1、9.9.金融衍生品市场金融衍生品市场金金融融学学原原理理学习目标与要求掌握远期利率协定了解利用期货交易进行套期保值的基本原则掌握期权及其种类了解互换及其种类什么是衍生金融工具什么是衍生金融工具 金融衍生工具是指其价值依赖于金融衍生工具是指其价值依赖于原生性原生性金融工具金融工具的金融产品。的金融产品。原生的金融工具一般指股票、债券、原生的金融工具一般指股票、债券、存单等，主要存单等，主要作用作用：促进储蓄向投资的转：促进储蓄向投资的转化。化。衍生金融工具包括远期交易、期货、衍生金融工具包括远期交易、期货、期权、互换等，主要功能：管理与原生金期权、互换等，主要功能：管理与原生金融工具相关的风险。
2、融工具相关的风险。9.1 9.1 远期交易远期交易(Forward)(Forward)远期合约：远期合约：交易双方约定在未来某个时交易双方约定在未来某个时期按照期按照预先签订的协议预先签订的协议交易交易某一特定资某一特定资产产的合约，该合约规定双方交易的资产、的合约，该合约规定双方交易的资产、交易日期、交易价格等，其具体条款可交易日期、交易价格等，其具体条款可由交易由交易双方协商确定双方协商确定。9.1.1 9.1.1 远期利率协定远期利率协定9.1.2 9.1.2 远期外汇交易远期外汇交易9.1.1 9.1.1 远期利率协定远期利率协定1.1.远期利率协定远期利率协定（Forward Rat
3、e Agreement,Forward Rate Agreement,FRAFRA）交易双方交易双方固定未来利率固定未来利率的合约，不管未来市场的合约，不管未来市场利率是多少，按照远期利率协定，都要支付利率是多少，按照远期利率协定，都要支付/收收到约定承诺的利率。到约定承诺的利率。支付约定利率支付约定利率的一方称为的一方称为FRAFRA的的买方买方。如果参考利率上升到了合约协定的利率之上，如果参考利率上升到了合约协定的利率之上，合约的卖方就要向买方支付一笔现金。合约的卖方就要向买方支付一笔现金。远期利率协定可以锁定利率（成本或收益）。远期利率协定可以锁定利率（成本或收益）。2.远期利率协定要素
4、远期期限：远期期限通常是以远期期限：远期期限通常是以m mn n来表来表示的，即示的，即m m个月后开始、个月后开始、n n个月后结束。个月后结束。3个月系列6个月系列远期开始远期结束远期开始远 期 结束141个月4个月171个月7个月252个月5个月282个月8个月363个月6个月393个月9个月696个月9个月6126个月12个月2.远期利率协定要素合约利率：双方在合约中约定的利率。合约利率：双方在合约中约定的利率。参考利率：双方在合约交割时所参考的参考利率：双方在合约交割时所参考的利率。参考利率通常是某种货币市场利利率。参考利率通常是某种货币市场利率，如率，如LIBORLIBOR或者美国
5、联邦基金利率等。或者美国联邦基金利率等。一般而言，如果参考利率高于合约利率，一般而言，如果参考利率高于合约利率，远期利率协定的卖方就要向买方按照名远期利率协定的卖方就要向买方按照名义本金额和参考利率与合约利率之差，义本金额和参考利率与合约利率之差，支付一定的利息差。支付一定的利息差。2.远期利率协定要素名义名义本金额：远期利率协定中用于计算利息支本金额：远期利率协定中用于计算利息支付的名义贷款金额（在付的名义贷款金额（在FRAFRA中并不会发生合约中并不会发生合约金额的资金转移）。金额的资金转移）。确定日：确定参考利率实际水平的日期。在结确定日：确定参考利率实际水平的日期。在结算日之前的算日之
6、前的2 2个交易日。个交易日。结算日：名义借贷开始的日期。买卖双方比较结算日：名义借贷开始的日期。买卖双方比较参考利率与合约利率后结算（参考利率与合约利率后结算（贴现贴现）。）。到期日：名义借贷终止的日期。到期日：名义借贷终止的日期。年基准：一年是以年基准：一年是以365365天计还是以天计还是以360360天计算。天计算。远期利率协定的例子假定在假定在3 3月月3030日，某公司财务经理预计，当年日，某公司财务经理预计，当年6 6月月1 1日起将有总额日起将有总额1 1亿元、三个月的远期资金需亿元、三个月的远期资金需求。同时，他还认为，未来利率可能会上升，求。同时，他还认为，未来利率可能会上
7、升，因此，他想对冲利率上升的风险。于是，他在因此，他想对冲利率上升的风险。于是，他在4 4月月1 1日从日从A A银行买进了一份银行买进了一份2 25 5的远期利率协的远期利率协定，约定定，约定A A银行以银行以4.75%4.75%的利率贷给该公司的利率贷给该公司1 1亿亿元。合约的参考利率为上海银行间同业拆借利元。合约的参考利率为上海银行间同业拆借利率（率（ShiborShibor），到），到8 8月月3131日为止。该合约以日为止。该合约以360360天为一年。天为一年。该远期利率协定的各要素：该远期利率协定的各要素：结算日结算日：20112011年年6 6月月1 1日日到期日：到期日：2
8、0112011年年8 8月月3131日日名义本金额：名义本金额：1 1亿元亿元年基准：年基准：360360天天合约利率：合约利率：4.75%4.75%参考利率：上海银行间同业拆借利率参考利率：上海银行间同业拆借利率 如果在如果在6 6月月1 1日，上海银行间同业拆借利率日，上海银行间同业拆借利率上升到了上升到了5.25%5.25%。虽然该公司从。虽然该公司从A A银行买入银行买入了了2 25 5的远期利率协定，但它还是必须在的远期利率协定，但它还是必须在资金市场上以资金市场上以5.25%5.25%的利率筹集资金，以的利率筹集资金，以满足生产流通的需求满足生产流通的需求别忘了：别忘了：FRAFR
9、A并并不引起资金转移。不引起资金转移。由于参考利率上升到了合约利率之上，因由于参考利率上升到了合约利率之上，因此，此，A A银行就必须向该公司银行就必须向该公司支付其间的利支付其间的利差差，以，以补偿补偿该公司在该公司在6 6月月1 1日借入日借入1 1亿元的亿元的额外额外利息损失。利息损失。A A银行应该向该公司支付多少呢？银行应该向该公司支付多少呢？应当注意，在远期利率协定中，应当注意，在远期利率协定中，A A银行银行是是在合约开始在合约开始而不是结束时结算付款的，而而不是结束时结算付款的，而该公司该公司的借款利息是的借款利息是利随本清利随本清的。因此，的。因此，实际的付款额应当按照当前的
10、参考利率折实际的付款额应当按照当前的参考利率折现为现值。现为现值。从从6 6月月1 1日至日至8 8月月3131日日9292天。设天。设A A银行在银行在6 6月月1 1日支付的金额为日支付的金额为X X，它按照，它按照5.25%5.25%的市场利的市场利率计算，率计算，9292天后的未来值为天后的未来值为:X（1+5.25%92/360）=（5.25%-4.75%）92/360100000000X=125 453.4=125 453.4元元3.远期利率协定结算支付额 远期利率协定中的结算利率通常是根据远期利率协定中的结算利率通常是根据名义贷款名义贷款/借款期开始的借款期开始的前两个营业日前两
11、个营业日的的特定参考利率决定的。特定参考利率决定的。由于是在贷款开始而不是结束时才付款，由于是在贷款开始而不是结束时才付款，所以，结算支付的金额就必须按照所以，结算支付的金额就必须按照当前当前市场利率市场利率贴现为现值。贴现为现值。设设L L为结算利率、为结算利率、R R为合约利率、为合约利率、B B为年基为年基准、准、D D为合约天数、为合约天数、P P为合约名义本金额。为合约名义本金额。如果结算利率高于合约利率，则如果结算利率高于合约利率，则FRAFRA的卖的卖方就要向买方支付相应的利息差，支付的方就要向买方支付相应的利息差，支付的金额为金额为 A=A=（L RL R）D DP/P/（B+
12、L B+L D D）课堂练习课堂练习：教材：教材225225页的问题。页的问题。9.1.2 9.1.2 远期外汇交易远期外汇交易按当前约定的汇率并在约定的未来某一按当前约定的汇率并在约定的未来某一个日期进行交割的外汇交易协定。个日期进行交割的外汇交易协定。远期外汇交易以远期外汇交易以当前当前确定的汇率（确定的汇率（远期远期汇率汇率）锁定了）锁定了未来未来不确定的汇率（不确定的汇率（即期即期汇率汇率），从而规避了汇率风险。），从而规避了汇率风险。远期汇率的决定：抛补套利平价（远期汇率的决定：抛补套利平价（教材教材226226页的例子页的例子）抛补套利假定资本在国际间可自由流动，投资者的套利行为使
13、得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致。外币远期贴水=外国利率本国利率表明外国利率高于（低于）本国利率的差额等于外国货币的远期贴水（升水）率。9.2 9.2 期货（期货（Future)Future)9.2.1期货交易及其基本特征9.2.2期货交易的过程与合约标的9.2.3期货市场上的套期保值与投机9.2.4期货合约的主要内容9.2.1 期货交易及其基本特征期货交易：买卖双方期货交易：买卖双方事先事先就交易的就交易的商品商品（资产）（资产）数量、质量等级（资产属性）、数量、质量等级（资产属性）、交割日期、交易价格和交割地点等达成交割日期、交易价格和交割地点等达成协议，协议，在未
14、来某一日期在未来某一日期实际交割的交易。实际交割的交易。期货交易的基本特征属于场内交易；属于场内交易；集中在交易所以公开竞价的方式进行；集中在交易所以公开竞价的方式进行；标准化标准化的期货合约；的期货合约；交易的目的是为了转移有关商品的价格交易的目的是为了转移有关商品的价格风险（套期保值），或赚取期货合约的风险（套期保值），或赚取期货合约的买卖价差收益（投机）；买卖价差收益（投机）；杠杆投资（保证金交易：初始保证金和杠杆投资（保证金交易：初始保证金和维持保证金）。维持保证金）。9.2.2期货交易的过程与合约标的1.期货交易的过程建仓:指交易者新买入（多头）或新卖出（空头）一定数量的期货合约。持
15、仓:即购买或卖出期货合约后到平仓或实物交割之前的时间里保持期货合约。平仓或实物交割：买回已卖出合约，或卖出已买入合约的行为就叫对冲平仓。实物交割就是用实物交收的方式来履行期货交易的责任。2.期货合约标的按照其原生产品的不同：商品期货：以实物商品为标的期货，例如铜、绿豆、谷物、小麦、石油等。金融期货：以金融原生产品为交易对象。主要包括利率期货、股指期货与货币期货等。金融期货利率期货：利率期货：以债券利率为交易对象。股指期货：股指期货：以股票价格指数为交易对象。由于股票指数并不是实在性的金融资产，其本身无法进行交割，所以，这种交易采用现金交割方式。外汇期货：外汇期货：以各种可以自由兑换的外国货币作
16、为交易对象。9.2.3期货市场上的套期保值 与投机1.1.套期保值套期保值指交易者在指交易者在现货市场现货市场买卖某种原生产品买卖某种原生产品的同时，在的同时，在期货市场期货市场中设立与现货市场中设立与现货市场相反相反的头寸，从而将现货市场价格波动的头寸，从而将现货市场价格波动的风险通过期货市场上的交易转嫁给第的风险通过期货市场上的交易转嫁给第三方的一种交易行为。三方的一种交易行为。有效的套期保值应遵循的原则：交易方向相反交易方向相反原生产品相同原生产品相同 交易的数量相等交易的数量相等 月份相同月份相同2.期货投机 期货投机交易的目的：投机者通过预测期货投机交易的目的：投机者通过预测未来价格
17、的变化，利用自己的资金买卖未来价格的变化，利用自己的资金买卖期货合约，以期期货合约，以期在价格出现对自己有利在价格出现对自己有利的变动时的变动时对冲平仓获取利润的行为。对冲平仓获取利润的行为。投机策略：预测未来期货价格上涨投机策略：预测未来期货价格上涨多头；反之，空头。多头；反之，空头。9.2.4 期货合约的主要内容1.1.上海黄金期货交易合约上海黄金期货交易合约2.2.沪深沪深300300指数期货合约指数期货合约1.上海黄金期货交易合约主要内容2.沪深300指数期货合约期货合约主要条款：交易单位：同一交易所的同一种期货品种，其每份合约的交割数量是统一固定的，但同一次交易可以买卖多份期货合约。
18、最小变动价位：又称最小波幅，是指期货交易所公开竞价或计算机自动撮合过程中，商品或金融期货价格报价的最小变动金额。最小变动金额=最小变动价位合约交易单位每日最高波动幅度：又称涨跌停板幅度，是指交易所规定的在一个交易日内期货价格的最高涨跌幅度限制。标准交割时间：包括标准交割月份和标准交割日期。初始保证金：为保证合约得以履行而要求期货投资者向结算会员储存的保证金，保证期货价格发生变动时的亏损一方能够及时支付。黄金期货的例子假设现在市场上5天后交割的黄金期货的价格为265.10元/克，假定未来5天里期货价格发生如下变动：交割日黄金的现货价格为265.21元，即交割日的期货价格等于当时的现货价格。如果投
19、资者今天进入黄金期货市场，1手合约的价值为265，100元，按最低交易保证金计算，投资者至少要有18，557元才能做1手交易。多头方持有的每份合约对其保证金账户金额的影响如下：9.3 9.3 期权期权(Option)(Option)9.3.1期权及其类别9.3.2期权交易平衡点9.3.3期权的价值9.3.4金融期权9.3.1期权及其类别期权：事先以较小的代价期权：事先以较小的代价购买购买一种在未一种在未来规定的时间内以某一确定价格买入或来规定的时间内以某一确定价格买入或卖出某种金融工具的卖出某种金融工具的权利权利。其中，购买这种权利所费的代价就是其中，购买这种权利所费的代价就是权权利金（期权费
20、）利金（期权费），而未来买入或卖出某，而未来买入或卖出某种金融工具时的价格就是种金融工具时的价格就是履约价格履约价格或或执执行价格行价格。1.按照履约时间的不同美式期权（美式期权（American OptionAmerican Option）：期权的）：期权的购买者可以在期权购买者可以在期权到期日以及到期日之到期日以及到期日之前前的任何时间里执行权利的期权。的任何时间里执行权利的期权。欧式期权（欧式期权（European OptionEuropean Option）：只能在）：只能在期权的期权的到期日到期日执行期权。执行期权。2.按购买者的权利不同买入期权：看涨期权（买入期权：看涨期权（Cal
21、l OptionCall Option），），指期权的购买者以一定的权利金指期权的购买者以一定的权利金购买购买在在未来约定的时期内以约定的价格未来约定的时期内以约定的价格购买该购买该种产品的权利种产品的权利。卖出期权：看跌期权（卖出期权：看跌期权（Put OptionPut Option），），指期权的购买者以一定的权利金指期权的购买者以一定的权利金购买购买在在未来约定的时期内以约定的价格未来约定的时期内以约定的价格卖出该卖出该种产品的权利种产品的权利。买入期权的例子假设益智公司股票当前的价格为假设益智公司股票当前的价格为1515元，你元，你预计预计它在六个月后会它在六个月后会上涨上涨到到22
22、22元，但你又不敢肯定。元，但你又不敢肯定。于是，你以于是，你以每股每股1 1元的价格元的价格从王小二手里购买从王小二手里购买了一份买入期权，约定在六个月后你有权利从了一份买入期权，约定在六个月后你有权利从王小二手里以王小二手里以每股每股1717元的价格元的价格购买购买1 1万股益智万股益智股票。股票。如果六个月后股票的价格真的上涨到了如果六个月后股票的价格真的上涨到了2222元，元，那么，你就那么，你就执行执行以每股以每股1717元的价格从王小二手元的价格从王小二手里买入里买入1 1万股益智股票的万股益智股票的权利权利，然后以每股，然后以每股2222元的价格将其在现货市场上卖掉。元的价格将其
23、在现货市场上卖掉。行权并在现货市场上变现后的收益：行权并在现货市场上变现后的收益：卖出期权的例子如果你认为益智公司的股票价格在六个月后会下跌到13元，那么你可以购买一个卖出期权。约定：权利金为每股1元，执行价格为15元，期限为6个月。如果六个月后股票的价格真的下跌到了13元，那么，你就以13元的价格在现货市场上买入1万股益智股票，然后以每股15元的价格向王小二卖出。执行卖出期权后的损益表：9.3.2 9.3.2 期权交易平衡点期权交易平衡点1.1.买入期权的平衡点买入期权的平衡点 平衡点平衡点=履约价格履约价格 +权利金权利金2.2.卖出期权的平衡点卖出期权的平衡点 平衡点平衡点=履约价格履约
24、价格 -权利金权利金9.3.3 期权的价值期权价格期权价格=内在价值内在价值+时间价值时间价值 期权的内在价值：指期权的溢价部分，即期权的内在价值：指期权的溢价部分，即市场价格与履约价格之间的差额。市场价格与履约价格之间的差额。买入期权的内在价值买入期权的内在价值 =市场价格市场价格-履约价格履约价格 卖出期权的内在价值卖出期权的内在价值 =履约价格履约价格-市场价格市场价格 期权的内在价值期权的内在价值大于零期权的内在价值大于零实值期权；实值期权；期权的内在价值小于零期权的内在价值小于零虚值期权；虚值期权；期权的内在价值等于零期权的内在价值等于零平值期权。平值期权。期权的时间价值：指期权合约
25、的购买者期权的时间价值：指期权合约的购买者为购买期权而支付的权利金超过期权内为购买期权而支付的权利金超过期权内在价值的那部分价值。它同时也反映出在价值的那部分价值。它同时也反映出期权的卖方所愿意接受的期权售价。期权的卖方所愿意接受的期权售价。时间价值的大小主要取决于期权剩余有时间价值的大小主要取决于期权剩余有效期的长短。剩余有效期越长，期权的效期的长短。剩余有效期越长，期权的时间价值也就越大。时间价值也就越大。9.3.4 9.3.4 金融期权金融期权股指期权股指期权利率期权利率期权 货币期权货币期权期货期权期货期权 案例1：“两得宝”假设你在假设你在20032003年年6 6月月1 1日有一笔
26、日有一笔1010万美元的存款，万美元的存款，购买了购买了“两得宝两得宝”，并选择挂钩日元，期限一个月，并选择挂钩日元，期限一个月，期权费用期权费用0.5%0.5%（换算成年率为（换算成年率为6%6%），），协定汇率为协定汇率为120120日元日元/美元美元，到期日为，到期日为20032003年年7 7月月1 1日。你在完日。你在完成交易后的第二个交易日，也就是成交易后的第二个交易日，也就是20032003年年6 6月月3 3日日就可以拿到银行支付的就可以拿到银行支付的500500美元（美元（1010万万0.5%0.5%）的期权费。银行会将这笔期权费存入你的账户上。的期权费。银行会将这笔期权费存
27、入你的账户上。假设美元存款的年利率为假设美元存款的年利率为6%6%。思考：你是期权的买方还是卖方？期权种类？思考：你是期权的买方还是卖方？期权种类？在这一个月中，本金存款及期权费的利息为：在这一个月中，本金存款及期权费的利息为：利息：（利息：（100000+500100000+500）6%6%12=502.512=502.5美元美元+期权费：期权费：500 500 美元美元 总收益为：总收益为：1 002.5 1 002.5美元美元+本金本金 100 000 100 000 美元美元 本息总额为：本息总额为：101 002.5 101 002.5美元美元 如果在如果在20032003年年7 7
28、月月1 1日日美元与日元间的汇美元与日元间的汇率高于率高于120120日元日元/美元美元，比如说，美元与，比如说，美元与日元间的汇率上升到了日元间的汇率上升到了125125日元日元/美元，美元，即即1 1美元可以换回美元可以换回125125日元。这时银行将日元。这时银行将会会以日元给你支付本金以日元给你支付本金，即你的账户上，即你的账户上变为：变为：101 002.5101 002.5120120=12 120 300=12 120 300日元。日元。由于银行用由于银行用12 120 30012 120 300日元换得了你的日元换得了你的101 002.5101 002.5美元，美元，将其按将
29、其按1 1美元兑换美元兑换125125日元的汇率折算成日元后，银行日元的汇率折算成日元后，银行得到：得到：101 002.5101 002.5125125=12 625 312.5=12 625 312.5日元日元银行的毛利：银行的毛利：12625312.5-12120300=505 012.512625312.5-12120300=505 012.5日元日元合为：合为：505 012.5 505 012.5125=4040.1125=4040.1美元美元-期权费：期权费：500 500 美元美元 净赚：净赚：3540.1 3540.1美元美元如果当天美元与日元之间的汇率低于如果当天美元与日元
30、之间的汇率低于120120，则，则该银行仍然会以美元偿付你的本金，即你得到该银行仍然会以美元偿付你的本金，即你得到1010万美元，再加万美元，再加500500美元的期权费和美元的期权费和502.5502.5美元美元的利息：的利息：利息：（利息：（100000+500100000+500）6%6%12=502.512=502.5美元美元+期权费：期权费：500 500美元美元 =1002.5 =1002.5美元美元在这种情况下，该银行的损失为支付给你的在这种情况下，该银行的损失为支付给你的500500美元的期权费及其孳息美元的期权费及其孳息2.52.5美元。美元。思考：银行的盈亏平衡点？9.4
31、9.4 互换（互换（SwapSwap）互换是指交易双方利用各自筹资机会的相对优势，以商定的条件将不同币种或不同计息方式的资产或负债在约定的期限内相互交换，以避免将来汇率和利率变动的风险，获取常规筹资方法难以得到的币种或较低的利息，实现筹资成本降低的一种交易活动。9.4.1货币互换9.4.2利率互换9.4.1 货币互换（currency swap）货币互换：交易双方互相交换金额相同、货币互换：交易双方互相交换金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但期限相同、计算利率方法相同，但货币货币币种不同币种不同的两笔资金及其利息的业务。的两笔资金及其利息的业务。在期初和期末都要按照约定的协议汇率在期初和期
32、末都要按照约定的协议汇率进行本金进行本金的的交换。交换。9.4.2 利率互换（interest swap）利率互换：指交易双方对两笔货币与金额相同，利率互换：指交易双方对两笔货币与金额相同，期限一样，但期限一样，但付息方法不同付息方法不同的资产或债务进行的资产或债务进行相互交换利率的活动。相互交换利率的活动。它以交易双方协商的本金为计算利息的基础，它以交易双方协商的本金为计算利息的基础，在同种货币之间进行在同种货币之间进行固定利率固定利率与与浮动利率浮动利率、浮、浮动利率与浮动利率的互换。动利率与浮动利率的互换。在交易中，双方只结清其互换的利率差额，不在交易中，双方只结清其互换的利率差额，不发
33、生资金的实际转移。发生资金的实际转移。利率互换交易举例能够降低成本的主要原因是长期借贷市场上的利率差价（常称为品质差价）一般要大于短期借贷市场的利率差价。思考练习题教材242-243页：10、11、12树立质量法制观念、提高全员质量意识。22.11.2322.11.23Wednesday,November23,2022人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。18:24:4418:24:4418:2411/23/20226:24:44PM安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦绷。22.11.2318:24:4418:24Nov-2223-Nov-22加强交通建设管理，确保工程建设质量。18:24:
34、4418:24:4418:24Wednesday,November23,2022安全在于心细，事故出在麻痹。22.11.2322.11.2318:24:4418:24:44November23,2022踏实肯干，努力奋斗。2022年11月23日下午6时24分22.11.2322.11.23追求至善凭技术开拓市场，凭管理增创效益，凭服务树立形象。2022年11月23日星期三下午6时24分44秒18:24:4422.11.23严格把控质量关，让生产更加有保障。2022年11月下午6时24分22.11.2318:24November23,2022作业标准记得牢，驾轻就熟除烦恼。2022年11月23日星期三18时24分44秒18:24:4423November2022好的事情马上就会到来，一切都是最好的安排。下午6时24分44秒下午6时24分18:24:4422.11.23一马当先，全员举绩，梅开二度，业绩保底。22.11.2322.11.2318:2418:24:4418:24:44Nov-22牢记安全之责，善谋安全之策，力务安全之实。2022年11月23日星期三18时24分44秒Wednesday,November23,2022相信相信得力量。22.11.232022年11月23日星期三18时24分44秒22.11.23谢谢大家！谢谢大家！
