1、敬請 中原大學全體師生惠予指教1簡 報 內 容n前言n期貨交易n選擇權交易n臺灣的期貨與選擇權市場n期貨市場與金融服務中心的關係n未來展望2前言n人類自古以來，即有買賣(交易)行為，亦即各位同學日常所見一手交錢、一手交貨的現貨交易n1848年成立CBOT，先後推出to-arrive contracts及forward contracts，1865年將forward contracts予以標準化成為futures contracts，邁入商品交易的第二度空間期貨交易n1971年8月尼克森震撼，各國紛紛改採浮動匯率制度，CME在Milton Friedman 之鼓吹下，於1972年成立IMM部門，
2、推出外匯期貨，揭開金融期貨之序幕。1975年CBOT推出利率期貨、1982年CME推出股價指數期貨，進而成為期貨之主流n1973年成立芝加哥選擇權交易所(CBOE)，邁入商品交易的第三度空間選擇權交易n1973年Black-Scholes Option Pricing Model論文發表，解決選擇權定價問題，促進選擇權市場發展3期 貨 交 易n期貨交易的意義n期貨交易的種類n期貨交易的特性n期貨市場的功能n期貨交易策略例釋4期貨交易的意義n期貨契約：指當事人約定，於未來特定期間，依特定價格及數量等交 易條件買賣約定標的物，或於到期前或到期時結算差價之契約。5期貨交易的種類n商品期貨，包括農產品
3、期貨、能源期貨、金屬期貨等n金融期貨，包括股價期貨、利率期貨及外匯期貨等6期貨交易的特性n1.基差應等於現貨持有成本：理論上，期貨價 格應等於現貨價格與現貨持有至期貨契約到 期日的持有成本之和但金融商品持有成本 不明顯，否則出現無風險套利(risk-free arbitrage)n2.期貨價格與現貨價格呈平行移動，預期因素 同時反映於現貨價格與期貨價格，但期貨交 易成本低，致期貨價格引導現貨價格n3.基差隨著期貨契約到期日的接近而逐漸縮小 ，最終交易日收盤時應為零，期貨價格與現 貨價格相等(稱收歛性)7期貨市場的功能n1.避險功能：有現貨部位或希望將來持有現貨部位者買入或賣出期貨，規避價格上漲
4、或下 跌之風險。釋例：若目前金價每盎斯現貨400美元，期貨410美元。冶煉廠 預計半年後可煉出10,000盎斯。今賣出期貨契約100張每張100盎司 ，若半年後現貨跌為每盎斯100美元，但因其期貨每盎斯約賺300美元，故總獲利不因金價大跌而受損n2.投機功能：投機者以買空賣空方式買賣期貨，承擔避險者的風險，尋 求獲利機會 釋例：上例，無現貨部位的甲，預期金價會上揚，今買入期貨 契約100張，半年後現貨跌為每盎斯100美元，致每盎斯約賠300 美元。反之，若金價上揚，則獲利n3.套利功能：基差應等於持有成本，但若市場一旦出現基差不 等於持有成本之情況，則套利者同時買賣現貨與期貨，可在無 風險情況
5、下獲利 釋例：上例，基差10元，每盎斯持有成本10美元，今日某時點基差突 然變為12元，則乙同時買現貨與賣期貨，不論將來金價大漲或大跌，俟市場恢復為基差等於持有成本時，必能賺取每盎斯2美元的無風險利 潤。8期貨市場的功能續一n4.價格發現功能：期貨市場交易資訊完全 透明化，且僅需繳保證金成本較低，故 預期因素甚易反映在期貨市場，然 後才反映在現貨市場n5.提升市場效率：期貨契約標準化、交易 雙方免相互徵信，且在集中市場交易，故是個有效率的市場9期貨交易策略例釋n假設臺指期貨原始保證金為9萬元，維持保證金為6.9 萬元，交易人於7月1日賣出一口7月臺指期貨，成交價為7,500點，當日收盤價為7,
6、750點。7月2日大盤再下跌，收盤結算價為7,400點；7月3日交易人於盤中以7,200點買回臺指期貨一口平倉，其保證金及損益如下：n7月1日：200元(7,500-7,750)=-50,000元n 9萬元-5萬元=4萬元，需追繳保證金5萬元至 原始保證金之水準。n7月2日：200元(7,750-7,400)=70,000元n 9萬元+7萬元=16萬元。n7月3日：200元(7,400-7,200)=40,000元n 16萬元+4萬元=20萬元。10選擇權交易n選擇權的意義n選擇權的種類n選擇權常用術語n選擇權市場的功能n選擇權交易策略釋例11選擇權的意義n選擇權的基本概念：古代希臘人以少許金
7、錢買入借用橄欖壓榨機的權利，翌年若歉收，則放棄此權利，損失有限。但若豐收，則將取得的借用橄欖壓榨機的權利轉售他人，可獲得巨額利潤n選擇權契約：指雙方當事人約定，選擇權買方支付權利金，取得購入或售 出之權利，得於特定期間內，依特定價格及數量等交易條件買賣約定標的物；選擇權賣方於買方要求履約時，有依約履行之義務；或雙方同 意於到期前或到期時結算差價之契約(期貨交易法第三條)。12選擇權的種類n買權(Call Option)：由買方支付權利金予賣方，在契約到期日前或在到期日 時，得依照履約價格，向賣方買入標的資產的權利；而 賣方向買方收取權利金後，在買方要求履約時有義務將標的資產售予買方n賣權(Pu
8、t Option)：由買方支付權利金予賣方，在契約到期日前或在到期日 時，得依照履約價格，向賣方賣出標的資產的權利；而 賣方向買方收取權利金後，在買方要求履約時，有義務向買方買入標的資產13選擇權常用術語n美式選擇權：選擇權買方得於契約到期日前的任何交易日，要求履約之選擇權n歐式選擇權：選擇權買方僅能於契約到期日當天要求履約之選擇權n權利金：係選擇權之價格，由市場供需決定n履約價格：依據選擇權契約買入或賣出標的物之價格，交易所同時推出數個履約價格之商品14選擇權常用術語續一n價內In The Money：當買權的履約價格低於標的資產價格時，或賣權的履約 價格高於標的資產價格時稱之n價平At T
9、he Money：當買權的履約價格等於標的資產價格時，或賣權的履約 價格等於標的資產價格時稱之n價外Out Of The Money：當買權的履約價格高於標的資產價格時，或賣權的履約 價格低於標的資產價格時稱之n標的資產Underlying Assets：指選擇權交易的主體，例如，黃金選擇權，其交易主體為黃金15選擇權市場的功能n1.避險功能：有現貨部位或希望將來持有現貨部位者買 入買權或賣權，規避現貨價格上漲或下跌之風險 釋例：前例冶煉廠今買入賣權100張，若半年後現貨 跌為每盎司100美元，則因已買入賣權，故要求履約 即可確保獲利不因金價大跌而受損n2.投機功能：投機者以賣出買權或賣權方式
10、，尋求獲利 機會 釋例：前例，無現貨部位的甲，預期金價會上揚，今 賣出賣權100張，半年後現貨果真上漲，則可賺取權 利金亦可買入買權來投機獲利。反之，若半年後 現貨下跌，則甲遭致巨額損失n3.套利功能：若權利金市價偏離理論價格，可進行套利 交易n4.提昇市場效率 16選擇權交易策略釋例n買入買權n假設4/10大盤指數6,066點，某人看多大盤未來行情，買入臺指選擇權5月份買權，履約價格5,900點，付出權利金230點。n5/10權利金上漲至330點，賣出買權，賺取權利金上漲之利潤。n獲利=(330-230)50=5,000元17選擇權交易策略釋例(續一)n買入賣權n假設5/7大盤指數收盤5,6
11、00點，看空大盤未來行情，買入臺指選擇權6月份賣權，履約價格5,000點，付出權利金350點。n情況一5/10權利金上漲至450點，賣出賣權，賺取權利金上漲之利潤。n獲利=(450-350)*50=5,000元n（情況二）6/20到期，假設最後結算價5,800點，放棄履約權，損失權利金。n損失=350*50=17,500元n（情況三）6/20到期，假設最後結算價4,000點，到期履約。n獲利=(5,000-4,000)*50-350*50=32,500元18選擇權交易策略釋例(續二)n買入選擇權像買保險一樣，可能獲利無窮，但損失有限。反之，賣出選擇權則像保險公司的單筆保單一樣，可能損失很大，但
12、收益則固定有限。19現貨、期貨、選擇權比較現貨、期貨、選擇權比較現貨現貨期貨期貨集中市場的選擇權集中市場的選擇權交易交易地點地點 交易所或 交易所或店頭市場店頭市場交易所集中交易交易所集中交易交易所集中交易交易所集中交易交易交易契約契約未標準化未標準化標準化標準化標準化標準化付款付款時機時機成交後立即一手成交後立即一手交錢一手交貨交錢一手交貨成交時繳保證金成交時繳保證金成交時收付權利金成交時收付權利金交割交割需交割需交割可交割或反向了可交割或反向了結結可交割或反向了結可交割或反向了結權利權利義務義務買賣方對等買賣方對等買賣方對稱買賣方對稱買賣方不對稱買賣方不對稱註：凡在交易所集中交易者均資訊透
13、明、無信用風險，且交註：凡在交易所集中交易者均資訊透明、無信用風險，且交易對手由交易所撮合。選擇權亦有在店頭市場交易者易對手由交易所撮合。選擇權亦有在店頭市場交易者20臺灣的期貨與選擇權市場n臺灣期貨與選擇權市場的發展，分為兩個階段：第一階段開放國外期貨交易(82年1月至86年9月)，第二階段建立國內期貨市場(86年9月以來)。21臺灣期貨交易所的成立n臺灣期貨交易所成立於86年9月，係臺灣期貨市場的自律組織，對於市場的健全發展扮演重要角色n臺灣期貨交易所87年7月21日推出第一個期貨商品臺灣證券交易所股價指數期貨契約，揭開國內期貨市場的序幕n92年1月成立財團法人證券投資人及期貨交易人保護中
14、心22臺灣期貨交易所推出商品時程n87年7月 臺股指數期貨n88年7月 電子股價指數期貨及金融股價指數期貨n90年4月 小型臺股指數期貨n90年12月 臺股指數選擇權n92年1月 股票選擇權，計30支n92年6月 臺灣50指數期貨n93年1月 10年期公債期貨n93年5月 30天期利率期貨n94年3月 電子股價指數選擇權及金融股價指數選擇權n95年3月 黃金期貨、MSCI臺指期貨及MSCI臺指選擇權計14項期貨與選擇權商品23臺灣期貨交易所目前規劃中之商品臺灣期貨交易所為強化期貨市場的深度與廣度，今後將持續開發新商品。目前規劃中者有：n交叉匯率期貨n油品期貨n個股期貨nDRAM期貨n傳統產業股
15、價指數期貨n傳統產業股價指數選擇權24臺灣期貨市場發展概況n臺灣期貨市場自87年7月21日成立以來，交易量大幅成長，94年達92,659,768口，年成長率高達56.66，遠高於全球期貨市場交易量的成長率（11.68%）。今年1至3月市場交易量27,601,567口，較去年同期成長73.52n臺灣期貨市場發展得非常迅速，期貨交易量年年屢創歷史新高。依據美國期貨業協會統計，臺灣期貨市場交易量，94年已躍居全球前18大市場。25臺灣期貨市場規模臺灣期貨市場規模26臺灣期貨市場規模的國際排名臺灣期貨市場規模的國際排名2794年各商品成交量年各商品成交量/日均量日均量商 品成交量日均量臺股期貨(TX)
16、6,917,375 28,006 電子期貨(TE)1,179,643 4,776 金融期貨(TF)909,621 3,683 小型臺指期貨(MTX)1,088,523 4,407 臺灣50期貨(T5F)9,483 38 公債期貨(GB)2,887 12 30天期利率期貨(CP)217 1 臺指選擇權(TXO)80,096,506 324,277 電子選擇權(TEO)680,026 3,505 金融選擇權(TFO)756,570 3,900 股票選擇權(STO)1,018,917 4,125 376,730 合合 計計92,659,768 28臺灣期貨市場發展概況(續一)n93年臺灣期貨交易所在
17、交易、商品、研究創新、資訊及對市場貢獻等方面，表現優異，經著名國際期刊Asia Risk雜誌評選為亞洲衍生性商品交易所29 臺灣期貨交易所臺灣期貨交易所 93年年10月月14日獲頒日獲頒20042004年度亞洲衍生性商品交易所年度亞洲衍生性商品交易所30臺灣期貨市場發展概況續二n市場參與層面大幅擴大：截至95年3月底止，期貨自營商 有39家、期貨顧問事業有23家、期貨經紀商及期貨交易 輔助人總分公司合計有1,134家、開戶之自然人已累積達 1,107,024戶、法人戶亦累積為6,016戶；在市場結構方面，法人參與比重持續增加，占整體市場總交易量的59.17%31 市場參與情況市場參與情況32臺
18、灣期貨市場發展概況續三n深化國際交易所間合作與資訊分享：臺灣期貨交易所已先後與韓國期貨交易所、東京金融期貨交易所、芝加哥期貨交易所、日本工業品交易所、美國紐約商業交易所、印度國家證券交易所等六個國際著名期貨交易所簽署雙邊合作備忘錄，而且已分別加入美國期貨業協會、國際選擇權市場協會、世界交易所聯合會、國際證券管理機構組織、瑞士期貨暨選擇權協會等五個國際著名期貨業協會成為會員。33期貨市場與金融服務中心的關係n期貨市場是金融服務中心計畫成敗的關鍵n臺灣期貨市場已躍居為整個金融市場的重要環節34發展區域金融服務中心計畫成敗的關鍵n期貨市場特有優勢：兼具避險功能、投機功能與價格發現功能，為金融市場是否
19、成熟的指標n期貨市場的存在，讓套利者可在現貨市場與期貨市場間進行無風險套利交易，因而使均衡價格得以出現n期貨交易具高度財務槓桿特性，配合財務工程技術，可設計出各式各樣報酬型態的金融商品，為進駐國際金融中心的機構提供有效率且具彈性的資產配置，並提高資金運用效率n期貨市場成為發展區域金融服務中心所不可或缺的重要環節35發展區域金融服務中心計畫成敗的關鍵(續一)n籌資中心：當企業或政府進行籌資時，期貨市場可以提供籌資時企業所需之避險工具及價格發現功能，以便利籌資成本之預估，並提升現貨市場的流動性，俾方便籌資活動之進行n資產管理中心：期貨市場可提供金融市場參與者依據自身業務需求及管理資產的型態，進行套
20、利交易、投資交易、及避險交易。36躍居整個金融市場的重要環節n推出利率期貨協助建立新台幣利率期限結構n臺灣期貨市場是我國金融市場中相當國際化的市場n臺灣期貨市場雖起步較慢，卻後來居上，成為整個金融市場的重要環節37躍居整個金融市場的重要環節續一n香港、新加坡在亞洲扮演籌資中心的角色，國內企業向香港、新加坡融資，但其中的資金很多係來自台灣。臺灣如果能夠積極發展資產管理業務，把原本透過外國資產管理業者管理的業務，拿回到台灣自己來做，讓國人樂於在國內理財，甚至於讓外國人樂於到我國來理財，則可發展我國的金融市場，讓金融服務業對GDP作出更大的貢獻。臺灣期貨交易所已於今年3月27日推出美元計價的期貨商品
21、，並推動期貨經理業務的發展，以協助整體金融業邁向國際資產管理領域。38未來展望n持續開發新商品，例如，以外幣計價之指數期貨商品、其他天、年期利率期貨商品等，以強化市場深度及廣度。n業務創新以提高競爭力，例如，研議開放外資以非避險目的直接從事國內期貨交易，外國經紀商以綜合帳戶方式從事我國期貨交易、建立巨額交易及到期轉倉機制，及規劃整戶風險保證金制度n加強風險管理，除落實交易、結算監視作業及跨市場監視合作業務，外，並且強化及調整期貨商經營風險預警指標制度及配合財務會計準則第34號至36號公報規定n持續提供市場穩定之交易環境，除持續加強交易撮合效能外，並建置新交易系統與異地熱備援機制n加強市場推廣與
22、宣導，除持續加強期貨及選擇權商品之各項宣導、模擬競賽、宣導手冊及媒體公關等事宜外，並且建置模擬交易訓練教室n加強國際合作及交流，持續與國外主要交易所及國際組織簽訂實質合作備忘錄、持續取得國外交易許可函No-Action Letter，積極參與各期貨年會、博覽會及參展招商說明會，並爭取Part 30豁免權等39未來展望(續)n在微利時代，投資者為追求略高於市場報酬率的利潤，願意承擔稍高的風險risk-adjusted returns，而期貨與選擇權為其首選n臺灣期貨交易所將持續使交易人得在安全、安心、安穩三安的信心下參與國內期貨交易，並使國民生活金融化且強化國際合作與交流，早日成為國際一流的期貨交易所。n請各位同學多向親朋好友宣導，從事期貨交易時，唯有選擇合法的期貨商及業務員（拒絕地下期貨），才能獲得三安 40簡報完畢敬請指教41
