1、目目录录1、产业转移处于初级阶段，被动元件行业国产替代潜力大42、国产替代加速，国内 MLCC 龙头迎来发展历史机遇51.、MLCC 领域国产替代潜力巨大52.、进口替代加速，国内龙头迎来发展良机73、新能源开辟薄膜电容器新市场91.、全球 21.3 亿美金市场规模，法拉电子跻身全球第一阵营92.、新能源汽车是薄膜电容器市场未来最大增量来源93.、平价上网在即，需求有望持续向好124.、5G 基站、数据中心、充电桩是工业市场主要成长来源134、投资建议14图图表表目目录录图 1：被动元件是电路必备元件4图 2：全球被动元器件行业近 300 亿美元市场，亿美元4图 3：被动元器件行业中电容市场最
2、大，亿美元4图 4：中国是全球被动元器件行业最大的市场5图 5：国内被动元器件行业约 120 亿美元市场，亿美元5图 6：2020 年全球 MLCC 市场规模预计超 131 亿美元6图 7：移动通信领域是 MLCC 最大的应用市场6图 8：Murata 预计未来手机用 MLCC 需求持续增长6图 9：2023 年车用 MLCC 需求预计是 2019 年的 1.9 倍6图 10：日韩台企在 MLCC 市场寡头垄断7图 11：国内 MLCC 企业发展潜力大，亿元7图 12：汽车和工业市场是 Taiyo Yuden 未来发展重点7图 13：2018 年国巨对 MLCC 大幅提价，元/千颗7图 14：
3、贸易摩擦提升供应链自主可控诉求8图 15：疫情进一步加快产业转移进度8图 16：风华高科产能预计快速扩张，亿只/月8图 17：三环集团积极扩产承接国产替代市场，亿只/月8图 18：碳排放政策压力预计将倒逼欧洲车企向新能源汽车发力，g/km10图 19：5 月开始德国新能源汽车恢复快速成长，辆11图 20：法国新能源汽车在疫情后快速复苏，辆11图 21：国内新能源汽车市场强劲复苏，辆11图 22：蔚来汽车表现突出，辆11图 23：1800h LCOE 已经低于煤电上网价格，元/kwh12图 24：光伏地面电站 LCOE 持续下行，元/kwh12图 25：国内光伏装机量未来有望实现稳定增长，GW1
4、3图 26：全球光伏装机量未来预计持续向好，GW13图 27：薄膜电容器作为光伏逆变器中的 DC-Link 电容13图 28：国内 5G 基站预计将步入建设高峰141目录1、产业转移处于初级阶段，被动元件行业国产替代潜力大图 29：预计中国 IDC 建设稳定成长，亿14表 1：被动元件产业转移处于初级阶段，其中 MLCC 国产替代空间最大，亿元5表 2：薄膜电容主要应用领域和作用9表 3：薄膜电容器更符合新能源汽车直流支撑电容的要求10表 4：新能源汽车市场对薄膜电容器需求测算12表 5：重点推荐和受益公司142图 2 9：预计中国 I D C 建设稳定成长，亿1 4 表 1：1、产业产业转转
5、移处于初级阶段移处于初级阶段，被动元件行业国被动元件行业国产产替代潜力大替代潜力大被动元件（Passive Components）又称为无源器件，是相对于主动元件 ActiveComponents）而言的，指不影响信号基本特徵，而仅令讯号通过而未加以更动的电路 元件，常见的被动元器件有电阻、电容、电感、陶振、晶振、变压器等。被动元件在 电路中主要起调节电路中的电压和电流的作用，是电路中必备的电子元件。图图1：被动元件是电路必被动元件是电路必备备元件元件全球将近全球将近 300 亿美元亿美元，电电容占比超过容占比超过 7 成成。全球电子元件行业协会 ECIA 数据 显示，2019 年全球被动元件
6、销售约 277 亿美元，其中电容占比最大，约 73.2%，电 感次之，约占 16.7%，电阻占比约 10%。国内约国内约 120 亿美元市场亿美元市场规规模。模。中国是全球被动元器件行业最大的市场，2019 年 占全球市场比重约为 43%，合计 119 亿美元。按平均 43%的国内占比，2019 年电容、电感、电阻国内市场规模约为 87、20、12 亿美元。图图2：全球被动元器件行全球被动元器件行业业近近 300 亿美元市场，亿亿美元市场，亿美美元元图图3：被动元器件行业中被动元器件行业中电电容容市市场最大，亿美元场最大，亿美元350320300277256250200150100500201
7、720182019250200150100500capacitorsinductorsresistors31、产业转移处于初级阶段，被动元件行业国产替代潜力大图1：被被动动元元件件产产业业转转移移处处于初于初级级阶阶段段，国国产产替替代代潜潜力大力大。从全球被动元器件企业规 模和市场率看，国内被动元器件产业转移仍处于初级阶段，国内企业成长潜力大。国内 MLCC 龙头风华高科 2019 年 MLCC 收入占全球市场约为 1.1%，是全球龙头村田 电容收入的 2.88%。铝电解电容国内双雄艾华集团、江海股份 2019 年的收入占全球 铝电解电容市场规模比重约6.1%和5.7%，整体规模与海外龙头C
8、hemi con 和Nichicon 仍有明显差距。电感领域，顺络电子 2019 年收入占全球电感市场份额约为 8.3%，但 与日本龙头 TDK、村田在规模上还有较大差距。表表1：被动元件产业转移被动元件产业转移处处于于初初级阶段，其中级阶段，其中 MLCC 国产替代空间最大，亿元国产替代空间最大，亿元细细分领域分领域全全球市场球市场规规模模全全球龙头球龙头全全球龙头球龙头收收入入全全球龙头球龙头份份额额国国内龙头内龙头国国内龙头内龙头收收入入国国内龙头内龙头份份额额MLCC895村田343.438.4%风华高科9.91.1%铝电解电容369Nichicon78.421.2%艾华集团22.56
9、.1%薄膜电容156松下17.211.0%法拉电子16.810.7%电感325TDK65.020.0%顺络电子26.98.3%电阻196国巨27.013.8%风华高科8.94.5%（注：市场规模和收入均为 2019 年数据）在终端厂商对供应链自主可控诉求大幅提升背景下，我们看好 MLCC、铝电解 电容、电感、电阻领域的国产替代机遇，其中尤以 MLCC 潜力最大。此外，新能源 汽车和光伏风电对薄膜电容器市场的拉动明显，我们认可全球薄膜电容器龙头法拉 电子未来几年新能源驱动的成长逻辑。2、国产国产替替代加速，国内代加速，国内 MLCC 龙龙头头迎来发展迎来发展历历史机遇史机遇2.1、MLCC 领域
10、领域国国产产替代替代潜潜力力巨巨大大全球全球市市场规模场规模超超 130 亿美元，亿美元，移移动通信是最大应用市场动通信是最大应用市场。MLCC（Multi-layerCeramic Capacitors）即多层陶瓷电容器，具有高频特性好、耐压范围、容量范围宽、工作温度范围宽、稳定型强、体积小、价格便宜等特点，广泛应用于移动电子、无线 通信等领域。CECA 预计，2020 年全球 MLCC 市场规模达 131 亿美元。其中，移动 通信领域需求占比超 50%，是最大应用市场，KEMET 数据显示，按应用领域分，2019 年，移动设备、工业、PC 和消费类电子、汽车对MLCC 需求量占比分别为55
11、.4%、20.5%、17%和 7.1%。capacitorsinductors4图图4：中国是全球被动元中国是全球被动元器器件件行行业最大的市场业最大的市场图图5：国内被动元器件行国内被动元器件行业业约约 120 亿美元市场，亿亿美元市场，亿美美元元8%China/Hong Kong11%43%Asia ROWEMEA18%AmericaJapan20%160140120100806040200201720182019resistors被动元件产业转移处于初级阶段，国产替代潜力大。从全球被动元器手机和车用市场是手机和车用市场是 MLCC 市场未来主要的增市场未来主要的增长长来来源源。无线通信技
12、术的升级意味 着手机射频器件数量和电路密度的增加。为了保证各电路信号正常传输，需要增加 大量的 MLCC 以屏蔽各电路间的互相干扰。与传统车相比，电动车的电子化水平有 大幅提升，从新增的电控、电池管理系统，从影音娱乐系统到 ADAS 系统到完全自 动驾驶系统等等。汽车电子化水平的提升极大的促进了车用 MLCC 的增长。TaiyoYuden 预计，随着电动汽车对 MLCC 需求的大幅提升，2023 年车用市场 MLCC 需求 将是 2019 年的 1.9 倍日韩台寡头垄断日韩台寡头垄断，MLCC 进口替代潜力大。进口替代潜力大。2019 年，MLCC 收入规模前三的Murata、三星电机和太阳诱
13、电全球市占率 71%，排名前六的 MLCC 企业市场份额已 占到整个市场规模总额的 90%以上，行业呈现寡头垄断格局。2019 年国内 MLCC 进 口额 466 亿元，国内龙头风华高科 MLCC 收入仅 9.9 亿元，全球市占率 1.1%，不仅 远低于海外龙头，也大幅低于铝电解电容、薄膜电容、电感国内龙头在全球的市场率，MLCC 国产替代潜力巨大。图图6：2020 年全球年全球 MLCC 市市场场规模预计超规模预计超 131 亿美元亿美元图图7：移动通信领域是移动通信领域是 MLCC 最大的应用市场最大的应用市场18060%16050%14040%12030%10020%806010%400
14、%20-10%0-20%20152016201720182019E 2020E全球市场规模YOY100%8%7%7%7%7%80%25%22%19%17%15%60%22%20%19%24%23%40%55%59%20%43%47%51%0%FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020EMobile Devices Industrial PC and Consumer Automotive图图8：Murata 预计未来手机预计未来手机用用 MLCC 需求持续增长需求持续增长图图9：2023 年车用年车用 MLCC 需需求求预计是预计是 2019 年的年的 1.9 倍倍1.61.
15、51.41.31.21.1120192020E2021E2022E2023E2024E21.81.61.91.91.41.210.80.60.40.202019/032023/03E5手机和车用市场是 ML C C 市场未来主要的增长来源。无线通信图图10：日韩台企在日韩台企在 MLCC 市场市场寡寡头垄断头垄断图图11：国内国内 MLCC 企业发展潜企业发展潜力力大，亿元大，亿元2.2、进进口口替替代加代加速速，国国内龙内龙头头迎迎来来发发展展良机良机日厂战略退出中低日厂战略退出中低端端市市场场，台企涨价伤害，台企涨价伤害终终端客端客户户。2017 年开始，村田、太阳 诱电、TDK 等具备技
16、术实力的龙头厂商开始战略性调整，逐步退出毛利率相对较低 的传统业务产能，将 MLCC 产能转投入未来需求量更大，利润更高车用和工业领域。2018 年，国巨等厂商借日厂退出一般型号，营造供给紧张市况并大幅提价，引发下 游客户不满。终端厂商寻求元器件国产化，开始大力扶持国内元器件厂商，加快导入 国内供应商。贸贸易易摩摩擦擦提提升供升供应应链链自自主主可可控控诉诉求求，疫情疫情进进一一步步加加快快产产业业转转移移进进度。度。中美贸易 摩擦下，中兴、华为、海康等企业被美国制裁后面临断供危机。在此背景下，国内终 端厂商对供应链自主可控诉求强烈，纷纷开启上游零部件的国产化进程。新冠疫情 出现后海外工厂生产
17、受到影响，终端产品和零部件转单效应明显，进一步加快了包 括 MLCC 在内的上游零部件产业转移的进度。38.4%20.5%12.0%10.8%0.5%1.1%6.5%3.2%0.4%6.6%村田三星电机 太阳诱电 TDK国巨 华新科风华高科 三环宇阳466.0343.4183.6107.296.528.8 58.5 9.9 4.2 3.7600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0700.0 611.0中国电容需求中国MLCC进口村 田三 星 电 机太阳诱电TDK国巨华新科风华高科三环宇阳InformationCosumer Products图图12：汽车和工业市场是汽车
18、和工业市场是 Taiyo Yuden 未来发展重点未来发展重点图图13：2018 年国巨对年国巨对 MLCC 大大幅提价，幅提价，元元/千颗千颗100%15%13%12%12%10%80%15%15%14%14%14%60%48%47%42%35%35%40%5%6%9%15%18%20%19%19%23%24%23%0%FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020IT infrasuructureAutomotiveCommunication30.025.020.015.010.05.00.02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20196图1
19、 0：日韩台企在 ML C C 市场寡头垄断图1 1：国内 ML图图14：贸易摩擦提升供应：贸易摩擦提升供应链链自自主主可控诉求可控诉求图图15：疫情进一步加快产：疫情进一步加快产业业转转移移进度进度产品一致性产品一致性、稳定性稳定性要求要求高高，工艺是关键工艺是关键，行行业业龙龙头头具备优势具备优势。产品一致性和稳定性对公司的生产工艺和品质管理体系有非常高的要求。电子陶瓷粉料的微细度、均匀度和可靠性直接决定了下游 MLCC 产品的尺寸、电容量和性能的稳定，粉体里 面需要加入稀土成分，每一家的配比都不一样，烧出来性能也不一样，温度的曲线都 不一样，首先材料方面就需要长期的工艺摸索。制造环节，还
20、要解决薄层化技术、多 层化技术和共烧技术难点，这其中都有很深的 know-how。龙头厂商在工艺方面有长 期的经验积累和持续的研发投入，相比后进者在工艺方面更有优势。国内龙头积极扩厂国内龙头积极扩厂承承接接国国产替代市场。产替代市场。2020 年 3 月 5 日，三环集团发布定增预 案，拟投资 22.5 亿元用于 5G 通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造，项 目达产后将新增 200 亿只/月产能。风华高科亦于 2020 年 3 月 16 日发布扩产公告，拟投资 75 亿元建设祥和工业园高端电容基地项目，项目达产后将新增 450 亿只/月MLCC 产能。三环集团和风华高科的扩产计划将极大
21、的缓解国内终端厂商对海外MLCC 的依赖度，两家龙头公司 MLCC 业务也有望借本轮国产替代机遇得到快速发 展。图图16：风华高科产：风华高科产能能预计预计快快速速扩扩张，亿张，亿只只/月月图图17：三环集团积极扩产：三环集团积极扩产承承接接国国产替代市场，亿只产替代市场，亿只/月月70060050040030020010003503002502001501005007图1 4：贸易摩擦提升供应链自主可控诉求图1 5：疫情进一步加快83、新能新能源源开辟薄膜电容器开辟薄膜电容器新新市场市场3.1、全全球球 21.3 亿亿美美金金市场市场规规模模，法拉法拉电电子子跻跻身全身全球球第第一一阵营阵营
22、全球全球 21.3 亿美金亿美金，国内国内 12.4 亿美金市场规亿美金市场规模模。薄膜电容器耐压高、可靠性优质、自愈能力的特点使其比较适合高压、大功率的应用场景，主要被用于家电设备、车载 电子设备、工业设备、电力电子设备等。Allied Market Research 数据显示，2018 年 全球薄膜电容器市场规模 21.25 亿美元。前瞻产业研究院预计，2019 年国内薄膜电 容器市场规模约为 12.4 亿美金（87 亿元人民币），约占全球市场的 57%。表表2：薄膜电容主要应用薄膜电容主要应用领领域域和和作用作用领域领域主主要用途要用途通用（工业用、消费类用）平滑、蓄电、DC 链接、耦合
23、、滤波电路、谐振电路、缓冲电路、车载用等。EMI 抑制电容器电源用 EMC 滤波器的跨线用、线路旁路用等。容量性电源电容器串联在电网的智能仪表用电容器等，要求高可靠性、稳定性、耐久性的用途。AC 电动机驱动用电容器工业设备、家电设备等中所使用的感应电动机的启动和运行用电容器。大功率电子设备用电容器除了用于改善功率因数外，也用于太阳能发电、风力发电、UPS（不停电电源装置）等多方面。法拉电子跻身全球法拉电子跻身全球第第一一阵营阵营，竞争格局优竞争格局优于于MLCC、铝电和电感等元器铝电和电感等元器件件行行业业。薄膜电容器行业市场参与者主要有国内的法拉电子、宁波拓普电子，日本 panasonic、
24、Nichicon、指月、TDK-Epcos，欧美的 Vishay、AVX、KEMET、Wima 等。从全球市 占率看，法拉电子、Panasonic、Nichicon 处于第一阵营，法拉电子的竞争对手主要为 日欧美企业，避开了以成本、管理见长的台厂和韩厂的竞争，竞争格局优于 MLCC（日本、韩国、中国台湾）、铝电解电容（日本、韩国、中国台湾）和电感（日本、韩国、中国台湾）等元器件行业。3.2、新新能能源源汽汽车车是是薄薄膜膜电容电容器器市市场场未来未来最最大大增增量来源量来源薄膜电容薄膜电容器器是是新能新能源源汽汽车车直流支撑电直流支撑电容容的的首首选选。IGBT 模块是新能源电机控制系 统的关
25、键器件，为了防止直流输入功率突然变化对 IGBT 的影响，需要在 IGBT 前端 并联大容量的直流母线电容。相比铝电解电容器，薄膜电容器在安全性、耐压能力、寿命上明显优于铝电解电容器。此外，金属化膜以及膜上金属分割技术的出现，使得 薄膜电容器的体积越来越小，成本也越来越低，从而使得薄膜电容替代铝电解电容 成为新能源汽车直流支撑电容的首选。8 3、新能源开辟薄膜电容器新市场领域主要用途平滑、蓄电、D表表3：薄膜电容器更符合薄膜电容器更符合新新能能源源汽车直流支撑电容汽车直流支撑电容的的要求要求特性特性铝铝电解电电解电容容器器薄薄膜电容器膜电容器耐压能力抗浪涌电压能力在 1.2 倍的额定电压左右抗
26、浪涌电压能力大于 1.5 倍的额定电压安全性无自愈现象具有自愈额现象，电容理论上不会产生短路击穿的现象温度特性温度过低，电解液可能会凝固，从而导致 电机控制器不能正常使用。薄膜电容器具有良好的温度特性，不管是在低温或者高温地区都可以得到正常 的使用。额定电压不高于 600V可以高达上千伏寿命额定工况下预期寿命50000 小时额定工况下预期寿命80000 小时补贴补贴政政策策进进一一步步加加大大，欧欧洲新洲新能能源源汽汽车车快快速速复复苏苏。受新冠疫情影响，欧洲各国 相继出台了经济刺激方案，进一步加大了新能源汽车扶持力度。2020 年 6 月 3 日，德国出台总额 1300 亿欧元的经济刺激计划
27、，其中售价 4 万欧元以下电动车政府补贴6000 欧元，叠加车企 3000 欧元，总计 9000 欧元补贴，有效期至 2021 年底。2020 年5 月 26 日法国宣布售价 4.5 万欧元以下的纯电动汽车和燃料电池车的购置补贴由6000 欧元上升为 7000 欧元，并且用旧车换购 BEV 可获得 1.2 万的高价补贴，有效 期至 2020 年底。在补贴政策刺激下，欧洲新能源汽车快速复苏。2020 年前 10 个月，德国新能源累计销量 30.5 万辆，同比增长 133.8%；法国前 10 个月累计 17.9 万辆，同比增长 44.6%。排放压排放压力力倒逼欧洲倒逼欧洲车车企企向向新能源汽新能源
28、汽车车发发力力。2019 年 4 月 17 日，欧洲议会和理事会通过法规（EU）2019/631，为碳排放制定了新标准，乘用车 2025 年碳排放标准（81g/km）较 2020 年（95g/km）降低 14.9%，2030 年（59g/km）较 2025 年再减少26.5%。平均碳排放量每超过标准 1g/km，汽车厂商需要支付给欧盟 95 欧元。排放压 力将倒逼欧洲车企向新能源汽车发力。图图18：碳排放政策压碳排放政策压力力预预计计将将倒倒逼欧洲车企向新能逼欧洲车企向新能源源汽汽车车发力发力，g/km14013012010095818059604020020152020202520309表3
29、：薄膜电容器更符合新能源汽车直流支撑电容的要求特性铝电解国国内内新新能能源源汽汽车车市市场场需求需求逐逐步步回回暖暖，新新势势力力表表现突现突出出。受补贴退坡和新冠疫情 影响，2019H2-到 2020H1，国内新能源汽车市场表现低迷。随着国内对新能源汽车支 持力度的加大，包括购置税减免延长两年、新能源汽车下乡等政策的出台，疫情后需 求的逐步回暖，国内新能源汽车市场在 7 月开始强劲复苏。中汽协数据显示，2020年 10 月，国内新能源乘用车销售 16.7 万辆，同比增长 152.6%。其中新势力表现突出，蔚来汽车 10 月销量 5055 辆，同比增长 150.4%，2020 年 1-10 月
30、累计销量大增93.1%。图图21：国内新能源汽车市：国内新能源汽车市场场强强劲劲复苏，辆复苏，辆图图22：蔚来汽车表现突出：蔚来汽车表现突出，辆辆基于以下假设，我基于以下假设，我们们预预计计到到 2025 年，新能源汽车年，新能源汽车市市场场将将新增将近新增将近 50 亿元的薄亿元的薄 膜电容器需求。膜电容器需求。假设 1：2020 年全球乘用车销量下滑 5%，2021 年增长 3%，2022-2025 年间每 年增长 1%；假设 2：2025 年新能源汽车占全球乘用车市场 20%比例；假设 3：单车电容需求 1.3；假设 4：电容单价在 2020 年 300 元/只基础上，每年降价 5%；图
31、图19：5 月开始德国新能月开始德国新能源源汽汽车车恢复快速成长，辆恢复快速成长，辆图图20：法国新能源汽车在：法国新能源汽车在疫疫情情后后快速复苏，辆快速复苏，辆60000250.0%50000200.0%40000150.0%3000020000100.0%1000050.0%00.0%德国新能源汽车销量（EV+PHV）YoY35000150.0%30000100.0%250002000050.0%150000.0%100005000-50.0%0-100.0%法国新能源汽车销量（EV+PHV）YoY200%150%100%50%0%-50%-100%1800001600001400001
32、20000100000800006000040000200000国内新能源乘用车销量YOY300%250%200%150%100%50%0%-50%60005000400030002000100002019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10蔚来汽车销量YOY10国内新能源汽车市场需求逐步回暖，新势力表现突出。受补贴退坡和表表4：新能源汽车市场对新能源汽车市场对薄薄膜膜电电容器需求测算容器需求测算类别类别2020E2
33、020E2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E全球汽车销量（万）867389339023911392049296yoy-5%3%1%1%1%1%新能源汽车占比2.5%5.0%8.0%12.00%18.00%20.00%新能源汽车销量（万）220447722109416571859yoy103.0%61.6%51.5%51.5%12.2%单车需求1.301.301.301.301.301.30电容需求（万）286581938142221542417单价（元）300285271257244232市场规模（百万元）858165525413
34、65752635611yoy45.4%59.1%56.5%34.8%32.3%28.5%3.3、平平价价上上网在网在即即，需需求有求有望望持持续续向好向好平价平价上上网网分分为为发发电电侧侧平平价价和用和用户户侧侧平平价价。光伏电站一般分为集中式与分布式电 站两种形式，集中式通常接入高电压等级输电网，分布式通常接入配电网或直接连 接用户。发电侧平价指光伏发电按照传统能源的上网电价收购(无补贴)也能实现合理 利润。用户侧平价指光伏发电成本低于售电价格，根据用户类型及其购电成本的不 同，又可分为工商业、居民用户侧平价。发电成本持续下行发电成本持续下行，光光伏伏平价上网在即平价上网在即。LCOE（L
35、evelized Cost of Electricity，平准发电成本）是对项目生命周期内的成本和发电量进行平准化后，再计算得到的 发电成本。在全投资模式下，LCOE 与初始投资、运维费用、发电小时数有关。CPIA 数据显示，2019 年，全投资模式下，地面光伏电站在 1800/1500/1200/1000 小时等效 利用小时数的 LCOE 分别为 0.28、0.34、0.42、0.51 元/kwh。其中，1800h 的 LCOE 不仅低于 2018 年用户侧销售电价，也低于 0.37 元/kwh 的煤电上网价格，基本实现 了发电侧和用户侧的平价上网。CPIA 预计，随着光伏产业链成本的下行，
36、2021 年后，在大部分地区的光伏 LCOE 可实现与煤电基准价同价。图图23：1800h LCOE 已经低于已经低于煤煤电上网价格，元电上网价格，元/kwh图图24：光伏地面电站光伏地面电站 LCOE 持续下行，持续下行，元元/kwh0.80.730.70.590.60.530.50.370.40.280.270.30.20.1011表4：新能源汽车市场对薄膜电容器需求测算类别2 0 2 0 E 2 0 2平价上网推动光伏平价上网推动光伏装装机机量量高增长。高增长。2019 年，因政策出台较晚，项目建设时间不 足，国内光伏竞价项目实际并网量只有目标规模的 1/3。在未建成的 2019 年竞价
37、项目、新增竞价项目和平价项目等的拉动下，2020 年国内新增光伏装机量有望实现恢 复性增长。未来，随着光伏发电成本的持续下行，平价上网的日益临近，国内外光伏 新增装机量有望进入一个稳定快速增长阶段。CPIA 预计，乐观情况下，2020 年，国 内新增装机有望达到 45GW，2025 年有望达到 80GW，6 年复合增速 17.6%；2020 年，全球新增装机乐观预计能实现 140GW，2025 年预计 200GW，6 年复合增长 8.9%。光光伏业伏业务务受益受益需需求放求放量量望望持持续向续向好好。薄膜电容器作为光伏逆变器中的 DC-Link 电容（图 22 的 C4 电容），其主要作用是吸
38、收逆变器从 DC-Link 端的高脉冲电流，使 逆变器端的电压波动处在可接受范围内，防止逆变器受到瞬时过电压的影响。光伏 装机量增长有望拉动薄膜电容器需求持续成长。图图27：薄膜电容器作为光薄膜电容器作为光伏伏逆逆变变器中的器中的 DC-Link 电容电容3.4、5G 基基站、站、数数据据中中心心、充充电电桩桩是是工工业业市市场场主主要要成成长长来来源源工业市场中薄膜电容器作用主要为电源实现滤波和抗干扰功能。工业领域，大电 压和高质量要求的新一代电源都要求使用薄膜电容器，包括 5G 基站电源、数据中心 服务器电源、充电桩电源等。前瞻产业研究院预计，2020-2022 年国内将迎来 5G 建 设
39、的高潮，三年将新建 70、90、110 万个。此外，未来几年，国内数据中心建设仍将 保持稳定增长。前瞻产业研究院数据显示，2025 年国内数据中心投资规模将达到7071 亿元，5 年复合增长 11.2%。5G 基站、数据中心建设是工业市场成长的主要来源。图图25：国内光伏装机量未：国内光伏装机量未来来有有望望实现稳定增长，实现稳定增长，GW图图26：全球光伏装机量未：全球光伏装机量未来来预预计计持续向好，持续向好，GW90.0250%80.0200%70.060.0150%50.0100%40.030.050%20.00%10.00.0-50%国内光伏新增装机量预测YOY250.050%200
40、.040%150.030%100.020%50.010%0.00%全球光伏新增装机规模预测YoY12平价上网推动光伏装机量高增长。2 0 1 9 年，因政策出台较晚，4、投资投资建建议议在终端厂商对供应链自主可控诉求大幅提升背景下，我们看好 MLCC、铝电解 电容、电感、电阻领域的国产替代机遇，重点推荐风华高科风华高科，其他受益标的包括三环三环 集团集团、顺络电子顺络电子、艾华艾华集集团团、江海股份江海股份。此外，新能源汽车和光伏风电对薄膜电容器 市场的拉动明显，我们认可薄膜电容器行业未来几年新能源驱动的成长逻辑，重点 推荐法拉电子法拉电子。5、风险风险提提示示MLCC 需求不及预期，价格下跌
41、风险；风华高科扩产不及预计；欧洲新能源汽车销量不及预期；新能源汽车市场大客户开拓进展延期；光伏平价上网进度、5G 和 IDC 建设进展变缓；新能源领域市场竞争加剧风险。图图28：国内国内 5G 基站预计将步基站预计将步入入建设高峰建设高峰图图29：预计中国预计中国 IDC 建设稳定建设稳定成成长，亿长，亿新建5G基站数（万）1201101009080807060554240201302019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E800020.0%7000600015.0%5000400010.0%300020005.0%100000.0%2018201920202025E中国数据中心投资规模YoY134、投资建议图2 8：国内 5 G 基站预计将步入建设高峰图2
