1、金融一体化中的 保险产品创新传统金融业各个部分相互融合渗透银行保险证券产品融合组织融合技术融合 由于不同金融机制具有的独特价值，一体化不会发生在所有领域，而只可能成长于部分交叉重叠的业务范围。有两个领域的市场竞争已经成为一体化的切入点：证券投资个人家庭资产管理保险创新的趋向n开发间隙市场，弥补传统保险的不足n渗透到保险以外的金融领域所发展的“融合型”保险创新产品 保险连接型证券、保险衍生产品、信用保险产品。保险创新产品的种类1.储蓄投资型保险产品：投资连接寿险保单、万能寿险、分红保单、保本财产保险单2.证券化保险产品（保险证券）：灾害期权和期货、灾害债券、气候保险单等。3.金融信贷和经营风险保
2、险型产品：信用担保保单、企业收入保险。保险证券化的起因募集补偿资金风险转嫁市场推动财产证券监管与企业转制改善资本效率融资寿险证券单位10亿美元新发行和往年已发行的财产保险证券（20002006）单位10亿美元新发行和往年已发行的寿险证券（20002006）市场地位原保险再保险资本市场保险单分保合同保险证券化产品一级市场二级市场三级市场财产保险证券n风险转嫁型n风险融资型风险转嫁型证券灾害债券 再保险人投资者SPV受托人担保资产再保险费损失赔偿 扣除损失后本息偿付 资产变现保险费和债券本金投资本金按风险种类分为：单一危险型 综合危险型 按损失责任确认依据：指数型债券 实际损失型债券按风险利益分为
3、：本金保护型 本金损失型 部分本金保护型 SR Earthquake Fund Ltd(SREFL)的地震的地震债券发行状况债券发行状况发行量利率A1和A26200万A1：8.46%A2:Libor+255bpB级6000万10.493%C级1470万11.952%SREFL地震债券风险地震债券风险/利益一览表利益一览表PCS估测的最大承保损失额（亿）年出险概率%本金损失比率（%）A1A2 B C赔偿触发点（亿）A1A2 B C最大赔偿额（万）A1A2 B C=1202.40 0 100 120 0 0 1470=1851.0020 33 100185 1851240 1980 1470=21
4、00.7640 66 1002480 3960 1470=2400.5260 100 1003720 6000 1470nC级债券具有保险指数期权的属性，风险大、利率高。nA、B级债券具有再保险分层合约方式 一方面为保险风险再分散提供了新的途径；另一方面投资者提供了新的投资渠道。使其能够直接进入只有专业经营机构才可进入的灾害保险和再保险领域，增加了风险组合，保险资产风险与其他资产风险的非相关性能回避经济系统风险，使投资组合进一步优化。|风险分散的范围扩大到全球资本市场|不存在再保险中的违约对手风险|避免再保险中单笔合同根据损失记录定费率，从而导致高费率的弊端。灾害债券的零贝塔性质n资产组合理论
5、认为：当投资资产组合中增加了新品种，只要这一资产能提供相应的收益，同时该资产的风险与其他资产风险具非相关性，新增加的资产品种就能有效降低投资组合的风险。n保险理论认为：灾害债券（及其他保险证券）的风险与一般金融资产的风险严格的非相关，属于非经济性风险，属于投资理论中具有“零贝塔”属性的资产范畴，能回避经济系统风险，优化资产组合。寿险证券 将合同中所包含的预期保费收入、盈余、利润等未来现金流量组合成简约、标准、便于销售的证券品种，供资本市场投资者认购，为寿险经营融资和转嫁风险。人寿保险证券寿险证券储蓄投资型证券融资转嫁型证券风险转嫁型融资型资产抵押型证券生命债券VIF证券准备金证券可打包的现金流
6、和风险：n预期保费、年金本金、投资收益、经营费用等现金收入。n死亡给付、年金支付、退保金和待摊费用等现金支出。n死亡偏差、长寿风险、合同持续风险、退保风险、利率风险等。融资型人寿保险证券VIF(Value-In-Force有效价值)nVIF是指寿险现金流中按照业务已经形成，但是核算上尚难兑现的资金流或价值（待摊费用和预期利润）。大量的VIF会占用企业资金，为了将这类资金解套所发行的寿险证券称为VIF证券。原始再保险人证券担保的保险费证券发行现金收入转分保人SPV投资者资产管理人证券担保人证券本金利息本金偿付委托资产担保担保保险费图2 寿险VIF证券运行流程图VIF债券融资的比较优势n同企业债筹
7、资相比：担保直接、具体、资金运用方向明确n同再保险分保套现相比：规模大、期限长、融资成本低、无对手风险。监管回避型融资证券准备金债券n起因于政府监管法律的证券。作用主要在于降低财务杠杆率释放资本金用于其他经营需要。美国准备金融资证券人寿保险公司再保险公司资本市场信托人再保险准备金借贷信托投资者资产管理协议 证券本金 证券销售证券投资本金投资本金盈余证券发行普通股现金再保险合同 信托保障n利用保险监管重心是承保企业经营资本而不是金融集团资本的分离监管模式的漏洞，通过债券发行将寿险公司负债转换成了集团公司的义务，从而回避最低资本限额监管。n按照财务准则，长期盈余债券作为次级资本对待，该债券的发行可
8、增加债务性资本。n属无追索权债券，信用评级中可不作为负债项目，不列入杠率计算因素，可减少风险基础资本限额的数量。风险转嫁型寿险证券生命债券瑞士再保险保险费支付本金偿付权益互换对手Vita资本有限公司生命指数权重：美国70%英国15%法国7.5瑞士5%意大利25%利率互换伦敦拆息换固定收益投资人投资本金伦 敦 拆 息+135基点债券发行图3 SwissRe 2002 年生命表指数债券（2003-2004发行）运行流程v该债券保障保险人承保标的的死亡率高于预期的风险，由于MRB建立在不同国家人口生命指数的基础上，即实际死亡偏差建立在若干国家的基础上，因此偏差出现的概率较低，故本金损失概率较低。寿险
9、证券的作用n未来现金流转换为即期现金流，实现资金调期利用。缓解资本监管的压力n解决寿险经营“前亏后盈”的困境n增加资本市场投资品种。VIF证券具有大数定律优势，低风险高回报。n促进金融定价技术的发展 由于缺乏二级市场，保险风险缺乏流动性，无套利特征是其定价的一大难题，保险风险证券交易将提供定价参照系。融资信用保险融资信用保险l信用保险：以各种信用关系为标的的保险（非纯粹风险）传统信用保险：贸易中应收帐款信用保障产品（出口信用保险）创新型信用保险：融资借贷中的违约风险保障产品保险对银行信贷的促进作用保险对银行信贷的促进作用抵押资产保险信用额度提高信贷条件优惠抵押资产证券保险提升资产证券信用等级释
10、放资本信用风险和保险风险互换风险组合多样化扩展经营范围融资信用证券化融资信用证券化l借贷信用证券Credit Default Obligations(CDO)利用金融证券的原形工具来组合和传递银行（和企业）资产负债表上的现金流量，由资本市场的投资者投资的证券产品。信用证券化分类表信用证券化分类表标的资产持有主体包装资产多少组合的资产原形具体创新产品银行信贷资产CLO单一资产证券组合资产证券抵押债权合约信用互换住宅抵押资产证券银行保险违约互换企业借贷资产（CDO）单一资产证券组合资产证券应收帐款和票据企业债券无形资产特许费证券应收款证券企业债券银行信用证券银行信用证券Credit Load Ob
11、ligations（CLO）的种类）的种类l抵押债务合约（Collatteralized Debt Obligation）CDO以抵押信贷资产为元素的证券化资产l信用违约互换（Credit Default Swaps）CDS交易主体违约风险置换银行信用风险传递机制银行信用风险传递机制银行信用风险传递机制银行间信用互换信贷保险SPV机制银行信贷违约风险的转移机制形式金融产品风险承接者 金融属性同业互换跨业互换信用互换协议银行同业银行、保险信用互换SPV机制CDO资本市场投资者信用证券化信贷保险保险单=CDO担保保险人：违约事件赔偿信用保险单保险互换协议保险人：违约事件赔偿跨业保险互换住宅抵押资产
12、违约风险保险安排抵押贷款资产池联邦住宅抵押贷款公司FreddieMac大通银行账户托管人G3抵押再保险公司开曼注册的SPV摩根斯坦利证券承销商投资者摩根斯坦利资本服务有限公司信用损失事件托管佣金保险费债券本金利率互换：实际利率换定期利息支付保费支付资产损失赔偿发行债券债券本息偿付债券销售获取本金B级C级D级E级A级扣除对FreddieMac的赔偿信用风险和保险风险的跨业互换 银行和保险人之间的风险“置换”，用保险风险（负债）来交换银行信用风险（资产）单一资产信用互换（风险集中，损失不确定性强）组合资产信用互换 将贷款、债券、和其他证券资产捆绑、构造成特定的资产组合，评定信用等级，划分若干个损失
13、数额层次，安排损失补偿责任。（类似于分层再保险）案例设有一家持有70种优质贷款的商业银行，根据巴塞尔协议的规定，不论贷款质量优劣，需提取8%的准备金，现在需要寻求资本解放的途径，贷款总价值为10亿美元。财务管理者设计了一个70种资产组合信用违约的互换交易，该交易将提供总括性损失的保障。分层再保险安排：银行自留2000万美元的股本层损失，保险人承担剩余损失。即2000万美元以上的9.8亿美元。n保险人：回避金融管制、扩展经营领域、风险组合多样化、增加保费收入。n银行：回避监管、解放资本金、分散风险、缓解流动性压力。一体化金融市场风险转移市场RTM（CrossSectoral Risk Trans
14、fers）银行：信贷资产组合中的信用风险组合保险负债：以信贷保险单和跨业互换形式吸收信用风险保险证券和衍生品资本市场投资者接受保险证券金融风险保险化美国金融危机形成机理及保险业的角色 2001年经济衰退 扩张性财政政策：减税；扩张性货币政策：降息 刺激消费和信贷 房地产市场繁荣 银行和贷款机构盈利压力增大 贷款机构降低贷款条件向信用差的借款人提供住房抵押贷款 贷款机构转移风险：资产抵押债券ABS(AssetBacked Security)出售给投资银行 投资银行转移风险：CDO出售给其他金融机构（银行、保险、基金公司）银行为转移次债风险购买信贷保险 保险人为CDO提供担保，债券信用等级增加 经
15、过重重包装，次债变为高等级债券进入各金融机构投资组合中 市场繁荣期各方获益 经济过热，2004年6月，美联储17次加息 违约率上升、房产价值缩水 放贷机构、次债持有机构巨额亏损 保险机构巨额亏损 连锁反应，金融危机借款人放贷机构投资银行保险公司抵押贷款出售ABS提供资金出售CDO提供资金获利亏损激发贷款热情业务剧增赚取利润 赚取利润贷款违约陷入困境投资亏损投资亏损承保违约损失房价上涨 房价下跌给债券承保保险衍生品保险衍生品保险期货期权保险期货期权保险互换保险互换灾害保险期权灾害保险期权非灾害保险期权非灾害保险期权直接保险互换直接保险互换结构型保险互换结构型保险互换原保险人原保险人期权买方期权买
16、方再保险人和资本市场投资者再保险人和资本市场投资者期权卖方期权卖方再保险费再保险费期权费期权费损失分保赔偿损失分保赔偿限额限额看涨期权价差看涨期权价差气候保险产品气候保险产品看跌期权看跌期权Weather Put Option(WPO)性质：经营风险保险 受气候影响的行业：供暖行业、保暖服饰行业、制冷器具行业、软饮料行业、旅游娱乐、体育赛事、建筑工程、农业生产和供给等 为了控制能源经营企业因气温产生的经营风险，美国保险界率先在能源行业利用看跌期权的原理设计了保险衍生品天气看跌卖出期权（Weather Put Option）合约。承保风险为能源公司因暖冬引起的居民取暖需求下降，企业经营收入减少甚
17、至亏损的气候风险。合约的主要利益：若气温升高，实际需求指数小于协议指数，合约具有正值。这时风险企业可以卖出持有的期权，获得相应资金，以补偿因气温升高而产生的经营收入损失。此时，期权合约的出售方保险人必须接受，即买进合约，支付相当于实际气温需求指数和协议气温指数差额部分的折算货币额；若气温偏低，实际气温需求指数大于协议气温，合约执行就只具有负的价值时，风险企业可以放弃合约卖出的权利，由此只损失为获取卖出选择权而支付的期权费用。与传统保险的区别：与传统保险的区别：进入了经营风险 采取了金融产品的标准化形式，按指数期权标准模式来设计 不贯彻传统保险的补偿原则 采用气温平均指数，综合反映气温变化对行业
18、经营的影响，与个别企业的经营损失存在明显的基差风险。保险产品证券化的作用n使保险经营模式发生重要转变。由所谓的风险“承担”中心（Warehousing）转变为风险传导中介(Intermediation)，形成同银行“脱媒”过程相反的进化历程，转变为风险媒介经营模式。作为自然风险和金融风险汇聚传导中枢，将所汇聚风险组合打包传送到资本市场我国保险产品创新的特征我国保险产品创新的特征l以模仿借鉴为主，缺乏原创性产品的设计l以储蓄型为主导，缺乏保障型产品（同业竞争替代）l创新的权益性特征，主要为迎合市场的临时性需要l同业间简单复制，产品技术生命周期缩短，成本代价上升保险产品创新的必要性保险产品创新的必
19、要性l潜在需求与有效需求的悖论中国历年保险收入、深度与密度保费收入（亿）增长速度%保险密度(元/人)保险深度%1993499.635.8042.160.98199460020.0949.000.97199568313.8356.391.1720023048.344.10237.642.9820033848.826.30287.443.332004432312.30332.163.3920054928.414.00375.642.7020065640.214.40431.302.8020077033.425.10532.422.93保险密度（美元/人）保险深度%中国702.9韩国238411.8
20、日本33209.6新加坡27767.6美国40878.9英国711415.7l形成有效需求的障碍：1.风险保障的方式上偏好储蓄投资性的保障方式而不是集体互助的保险方式。2.保险供给的引导和产品品质不足，性价比不理想，供给结构、需求结构错位，产能较低。保险的作用保险的作用经济补偿创造性职能：让人们瞬间拥有大额存款300020001000 0300020001000 0储蓄存款 20年人寿保险 20年保险企业竞争战略和价格竞争的约束保险企业竞争战略和价格竞争的约束l竞争战略：产品创新和价格竞争l价格竞争的约束：投资困境 资本匮乏（盈余返还）低赔付率水平（赔款支付/保费收入）承保理赔费用率偏高，保险
21、机制经济效率低，社会成本过重。保费构成中赔款成本和费用成本应保持在70:30，高赔付率体现了商业保险机制的经济效率和合理性。我国保险产品创新的方向我国保险产品创新的方向l填补空白，实现产品结构多样化l加大对个人家庭财产保险、居民住宅保险、法律责任保险、工程保险、农业保险、养老保险的开发和推广l在经营基础具备的前提下，发展寿险证券、天气期权和灾害保险寿险负债证券寿险负债证券l解决保险合同“前亏后盈”局面l为产品研发和创新提供资金l类似于资产抵押证券，设计、发行相对简单天气保险期权天气保险期权可操作性：1.可通过柜台和网路直接交易不需建立专门的交易场所。2.合同价值和利益易于认定，主要取决于气候因素，只要具备充分的气象信息服务就可实行。3.对于金融市场的依赖度和关联性较弱，可以摆脱中国金融市场对产品创新的制约和束缚。
