1、股票市场与宏观经济股票市场与宏观经济孙方红孙方红孙方红孙方红20122012年年3 3月月3 3日日目录目录二、宏观分析：影响股市的宏观因素三、2012年宏观经济与股市目录目录一、一、股价走势与经济增长：晴雨表三、2012年宏观经济与股市基本面基本面政策面政策面资金面资金面市场预期市场预期（1）经济基本面指标：经济基本面指标：经济增长经济增长 就业就业水平水平国际收支国际收支价格水平价格水平 经济增长经济增长GDP：一定时期内一个国家或地区经济中所生产的全部最终产品和劳务的价值：一定时期内一个国家或地区经济中所生产的全部最终产品和劳务的价值总供给总需求收入法收入法GDP：工资：工资+利润利润+
2、税收税收+利息等要素收入利息等要素收入生产法生产法GDP：第一产业增加值（农林牧渔及相关服务业）：第一产业增加值（农林牧渔及相关服务业）第二产业增加值（采矿、工业、电水生产供应）第二产业增加值（采矿、工业、电水生产供应）第三产业增加值（服务业）第三产业增加值（服务业）支出法支出法GDP：投资：投资+消费消费+净出口净出口三驾马车三驾马车总收入 就业水平就业水平充分就业：在一定的工资水平下，所有愿意工作的人都获得了就业机会，摩擦性充分就业：在一定的工资水平下，所有愿意工作的人都获得了就业机会，摩擦性 失业和季节性失业除外，一般认为失业和季节性失业除外，一般认为4-5%的失业率，是充分就业的标志的
3、失业率，是充分就业的标志摩擦性失业：转换工作之间产生的短暂失业摩擦性失业：转换工作之间产生的短暂失业季节性失业：因为有些行业的生产条件受季节、风俗等影响，造成的暂时性失业季节性失业：因为有些行业的生产条件受季节、风俗等影响，造成的暂时性失业结构性失业：由于经济和产业结构变化，劳动者在知识、技能、观念、区域分布结构性失业：由于经济和产业结构变化，劳动者在知识、技能、观念、区域分布 不能与市场需求相匹配，而产生的失业状况不能与市场需求相匹配，而产生的失业状况 国际收支国际收支经常项目收支：贸易盈余（赤字）经常项目收支：贸易盈余（赤字）+服务盈余（赤字）服务盈余（赤字）资本项目收支资本项目收支:(1
4、)资本账户：资本账户：资本转移和非生产、非金融资产交易资本转移和非生产、非金融资产交易 (2)金融账户：直接投资、证券投资、储备资产金融账户：直接投资、证券投资、储备资产一定时期内经济主体与世界其他地方的交易，包括商品、劳务、资本一定时期内经济主体与世界其他地方的交易，包括商品、劳务、资本和金融资产之间的交换与转移和金融资产之间的交换与转移汇汇率：率：国国际际交交易易比比价价20042004年以来，外汇占款是我国货币供应增量的一个重要来源，年以来，外汇占款是我国货币供应增量的一个重要来源，外汇占款变化则是由贸易顺差和资本项目顺差转化而来外汇占款变化则是由贸易顺差和资本项目顺差转化而来 物价水平
5、物价水平当年通货当年通货膨胀形成膨胀形成新涨价因素新涨价因素（含季节性（含季节性和非季节因和非季节因素）素）上年翘尾上年翘尾因素的影因素的影响响食品价格是影响当年食品价格是影响当年CPI的主要因素的主要因素粮价、肉禽等，粮价、肉禽等，成本受农资价格成本受农资价格变化影响，政府变化影响，政府对主粮价格的调对主粮价格的调控能力较强控能力较强国际油价、大宗商品价国际油价、大宗商品价格通过工业品、农资、格通过工业品、农资、服务业向服务业向CPI传导传导大豆、食用油、大豆、食用油、谷物及制品受国谷物及制品受国际市场影响较大际市场影响较大服务业价格当前对服务业价格当前对CPI的影响相对较小，但有的影响相对
6、较小，但有逐渐提升的势头逐渐提升的势头,权重权重调整后对调整后对CPI影响加大影响加大输入型通胀影响输入型通胀影响通货膨胀的主要类型：需求拉上型，成本推进型-PMI采购经理人指数当前宏观经济状况新订单企业购进价格-波罗的海干散货航运BDI指数国际贸易-国际大宗商品CRB期货价格指数原材料价格-主要市场股票价格指数变动国际经济运行-货币供应量价格变化 先行指标先行指标（2）政策面指标：政策面指标：-目标：通过调节国民收入的分配和再分配实现社会公平目标：通过调节国民收入的分配和再分配实现社会公平 -工具：政府财政支出、税收、转移支付、债务工具：政府财政支出、税收、转移支付、债务 -对经济的影响：长
7、期对经济的影响：长期 -目标：通过调节货币流通量维护略有扩张的物价水平目标：通过调节货币流通量维护略有扩张的物价水平 -工具：利率、存款准备金率、再贴现率、公开市场业务工具：利率、存款准备金率、再贴现率、公开市场业务 -对经济的影响：短期对经济的影响：短期 产业政策和区域政策产业政策和区域政策 -目标：调节国民经济重要比例关系目标：调节国民经济重要比例关系-工具：优惠或限制性财税、利率等政策工具：优惠或限制性财税、利率等政策-长期长期 （3）资金面指标：资金面指标：货币供应量：货币供应量：M0M0，M1M1，M2M2存贷款增速：存贷款增速：存贷款余额、居民储蓄存款存贷款余额、居民储蓄存款外汇占
8、款：外汇占款：外汇储备、贸易顺差外汇储备、贸易顺差经济运行中周期性出现的经济扩张和收缩交替的一种现象，表现为经经济运行中周期性出现的经济扩张和收缩交替的一种现象，表现为经济增长、投资、就业、物价、货币供应、对外贸易等经济活动增长率济增长、投资、就业、物价、货币供应、对外贸易等经济活动增长率的波动的波动政府会通过反周期调控政策，熨平周期波动，实现稳定增长、充分就政府会通过反周期调控政策，熨平周期波动，实现稳定增长、充分就业、低通货膨胀和平衡国际收支的目标业、低通货膨胀和平衡国际收支的目标繁荣衰退萧条复苏繁荣：经济增长、投资、物价、货币、外贸 快速增长衰退：指标下滑萧条：疲弱不振复苏：缓慢增长繁荣
9、（4）综合判断综合判断目录目录一、一、股价走势与经济增长：晴雨表二、宏观分析：影响股市的宏观因素一、经济增速趋势性回落一、经济增速趋势性回落 结构调整主导发展结构调整主导发展 经济增长总体判断：长周期下行，年内各季大体呈经济增长总体判断：长周期下行，年内各季大体呈L L型走势型走势20122012年年GDPGDP增长速度将延续回落态势，预期全年增长速度将延续回落态势，预期全年GDPGDP实际实际增速增速8.5%8.5%左右左右，但不是本轮周期调整的底部，但不是本轮周期调整的底部。上半年回落。上半年回落相对相对明显，下半明显，下半年渐趋稳定。名义年渐趋稳定。名义GDPGDP增速增速14%14%左
10、右。左右。2012年各季度年各季度GDP增速预测增速预测1 1、短期因素、短期因素2012年年2月份官方月份官方PMI指数显示经济需求环比回暖为指数显示经济需求环比回暖为51，但弱于往年节后，但弱于往年节后数值；主要是中游行业订单增加数值；主要是中游行业订单增加-制造业总体形势偏弱格局未变制造业总体形势偏弱格局未变供给侧分析供给侧分析-企业经营状况没有明显改善企业经营状况没有明显改善PMIPMI产成品库存产成品库存当前工业企业当前工业企业产品库存及其产品库存及其增速都还处于增速都还处于较高位置，亏较高位置，亏损企业数量和损企业数量和亏损额的增长亏损额的增长在加速在加速-企业盈利增长下调过程刚刚
11、开始，将持续到今年企业盈利增长下调过程刚刚开始，将持续到今年3 3季度前后季度前后过去过去10年，我国经历了年，我国经历了3个较明显的价格周期，周期的下降时段都持个较明显的价格周期，周期的下降时段都持续了续了1年或以上，由此推断，当前价格调整期至少要到年或以上，由此推断，当前价格调整期至少要到3季度中后期季度中后期结束，企业总体盈利增长的下调过程亦将如此。结束，企业总体盈利增长的下调过程亦将如此。1季度是企业盈利增季度是企业盈利增长开始下调的季度长开始下调的季度。-投资增速持续放缓投资增速持续放缓政府投资能力下降政府投资能力下降。平台债和房地产调控，以及政府提供公共服务的要。平台债和房地产调控
12、，以及政府提供公共服务的要求，使得过去以政府主导的基础设施投资的增长，在资金来源和投资项求，使得过去以政府主导的基础设施投资的增长，在资金来源和投资项目都受到制约，导致相关投资增速趋于下降目都受到制约，导致相关投资增速趋于下降2 2、中长期因素、中长期因素需求侧分析需求侧分析-受国际市场萎缩、人民币汇率上升和我国制造成本提高的影响，出口受国际市场萎缩、人民币汇率上升和我国制造成本提高的影响，出口增速将持续放缓增速将持续放缓-结构调整压力加大，资金、人力和资源逐渐向潜在的市结构调整压力加大，资金、人力和资源逐渐向潜在的市场更广阔的部门转移，在转移过程中将产生企业的倒闭场更广阔的部门转移，在转移过
13、程中将产生企业的倒闭、增长不确定风险加大等，进而导致投资增速下滑、增长不确定风险加大等，进而导致投资增速下滑 扩大内需，提升消费和服务业发展速度，需要资金更多向民生倾斜扩大内需，提升消费和服务业发展速度，需要资金更多向民生倾斜 能源、化工、钢铁、水泥等传统重化工业，能源、化工、钢铁、水泥等传统重化工业，在在投资占比投资占比和增速和增速下降下降 医药、机电设备和装备等固定资产投资占比和投资增速医药、机电设备和装备等固定资产投资占比和投资增速不断提升不断提升-短期内受经济调整影响会出现一定幅度下滑，但长期平稳增长趋势未变短期内受经济调整影响会出现一定幅度下滑，但长期平稳增长趋势未变人口红利的逐渐消
14、失和城镇就业出现的结构性失调人口红利的逐渐消失和城镇就业出现的结构性失调工资上行趋势确立，有利于消工资上行趋势确立，有利于消费的持续增长费的持续增长二、货币信贷形势好于二、货币信贷形势好于20112011年年1 1、货币供给增速：、货币供给增速：20122012年信贷余额增速预期年信贷余额增速预期14-16%14-16%；M2M2保守估计保守估计14%14%左右，左右，-政府提出保证在建政府提出保证在建、续建项目的资金、续建项目的资金需求需求-维护国内增长，抵维护国内增长，抵御出口下滑御出口下滑-缓解中小企业资金缓解中小企业资金紧张，维护就业紧张，维护就业货币政策适度放松对货币政策适度放松对冲
15、需求放缓，存准下冲需求放缓，存准下调体现央行维护流动调体现央行维护流动性正常需要的态度性正常需要的态度2 2、近期市场流动性环境有所趋缓，显示政策调整效果开始出现、近期市场流动性环境有所趋缓，显示政策调整效果开始出现-去年去年11月底央行下调月底央行下调存款准备金率存款准备金率-去年去年12月新增信贷规月新增信贷规模超预期模超预期-1月份央行开始逆回月份央行开始逆回购操作购操作银行间市场利率和大银行间市场利率和大体反映企业融资成本体反映企业融资成本的银行间资金拆借利的银行间资金拆借利率和银行承兑汇票利率和银行承兑汇票利率都出现缓解迹象率都出现缓解迹象三、通胀：压力减弱，全年三、通胀：压力减弱，
16、全年CPI 3.5-4%CPI 3.5-4%-翘尾因素影响仍将翘尾因素影响仍将使上半年价格水平使上半年价格水平仍处于较高位置仍处于较高位置-输入性价格上涨压输入性价格上涨压力有所减轻力有所减轻-需求趋弱使就业压需求趋弱使就业压力增加，将使劳动力增加，将使劳动工资水平的上升幅工资水平的上升幅度有所减弱度有所减弱货币政策：货币政策：总体取向：经济和通胀双降的背景下，总体取向：经济和通胀双降的背景下，20122012年货币资金供给状况年货币资金供给状况将好于将好于1111年，稳健略松年，稳健略松+针对性调整（对中小企业信贷支持），针对性调整（对中小企业信贷支持），全全面放松的可能性小，货币政策总体偏
17、谨慎面放松的可能性小，货币政策总体偏谨慎存款准备金率：上半年仍存在存款准备金率：上半年仍存在1-21-2次下调的可能性，主要为对冲需次下调的可能性，主要为对冲需求减弱和外汇占款减少，保证银行体系流动性的正常需要，但宽求减弱和外汇占款减少，保证银行体系流动性的正常需要，但宽松特性不明显松特性不明显利率：总体物价增速的回落需要利率：总体物价增速的回落需要1-1.51-1.5年时间，因此年时间，因此20122012年全年物年全年物价会持续处于价会持续处于3%3%以上，特别是一季度，基数影响加节假日影响，以上，特别是一季度，基数影响加节假日影响，CPICPI下行的速度不会很快，国际货币宽松对大宗商品价
18、格影响不确下行的速度不会很快，国际货币宽松对大宗商品价格影响不确定，因此年内降息概率较低定，因此年内降息概率较低四、宏观经济政策：稳增长、稳就业、稳通胀预期四、宏观经济政策：稳增长、稳就业、稳通胀预期 财政政策：财政政策：总体取向：维持积极财政政策基调，但由于地方财政受到土地总体取向：维持积极财政政策基调，但由于地方财政受到土地出让收入大幅下降和平台债受制，扩张能力下降，因此总体政出让收入大幅下降和平台债受制，扩张能力下降，因此总体政策的扩张和实际的扩张能力之间存在一定矛盾策的扩张和实际的扩张能力之间存在一定矛盾政策着力点：落实对中小企业的扶持、落实对服务业和新兴产政策着力点：落实对中小企业的
19、扶持、落实对服务业和新兴产业的激励、落实放宽民营企业进入领域等结构性改革上，以期业的激励、落实放宽民营企业进入领域等结构性改革上，以期引导市场资金发挥更大作用引导市场资金发挥更大作用五、自上而下看市场五、自上而下看市场1 1、流动性改善可期，对市场影响正面流动性改善可期，对市场影响正面。历史数据表明，。历史数据表明，M1M1的变化对的变化对市场的影响较大。随着市场的影响较大。随着20122012年货币环境的改善，特别是这种改善年货币环境的改善，特别是这种改善如果能够持续，那么，可以期待如果能够持续，那么，可以期待M1M1从从1 1季度开始逐渐平缓提速。季度开始逐渐平缓提速。2 2、流动性总体扩
20、张力度有限流动性总体扩张力度有限。政府意欲逐渐使货币供给增速回归到。政府意欲逐渐使货币供给增速回归到与与GDPGDP增长相适应的比例，限定了流动性的扩张力，也限定了出增长相适应的比例，限定了流动性的扩张力，也限定了出现流动性推动大行情可能性。因此，市场必须降低流动性预期，现流动性推动大行情可能性。因此，市场必须降低流动性预期，回归基本面去寻找增长因子。回归基本面去寻找增长因子。3 3、当前的行情发生与前期市场跌幅过度，受、当前的行情发生与前期市场跌幅过度，受1 1季度资金面的有所回季度资金面的有所回暖影响，以及市场预期回暖有很大关系。但以目前企业盈利增长暖影响，以及市场预期回暖有很大关系。但以目前企业盈利增长预期处于下调之际，流动性又不具备超常增长的条件下，流动性预期处于下调之际，流动性又不具备超常增长的条件下，流动性能否推动业绩改善还缺乏判断基础，因此判断本轮市场为修复性能否推动业绩改善还缺乏判断基础，因此判断本轮市场为修复性行情。行情。谢谢谢谢!
