1、2020装修行业研究报告：精装修时代下的集中度提升1 2020年6月15日报告摘要报告摘要政政策护策护航航，精精装装修修渗透渗透率率快快速速提提升升。近年来，多省市涉及精装修政策累计达到90次，政策支持下，精装修渗透率提升迅速，2019年我国精装修项目总规模达到322万套，同比增长27.6，其中渗透率达到32，提前完成国家要求的2020年全国精装修比例 达到30 的水平，而根据AVC数据，预计2020年精装修规模超过360-400万套；到2029 年，精装修渗透率有望达到80，未来地产精装修的成长空间依旧广阔。地地产集产集中中度度快快速速提提升倒升倒逼逼上上游游加加速速整整合合。2019年国内
2、TOP10地产商销售集中度达到27.7，TOP100集中度达到61.5，同比提升5个pct，部分中小企业因自身实力较弱 被时代淘汰，地产行业仍在加速向头部集中。未来的房地产市场将保持强者恒强的 局面，而大型房地产企业更重视自身品牌的维护，更倾向于与有实力的品牌供应商 合作，与供应商强强联合的局面将推动上游行业集中度提升。龙龙头房头房企企赋赋能能上上游游优质优质材材料料供供应应商商。近期碧桂园旗下碧桂园创投先后战略投资帝欧 家居、蒙娜丽莎、惠达卫浴，成为其持股5%以上股东，同时保利集团与碧桂园合作 宣布将发起设立一支规模50亿元人民币、首期10亿元人民币的房地产产业链赋能基 金；这标志着头部房企
3、将优选上游优质原材料供应商，开展深度合作，实现合作共 赢，协同发展；未来地产商会将更多的资源、订单向合作企业倾斜，倒逼上游企业 市场份额越做越大，行业集中度加速提升。投投资建资建议议：我们认为，在精装修渗透率快速提升及地产集中度提升的大背景下，消 费建材龙头具有规模、渠道、品牌等优势，房企优先选择行业龙头合作，尤其当前 碧桂园、保利等龙头房企赋能上游优质材料企业，深度绑定开展合作，因此，B端集 采会倒逼上游原材料供应商市场份额提升。建议积极关注品牌建材细分龙头：东方东方雨雨虹虹、科科顺顺股股份份、北北新新建建材材、永、永高高股股份份、伟伟 星星新材新材等。2目录目录政策政策护护航航，地，地产精
4、产精装装修修为大为大势所势所趋趋精装精装修修渗渗透率透率提升提升进进入入快车道快车道地产地产集集中中度快度快速提速提升升，倒逼倒逼上游上游整整合合加速加速龙头房企龙头房企赋能赋能，品品牌牌建材建材龙龙头强头强者者恒强恒强投资投资建建议议：重：重点关点关注注细细分领分领域品域品牌牌龙龙头头一一二二三三四四五五3政策护航，地产精装修为大势所趋政策护航，地产精装修为大势所趋近年来地产精装修政策频发，2017年住建部印发的建筑业发展“十三五”规 划中提到，到2020 年新开工全装成品住宅面积占比达到30，加速了国内精装 修市场的发展。与此同时，国内多个城市出台政策，提升精装修比例，例如海南 省2017
5、年提出全省新建商品住宅工程100全装修；因此，在政策推动下，国内精 装修发展进入快车道。4图图表表1：近近年来我年来我国国住宅住宅精精装装修修政政策策时间内容2011年关于印发建筑业发展“十二五”规划的通知指出，鼓励和推动新建保障性住房和商品住宅菜单式全装修交房。2013年关于转发发展改革委住房城乡建设部绿色建筑行动方案的通知提出，积极推行住宅全装修，鼓励新建 住宅一次装修到位或菜单式装修，促进个性化装修和产业化装修相统一。2016年关于大力展装配式建筑的指导意见提出，推进建筑全装修，实行装配式建筑装饰装修与主体结构、几 点设备协同施工。2017年关于印发建筑业发展十三五规划的通知提出，全面制
6、定新建建筑全装修交付的鼓励政策，提高新建 住宅全装修成品交付比例，提出到2020年，新开工全装修成品住宅面积达到30。2019年住宅项目规范意见征求稿）指出，明确城镇新建住宅建筑应全装修交付，对设施配置作出明确规定，明确要求卫生间防水耐用须达到20年。资料来源：发改委等网站，太平洋证券研究院5政策护航，地产精装修为大势所趋政策护航，地产精装修为大势所趋地区地区省市省市主主要要内容内容华北天津河北内蒙古东北华东北京2017年起全市共有产权住房100 全装修，2020年实现拼装建筑占新建建筑比例达到30 以上。2018年全省装配式建筑的保障性住房和商品住房100 全装修。2020年装配式建筑将占全
7、部新建建筑30 以上，全市装配式建筑的保障性住房和商品住房100 全装修。2025年全市国有建设用地新建住宅100全装修。2012年起全省新建住房全装修应达10；石家庄、唐山市新建住宅全装修比例年增扣不低于10；其他各市逐年增不低于7；石家庄市、唐山市、廊坊市、邯郸市中心城区新建住房年度竣工面积30 以上为全装修。2017年争取全省新建住房全 装修比例不低于60。2020年石家庄市政府投资项目100采用装配式建造方式建设，非政府投资項目60 以上采用装配式 建造方式建设。2013年全区新建住宅全装修比例达项目总建筑面积的20以上，以后逐年按不低于15的比例增加，其中公共租赁住房 和廉租住房全部
8、进行装修后交付使用。2018年新建住宅全装修比例达80 以上。黑龙江全省新建商品房全装修比例力争提升10，争取到15年新建住宅全装率达30 以上。辽宁2015年全省新建5万平方米以上住宅小区全装修10以上。2020年全省新建住宅全装修50 以上。广西2020年末综合试点城市新建成品房全装修20以上；其他设区市新建成品房全装修10以上。华南广东2013年深圳新建保障性住房应一次性装修。2016年珠海市公租房100 全装。海南2017年全省新建商品住宅工程100全装修。上海 2017年外环线内新建住宅100全装修；奉贤区、金山区、崇明区全装修比例为30，其他地区全装修比例为50；公共租赁住房（含集
9、中新建和商品住房中配建100 全装修。2020年奉贤区、金山区、崇明区新建住宅全装修应达50；保障性住房中公共租赁住房100全装修。安徽截至2017年全省政府投资新建建筑100全装修；合肥新建住宅全装修达30；其他设区城市全装修达20。山东江苏华中湖北浙江2016年全省中心城区出让或划拨上地上的新建住宅100 全装修。2020年全省新建多层和高层住宅基本实现100 全装修。山东发布山东省房地产业转型升级实施方案：2017年设区城市新建高层住宅实行全装修，2018年新建高层、小高层 住宅淘汰毛坯房。2020年全省新建成品住房全装修40以上，其中设区市新建成品住房50 以上为全装修，其他城市30
10、以上为全装修：全 省装配式建筑和政府投资的新建公共租赁住房100全装修。2025年全省新建成品住房全装修50以上。2017年全省新建公共租赁房实施100 全装修。2020年武汉市、襄阳市、宜昌市、荆门市新建住宅100 全装修；其他设区城市、恩施土家族苗族自治州、直管市和神农架林区新建住宅全装修应达50。河南2018年全省新开工建设商品住宅除4层以下及单套面大于200平米以外实现100全装修，2020年全省新建商品住宅基本实 现100 全装修。西南四川2020年全省新建住宅50 全装修。2025年全省新建住宅70 全装修。西北宁夏2015年新建住宅全装修面积占年度竣工面积50 以上。资料来源：各
11、省政府网站，太平洋证券研究院图图表表2：部部分省市分省市有有关精关精装装修修政政策策政策护航，地产精装修为大势所趋政策护航，地产精装修为大势所趋201510502010201120122013201420152016201720182019资料来源：奥维云网，太平洋证券研究院国家级政策市级政策省级政策6截止到2019年11月份，全国涉及全装修/精装修的各类政策累计颁布90次，覆盖27个 省市，其中近两年呈加速态势，越来越多省市支持精装修房的发展，我们认为，随 着城镇化水平不断提升，政策支持下的精装修/全装修为大势所趋。图图表表3：2010年以年以来来各省各省市市累累计计颁颁布布精装精装修修/全
12、装修全装修政政策数策数量量（次次）25图表图表4：2019年精年精装装修渗透修渗透率率达到达到3 2 图表图表5：2019年精年精装装修住宅修住宅规规模约模约320万套万套精装修渗透率提升进入快车道精装修渗透率提升进入快车道2019年我国精装修项目总规模达到322万套，同比增长27.6，其中渗透率达到32，提前完成国家要求的2020年全国精装修比例达到30 的水平，而根据AVC数据，预计 2020年精装修规模超过360-400万套；到2029年，精装修渗透率有望达到80，未来 地产精装修的成长空间依旧广阔。0%20%40%60%80%100%120%20162017资料来源：奥维云网，太平洋证
13、券研究院20182019毛坯房精装房0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030035020162017资料来源：奥维云网，太平洋证券研究院20182019精装房住宅规模YOY7图表图表6：2019年精年精装装修市场修市场等等级规级规模及模及同比同比图表图表7：2019年新年新建建精装修精装修住住宅分宅分区域区域占比占比资料来源：奥维云网，太平洋证券研究院资料来源：奥维云网，太平洋证券研究院精装修渗透率提升进入快车道精装修渗透率提升进入快车道从精装修房屋分布区域来看，经济发达区域精装修占比较高，2019年华东、华南地 区新开盘精装修住宅占比分别为36.8 和
14、21.9，为精装修渗透率最高的两个区域；而分城市来看，一线城市精装修比例达到90，已经达到发达国家水平，新一线及二 线城市2019年精装修规模已经接近100万套，随着各地政策助力以及城镇化率不断提 升，未来三四线城市精装修渗透率将加速向一二线城市靠拢。36.8%21.9%12.1%8.8%4.9%10.6%4.9%华东华南华中华北东北西南西北0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060801001208精装修渗透率提升进入快车道精装修渗透率提升进入快车道2019年百强房企精装修规模同比增长20.4，但增速环比下降约23个pct，落后整体 房企增速约5.8个pct，同
15、时19年地产50强精装修领域为60.9，同比下降约6个pct，表明头部房企增速放缓，中小房企精装修规模增速逐步加快；我们认为，头部房企 精装修比例已经较高，像恒大、碧桂园、万科等新建楼盘精装修比例接近100 了，中小房企开始逐步发力精装修市场。图表图表8：百百强强房企房企新新建精装建精装修修规模规模增速增速放缓放缓图表图表9：精精装装修房修房领领域地产域地产50强集强集中度中度下行下行0%10%20%30%40%50%60%70%20172018资料来源：奥维云网，太平洋证券研究院2019百强增长率总体开发商增长率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016201
16、7资料来源：奥维云网，太平洋证券研究院20182019非50强 50强9精装修渗透率提升进入快车道精装修渗透率提升进入快车道截至到2019年12月底，中国拟建在建市场住宅（含住宅）工程项目累计7.4万个，潜 在精装修项目发展空间依旧很大，从区域来看，以华东、西南、华中区域项目数量最 多，二线城市依然是建设重点；2019年完工装修项目的住宅建筑面积占比超过38.4；而且在未来几年，这一比重还 将持续提升，预计2022年的装修份额有望超过53.9。区域一线二线三线四线其他总计东北0.0 1.7 0.3 0.4 0.3 2.8 华北2.8 3.9 2.9 1.6 0.8 12.0 华东2.0 17.
17、3 7.3 5.8 0.7 33.1 华中0.0 6.5 2.0 4.0 1.5 14.0 华南2.1 2.9 1.6 1.0 1.7 9.5 西南0.0 8.8 0.5 5.5 4.7 19.5 西北0.0 2.6 0.6 0.3 5.7 9.1 总计7.0 43.8 15.2 18.6 15.5 100.0图表图表10：中国中国拟在拟在建住宅建住宅项项目区目区域结域结构占比构占比图表图表11：中国中国拟在拟在建住宅建住宅项项目装目装修类修类型结构型结构资料来源：奥维云网，太平洋证券研究院100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20192020-2021资料来源：奥
18、维云网，太平洋证券研究院2022+毛坯部分装修装修10精装修渗透率提精装修渗透率提升升进入快车道进入快车道精装修精装修渗透率提升推动渗透率提升推动大大B端端集采集采毛坯交房模式：家居建材企业面对的客户是单独的个体消费者；相比之下，精装交房模式，地产商依托自身平台集采能力，将上游原材料供应商进行整合，家居建材企业的客户不再 是零售市场分散的消费者，而是拥有较强资源整合力的房地产企业，集中度更高。对于原材料供应商来说，从过去的一次性交易转变为战略集采，持续性及规模更进一步。图图表表12：毛毛坯坯交交房房模式模式与与精精装装交交房房模式模式对对比比毛坯交房 模式毛坯 房消费 者装修公司/建材家居 企
19、业/装修 队精装 房地产商C端精装交房 模式毛坯 房精装 房建材家居 企业/装修 公司消费 者地产商 11B端资料来源：太平洋证券研究院地产集中度快速提升，倒逼上游整合加速地产集中度快速提升，倒逼上游整合加速2019年国内TOP10地产商销售集中度达到27.7，TOP100集中度达到61.5，同比提升 约5个pct，在地产调控不断加码的背景下，土地成本居高不下、开发商融资渠道收 紧导致小型地产开发商拿地愈发困难，规模发展受到限制，地产行业仍在加速向头 部集中。随着地产集中度的提升大型房地产企业更重视自身品牌的维护，更倾向于 与有实力的品牌供应商合作，而建材品类作为精装时代下的标配（如涂料、防水
20、材 料、保温板、管材、瓷砖、五金等），与建材供应商强强联合的局面将推动上游行 业集中度提升。图图表表13：地：地产产集集中中度快度快速速提提升升（按按销售销售金金额额）资料来源：中指研究院，太平洋证券研究院16.4018.4024.1026.4027.7035.1039.9047.7056.3061.5010 0 20 30 40 50 60 70 20152016201720182019TOP10TOP10012地产集中度快速提升，倒逼上游整合加速地产集中度快速提升，倒逼上游整合加速132020年上半年，国内房企破产数量达到209家（主要以三四线中小房企为主），与19 年同期基本持平，超过2
21、018年上半年的177家，中小房企实力不足，资金及资源匮乏，在地产增速放缓进入存量博弈时代，其相对龙头房企没有任何优势可言，因此地产集中度提升走向成熟是必然的，而房企集中度提升的背景下，上游材料企业也会呈 现出一些特点：头部房企注重打造自身品牌，对材料供应商品牌更看重，因此房企会优先选择消费建材里的品牌龙头；头部房企项目覆盖范围广，考验材料供应商综合配套服务能力，对于供应链及服务 要求比较高；项目的定制化需求，地产商不同的项目要求不同，对于个性化需求，龙头材料供应商才具备扎实的研发技术，充分满足客户需求。1地产集中度快速提升，倒地产集中度快速提升，倒逼逼上游加速整合上游加速整合龙头房企赋能上游
22、优质材料企业龙头房企赋能上游优质材料企业4月份以来，碧桂园旗下碧桂园创投先后战略投资帝欧家居、蒙娜丽莎、惠达卫浴，成为其持股5 以上股东，同时保利集团与碧桂园合作宣布将发起设立一支规模50亿 元人民币、首期10 亿元人民币的房地产产业链赋能基金；这标志着头部房企将优选 上游优质原材料供应商，开展深度合作，实现合作共赢；未来地产商会将更多的资 源、订单向合作企业倾斜，倒逼上游企业市场份额越做越大，形成强者恒强局面。图图表表14：近：近期期碧碧桂桂园创园创投投投投资资情情况况时间被投对象投资额持股比例战略合作合作协议有效期2020/4/12帝欧家居拟非公开发行A股股票，认 购价为18.68元/股，
23、认购 金为4.99亿元。1)公司治理领域：碧桂园创投将向 甲方提名1名董事参与被投资方的 经营管理，将在被投资方发展战略 发展方向、日常管理等方面提供意 见和建议。2产品设计与研发领域：碧桂园 创投提出设计、功能、应用等方面 的具体需求，被投资方提供相对应 的服务，双方共同提升产品品质及 品牌效应。3产品销售领域：被投资方按照关联公司要求提供相对应的产品。2020/5/5蒙娜丽莎拟非公开发行A股股票，认 购价为18.43元/股，认购 金为4.99亿元。碧桂园创 投将持有 公司5 以 上股份，形成公司 关联方,锁定期18 个月2年，合作期满经双 方协商一致可以延 长。2020/5/20惠达卫浴拟
24、非公开发行A股股票，认 购价为8.2元/股，认购金 为4.15亿元。资料来源：公司公告，太平洋证券研究院4地产集中度快速提升，倒逼上游加速整合地产集中度快速提升，倒逼上游加速整合精装占比涉及城市数量(个）碧桂园11.60 160恒大9.10 123万科5.90 58保利2.80 40融创2.70 49合计32.10 2019年TOP5房企精装修市场份额为32，同比去年下滑约7个pct，其中碧桂园为第一 大房企，市占率超过10，同时碧桂园和恒大精装修楼盘遍布城市超过100家，进一 步拉开与其他房企的差距；从2019年万科针对主要建材品类采购情况来看，供应商主要集中于行业头部几家企 业，涂料、瓷砖
25、的采购规模相对较大，其次为管材和防水，而石膏板在住宅领域占 比相对用量较小。图表图表15：2019年年CR5房企精房企精装装占比占比约约为为32图表图表16：2019年年万万科采购科采购主主要建要建材品材品类规模类规模资料来源：奥维云网，太平洋证券研究院资料来源：采筑平台，太平洋证券研究院品类供应商 数量采购量供应商防水 材料48-10亿东方雨虹、科顺防水、凯伦防水、潍坊雨虹石膏板46-7亿龙牌、可耐福等外资品牌管材310-11亿永高、泰康、川路涂料412-15亿立邦、亚士创能、三棵树瓷砖615亿蒙娜丽莎、欧神诺、马可波罗三家合计占比约60-70 15地产集中度快速提升，倒逼上游加速整合地产集
26、中度快速提升，倒逼上游加速整合我们以万科2019年采购规模测算，万科新建住宅精装比例接近100，其精装领域市 场份额约5.9，从而测算出防水材料、石膏板、管材、涂料、瓷砖等领域的精装规 模；同时以瓷砖为例，测算得出2019年精装规模约254亿元，按照19年碧桂园瓷砖 采购规模约30亿元来看，占比约11.8，与2019年碧桂园精装市场占比11.6 基本相 当。因此，按照当前精装房渗透率32 计算，建材材料在精装修领域市场规模普遍 在100-250亿之间。图图表表17：以以万万科科为为例测例测算算不不同同材材料料的精的精装装规规模模万科采购规模（亿元）万科精装占比精装修规模（亿元）行业整体规模（亿
27、元）精装规模/行业规模防水材料95.90 152.51980.97.7 石膏板6.55.90 110.2183.360.1 管材10.55.90 178.01668.010.7 涂料13.55.90 228.84085.05.6 瓷砖155.90 254.241006.2 资料来源：太平洋证券研究院16防水材料：防水材料：“一超多一超多强强”局面形成局面形成201720182019排序排序品牌品牌首选率首选率品牌品牌首选率首选率品牌品牌首选率首选率1东方雨虹25 东方雨虹36 东方雨虹36 2科顺19 科顺20 科顺20 3宏源19 宏源8 北新防水禹王、蜀羊、金7 拇指）4蓝盾9 蓝盾8 凯
28、伦7 5卓宝9 卓宝8 卓宝6 6大禹7 凯伦6 大禹6 7德生4 大禹6 雨中情5 8凯伦2 雨中情2 蓝盾5 9蜀羊2 金拇指2 大禹九鼎3 10禹王1 蜀羊2 宏源2 汇总97 98 97 根据500强地产商品牌首选率来看，防水领域近三年东方雨虹、科顺股份稳居前两位，其中东方雨虹已形成绝对龙头地位；而凯伦股份上市后，借助资本力量快速发展，2019年品牌首选率达到7，逐年抬升；同时，北新建材通过收购禹王、蜀羊、金拇指 强势进军防水领域，2019年综合品牌首选率达到7；三棵树收购大禹防水也进入防水 领域，向建材综合服务商转型。图图表表18：近近三三年年500强强地地产商产商首首选选防防水材水
29、材料料品品牌牌前前十十名名资料来源：中国房地产协会，中国房地产测评中心，太平洋证券研究院17防水材料：防水材料：“一超多一超多强强”局面形成局面形成从2019年营收规模来看，东方雨虹龙头地位稳固，行业市占率约10-12，我们测算，其 地产集采规模约60亿，地产集采占其总营收的33 左右，其中在万科、融创市占率超过 90，马太效应明显；目前防水企业地产集采占比普遍在30-40，随着地产集中度提升，未来集采规模有进一步提升空间。图表图表19：近近5年主年主要要防水企防水企业业营收营收（亿（亿元）元）图表图表20：近近5年主年主要要防水企防水企业业归母归母净利净利（亿元）（亿元）2001801601
30、40120100806040200201520162017资料来源：奥维云网，太平洋证券研究院20182019东方雨虹科顺股份凯伦股份0510152025201520162017资料来源：采筑平台，太平洋证券研究院20182019东方雨虹科顺股份图表图表21：主要主要防水防水企业工企业工程程业务业务占比占比测算测算企业2019年收入(亿元）行业市占率地产集采规模集采占比主要地产客户东方雨虹181.511 59.933.0 万科、融创、恒大、绿地、保利科顺防水46.52.8 14.8832 碧桂园、华夏幸福、荣盛发展凯伦股份11.70.7 4.236.0 万科、碧桂园、绿地1资料来源：Wind，
31、太平洋证券研究院凯伦股份8涂料：涂料：B端集采助力国内企业实现弯道超车端集采助力国内企业实现弯道超车资料来源：中国房地产协会，中国房地产测评中心，太平洋证券研究院排序品牌首选率品牌首选率品牌首选率1立邦19 立邦20 立邦18 2三棵树17 三棵树19 三棵树17 3亚士漆16 亚士漆18 亚士漆15 4多乐士专业14 富斯特9 富斯特9 5富斯特11 固克9 固克9 6嘉宝莉6 嘉宝莉8 嘉宝莉7 7固克5 美涂士6 美涂士5 8美涂士5 多乐士专业3 德爱威5 9PPG2 巴德士3 巴德士4 10巴德士1 经典2 经典3 汇总96 97 92 根据500强地产商品牌首选率来看，涂料领域前三
32、强分别为立邦、三棵树、亚士漆；由于立邦及多乐士在C端市场先入为主的优势，外资品牌仍占据龙头位置；但随着近 几年B端集采份额的扩大，以三棵树、亚士漆为代表的国产品牌异军突起，19年三棵 树工程墙面漆营收同比增长57.2，亚士漆营收同比增长55.6，继续保持高增长，在 工程领域有望实现弯道超车。图图表表22：近：近三三年年500强强地地产商产商首首选选涂涂料品料品牌牌前前十十名名涂料类20172018201919涂料：涂料：B端集采助力国内企业实现弯道超车端集采助力国内企业实现弯道超车从2019年营收规模来看，三棵树营收接近60亿（+66.6），其中工程涂料占比约46.3（+57.2），公司连续十
33、年获得恒大优秀材料设备供应商，工程端业务快速发展，2020年B端业务有望对立邦的超越；亚士创能19年涂料收入约17.9亿元（+55.63），公司涂料业务主要聚焦在B端，同样保持较快增速。图表图表23：近近5年主年主要要涂料企涂料企业业营业营业收入收入（亿元）（亿元）图表图表24：近近5年主年主要要涂料企涂料企业业归母归母净利净利（亿元）（亿元）010203040506070201520162017资料来源：公司公告，太平洋证券研究院20182019三棵树亚士创能5443322110201520162017资料来源：公司公告，太平洋证券研究院20182019三棵树图表图表25：主要主要涂料涂料企
34、业工企业工程程业务业务占比占比测算测算企业19年总收入 (亿元）涂料收入 (亿元）市占率工程端收入（亿元）地产集采占比主要地产客户三棵树59.7255.541.4 27.713.9恒大、中海、保利、万科亚士创能24.2517.910.4 5.7324 万科、恒大、融创、中南、中海资料来源：Wind，太平洋证券研究院亚士创能20陶瓷：龙头房企赋能优陶瓷：龙头房企赋能优质质陶瓷企陶瓷企业业资料来源：中国房地产协会，中国房地产测评中心，太平洋证券研究院排序品牌首选率品牌首选率品牌首选率1马可波罗19 马可波罗20 马可波罗20 2蒙娜丽莎16 蒙娜丽莎17 蒙娜丽莎17 3东鹏14 欧神诺14 欧神
35、诺14 4诺贝尔12 东鹏13 东鹏12 5欧神诺12 诺贝尔12 欧美10 6冠珠8 欧美8 冠珠7 7新中源6 冠珠7 能强6 8欧美3 金意陶4 诺贝尔3 9能强2 能强2 简一2 10亚细亚1 新中源1 亚细亚1 汇总93 98 92 根据500强地产商品牌首选率来看，瓷砖领域品牌前三强分别为马可波罗、蒙娜丽莎、欧神诺；目前仅蒙娜丽莎、帝欧家居（欧神诺）上市，同时碧桂园作为战略投资者分 别参与二者定增，成为其持股5 以上的股东；这标志着头部房企将优选上游优质原材 料供应商，开展深度合作，实现合作共赢，未来地产商会将更多的资源、订单向合作 企业倾斜，倒逼上游企业市场份额越做越大。图图表表
36、26：近：近三三年年500强强地地产商产商首首选选陶陶瓷品瓷品牌牌前前十十名名建筑陶瓷类201720182019212陶瓷：龙头房企赋能优陶瓷：龙头房企赋能优质质陶瓷企陶瓷企业业从2019年营收规模来看，帝欧家居瓷砖收入接近50亿（+35.8），其中工程端占比在 70 以上，公司以B端业务为主，碧桂园为公司第一大地产客户，此次参与战略定增，深化合作将更进一步。蒙娜丽莎19年营收约38亿元（+18.57），公司C端品牌优势明显，近几年加速拓展B端业务，19年B端业务占比40 以上，随着20年藤县基地产能释放，B端业务将维持高增长。图表图表27：近近5年主年主要要陶瓷企陶瓷企业业营收营收（亿（亿元
37、）元）图表图表28：近近5年主年主要要陶瓷企陶瓷企业业归母归母净利净利润（亿润（亿元元）20152016201720182019资料来源：公司公告，太平洋证券研究院606帝欧家居蒙娜丽莎50540430320210100201520162017资料来源：公司公告，太平洋证券研究院20182019帝欧家居蒙娜丽莎 图表图表29：主要：主要陶瓷陶瓷企业工企业工程程业务业务占比占比测算测算企业19年总收入(亿元）瓷砖收入(亿元）行业市占率工程端收入（亿元）工程端占比主要地产客户帝欧家居55.749.671.2 35.872 恒大、中海、保利、万科蒙娜丽莎38.0437.620.9 16.945 万科
38、、碧桂园、保利、中海、融创资料来源：Wind，太平洋证券研究院223管材：一超多强局面管材：一超多强局面，B端业务或推动弯道超端业务或推动弯道超车车根据500强地产商品牌首选率来看，管材管件领域品牌前三强分别为联塑、日丰、公 元（即永高股份品牌），其中联塑以29 的首选率遥遥领先，目前中国联塑产能达到 278万吨，市占率约14，除此之外，永高股份、伟星新材同为管材上市公司，永高股 份产能约60万吨，为国内第二大管材企业；而伟星新材以PPR管为主聚焦于零售端(首 选率大幅下降，一方面由于公司以PPR为主价格比较贵，主要用作家装上下水；另一 方面，公司地产B端集采占比非常小，地产商精装房首择其他性
39、价比高的供应商）；目前管材行业发展进入成熟期，格局相对稳定，但未来随着B端集采模式的深化，不 排除部分企业绑定大地产商规模迅速做大，行业格局或有所改变。图图表表30：近：近三三年年500强强地地产商产商首首选选管管材管材管件件品品牌牌前前十十名名资料来源：中国房地产协会，中国房地产测评中心，太平洋证券研究院管件管材排序品牌2017首选率品牌2018首选率品牌2019首选率1联塑25 联塑29 联塑29 2伟星14 伟星15 日丰15 3日丰12 日丰14 公元14 4中财9 中财13 中财13 5金德7 宏岳6 宏岳6 6公元6 多联实业5 多联实业6 7宏岳5 金德3 川路5 8多联实业4
40、公元2 金牛角3 9金牛角3 川路2 伟星2 10中德管业2 金牛角1 中德管业2 汇总87 90 95 管材：一超多强局面管材：一超多强局面，B端业务或推动弯道超车端业务或推动弯道超车从2019年营收规模来看，联塑收入达到264亿（+11），永高股份营收约为63亿元（+17.5），伟星新材收入46.6亿（+2.07），雄塑科技营收为20.2亿（+7.9）；受到精装修渗透率的冲击，以C端业务为主的伟星新材增速明显放缓，而永高股份地 产集采业务保持快速增长，整体增长明显快于行业平均，预计未来2-3年精装修仍保 持快速发展，依托大地产商的企业市场份额也有望快速提升。图表图表31：近近5年主年主要要
41、管材企管材企业业营收营收（亿（亿元）元）图表图表32：近近5年主年主要要管材企管材企业业归母归母净利净利润（亿润（亿元元）050100150200250300201520162017资料来源：公司公告，太平洋证券研究院20182019中国联塑永高股份雄塑科技伟星新材05101520253035201520162017资料来源：公司公告，太平洋证券研究院20182019中国联塑永高股份雄塑科技图表图表33：主要主要管材管材管件企管件企业业工程工程业务业务占比测算占比测算企业19年总收入(亿 元）管材收入 (亿元）行业市占率地产集采收入（亿元）工程端占比主要地产客户永高股份62.9154.723.
42、3 8.215 万科、恒大、中海雄塑科技20.2120.131.2 2.010 保利中国联塑263.4525315.2 44.317 恒大、保利、绿地24资料来源：Wind，太平洋证券研究院伟星新材石膏板：寡头时石膏板：寡头时代代，强者恒强，强者恒强根据500强地产商品牌首选率来看，北新建材为当之无愧的龙头，2019年公司石膏板 产能为27.52亿平米，销量约19.66亿平米，市占率约60；由于建筑结构及消费者意 愿问题，目前国内石膏板还主要用于工装领域（工装：家装=7:3）,同时公司针对地 产客户是以经销为主，但随着近两年精装修的快速发展，公司将逐步与房企开展战略 合作，目前公司已与万科、绿
43、地、华润、当代等开展战略合作。图图表表34：近：近三三年年500强强地地产商产商首首选选石石膏板膏板品品牌牌前前十十名名资料来源：中国房地产协会，中国房地产测评中心，太平洋证券研究院2017品牌首选率2018品牌首选率2019品牌首选率龙牌29 龙牌29 龙牌29 Gyproc杰科16 泰山石膏15 泰山石膏16 KNAUF可耐福11 KNAUF可耐福12 KNAUF可耐福12 泰山石膏11 兔宝宝TUBAO9 兔宝宝TUBAO9 UsgBoraI优时吉博罗9 Gyproc杰科8 Gyproc杰科8 杰森JASON7 UsgBoraI优时吉博7 UsgBoraI优时吉博罗7 罗洛斐尔LUOFE
44、IER4 洛斐尔LUOFEIER6 洛斐尔LUOFEIER6 拜尔BAIER4 千年舟TREEZO4 千年舟TREEZO4 千年舟TREEZO3 杰森JASON3 杰森JASON3 免宝宝TUBAO2 拜尔BAIER2 拜尔BAIER2 96 95 96 25石膏板：寡头时代，强者恒强石膏板：寡头时代，强者恒强由于公司市占率较高，传统建筑模式下单一地产商集采带来的需求增量弹性有限，若 未来装配式建筑顺利推行，则公司石膏板业务有望打开新蓝海；同时公司整合防水企 业切入防水领域，带来新的业绩增长点。图表图表35：近近5年北年北新新建材营建材营业业收入收入及增及增速速图表图表36：近近5年北年北新新
45、建材归建材归母母净利净利润及润及增速增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080100120140201520162017资料来源：公司公告，太平洋证券研究院20182019营业收入（亿元）YOY-100%-50%0%50%100%150%051015202530201520162017资料来源：公司公告，太平洋证券研究院20182019归母净利润（亿元）YOY26五金：坚朗五金借力资本力量再次腾飞五金：坚朗五金借力资本力量再次腾飞五金类排序品牌2017首选率品牌2018首选率品牌2019首选率1坚朗17 坚朗18 坚朗19 2国强12 合和14 合和15 3春光五
46、金10 兴三星10 兴三星12 4丝吉利娅8 国强9 国强9 5诺托8 诺托8 丝吉利娅8 6合和7 立兴杨氏7 立兴杨氏8 7海福乐5 丝吉利娅5 诺托6 8祥盛五金3 海福乐4 田边3 9立兴杨氏2 田边2 雄进2 10田边1 祥盛五金1 格屋1 汇总73 78 83 根据500强地产商品牌首选率来看，坚朗五金稳居第一位，也是五金领域唯一的上 市公司，2016年上市以来，公司借助资本力量深耕渠道，直销模式渐进收获期，随着公司规模不断扩大，人员单效逐步提升，产品品类不断拓展，集成化优势凸 显，打造建筑配套件集成供应商。图图表表37：近：近三三年年500强强地地产商产商首首选选五五金品金品牌牌
47、前前十十名名资料来源：中国房地产协会，中国房地产测评中心，太平洋证券研究院27五金：坚朗五金借力资本力量再次腾飞五金：坚朗五金借力资本力量再次腾飞2019年公司销售人员人均创收113万元（+22.9），距离伍尔特300万元以上的人均 创收仍有很大提升空间；当前公司大规模开拓渠道的阶段已经过去，未来渠道拓展 将更具针对性，销售人员增速或放缓，而随着规模不断扩大，期间费用率也将得到 有效控制，经营效率进一步提升；公司与百强地产商中80 有过合作关系，但更多是“甲指乙供”的业务模式开展，与 建筑分包商、建设主体等签约，未来随着公司品牌价值的提升及产品品类的扩充，与地产商合作也将更进一步。图表图表38
48、：公司公司销售销售人员人人员人均均创收创收图表图表39：伍尔伍尔特销特销售人员售人员人人均创收均创收资料来源：公司公告，太平洋证券研究院资料来源：公司公告，太平洋证券研究院02040608010012020152016201720182019人均创收（万元/人）051510202540353045201420152016201720182019销售人员人均收入(万欧元）28保温材料：行业比较分散，仍待整保温材料：行业比较分散，仍待整合合保温材料排序2017品牌首选率2018品牌首选率品牌2019首选率1卧牛山16 卧牛山17 卧牛山18 2亚士创能13 亚士创能14 亚士创能17 3金隅11
49、金隅12 金隅12 4申得欧9 欧文斯科宁12 富思特10 5欧文斯科宁5 青岛科瑞7 三棵树8 6伟伯5 富思特6 君旺保温8 7秦恒4 秦恒6 秦恒5 8君旺3 申得欧4 青岛科瑞4 9万华2 万华4 万华3 10青岛科瑞2 伟伯/君旺2 普莱斯德1 汇总70 84 86 根据500强地产商品牌首选率来看，东方雨虹旗下子公司卧牛山、亚士创能分别位 列前2位，但目前行业仍比较分散，且规模较小，保温板没有发展起来的原因一是 与地域有关系，南北差异比较大；二是与住建部的建筑标准有关系，如果未来随 着建筑标准的改变，也不排除行业规模迅速扩大。图图表表40：近近三三年年500强强地地产商产商首首选选
50、保保温材温材料料品品牌牌前前十十名名资料来源：中国房地产协会，中国房地产测评中心，太平洋证券研究院29重点标的重点标的我们认为，在精装修渗透率快速提升及地产集中度提升的大背景下，消费建材龙 头具有规模、渠道、品牌等优势，房企优先选择行业龙头合作，尤其当前碧桂园、保利等龙头房企赋能上游优质原材料企业，绑定开展深度合作，因此，B端集采会 倒逼上游原材料供应商市场份额提升，形成强者恒强局面。建议积极关注品牌建 材细分龙头。图图表表41：重：重点点企企业业盈盈利预利预测测（收收盘盘价截价截止止2020/6/15）资料来源：Wind，太平洋证券研究院“*”号盈利预测采用Wind一致预测2019A2020
