1、第五章长期筹资方式与资本成本第五章长期筹资方式与资本成本n第一节长期筹资概述第一节长期筹资概述n第二节权益资本第二节权益资本n第三节长期债务资本第三节长期债务资本n第四节资本成本第四节资本成本学习要求：学习要求：了解企业筹资的含义与动机、筹资的基本原则，以了解企业筹资的含义与动机、筹资的基本原则，以及各种筹资渠道和筹资方式；及各种筹资渠道和筹资方式；掌握吸收投资的含义和优缺点；掌握吸收投资的含义和优缺点；掌握发行股票、发行债券、银行借款、融资租赁等掌握发行股票、发行债券、银行借款、融资租赁等筹资方式的含义、种类、筹资程序以及优缺点；筹资方式的含义、种类、筹资程序以及优缺点；掌握资金成本的计算方
2、法掌握资金成本的计算方法重点和难点：加权平均重点和难点：加权平均资本资本成本的计算和边际资本成本的计算和边际资本成本的计算成本的计算n一、一、企业筹资的概念与分类企业筹资的概念与分类n二、筹资数量的预计二、筹资数量的预计销售百分比法销售百分比法第一节第一节 长期筹资概述长期筹资概述一、一、筹资管理的概念与分类筹资管理的概念与分类 筹资筹资（Financing）：是指企业）：是指企业根据其生产经营、对外投资及调整根据其生产经营、对外投资及调整资金结构等活动对资金的需要，通资金结构等活动对资金的需要，通过一定的渠道和金融市场，采取适过一定的渠道和金融市场，采取适当的筹资方式，获取所需资金的一当的筹
3、资方式，获取所需资金的一种行为。种行为。我国企业目前筹资方式主要有：我国企业目前筹资方式主要有：（1）吸收直接投资；）吸收直接投资；（2）发行股票；）发行股票；（3）发行债券）发行债券;（4）银行借款；）银行借款；（5）商业信用；）商业信用；（6）融资租赁；）融资租赁；（7）吸收创业投资；）吸收创业投资；（8）技术创新基金）技术创新基金筹资方式与筹资渠道的配合筹资方式与筹资渠道的配合方式方式配合配合渠道渠道吸收直吸收直接投资接投资发行发行股票股票发行发行债券债券商业商业本票本票银行银行借款借款商业商业信用信用融资融资租赁租赁国家财政资金国家财政资金银行信贷资金银行信贷资金非银行金融机构资金非银
4、行金融机构资金其他企业资金其他企业资金民间资金民间资金企业自留资金企业自留资金外商资金外商资金1、根据企业所筹资金的期限分为短期资金和、根据企业所筹资金的期限分为短期资金和长期资金长期资金（二）筹集资本的分类（二）筹集资本的分类2、根据资金的性质不同分为权益筹资和负债、根据资金的性质不同分为权益筹资和负债筹资筹资 权益资金权益资金（Own Funds）：实收资本、实收资本、资本公积金、盈余公积金、未分配利润资本公积金、盈余公积金、未分配利润 负债资金负债资金（Borrowed Funds）：）：应付应付 账款、应收票据、银行借款、应付债券及其他应付款账款、应收票据、银行借款、应付债券及其他应付
5、款二、筹资数量的预计二、筹资数量的预计 销售百分比法销售百分比法（一）根据销售总额确定外部筹资需求（二）根据销售增加额确定外部筹资需求（三）外部筹资需求的敏感性分析 见例题51第二节第二节 权益资本权益资本n一、吸收直接投资（一、吸收直接投资（Absorbing Direct Investment）n二、发行普通股（二、发行普通股（Issuing Stocks）n三、发行优先股三、发行优先股n四、留存收益（四、留存收益（Using Earnings Retained）（一）吸收直接投资的种类（一）吸收直接投资的种类 1、国家投资、国家投资 2、法人投资、法人投资 3、个人投资、个人投资 1吸收
6、现金投资：吸收现金投资：最主要，使用灵活性大最主要，使用灵活性大 2吸收非现金投资吸收非现金投资 a.吸收实物资产投资吸收实物资产投资 b.吸收无形资产投资（产权投资、土地使吸收无形资产投资（产权投资、土地使用权投资）用权投资）（二）吸收直接投资的方式（二）吸收直接投资的方式（三）吸收直接投资的优缺点（三）吸收直接投资的优缺点 1优点优点（1）增强公司信誉）增强公司信誉（2）快速形成生产能力）快速形成生产能力 （3）降低财务风险）降低财务风险n2 缺点缺点n （1）资金成本较高）资金成本较高n （2）容易分散企业的控制权）容易分散企业的控制权二、发行普通股二、发行普通股补充：（一）股票的特征补
7、充：（一）股票的特征n1股票的概念股票的概念n股票股票(Stocks)是股份公司为筹措自有是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券，是持股人拥有公资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的书面凭证。司股份的书面凭证。n2股票的特征股票的特征n（1）有价证券（）有价证券（2）要式证券）要式证券n（3）综合证券（）综合证券（4）流通证券）流通证券（二）股票的种类（二）股票的种类n1.股票按股东的权利、义务分为普通股和优先股股票按股东的权利、义务分为普通股和优先股n n普通股普通股(Common Stock)是股份公司发行的具有是股份公司发行的具有管理权而股利不固定的股票。普通股是股份公司股管理权
8、而股利不固定的股票。普通股是股份公司股票的主要存在形式。票的主要存在形式。nn优先股优先股(Preference Stock)是股份公司发行的具是股份公司发行的具有一定优先权，股利固定的股票。有一定优先权，股利固定的股票。n2.股票按票面是否记名分为记名股票和不记名股股票按票面是否记名分为记名股票和不记名股票票n3.按发行对象分为按发行对象分为A股、股、B股股H股和股和N股及股及S股股nS股在我国是指尚未进行股在我国是指尚未进行股权分置改革股权分置改革或者已进入改革程或者已进入改革程序但尚未实施股权分置改革方案的序但尚未实施股权分置改革方案的股票股票，在股名前加，在股名前加S。A股的正式名称是
9、人民币普通股票。它是由中国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普通股股票。nB股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在中国境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的外资股。（一）普通股普通股股东的权利（一）普通股普通股股东的权利n普通股股东的权利普通股股东的权利n（1）经营参与权）经营参与权n（2）收益分配权）收益分配权n（3）出售或转让股份权）出售或转让股份权n（4）认股优先权）认股优先权n（5）剩余财产要求权）剩余财产要求权n普通股股东的义务：普通股股东的义务：n（1）不得退股）不得退股n（2）承担风险）承担风险n（
10、3）遵守公司章程规定的其他义务）遵守公司章程规定的其他义务（二）普通股筹资的优缺点（二）普通股筹资的优缺点n普通股融资的优点：普通股融资的优点：n(1)无固定到期日，无须偿还无固定到期日，无须偿还n(2)财务负担轻财务负担轻 (3)筹资限制少筹资限制少 (4)能增强公司的信誉能增强公司的信誉n普通股融资的缺点：普通股融资的缺点：n(1）资金成本较高）资金成本较高 n(2)容易分散公司的控制权容易分散公司的控制权n(3）可能会降低普通股的每股净收益，从而引起）可能会降低普通股的每股净收益，从而引起股价下跌股价下跌三、发行优先股三、发行优先股n1.优先股股东的权利优先股股东的权利n2.优先股筹资的
11、优缺点优先股筹资的优缺点优先股的性质优先股的性质n普通股的股东一般把优先股看成是一种特普通股的股东一般把优先股看成是一种特殊债券，这是因为，它必须在普通股之前取殊债券，这是因为，它必须在普通股之前取得收益，分享资产。得收益，分享资产。n从债券的持有人来看，优先股则属于股票，从债券的持有人来看，优先股则属于股票，因为它对债券起保护作用，可以减少投资的因为它对债券起保护作用，可以减少投资的风险，属于主权资金。风险，属于主权资金。n从公司管理当局和财务人员的观点来看，从公司管理当局和财务人员的观点来看，优先股则具有双重性质，这是因为，优先股优先股则具有双重性质，这是因为，优先股虽没有固定的到期日，不
12、用偿还本金，但往虽没有固定的到期日，不用偿还本金，但往往需要支付固定的股利，成为财务上的一项往需要支付固定的股利，成为财务上的一项负担。负担。n优先股是一种特别股票，它虽然属于自有资优先股是一种特别股票，它虽然属于自有资金但却兼有债券的某些性质。金但却兼有债券的某些性质。（一）优先股股东的权利（一）优先股股东的权利n（1）优先分配股利权）优先分配股利权n（2）优先分配剩余财产权）优先分配剩余财产权n（3）优先股的转换和回购）优先股的转换和回购n（4）优先股的表决权）优先股的表决权（二）优先股的发行和转让（二）优先股的发行和转让1、发行人范围2、发行条件3、交易转让（三）优先股筹资的优缺点（三）
13、优先股筹资的优缺点u优点：优点：没有固定的到期日，无需偿还；没有固定的到期日，无需偿还；不支付股利不会导致公司破产；不支付股利不会导致公司破产；有利于增强公司信誉；有利于增强公司信誉；优先股的发行并不增加能够参与公司经营管理的股东人数，优先股的发行并不增加能够参与公司经营管理的股东人数，不会导致原有普通股股东控制公司的权利分散。不会导致原有普通股股东控制公司的权利分散。u缺点：缺点：资金成本较高；资金成本较高；筹资限制多筹资限制多财务负担重财务负担重四、留存收益四、留存收益n留存收益是指企业从历年实现税后利润中提取或形成的留留存收益是指企业从历年实现税后利润中提取或形成的留存于企业内部的积累，
14、主要包括存于企业内部的积累，主要包括盈余公积盈余公积、未分配利润未分配利润，它是权益资金的一种。它是权益资金的一种。n盈余公积：盈余公积：用于企业未来的经营发展，也可以用于转增股用于企业未来的经营发展，也可以用于转增股本（实收资本）和弥补以前年度经营亏损，但不得用于以本（实收资本）和弥补以前年度经营亏损，但不得用于以后年度的对外利润分配。后年度的对外利润分配。n未分配利润未分配利润：未限定用途的留存净利润，用于企业未来经：未限定用途的留存净利润，用于企业未来经营发展、转增股本（实收资本）、弥补以前年度的经营亏营发展、转增股本（实收资本）、弥补以前年度的经营亏损及以后年度的利润分配。损及以后年度
15、的利润分配。n1.留存收益筹资的留存收益筹资的优点优点n (1)无筹资费用，资金成本较低无筹资费用，资金成本较低n (2)保持普通股股东的控制权保持普通股股东的控制权n (3)增强公司信誉增强公司信誉n n 2.留用收益筹资的留用收益筹资的缺点缺点n (1)数量受到限制数量受到限制n (2)在股利支付过少，留存收益过多时，可能会在股利支付过少，留存收益过多时，可能会影响到今后的外部筹资。影响到今后的外部筹资。第三节第三节 长期债务资本长期债务资本n一、长期借款一、长期借款n二、企业债券二、企业债券n三、融资租赁三、融资租赁一、长期借款（主要方式）一、长期借款（主要方式）长期借款（长期借款（Ba
16、nk Loan）是指企业向银行借入的）是指企业向银行借入的使用期超过一年，按约定的利率和期限还本付息的货币使用期超过一年，按约定的利率和期限还本付息的货币资金。资金。（一）长期借款的条件（见P128）（二）长期借款的保护性条款（见P129）1、一般性保护条款 2、例行性保护条款 3、特殊性保护条款（三）长期借款的利率1、固定利率2、浮动利率n优点：优点：n1.筹资速度较快，保障企业的控制权。筹资速度较快，保障企业的控制权。n2.筹资成本较低。筹资成本较低。n3.借款弹性好。借款弹性好。n4.可以发挥财务杠杆作用。可以发挥财务杠杆作用。n缺点：缺点：n1.财务风险较大。财务风险较大。n2.限制条
17、款较多限制条款较多n3.筹资数额有限。筹资数额有限。（四）长期借款筹资的优缺点（四）长期借款筹资的优缺点二、发行债券二、发行债券n债券是债务人依照法定程序发行的，承诺按约债券是债务人依照法定程序发行的，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。本金的书面债务凭证。n（一）债券的基本要素（一）债券的基本要素n（1）债券的面值（）债券的面值（Par Value）n（2）债券的期限（）债券的期限（Maturity Period）n（3）债券利率（）债券利率（Coupon Rate）n（4）债券的偿还方式（）债券的偿还方式（Method
18、 Of Repay）n（5）债券的发行价格（）债券的发行价格（Issue Price）（一）债券的种类（一）债券的种类n1.按有无担保，可分为信用债券、抵押债券。按有无担保，可分为信用债券、抵押债券。n2.按是否可转换成普通股，可分为可转换债券和按是否可转换成普通股，可分为可转换债券和不可转换债券。不可转换债券。n3.按偿还方式，分为一次到期债券和分期到期债按偿还方式，分为一次到期债券和分期到期债券。券。n4.按是否参加公司盈余分配，分为参加公司债券按是否参加公司盈余分配，分为参加公司债券和不参加公司债券和不参加公司债券n5.按是否记名，可分为记名债券和无记名债券。按是否记名，可分为记名债券和
19、无记名债券。债券与股票的区别债券与股票的区别n1.债券是债务凭证，股票是所有权凭证；债券是债务凭证，股票是所有权凭证；n2.债券是固定收益证券，股票多为变动收债券是固定收益证券，股票多为变动收益证券；益证券；n3.债券风险较小，股票风险较大；债券风险较小，股票风险较大；n4.债券到期必须还本付息，股票一般不退债券到期必须还本付息，股票一般不退还股本；还股本；n5.债券在剩余财产分配中优先于股票。债券在剩余财产分配中优先于股票。（二）债券发行定价（二）债券发行定价n债券发行价格：债券发行价格：发行公司（或承销公司）发行发行公司（或承销公司）发行债券时所使用的价格，即投资者向发行公司认购债券时所使
20、用的价格，即投资者向发行公司认购债券时实际支付的价格。债券时实际支付的价格。n1.影响发行价格的因素影响发行价格的因素n（1）面值）面值（正比）（正比）n（2）债券利率（正比）债券利率（正比）n（3）市场利率）市场利率（反比）（反比）n（4）债券期限）债券期限 （反比）（反比）n2.债券发行价格的确定债券发行价格的确定n债券的发行价格一般有三种：一是债券的发行价格一般有三种：一是平价平价（或等价），（或等价），即发行价格等于票面金额；二是即发行价格等于票面金额；二是溢价溢价，即发行价格，即发行价格高于票面金额；三是高于票面金额；三是折价折价，即发行价格低于票面金，即发行价格低于票面金额。额。n
21、债券的发行价格按第二章所学资金时间价值原理计债券的发行价格按第二章所学资金时间价值原理计算。算。n第一种情况：第一种情况：按期付息，到期一次还本按期付息，到期一次还本n债券发行价格债券发行价格=票面金额票面金额（P/F,i1,n）+票面金票面金额额i2（P/A，i1，n）nn为债券期限；为债券期限；i1为市场利率；为市场利率；i2为票面利率。为票面利率。n第二种情况第二种情况:不计复利、到期一次还本付息的债券不计复利、到期一次还本付息的债券n债券发行价格债券发行价格=票面金额票面金额（1+i2n）（P/F，i1，n）【例题例题】如何确定债券的发行价格？如何确定债券的发行价格？某公司某公司200
22、5年年1月月1日拟发行面值为日拟发行面值为1000元，票面元，票面利率为利率为10%的的5年期债券，市场利率年期债券，市场利率12%。假设：假设：（1）一次还本付息，单利计息。）一次还本付息，单利计息。（2）其他条件同上，分期付息，每年年末付一次利）其他条件同上，分期付息，每年年末付一次利息。息。针对以上（针对以上（1）、（）、（2）两种付息方式，分别考虑）两种付息方式，分别考虑如何计算确定如何计算确定2005年年1月月1日该债券的发行价格？日该债券的发行价格？一次还本付息：一次还本付息：债券的价值债券的价值=1000（1+510%）（P/F，12%5 ）=15000.5674=851.1(元
23、元)分期付息，每年年末付一次利息：分期付息，每年年末付一次利息：债券的价值债券的价值=100010%（P/A，12%，5）+1000（P/F，12%，5）=1003.6048+10000.5674=927.88(元元)（三）债券的信用评级1、债券评级标准（见P133）2、债券信用等级的重要性(见P134）（四）债券筹资的优缺点（四）债券筹资的优缺点n优点：优点：n1.筹资成本较低筹资成本较低n2.可以发挥财务杠杆作用可以发挥财务杠杆作用n3.保障股东控制权保障股东控制权n4.有利于调整资金结构有利于调整资金结构n缺点：缺点：n1.财务风险较大。财务风险较大。n2.限制条款较多。限制条款较多。n
24、3.筹资数额有限。筹资数额有限。三、融资租赁三、融资租赁n（一）租赁的种类（一）租赁的种类n1经营租赁经营租赁n2融资租赁融资租赁n（二）融资租赁的形式（二）融资租赁的形式n1直接租赁直接租赁n2售后回租售后回租n3杠杆租赁杠杆租赁（三）融资租赁租金的计算（三）融资租赁租金的计算n1租金的构成租金的构成n（1）租赁设备的购置成本，包括设备买价、运杂费和途中）租赁设备的购置成本，包括设备买价、运杂费和途中保险。保险。n（2）预计设备的残值。若残值归出租人所有，应作为租金）预计设备的残值。若残值归出租人所有，应作为租金构成的减项。若归承租人所有，则不考虑。构成的减项。若归承租人所有，则不考虑。n（
25、3）利息，即出租人为承租人购置设备而融资应计的利息。）利息，即出租人为承租人购置设备而融资应计的利息。n（4）租赁手续费，即出租人办理租赁业务的营业费用。）租赁手续费，即出租人办理租赁业务的营业费用。n（5）利润，即出租人办理租赁业务希望获得的正常利润。）利润，即出租人办理租赁业务希望获得的正常利润。2.租金的确定租金的确定n（1）平均分摊法。）平均分摊法。n计算公式：计算公式：n R=（CS）+I+FNn式中：式中：nR，每期支付的租金，每期支付的租金nC，租赁设备的购置成本，租赁设备的购置成本nS，租赁设备预计残值，租赁设备预计残值nI，赁期间预计利息，赁期间预计利息nF，租赁期间手续费，
26、租赁期间手续费nN，租赁期限（或租期内租金支付总次数），租赁期限（或租期内租金支付总次数）n（2）等额年金法）等额年金法n后付租金的计算后付租金的计算nA=P/（P/A，i，n）n先付租金的计算先付租金的计算nA=P/（P/A，i,n-1）+1（三）融资租赁的优缺点（三）融资租赁的优缺点优点：迅速获得所需资产；限制条款较优点：迅速获得所需资产；限制条款较少；税收负担轻；维持公司的信用能少；税收负担轻；维持公司的信用能力减少；固定资产陈旧过时的风险。力减少；固定资产陈旧过时的风险。缺点：资金成本较高，固定租金负担重缺点：资金成本较高，固定租金负担重一般来说，其租金要比举借银行借款或一般来说，其租
27、金要比举借银行借款或 发行债券所负担的利息高得多。发行债券所负担的利息高得多。第四节第四节 资本成本资本成本n一、资金成本概述一、资金成本概述n二、个别资本成本二、个别资本成本n三、加权平均资本成本三、加权平均资本成本n四、边际资本成本四、边际资本成本一、资金成本概述一、资金成本概述u（一）资金成本的概念（一）资金成本的概念u（二）资金成本的计算（二）资金成本的计算（一）资金成本的含义和内容（一）资金成本的含义和内容1、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。金而付出的代价。2、内容：资本成本包括资金筹集费和资金占、内容：资本成本包括资金筹集费
28、和资金占用费两部分。用费两部分。（一）资金成本的含义和内容（一）资金成本的含义和内容资本成本的内容：资本成本的内容：资金筹资费资金筹资费是指企业在筹集阶段而支付的代是指企业在筹集阶段而支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是一次性支付。（续费等，其特点是一次性支付。（固定费用固定费用）资金占用费资金占用费是指企业为使用资金而付出的代是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是与使用时间相关。（红等，其特点是与使用时间相关。（变动费用变动费用）3、
29、资金成本的表示：、资金成本的表示：资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。资金成本率资金成本率=筹资净额筹资净额 资金占用费资金占用费通用模式：通用模式：资金成本率资金成本率即：即：K=1、个别资金成本的计算、个别资金成本的计算2、加权平均资金成本的计算（重点是注意权数的确定）。、加权平均资金成本的计算（重点是注意权数的确定）。筹筹资资费费率率）筹筹资资总总额额（资资金金使使用用费费-1
30、DP（1-f）100%（二）影响资本成本的因素资本市场供求关系、证券市场条件、公司内部经营风险和资本结构等（三）资本成本的作用n1、是评价投资决策可行性的主要经济标准n2、是选择筹资方式和拟定筹资方案的重要依据n3、是评价公司经营成果的依据二、个别资金成本的计算二、个别资金成本的计算u（1）长期借款资金成本）长期借款资金成本u（2）债券资金成本）债券资金成本u（3）优先股资金成本）优先股资金成本u（4）留存收益资金成本）留存收益资金成本u（5）普通股资金成本）普通股资金成本（1）长期借款资金成本）长期借款资金成本项目项目 A公司公司 B公司公司 企业资金规模企业资金规模 1000 1000负债
31、资金（利息率：负债资金（利息率：10%）0500 权益资金权益资金 1000 500 资金获利率资金获利率 20%20%息税前利润息税前利润 200 200 利息利息 0 50 税前利润税前利润 200 150 所得税（税率所得税（税率30%）60 45 税后净利润税后净利润 140 105（单位：万元）（单位：万元）银行借款成本银行借款成本=公式可简化为：公式可简化为：%100)1()1(银银行行借借款款筹筹资资费费率率银银行行借借款款筹筹资资总总额额所所得得税税税税率率年年利利息息f-1-1i）（TKL（2）债券资金成本）债券资金成本债券成本债券成本=【年利息年利息（1-所得税率）所得税率
32、）】【】【发行价格发行价格（1-筹措费率）筹措费率）】K=%100)1()1(债债券券筹筹资资费费率率债债券券筹筹资资额额所所得得税税税税率率年年利利息息)1()1(*0fBTiB 如果按面值发行，如果按面值发行，B=B0，那么债券资金成那么债券资金成本与长期借款资金成本一样。本与长期借款资金成本一样。K=fTi1)1(【例例】某公司计划按面值发行公司债券，面值某公司计划按面值发行公司债券，面值为为1000元，元，10年期，票面利率年期，票面利率10%，每年，每年付息一次。发行费用为发行额的付息一次。发行费用为发行额的0.5%，适，适用的所得税率为用的所得税率为30%。债券按面值等价发行。债券
33、按面值等价发行确定该公司发行债券的资金成本为多少。预确定该公司发行债券的资金成本为多少。预计发行时的市场利率为计发行时的市场利率为15%，确定该公司发，确定该公司发行债券的资金成本为多少。行债券的资金成本为多少。（3）优先股资金成本）优先股资金成本 优先股的股利固定，则优先股的股利固定，则优先股的资金成本优先股的资金成本 优先股的股利优先股的股利实际筹资额实际筹资额 Kp=DP/PP（1-fP）%100)1(优优先先股股筹筹资资费费率率发发行行优优先先股股总总额额优优先先股股每每年年的的股股利利（4）留存收益成本）留存收益成本 企业留存收益和普通股一样都是企业所企业留存收益和普通股一样都是企业
34、所有者权益，留存收益等于股东对企业进行追有者权益，留存收益等于股东对企业进行追加投资。所以留存收益的资本成本率与普通加投资。所以留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。筹资费用。GPGDGPDK0r11)f-1r0）（5）普通股资金成本）普通股资金成本 普通股成本的计算方法有三种：普通股成本的计算方法有三种：u1）股利折现模型）股利折现模型估价法估价法u2）资本资产定价模型）资本资产定价模型u3）债券收益率加风险报酬率模型）债券收益率加风险报酬率模型1）股利折现模型）股利折现模型估价法估价法vp 股票的价值指投资者购买股票
35、后未来给股东股票的价值指投资者购买股票后未来给股东带来的利益流入的现值。带来的利益流入的现值。如果持有股票有限期，持有股票的未来现金如果持有股票有限期，持有股票的未来现金流入包括两部分：现金股利流入；转让收流入包括两部分：现金股利流入；转让收入入 nnttctKcVnKDp)1()1(1如果投资者长期持有，未来的现金流入指每年的现如果投资者长期持有，未来的现金流入指每年的现金股利流入。金股利流入。由于股票没有到期日，由于股票没有到期日，n趋于无穷时，趋于无穷时，趋于零。所以趋于零。所以 P为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt为普通股第为普通股
36、第t年支付的股利；年支付的股利；Kc为普通股投资必为普通股投资必要的收益率。即普通股资金成本率。因股利政策不要的收益率。即普通股资金成本率。因股利政策不同而有所不同。同而有所不同。nKcVn)1(nttctKDp1)1(A.在每年股利固定的情况下，相当于永续年金求现在每年股利固定的情况下，相当于永续年金求现值，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：值，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：P为普通股发行价格，为普通股发行价格，f为普通股筹资费用率；为普通股筹资费用率；D为为固定股利；固定股利；Kc为普通股投资必要的收益率为普通股投资必要的收益率%100)-1PDfKc（B.在固定股利增长率
37、的情况下，采用股利在固定股利增长率的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：折现模型计算普通股成本的公式为：VP.)1()1(.)1()1()1()1(02200tctccKGDKGDKGDGKGDGKDcc)1(01.)1(.)1()1()1(2211tctccttctKDKDKDKD由此变形求得：由此变形求得：总结：如果公司采用固定股利政策即每年分派现金股利总结：如果公司采用固定股利政策即每年分派现金股利D元，则资金成本率可按下式测算：元，则资金成本率可按下式测算：普通股成本普通股成本=GPGDGPDKc）（f-1)1(01%100f-1）（PDKc%100)1(普普通通股股筹筹资
38、资费费率率普普通通股股金金额额每每年年固固定定股股利利 如果公司采用固定股利增长率的政策，股如果公司采用固定股利增长率的政策，股利固定增长率为利固定增长率为G，则资金成本率需按下式，则资金成本率需按下式测算：测算：普通股成本普通股成本=+股利固定增长率股利固定增长率GPDKc)f-11（)1(普普通通股股筹筹资资费费率率发发行行价价格格第第一一年年预预期期股股利利2）资本资产定价模型）资本资产定价模型 采用资本资产定价模型计算普通股成本采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：的公式为：Kc=Rf+(Rm-Rf)式中：式中：Rm为市场投资组合的期望收益率为市场投资组合的期望收益率（平均风险股
39、票必要报酬率）；（平均风险股票必要报酬率）；Rf为无风为无风险利率；险利率；为贝塔系数（某公司股票收益为贝塔系数（某公司股票收益相对于市场投资组合期望收益率的变动幅相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度）。度）。3）债券收益率加风险报酬率模）债券收益率加风险报酬率模型型 用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金成本公式为：筹资的资金成本公式为：Kc=Kb+RPc Kb为债务成本，为债务成本，RPc为股东比债权人承担更大风险所要为股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。求的风险溢价。普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬普通股股东所承担的风险最大
40、，普通股的报酬也应最高，所以，在各种资金来源中，普通股的也应最高，所以，在各种资金来源中，普通股的成本最高。成本最高。对于个别资金成本，需要注意对于个别资金成本，需要注意的是：的是：（1）负债资金的利息具有抵税作用，而权益）负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资金的资金成本要比负债的资所以一般权益资金的资金成本要比负债的资金成本高。金成本高。（2）从投资人的角度看，投资人的投资债券）从投资人的角度看，投资人的投资债券要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率比较低，筹资人
41、弥补债券投资人风险的成本比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本也相应的小。也相应的小。（3）对于借款和债券，因为借款的利息率通）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。（4）对于权益资金，优先股股利固定不变，）对于权益资金，优先股股利固定不变，而且投资风险小，所以优先股股东要求的回而且投资风险小，所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本低；报低，筹资人的筹资成本低；留存收
42、益没有筹资费用，所以留存收益的筹留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资金成本低。资成本要比普通股的资金成本低。个别资金成本的从低到高排序：个别资金成本的从低到高排序：长期借款长期债券优先股留存收益长期借款长期债券优先股留存收益普通股普通股三、加权平均资本成本三、加权平均资本成本加权平均成本加权平均成本是指企业全部长期资金的总成是指企业全部长期资金的总成本，以各种资金成本为基础，以各种资金占本，以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数，进行加权平均确定。全部资金的比重为权数，进行加权平均确定。加权平均资金成本衡量企业筹资的总体代价。加权平均资金成本衡量企业筹资的
43、总体代价。加权平均资金成本加权平均资金成本=个别资金成本个别资金成本个别资金个别资金占总资金的比重（即权重）占总资金的比重（即权重）KW=WJKJ 例题：书例题：书P143四、边际资本成本（一）边际资本成本的概念 是指资本每增加一个单位而增加的成本。（二）边际资本成本的计算 见P144小结小结 n个别资金成本：帮助企业筹资判断筹集个别个别资金成本：帮助企业筹资判断筹集个别资金的代价。资金的代价。n加权平均资金成本：判断企业筹资总体的代加权平均资金成本：判断企业筹资总体的代价。价。n边际资金成本：对应筹措新资所需付出的代边际资金成本：对应筹措新资所需付出的代价。价。n利用负债筹资，其成本相对较小
44、，但是其财利用负债筹资，其成本相对较小，但是其财务风险大。务风险大。人有了知识，就会具备各种分析能力，人有了知识，就会具备各种分析能力，明辨是非的能力。明辨是非的能力。所以我们要勤恳读书，广泛阅读，所以我们要勤恳读书，广泛阅读，古人说古人说“书中自有黄金屋。书中自有黄金屋。”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识，通过阅读科技书籍，我们能丰富知识，培养逻辑思维能力；培养逻辑思维能力；通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平，通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平，培养文学情趣；培养文学情趣；通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。有许多书籍还能培养我们的道德情操，有许多书籍还能培养我们的道德情操，给我们巨大的精神力量，给我们巨大的精神力量，鼓舞我们前进鼓舞我们前进。
