.直接投资业务运作机制直接投资业务运作机制证券公司私募股权投资管理机构私募股权投资基金证券公司直接投资子公司目标企业100%100%管理投资投资证券公司自有资金从事直接投资模式1 12 2资料来源：清科研究中心2.2.直接投资业务运作机制直接投资业务运作机制 包括：项目立项项目立项、尽职调查尽职调查、投资投资决策决策、风险分析风险分析等。进行日常管理日常管理、定期风险检查定期风险检查、不定期风险检查不定期风险检查，提供企业增值服企业增值服务务等通过IPO、股权、股权转让、管理层回转让、管理层回购、并购、清算购、并购、清算等方式退出，实现投
28、资收益/损失。项目选择项目选择投后管理投后管理项目退出项目退出证券公司直接投资业务流程3.3.我国券商直接投资业务现状我国券商直接投资业务现状年度年度20072008200920102011投资情况新增项目数1557141151金额（亿元）1.5011.5017.4761.9877.55项目上市情况上市项目数51422金额（亿元）0.964.306.29项目退出情况全部退出项目数7注册资本 金额（亿元）8.8147.50136.60205.10205.60净利润金额（亿元）0.071.142.665.5710.52员工人数单位（人）11701533225112007 2011年33家证券公司直
29、接投资公司业务情况资料来源：中国证券业协会纵向比较（业务发展趋势）纵向比较（业务发展趋势）3.3.我国券商直接投资业务现状我国券商直接投资业务现状横向比较（与国内横向比较（与国内PEPE机构比较）机构比较）机构类别机构类别2007年年2008年年2009年年2010年年2011年年当年完成投资项目PE（个）177155117363695券商（个）1557141151当年完成投资金额PE（亿元）794.72595.57536.42643.621711.01券商（亿元）1.511.5017.4761.9877.55单个项目投资额PE（亿元）4.463.844.591.802.67券商（亿元）1.5
30、02.300.310.440.51券商直接投资公司（家）与国内 机构投资规模比较资料来源：中国证券业协会、清科研究中心注：注：PEPE机构投资金额，均以机构投资金额，均以6.206.20的汇率把美元换算成人民币的汇率把美元换算成人民币3.3.我国券商直接投资业务现状我国券商直接投资业务现状横向比较（与国内横向比较（与国内PEPE机构比较）机构比较）l 项目选择方面：券商直投：选择Pre-IPO企业，投资到公司上市时间较短；绝大部分项目由同一控股股东投资银行部门进行保荐和承销；受“保荐+直投”政策限制，持股比例小。PE机构：投资模式则丰富得多，包括前期、中期和后期的项目以及（投资上市公司）。3.
31、3.我国券商直接投资业务现状我国券商直接投资业务现状横向比较（与国内横向比较（与国内PEPE机构比较）机构比较）l 投后管理方面：券商直投：Pre-IPO的投资模式，财务投资人的投资定位，在投后管理中为所投企业创造价值能力较弱。PE机构：由于其多样化的投资模式和丰富的股权投资业务经验，有较为成熟的投后管理体系。3.3.我国券商直接投资业务现状我国券商直接投资业务现状横向比较（与国内横向比较（与国内PEPE机构比较）机构比较）l 项目退出方面：券商直投：均通过IPO方式退出：11年成功退出的22个项目，都以此方式退出。PE机构：退出方式多样化：11年IPO方式退出135个、股权转让5个、管理层回
32、购1个、并购退出7个、其他2个。资料来源：清科研究中心3.3.我国券商直接投资业务现状我国券商直接投资业务现状总结总结 券商直投业务在迅速发展中；以其控股股东的投行部门的Pre-IPO项目为项目来源；投资周期短；退出以IPO方式为主。与私募相比，规模较小，投资范围小，投后管理存在空白。另外，直投业务的资金最主要来源，是自有资金。4.4.券商直接投资业务面临的问题券商直接投资业务面临的问题Pre-IPOPre-IPO模式模式项目距上市时间短投后管理、企业价值创造能力差过分关注一、二级市场套利机会以IPO为主要退出方式 券商直投模式的问题券商直投模式的问题4.4.券商直接投资业务面临的问题券商直接投资业务面临的问题项目选择多样化，脱离对投行部门的过度依赖提高企业价值创造能力摆脱单纯以一、二级市场套利获利机制 券商直投模式改革思考券商直投模式改革思考
