1、第十三章第十三章 证券投资组合管理证券投资组合管理第一节第一节 证券投资组合理论概述证券投资组合理论概述一、证券组合管理一、证券组合管理 1、证券组合、证券组合 2、证券组合管理、证券组合管理二、证券组合的基本类型二、证券组合的基本类型三、证券组合管理的基本步骤1、确定组合管理目标2、制定组合管理政策3、构建证券组合4、修订证券组合资产结构5、证券组合资产的业绩评估四、现代证券组合理论体系的形成与发展四、现代证券组合理论体系的形成与发展1、1952年3月，马柯维茨发表资产组合的选择一文，提出了确定最小方差资产组合的思想和方法，开了对投资进行整体管理的先河。2、1963年，威廉夏普根据马柯维茨的
2、模型建立了“单一指数模型”假设资产收益只与市场总体收益有关。第二节第二节 马柯维茨资产组合理论马柯维茨资产组合理论一、单个资产的收益和风险特征 1、预期收益 2、风险-方差niiirErh122)(niiirhrE1)(第三节 风险的衡量o 证券投资的风险，是预期收益变动的可能性 和变动幅度，风险的衡量是将证券投资未来 收益的不确定性加以量化。一、单一证券风险的衡量（一）未来收益的概率分布 R=f（S）或r=f（S）其中：S-经济环境 R-证券的收益水平 r-证券的收益率（一）未来收益的概率分布 经济环境 股息额 100元 150元 200元 250元 300元 发生概率 01 02 04 0
3、2 01 （一）未来收益的概率分布 概率 0.4 0.3 0.2 0.1 1.00 2.00 3.00 股息额(二)预期收益预期收益是以概率为权数的各种可能收益的加权平均值其中:ER-预期收益 Ri-各预期收益 Pi-各预期收益发生的概率 i-各种可能收益的序号 n-观察数,满足niiiPRER1niiP11例:A、B、C三种股票收益的概率分布证券收益（元）经济环境发 生概率ABC0140065013000260070011000480080090002 100090070001 1200950500(二)预期收益 其中：51)(8iiiAAPRER元51)(8iiiBBPRER元51)(9i
4、iicCPRER元(三)风险量的计算-方差和标准o 衡量某种证券风险水平的一般尺度是各种可能收益或收益率的概率分布的方差或标准差。（三）风险量的计算方差和标准差Pi x y z 预期收益（期望值）Ri（三）风险量的计算方差和标准差21221)()(VVERRPViini（三）风险量的计算-方差和标准差 其中：V-方差 标准差 上例中：证券 预期收益（元）方差 标准差 A 8.00 4.8 2.191 B 8.00 0.85 0.922 C 9.00 4.8 2.191(三)风险量的计算-方差和标准差A股票未来收益:82.191=5.8110.19(元)B股票未来收益:8 0.922=7.088
5、.92(元)C股票未来益:9 2.191=6.8111.19(元)（四）对单一证券收益与风险的权衡1、无差异曲线的特性（1）投资者对同一条无差异曲线上 的投资点有相同偏好无差异 曲线不相交。（四）对单一证券收益与风险的权衡 r I2 r I1 I1 I2 I3 （四）对单一证券收益与风险的权衡（2）投资者有不可满足性和风险回避性一无差异曲线斜率为正。r 18%2 3 14%1 15%20%（四）对单一证券收益与风险的权衡（3）投资者更偏好位于左上方的无差异曲线。r B A 1 C D （四）对单一证券收益与风险的权衡（4）投资者对风险的态度不同-不同的投资者有不同的无差异曲线。I1 I1 I1
6、 I2 I2 I2 I3 I3 I3 极不愿冒风险的投资者 不愿冒风险的投资者 愿冒较大风险的投资者（四）对单一证券收益与风险的权衡2、投资者对A、B、C、股票的选择r r r C C C B A B A B A X Y Z 0.922 2.191 0.922 2.191 0.922 2.191 投资者X的无差异 投资者Y的无差异 投资者Z的无差异 曲线和投资选择 曲线和投资选择 曲线和投资选择二、证券组合风险的衡量（一）证券组合效应 预期价格变动 A B 时间二、证券组合风险的衡量（一）证券组合效应 预期价格变动 B A 时间二、证券组合风险的衡量（一）证券组合效应 非 风险 系统 风险 系
7、统 风险 5 10 15 20 25 30 证券种类二、证券组合风险的衡量o 证券组合目的在收益一定的条件下，投资者承担的总风险减少。证券组合中证券种类：1025种。o 证券组合的风险并非组合中各个别证券的简单加总，而是取决于各个别证券风险的相关程度。（二）证券组合中风险相关程度的衡量1、协方差：协方差是刻划二维随机向量中 两个分量取值间的相互关系的 数值。o 协方差被用于揭示一个由两种证券构成的资产组合中这两种证券未来可能收益率之间的相互关系。（二）证券组合中风险相关程度的衡量)(1BBAAiniABErrErrPCOV（二）证券组合中风险相关程度的衡量其中：1,1iniBABAABPnPi
8、BAErErBArrBACOV观察数满足各种可能的概率的预期收益率与证券证券的各种可能收益率与证券证券的协方差与证券证券2、相关系数o 相关系数是反映两个随机变量的概率分布之间的相互关系。o 相关系数可用以衡量两种证券收益率的相关程度。o 相关系数是标准化的计量单位，取值在1之间。o 相关系数更直观地反映两种证券收益率的 =1 COVAB 相互关系 =0 AB=-1 A B 2、相关系数o 若本例中股票A、B、C的市场价格均为50元/股，则：三种证券的预期收益率和风险 A B C Er 0.16 0.16 0.18 V 0.00192 0.00034 0.00192 0.04382 0.018
9、44 0.043822、相关系数 三种证券相互组合的协方差和相关系数 证券组合 协方差 相关系数 A B 0.0008 0.99 B C -0.0008 -0.99 C A -0.00192 -1(三）证券组合风险的计算2/111ABBANBNACOVXX（三）证券组合风险的计算其中 -资产组合的标准差 XA-证券A在组合中的投资比率 XB-证券B在组合中的投资比率 双重加总符号NBNA112/111NBBAABBANAPXXBAABABCOV（三）证券组合风险的计算又若组合中共有三种股票，则21AAAAAAAAAAACOVCOV2/13331223111312/13131BBBBBBBBBA
10、BBABACOVXXCOVXXCOVXXCOVXX（三）证券组合风险的计算2/1333332233113233222222112133112211111COVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXX（三）证券组合风险的计算o若上述A、B、C三种股票组成一组合，投资比率分别为XA=20%，XB=30%，XC=50%。则：%77.0ABC三、系统风险的衡量（一）系统风险的含义 系统风险是证券市场的共同风险。系数用以测定一种证券的收益与整 个证券市场收益变动的关系。o 用回归分析方法推算单一证券收益变动与市场收益率变动之间的关系，则有：XY（一）系数的计算
11、公式其中：Y某种证券的收益 X市场收益率 截距 回归线的斜率 （二）系数的计算公式1、其中：时期内证券i的预期收益 时期内的无风险度 时期内证券组合的预期收益 相对于证券组合，证券i的系统 风险度 imtftitftmtftititERtRtERRERRER（二）系数的计算公式、用股价指数收益 率代表整个市场收益率。其中：ri-证券i的收益率 rm-股票价格指数的收益率 Cov ri rm-ri与rm的协方差 m2-股票价格指数的方差2)(mrCOVrmii（三）系数分析高风险证券进攻型证券与市场风险相同的证券防守型5.15.10.10.10.1（三）系数分析（1）系数仅代表证券I的系统风险，
12、而非全部 风险。（2）标准差用于度量证券或证券组合在各个不 同时期收益率变动的程度，系数用于度 量证券或证券组合相对于同 一时期市场平 均收益的变动程度。（3）标准差和系数均以过去的统计指标计算，对预测未来仅提供参考。现代证券投资理论现代证券投资理论 证券组合理论证券组合理论 一、证券组合的收益和风险一、证券组合的收益和风险 资产组合理论的前提条件：资产组合理论的前提条件：第一，证券市场是有效的。第一，证券市场是有效的。第二，投资者都是风险厌恶者。第二，投资者都是风险厌恶者。第三，投资者根据证券的预期收益率和第三，投资者根据证券的预期收益率和 标准差选择证券组合。标准差选择证券组合。第四，多种
13、证券之间的收益都是相关的。第四，多种证券之间的收益都是相关的。（一）证券组合的分散原理（一）证券组合的分散原理o为实现收益的最大化和风险的最小为实现收益的最大化和风险的最小化，应实行投资的分散化。化，应实行投资的分散化。o由于各种证券受风险影响而产生的由于各种证券受风险影响而产生的价格变动的幅度和方向不尽相同，价格变动的幅度和方向不尽相同，因此存在通过分散投资使风险降低因此存在通过分散投资使风险降低的可能。的可能。（二）证券组合预测收益率的测算（二）证券组合预测收益率的测算其中：其中：r rp p证券组合的预期收益率证券组合的预期收益率 X Xi i投资第投资第i i种证券的期初价值在组合种证
14、券的期初价值在组合 值中的比率值中的比率 r ri i第第i i种证券的预期收益率种证券的预期收益率 N N证券组合中包含的证券种类数证券组合中包含的证券种类数 NiiiprXr1（三）证券组合风险的计算（三）证券组合风险的计算由由N N种证券组成的证券组合的标准差公式为：种证券组成的证券组合的标准差公式为：其中：其中：X Xi i,X,Xj j证券证券I I、证券、证券j j在证券组合中的投在证券组合中的投 资比率，即权数。资比率，即权数。CovCovijij证券证券i i与证券与证券j j收益率之间的协方差。收益率之间的协方差。双重加总符号，表示所有证券的协双重加总符号，表示所有证券的协
15、方差都要相加。方差都要相加。2111NiNjijjipCovXXNiNj11 上式又可以化为：上式又可以化为：211122222NiNjNjiijjjiipXXCovXX种证券的标准差第种证券第jijijiijijCov211122222NiNjNjijiijjjiipXXXX二、有效组合二、有效组合（一）有效组合的意义：（一）有效组合的意义：同时满足以下两个条件的一组证同时满足以下两个条件的一组证券组合，称为有效组合券组合，称为有效组合:在各种风险条件下，提供最大的在各种风险条件下，提供最大的预期收益率；预期收益率；在各种预期收益率水平条件下，在各种预期收益率水平条件下，提供最小风险。提供最
16、小风险。（二）可行组合：（二）可行组合：可行组合代表从可行组合代表从N N种证券中所种证券中所 能得到的所有证券组合的集合。能得到的所有证券组合的集合。（三）有效组合的决定：（三）有效组合的决定：有效边界上的所有组合都是有有效边界上的所有组合都是有 效组合。效组合。有效边界：rP S H E G三、最优组合的选择三、最优组合的选择 最优组合应同时满足以下条件：最优组合应同时满足以下条件：1 1、位于有效边界上；、位于有效边界上；2 2、位于投资者的无差异曲线上；、位于投资者的无差异曲线上；3 3、为无差异曲线与有效边界的切点。、为无差异曲线与有效边界的切点。最优组合的选择1、在有效边界上。2、
17、在左上方无差异曲线上。3、在两者切点上。证券投资过程的四个阶段：证券投资过程的四个阶段：第一，考虑各种可能的证券组合；第一，考虑各种可能的证券组合；第二，计算这些证券组合的收益率、方差、第二，计算这些证券组合的收益率、方差、协方差；协方差；第三，通过比较收益率和方差决定有效组第三，通过比较收益率和方差决定有效组 合；合；第四，利用无差异曲线与有效边界的切点第四，利用无差异曲线与有效边界的切点 确定对最优组合的选择。确定对最优组合的选择。第二节第二节 资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）CPAMCPAM假设条件：假设条件：o 存在一种无风险资产，投资者可以不受限存在一种无风险资
18、产，投资者可以不受限制地以无风险利率借入和贷出；制地以无风险利率借入和贷出；o 证券市场上任何证券都在单一期限内向投证券市场上任何证券都在单一期限内向投资者提供收益；资者提供收益；o 投资者对证券的预期收益率、方差、协方投资者对证券的预期收益率、方差、协方差具有相同的看法；差具有相同的看法；o 证券市场是完善的，不存在投资障碍，证证券市场是完善的，不存在投资障碍，证券价格是一种均衡价格。券价格是一种均衡价格。一一 资本市场线资本市场线 (CML)(一一)无风险借贷无风险借贷 1、什么是无风险资产、什么是无风险资产 无风险资产的收益是确定的，标准差为零。将无风险资产与风险资产组合将无风险资产与风
19、险资产组合M M结结合形成一个新的投资组合，该组合合形成一个新的投资组合，该组合的预期收益和风险为：的预期收益和风险为：212222)1(2)1()1(fmffmfffpmfffpCovxxxxrxrxrmpmpfmfxxCov)1()1(,0,02122 2、无风险贷出、无风险贷出（1）投资于一个无风险资产与一个 风险资产（2）投资于无风险资产与风险组合（3）无风险贷出对有效集的影响 可行集的改变 有效集的改变（4）无风险贷出对组合选择的影响3、无风险借入、无风险借入（1）借入资金并投资于单一风险资产（2）借入资金并投资于风险组合4、同时允许无风险借入和贷出、同时允许无风险借入和贷出（1）无
20、风险借贷对有效集的影响 可行集变化 有效集变化（2）无风险借贷对投资组合选择的 影响（二）市场证券组合（二）市场证券组合1、分离定理 投资者对最优风险资产组合的选择与该投资者对风险和收益的偏好无关，两者可以分离。2 2、市场证券组合、市场证券组合 市场证券组合是将证券市场上的所有证券按照它们各自在整个证券市场总额中所占的比重组成的证券组合 市场证券组合的预期收益率是市场上所有证券的加权平均收益率，组合中各单项证券的非系统风险会相互抵销，从而可以提供最大程度的资产多样化效应。n资本资产定价模型是市场证券组 合与无风险借贷的组合，并以此 构成有效集，因此市场证券组合 CAPM中具有核心作用。（三）
21、资本市场线：（三）资本市场线：（CMLCML）1 1、线性有效组合、线性有效组合o连接无风险资产和市场证券组合的直线称为资本市场线（CML）。o资本市场线是无风险资产和风险资产组合的线性有效边界。o资本市场线上的所有证券组合仅含系统风险。2 2资本市场线资本市场线(CML)(CML)方程方程设：并有：1(1)()fmmfpffmmpmfmmpfmmfxxrrrxrxrrxrxrrrxrr1211()()NNpiji jijpmmppfmfmmfpfpmxxC o vxrrrrrrrro 资本市场线的斜率为：资本市场线的斜率为：，其垂直截距为，其垂直截距为r rf f,o 所以所以CMLCML上
22、投资组合的预期收益率为：上投资组合的预期收益率为：o 其中，其中，分别代表有效证券组合的预期收分别代表有效证券组合的预期收益率和标准差。益率和标准差。o CMLCML表现了在均衡条件下证券市场的两个基本特征。表现了在均衡条件下证券市场的两个基本特征。)0()(mfmrrpmfmfprrrrppr和 3 3 对对CMLCML的解释的解释（1）无风险利率可看成是在一定时间内 贷出货币资本的收益，是时间的价格；（2）CML的斜率可看成是承受每一单位风 险的报酬，是风险的价格。从本质上讲，证券市场提供应了一个时间与风险之间的交换场所，以及由供需双方决定证券价格的场所。4 投资者对最优组合的选择投资者对
23、最优组合的选择 不同投资者可在资本市场线上找到由各种无风险和风险资产组成的组合，并运用无差异曲线和资本市场线确定最优投资组合。二、证券市场线：二、证券市场线：证券市场线和系数提供准确计算某单一证券风险并确定该证券价格的方法。（一）系统风险和非系统风险：单项证券不仅非系统风险不同，而且受系统风险影响的程度也不同。（二）系统风险的量化（二）系统风险的量化 1、单项证券的收益率：2、单项证券的系统风险:imiiirr21222imii()/iimiiiim 3、证券组合的系统风险4、系数系统风险的量化指标 单项证券或证券组合的系统风险与值有关 具有较大值的证券有较大的预期收益()/ppmppppm（
24、三）市场模型 用市场综合指数代替市场证券组合建立市场模型计算值，并用它代表资本资产定价模型中的值。市场模型是单因素模型，资本资产定价模型是均衡模型；市场模型中的值相对于某一市场指数，资本资产定价模型中的值相对于市场证券组合。o（四）（四）系数的计算系数的计算 差市场证券组合收益率方率协方差与市场证券组合的收益单项证券的系统风险系数单项证券其中的回归系数是线性回归方程22mimimimiimiiiiiCoviCovrr （五）证券市场线（五）证券市场线（SMLSML）CML反映的是有效组合的预期收益率和风险之间的关系，单一证券与其他证券组合预期收益和风险的关系取决于它们与市场证券组合的协方差 具
25、有较大协方差的证券和证券组合提供较大的预期收益率 证券协方差风险与预期收益率之间的线性证券协方差风险与预期收益率之间的线性关系，称为证券市场线（关系，称为证券市场线（SMLSML）在均衡状态下单个证券的收益与风险的关系可以表示为：（SML)SML还可以表示为：()ifmfimrrrr2mfifimmrrrrC o v（六）对（六）对SML的解释的解释 0111iiiiifimimimErrErErErErErEr（七）比较（七）比较CML与与SML1 CML的斜率为 SML的斜率为 当证券组合P为市场证券组合M时两者斜率相同2 有效组合落在CML上，无效组合落在CML下 任何证券或证券组合均落
26、在SML上()/mfmrr()mfrr（八）证券市场线的应用 例：某公司今年的现金股息为每股0.5元，预期今后每年将以10%的速度稳定增长。当前的无风险利率为3%，市场组合的风险溢价为8%，该公司股票的值为1.5。该公司股票当前的合理价格为多少?三、证券特征线三、证券特征线 证券特征线用于描述一种证券的实际收益率。（一）系数 系数用以衡量证券的错误定价，即证券的预期收益率不等于它的均衡预期收益率。eiiirr 根据根据CAPMCAPM模型，在均衡条件下，位于模型，在均衡条件下，位于SMLSML上的证券预期收益率为均衡预期收益率，上的证券预期收益率为均衡预期收益率，即：即：其中，其中，为证券的均
27、衡预期收益率为证券的均衡预期收益率 ifmfeirrrr)(ifmfiirrrr)(er1o 若某证券的若某证券的 系数为正，它位于系数为正，它位于SMLSML线上线上方，说明价格被低估；方，说明价格被低估；o 若某证券的若某证券的 系数为负，它位于系数为负，它位于SMLSML线下线下方，说明价格被高估；方，说明价格被高估；o 若某证券的若某证券的 系数为系数为0 0，它位于，它位于SMLSML线上，线上，说明定价正确。说明定价正确。（二）证券特征线：（二）证券特征线：上式可整理为：上式可整理为：ifmifirrrr)(据此可画出证券特征线：据此可画出证券特征线：证券特征线的纵轴为这种证券的实
28、证券特征线的纵轴为这种证券的实际超额收益率，横轴为市场证券组合的际超额收益率，横轴为市场证券组合的实际超额收益率。某一证券的证券特征实际超额收益率。某一证券的证券特征线通过以下两点：纵轴上线通过以下两点：纵轴上 系数所在点系数所在点和该证券预期超额收益率与市场证券组和该证券预期超额收益率与市场证券组合超额收益率的相交点，斜率为这一证合超额收益率的相交点，斜率为这一证券的券的 系数。系数。（三）投资分散化的好处三）投资分散化的好处 证券证券i i的实际收益率仍有可能偏离它的的实际收益率仍有可能偏离它的证券特征线，因为有随机误差项存在。现证券特征线，因为有随机误差项存在。现将证券特征线作如下调整：
29、将证券特征线作如下调整：iifmifirrrr其中其中 i i为证券为证券i i的随机误差项。并有：的随机误差项。并有：证券组合的特征线：证券组合的特征线：iiifmfirrrrpppfmfprrrr 证券组合的超额收益率，是组合证券组合的超额收益率，是组合系统风险和非系统风险的补偿。投资分系统风险和非系统风险的补偿。投资分散化将导致证券组合系统风险平均化和散化将导致证券组合系统风险平均化和非系统风险抵销，从而实现证券组合总非系统风险抵销，从而实现证券组合总风险减少的效果。风险减少的效果。第四节第四节 套利定价理论套利定价理论 资本资产套利定价理论（资本资产套利定价理论（APTAPT）是一个决
30、）是一个决定资产价格的均衡模型，它认为证券的实际定资产价格的均衡模型，它认为证券的实际收益率要受更多具有普遍因素的影响，证券收益率要受更多具有普遍因素的影响，证券分析的目标在于识别经济中的这些因素以及分析的目标在于识别经济中的这些因素以及证券收益对这些因素的不同敏感性。证券收益对这些因素的不同敏感性。一、因素模型一、因素模型（一）单一因素模型：（一）单一因素模型：假设条件：随机误差项与因素不相关，任何假设条件：随机误差项与因素不相关，任何两种证券的随机误差项不相关。两种证券的随机误差项不相关。r ri i=a=ai i+b+bi iF+eF+ei i r ri i-证券证券i i的收益率。的收
31、益率。a ai i-没有因素没有因素F F的期望收益。的期望收益。F-F-市场因素的价值。市场因素的价值。b bi i-证券证券I I对因素对因素F F的敏感系数。的敏感系数。e ei i-随机误差项。随机误差项。根据单一因素模型，证券根据单一因素模型，证券i i的预期收益率为：的预期收益率为：证券证券i i的方差和协方差分别为：的方差和协方差分别为：其中，其中，为因素风险，为因素风险，为非因素风险。为非因素风险。,Fbariii22222FjiijeiFiibbCovb22Fib2ei（二）多因素模型（二）多因素模型 ri=ai+bi1F1+bi2F2+biNFN+ei 其中，F1、F2、F
32、N是影响证券收益的各共同因素，b1b2bN是证券i对这些因素的灵敏系数。多因素模型也适用于证券组合多因素模型也适用于证券组合将多因素模型公式代入将多因素模型公式代入 iNiiprxr1pNpNpppiNiNiiiNiipeFbFbFbaeFbFbFbaxr 221122111 式中，式中，a ap p,b,bp1p1,b,bp2p2b bpNpN,e,ep p是它们所包含是它们所包含的各个证券的各个证券a ai i,b,bi1i1,b,bi2i2b biNiN,e,ei i的加权平均的加权平均数，权数为各证券在组合中的投资比率。数，权数为各证券在组合中的投资比率。在多因素模型中，投资组合同样能
33、实在多因素模型中，投资组合同样能实现分散投资效应。现分散投资效应。二、套利定价理论二、套利定价理论纯因素证券组合纯因素证券组合只对某一因素的变动具有只对某一因素的变动具有灵敏度的证券组合。灵敏度的证券组合。纯因素证券组合的收益率为：纯因素证券组合的收益率为：其中：其中：代表每单位因素灵敏度的预期收益升代表每单位因素灵敏度的预期收益升水。水。pfpbrr 套利定价理论中的资产定价方程为：套利定价理论中的资产定价方程为：APTAPT方程表明证券或证券组合的预期方程表明证券或证券组合的预期收益与它对市场因素的敏感度存在着收益与它对市场因素的敏感度存在着线性相关关系，并有等于无风险利率线性相关关系，并
34、有等于无风险利率的共同截距。的共同截距。NiNiifibbbrr 2211三、APT与CAPM的综合运用 将两者结合，能比单纯的将两者结合，能比单纯的APTAPT作作出更精确的预测，又能比出更精确的预测，又能比CAPMCAPM作出作出更广泛的分析，从而为投资决策提更广泛的分析，从而为投资决策提供更充分的指导。供更充分的指导。二、资产组合的收益与方差二、资产组合的收益与方差 1、资产组合的收益 2、卖空与权数 在作卖空操作时，权数取值为“负值”niiiprExrE1)()(3、资产组合的方差、资产组合的方差 相关系数ninjjijipppiprrxxrErE11222),cov()(BABAAB
35、rr),cov(三、马柯维茨选择资产组合的方法三、马柯维茨选择资产组合的方法1、理性投资者的行为特征和决策方法 马柯维茨的假设：（1）每一种投资都可由一种预期收益的可能分布来代表；（2）投资者都利用预期收益的波动来估计风险；（3）投资者仅以预期收益和风险为决策依据；（4）投资者在一定时期内总是最求收益最大化。无差异曲线 r I1 I2 I3 2、资产组合的有效边界 E(r)MVP o 3、效用最大化 E(r)C B A F o 4、组合中资产数量与组合风险的关系 费马的实证研究：随着组合中证券数的逐渐增加，值趋减；从4种增加到5种时，的降幅最大；当增加到20种时，的降幅趋零；当由30种增加到3
36、4种时，出现风险边际下降的情况。5、无风险资产与风险资产的组合 E(rp)=xAE(rA)+xBE(rB)xB=1-xA E(rp)=xAE(rA)+(1-xA)E(rB)又 B=0 P=xAABAABAABAAAPxxxx1212222第三节 传统资本资产定价模型一、传统资本资产定价模型的假设二、传统资本资产定价模型（CAPM）的推导 1、资本市场线（CML）2、市场组合 3、由CML和市场组合M导出的传统CAPM E(rp)=xP1E(rP1)+(1-xP1)rf (1)又 f=0 P=xp1p1 代入（1）式，得：fpfpppfpppfxxxx11112212121121pP1)()(fpfprrErrE E(r)P*CML r*O 4、传统CAPM的含义5、传统CAPM表示的SML6、传统CAPM的应用7、传统CAPM的有效性问题第四节 套利定价模型一、APT的研究思路二、套利定价模型 1、套利定价模型的假设 2、套利定价模型 3、单因素资产组合三、套利定价理论的应用第五节 证券组合业绩评估一、业绩评估原则二、业绩评估指数三、市场时机选择四、业绩评估中应注意的问题
