1、精细化工行业年度投资精细化工行业年度投资策略策略目目 录录一、立足一、立足“十二五十二五”，选择成长股，选择成长股 二、氟化工：关注萤石矿整合和高附加值氟化工产品二、氟化工：关注萤石矿整合和高附加值氟化工产品三、中间体走上舞台三、中间体走上舞台四、锂电化学品：分享电动汽车的机会四、锂电化学品：分享电动汽车的机会五、新模式：看不见的壁垒五、新模式：看不见的壁垒六、我们重点关注的公司六、我们重点关注的公司l选择高成长或具备高成长潜力的公司长期投资，这些公司诞生在：选择高成长或具备高成长潜力的公司长期投资，这些公司诞生在：l氟化工：关注上游萤石矿的整合和高附加值氟化工产品氟化工：关注上游萤石矿的整合
2、和高附加值氟化工产品l中间体：未来中间体：未来5年大发展（联化科技、永太科技、天马精化、建新股份和九九久）年大发展（联化科技、永太科技、天马精化、建新股份和九九久）l新材料：液晶化学品（永太科技）、信息化学品（鼎龙股份）、胶黏剂（回天胶业）新材料：液晶化学品（永太科技）、信息化学品（鼎龙股份）、胶黏剂（回天胶业）l新能源：锂电化学品（多氟多和九九久）新能源：锂电化学品（多氟多和九九久）l节能环保：除尘滤料（三维丝）节能环保：除尘滤料（三维丝）l其他特殊化学品：有机磷系阻燃剂（雅克科技）其他特殊化学品：有机磷系阻燃剂（雅克科技）l技术突破型：六氟磷酸锂（多氟多和九九久）、液晶化学品（永太科技）和
3、彩色聚合碳粉技术突破型：六氟磷酸锂（多氟多和九九久）、液晶化学品（永太科技）和彩色聚合碳粉（鼎龙股份）（鼎龙股份）l新模式：中间体的定制生产（联化科技、永太科技和天马精化）新模式：中间体的定制生产（联化科技、永太科技和天马精化）我们的投资和选股逻辑我们的投资和选股逻辑本资料来源n当前文档修改密码：当前文档修改密码：83628n更多资料请访问精品资料网()l十二五：结构转型，新兴产业迎来发展的大好时机十二五：结构转型，新兴产业迎来发展的大好时机l7大战略性新兴产业：节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业、新能源、大战略性新兴产业：节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业、新能源
4、、新材料、新能源汽车新材料、新能源汽车l精细化工：位于新兴产业的中上游，预计未来精细化工：位于新兴产业的中上游，预计未来3-5年进入黄金发展期年进入黄金发展期一、立足一、立足“十二五十二五”，选择成长股，选择成长股图图1：精细化工产业结构：精细化工产业结构 资料来源：长江证券研究部二、氟化工：关注上游萤石矿的整合二、氟化工：关注上游萤石矿的整合表表1：世界萤矿石分布：世界萤矿石分布资料来源：USGS,长江证券研究部l萤石：全球分布集中，萤石：全球分布集中，4个国家储量个国家储量50%左右左右l我国萤石基础储量全球第我国萤石基础储量全球第1，可采储量第，可采储量第3国家国家/地地区区可采储量（万
5、吨）可采储量（万吨）比重（比重（%）基础储量（万吨）基础储量（万吨）比重（比重（%）南非410017.83800017.02墨西哥320013.9140008.51中国21009.131100023.4蒙古12005.2216003.40西班牙6002.618001.70纳米比亚3001.305001.06肯尼亚2000.873000.64俄罗斯N/A-18003.83美国N/A-6001.28摩洛哥N/A-4000.86其他国家1100047.801800038.30世界总计世界总计2300010047000100二、氟化工：关注上游萤石矿的整合二、氟化工：关注上游萤石矿的整合表表2：全球萤
6、石矿仅够维持：全球萤石矿仅够维持38年年资料来源：USGS,长江证券研究部l萤石矿：全球储采比萤石矿：全球储采比38 国内国内6国家国家可开采储量（万吨）可开采储量（万吨）年产量（吨）年产量（吨）储采比储采比中国2100325 6 墨西哥3200106 30 蒙古120038 32 西班牙60015 40 南非410032 130 全球全球23000604 38 l萤石矿：全球萤石矿萤石矿：全球萤石矿18年累计增速只有年累计增速只有18.43%图图3：全球萤石产量增速放缓：全球萤石产量增速放缓 图图2：全球萤石产量：全球萤石产量资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部二、氟化工：关注上
7、游萤石矿的整合二、氟化工：关注上游萤石矿的整合资料来源：USGS,长江证券研究部l萤石矿：我国对出口管制萤石矿：我国对出口管制 出口价格一路上行出口价格一路上行国家国家现况现况英国截至2007年，英国萤石可开采储量只剩下63万吨（包括尾矿中可回收萤石）。目前年产量在4万吨左右。从1983年开始成为萤石净进口国，年进口量在4万吨。法国曾是欧洲第二大萤石产地，目前接近枯竭，萤石基本依赖进口。意大利2006年全部停产，萤石全部依赖进口。美国1997年停止开采萤石，转向从磷酸盐岩中提取氟资源。l欧美等主要萤石消费地区资源已经枯竭欧美等主要萤石消费地区资源已经枯竭图图4：我国萤石出口量急剧下降：我国萤石
8、出口量急剧下降图图5：我国萤石出口月度单价（单位：美元：我国萤石出口月度单价（单位：美元/吨）吨）资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部表表3：全球萤石开采及利用现状：全球萤石开采及利用现状二、氟化工：关注上游萤石矿的整合二、氟化工：关注上游萤石矿的整合l被逼的选择：萤石矿被逼的选择：萤石矿“稀土化稀土化”，战略整合，投资国资氟化工公司，战略整合，投资国资氟化工公司lA股国资背景的氟化工公司：巨化股份、三爱富股国资背景的氟化工公司：巨化股份、三爱富图图6：我国萤石分布图：我国萤石分布图资料来源：巨化债募集说明书,长江证券研究部l含氟液晶化学品：毛利率含氟液晶化学品：毛利率40%以上，
9、中间体价格百万元以上，中间体价格百万元/吨，单晶价格千万元吨，单晶价格千万元/吨吨l国内相关公司：永太科技、康鹏化学、烟台万润、西安瑞联国内相关公司：永太科技、康鹏化学、烟台万润、西安瑞联图图7：TFT-LCD液晶材料市场液晶材料市场 资料来源：DisplaySearch,长江证券研究部二、氟化工：关注高附加值氟精细化工品二、氟化工：关注高附加值氟精细化工品图图8：永太科技液晶化学品收入和毛利率：永太科技液晶化学品收入和毛利率 资料来源：长江证券研究部中间体名称中间体名称用途用途原料、合成路线原料、合成路线收率收率2-氨基-3-三氟甲基苯甲酸抑制剂、抗炎药、抗菌药2-三氟甲基苯胺、水合氯醛、盐
10、酸羟胺53.6%2,6-二氯-4-三氟甲基苯胺医药、农药合成，化合物重氮盐可用作染料2,6-二氯-4-三氯甲基苯异氰酸酯法，2,6-二氯苯胺法，3,4-二氯三氟甲苯法等82%2-氯-5-三氟甲基苯基硼酸生物活性药物中间体对三氟甲基氯苯、硼酸三甲酯、二异丙胺86%4-（3-三氟甲基）苯基-4-哌啶醇抗精神病药三氟哌丁苯N-苄基-4-哌啶酮及间溴三氟甲基苯87.9%间三氟甲基硝基苯、间三氟甲基苯胺抗精神病药物三氟甲基苯、催化剂N.A2-氟-3-三氟甲基苯甲酸医药及液晶领域邻氟三氟甲基苯等86.25%资料来源：长江证券研究部表表4：国内部分含氟药物中间体取得突破进展：国内部分含氟药物中间体取得突破进
11、展 二、氟化工：关注高附加值氟精细化工品二、氟化工：关注高附加值氟精细化工品l含氟农药和医药中间体：专利药到期高峰即将来临，含氟中间体迎来发展机遇含氟农药和医药中间体：专利药到期高峰即将来临，含氟中间体迎来发展机遇l国内相关公司：永太科技、康鹏化学国内相关公司：永太科技、康鹏化学三、中间体走上舞台三、中间体走上舞台l2008年，国内化学原料药及中间体、农药及中间体、染料及中间体消耗量分别达到年，国内化学原料药及中间体、农药及中间体、染料及中间体消耗量分别达到400、190和和160万吨；万吨；2010年，年，3者消耗量预计分别达到者消耗量预计分别达到484、200和和160万吨；而万吨；而20
12、15年，三者年，三者消耗量预计分别达到消耗量预计分别达到780、260和和165万吨万吨l按照以上预测，按照以上预测，2015年，国内中间体需求量将超过年，国内中间体需求量将超过1200万吨，其中医药中间体的比重在万吨，其中医药中间体的比重在60%以上。以上。图图9：精细化学品按类型分需求预测（单位：万吨）：精细化学品按类型分需求预测（单位：万吨）资料来源：长江证券研究部图图10：Lonza收入（收入（Million CHF）资料来源：Wind,长江证券研究部中间体的空间有多大中间体的空间有多大以以LonzaLonza为例为例图图11：Lonza EBIT及利润状况及利润状况 资料来源：Win
13、d,长江证券研究部图图12：2009年年Lonza分业务收入（分业务收入（Million CHF）资料来源：Wind,长江证券研究部图图13：2009年年Lonza 分业务分业务EBIT（Million CHF）资料来源：Wind,长江证券研究部lLonza生命科学中间体业务生命科学中间体业务2009年收入达年收入达10.38亿瑞士法郎（约合亿瑞士法郎（约合9.98亿美元亿美元）l近年来中间体业务收入呈下降趋势近年来中间体业务收入呈下降趋势 图图14：Lanxess收入（单位：百万欧元）收入（单位：百万欧元）资料来源：Bloomberg,长江证券研究部中间体的空间有多大中间体的空间有多大以朗盛
14、为例以朗盛为例图图15：Lanxess分区域收入（百万欧元）分区域收入（百万欧元）图图16：Lanxess分业务收入（百万欧元）分业务收入（百万欧元）图图17：Lanxess中间体业务（百万欧元）中间体业务（百万欧元）资料来源：Bloomberg,长江证券研究部资料来源：Bloomberg,长江证券研究部资料来源：Bloomberg,长江证券研究部l朗盛朗盛2009年高品质中间体销售额为年高品质中间体销售额为11.04亿欧元亿欧元l部分核心反应具有优势部分核心反应具有优势l密切跟踪医药或农药市场发展趋势密切跟踪医药或农药市场发展趋势 l刚到期或即将到期的专利药（专利分子）中间体：未来五年内众多
15、刚到期或即将到期的专利药（专利分子）中间体：未来五年内众多“重磅炸弹重磅炸弹”专利到期专利到期 什么样的中间体企业能够胜出什么样的中间体企业能够胜出图图18：全球处方药各种类销售额前：全球处方药各种类销售额前15名名资料来源：IMS，长江证券研究部四、锂电化学品：分享电动汽车的机会四、锂电化学品：分享电动汽车的机会项目项目2007200820092010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E2018E 锂电池HEV /0181583546381,7082,1282,5813,0263,3813,791 锂电池PHEV /03.31229110180255365
16、445540640 锂电池 BEV /0.44.9296118337256276794711771407总计 /0.426.21994449312,2602,9453,7134,4185,0985,838 锂电池汽车增长率 /659.54%123.12%109.68%142.75%30.31%26.08%18.99%15.39%14.52%镍氢电池HEV 5094959271,4641,7811,7759889388889289881,038 镍氢电池汽车增长率 /-2.75%87.27%57.93%21.65%-0.34%-44.34%-5.06%-5.33%4.50%6.47%5.06%图
17、图19：全球：全球HEV数量和占有率统计及预测数量和占有率统计及预测 资料来源：长江证券研究部图图20：美国：美国HEV销量（万辆）和增长率销量（万辆）和增长率 资料来源：长江证券研究部资料来源：长江证券研究部表表5：全球大型汽车厂商电动汽车生产计划（单位：千台）：全球大型汽车厂商电动汽车生产计划（单位：千台）四、锂电化学品：分享电动汽车的机会四、锂电化学品：分享电动汽车的机会图图21：锂离子电动汽车材料需求：锂离子电动汽车材料需求 资料来源：长江证券研究部l技术成熟度：电解液磷酸铁锂、六氟磷酸锂隔膜技术成熟度：电解液磷酸铁锂、六氟磷酸锂隔膜l产品收益率：隔膜六氟磷酸锂磷酸铁锂电解液产品收益率
18、：隔膜六氟磷酸锂磷酸铁锂电解液l动力电池的需求增长空间：磷酸铁锂隔膜电解液、六氟磷酸锂动力电池的需求增长空间：磷酸铁锂隔膜电解液、六氟磷酸锂全球需求全球需求国内需求国内需求2011年年2012年年2013年年2015年年2012年年正极（万吨）1.455.49.634.55.2负极（万吨）1.164.327.6827.74.1隔膜（亿平方米）0.72.74.8174电解液（万吨）1.164.327.6827.74表表6：锂电池材料需求预测：锂电池材料需求预测 资料来源：长江证券研究部五、新模式（生产、销售）五、新模式（生产、销售）l新模式带来高成长新模式带来高成长l定制模式：联化科技、天马精化
19、定制模式：联化科技、天马精化l专属生产模式：颖泰嘉和专属生产模式：颖泰嘉和l共同点：以技术研发突出实力为基础共同点：以技术研发突出实力为基础企业名称企业名称业务业务收入收入备注备注Biochemie头孢类中间体等N.A诺华制药旗下Lonza心血管疾病、癌症、神经系统疾病、抗菌类药物定制2009年13.63亿美元（Custom Manufacturing业务）2007年收购Cambrex微生物制药业务DSM以微生物发酵技术为支撑，提供高性能原料药合成、关键反应服务Pharma业务09年收入7.21亿欧元（DSM Pharma products业务3.95亿欧元），公司整体收入77.32亿欧元N.
20、AAvecia微生物制药、低聚核苷酸2007年6580万英镑2009年被Merck收购Cambrex小分子原料药及高级医药中间体2009年2.36亿美元N.A表表7：全球定制生产巨头：全球定制生产巨头 资料来源：长江证券研究部六、我们重点关注的公司六、我们重点关注的公司永太科技永太科技l液晶化学品有望带来爆发式增长。每液晶化学品有望带来爆发式增长。每10吨单晶可增厚每股收益吨单晶可增厚每股收益0.25元元l含氟医药中间体是公司战略方向之一，公司部分医药中间体供给国际著名医药企业含氟医药中间体是公司战略方向之一，公司部分医药中间体供给国际著名医药企业图图22：永太科技相对沪深：永太科技相对沪深3
21、00指数指数(+104.58%)资料来源：Wind,长江证券研究部图图23：永太科技相对中小板指数：永太科技相对中小板指数(+68.16%)资料来源：Wind,长江证券研究部l坚持定制生产和自产自销双轮驱动，将定制生产提升至战略联盟坚持定制生产和自产自销双轮驱动，将定制生产提升至战略联盟l公司公司600吨吨/年年XDE和和2500吨吨/卤代芳腈项目已经投产卤代芳腈项目已经投产l台州子公司和江苏子公司的建设将是公司未来台州子公司和江苏子公司的建设将是公司未来3年成长动力之一年成长动力之一图图24：联化科技相对沪深三百指数：联化科技相对沪深三百指数(+131.16%)资料来源：Wind,长江证券研
22、究部图图25：联化科技相对中小板指数：联化科技相对中小板指数(+91.15%)资料来源：Wind,长江证券研究部六、我们重点关注的公司六、我们重点关注的公司联化科技联化科技l铝用氟化盐（冰晶石和氟化铝）行业的隐形冠军，拥有铝用氟化盐（冰晶石和氟化铝）行业的隐形冠军，拥有6万吨万吨/年冰晶石和年冰晶石和6万吨万吨/年氟化铝年氟化铝的生产能力，氟化盐综合产能、产量和市场占有率均居于全球首位的生产能力，氟化盐综合产能、产量和市场占有率均居于全球首位l公司是国内六氟磷酸锂最接近产业化的公司。公司公司是国内六氟磷酸锂最接近产业化的公司。公司2吨吨/年六氟磷酸锂中试已经成功；年六氟磷酸锂中试已经成功；20
23、0吨吨/年的生产线将于年的生产线将于2010年下半年建成投产；公司规划的六氟磷酸锂产能为年下半年建成投产；公司规划的六氟磷酸锂产能为2000吨吨/年，达年，达产后增厚每股收益产后增厚每股收益1.50元以上。元以上。图图26：多氟多相对沪深三百指数：多氟多相对沪深三百指数(+70.09%)资料来源：Wind,长江证券研究部图图27：多氟多相对中小板指数：多氟多相对中小板指数资料来源：Wind,长江证券研究部六、我们重点关注的公司六、我们重点关注的公司多氟多多氟多l公司是全球有机磷系阻燃剂的主要厂商之一，公司是全球有机磷系阻燃剂的主要厂商之一，70%以上的产品出口到欧美。在募投项目以上的产品出口到
24、欧美。在募投项目全部投产后，公司有机磷系阻燃剂产能将超过全部投产后，公司有机磷系阻燃剂产能将超过10 万吨，占全球市场容量的万吨，占全球市场容量的20%以上以上l欧美等禁止溴系阻燃剂在电子电气设备中使用为雅克科技未来成长提供了空间和时间欧美等禁止溴系阻燃剂在电子电气设备中使用为雅克科技未来成长提供了空间和时间l未来往上游拓展产业链，成为资源股未来往上游拓展产业链，成为资源股图图28：雅克科技相对沪深三百指数：雅克科技相对沪深三百指数(-17.24%)资料来源：Wind,长江证券研究部图图29：雅克科技相对中小板指数：雅克科技相对中小板指数(-24.48%)资料来源：Wind,长江证券研究部六、
25、我们重点关注的公司六、我们重点关注的公司雅克科技雅克科技l冯先涛，毕业于上海交通大学，会计学，从事化工行业研究。冯先涛，毕业于上海交通大学，会计学，从事化工行业研究。l梅崯玺，毕业于上海交通大学，材料学，从事化工行业研究。梅崯玺，毕业于上海交通大学，材料学，从事化工行业研究。l张翔，毕业于南京大学，经济学，从事化工行业研究。张翔，毕业于南京大学，经济学，从事化工行业研究。分析师介绍分析师介绍重要申明重要申明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不不保证所包含
26、的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所本公司及作者在自身
27、所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
