1、高端高端特特钢发展迎来强大钢发展迎来强大助助推力推力我国特钢产品高端品我国特钢产品高端品类类占占比不足：比不足：从行业层面来看，特钢产品按照性能（合金元素总量 Me%）及使用特性划分，除不锈钢外，以非合金钢和低 合金钢（Me5%）为代表的特殊钢为低端特钢；以合金结构钢、合金 工具钢、轴承钢、合金弹簧钢为代表的合金钢为中端特钢（Me=5%-10%）；而以高速工具钢、高温合金钢、精密合金钢、耐蚀合金钢等高合金钢为 高端特钢（Me10%）。我国钢材产量当中我国钢材产量当中特特钢钢占占比较低比较低，仅为仅为 13%左左 右，具体到特钢，右，具体到特钢，中中低低端端产品为主（占比接近产品为主（占比接近
2、75%），），高端特钢供给不高端特钢供给不 足足。不锈钢产品中的部分特钢不锈钢（应用于航空航天、核电等），考虑 到其性能和应用领域也归于高端特钢范畴。高端特钢供给端发展不足，一方面源于我国基础原材料发展滞后，另一方面也与国内终端下游材料 需求结构升级节奏密切相关。随着航空航天、随着航空航天、国防国防军工、电力设军工、电力设备备、汽、汽 车等高端制造领域车等高端制造领域发发展展 速速度加快度加快，将大幅拉动高将大幅拉动高温温合金合金、特种不锈钢等高特种不锈钢等高 端特钢产品需求端特钢产品需求。图表图表 1：特钢产特钢产品品按照按照性性能及使用特性划分能及使用特性划分碳素结构钢钢板、钢筋、垫片、螺
3、钉非合金钢碳素工具钢钻头、刃具、量规碳素弹簧钢弹簧及弹性元件低端特钢普通低合金结构钢建筑、锅炉、容器、车辆、船舶低合金钢低合金耐候钢桥梁、建筑、机床低合金专业用钢车辆、建筑、船舶、矿山合金结构钢轴类、连杆、齿轮、凸轮特钢中端特钢合金钢轴承钢轴承套、滚动体合金弹簧钢弹簧及弹性元件合金工具钢冲压、热锻模具、刃具加工高速工具钢高速切削刃具、轧辊耐蚀合金钢石化、能源、海洋、航空航天高端特钢高合金钢高温合金钢航空航天、核电、汽轮机、石化精密合金钢精密仪器1高端特钢发展迎来强大助推力碳素结构钢钢板、钢筋、垫片、螺钉低图表图表 2：我国特钢产量我国特钢产量占占总体钢铁产量比例总体钢铁产量比例图表图表 3：我
4、国特钢产量我国特钢产量细细分结构分结构高温合高温合金金-供给端良好供给端良好竞争竞争环环境境有望维持有望维持高温合金一般以铁、镍、钴等为基，是能在 600以上的高温及一定应 力条件下长期工作的金属材料，具有优异的高温强度、较好的抗氧化性、抗热腐蚀性能、良好的热疲劳性能、良好的塑性和断裂韧性等综合性能。根据上市公司公告根据上市公司公告，按按照照基体元素基体元素，镍基高温合镍基高温合金金应用范围最广应用范围最广，占比占比达达 80%，其次为镍-铁基，占比 14.3%，钴基占比最少，占比 5.7%。按按 照照制制备备工艺，可以分工艺，可以分为为变形高变形高温温合金、铸造高合金、铸造高温温合金和合金和
5、新新型高温合型高温合金金，其其 中变形高温合金中变形高温合金应应用用范范围最广围最广，占比达占比达 70%，其次是铸造高温合金占比其次是铸造高温合金占比 为为 20%。我国高温合金主要为“GH”系列的变形高温合金和“K”系列 的铸造高温合金，两者牌号数量分别多达 50+和 40+，虽然型号较多，但 规模化应用的较少，其中 GH4169 合金用量最合金用量最大大，使用范围最广使用范围最广，被称被称 为高温合金中为高温合金中的的“万万金金油油”，广泛应用广泛应用于于航空航航空航天天、舰船舰船、能能源源电力、汽电力、汽 轮机等领域轮机等领域；10%12%11%13%15%14%16%20032005
6、20072009 2011 2013 2015 2017 2019特钢占比0%20%10%30%50%40%60%2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019非合金钢低合金钢合金钢不锈钢2图表 2：我国特钢产量占总体钢铁产量比例图表 3：我国特钢产图表图表 4：高温合金分类别高温合金分类别高温合金产业链梳理：高温合金产业链梳理：高温合金由于其高难度的生产工艺流程而具有了 很高的技术壁垒，不同类别产品对应不同制备工艺。以应用范围最广的 变形高温合金为例，其适用于大批量、通用性强、结构较为简单的产品，产业链为：经过真空冶炼等工艺浇铸成合金铸锭，通过锻造、
7、轧制等热 变形制成饼坯、棒、板、管等材料，最后模锻成涡轮盘和叶片等毛坯，经热处理后加工成涡轮盘、叶片等零件。结合产业链各个环节相关参与 方来看，目前我国变形目前我国变形高高温合金供应体系当温合金供应体系当中中冶冶炼炼和锻造环节和锻造环节，参与者参与者 包括抚顺特钢包括抚顺特钢、钢研钢研高高纳、纳、图南股份图南股份、西部超导西部超导等等上市企业上市企业，宝武特种冶 金有限公司（“宝武特冶”）、攀钢集团江油长城特殊钢有限公司（“攀长 钢”）等非上市企业，以及北京航材院、中科院金属所等科研单位（主要 以研究为主，生产规模较小）。其中抚顺特钢、宝武特冶和攀长钢是我国 建国以来成立的三大高温合金生产基地
8、，历史较为悠久；3产品系列产品系列定义及特性定义及特性细分品种细分品种国内主要牌号国内主要牌号对应主要下游对应主要下游变形高温合金变形高温合金可以进行冷、热变形加 工，具有良好的力学性能 和综合的强韧性指标，具 有较高的抗氧化和抗腐蚀 性能。变形高温合金塑性 较低，高温变形抗力大，使用普通的热加工手段变 形有一定困难，因而需要 采用开坯锻造、径向锻造 以及轧制等工艺来加工。变形高温合金是高温合金 中应用最广的一类，是航 空发动机中主要用材。主 要为航空、航天、核能、石化等行业提供结构锻件、饼材、环件、棒材、板 材、管材、带材和丝材。高温合金盘锻件GH416GH4169 9 、GH4698、GH
9、4708、GH4742、GH4720Li、GH4065涡轮盘锻件、叶片等转动部件及机匣、环 形件、拉杆等热端承力件，应用于航空发 动机、航天动力、地面及舰用燃气轮机、石油、化工、勘探及核工业等领域高温合金棒材GH416GH4169 9 、GH2132、GH600、GH901、GH3030、GH3039高性能轴类、垫片、紧固件等承力部件，应用于航空、航天、能源、石油、化工、勘探及核工业等领域高温合金板带材GH416GH4169 9 、GH3230、GH4648、GH4099、GH4098、GH4199、GH4170、GH4282、GH625发动机燃烧室、安装边、燃气导管等零件 和各种用途波纹管等
10、高温抗氧化、承力部 件，以及板簧、燃气导管、密封件等具有 较高要求的结构件。应用于能源、石油、化工、勘探、核工业等领域高温合金管材GH747、GH214、GH455、GH3128、GH3044、GH416GH4169 9 、GH188、Co50、GH652应用于航空、航天、石化、冶金、机械、能源、电力、核工业高温合金丝材HGH367、HGH533、HGH4202、HGH3128、HGH5188、HGH4169、GH416GH4169 9 、GH625、GH2132弹簧丝、焊丝用于制作弹簧、阻尼元件及 各种规格的焊丝，应用于航空、航天发动 机、石油、电力、核电等领域。铸造高温合金铸造高温合金通过
11、真空重熔直接浇铸成 型的高温合金。其具有更 宽的成分范围，由于可不 必兼顾其变形加工性能，合金的设计可以集中考虑 优化其使用性能。其特点 可以通过铸造工艺直接成型，主要用于制造 形状比较复杂的产品。高温合金母合金K130、K242、K403、K414、K418、K423、K424、K438、K477、K480、K488、K640、K825、K4169、K4202航空、航天、燃机以及其他领域用高温合 金批量母合金等轴晶铸造高温合金K4648、K418、K423A、K438G、K424、K417（K417G）、K4002、K403、K465、K447A、K419航空发动机扩压器和机匣、航天火箭发动
12、 机涡轮泵、坦克用燃气轮子转子叶片和导 向叶片定向凝固柱晶高温合金DZ4、DZ5、DZ17G、DZ22、DZ22B、DZ38G、DZ125、DZ125L、DZ40M、IC6、IC6A燃气轮机叶片、导向器叶片、航空发动机 涡轮叶片单晶高温合金DZ6、DD9、DD6、DZ125、DZ22、DZ4、DZ125、IC10高温度、高载荷、高转速、复杂应力、燃 气腐蚀环境下的涡轮热端部件新型高温合金新型高温合金粉末高温合金FGH4095航空发动机的涡轮盘、压气机盘、导流盘、涡轮工作叶片前后挡板、弹性环、鼓筒 轴和承力环等部件ODS高温合金FGH4096金属间化合物高温合金FGH4097图表 4：高温合金分
13、类别高温合金产业链梳理：高温合金由于其高图表图表 5：高温合金生产高温合金生产工工艺及流程艺及流程图表图表 6：变形高温合金变形高温合金产产业链梳理业链梳理产品价格和盈利性差异产品价格和盈利性差异较较大：大：通过选取有单独披露高温合金经营数据的 上市公司来进行比较（西部超导产线尚处于小批量生产阶段，数据暂缺），不同企业产品售价和盈利性差异较大。变形高温合金方面，抚顺特钢不变形高温合金方面，抚顺特钢不 论是在产品售价还论是在产品售价还是是盈盈利利性性 方面都明显领先方面都明显领先对对手手，其中 2019 年单吨销售 价格为 19.1 万元（不含税），相比图南股份高出 34%；盈利性角度，2019
14、 年抚钢变形高温合金产品毛利率为 38%，虽然相比 2016 年高点53%有较大幅度下滑，但仍显著领先同类竞争对手钢研高纳（20%）和 图南股份（24%）。铸造高铸造高温温合金方合金方面，面，图图南南股股份份和和钢钢研高研高纳近纳近两年两年产产品品 毛利率分别处于毛利率分别处于 50%和和 30%左左右水平右水平；冶炼粗锻精锻主机厂主要冶主要冶炼炼单位：单位：抚顺特钢宝武特冶 攀长钢北京航材院 西部超导 钢研高纳图南股份 中航上大 六合特钢 江苏隆达主主要要冶冶炼炼及及锻锻造造技技术术科研科研单单位位：钢铁研究总院 北京航材院 中科院金属所 北京科技大学主要锻主要锻造造单位：单位：二重万航西南
15、铝业 陕西宏远 贵州安大 航宇科技 三角防务 无锡透平 昆仑重工主要精主要精锻锻单位：单位：北京航材院抚顺特钢 钢研高纳 江苏图南 江苏隆达 西部超导大发动大发动机机：中国航发沈阳黎明航空发动机有限责任公司 中国航发成都发动机有限公司西安航空发动机集团有限公司中国航发贵州黎阳航空发动机有限责任公司 中航工业沈阳发动机设计研究所中国燃气涡轮研究院小发动小发动机机：中国航发南方工业有限公司中国航发常州蓝翔机械责任公司 中国航空动力研究所4图表 5：高温合金生产工艺及流程图表 6：变形高温合金产业链图表图表 7：变形高温合金变形高温合金销销售价格（万元售价格（万元/吨）吨）图表图表 8：变形高温合金
16、变形高温合金毛毛利率利率经营数据差异的背经营数据差异的背后后，反反映的是公司规模优映的是公司规模优势势和和产产品结构的差异品结构的差异。根据 以下我们统计的国内主要高温合金公司产能情况及产品特点来看，抚顺抚顺特特 钢钢作作为为业业内内龙龙头头，5000 吨产能吨产能全全部部为为变变形形高高温温合金合金，批批量量大大，结结构简构简 单单，如果仅考虑变如果仅考虑变形高形高温合金细分方向温合金细分方向，市市占率占率高达约高达约 40%，相比产相比产品品 批批量量小、结构复杂小、结构复杂的的竞争对竞争对手手来讲，规模效来讲，规模效应应可有效可有效降降低产品成低产品成本本。同 时公司产品多数供给军工客户
17、，相比民品，军工产品性能要求更高，定 价及盈利性也更为领先，如果仅考虑军品市场如果仅考虑军品市场，公公司占绝对主导地位司占绝对主导地位。而 在铸造高温合金方铸造高温合金方面面，图南股份产品主要图南股份产品主要应应用用于于军用航空发动机零部件军用航空发动机零部件 生产生产，下游客户为航下游客户为航空空发动机制造企业发动机制造企业，毛利毛利率率相对较高相对较高，铸造高温合铸造高温合 金产品中精密铸件贡金产品中精密铸件贡献献较大较大，产品主要为大型高温合金复杂薄壁精密铸 件，生产工艺、技术指标要求及产品附加值较高，产品定价高（2019年 单吨售价高达 1062 万元），带动公司整体毛利率水平提高；1
18、012141618202016201720182019抚顺特钢 图南股份0%10%20%30%40%50%60%20152016201720182019抚顺特钢 钢研高纳 图南股份图表图表 9：铸造高温合金铸造高温合金毛毛利率利率60%50%40%30%20%10%0%20152016201720182019钢研高纳图南股份5图表 7：变形高温合金销售价格（万元/吨）图表 8：变形高温图表图表 10：我国高温合金我国高温合金产产能分布能分布综合以上分析，我们认为以下几点有助于高温合金行业保持较好的竞争 环境，利好市场先入者：1、技术研发技术研发壁壁垒垒：高温合金产品技术含量较高，铸造加工工艺较
19、为复 杂，特种冶炼、精密铸造、锻造等工序需要技术积淀和不断创新。材料 开发和生产工艺技术研发是本行业企业发展的根本，新产品从开始研发至最终实现销售需要经过论证、研制、定型等系列过程。因此，高温合 金领域存在着较高的技术壁垒，需要时间和资金的不断投入。新进入者 要面临产品成材率低的问题，需要经历较长的时间探索经验，进行技术 工艺改良，以提升产品成材率。因此在研发投入方面，相关公司均保持 持续高投入；公司公司高温合金产能高温合金产能(吨吨)变形高温合金变形高温合金 产能产能(吨吨)产品特点产品特点在建产能在建产能抚顺特钢50005000变形高温合金，军品占比高，批量大，结构简单军品占比高，批量大，
20、结构简单“特冶二期”预计在2021年下半年投产，届时 公司高温合金产能有望达到1万吨西部超导46002600高性能高温合金铸锭产能2600吨，镍基高温合金棒材产 能2000吨，尚处于小批量生产阶段尚处于小批量生产阶段将募投建设年产镍基高温合金棒材1900吨和粉 末高温合金母合金600吨项目，建设期2年，达 产期计划4年钢研高纳3000150铸造、变形、新型高温合金，以高温合金棒材及粉末高 温合金母合金为主，批量小，结构复杂批量小，结构复杂宝武特冶15001000大型高温合金盘锻件，民品占比高民品占比高攀钢长城特钢12001200变形高温合金，民品占比高民品占比高图南股份14451250铸造高温
21、合金、变形高温合金，批量小，结构复杂批量小，结构复杂将募投建设年产1000吨超纯净高性能高温合金材料和年产3300件复杂薄壁高温合金结构件项 目中科院金属所1000铸造、变形、定向凝固以及单晶高温合金，研究为主研究为主北京航材院800铸造、粉末、金属间化合物高温合金，研究为主研究为主中科三耐400航空发动机及汽车增压器用铸造高温合金母合金、燃气 轮机叶片、玻璃棉喷催离心器合计18945112000%铸造高温合金母合金6图表图表 11：图南股：图南股份份铸造铸造高高温合金产品营收占比温合金产品营收占比图表图表 12：图南股份铸造图南股份铸造高高温合金分产品毛利率温合金分产品毛利率其他70%0%6
22、0%50%40%精密铸件43%铸造高温合金 母合金57%30%20%10%2016201720182019备注：基于 2019 年年度数据测算精密铸件图表 1 0：我国高温合金产能分布综合以上分析，我们认为以下几图表图表 13：主要高温合金主要高温合金上上市公司研发投入比较市公司研发投入比较2、市场市场先先入壁入壁垒垒：高温合金较多应用于航空航天发动机、核电装 备、燃气轮机等领域，对产品的耐高温、高压和抗腐蚀等性能要求 较高。因此终端用户对供应商选择有着极为严苛的评定程序，这也 决定了供应商的变更存在较高的技术风险和不确定因素。因此，在产品质量和供应稳定的前提下，用户在选定合格供应商后通常不会
23、 轻易更换。同时，类似航空航天发动机产品，从研制到实现销售的 研发周期长、投入高、风险大，根据现行军用武器装备采购体制，通过定型批准的产品才可实现批量销售。尤其是对于抚顺特钢这样 的老牌军工企业，在军工领域先发优势尤其明显；3、行业行业准准入壁入壁垒垒：国家对武器装备科研生产活动实行许可管理，从事军品相关生产活动必须通过严格审查并取得军工资质。另外，在民用航空发动机、核电装备等领域，也各自存在相应的资质认证 管理体系，生产厂家需要通过获得相关行业准入资质和认证，方能 进入这些市场。这些准入资质要求严格，且考察周期较长，需要企 业具备较强的研发、管理和质量控制能力。小结小结：技术研发、市场先入和
24、行业准入三大因素所构筑的综合性壁垒将 有效维系行业整体竞争环境。近年来虽然有西部超导等新玩家入场，且 通过上市平台募集资金方式进行产能扩张，但除了硬件设施 2-3 年的建 设期之外，还要经历技术研发-认证-批量销售流程，需要相当长一段时 间才会在成本端对成熟企业构成直接竞争威胁。同时，业内众多公司更 多为竞合关系，而不单纯是竞争关系。因此整体来看，行业供给端格局行业供给端格局 未来未来 2-3 年内不会有明年内不会有明显显变化，而抚顺特钢变化，而抚顺特钢和和图图南南股份通过产能扩张，股份通过产能扩张，将将 有效维系并增强有效维系并增强自自身身竞竞争优势争优势。多点发力，需求可期多点发力，需求可
25、期航空航天为下游核心消航空航天为下游核心消费费领域：领域：高温合金在材料工业中主要是为航空航 天产业服务，但由于其优良的性能，已经应用到核能发电、船舶燃气轮 机、石油石化等工业领域，从而大幅扩展了对高温合金的需求。根据我根据我 们的测算们的测算，高高温温合金在合金在航航空空航天领域的消费航天领域的消费占占比达比达 34%，主要应用在航空主要应用在航空 航天发动机的叶片航天发动机的叶片、涡、涡轮盘轮盘、燃烧室等零部件燃烧室等零部件。作为制造航空航天发动 机热端部件的关键材料，在先进的航空发动机中，高温合金用量占发动 机总重量的 40%60%以上，发动机的性能水平在很大程度上取决于上市公司名称上市
26、公司名称研发投入（百万元）研发投入（百万元）研发投入占营收比例研发投入占营收比例201720172018201820192019201720172018201820192019抚顺特钢1832883023.66%4.92%5.26%钢研高纳3758695.44%6.52%4.79%图南股份1516254.34%3.70%5.13%西部超导88911299.10%8.32%8.91%中科三耐4.75.44.56.25%7.48%6.32%7图表 1 3：主要高温合金上市公司研发投入比较2、市场先入壁垒图表图表 15：高温合金在航高温合金在航空空发动机中使用图示发动机中使用图示（标标红红部分）部分
27、）军改临近尾声军改临近尾声，军品军品订单订单逐步恢复逐步恢复：2016 年下半年起，由于我国军改推 行，军品客户内部结构调整，影响了军用高温合金需求量，同时市场竞 争有所加剧，部分民营企业进入行业，供需关系转弱导致近几年高温合 金盈利性逐步走低。2018 年随着军改逐步完成，军品订单逐步恢复。近 几年我国空军建设更新持续提速，飞机型号逐步多元化。但从规模来看，距离军事强国美国仍有较大差距，2018 年我国军用飞机总量为 3187 架，仅为美国的 24%，其中战斗机比例为 57%。2018 年开始我国军机数量12%18%8%35%高温合金材料的性能水平；图表图表 14：高温合金下游高温合金下游细
28、细分行业消费占比分行业消费占比1%5%21%军用航空 民用航空燃气轮机核电汽车航天其他8图表 1 5：高温合金在航空发动机中使用图示（标红部分）军改临图表图表 17：我国军用飞机我国军用飞机细细分类型数量（单位分类型数量（单位：架）架）军用航空市场有望持续军用航空市场有望持续发发力：力：根据中国航空发动机集团有限公司披露材 料数据，基于对不同军用机型未来交付量的预测，假设军机高温合金在 发动机重量占比为 60%，部件成材率 30%，按照不同机型配备的发动机 类型和数量，同时新交付飞机需备用同样台数的发动机，得出新增高温 合金需求。另外，考虑到军用飞机维护相对频繁，假设存量二代机等偏 旧机型 1
29、0 年发动机更换周期，得出军机维护需求。最后由于产品装备 部队前用作试验的发动机台数众多，在研发试验中也会产生大量需求，我们假设占整体飞机交付材料需求量为 10%，最后得出未来三年军用航未来三年军用航 空领域高温合金年空领域高温合金年化化需需求求在在 4750 万吨左右万吨左右；3000增加明显，2018 年军用飞机总数量同比增加 151 架，增量接近 2017 年的两倍之多。除了飞机数量明显增加之外，在发动机国产替代方面也取 得了突破性进展，包括矢量发动机等关键装备的研制，目前国产航空发 动机基本满足了国产军机的装备要求。随着航空军工装备的发展进步，对于装备的新增和替代要求不断增加，将有效拉
30、动高温合金、高强钢等 相关材料的需求；图表图表 16：中国军机数量中国军机数量与与美国有较大差距美国有较大差距600050004000战斗机 特种飞机 加油机运输机直升机教练机中国美国2000100009我国军用飞机细分类型数量我国军用飞机细分类型数量战斗机战斗机特种飞机特种飞机加油机加油机直升机直升机教练机教练机运输机运输机合计合计2014145465806352182285920151528788013521812940201615238438093521842955201715278338843541853036201816249739023681933187图表 1 7：我国军用飞机细
31、分类型数量（单位：架）军用航空市场图表图表 18：军用航空领域军用航空领域高高温合金需求预测温合金需求预测民用航空市场逐步民用航空市场逐步打打开开：根据波音 2018 年发布的2018-2037 中国民用航空市场展望，预计 20 年间将需要 7690 架飞机，其中单通道飞机需求将继续占主导地位，为新飞机需求量的 74%；宽体机需求量为 1620 架，机队增至现有规模的三倍。由于我国航空工业的基础相对薄弱，目 前国内的民航客机主要依赖进口，但波音事故造成的困局也为其他飞机 制造商发展带来了机遇。单通道飞机方面，国内 C919 大飞机项目顺利 推进，根据中国商飞披露，2017 年首飞后目前为止已拿
32、到近 900 架的 国内外订单，虽然相比老牌航空巨头仍有差距，但至少为了后续国产民 航客机大批量生产销售奠定了基础。按照中国商飞的计划，2020 年将具 备 150 架 C919 大型客机的年批量生产能力。同时，CR929 远程宽体客 机已基本确定总体技术方案，并启动了初步设计工作。支线飞机方面，ARJ21、新舟 600 等型号飞机逐步投入运行。但发动机层面，国产民航 客机仍主要使用国外发动机，其中 C919 有国产发动机替代计划（长江-1000 发动机），支线飞机方面国产替代也已提上日程。未来 2-3 年内，国内民用航空方面对高温合金的需求主要还是看单通道飞机的新增及替 代需求进展，我们假设
33、未来三年 C919 飞机年交付量 100 架，支线飞机 年交付量 30 架，每架飞机备用两台发动机，国产发动机替代比例 40%，由于机型较新暂不考虑维护需求。同时由于国产民用航空市场尚处于爬 坡期，相比军用航空市场发展更加滞后，因此研发试验需求更多，我们 假设为飞机生产所需材料量的 120%。预计未来三年内民用航空领域高未来三年内民用航空领域高 温合金年化需求大温合金年化需求大约约为为 2750 万万吨吨；军机分类军机分类现有数量现有数量(架架)配备发动机配备发动机发动机重量发动机重量(吨吨)发动机数量发动机数量(台台/架架)高温合金占比高温合金占比部件成材率部件成材率每年交付数量每年交付数量
34、(架架)高温合金需求高温合金需求(吨吨)战斗机战斗机单发单发1624涡扇101.7160%30%30204双发双发涡扇151.7260%30%901224特种飞机特种飞机97涡浆6C3460%30%20960运输机运输机193涡扇18/涡扇204460%30%15960直升机直升机902涡轴90.6260%30%60288教练机教练机368涡扇171260%30%20160军机维护军机维护581军机研发实验军机研发实验380合计合计4757475710图表 1 8：军用航空领域高温合金需求预测民用航空市场逐步打开图表图表 19：2018-2037 年我国民用航空市场展望年我国民用航空市场展望图
35、表图表 20：民用航空领域民用航空领域高高温合金需求预测温合金需求预测燃气轮机需求受益燃气轮机需求受益于于海海军军建设提速：建设提速：燃气轮机主要应用于船舶动力和地 面发电机组领域，工作环境需要承受高硫燃气和海水盐分的腐蚀，因此 设备部件材料必须使用具有耐高温、耐高蠕变强度的高温合金材料。近 年来，我国海军舰艇建设突飞猛进，我们预计每年将新增大型舰艇 20 艘左右，中小型舰艇80 艘左右，动力方面燃气轮机使用比例预计为75%。伴随舰艇用燃气轮机需求的与日俱增，国产燃气轮机的研发替代也取得 了阶段性进展。根据公司新闻，抚顺特钢为我国第一艘国产航空母舰“山 东舰”提供了多种高端特殊钢原材料，其中即
36、包括高温合金产品。未来 三年，考虑到不同型号舰艇燃气轮机使用数量在 2-4 台，采用平均数 3 台来计算，大型舰艇使用燃气轮机重量 30 吨，小型燃气轮机重量 10 吨，按照高温合金使用占比 30%，成材率 30%，叠加民用需求，预计年化燃预计年化燃 气轮机高温合金需气轮机高温合金需求求为为 4000 吨左右吨左右；飞机类型飞机类型配备发动机配备发动机国产替代发动机国产替代发动机发动机重量发动机重量(吨吨)发动机数量发动机数量(台台/架架)高温合金占比高温合金占比部件成材率部件成材率每年交付数量每年交付数量(架架)国产替代比例国产替代比例高温合金需求高温合金需求(吨吨)单通道飞机单通道飞机(C
37、 C 919919 )LEAP-1C长江-10004250%30%10040%1067支线飞机支线飞机(ARJARJ 2121 、新舟新舟60600 0 等等)CF34-10A2.5245%30%3040%180飞机研发实验飞机研发实验1496合计合计2743274311图表 1 9：2 0 1 8-2 0 3 7 年我国民用航空市场展望图表 图表图表 21：燃气轮机领域燃气轮机领域高高温合金需求预测温合金需求预测使用领域使用领域燃气轮机重量燃气轮机重量(吨吨)燃气轮机数量燃气轮机数量(台台/艘艘)高温合金占比高温合金占比部件成材率部件成材率每年交付数量每年交付数量(艘艘)国产替代比例国产替代
38、比例高温合金需求高温合金需求(吨吨)大型海军舰艇大型海军舰艇30330%30%2040%1260中小型海军舰艇中小型海军舰艇10330%30%8040%1680舰艇维护舰艇维护294民用燃气轮机民用燃气轮机809合计合计4043404330000 0430 0711702256726 6202468核电重启需求可期：核电重启需求可期：在核电装备制造业中，高温合金材料因其具有优异 特性，主要应用于承担核反应工作的核岛内，包括燃料机组、控制棒驱动机构、压力容器、蒸发器以及堆内构件等部件。为保证我国能源的长 期稳定供应、保障国家能源安全，核能是必不可少的替代能源。国务院 办公厅在能源发展战略行动计划
39、（2014-2020 年）中提出，到 2020 年我国核电装机容量达到5800 万千瓦，在建容量达到3000 万千瓦以上，但 2016-2018 年核电项目零审批，计划恐难完成，后续赶工需求较强。2019 年 7 月，国家能源局会议明确山东荣成、福建漳州和广东太平岭核 电项目已核准开工，同月漳州核电已获准正在进行施工前准备工作，2019 年核电迎来复苏期。同时，随着核电技术水平的提高，中国核电“走 出去”战略进展顺利。根据中国广核集团统计数据，在“一带一路”沿 线国家和地区中，有 28 个国家计划发展核电，已规划机组 126 台，总装机规模约 1.5 亿千瓦。目前，中广核已与多个欧洲国家签订协
40、议，一 起开拓中亚、东南亚的核能市场。此外，中国核工业集团已与阿根廷、英国、巴基斯坦等近 20 个国家达成了合作意向，并于 2019 年 6 月完成了我国首个境外“华龙一号”核反应堆外部安全壳穹顶的建造工作。根 据上市公司公告，1 座 100 万千瓦的核电机组需要消耗高温合金约 500 吨。2019-2021 年我国将年我国将新新建建 1067 万千瓦核电机组万千瓦核电机组，大约需要大约需要 5335 吨吨高高 温合金，年化需温合金，年化需求求量为量为 1800 吨左右吨左右；图表图表 22：国内核电发展国内核电发展情情况况10820110 020122013201420182019新增核准2
41、015新增开工20162017新增商运12图表 2 1：燃气轮机领域高温合金需求预测燃气轮机重量燃气轮机图表图表 23：我国主要筹建我国主要筹建核核电站电站汽车领域将大幅拉动民汽车领域将大幅拉动民品品需求：需求：汽车涡轮增压器是最主要的车用高温合 金应用领域，汽车涡轮增压器具有降低噪声、减少有害气体排放、提高 功率等优点。根据中国产业信息研究网，欧洲等国家涡轮增压器装配率 已达 75%，相较之下，我国不及 50%的装配率仍有一定提升的空间。汽 车高温合金需求量主要取决于汽车产量的变化、车用涡轮增压器装配率 的提升以及发动机排气管等部件对铁基材料的替代。2020 年新冠疫情对 国内汽车产销量形成
42、较大扰动，随着疫情有效及时控制，以及相关利好 政策的推动，汽车市场恢复明显，根据中汽协预测，2020 年全年汽车产 量预计同比减少 2%。2021 和 2022 年汽车市场将延续回暖趋势，综合综合 计算计算 2022 年每万辆汽年每万辆汽车车高温合金需求量将达到高温合金需求量将达到 3.8 吨，对应总需求量吨，对应总需求量 为为 9931 吨吨，2019-2022 年复合增速为年复合增速为 7.3%，在民在民用用领域是高温合金发领域是高温合金发 展最为迅速的行业展最为迅速的行业；图表图表 24：汽车领域高温汽车领域高温合合金需求预测金需求预测航天领域航天领域：高温合金是火箭发动机核心部件燃烧室
43、和涡轮泵的关键用材。目前我国火箭基本实现完全国产化，我国航天产业的发展为高温合金提 供了持续的需求。根据图南股份公告内容，我国未来主力运载火箭长征 七号采用的 YF-100 液氧-煤油火箭发动机单台质量为 1.9 吨，每枚火箭 采用 6 台 YF-100 火箭发动机，则每枚火箭涡轮泵及燃烧室总质量，即 每枚长征七号火箭所用高温合金约为 2.88 吨。我们假设高温合金部件成13核电站核电站地区地区机组机组型号型号技术技术装机容量装机容量(万千瓦万千瓦)主运营商主运营商预计开工预计开工石岛湾三代山东1#CAP1400三代153.4华能2019石岛湾三代山东2#CAP1400三代153.4华能201
44、9漳州一期福建1#HPR1000三代100中核2019漳州一期福建2#HPR1000三代100中核2019太平岭一期广东1#HPR1000三代100中广核2019太平岭一期广东2#HPR1000三代100中广核2019徐大堡一期辽宁1#AP1000三代120中核2020徐大堡一期辽宁2#AP1000三代120中核2020徐大堡二期辽宁3#VVER-1200三代120中核2021徐大堡二期辽宁4#VVER-1200三代120中核2022汽车产量汽车产量(万辆万辆)同比增速同比增速装配率装配率高温合金单位高温合金单位 需求需求(吨吨/万辆万辆)高温合金需求高温合金需求 预测预测(吨吨)同比增速同比
45、增速2013221214.8%201423727.3%201524503.3%2016281214.5%36%2.57030201729023.2%39%2.7785811.8%20182781-4.2%42%2.981113.2%20192572-7.5%45%3.18038-0.9%2020E2521-2.0%48%3.384024.5%2021E25712.0%51%3.591068.4%2022E26483.0%54%3.899319.1%图表 2 3：我国主要筹建核电站汽车领域将大幅拉动民品需求：汽材率为 30%，则每枚长征 2 七号所需高温合金 9.6 吨。在维持每年航天 发射20
46、 次的情况下，预预计计每年我国航天产业每年我国航天产业对对高高温温合金需求合金需求为为192 吨吨；图表图表 25：液体火箭发动液体火箭发动机机结构结构高高温温合金将维合金将维持持较好景气较好景气度度：总体来看，我国高温合我国高温合金金实际产能实际产能较较小小，尤其尤其是是高端航空用高高端航空用高温温合金有合金有效效产产能能尚不能满尚不能满足足日益增日益增长长的市场需求的市场需求，国内相关企业直接国内相关企业直接竞竞争争较较少少，多属于竞合关系多属于竞合关系，行行业生态较为健康业生态较为健康。中期 来看，有效供给除了抚顺特钢和图南股份这样成熟企业的产能稳步扩张 外，还有来自类似西部超导等少数新
47、进竞争者已投产能的增产提效，未未 来来 2-3 年行业供给端年行业供给端格格局不会发生明显变局不会发生明显变化化，技技术研发、市场先入和术研发、市场先入和行行 业业准准入三大因素所入三大因素所构构筑的综筑的综合合性壁性壁垒垒将有效将有效维维系行业系行业整整体竞争环体竞争环境境。需 求端，2018 年随着军改逐步完成，军品订单包括航空和军舰用燃气轮机 有望逐步恢复，目前国内航空航天领域用高温合金严重依赖进口，在内 循环经济为主体大背景下，关键材料国产替代是大势所趋。同时核电行 业 2019 年开始迎来复苏期，叠加民用领域汽车行业需求的增加，多多点点 开开花花之下高温合金之下高温合金需需求有望求有
48、望保保持稳步增长。持稳步增长。国国内供需内供需关关系依然偏紧系依然偏紧，高，高 温合金盈利水平温合金盈利水平将将维维持持高位，增量市场利高位，增量市场利好好存存量量玩家玩家。14材率为 3 0%，则每枚长征 2 七号所需高温合金 9.6 吨图表图表 26：我国高温合金我国高温合金供供需关系比较需关系比较特种不锈钢特种不锈钢-核电军工发核电军工发力力，景气度提升，景气度提升不锈钢产品种类众多，不同规格型号产品间价格及盈利有较大差异，因 此分析不锈钢行业整体供需格局意义较小，该板块我们选择对相关公司 进行比较，并判断主要下游需求未来发展趋势，来预测后续行业走势及 公司相对行业变化情况。特种不锈钢通
49、常是特种不锈钢通常是指指具具有有高性能高性能、能够应对特能够应对特 殊要求的一类不锈殊要求的一类不锈钢钢，相相对于传统不锈钢在对于传统不锈钢在苛苛刻刻环环境中具备更优异的性境中具备更优异的性 能能。中高端领中高端领域域参与者参与者包包括抚顺特钢括抚顺特钢、图图南股份南股份、永兴材料永兴材料、宝宝武武特冶特冶等等；图表图表 27：2018 年我国主要不锈钢棒线材生年我国主要不锈钢棒线材生产产企企业业市场份额市场份额图南股份特种不锈图南股份特种不锈钢钢产产品品经营指标领先经营指标领先：永兴材料作为中国不锈钢长材 龙头企业，不锈钢棒线材国内市场占有率长期稳居前二，双相不锈钢棒 线材产量居全国第一位。
50、从不锈钢产品价格和盈利性角度来看，抚顺特 钢和永兴材料基本贴近，明显高于西宁特钢，其中价格方面近几年两者(单位单位:吨吨)20182018201920192020E2020E2021E2021E2022E2022E有效供给有效供给变化变化量量1120011400200117003001210040012800700需求需求军 用 航军 用 航 空空 民 用 航民 用 航 空空 燃气轮燃气轮机机军军用用 民民用用核核电电汽汽 车车 航航 天天 其其他他合计合计217502200047572743404332348091800840219211502308647572743404332348091
