1、第5讲 储蓄、投资与经常项目余额 开放宏观经济模型 5.1、储蓄、投资和经常项目余额的关系 5.2 经常项目的决定：小国开放模型经常项目的决定：小国开放模型 5.3 小国开放经济的跨时期预算约束小国开放经济的跨时期预算约束 5.4 不完全资本流动条件下的开放经济模不完全资本流动条件下的开放经济模型大国开放模型型大国开放模型导论：开放经济的特点 封闭经济中的宏观经济均衡：I=S。通过金融市场将家庭部门的净储蓄转化为企业部门的投资，如银行存款-贷款（信贷市场），发行股票或企业债券（资本市场）。注意注意：I=S是一种事后的平衡，并不一定意味着经济的均衡。这种平衡主要靠存货投资来自动实现的。Q C S
2、Q C I收入：支出：储蓄并不总是等于投资 开放经济的特点：开放经济的特点：不同国家居民的时间偏好差异导致储蓄并不总是等于投资。国内总储蓄不必等于国内总投资，造成国际资本流动。如果SI，则该国有净资本流出，形成对国外金融资产的净债权；如果SI，则有资本净流入，形成该国对外国金融资产的净债务。三个核心问题1、为什么国内的储蓄会大于国内、为什么国内的储蓄会大于国内投资？投资？本质上是由于本国的部分产出没有在本国消费和投资，而是用于出口，形成贸易顺差。同时对国外金融资产的净债权增加。而有贸易赤字的国家，一定是本国的消费和投资支出（包括政府部门）大于国内产出。同时形成对国外金融资产的净债务。,C IQ
3、ISC IQIS 资本流出资本流入o资本的净流出与经常项目余额的增加是紧密联系的，o是同一事物的两个方面。经常项目的决定和波动机制是开放经济模型的核心 2、经常项目余额对国内消费和投资的影响：、经常项目余额对国内消费和投资的影响：经常项目赤字的国家，对外债务增加，将不得不削减国内消费和投资，增加净出口以偿还债务；经常项目有盈余的国家，使用盈余进口国外产品。其中，政府支出和债务的增加通常是导致经常项目恶化的重要原因。如上世纪拉美的债务危机和最近的欧洲债务危机。3、经常项目的跨时期特征，要求整个生命周期内预算平衡。这是对经常项目的动态分析。5.1、储蓄、投资和经常项目余额的关系,.,.0*,0*.
4、*,32101ttttCACACACABB。，BBCABB。、B务的增加国外资产减少或国外债经常项目赤字则表示少资产增加或对外债务减有的国外经常项目盈余意味着持上式表明定义经常项目称为国际净投资头寸称为净借方称为净贷方股票和债券等包括货币其资产形式表示用的净债权也称对本国居民对国外对外净投资一、什么是经常项目余额一、什么是经常项目余额美国的NFA的历史趋势 NFA：net foreign asset position.NFA度量是一国对其他国家的债权或债务国地位。等于对外总资产-对外总负债。20世纪80年代，美国由主要的债权国变成主要的债务国。1988年底，对外净负债已超过5000亿美元，占G
5、DP的10%。主要是美国国内储蓄率的下降，而不是投资的增加。公共开支的扩大是国民储蓄率下降的主要原因。与美国NFA下降相对应，其他国家对美国的净债权一定是上升。主要德国和日本，现在还包括中国。详见表P138、140 墨西哥的对外债务达到GDP的50%，导致80年代的拉美债务危机。净国际投资头寸是存量，经常项目余额是存量年份CANFA19702.358.619711.456.119725.637.119737.161.9美国的国际净投资占GDP的比例来调节其差额由经常项目余额投资国内储蓄不必等于国内如果存在资本流动在开放经济中因此国内储蓄与投资之差经常项目余额为资或对外净投资即国内储蓄用于本国投
6、投资的关系与储蓄常项目余额我们得到整个经济的经将整个家庭部门加总束是相同其关系与家庭的预算约对整个经济来说我们得到而家庭储蓄其中收入投资之间的关系储蓄额经常项目余额与贸易余,:,),(,:,21111111CAISBBISISICrBQBB：，。，ISBBCYSrBQYICrBQBB：、ttttttitititititititititititititititit美国的储蓄、投资和经常项目余额以GDP的百分比表示年份 总储蓄 总投资储蓄投资 CA 误差1980 16.6 16.31981 17.4 17.21982 14.3 14.40.3 0.1 0.20.2 0.3 0.10.0 0.2 0
7、.2CA是国际利率的增函数 小国开放经济中，国内储蓄和投资对世界利率没有影响。如果世界利率高于本国利率，国内储蓄增加，投资减少，CA上升。当世界利率低于本国利率时，国内储蓄减少，投资增加，CA下降，经常项目恶化。二、经常项目与贸易余额的关系 1、经常项目不等于贸易余额 区分CA和TB，经常项目CA并不完全是一种贸易现象，不只是与一国产品的进口和出口有关。定义国内总吸收为A，1,dddtAAIM QAXTBXIM XQATBXIMQAQACATBrB贸易余额与经常项目的区别单位:亿美元美国日本巴西贸易余额贸易余额出口进口非商品贸易非商品贸易旅游利息汇款其他单方转移支付单方转移支付官方转让其他经常
8、项目经常项目-1148.703604.60-4753.33186.85.578.4-9.10123.00-138.50-134.30-4.20-1100.40768.902695.50-1926.6-156.2-193.50196.9-159.0-42.80-32.90-9.90569.90191.68337.73-1460.5-151.18-5.88121.22-0.15-23.931.09-0.131.2241.592、经常项目四种不同的表述方式 持有国外净资产的变化：CAB*；国民储蓄减投资：CASI；国民收入减国内吸收：CAYA；其中，国民收入由本国产出和来自国外要素的净收入构成，国内
9、吸收即国内总支出（消费和投资支出）；贸易余额加上来自国外要素的净收入：CAXIM+NF 定义经常项目的四种方式是等价的。国外要素净收入占GDP的比例美国净出口占GDP的比例三、国际收支核算的基本原理 1、国际收支核算的基本原则和方法、国际收支核算的基本原则和方法：CA的两个定义：CATBrB*；CAB*，一国净对外投资的变化：贸易不平衡总是伴随净国际资产的增加或减少；利用复式记账原理，每笔交易同时有贸易流量和金融流量两个方面的记录，因此，原则上经常项目与资本项目必定相等。误差和遗漏导致两者不相等。国际收支账户经常项目经常项目CA 贸易余额 服务差额 单方转移支付资本项目（资本项目（CAP）获得
10、的净国外投资 获得的净国外贷款 长期贷款 短期贷款 误差和遗漏误差和遗漏 国际收支结果（国际收支结果（），），即净国际官方储备的变化2、交易记录的处理 复式记账方法；两国同时记录；如中国产品出口到美国10亿美元。中国：经常项目：贸易余额为+10亿美元 资本项目：资本流出为10亿美元 CACAP0 持有的净国外资产B*增加10亿美元。美国则有方向相反的对等记录。遗漏项是对热钱的一种粗略估计。3、关于资本项目 资本项目分为长期和短期：区分政府和私人部门持有的国外金融资产 如中央银行持有的国外短期债券，为货币当局的官方外汇储备：与本国居民的外汇交易影响货币供应量；帮助政府控制汇率。FDI短期资本：银
11、行贷款证券长期资本对外直接投资5.2 经常项目的决定：小国开放模型经常项目的决定：小国开放模型 封闭经济的情形封闭经济的情形 各种冲击对国内储蓄各种冲击对国内储蓄-投资和利率的影响投资和利率的影响 预期产出暂时性增加（如气候变好），将使家庭更多地储蓄，储蓄曲线右移，利率下降，而投资曲线不变（因为资本的边际产出不变），结果储蓄和投资增加，在更低的利率水平上储蓄和投资均衡。如果未来预期收入的增加使资本的边际产出提高，投资增加或投资曲线右移，而储蓄趋于减少。因为持久收入增加导致消费增加 实际利率将上升。而总储蓄和投资的水平是不确定的。世界利率的变化对小国开放经济具有正的影响 一个国家经常项目的变动主
12、要受各种冲击的影响，本节逐一对这些冲击进行分析。需要注意的是，必须这些冲击的暂时形式和持久形式，因为它们对国内经济平衡的影响是有差异的。一、世界利率一、世界利率 在小国开放的条件下，国内利率是由世界利率决定的，因此利率表现为一种外生的变化。如果世界利率上升，则国内投资下降，储蓄上升，经常项目盈余增加，或者经常项目赤字减少。因此世界利率的变化对小国开放经济具有正的影响。小国开放模型 小国开放经济中，经常项目是如何确定的。由于储蓄是利率的增函数，投资是利率的减函数，储蓄和投资的平衡为S（r*）=I（r*），其中r*在开放经济中表示国际市场的利率。开放经济模型假定，国内居民可以按照国际利率r*任意借
13、款或贷款，遵从完全资本流动的假定，经常项目余额取决于国际利率，即 CA=S（r*）-I（r*）。经常项目余额是国际利率的增函数 如果世界利率提高，或者本国利率高于世界利率，国内储蓄将大于投资，则有资本的净流出或对外净投资，经常项目出现盈余或盈余增加、经常项目赤字减少；反之，如果世界利率下降或本国利率低于世界利率，国内储蓄小于投资，则有资本的净流入或负的对外净投资，经常项目出现赤字或盈余减少、经常项目赤字增加。根据这个关系，我们得到经常项目余额是国际利率的增函数。图经常项目占GDP的比例经常项目的变动同时反映了国际间的金融资产流动和贸易流动 需要注意的是，经常项目的变动同时反映了国际间的金融资产
14、流动和贸易流动。利率上升之所以使经常项目余额的增加，是因为在国民收入既定的条件，消费减少储蓄增加，而投资趋于减少。国内总支出的下降意味着进口减少和出口的增加，因此经常项目盈余增加通常也意味着一国净出口的增加，贸易余额的改善在金融资产方面表现为国外净资产B*的增加。也就是说，在小国开放经济中，金融资产的变动与贸易流量是对称的。二、投资冲击二、投资冲击 在小国开放经济中，国内投资与世界利率是分离的，国内投资由预期的未来投资回报率决定，而世界利率由国际金融市场决定。假设由于赢利前景的改善导致国内投资的增加，投资曲线右移。由于利率水平是给定的，一国的经常项目恶化。这与封闭经济的调节机制是不同的，在封闭
15、经济中国内储蓄和国内投资将通过利率的变化实现平衡。国内投资影响经常项目盈余的一个例子国内投资影响经常项目盈余的一个例子 1973年世界石油价格的上涨导致挪威北海的石油勘探变得十分有利可图，使得挪威的投资占GDP的比例从1973年的28%上升到1978年的38%，增加了10个百分点。这些投资主要进入了与石油勘探和能源开发有关的项目，如石油和天然气管道。但由于国内的储蓄并没有相应增加（有些年份甚至是减少），投资增加的结果导致该国的经常项目出现了巨大的赤字。1977年，经常项目赤字达到GDP的15%。三、产出的冲击三、产出的冲击 一国产出的突然变化可能来自气候、自然灾害（如地震、海啸等）、国外经济危
16、机的影响等。我们分析这种逆向冲击对经常项目余额的影响。这里需要区分暂时性冲击和持久性冲击。如果产出只是出现暂时性下降，根据储蓄的生命周期理论，家庭的消费是稳定的，而储蓄出现下降，在投资既定的条件下，一国的经常项目将恶化。而封闭经济条件下，储蓄的减少将通过利率上升导致储蓄下降得到平衡。持久性的产出下降不会导致经常项目的恶化 如果是持久性的产出下降（如一国长期中技术进步缓慢甚至倒退），家庭消费应随着收入减少而下降，则储蓄不会因产出的下降而大幅度减少，产出冲击不会导致经常项目的恶化。事实上，如果产出持续下降，国内的投资也会下降，经常项目可能由赤字转变为盈余。暂时性的产出下降导致经常项目出现恶化 如果
17、一国出现暂时性的产出下降，那么该国家庭将以未来收入作为担保向国外借债，以维持不变的消费水平。其结果是导致该国的总储蓄率下降，经常项目出现恶化。反映在金融资产方面，就是对外债务增加，或者说本国居民持有的净国外资产减少。为偿还今天的债务，本国的未来消费必须小于未来的收入。例子：例子：1987年，厄瓜多尔的大地震使其石油生产中断了5个月，而石油是该国的主要出口产品。地震使得该国的收入大幅度下降，经常项目赤字高达GDP的12%。这场地震使厄瓜多尔以后若干年不得不缩减消费，以偿还地震产生的对外债务。四、贸易条件的冲击四、贸易条件的冲击 贸易条件（terms of trade）是指出口商品价格对进口商品价
18、格的比率，一般用TT表示。TT=Px/Pm。由于一国的进口和出口涉及多种商品，因此贸易条件应该看成是一种价格指数。贸易条件上升表示出口商品价格相对于进口商品价格是上升的，这意味着既定的出口商品量可以换得更多的进口商品，因此该国的实际收入增加。分清贸易条件的暂时性改善和持续性改善 贸易条件的暂时性上升是国民收入暂时性增加，如果国内的消费符合持久收入假说，那么国内总储蓄出现暂时性增加，经常项目盈余增加。但如果是贸易条件的持久性上升，则家庭部门的消费将增加，而储蓄可能不变，经常项目盈余不一定是增加的。我国19812019年进出口价格趋势图 我国19812019年价格贸易条件趋势图 贸易条件变化影响经
19、常项目盈余的例子：贸易条件变化影响经常项目盈余的例子：上世纪70年代末，哥伦比亚的主要出口商品咖啡的价格大幅度上升，使实际国民收入暂时性增加，国内储蓄占GDP的比率上升，经常项目余额改善。区分贸易条件的暂时性变化和持久性变化具有实际意义。IMF根据贸易条件冲击的不同性质来制订对发展中国家的贷款政策。1962年IMF建立了补偿性贷款方法，这项贷款基金明确将贷款对象限制在出口收入暂时不足的国家。如果贸易条件的恶化是持续性的，IMF则拒绝提供贷款，而是建议这些国家应该减少国内消费和投资，以弥补出口收入的下降。5.3 小国开放经济的跨时期预算约束小国开放经济的跨时期预算约束一、两时期模型一、两时期模型
20、。，rQIQrCC：，I，BNPG，ICQBrB，ICrBQBB：，CAICQB入减投资后的贴现值即消费的现值应等于收是相同的预算约束束与封闭经济中家庭的一国开放条件下预算约从这里我们看到因此得到条件根据两时期模型中或者说目盈余等于第二时期的经常项第二期末的净资产变化经常资产,)1()()1(0,0)1(项目盈余：就是第1期的 B，第1期持有国外 0，即B0债务为假设设一国的初始资产2112122222122212121111110三个结论 如果不考虑投资，是否出现经常项目盈余则取决于当期的消费水平。在禀赋点Q，当期产出等于当期消费，经常项目为0。如果第一期消费大于第一期产出，即位于Q点的右下
21、方，则第一时期出现经常项目赤字；如果第一期的消费小于第一期产出，即位于Q点的左上方，则该国第一时期的经常项目有盈余。至于该国经济具体处于什么位置，取决于该国居民的时间偏好。从上述分析中，我们可以得到三个结论。居民的时间偏好决定跨期经常项目余额（1）、如果第一期的消费大于产出，则第二期必然出现消费小于产出，即使用第二期的储蓄偿还第一期的债务。（2）、在不考虑投资的假定条件下，贸易余额等于产出减去消费的差，因此，第一时期的贸易逆差必须用第二时期的贸易顺差去偿还和弥补。（3）、如果一国在第一时期保持经常赤字，即产生了对外债务，必须在未来的第二期用相应数量的经常项目盈余加以偿还。反过来，如果第一时期的
22、经常项目有盈余，则可以在第二时期存在相应数量的对外债务或经常项目赤字。二、多期模型二、多期模型.,)2(;)1(:.)1(,.,)1/()1(:,.,.,)1()()1(.)1()1(:.)1(,.)1(,0,.0,:02102211023210保持不变一国的净债务水平以使的水平利息贸易顺差须维持在支付余不要求每期具有贸易盈注意两点等于累计债务存量其净现值必须贸易盈余那么该国未来必须具有方若一国初始时期为净借上式表明平为得到一国的累计债务水贸易余额的公式利用一定有表示一国的对外净债务我们以出减去投资后的贴现值必须等于初始财富加产费这就要求借方未来的消的速度债务的增长必须小于扩张为阻止这种债务的
23、无限则时期的债务为设何速度进行的一个债务的增加是以几一定等于零期的经常项目余额总和到从等于零贸易余额的贴现值一定出减去投资后的贴现值消费的现值一定等于产型扩展到多期模型很容易从一个两时期模DrD（DrrTBTBDrBDDrIQIQBrrCrCCrDrDDTtt跨时期模型中的净资源转移.,.,.)1()1()1(:,.,:,)(,.0,.)1()(:,232101111国的债务拖欠问题该条件也没有考虑债务同时该条件排除了庞齐计划需要注意的是大小的现值等于累计债务的即一国未来净资源转移可表示为一国的跨时期预算约束考虑到净资源转移后移从债权国获得净资源转时即当一国出现贸易逆差因此有易项目赤字而利息支
24、出属于服务贸字伴随当期的经常项目赤新增借款另一方面净资源转移为上期借款的本息之和由于新借借款正好等于在庞齐计划中支付的利息即对债权的净借款加上金流量国与其债权国之间的现净资源转移度量的是一rNRTrNRTNRTDrBTNRTCADDDrDrDDDNRTtttttttt5.4 不完全资本流动条件下的开放不完全资本流动条件下的开放经济模型经济模型 一、限制国际资本流动的经济影响一、限制国际资本流动的经济影响 完全资本流动的概念是国内利率始终等于国际利完全资本流动的概念是国内利率始终等于国际利率，本国储蓄和投资水平的变化不影响世界利率：率，本国储蓄和投资水平的变化不影响世界利率：r=r*本国居民在世
25、界市场能够按照世界利率任意借本国居民在世界市场能够按照世界利率任意借款，不会发生流动性约束。款，不会发生流动性约束。对资本完全流动的修正：对资本完全流动的修正：对资本流动进行政府管制；对资本流动进行政府管制；考虑本国储蓄和投资的变动对国际资本市场和考虑本国储蓄和投资的变动对国际资本市场和世界利率的影响。世界利率的影响。大国模型大国模型大国的含义 对小国开放经济来说，资金的流入和流出规模较小，无法对世界市场利率产生影响，因而本国只是世界市场利率的接受者。所谓的大国，就是指资本市场规模足够大以致能够影响世界资金市场上的利率。对于美国这样的大国开放经济来说，对外净投资与利率成反比。美国的对外投资较大
26、，则意味着美国向世界资金市场供给的资金较大，这会导致世界市场利率下降。如果美国引进的外国投资较大，这意味着美国在世界市场上对资金的需求较大，这会导致世界资金市场上利率的上升。限制资本流动的后果 资本流动受到完全控制，本国不会发生与他国的借款和贷款，也没有对外投资。本国金融市场与世界市场完全分离 国内利率与世界利率没有联系，本国利率由储蓄和投资的平衡决定。与封闭经济相同。该国的经常项目CA在每期必须平衡。国内利率调整使得SI，CA0 在资本完全流动的小国开放模型中，CA是国际利率的增函数。两种情况：两种情况：世界利率高于本国时，CA增加。资本流动受到限制时，国内超额储蓄不能投资国外债券，国内利率
27、持续下降到SI为止，即CA0。中国持续低利率的重要原因。如果世界利率低于国内水平，造成本国的初始储蓄不足，SI，CA减少。此时，限制资本流动使得I减少，有助于增加CA。资本控制降低经济的福利水平 两时期模型 本国居民通过不能借款来维持高于禀赋点的消费，福利下降。美国维持高水平消费的重要条件；这也是一种流动性约束。1122,CQCQ E 1C 2C 1Q 2Q 资本控制对国内储蓄政策的影响 外生冲击只影响储蓄、投资和国内利率，不影响CA。国内储蓄政策的调整 资本市场开放，鼓励国内储蓄增加CA，但不一定能增加投资 资本控制，国内储蓄增加一定增加本国投资二、世界利率的大国效应 大国指美国、日本等世界
28、市场和世界利率有重要影响的国家。占GDP的份额。世界利率的决定是理解大国效应的核心。大国（如美国）的经常项目余额等于小国的经常项目赤字。1212.,.,()()()(),()()()(),()()wwwwSSSIIISII rI rS rS rS rI rS rI rCA rCA r1、资本管制时的均衡利率 在资本流动受到管制的条件下，均衡将在两个市场（大国和小国）分别确定。如果美国的储蓄率较低，储蓄少，美国的国内利率就高于其他地区；2、资本完全流动的条件下，如解出资本管制，世界市场就产生单一的世界利率。此时，资本由储蓄多的国家向储蓄少的国家流动，直到两个市场的利率相等。世界总储蓄世界总投资 原理储蓄少的国家出现经常项目赤字，其数量等于其他国家的经常项目盈余。3、大国的储蓄和投资变动对世界利率和CA的影响 大国如美国，储蓄率下降，导致世界利率上升。世界利率上升，导致其他国家CA增加，而大国的经常项目恶化，赤字增加。大国在世界市场所占份额越大，这种效应越显著。课后作业 假定某国投资方程为：其中r为利率的百分数，储蓄方程为（1）如果该国是封闭的，则均衡利率、储蓄、投资和经常项目是多少？（2）如果该经济是一开放的小国，且资本可完全自由流动。当世界利率为8%时，则该国的利率、储蓄、投资和经常项目为多少？100 2Ir8Sr
