1、企研所碩專班財務管理期財務管理期末末報告報告 授課老師：楊雪蘭 博士 班 級：碩專企二甲 學 號：N9770012 姓 名：李明昇南台科技大學選讀碩士論文公司治理對信用評等之影響目錄壹、緒論貳、文獻回顧叁、研究方法與實證結果肆、評論與建議伍、結語陸、課程學習心得壹、緒論一、研究背景二、研究流程及架構三、研究目的四、研究成果題目公司治理對信用評等之影響 公司治理公司治理 +信用評等信用評等 研究重點研究重點透過將公司治理變數導入模型中，期能發展出一個簡單易懂且容易判讀的信用評等模型一、研究背景(一)、新巴賽爾資本協定已於2004年6月底正式 定案，新增信用風險內部評等法，允許銀 行在符合最低適用
2、標準下，採用內部風險 模型以計提信用風險所須資本。(二)、過去研究所建立的評等模型，通常以公開 的財務資訊做為評等模型基礎。容易產生窗飾的效果 大大降低評等結果的參考價值一、研究背景(三)、1997亞洲融風的發生，隱含財務資 訊透明的嚴重性，使得公司治在國際 間日漸受到重視。本研究將公司治理的因素考慮至評等 模型中，期望能提高信用評等結果的 參考價值。二、研究流程及架構：(一)、研究對象：(二)、資料來源：(三)、研究流程：(一)、研究對象：1.採全體樣本的方式，以民國 85 至 92 全體 上市櫃公司與公開發公司為資範圍。2.排除業性質特殊、經營型態及會計處有 別一般產業的融、租賃、證券、投
3、資、及 營建業等。(二)、資料來源：台灣經濟新報資料庫(TEJ)(三)、研究流程：1.使用一般財務資料，動性、效性、成長性 、獲性、安全性等五個財務構面，共70個財 務比為控制變2.加入公司治構面、12個公司治變3.用Logistic迴歸進建構違約預警模型的統 計分析方法，建一套較佳之企業信用評等 模式。研究流程及架構三、研究目的將公司治公司治指標化加入計模式中，以客觀的方法完成企業信用評等信用評等再來哩沒了到底要證明?預期貢獻1.財務危機與公司治指標之關性。2.加入公司治指標建之信用評等系統相較於 財務指標所建之系統具財務危機預警的能 。3.用簡單懂的符號，表現企業財務體質與信用品質的好壞。
4、4.提供銀內部評等或信用等級價差放款的依據。真正的研究目的建議：建議一：研究目的要清楚在緒論的章節中提出，不應以模糊的文字帶過。建議：建議二：研究假設也要明白的研究目的一節或是在研究方法的章節中交代，不要什麼都沒說就做出結論。研究成果不是有列出很多關係四、研究成果(一)、財務危機與公司治指標之關性。(二)、加入公司治指標建之信用評等系統相 較於財務指標所建之系統具財務危機 預警的能。四、研究成果(三)、用簡單懂的符號，表現企業財務體質 與信用品質的好壞。(四)、提供銀內部評等或信用等級價差放款的 依據。(一)、財務危機與公司治指標之關性1.在所有權結構方面：2.在董監事會結構方面：3.在關係人
5、交方面：4.在股權質押方面：5.在資訊品質方面：1.在所有權結構方面：(1)董監事及經人持股比高時，與公司違約與否呈顯著反向關係(2)當控制股東董監事席位控制權與股權控制權偏程越大時，代問題越嚴重，公司違約的可能性越大，者呈現顯著正向關係。2.在董監事會結構方面：獨董監事的存在，在正常公司與違約 公司之間無顯著同，顯示在台灣目前 獨董監事的存在，其宣示意義仍大於 實質意義。3.在關係人交方面：(1)關係人銷貨依存與違約呈正向關係。(2)關係人進貨依存則無顯著差別。顯示公司通常用關係人銷貨虛增 盈餘，美化其財務報表。4.在股權質押方面：(1)董監質押率與公司違約與否呈顯著正向關係。(2)調整後負
6、債權益比均與公司違約與否 呈顯著正向關係。顯示大股東介入股市及雙重融資等問題，皆會提高公司所面的財務風險。5.在資訊品質方面：由前五大會計師事務所換為非前五大，與公司違約與否具顯著差。顯示由較具公信的會計師事務所 轉換為公信較差的，其隱含著負 面的資訊內涵。(二)、加入公司治指標建之信用評等系統相較於財 務指標所建之系統具財務危機預警的能 考慮公司治構面後，在違約預警、等級區別能，及評等結果的等級穩定性等方面，皆優於未考慮公司治構面所建的評等模型。可從以下兩方面來分析：1.在效驗證的指標方面 2.在評等結果方面1.在效驗證的指標方面：ROC及CAP違約預警模型，在 樣本內、樣本外及時間外皆提高
7、違 約預警模型的效。2.在評等結果方面(1)用CIER檢驗，亦發現考公司治構面後，可增加評等結果的等級區別能。(2)用奇值檢驗信用移轉矩陣的穩定性，結果 顯示，考慮公司治構面後，確實能提高信用 評等等級的穩定性。(三)、用簡單懂的符號，表現企業財務體質 與信用品質的好壞。將公司的財務體質與信用品質，用簡單的學符號1 9等呈現。實證結果顯示，等級越高，違約機越低，風險越小；反之等級越低，違約機越高，風險越大。(四)、提供銀內部評等或信用等級價差放款的 依據。1.在高風險等級的條件下，上市櫃公司的違約風險並未如一般預期的較公開發公司低。2.同評等等級反映同程的信用風險況，故銀可用評等結果，作為其資
8、產定價及風險管的指標，或信用等級價差放款的依據。貳、文獻回顧：貳、文獻回顧：一、公司治：二、財務危機預測模式：三、信用評等系統：四、效度驗證：一、公司治：(一)、公司治的定義：銀華、存修、柯承恩（2002）之定義，透過制的設計與執，使能提升企業營運管之效用與監督管者為，藉以保障外部投資人（如小股東與債權人）應得之報酬，並兼顧其他害關係人（如員工）的益。一、公司治：(二)、公司治架構：世界銀於1999提出一、公司治：(三)、公司治相關文獻：銀華(2005)根據其多研究結果，提出衡控制股東誠信結構與公司治的10大事前指標十大事前指標 1.控制股東持股比下 2.董事會趨於內部化 3.大股東及機構投資
9、者持續出脫股票 4.董監事及財務主管有多人辭職 5.經常換會計師 6.長期投資過多且設許多投資公司與複雜海外轉投資 7.大股東與董監事股票質押過高或有介入股市的傾向 8.頻頻調財測 9.管當局激進任營收的傾向 10.過高的員工分紅配股等指標二、財務危機預測模式：(一)、Ohlson（1980）基於區別分析法本身之限 制，用logit方法進公司財務危機預測 ，由1970至1976的資，選取105家破產 公司與2058家正常公司為樣本，運用先驗知 判斷 9個財務變之方向，以建 3個 logit模型；其結果發現公司規模、財務結構 、經營績效以及動性與失敗機有密之 關係。二、財務危機預測模式：(二)、
10、由於Logit模型所受的限制較小，晚近 多學者皆使用Logit模型建財務 危機預警模型。三、信用評等系統：台灣經濟新報 自1991起開始發展企業信用風險指標,即為台灣企業信用風險指標（Taiwan Corporate Credit Risk Index，TCRI），主要以財務報表等公開資訊分析為主，但有鑑於會計原則之可操控性及財務報告的限制，故輔以人工判方式，一般稱之為半專家系統半專家系統。台灣企業信用風險指標（TCRI）排除下產業：（1）融業、產壽險業、租賃業。（2）證券業、期貨業、投信業、投資業、創投業。（3）純粹腦密集業：各顧問業，如 投顧、工程顧問；廣告業、軟體業、建築經業等。四、效度
11、驗證：巴賽爾監委員會第14號公報(2005)提出建議採用下7種方法做為模型區別能的檢驗。本研究採用其中三種：1.積正確(CAP)、2.反應者操作特徵曲線(ROC)、3.條件資訊(CIER)參、研究方法與實證結果：參、研究方法與實證結果：1.財務危機與公司治指標之關性：所有權結構方面，正常公司的董監持股及經營團隊持股平均為38.07%及38.67%，顯著大於違約公司的31.44%及32.14%，可明當董監及經營團隊持股高時，董監事及經人財富和公司營運況息息相關，較從事有害公司之事。參、研究方法與實證結果：參、研究方法與實證結果：2.本研究用Logistic迴歸進建構違約預警模型的統計分析方法，將
12、研究模型區分為上市櫃公司公司治模型、上市櫃公司無公司治模型、公開發公司公司治模型、公開發公司無公司治模型四種。用統計分析軟體分析結果，各模型配適依序為92.5%、90.8%、89.5%、87.5%。參、研究方法與實證結果：參、研究方法與實證結果：3.考慮可能出現共線性的問題，本研究用變膨脹因子(VIF)去作共線性的檢定，原則上VIF值超過10，多被認為該變與其他變間具有共線性的問題。本模型所挑選變數無共線性的問題存在 補充：Logistic迴歸模型 主要使用於反應變數而二元性資料，其所算出之機值一定會介於0與1之間符合機之定義。其積分配須為Logistic分配，但要求實證資需符合常態性分配之假
13、設。假設：財務危機公司為Y=1 健全公司為Y=0。其中財務比率變數公司治理變數建議：建議三：本研究所使用的Logistic迴歸驗證方式雖然與一般研究不同，但仍需將Logistic迴歸的來龍去脈與實務做法，以及本研究與一般做法不同處要清楚交代。參、研究方法與實證結果：參、研究方法與實證結果：4.用違約預警模型中的Logistic迴歸所計算出的結果轉換為機值後，用試誤法，依最小總誤差，即型一誤差加型二誤差總合最小，找出最為合適的界值分標準。當 Logistic 迴歸模式機值大於界值，則歸為違約公司；反之，低於界值，則為正常公司。參、研究方法與實證結果：參、研究方法與實證結果：5.用ROC(反應者操
14、作特徵曲線)及CAP(積正確)做為違約預警模型效驗證的指標。ROC(反應者操作特徵曲線)ROC曲線下所涵蓋面積(A)計算如下：當A等於0.5時，表該評分模型為無任何區別能之隨機模型。一般而言，實際的評分模型，ROC所涵蓋面積均介於0.5至1之間，越接近1代表該模型越佳。CAP(積正確)完全無區別能的隨機模型，CAP曲線會呈現接近45角的直線；而完美模型會呈現陡升，後停於縱軸為1之直線上。實際上，評分模型會介於完美模型與隨機模型之間。參、研究方法與實證結果：參、研究方法與實證結果：各模型計算彙整結果後可發現考公司治變後，確實能提高違約預警模型的效。以上市櫃公司時間外CAP及ROC圖為例：建議：建
15、議四：本研究的信用評等模型乃是使用的Logistic迴歸搭配ROC(反應者操作特徵曲線)及CAP(積正確)驗證方式所建構，與一般研究不同，建議應在研究架構中列出以利讀者參閱。參、研究方法與實證結果：參、研究方法與實證結果：6.信用分等的結果顯示信用等級越高者，違約機越低，而信用等級越低，違約機越高。符合一般對信用等級的認知參、研究方法與實證結果：參、研究方法與實證結果：7.用信用移轉矩陣作為評等結果的穩定性分析並計算平均的奇值，如下表所示，考慮公司治構面後，平均奇值分別提高。顯示加入公司治構面後，確實能夠提升信用評等等級的穩定性。肆、評論與建議：肆、評論與建議：一、研究目的要清楚在緒論的章節中
16、提 出，不應以模糊的文字帶過。二、研究假設也要明白的研究目的一節或 是在研究方法的章節中交代，不要什麼都 沒說就做出結論。研究成果不是有列出很多關係（文中已針對 12/19 課堂報告後，老師給予意見修改）肆、評論與建議：肆、評論與建議：三、本研究所使用的Logistic迴歸驗證方式雖 然與一般研究不同，但仍需將Logistic迴歸 的來龍去脈與實務做法，以及本研究與一 般做法不同處要清楚交代。四、本研究的信用評等模型乃是使用的Logistic 迴歸搭配ROC(反應者操作特徵曲線)及CAP (積正確)驗證方式所建構，與一般研究 不同，建議應在研究架構中列出以利讀者 參閱。伍、結語伍、結語：一、整體而言本篇論文所使用之統計方法及模型檢 測都有完善考慮，所以對其研究方法抱有正面 評價，只是實證分析或結論都用全面性報告，讓讀者不易了解。二、研究中所使用的統計方法或驗證方法，內容介 紹過於簡略，雖然讀者都具有基礎認知，但如 能配合其研究而將數據列示文中，將有易於讀 者了解。陸、課程學習心得陸、課程學習心得 時間過得真快，轉眼間又快學期結束了，雖然說本學期楊老師主要是教授我們財務管理這門課程，但是學生除了在財管一門獲益匪淺外，透過期中及期末兩次報告，更讓學生在論文的研究方法、文獻整理及排版校稿中，清楚明白各項所須注意的細節，這對於已進入論文寫作的時刻，有著莫大的幫助。報告完畢 謝謝聆聽
