1、案例n1998年11月，由于近期该公司在其主业电话业务上以及在国际分散化方面的努力成功，位于亚特兰大的贝尔南方(BellSouth)公司宣布了一个广泛回馈股东计划。即:(1)将季度股利提高5.6%,由每股36美分提高到38美分。(2)回购价值30亿的普通股，(3)进行一项2:1的股票分拆，意味着每一股现存的普通股将会被两股新股票所替代。投资者欢呼雀跃，宣告当日股票大约上涨了3%。为什么？第6章公司利润分配与股利决策n一、公司利润的构成n二、公司利润的分配n三、股利及股利支付n四、股利支付理论n五、影响股利政策的因素n六、股利分配政策学习目的与要求学习目的与要求n了解利润的构成、分配n股利支付是
2、资本收益分配环节，股利的发放，影响着股东投资收益的取得，影响公司资金的筹集，影响公司的市场价值。n深入理解各种股利支付理论的理论要点与指导意义，具体分析判断影响股利政策的各种因素，在熟练掌握各种基本的股利政策的要点的基础上，灵活制定适宜的股利政策。绪论绪论（一）什么是利润（一）什么是利润n利润是企业一定期间内的经营成果，综合反映了企业从利润是企业一定期间内的经营成果，综合反映了企业从事生产经营活动和资本经营活动的效绩。事生产经营活动和资本经营活动的效绩。（二）实现利润的意义（二）实现利润的意义利润指标是衡量企业盈利能力的基础性指标，利润的实利润指标是衡量企业盈利能力的基础性指标，利润的实现对企
3、业有重要意义：现对企业有重要意义：1.1.利润是实现企业理财目标的本质要求；利润是实现企业理财目标的本质要求；2.2.利润体现了资本增值的本质；利润体现了资本增值的本质；3.3.利润是衡量企业管理绩效的重要标准；利润是衡量企业管理绩效的重要标准；4.4.利润是企业对社会作出贡献的基础。利润是企业对社会作出贡献的基础。一、公司利润的构成n1、利润总额n利润总额=销售利润+投资净收益+营业营业外收支净额外收支净额 销售利润投资净收益营业外收支净额利润总额公司利润表公司利润表年度（1）产品销售收入产品销售收入减：减：产品销售成本产品销售成本产品销售费用产品销售费用产品销售税金及附加产品销售税金及附加
4、（2）产品销售利润产品销售利润加：加：其他业务利润其他业务利润减：减：管理费用管理费用财务费用财务费用（3）营业利润营业利润加：加：投资收益投资收益营业外收入营业外收入减：营业外支出减：营业外支出（4）利润总额）利润总额(1)销售利润n销售利润即营业利润n销售利润=产品销售利润+其他销售利润-期间费用期间费用产品销售利润=产品销售净收入-产品销售 成本-产品销售费用-产品 销售税金及附加产品销售利润主营业务利润营业利润（营业利润（Operating Profit）n营业利润(Operating Profit)是指企业在一定期间内从事生产经营活动所产生的利润，是产品销售利润(主营业务利润)加上其
5、他业务利润扣除期间费用后的余额。n通常，企业的营业利润是企业利润的重要来源，营业利润指标完成的好坏会最终影响企业利润计划的实现。(2)期间费用期间费用n期间费用（期间费用（Periodic Expenses）是指企业是指企业行政管理部门为组织和管理生产经营活动而行政管理部门为组织和管理生产经营活动而发生的各种费用。包括：发生的各种费用。包括：n管理费用管理费用1)财务费用（利息）财务费用（利息）企业筹集生产经营所需资金而发生的费用，包括利息支出(减利息收入后的净支出)、汇兑损失(减汇兑收益后的净损失)、金融机构手续费以及筹集生产经营资金发生的其他费用。(3)产品销售净收入n产品销售净收入=产品
6、销售收入-产品销售退 回-产品销售折让与折扣n产品销售税金及附加包括消费、营业税、资源税、城市维护建设税和教育费附加。2、投资净收益n对外投资收益扣除投资损失后的数额。n对外投资收益股利、利息收入n投资损失投资收益投资损失投资净收益3、营业外收支净额n与公司生产经营没有直接关系的各种营业外收入减去营业外支出后的余额。n营业外收入n营业外支出营业外收入营业外支出营业外收支净额4 净利润n净利润=利润总额-所得税应纳所得税额=应纳税所得额税率应纳税所得额=收入总额-准予扣除项目金额(1)收入总额n生产、经营收入n财产转让收入n利息收入n租赁收入n特许权使用费收入n股息收入n其他收入(2)准予扣除项
7、目金额n生产、经营成本n费用销售、管理费用、财务费用(利息)n税金n损失(3)不得扣除项目n资本性支出n无形资产受让、开发支出n违法经营得罚款和被没收财务的损失n各项税金的滞纳金、罚款和罚金n自然灾害或者意外事故损失有赔偿的部分n超过国家规定允许扣除的公益、救济性的捐赠，以及非公益、救济性的捐赠n各种赞助支出非广告性质的赞助支出n与取得收入无关的其他各项支出。二、公司利润的分配(一)依法交纳所得税企业财务通则(二)净利润分配的顺序1、弥补企业以前年度亏损(连续5年 未弥补完的)2、提取法定盈余公积金3、提取法定公益金4、向投资者分配利润亏损弥补n亏损主管税务机关按税法规定核实n企业在某一年度发
8、生亏损得，在以后年度应纳税所得中予以弥补有利于扭亏n逐年弥补，最长不超过5年续4、向投资者分配利润步骤n（1）支付优先股股利n（2）提取任意盈余公积金。n（3）分配普通股股利n注意事项：n一 无利润，不得分配利润n二 任意盈余公积金提取和使用的留 存收益例题5-1 项目 本年度实际数额一、利润总额 (1)9000加：年初未分配利润 (2)-3000二、可分配利润(3)=(1)+(2)6000 减：应交所得税 1980(6000 33%)三、税后利润 4020 减：提取法定盈余公积金 402(4020*10%)提取公益金 402(4020*10%)四、可供股东分配利润 3216 减：提取任意盈余
9、公积金 603(4020*15%)已分配普通股股利 1500五、未分配利润 1113三、股利及股利支付n(一)股利概念n概念：从盈余中支派出去的现金。n股利来源税后利润n两面性n支付高股息，股价上升n利润分配得多，保留收益少，公司未来的增长率下降，股价会下降。股息政策的两面性。（二）股利分配的程序1、股利支付程序图示（1）股利宣告日：董事会宣布支派股利（2）股权登记日（3）除息日领取（4）股利支付日宣告日1月15日星期四1月30日星期五1月28日星期三2月16日星期一登记日除息日付息日续股票股利的影响n不直接增加股东财富，不导致公司资产的减少或负债的增加n不是公司资金的使用，不减少公司的财产，
10、但引起所有者权益结构变化。例题5-3n普通股(面值1元，社会公众股200000股)200000n资本公积 600000n未分配利润 2000000n股东权益合计 280000010股送1股，增发200000/10=20000股当天股价20元，发放股利后，从“未分配利润”拿出20*200000*10%=400000元送股利后n普通股(面值1元，社会公众股200000股)220000n资本公积 980000n未分配利润 1600000n股东权益合计 2800000“普通股”增加20000元，其余400000-20000=380000元作为股票溢价转至“资本公积”，股东权益总额不变。每股盈余、每股市
11、价、股东市值总额例题5-3每股盈余 660000/200000=3.3 660000/220000=3每股市价 20 20/(1+10%)=18.18持股比例 20000/200000=10%22000/220000=10%股票总市值 20*20000=400000 18.18*22000=400000股票股利意义n对股东，股票股利的意义n股票股利和现金股利同时进行，现金更多n发放股票股利后，股价降低，吸引更多投资者n由成长型公司采用，投资者认为是未来有较大发展的昭示续n对公司，股票股利的意义n无须分配现金n吸引投资者n传递公司有利信息股票分割n一股面值较高的股票交换成数股面值较低的股票的行为
12、。n不属于股票股利，效果与之相似。例题5-5n普通股(面值2元，发行400000股)800000n资本公积 800000n未分配利润 4000000n股东权益合计 5600000盈余440000元，分割前的每股盈余为1.1元，440000/400000=1.1元分割后n普通股(面值1元，发行800000股)800000n资本公积 800000n未分配利润 4000000n股东权益合计 5600000盈余440000元不变，分割前的每股盈余为0.55元，440000/800000=0.55元市价也下降两者区别n对公司n股票分割目的：增加股票股数降低每股市价，吸引更多投资者n对股东n各股东持有的股
13、数增加，但持股比例不变，持有股票的总价值不变。n股票分割传递有利信息，购买者都，股价上涨，增加股东财富。其他n缩股股票合并A、送股n送股是指公司将红利或公积金转为股本，按增加的股票比例派送给股东。送股具体有两种：（1）以红利送股，即红股。（2）以公积金送股。B、配 股n配股是指公司在增发股票时，以一定比例按优惠价格配给老股东股票。（5）股票回购n股票回购是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额的发行在外股票。n公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销，也可以将回购的股份作为“库藏股”保留，但不参与每股收益的计算和收益分配。n股东因股价的上升而获利相当于支付给股东股利例题5-7n税后利润 1
14、500000n流通在外股份数 500000n每股盈余 3元n每股市价 60元n市盈率(60/3)20从盈余中拿出500000元，盈余得1元，那么每股市价61元若将500000元以每股61元购回，可购得8197股每股盈余为1500000/(500000-8197)=3.05市盈率仍为20，则每股市价=20*3.05=61股票回购与现金股利的不同意义n对股东而言n股票回购资本利得，交纳资本利得税；发放现金股利后股东交纳一般所得税。前者低于后者，则可以得到好处。n但分析建立在假设之上。难以预料。n股东收益不稳定！不同意义n对公司而言n公司的库藏股票，可以交换被收购或被兼并公司的股票等n库藏股票，在需
15、要现金时，可重新售出。n股票回购可以改变资本结构，加大负债比例，发挥财务杠杆作用n可以避免被他人控制的局面股票回购方式n主要两种：n公开市场购买和招标出价购买四、股利支付理论n1、股利无关论n2、股利相关论n3、税负差异论1、股利无关论n（1）完整市场论n（2）股利剩余论（1）完整市场论nA.股利政策对企业的股票价格或资本成本没有影响。公司的其他筹资办法对股东财富的影响恰好抵消了公司支付股利对股东财富的影响。nB.股票价格和公司的价值完全由公司资产的盈利能力或其投资政策所决定，与发不发股利或发多少股利无关。nC.在一系列特定的假设条件下，假如某企业发放给股东以较高的股利，那么该企业就必须发行更
16、多的股票，其数额正好等于公司支付的股利。（2）股利剩余论n认为公司的股利支付应由投资计划的报酬率来决定。n如果一个公司有较多有利可图的投资机会，则不应发放现金股利，而采用保留盈余的形式以满足投资所需要的资金；反之，则应将所有盈余分配给股东。n如果公司的盈余满足了所有有利可图的投资机会后还有剩余，则把剩余的盈余以现金股利的形式分配给股东。2、股利相关论n（1）“在手之鸟”理论n（2）股利传播信息论n（3）偏爱本期收益论n（4）假设排除论（1）“在手之鸟”理论n该理论的核心是认为在投资者眼里，股利收入要比由留存收益带来的资本收益更为可靠，换言之，一元的股利收入的价值实际上超过了一元资本收益的价值。
17、n理论论点：投资者对投资风险有天生的抵触情绪，宁愿现在收到较少的股利，也不愿意待未来再收回风险较大的股利。（2）股利传播信息论n论点：n股利之所以对普通股票每股价格产生影响，是因为投资者把股利用来预测企业未来的经营成果，股利给投资者传播了企业管理当局预期未来发展前景(未来收益率)的信息。n如果公司的目标股利支付率在过去一个较长时期内很稳定，而现在却有所变动，投资者将会把这种现象看做公司管理当局即将改变该公司未来收益率未来收益率的信号。（3）偏爱本期收益论n论点：n 由于各种不确定因素的存在，股票行情经常波动，某些投资者就可能不满意于按照经常波动的价格出售股票去取得收益，结果将肯定会使他们偏爱本
18、期收益。n除股票售价变化无常外，投资者按期为了取得收益而出售一小部分手头持有的股票，也会感到很不方便。仅是由于这个缘故，就能使某些投资者宁愿拿本期股利而不愿要资本收益了。（4）假设排除论n论点：n在分析某一因素时，假设其他因素不变固然是重要的，但却不能否认其他因素的存在。不相关的理论否定了许多实际存在的因素，而代之以实际上并不存在的完整市场。3、税负差异论论点：由于股利的税率高于资本收益的税率，此外，还可以以继续持有股票来延缓资本收益的获得而推迟为资本收益纳税时间。即使资本收益和股利收入的税率相同，这种递延特性依然存在。考虑到纳税的影响，投资者对具有较高收益的股票要求的税前权益要高于低股利收益
19、的股票。为此公司应当采取低股利率政策，以实现其资本成本最小化和价值最大化。注 意 可以看出，以上三种理论是相互矛盾的：“在手之鸟”理论认为应实行高股利政策；无关理论认为股利大小无关紧要，或者说最优股利政策并不存在，所有的股利政策都是等价的；而税差理论则认为低股利是最佳选择。其实，判断哪种股利政策理论是十分困难的。但是本节关于股利政策的分析主要以相关理论为前提。五、影响股利政策的因素n1、法律方面的规定法律方面的规定 n2、控制权的大小约束控制权的大小约束 n3、筹资能力和偿债需要筹资能力和偿债需要 n4、公司资产的流动性公司资产的流动性 n5、投资机会投资机会 n6、公司加权资金成本公司加权资
20、金成本 n7、股利政策惯性股利政策惯性 n8、投资者结构或股东对股利分配的态度投资者结构或股东对股利分配的态度 1、法律方面的规定法律方面的规定n公司法股利分配的限制n资本保全不能用资本(股本和资本公积金)发放股利。资本是用来投资获取收益的。将资本当作股利发给股东，债权人的利益受到损害。n公司积累必须按净利润的一定比例提取法 定盈余公积金。n净利润累进利润为正数时才发放股利n超额累进利润2、控制权的大小约束控制权的大小约束n高股利留存收益减少可能发行新股稀释股东对公司控制权n老股东不愿意高股利3、筹资能力和偿债需要筹资能力和偿债需要n支付股利支付股利需现金不足时的筹资能需现金不足时的筹资能力力
21、n经营积累用于偿债需要经营积累用于偿债需要4、公司资产的流动性公司资产的流动性n较多的现金股利减少现金持有量，资产流动性降低n必须保持一定的资产流动性5、投资机会投资机会n成长型低股利n经营稳定高股利6、公司加权资金成本公司加权资金成本n与发行新股或筹措债务相比，保留盈余无筹资费用，筹资成本低n低股利政策六、股利政策类型n1、剩余股利政策n2、稳定股利政策n3、固定股利支付率政策n4、低正常股利加额外股利政策 n某公司提取了公积金和公益金后的税后净利为某公司提取了公积金和公益金后的税后净利为600万元，下一年度投资计划所需资金为万元，下一年度投资计划所需资金为800万元，公司的目标资本结构为权益资本万元，公司的目标资本结构为权益资本60%，债务资本占债务资本占40%，假设公司流通在外有普通，假设公司流通在外有普通股股100万股，那么，当年能分派多少股利？万股，那么，当年能分派多少股利？n所需权益资本数额：所需权益资本数额：800*60%480万元万元n当年发放的股利额：当年发放的股利额：600-480120万元万元n每股股利：每股股利：120/1001.2元元讨论题讨论说明为什么高增长率的公司愿意保持低股利支付率，而低增长率的公司愿意保持高股利支付率?
