1、债券投资理论在银行间市场的具体运用2 实战债券投资策略分享3 3 债券市场整体状况分析3 1 实际操作中的风险控制41.1 债券市场业务分类债券市场业务分类债券市场业务现券业务利率产品国债、政策性金融债、央票等信用产品短融、中票、企业债、资产支持证券等资金业务信用拆借回 购质押式买断式衍生业务远期交易利率互换债券借贷国债期货1.1 债券市场业务分类（续）债券市场业务分类（续）债券借贷 债券借贷是指债券融入方以一定数量的债券为质押物，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某日期归还所借入标的债券，并由债券融出方返还相应质押物，同时债券融入方向债券融出方支付一定费用的债券融通行为。盘活存量债券；
2、降低融入方的杠杆融资成本。提供了合理有效的做空手段。国债期货 市场反应快于现货市场。对短期波段操作有很好指引意义。1.2 发行、流通监管机构发行、流通监管机构交易商协会主承销商中介机构（含承销团成员）1.3 债券价格的获取方式债券价格的获取方式一级市场一级市场QBBROKERCFETSQQWIND投资者61.3 债券价格的获取方式债券价格的获取方式二级市场二级市场价格获得方式：价格获得方式：1.BROKER（RM）2.QB/WIND 3.QQ 4.CFETS 投资者WIND/QBQQBROKERCFETS 1.4 债券交易达成链条债券交易达成链条8投资者债券投资理论在银行间市场的具体运用2 实
3、战债券投资策略分享3 3 债券市场整体状况分析3 1 实际操作中的风险控制4政策面两个层面两个层面2.1 债券投资理论分析角度债券投资理论分析角度宏观微观基本面资金面行业地位企业情况经济增长+通货膨胀2.1 债券投资理论分析角度债券投资理论分析角度宏观层面宏观层面货币政策+财政政策资金供应+债券供给增长增长PMI工业增加值GDPCPIPPI波罗的海干散货指数2.1.1 基本面指标基本面指标物价物价PMI社融数据信贷数据工业增加值房地产数据进出口数据GDP2.1.1 基本面指标（续）基本面指标（续）如何观测经济增长如何观测经济增长数据来源:Wind资讯CPI:当月同比M2:同比04-1205-1
4、206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1204-1200448812121616202024242828 M2领先通货膨胀指标12个月，当期紧缩/宽松政策会对未来1年通货膨胀产生影响。同时要注意的是，实际预测要考虑多种因素。2.1.1 基本面指标（续）基本面指标（续）如何观测通胀指标如何观测通胀指标货币政策法定准备金率基准利率公开市场操作再贴现/再贷款汇率信贷/窗口指导2.1.2 政策面政策面税收政策产业政策投资政策2.1.2 政策面（续）政策面（续）2.1.3 资金面资金面 资金来源：基础货币投放、存款增量、理财资金增量；债券供给：国债到期量相对平稳，
5、净融资量与发行量走势一致，表现为一季度偏低，二、三季度走高，四季度回落的特征；金融债发行也较有规律，二、三季度发行量较大；短融、中票等发行受当期市场利率影响大一些。2.1.3 资金面资金面债券供给债券供给 利率债发行情况2.1.3 资金面资金面债券供给（续）债券供给（续）2.1.3 资金面（续）资金面（续）资金因素造成市场“股债齐涨”的现象上证综指从 1959点上涨至2347点收益率从 4.43%下行至3.97%数据来源:Wind资讯银行间回购加权利率:7天12-01-3112-03-3112-05-3112-07-3112-09-3012-11-3013-01-3113-03-3113-05
6、-3113-07-3113-09-3013-11-3012-01-3122334455667788991010111112122.1.3 资金面（续）资金面（续）资金因素造成市场“股债双杀”的现象数据来源:Wind资讯银行间回购加权利率:7天12-01-3112-03-3112-05-3112-07-3112-09-3012-11-3013-01-3113-03-3113-05-3113-07-3113-09-3013-11-3012-01-312233445566778899101011111212收益率从 3.91%上行至5.43%上证综指从 2247点下跌至1963点2.1.3 资金面（
7、续）资金面（续）资金因素造成市场“股债齐涨”的现象道指从 6763.29上涨至15224.69美国10年国债收益率从 3.91%下行至1.78%行业的发展前景，其对于国民经济的重要性行业政策，国家扶持还是打压行业景气度，与经济周期的关系行业的竞争程度，是否有进入壁垒2.2 债券投资分析角度债券投资分析角度微观层面微观层面运营管理能力：存货周转率、应收账款周转率、营业周期负债比率：资产负债比、有形资产债务率偿债能力：流动比率、速动比率、EBITDA利息保障倍数盈利能力：ROE、ROA、销售毛利率、销售净利率2.2 债券投资分析角度债券投资分析角度微观层面微观层面流动性：经营性活动现金流、现金到期
8、债务比、现金流动负债比债券投资理论在银行间市场的具体运用2 实战债券投资策略分享3 3 债券市场整体状况分析3 1 实际操作中的风险控制43.1 债券投资实战策略逻辑债券投资实战策略逻辑利率变化仓位选择时点选择交易机会宏观经济周期研究货币财政政策变化年策略研究公开市场利率、信用利差等季度交易研究短期资金利率、发行利率等月过热期滞涨期衰退期复苏期债券贬值现金贬值股票次之商品为王通货膨胀债券次之股票暴跌商品次之现金为王经济危机商品暴跌股票疲软现金次之债券为王降息周期商品低迷现金贬值债券次之股票为王经济加速3.1 债券投资策略实战逻辑债券投资策略实战逻辑美林投资时钟美林投资时钟通胀上升配置重点：商品
9、为王经济过热以及较高的通货膨胀使大宗商品成为收益最高的资产，而在股票中，与大宗商品相关的股票是较好的选择。经济增长疲软配置重点：现金为王现金是最佳选择，股票中需求弹性小的公共事业，医药等 是较好的选择，能源股 对石油价格敏感，在滞涨阶段前期表现较好。矿产股对金属的价格比较敏感，在 经济过热阶段表 现较好。通胀下降配置重点：债券为王货币宽松导致收益率曲线急剧下行，债券是最佳选择而在股票中金融股是较好选择。经济增长强劲配置重点：股票为王股票投资的“黄金时期”，由于经济复苏往往伴随着高科技技术出现、基础材料研究的突破，因此 是超配行 、高新技术业。息差（杠杆）策略息差（杠杆）策略收益率曲线策略收益率
10、曲线策略债券借贷做空策略债券借贷做空策略3.2 债券投资实战策略债券投资实战策略个券互换策略个券互换策略TFTF套利套利IRSIRS套利套利跨市场套利跨市场套利3.3 纯债策略纯债策略组合运用组合运用组合管理的原因 久期的限制 市场供给有限 风险管理的要求：集中度、流动性、敏感性指标、信用等级要求具体配置结构：子弹型（3年+5年）、哑铃型（1年+10年）3.3 纯债策略纯债策略组合运用（案例）组合运用（案例）子弹型配置（3年+5年）哑铃型配置（1年+10年）2014年持有期损益分析：子弹型哑铃型牛市采取前快后慢拉长久期操作震荡市熊市 3.4 纯债策略纯债策略久期运用久期运用采取前慢后快缩短久期
11、操作采取匀速配置适中久期操作3.4 纯债策略纯债策略久期运用久期运用（案例）（案例）2014年持有期损益情况：久期运用收益比较：套期保值策略期现货搭配套利策略 久期调整策略持有国债现货投资组合，运用期货对冲风险 跨期、跨品种期、现货之间的差价持有国债现货投资组合，并运用不同年期国债期货合成多空头寸3.5 现货现货+期货组合策略期货组合策略 债券投资理论在银行间市场的具体运用2 实战债券投资策略分享3 3 债券市场整体状况分析3 1 实际操作中的风险控制4高管层高管层风险管理部门风险管理部门稽核部门稽核部门354.1 风险控制框架风险控制框架 规模限额止损限额PV01风险控制原则风险控制宏观指标例行审计专项审计1.1.交易自动化交易自动化 电子化电子化2.2.严格清晰的授权和限严格清晰的授权和限额管理额管理1.PVBP/1.PVBP/止损限额等风止损限额等风险指标险指标2.2.衍生工具进行主动对衍生工具进行主动对冲冲1.1.严格的信用风险管严格的信用风险管理体制理体制2.2.发行人授信发行人授信3.3.交易对手授信（针交易对手授信（针对衍生品）对衍生品）1.1.奖惩分明的的激励奖惩分明的的激励机制机制2.2.交易监控交易监控4.2 风险控制方法风险控制方法 操作风险市场风险信用风险道德风险
